Vision d'investissement 2021 - Le Covid-19 restera le facteur économique prédominant en 2021 - Van Lanschot
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Vision d’investissement 2021 Le Covid-19 restera le facteur économique prédominant en 2021
Contenu
La perspective d’un En bref Catégories d’investissements
– Actions : la seule alternative
vaccin donne un peu P A G I N A 3 – En quête de rendement
d’optimisme aux – Obligations d’État : un rôle
plus réduit dans le portefeuille
investisseurs
Économie mondiale d’investissements
– États-Unis : l’économie est – Obligations d’entreprise investment
résiliente, mais il faudra voir si une grade : conserver
nouvelle aide est nécessaire – Obligations d’entreprise high yield
– Europe : le calme rassure les : attrayantes grâce à une marge de
investisseurs crédit élevée
– Chine : seule économie en – Obligations des marchés
croissance cette année émergents : attrayantes grâce à
– Les pays émergents profitent de la des rémunérations en intérêts plus
politique de Biden élevées
– Immobilier coté : pas en ce moment
P A G I N A 4 – Un peu d’optimisme
P A G I N A 9En bref
Économie Catégories d’investissements
–
Le Covid-19 restera le facteur médical et – La politique monétaire des banques centrales est et
économique prédominant en 2021 reste exceptionnellement accommodante
–
La crise du coronavirus est atypique : c’est le secteur – En 2021, les investisseurs devront toujours se
des services qui est le plus durement touché, pas tourner vers les actions pour entrevoir un quelconque
l’industrie rendement
–
L’économie américaine se contractera de 4,5% en – Après une période de relative prudence, nous
2020 et se redressera de 3-4% en 2021 gardons une position neutre en actions
–
L’économie américaine a besoin du soutien du – Prix élevés et rémunérations faibles pour les
gouvernement et de la Réserve fédérale obligations d’État
–
L’économie de la zone euro reculera de 9% en 2020 – Les obligations d’État offrent encore une stabilité
et rebondira de 5% en 2021 dans le portefeuille d’investissements, mais moins
–
De grandes différences entre pays européens dans qu’auparavant
le degré de perte économique en 2020 – Chaque jour où l’investisseur peut engranger
–
Le Fonds européen de relance n’est pas la panacée le rendement supplémentaire des obligations
économique à court terme d’entreprise investment grade par rapport aux
–
La Banque centrale européenne est prête à emprunts d’État doit être mis à profit
intervenir dans le futur en cas de catastrophe – Obligations high yield européennes attrayantes grâce
économique à des marges de crédit supérieures à la moyenne
–
La Chine affiche une croissance de 2% en 2020 et – Obligations des marchés émergents attrayantes
de 9% en 2021 grâce à des rémunérations en hausse
–
Les pays émergents tireront profit de la politique du – Reprise de l’immobilier de distribution et de bureau
Président Biden difficile à prévoir ; à surveiller de près
Vision d’investissement 2021 | En bref | 3Économie mondiale
‘Events, dear boy, events.’ Telle fut la réponse du Premier En 2021 encore, le virus Covid-19 restera non la politique monétaire quasi illimitée des banques
ministre britannique Harold Macmillan en 1957 à la seulement le facteur médical majeur, mais aussi le centrales et la politique de stimulation sans précédent
question de savoir ce qui déterminerait son mandat paramètre économique de loin le plus important. des gouvernements pour maintenir l’économie à flot
de Premier ministre et ce qui peut faire tomber un Les attentes économiques pour la nouvelle année pendant la crise du coronavirus. Des « events » jamais
gouvernement. oscillent en fonction de la hauteur des vagues de vus auparavant à cette échelle.
contamination, de la rigueur et de l’impact des
La réponse de Macmillan illustrait l’imprévisibilité mesures restrictives et de la disponibilité effective à
de la politique. Cette célèbre citation vaut aussi grande échelle d’un vaccin.
pour l’économie en 2020. Après quelques semaines,
toutes les considérations économiques et financières Fait remarquable, les hautes vagues d’incertitude
pouvaient être mises au panier. La pandémie du économique ne semblent pas porter préjudice aux La pandémie du coronavirus
coronavirus a tout chamboulé. Cet événement
important, qui allait devenir dominant, était impossible
marchés financiers. Après un plongeon abrupt
en mars, les actions ont fortement rebondi. Les
a tout chamboulé
à prévoir. paramètres responsables de cette remontée étaient
Vision d’investissement 2021 | Économie | 4En 2021, un nouvel « event » nous attend : les Savoir quel parti contrôle le Sénat est d’une importance
programmes de vaccination contre le coronavirus. cruciale dans le paysage politique américain polarisé
Jusqu’au moment où la population aura été d’aujourd’hui. Le président Biden a en effet besoin
massivement vaccinée et où les contaminations au d’une majorité démocrate au Sénat pour parvenir à
coronavirus seront réellement endiguées, la reprise faire adopter de nouvelles lois. Sans cette majorité,
économique d’après-crise s’apparentera à marcher Biden aura bien du mal à réaliser un tant soit peu
sur une corde avec un filet de sécurité au-dessous. ses plans ambitieux. Dans son programme électoral
En avançant pas à pas, en vacillant par moments et figuraient des augmentations d’impôts pour les
en se demandant si l’on arrivera au bout. Mais avec entreprises, un relèvement des salaires minimums,
les banques centrales et les gouvernements qui des investissements importants dans les énergies
empêchent une chute brutale et avec un vaccin en vue. renouvelables et une réforme des soins de santé. Cette fois, c’est
États-Unis : l’économie est résiliente, mais il Nouveau soutien
le secteur des
faudra voir si une nouvelle aide est nécessaire L’économie américaine a bien récupéré du choc du services qui
Les États-Unis abordent la nouvelle année avec une
incertitude supplémentaire en plus du coronavirus : la
coronavirus au cours de l’année 2020. Grâce au large
soutien financier direct apporté aux ménages par le
encaisse les
composition du Sénat, et donc le paysage politique pour gouvernement, la consommation a été préservée. coups les plus
le président Joe Biden. L’État de Géorgie déterminera
qui, des Démocrates ou des Républicains, obtiendra
Le marché du travail est remonté progressivement.
Environ la moitié des emplois perdus en mars et avril
rudes
la majorité au Sénat. Et par corollaire, si Biden pourra sont à nouveau occupés aujourd’hui.
appliquer ou non son programme électoral.
La propension des entreprises industrielles à investir
Nous serons bientôt fixés. Le 5 janvier auront lieu les est restée relativement forte. Ceci est assez frappant
« run offs » entre les deux sénateurs républicains en et tient aux caractéristiques atypiques de la récession
place et leurs challengers démocrates. Actuellement, liée au coronavirus. En général, c’est l’industrie qui
les Républicains ont encore la majorité au Sénat. est le plus lourdement touchée lors d’une récession.
Si les Démocrates décrochent en fin de compte les Cette fois, c’est le secteur des services – comme
deux sièges de la Géorgie, la répartition des sièges au l’horeca, le secteur récréatif et le tourisme – qui
Sénat sera de 50-50. Dans ce cas, la vice-présidente encaisse les coups les plus rudes. Les consommateurs
démocrate Kamala Harris aura une voix prépondérante étant interdits de sortie en raison du confinement, ils
en tant que présidente du Sénat. reportent leurs dépenses – contraints et forcés –
Vision d’investissement 2021 | Économie | 5sur l’achat de biens comme les appareils ménagers, 2021 d’un redressement de 3% à 4%. Un programme
les meubles (de jardin) et les fournitures de bureau effectif de vaccination à grande échelle au premier
pour travailler à la maison. L’industrie, qui fabrique ces semestre pourrait améliorer ce chiffre de croissance. Un resserrement
produits, en profite.
Europe : le calme rassure les investisseurs
monétaire n’est
Cependant, il faudra voir si l’économie américaine La crise du coronavirus opère des coupes profondes pas à l’ordre du
s’en sortira par ses propres moyens jusqu’à la fin
de la pandémie du coronavirus. En ce moment, les
dans l’économie de la zone euro, avec de grandes
différences entre les pays. L’Espagne n’a pas seulement
jour en 2021
courbes de contamination évoluent nettement dans été gravement touchée par le virus. Sa grande
le mauvais sens, ce qui impose de nouvelles mesures dépendance à l’égard du tourisme lui vaut un coup
de restriction. Quant à savoir si de nouvelles aides économique supplémentaire. Le recul de l’économie
publiques pour les entreprises et les consommateurs espagnole sera de l’ordre de -13%. Notons qu’avec un
sont politiquement réalisables, cela reste incertain. vaccin contre le coronavirus, le rebond de l’économie
Démocrates et Républicains sont en désaccord sur espagnole pourrait être supérieur à la moyenne.
l’ampleur de cette aide, les premiers étant plus enclins
à ouvrir les cordons de la bourse.
La Réserve fédérale, la banque centrale américaine,
concourt en tout cas à accroître le soutien à
l’économie. Un resserrement monétaire n’est pas
à l’ordre du jour en 2021. Et encore moins si le
soutien émanant du gouvernement devait s’avérer
insuffisant. Dans ce cas, il y aurait même une forte
probabilité que la banque centrale prenne des
mesures supplémentaires, p. ex. en relevant encore
ses programmes de rachat d’obligations.
Redressement de 3-4%
Nous prévoyons une contraction de 4,5% pour
l’économie américaine en 2020. Ceci sera suivi en
Vision d’investissement 2021 | Économie | 6L’économie allemande, pour sa part, pourra limiter les Pour le court terme, l’importance du Fonds de relance
dégâts en 2020 à environ -6%. Le pays a une économie est avant tout d’ordre politique. C’est un signal de
qui dépend plus de l’industrie – avec la production renforcement de la coopération et de l’intégration
et l’exportation de biens d’équipement – que du européennes. Ce qui, à son tour, a pour effet de
tourisme. L’Allemagne profite du redressement de ramener le calme sur les marchés financiers. Ceci
l’économie chinoise. contrairement à la période de la crise de l’euro, où les
investisseurs se posaient à juste titre des questions
Signal d’intégration sur la survie de la zone euro.
Pour aider l’économie européenne, la Commission
européenne a suspendu ses règles budgétaires
jusque fin 2021. Cela donne aux pays une marge de
manœuvre pour soutenir leur économie en recourant
au budget public. Il faudra attendre au moins
À l’assouplissement des règles budgétaires s’ajoute
2022 avant que l’on observe un
encore le Fonds européen de relance de 750 milliards impact réel du Fonds de relance
d’euros qui a émergé au terme de négociations
difficiles entre les dirigeants européens. Au moment
d’écrire ces lignes, le fonds n’a pas encore reçu le feu
vert définitif. La Hongrie et la Pologne s’y opposent en La Banque centrale européenne (BCE) apporte
raison des conditions de respect de l’état de droit qui également de la sérénité aux investisseurs. Il ne fait
sont liées au fonds. aucun doute qu’elle maintiendra longtemps encore sa
politique monétaire accommodante et qu’en cas de
Le Fonds de relance n’est pas la panacée économique revers, elle sera prête à réinstaurer des mesures de
à court terme. L’objectif est de financer des projets stimulation pour soutenir l’économie. Même la très
en matière de durabilité ou de numérisation. Leur stricte Bundesbank se montre actuellement moins
développement et leur mise en œuvre s’étale sur critique à l’égard de cette politique. Cela rassure
plusieurs années. Il faudra attendre au moins 2022 quelque peu les investisseurs quant au fait que l’on
avant que l’on observe un impact réel du Fonds de interviendra en cas de catastrophe économique.
relance sur l’économie.
Vision d’investissement 2021 | Économie | 7Et puis il y a encore le Brexit, bien entendu. Les autorités chinoises. Mieux encore, l’octroi de crédits
négociations s’éternisent et la date butoir approche. a connu une accélération fin 2020. Ce qui stimulera
Nous tablons sur un accord partiel. Avec surtout la encore la croissance économique début 2021.
porte ouverte à une poursuite des discussions au-delà
du 1er janvier 2021. Mais cela reste un jeu politique à
l’issue incertaine.
Redressement de 5%
L’économie de la zone euro se contractera d’environ L’inflation est sous contrôle
9% en 2020. Selon l’évolution des contaminations au
coronavirus, un rebond de l’économie est attendu en
dans la région asiatique
2021. Nous tablons sur environ 5%. En Europe, tout
comme aux États-Unis, plus vite on pourra vacciner à
grande échelle, plus rapide sera la reprise.
Les pays émergents profitent de la politique de
Chine : seule économie en croissance cette Biden
année Avec Joe Biden comme président, la Chine et les
L’économie chinoise est à peu près la seule grande autres pays émergents d’Asie profiteront d’un
économie au monde qui clôturera 2020 avec un taux apaisement des tensions commerciales entre les
de croissance positif. Nous prévoyons une légère États-Unis et la Chine. Non pas que l’attitude de Biden
croissance de 2%, et d’environ 9% pour 2021. La envers la Chine soit fondamentalement différente
maîtrise rapide du coronavirus explique ces chiffres de celle de Trump, mais les choix politiques et les
de croissance. Par ailleurs, les décideurs chinois ont négociations se dérouleront de façon moins brutale et
ressorti leurs recettes traditionnelles pour combattre volatile.
une crise économique, à savoir des investissements en
infrastructures et projets de construction. L’inflation est sous contrôle dans la région asiatique.
La plupart des banques centrales ont suffisamment
Les plans visant à réduire la dette colossale ont de marge de manœuvre pour stimuler – au besoin –
été provisoirement relégués à l’arrière-plan par les l’économie par des mesures monétaires.
Vision d’investissement 2021 | Économie | 8Catégories d’investissements
Actions : la seule alternative En quête de rendement
À première vue, l’évolution des cours sur les marchés Si les bourses d’actions ont progressé dans un contexte
d’actions en 2020 contraste ouvertement avec d’incertitude économique, c’est aussi parce que les
l’évolution de l’économie réelle. L’indice MSCI World investisseurs ont peu d’alternatives. Le niveau bas des
All Country – cet indice mondial représente l’action taux d’intérêt est encore plus bas et plus persistant que
mondiale moyenne – s’est entièrement redressé après prévu, si bien que les investisseurs sont amenés à se
l’affaissement de la mi-mars. Et cela dans un monde tourner vers les actions pour entrevoir un quelconque
où règne l’incertitude économique. Cela peut paraître rendement. Il en va de même en 2021.
illogique, mais cela ne l’est pas.
Une autre raison – plus technique – fait que les taux bas
Ce sont avant tout les actions technologiques qui poussent les cours des actions à la hausse. La « valeur
ont bien performé pendant l’année écoulée. Elles ont fondamentale » d’une action est obtenue en calculant
profité de la numérisation accélérée de la société les bénéfices futurs de l’entreprise et en les ramenant
du fait du télétravail et des achats en ligne par suite au présent. Vu la politique des banques centrales, ce
de la pandémie du coronavirus. Les entreprises calcul s’effectue actuellement à un taux d’intérêt bas
technologiques ayant un poids relativement important persistant. Cela signifie que les bénéfices futurs ont
dans les indices d’actions, elles ont tiré ces indices vers plus de « valeur ». La conséquence est un impact positif
le haut. significatif sur l’objectif de cours d’une action. Cet effet
est particulièrement marqué dans le cas d’actions de
Les actions d’entreprises plus sensibles au climat croissance avec de hautes attentes bénéficiaires à court
économique, comme les banques et les compagnies et à long terme, comme les valeurs technologiques.
pétrolières, affichent toujours des cours bien en-deçà
de leur niveau du début de l’année. Compte tenu de De plus, les banques centrales et les gouvernements
cette distinction, la réaction du marché ne nous semble ont injecté massivement de l’argent dans le système
pas vraiment irrationnelle. financier. De l’argent gratuit en quête de rendement.
Vision d’investissement 2021 | Catégories d’investissements | 9Cet argent a lui aussi abouti sur les marchés d’actions, Si les péripéties liées au virus s’éternisent, il conviendra
ce qui a fait monter les cours. Pour 2021 également, de se montrer plus prudent par rapport aux actions. Les
nous nous attendons à un environnement monétaire analystes prévoient pour 2021 un solide redressement
exceptionnellement accommodant. du bénéfice par action : environ 39% pour l’Europe et
22% pour les États-Unis. Les mauvaises surprises sont
Surpondération neutre la dernière chose dont nous avons besoin, car elles
Durant la forte correction boursière du printemps entraîneraient directement des baisses de cours.
2020, Van Lanschot a maintenu, dans sa politique
d’investissement, le poids des actions constant dans Dans notre répartition régionale des actions, nous
un portefeuille diversifié. Cela a nécessité des achats mettons depuis un certain temps un accent plus
réguliers, y compris lorsque l’incertitude sur les marqué sur les actions des pays émergents d’Asie.
La politique des marchés boursiers atteignait son paroxysme. Mais L’économie chinoise s’en sort (relativement) bien, tout
banques centrales de cette manière, nous avons finalement profité de la
hausse des bourses depuis la fin mars.
comme les économies de Taïwan et de Corée du Sud.
empêche un Obligations d’État : un rôle plus réduit dans le
fort mouvement Maintenant qu’il y a peu à peu des nouvelles
encourageantes sur les vaccins anti-coronavirus, nous
portefeuille d’investissements
Le cocktail qui a produit ces dernières années des
haussier des taux avons récemment franchi un pas de plus. Nous avons taux d’intérêt bas à court et à long terme – croissance
d’intérêt acheté des actions supplémentaires. Le résultat est un
positionnement neutre.
modérée, faible inflation et politique monétaire
accommodante des banques centrales – est toujours
présent en 2021. Mais avec le déploiement rapide d’un
Le paramètre décisif pour notre politique programme de vaccination contre le coronavirus et
d’investissement en 2021 est l’évolution de la une reprise rapide de l’économie, les taux obligataires
pandémie de Covid-19 avec, dans son sillage, pourraient tendre quelque peu vers le haut. Toutefois,
l’évolution de l’économie. Si, grâce à un vaccin, la la politique des banques centrales empêche un fort
société peut se rouvrir plus rapidement et l’économie mouvement haussier des taux d’intérêt.
se redresser fortement, toute une série de secteurs
cycliques restés à la traîne pourront entraîner avec Dans un portefeuille d’investissement diversifié,
eux les bourses d’actions. les obligations d’État de qualité offraient
traditionnellement un contrepoids aux turbulences
Vision d’investissement 2021 | Catégories d’investissements | 10passagères sur les marchés financiers. Des rendements de grandes difficultés financières pour les entreprises.
négatifs sur les actions étaient souvent compensés par Par ailleurs, la recherche de rendement soutient la
des rendements positifs sur les obligations d’État. demande d’obligations d’entreprise, si bien que les
cours augmentent et que les taux baissent.
Les obligations apportent encore, dans les périodes
d’agitation sur les marchés financiers, une certaine Nous maintenons actuellement quelques positions en
stabilité dans un portefeuille d’investissement. Elles obligations d’entreprise de haute qualité pour la partie
méritent toujours de figurer dans un portefeuille à revenu fixe du portefeuille d’investissement diversifié.
d’investissement diversifié, mais avec un poids Chaque jour où nous pouvons engranger le rendement
moindre que ce fut le cas pendant des décennies. supplémentaire des obligations d’entreprise par
Pour les obligations d’État, nous maintenons des rapport aux emprunts d’État doit être mis à profit.
durées plus courtes que la moyenne du marché afin
d’atténuer les effets négatifs éventuels d’une hausse Obligations d’entreprise high yield : attrayantes grâce à
des taux d’intérêt. une marge de crédit élevée
Pour les obligations d’entreprise à plus haut risque
Obligations d’entreprise investment grade : conserver (high yield), les primes de risque (le taux d’intérêt
Pour le volet obligataire de leur portefeuille supplémentaire pour la compensation du risque lié
d’investissement, les investisseurs ont, à ces titres) ont fortement augmenté au début de la
stratégiquement, le choix entre obligations d’État et pandémie du coronavirus. Depuis, elles sont nettement
obligations d’entreprise de qualité (investment grade). redescendues. L’attente d’une reprise économique
Les obligations d’entreprise sont intéressantes si le et d’un soutien persistant des banques centrales en
rendement attendu offre une compensation suffisante 2021, en particulier aux États-Unis, y a contribué. Les
pour les risques liés à l’entreprise encourus. Ceci est entreprises pourront satisfaire à leurs obligations en
exprimé au moyen de la « prime de risque ». matière d’emprunts.
Pour les obligations d’entreprise, la prime de risque se
situe actuellement aux alentours de la moyenne à long
terme. À un niveau normal, donc. En outre, l’attente
d’une reprise économique progressive et le soutien des
banques centrales en 2021 ne laissent pas présager
Vision d’investissement 2021 | Catégories d’investissements | 11Ce qui est déterminant pour la demande accrue Immobilier coté : pas en ce moment Pour l’immobilier aussi, la durée de la pandémie du
d’obligations high yield, c’est la recherche de rendement Les cours de l’immobilier coté ont fortement baissé coronavirus et l’aide publique à l’économie sont des
dans le chef des investisseurs. Les obligations pendant l’année écoulée en raison de la crise du facteurs déterminants. Au même titre que la vitesse
ordinaires procurent très peu de rendement, voire coronavirus. Cette baisse a été plus marquée que à laquelle les consommateurs retourneront dans les
un rendement négatif. Nous jugeons attrayantes les pour l’ensemble du marché des actions. Les magasins, rues commerçantes et les centres commerciaux et les
marges de crédit – toujours – supérieures à la moyenne les bureaux et les hôtels ont été les segments les plus travailleurs au bureau après la pandémie. Ces facteurs
sur les obligations high yield. durement touchés. En raison des confinements, les déterminent en fin de compte la valeur de l’immobilier
gens sont restés chez eux et se sont abstenus d’aller commercial et des immeubles de bureaux, mais ils sont
Obligations des marchés émergents : attrayantes grâce à dans les magasins, au travail ou en voyage. difficiles à prédire.
des rémunérations en intérêts plus élevées
Un dollar en hausse et/ou des taux américains en forte Les fonds immobiliers plus défensifs, comme ceux
augmentation sont traditionnellement défavorables qui pratiquent la location de logements, ont au
pour les obligations des pays émergents (Emerging contraire connu une bonne année. La dissipation du
Market Debt). Un dollar (et des taux) en hausse alourdit coronavirus pourrait provoquer une rotation en 2021,
en effet la charge de la dette des pays émergents libellée Les nouvelles à 2021 sont en des investisseurs délaissant les fonds de logements au
dans cette monnaie. Des taux d’intérêt américains
en hausse réduisent l’intérêt des investisseurs pour
tout cas positives profit de fonds de magasins et de bureaux.
la dette de pays économiquement plus vulnérables. En ce moment, nous ne reprenons pas d’immobilier
Ils se tournent alors vers les taux plus attrayants de dans notre politique d’investissement. Mais comme
l’Amérique développée et économiquement « sûre ». toujours, nous suivons la situation de près.
Actuellement, les cours boursiers des fonds
Nous ne prévoyons cependant pas de hausse du immobiliers en magasins et bureaux sont souvent bien Un peu d’optimisme
dollar et des taux pour 2021, raison pour laquelle en-deçà de la valeur intrinsèque. Il s’agit de la valeur des 2020 fut une année mouvementée. Quant à savoir si
nous restons positifs à l’égard des obligations de biens immobiliers concrets que les fonds détiennent 2021 sera plus calme, cela dépendra en grande partie
pays émergents. La rémunération plus élevée sur dans leur portefeuille. Il faut cependant tenir compte du rythme et de l’ampleur du déploiement des vaccins
ces obligations compense les risques de crédit du fait que la valorisation des actifs immobiliers sous- anti-coronavirus. Les nouvelles à ce sujet sont en tout
encourus. Dans notre politique d’investissement, jacents ne se fait pas quotidiennement et que la valeur cas positives. Cela permet aux investisseurs d’aborder
nous maintenons notre ‘pondération neutre’ pour les intrinsèque publiée présente donc un certain retard. malgré tout la nouvelle année avec un certain optimisme.
obligations de pays émergents.
Rédigé en fonction de la situation au 1er décembre 2020.
Vision d’investissement 2021 | Catégories d’investissements | 12Disclaimer Autres informations
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