Actions japonaises - Graphene Investments
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Actions japonaises 30 avril 2021
Commentaire d'investissement
Réservé aux investisseurs professionnels
Les faits : Le Japon a continué à souffrir de la pandémie, ce qui a obligé le gouvernement à
remettre en place l'état d'urgence dans plusieurs préfectures. Le redressement rapide de la
Chine et des Etats-Unis a toutefois conduit la Banque du Japon à relever ses prévisions de PIB
et plusieurs entreprises japonaises leurs objectifs de résultats.
Plusieurs des derniers indicateurs publiés ont confirmé C'est justement pour refléter la vigueur des économies de
l'amélioration de la situation économique au Japon. En ces partenaires commerciaux que la Banque du Japon a
mars, le taux de chômage a baissé pour retrouver son révisé ses prévisions de croissance de 3.9 à 4.2% pour
niveau d'avant la pandémie. Les exportations ont crû à leur l'exercice qui s'achèvera en mars 2022. De nombreuses
rythme le plus fort des trois dernières années. De plus, pour entreprises manufacturières japonaises ont aussi relevé
la première fois depuis 2019, une majorité de grandes leurs perspectives, pour la même raison, avant la saison de
entreprises manufacturières envisageait un futur plus publications. La banque centrale japonaise a par ailleurs
positif dans l'enquête trimestrielle du Tankan. Ces abaissé ses prévisions d'inflation (de 0.5 à 0.4%) pour
tendances encourageantes devaient pourtant être refléter l'effet de la baisse des tarifs de téléphonie mobile,
atténuées par plusieurs autres facteurs. Le taux de intervenue à l'instigation du gouvernement. Au contraire,
participation au marché de l'emploi du pays a baissé, les beaucoup de sociétés japonaises ont partagé leurs
comparaisons annuelles sont devenues plus faciles puisque inquiétudes quant à la hausse des prix à la production dans
nous avons franchi le premier anniversaire du début de la quelques domaines précis affectés par des pénuries,
pandémie et le secteur des services a continué à se comme les semi-conducteurs.
contracter. Le chiffre préliminaire du PMI pour avril restait
Pendant ce temps, la vitesse de propagation du coronavirus
obstinément en dessous du seuil critique des 50.
s'est encore accrue en avril au Japon. A la fin du mois, la
L'amélioration s'appuyait en effet davantage sur la moyenne hebdomadaire de nouveaux cas Covid-19
demande extérieure vigoureuse que sur une situation quotidiens s'élevait à 5000. C'était cinq fois le niveau de
domestique plus favorable. Les partenaires commerciaux début mars et pas loin des records atteints après les
du Japon ont en effet traité la pandémie de manière réunions des fêtes de fin d'année. Le pays a aussi signalé
efficace et bénéficient actuellement d'un rebond puissant. ses premiers cas de variants plus contagieux. La situation à
Les économies américaine et chinoise ont enregistré une Osaka est devenue particulièrement préoccupante, car le
croissance de 6.4 et 5.5% respectivement en rythme taux d'occupation des lits dans les unités de soins intensifs
annualisé sur le trimestre échu en mars (la croissance de dépassait les 70%. Le gouvernement, qui avait levé l'état
18.3% qui a parfois été mise en avant pour le PIB chinois d'urgence dans les préfectures les plus peuplées le 21 mars,
étant une comparaison entre deux trimestres à un an l'a remis en vigueur dans plusieurs régions, dont Osaka et
d'intervalle). Tokyo. Parmi les restrictions qui en découlaient, les grandes
structures commerciales comme les galeries marchandesou les cinémas devaient fermer et les restaurants terminer les adultes japonais d'ici septembre. Parmi les autres sujets
leur service à 20h. Alors que la campagne de vaccination importants, le Premier Ministre s'est aussi engagé à réduire
avait débuté à la mi-avril pour les plus âgés, moins de 2% de les émissions japonaises de C02 à 54% des niveaux de 2013
la population avait reçu au moins une injection à la fin du au plus tard en 2030. Les Etats-Unis et la Japon se sont mis
mois. Cela a conduit le secrétaire général du Parti Libéral d'accord pour coopérer afin de sécuriser
Démocrate, au pouvoir, à souligner que l'annulation des l'approvisionnement de certains produits comme les semi-
Jeux Olympiques restait une option. conducteurs. Enfin, pour la première fois depuis 1969, les
deux pays ont communiqué conjointement pour faire part
Dans ce bazar, complété par des scandales politiques
de leur volonté commune sur la paix et la stabilité dans le
locaux, le PLD a perdu trois élections à Hokkaido, Nagano
détroit de Taiwan, envoyant un message clair à la Chine. La
et Hiroshima mais le Premier Ministre Yoshihide Suga a vu
police de Tokyo investiguait justement une cyber-attaque
son taux de soutien progresser de quatre points en avril, à
sur près de 200 sociétés et instituts de recherche, dont
44% selon une enquête de NHK. Pendant sa rencontre tant
l'Agence d'Exploration Spatiale Japonaise, qui pourrait
attendue avec le président américain, Suga-san a réussi à
impliquer l'armée chinoise.
obtenir assez de doses de vaccin Pfizer pour protéger tous
Les effets : L'évolution de la pandémie a provoqué davantage d'hésitation. Après le récent
rallye, les investisseurs étaient aussi plus exigeants et le Topix a perdu 2.8% en avril. Les
secteurs les plus domestiques sont restés en retrait tandis que ceux qui bénéficient de la
pénurie de processeurs se sont distingués.
Les volumes de transactions ont été plutôt faibles à la 200 milliards. Quant au fabricant de verre, il a augmenté sa
Bourse de Tokyo pendant la majeure partie du mois, comme prévision de résultat opérationnel pour l'exercice qui se
si les investisseurs avaient adopté un comportement plus terminera en décembre 2021 de 100 milliards de yens à 160
attentiste avant la publication des résultats par les sociétés milliards. Au contraire, Kawasaki Heavy Industries, qui a
japonaises. L'indice Topix a atteint un point bas (à environ divisé par deux sa prévision de perte opérationnelle (à 5
4% de baisse depuis le début du mois) le 21 avril, quand le milliards de yens pour mars 2021) a finalement sous-
gouvernement japonais a remis en place l'état d'urgence performé.
pour quelques régions. Le bon démarrage de la saison des
Au niveau des secteurs, les grands gagnants du mois ont été
résultats a ensuite aidé les actions à se redresser un peu,
les fabricants de semiconducteurs et les équipementiers du
dans des volumes plus fournis, de sorte que l'indice a
même secteur. Plusieurs indications ont mis en évidence
clôturé le mois en baisse de seulement 2.8%.
une demande soutenue pour les microprocesseurs. Le PDG
Dès le début du mois, quelques sociétés avaient pourtant de Sumco a indiqué que les commandes dépassaient la
montré plus d'optimisme en relevant leurs prévisions de capacité de production de sa société. L'Association
résultats. Seules les surprises les plus impressionnantes Japonaise des Equipementiers de Semiconducteurs a
ont toutefois tiré les cours à la hausse en avril, comme si également publié des facturations en hausse de 22% sur un
une bonne partie était déjà intégrée. Parmi les meilleures an en mars. Le fabricant d'outillage spécialisé Lasertec s'est
performances, on trouvait Nippon Yusen et AGC. L'armateur distingué après une conférence virtuelle pendant laquelle il
a relevé son estimation de bénéfice net récurrent pour a apporté plus de preuves que son dernier système
l'exercice qui vient de s'achever de 160 milliards de yens à d'inspection de masque de lithographie par ultra-violet
2extrême avait un fort potentiel. Son cours a bondi de 33% de la saison. Tokyo Electric Power a affiché la pire
en avril. performance de son secteur car des failles de sécurité l'ont
empêché d'obtenir l'autorisation pour le redémarrage de sa
La pénurie de puces a néanmoins provoqué des
plus grosse centrale nucléaire. Pourtant, Kansai Electric
inquiétudes pour les constructeurs automobiles et les
Power, qui a obtenu le feu vert pour prolonger de vingt ans
fabricants de composants et d'équipements électroniques.
l'utilisation de ses trois réacteurs nucléaires vieillissants, a à
Suzuki et Subaru ont annoncé des arrêts temporaires de
peine mieux résisté. Malgré un meilleur comportement
production et des retards dans la disponibilité des pièces
dans les annonces de résultats, le secteur pharmaceutique
détachées. Leurs cours ont chuté, mais celui de Suzuki a
a aussi sous-performé en avril. Quelques grands
souffert davantage en raison de son exposition à l'Inde, où
laboratoires comme Daiichi Sankyo ou Takeda
la pandémie s'aggravait de façon dramatique. Dans l'autre
Pharmaceuticals ont publié des perspectives décevantes.
catégorie, Yaskawa et Nidec étaient également sous
pression après avoir été plus prudents sur les commandes. Enfin, il est important de noter que quelques gros
Le premier a évoqué la possibilité de commandes investisseurs étrangers ont faussé les performances de
dupliquées et le second s'est plaint de la hausse des coûts valeurs japonaises spécifiques en avril. CVC Capital
d'approvisionnement en raison des pénuries. Partners a offert une prime de 30% pour retirer Toshiba de
la cote, tandis que Bain Capital a finalement acheté Hitachi
En queue des performances venaient les secteurs moins
Metals. Dernièrement, une filiale de Tencent Holdings est
internationaux comme les services aux collectivités, les
devenue l'actionnaire principal de Rakuten. Les cours de ces
banques et l'immobilier. Ceux-ci ont également publié les
valeurs ont respectivement gagné 21, 16 et 5%.
plus forts taux de déception sur les résultats depuis le début
Les perspectives : La prochaine étape de la hausse se fera principalement par la croissance
des résultats. Comme nous n'espérons pas un redressement tiré par l'activité intérieure à
court-terme, et étant donnée la dépendance du Japon envers les économies étrangères, nous
surveillons les partenaires commerciaux du pays, pour détecter un éventuel essoufflement
ou une détérioration des relations politiques.
Les tendances de contamination par la Covid-19 ne sont gouvernement pourrait décider de réduire encore
clairement pas encourageantes, et il est difficile d'entrevoir l'assistance, ou même d'annuler complètement la
une issue à court-terme dans la mesure où le gouvernement manifestation, comme le souhaitent les deux tiers de la
est toujours empêtré dans sa campagne de vaccination. Les population.
mesures de distanciation restent donc le seul moyen pour
Nous ne croyons pas, en revanche, que les derniers
le Japon de combattre le virus pour le moment, mais elles
résultats des élections représentent une menace majeure
sont coûteuses pour l'économie. L'état d'urgence a couvert
pour le maintien au pouvoir du Premier Ministre. Ils
la "Golden Week", période traditionnellement favorable
reflètent certainement le mécontentement des électeurs
pour la consommation, et va probablement être prolongé
quant à la gestion gouvernementale de la pandémie et aux
au-delà de la date fixée (le 11 mai), ce qui retardera
scandales touchant deux de ces élections, mais Suga-san,
d'autant la reprise de la campagne d'incitation au voyage
accaparé par la pandémie, n'a pas été en mesure de
"Go-To-Travel". Pour ce qui est des Jeux Olympiques, le
beaucoup soutenir les candidats de son parti. Nous pensons
3même que le plus grand perdant est en fait un de ses Quant à la géopolitique, la participation du Japon au
principaux rivaux au sein du PLD, l'ancien Ministre des communiqué sur Taiwan a renforcé les tensions avec Pékin.
Affaires Etrangères Fumio Kishida, qui a mené la campagne De plus, l'accord avec les Etats-Unis sur la fourniture de
dans la préfecture d'Hiroshima. Il n'y a pas d'autres semi-conducteurs est une manière déguisée d'écarter la
candidats sérieux pour diriger le parti et, Suga-san devrait Chine, ce qui pourrait conduire à des représailles contre les
probablement être réélu en Septembre. grands groupes de technologie japonais. Nous pensons
toutefois que la Chine ne prendra pas de décisions
Sur le plan international, l'engagement du Japon à réduire
immédiates afin d'éviter les critiques internationales. Le
ses émissions de 46% d'ici 2030 est ambitieux. Certes,
pays va célébrer le centième anniversaire du Parti
Suga-san a déjà adopté diverses mesures en faveur de cet
Communiste en juillet et se prépare pour les Jeux
objectif. Il a suspendu les prêts aux entreprises japonaises
Olympiques de Pékin en février prochain. Sa position
pour l'exportation d'équipements pour les centrales au
pourrait toutefois évoluer si le Japon choisit de participer à
charbon. Il a aussi réduit les délais d'approbation pour les
des exercices militaires. D'un autre côté, Tokyo a
projets éoliens, libéré des terrains abandonnés et augmenté
délibérément évité de rejoindre les Etats-Unis et l'Europe
la capacité du réseau. De nombreuses sociétés ont
dans l'application de sanctions contre Pékin. Cela lui laisse
également promis d'augmenter leurs dépenses
un peu de marge de manœuvre en cas de besoin.
d'investissement dans la même optique. Ces mesures
restent néanmoins marginales à l'échelle du pays, à moins Pour ce qui concerne le marché, l'intérêt renouvelé des
que le gouvernement ne décide de s'engager pleinement investisseurs étrangers pour certains actifs japonais montre
dans le nucléaire, contre l'avis populaire. Ce sera difficile à qu'une prime supplémentaire est encore méritée pour
faire avant les élections nationales d'octobre. A ce stade, certaines sociétés. Nous pensons malgré tout que la
seuls neuf réacteurs nucléaires devraient être en état de prochaine étape de hausse sera essentiellement tirée par la
marche, alors qu'il en faudrait à peu près 30 pour atteindre croissance des résultats. C'est pourquoi le plus gros risque à
une contribution de 20 à 22% aux besoins du pays d'ici court-terme reste une nouvelle dégradation sur le front
2030. Covid-19, surtout si les vaccins ne permettent pas de
contrôler les nouveaux variants pendant la réouverture des
économies étrangères.
4US Equities January 31, 2017
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