Actions japonaises - Graphene Investments

Actions japonaises                                                                                           31 décembre 2021
Commentaire d'investissement

                                                                                  Réservé aux investisseurs professionnels

Les faits : La vitesse de contamination d'Omicron a obligé plusieurs pays à remettre en place
des restrictions. Le Japon a été peu affecté jusqu'ici, et les indicateurs macroéconomiques,
portant sur le passé, continuaient à s'améliorer. La confiance semblait toutefois plus mitigée
en raison de l'accélération de la hausse des coûts.
Deux ans après l'apparition du coronavirus, que beaucoup         (soit 13mln d'habitants !) après avoir identifié seulement
avaient espéré temporaire, le nombre de nouveaux cas de          quelques centaines de cas.
Covid dans le monde atteignait de nouveaux records avec
                                                                 Au Japon, la situation sanitaire semblait plus sereine. A la fin
Omicron, un variant plus contagieux. En particulier l'Europe
                                                                 du mois, le nombre de nouveaux cas Covid-19 restait
et les Etats-Unis, deux partenaires clés du Japon, faisaient
                                                                 extrêmement bas (à moins de 300 par jour pour tout le
face à une nouvelle vague de contaminations. Les
                                                                 pays) malgré la présence du variant Omicron dans certaines
hospitalisations restaient toutefois bien plus faibles pour le
                                                                 de ces contaminations. Comme il l'avait annoncé, le
moment et des études préliminaires en Afrique du Sud et en
                                                                 gouvernement a préparé la vague suivante. Il a augmenté
Angleterre, que le nouveau variant avait frappées en
                                                                 la capacité hospitalière de 30% et a approuvé le
premier, confirmaient un risque 70% plus faible de
                                                                 médicament de Merck pour un traitement à domicile. Plus
développer des formes graves. De plus, les résultats initiaux
                                                                 de 77% de la population avait reçu deux injections du vaccin
d'une troisième injection des vaccins dans les pays
                                                                 contre la Covid-19, et l'intervalle pour une troisième dose a
développés confirmaient que la plupart restaient efficaces
                                                                 été réduit de huit à six mois pour les travailleurs médicaux
contre ce nouveau variant. On redoutait néanmoins que,
                                                                 et les personnes âgées. Parallèlement, le gouvernement est
face à la forte contagiosité d'Omicron, les systèmes
                                                                 revenu sur sa décision drastique d'annuler toutes les
hospitaliers se retrouvent à nouveau sous pression, surtout
                                                                 réservations de vols à destination du Japon, mais a renforcé
si les infirmières et les médecins eux-mêmes étaient
                                                                 les restrictions pour les voyageurs en provenance de
contaminés et épuisés après ces deux dernières années.
                                                                 certains pays. Il a aussi lancé un pass vaccinal à travers une
L'Organisation Mondiale de la Santé a donc appelé à
                                                                 application smartphone. Les électeurs accueillant ces
annuler les réunions des fêtes de fin d'année et plusieurs
                                                                 mesures avec optimisme, le taux de soutien au nouveau
pays européens ont restauré certaines formes de
                                                                 gouvernement a progressé à nouveau pour atteindre 65%,
restrictions. Les Etats-Unis se sont abstenus d'en faire
                                                                 selon le quotidien économique Nikkei.
autant au niveau fédéral et comptaient s'appuyer sur les
tests, les vaccins et les traitements mais les sociétés          Le gouvernement s'est même senti suffisamment confiant
américaines et certains Etats ont pris des mesures locales.      pour relever ses prévisions économiques à la hausse pour
En ce qui concerne la Chine, premier partenaire commercial       la première fois en 17 mois. En effet, les données
du Japon, elle a maintenu sa politique drastique "zéro           économiques continuaient à refléter une normalisation de
Covid" et a ainsi décidé de confiner toute la ville de Xi'An     l'activité domestique, mais il est important de noter que ces

indicateurs concernent des périodes antérieures à                  Pour le moment, toutefois, la demande américaine restait
l'émergence d'Omicron. La production industrielle a                solide. Les pressions inflationnistes ont ainsi poussé la
rebondi de manière substantielle entre octobre et                  Réserve Fédérale à annoncer trois hausses de taux en 2022.
novembre, grâce aux constructeurs automobiles. Le                  Ceci semblait bien plus agressif que les plans de la Banque
commerce de détail a continué à progresser pour le                 du Japon, qui restaient de suspendre les rachats
troisième mois consécutif en novembre. Pour ce qui est de          d'obligations d'entreprises et de billets de trésorerie d'ici à
la confiance, les grandes sociétés de service ont exprimé          la fin mars. La banque centrale va toutefois arrêter d'offrir
une nette amélioration de leurs anticipations dans                 des prêts sur un an à taux zéro aux banques qui soutiennent
l'enquête Tankan, mais là encore, le sondage avait débuté          les grandes entreprises frappées par la pandémie. En
le 10 novembre, bien avant la découverte du nouveau                conséquence, le yen s'est encore déprécié contre le dollar
variant. Les dirigeants louaient également le budget record        pour finir à 115 yen pour un dollar, ou 11% moins cher
de Y107.6 billions qui venait juste d'être ratifié pour la         qu'un an plus tôt. En Chine, les secteurs manufacturier et
nouvelle année fiscale, incluant 5 billions pour les coûts         des services ont tous deux montré des signes inattendus de
urgents liés à la pandémie et un budget proche, à un niveau        redressement à la fin 2021. La Banque Publique de Chine a
record, pour la défense. Pourtant, la confiance n'a pas            réduit son taux de réserves obligatoires pour les banques et
progressé dans les sociétés manufacturières, ni chez les           le Parti Communiste a promis de stabiliser son économie.
petits entrepreneurs ou les consommateurs. En fait, les prix       Les Jeux Olympiques de Pékin devaient toujours se tenir et
à la production ont progressé de 9% en un an et, bien que          débuter le 4 février, mais les dirigeants de nombreux pays,
les prix à la consommation soient encore stables,                  dont les USA, prévoyaient de boycotter la cérémonie
nombreux étaient les ménages qui s'attendaient à une               d'ouverture. Le Japon a décidé de ne pas envoyer non plus
augmentation. Par ailleurs, l'indice composite PMI                 de délégation de cadres du gouvernement, mais a refusé
préliminaire pour le mois de décembre, qui intégrait quant-        d'appeler cela un boycott diplomatique.
à-lui les nouvelles sur Omicron, a baissé pour la première
fois en trois mois, en réactions aux contraintes
d'approvisionnement et aux inquiétudes sur la demande
extérieure sous l'effet du nouveau variant.

Les effets : Les signes qu'Omicron semblait moins dangereux que les variants précédents ont
propulsé l'indice Topix 3.4% plus haut. Ni sa forte contagiosité, ni la position plus restrictive
de la Réserve Fédérale n'ont interrompu ce rallye de fin d'année. L'indice a donc fini l'année
en hausse de 12.7%, dividendes réinvestis.
Le benchmark, qui avait baissé de 5% sur les trois dernières       politique de la Réserve Fédérale, le nombre grandissant de
séances de novembre, a effacé une grande partie de sa              pays qui décidaient, malgré tout, de mettre en place des
baisse au 8 décembre, après que seuls quelques cas                 restrictions et le rejet du plan de relance américain "Build
d'Omicron ont été détectés au Japon et que les premières           Back Better". Ces développements n'ont toutefois pas
données ont confirmé des symptômes modérés et des taux             empêché les indices des marchés actions internationaux de
d'hospitalisation faibles. Plusieurs éléments ont ensuite          connaitre un rallye de fin d'année, d'autant que les ventes
remis en cause cet optimisme: le resserrement de la                américaines pour les fêtes semblaient solides et que la

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confiance des consommateurs continuait à s'améliorer. Les            et de composants ont forcé certains d'entre eux à
actions japonaises ont suivi la même tendance et l'indice            suspendre de nouveau leur production dans plusieurs de
Topix a gagné 3.3% avant dividendes en décembre, portant             leurs usines japonaises. Au contraire, leurs fournisseurs
son rendement total pour 2021 à 12.7%.                               comme Denso et Toyoda Gosei devaient bénéficier du plan
                                                                     de 4 billions de yens annoncé par Toyota dans la voiture
A l'inverse de novembre, les secteurs cycliques ont
                                                                     électrique. Ceci a également soutenu les fabricants de semi-
surperformé les défensives.
                                                                     conducteurs et leurs équipementiers. A titre d'illustration
A la fin du mois, les transports ont fini parmi les catégories       de la pénurie, il semble que durant le salon japonais du
les plus performantes. En particulier, le transport maritime         semi-conducteur, certains fabricants d'équipements
a gagné un impressionnant 24.7% en décembre (et 226%                 n'avaient pas de produits à exposer. Les cours de Tokyo
sur l'ensemble de 2021!), alors que les porte-conteneurs             Electron et Lasertec ont enregistré une performance à deux
continuaient à bénéficier de tarifs très élevés. Le transport        chiffres en décembre.
aérien a aussi gagné 7.4% en décembre malgré le
                                                                     A l'autre bout de l'échelle, on trouvait les secteurs les plus
renforcement des règles sur les voyages et des prix du
                                                                     défensifs avec les télécommunications, les magasins
carburant plus élevés. De façon plus rationnelle, les prix de
                                                                     d'alimentation, les distributeurs et fabricants de
l'énergie ont soutenu les sociétés pétrolières qui, au Japon,
                                                                     médicaments et les services aux collectivités. Dans ce
sont classées dans le secteur minier. Les sidérurgistes se
                                                                     dernier secteur, le producteur d'énergie alternative Renova
sont également distingués, alors que le gouvernement
                                                                     s'est effondré de 65% après avoir perdu l'appel d'offres pour
chinois réduisait sa production d'acier. Parmi eux, Nippon
                                                                     la construction d'un projet éolien au Japon, et ce malgré sa
Steel s'est adjugé 10%, avec l'aide d'un projet de rachat de
                                                                     proposition extrêmement compétitive. Cet échec a aussi
deux fabricants d'acier thaïlandais à fours électriques, qui
                                                                     soulevé des interrogations quant à la profitabilité de ses
lui permettra d'augmenter son exposition à des marchés de
                                                                     autres projets. Des actions d'autres catégories ont aussi
croissance et de réduire sa dépendance au charbon. Enfin
                                                                     figuré parmi les moins performantes. Le conglomérat
les banques et les assureurs ont bénéficié de l'accélération
                                                                     Softbank Group, par exemple, a connu plusieurs revers avec
de l'inflation mondiale.
                                                                     le blocage par le régulateur américain de l'acquisition de sa
L'affaiblissement du yen a aussi aidé la surperformance              filiale Arm par Nvidia ou la poursuite judiciaire engagée par
des sociétés de commerce international et des fabricants             Crédit Suisse à propos de l'effondrement de Greensill
de pneus, d'appareils électriques et dans une moindre                Capital.
mesures d'équipements de transport. Dans ce dernier
secteur, les constructeurs automobiles ont eu des
performances plus mitigées alors que les pénuries de pièces

Les perspectives : Lorsque la nouvelle vague de contaminations atteindra le Japon, la
moindre virulence du variant, associée aux vaccins et aux nouveaux traitements, devraient
finir par affaiblir la pandémie. A plus court terme, toutefois, nous craignons que la situation
ne retarde le retour à la normale dans la chaîne d'approvisionnement mondiale.
En supposant que les premiers retours se confirment, et              à croire au scénario optimiste que nous avons décrit le mois
qu'Omicron remplace le variant Delta, nous sommes enclins            dernier sur la fin de la pandémie. Il y a toutefois une

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incertitude car la contagiosité supérieure de la nouvelle             contact" provoqueront de l'absentéisme et ajouteront des
souche pourrait provoquer une contamination beaucoup                  frottements dans un mécanisme déjà désorganisé. Le faible
plus élevée à la suite des contacts lors des fêtes. Même avec         taux de vaccination dans certains pays manufacturiers
un pourcentage inférieur de cas graves, le nombre de                  asiatiques importants et la politique "zéro-Covid" de la
patients hospitalisés pourrait déstabiliser les systèmes de           Chine risquent d'aggraver les choses. Des événements
santé.                                                                spécifiques devraient aussi perturber la production,
                                                                      comme le Nouvel An chinois, qui est traditionnellement
Les doses de rappel vaccinal et les traitements devraient
                                                                      une période calme, et les Jeux Olympiques de Pékin,
toutefois alléger ces tensions, au-moins dans les pays riches
                                                                      pendant lesquels la ville voudra minimiser la pollution.
comme le Japon, et la prochaine vague pourrait être moins
douloureuse que les précédentes. Compte-tenu des                      La volatilité devrait donc persister en 2022, pour les
élections à venir à la Chambre Haute, nous pensons                    marchés d'actions japonais et internationaux. Les
toutefois que le gouvernement Kishida reportera la                    entreprises nipponnes ont toutefois plusieurs avantages:
campagne "Go-To-Travel" jusqu'à ce qu'elle puisse être                elles opèrent dans une cadre monétaire stable, qui
mise en œuvre sans risque. Les contrôles sur l'immigration            entretient la compétitivité de la devise, et nombre d'entre
pourraient être conservés jusqu'après l'été, lorsque les              elles ont de belles opportunités de rationaliser leurs
élections seront passées. Nous pensons donc toujours que              activités. En outre, la bourse de Tokyo doit modifier la
le retour à la normale de la consommation, d'origine                  segmentation de ses cotations en avril, et une nouvelle
intérieure comme liée au tourisme, se fera plus tard que              section Prime plus exigeante regroupera les principaux
prévu.                                                                membres de la Première Section actuelle. L'objectif est
                                                                      d'attirer plus d'investisseurs internationaux, ce qui fournira
Parallèlement, la croissance économique chez les
                                                                      à Graphene Investments une merveilleuse occasion de
partenaires commerciaux du Japon devrait ralentir. D'un
                                                                      lancer son nouveau fonds sur les actions japonaises. Nous
côté, le rattrapage économique américain est déjà derrière
                                                                      donnerons plus de précisions très prochainement.
nous et la Réserve Fédérale a commencé à resserrer sa
politique, tandis que l'accord sur un supplément de relance
fiscale semble difficile à atteindre. De l'autre, les priorités
politiques de la Chine pour réduire l'endettement, contrôler
les émissions et limiter les écarts de revenu vont plafonner
sa croissance. Le Japon devrait toutefois bénéficier de la
reconstitution des stocks mondiaux, notamment dans les
équipements de transport. Les investissements seront
ensuite soutenus par les efforts de nombreux pays pour
reconstruire leur propre capacité de production robuste
dans les domaines clés et réduire leur dépendance par
rapport à la chaîne d'approvisionnement mondiale.

Sur ce point, il nous semble que les tensions et leurs effets
sur l'inflation devraient rester le principal souci à court
terme, et nous craignons que la résolution ne prenne du
temps. Le dernier rebond de la production au Japon pourrait
s'avérer un feu de paille. Malgré les symptômes plus bénins
du nouveau variant, les personnes atteintes et les "cas

                                                                  4

US Equities                                                                                                     January 31, 2017
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     en fonction des caractéristiques de ce véhicule et des conditions de mise en œuvre.

     Avant de prendre une décision d'investissement, quelle qu'elle soit, les investisseurs doivent mener leur propre
     analyse, en utilisant une information à jour, pour se faire une opinion sur l'adéquation et le risque de
     l'investissement envisagé.

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     Investments.

                                               Agrément AMF n° GP-16000022
                                            10 rue La Boétie 75008 Paris (France)
                                                     T: +33.1.70.82.44.50
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