FLASH MARCHÉS - Edmond de Rothschild
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FLASH MARCHÉS
LE 10 JUIN 2016
Sur les marchés
La semaine aura été erratique, les indices étant ballotés au gré des mouvements de sondages liés au référendum
britannique. Les disparités de performances sur les actions au sein des marchés développés se poursuivent, avec une
sous- performance des Bourses européennes.
La bonne tenue du marché américain s’expliquerait notamment par la prudence du discours de la Réserve fédérale.
Sans remettre en cause le principe de la poursuite de la normalisation, Janet Yellen laisse penser que la Fed pourrait
attendre de savoir si le signal envoyé par les chiffres de l’emploi américain de mai constitue une anomalie, avant de
décider de relever ses taux.
S’agissant de l’allocation d’actifs, nous sommes toujours convaincus, sur un horizon de moyen terme, que la
stabilisation des prix des matières premières et la prise en compte effective de l’action de la BCE préservent les
résultats d’une dégradation supplémentaire. Nous demeurons confiants sur l’Europe, ce qui nous conduit à concentrer
notre légère surpondération en actions sur la zone euro. Dans la sphère des taux, nous continuons à préférer les
obligations euro à haut rendement et celles émises par les Etats du Sud, au détriment des obligations
gouvernementales américaines et des pays « core zone euro ».
mois d’avril grâce à l’Europe (les chiffres sont en ligne
ACTIONS EUROPEENNES
en Chine). Dans l’ensemble, le secteur automobile
continue à progresser en Europe (avec des
Les marchés européens poursuivent leur baisse cette
immatriculations en hausse de 14% en mai).
semaine, influencés par les échéances à venir (hausse
ou non des taux aux Etats-Unis, issue du référendum
sur le Brexit...). A l’exception des valeurs liées aux Rémy-Cointreau publie des résultats annuels 2015-
matières premières, tous les secteurs sont en territoire 16 (clôture au 31 mars) solides, notamment chez Rémy
négatif. Martin qui renoue avec la croissance (croissance
organique de +3,2% portée par les Etats-Unis,
l’Afrique, l’Asie du Sud-Est). Kering a communiqué
Dans l’automobile, les ventes de Mercedes sont
positivement sur les chiffres de Gucci, tablant sur une
solides en mai (+13%, dont +39% en Chine, tirées par
croissance sur les prochains trimestres. Michelin
la nouvelle classe E). Daimler rassure également sur
clarifie sa stratégie dans la distribution et les services
sa division poids lourds, malgré des volumes en baisse
et confirme la priorité à la réduction des coûts
aux Etats-Unis cette année, mais grâce à un
(économies de 1,2 milliards d’euros à horizon 2017-
positionnement favorable. Volkswagen publie aussi
2020).
des volumes en ligne avec les bonnes tendances du
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Sur le front du M&A, Orange réitère son intérêt pour compagnies pétrolières, mais le renchérissement du
Telecom Italia lors de son assemblée générale, tout en yen de 2,4% face au dollar a pénalisé les valeurs
estimant impossible la consolidation du marché à exportatrices du Japon. Par ailleurs, les faibles
court terme (compte tenu de la position des autorités créations d’emplois aux États-Unis laissent penser que
de la concurrence). L’autorité de la concurrence a la remontée des taux d’intérêt dans ce pays pourrait
également rejeté l’accord de distribution exclusive être repoussée à un horizon plus lointain, ce qui a agi
beIN Sports / Canal +, ce qui pèse sur Vivendi. Quant sur le yen et la Bourse de Tokyo.
à Airbus, le groupe annonce sa sortie du capital
(23,6%) de Dassault Aviation. Dassault rachète 5% en
Le pétrole et le charbon ont été les secteurs les plus
direct, 9% sont placés sur le marché et le reste est cédé
performants (+ 7%) ; à l’opposé, les valeurs financières
par émissions d’obligations échangeables en titres
ont été tirées vers le bas par les autres activités de
Dassault Aviation (environ 10%).
financement (-3,8%) et les assurances (-3,4%).
ACTIONS AMERICAINES Pigeon Corporation s’est hissé à son niveau le plus
élevé depuis neuf mois (+15,1%) après la parution de
Le S&P progresse de 0,8% et se situe à moins de 1% de bons résultats trimestriels. Le résultat d’exploitation
son plus haut historique (2130,82 points). L’attention est supérieur aux attentes grâce à la bonne tenue des
des investisseurs aura été retenue par la déclaration de ventes d’articles de puériculture au Japon. Dans ce
Janet Yellen. La présidente de la Fed se refuse à secteur, les ventes ont bondi de 20,5%, essentiellement
donner un calendrier précis concernant les prochaines à cause du succès des biberons, des tétines et de
hausses de taux. Elle réaffirme que le mouvement sera plusieurs nouveaux produits.
graduel. Ce changement de ton est notable en
comparaison de sa dernière déclaration du 27 mai dans En revanche, les sociétés d’assurance sont pénalisées
laquelle elle évoquait « les prochains mois ». En par la politique de taux d’intérêt négatifs adoptée par la
conséquence, le rendement du bon du trésor à 10-ans Banque du Japon. Sompo Japan Nipponkoa
s’est détendu, à la suite de propos plus accommodants Holdings et Dai-ichi Life Insurance Co. accusent
tenus par la présidente de la Fed, à 1,68%, soit le plus une baisse de cours, respectivement de 4,9% et 4,8%,
faible rendement depuis mi-février. Ce mouvement a car la diminution des rendements obligataires suscite
pesé sur le dollar (-2%) et est venu doper le cours des des inquiétudes pour la rentabilité de leurs
actifs refuges. investissements.
Sur le front des valeurs, Boeing progresse de 5% sur la
semaine, grâce à la possible acquisition de 100 avions MARCHES EMERGENTS
par Iranair. L’ex-géant de la santé, Valeant, poursuit
sa chute. Le titre abandonne 15%, après que le groupe a La dynamique positive sur les marchés émergents, due
une nouvelle fois abaissé ses anticipations. L’énergie et au report possible d’un relèvement des taux d’intérêt
les matières premières affichent les meilleures aux États-Unis, s’est interrompue à la fin de la
performances de la semaine, bénéficiant de la reprise semaine.
des cours des matières premières. A l’inverse, les
financières perdent du terrain, souffrant de la baisse
En Chine, l’indice des prix à la production (PPI) a
du 10-ans.
encore baissé pour le 51e mois d’affilée, au point qu’il
accuse un recul de 2,8% en glissement annuel, à
comparer avec une baisse de 3,4% en avril. Si les
ACTIONS JAPONAISES
exportations (-4,1% en glissement annuel) se sont un
peu plus mal tenues qu’escompté, les importations (-
Le TOPIX a conclu la semaine sur une hausse de 0,4 %.
0,4% en glissement annuel) sont en nette amélioration.
La hausse du prix du brut a dopé les actions des
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À la fin de la semaine, les marchés financiers de Chine contraignant les sociétés Canadian Natural
continentale, de même que ceux de Hong Kong et Resources and Cenovus Energy à stopper leurs
Taïwan, ont été fermés pour le Festival du bateau du productions. Un retour à la normale est anticipé pour
dragon, qui honore la mort du poète Qu Yuan ; ils la fin du mois, mais la sécheresse de la saison pourrait
rouvriront la semaine prochaine. continuer à peser sur la production canadienne. La
situation au Nigéria reste complexe : l’offre de
pourparlers du gouvernement ne semble pas avoir été
Le MSCI décidera la semaine prochaine s’il y a lieu
suivie d’effets et une nouvelle attaque a touché ce
d’inclure dans son indice représentatif des marchés
vendredi un pipeline de la société ENI. La production
émergents les actions de sociétés cotées sur les Bourses
américaine a, quant à elle, baissé de 200.000 barils par
chinoises. S’il décide d’y incorporer ces actions, un plus
jour en mai à 8,7 millions de barils par jour, à
grand nombre d’investisseurs institutionnels pourrait
comparer aux 9,7 millions de barils par jour en avril
investir sur les marchés chinois, où la tendance est
2015. En conséquence, le baril de Brent a passé la
dictée par le retail.
barre des 51 dollars en milieu de semaine, en
progression de 1,5%.
Après plus de dix ans d’incertitudes, le financement de
la centrale électrique de Batang à Java, l’île centrale de
Le nombre de foreuses de pétrole en activité aux Etats-
l’Indonésie, a enfin été bouclé. Les travaux de
Unis est ressorti en hausse (+9 rigs), principalement
construction de cette centrale au charbon d’une
dans le Permian (région bénéficiant des meilleurs
puissance de 2 GW et d’un coût de quatre milliards de
fondamentaux – géologie, coûts de production - pour
dollars devraient commencer sous peu. Sa mise en
l’activité de pétrole de schiste). Cette hausse, la 3ème
service est fixée à 2019. Cette unité apportera une
seulement depuis août 2015, est logique au vu du
contribution décisive à la couverture des besoins
niveau extrêmement bas qui a été atteint. Le niveau de
énergétiques du pays. La construction de la centrale de
50 dollars est par ailleurs considéré par les meilleurs
Batang apporte une preuve supplémentaire de la
opérateurs (comme Pioneer) comme un seuil à partir
hausse des investissements dans les infrastructures en
duquel il devient économiquement viable de
Indonésie.
redévelopper l’activité. La grande majorité des acteurs
américains attendent un baril de WTI à 55-60 dollars
Au Brésil, Petrobras a fait part de son intention de
avant de considérer la reprise des forages. Nous
vendre ses terminaux de gaz naturel liquéfié et les
n’attendons pas, au niveau actuel, une forte reprise de
centrales électriques qui en dépendent afin de se
l’activité dans le pétrole de schiste, d’autant que les
procurer des fonds pour réduire son lourd
améliorations de productivité suffisent aujourd’hui à
endettement. Il pourrait en outre augmenter sa
limiter le déclin du profil de production. Selon les
production de brut qui, en mai, a déjà crû de 5% par
données hebdomadaires de l’Energy Information
rapport à avril. Ces nouvelles ont été bien accueillies
Administration (EIA), la production américaine ex-
par le marché, si bien que le titre a été l’un des
Alaska (Lower 48) accuse une 13ème semaine de baisse
principaux contributeurs à la hausse de l’Ibovespa
consécutive.
cette semaine.
Dans son rapport mensuel, l’EIA a révisé à la hausse
MATIERES PREMIERES ses attentes sur la croissance de demande mondiale
pour 2016 à +1,45 million de barils par jour, soit des
Les prix du pétrole ont progressé cette semaine, avec attentes supérieures à celles des autres agences (IEA et
la poursuite des interruptions de production et un bon OPEC à +1,22 million de barils par jour et +1,20
chiffre d’importations de brut en Chine pour mai (32,2 million de barils par jour respectivement). Elles ont été
millions de tonnes, soit +38,7% sur un an). De légèrement revues à la baisse pour 2017, à +1,47
nouveaux incendies se sont déclarés en Alberta, dans million de barils par jour. L’agence revoit à la baisse
une autre zone que celle précédemment touchée, ses attentes sur l’offre non-OPEP 2016 et 2017 et
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s’attend toujours à un « rebalancement » du marché guidance initiale de 5%). Titan (BB) a émis une
courant 2017. obligation de 300 millions d’euros maturité 2021 avec
un coupon de 3,5%.
Les métaux précieux, et en particulier l’or (+1,8%), ont
fortement bénéficié du ton prudent, presque Tereos a émis une obligation de 400 millions d’euros
« accommodant » de Janet Yellen, lors de son discours maturité 2023 avec un coupon de 4,25% (la guidance
cette semaine après la publication des mauvais chiffres initiale était de 4,5%) ; le groupe a fini l'exercice 2015
de l’emploi. La chairwoman estime qu’une hausse des avec un EBITDA en retrait de 3% sur un an, un chiffre
taux interviendra de façon « graduelle et prudente ». plutôt satisfaisant compte tenu d'un début d'année très
décevant. Enfin, CK Hutchison a proposé des
La probabilité d’une hausse des taux en juin est
concessions à la Commission Européenne afin
désormais quasi nulle. Fort rebond du minerai de fer
d’obtenir son aval au projet de fusion Wind-3 Italia.
(+5,5% cette semaine) après la publication des chiffres
d’importations en Chine. Les importations de fer ont
atteint 87 millions de tonnes en mai, soit le plus haut CONVERTIBLES
niveau mensuel depuis le début de l’année. Enfin, le
cuivre (-2,5% sur la semaine) a souffert d’une baisse
Le marché primaire des obligations convertibles a été
des stocks en Chine, corrigeant l’excès de stockage du
très actif, surtout en Europe et aux États-Unis. En
1er trimestre.
Europe, Airbus a émis pour un milliard d’euros
d’obligations à coupon zéro échangeables contre des
actions Dassault Aviation. Avec l’offre de 784 millions
DETTES D’ENTREPRISES d’euros enregistrée dans le cadre d’un préplacement,
cette émission permet à Airbus de solder le reste de sa
CREDIT participation dans Dassault Aviation. Les obligations
des deux sociétés sont de qualité Investment Grade
Semaine de Risk-Off sur les marchés, marquée par les (IG) et Dassault Aviation affiche une marge d’EBITDA
craintes sur le ralentissement de la croissance supérieure à 30% depuis plusieurs années. Valeo a
mondiale et sur une sortie du Royaume-Uni de l’UE, et émis pour 450 millions de dollars d’obligations
des taux gouvernementaux à des niveaux convertibles à coupon zéro remboursables dans 5 ans,
historiquement bas. Le Xover s’est écarté de 9 points assorties d’un mécanisme de conversion non standard
de base à 330 points de base contre un écartement de évitant tout effet dilutif. Les obligations de ce fabricant
2,3 points de base pour le Main. de pièces détachées pour l’automobile, dont la
capitalisation boursière est de 11 milliards d’euros et
Les marchés du crédit ont continué à payer cette les performances opérationnelles sont solides, sont
semaine, soutenus par la mise en place du CSPP notées Investment Grade.
(Corporate Sector Purchase Programme) par la BCE.
L’Investment Grade est en hausse de 0,68%, à
Koninklijke BAM Groep, une société foncière qui
comparer à une hausse de 0,5% pour le High Yield. Le
exerce une activité de promotion immobilière et opère
marché du primaire a été particulièrement dynamique
principalement aux Pays-Bas, en Belgique et au
sur le High Yield. Des émissions ont été largement
Royaume-Uni, a émis pour 125 millions d’euros
sursouscrites, témoignant de l’appétit des investisseurs
d’obligations convertibles à 3,5% remboursables dans 5
pour le haut rendement. Stora Enso a émis une
obligation de 300 millions d’euros maturité 2023 à ans. Cependant, ces obligations sont des titres
2,170% de coupon, un niveau de coupon subordonnés et la société pourrait affronter des vents
historiquement bas pour un double BB. Braas contraires à court terme, en raison de son exposition
Monier (BB-) a émis une obligation de 435 millions au Royaume-Uni (autour de 23%), qui pourrait se
d’euros maturité 2021 avec un coupon de 3% ; Cemex révéler problématique si ce pays décidait de se retirer
(B+) a émis une obligation de 400 millions d’euros de l’UE. Par ailleurs, des risques inhérents à plusieurs
maturité 2024 avec un coupon de 4,625% (contre une programmes financés par des prêts sans recours
EDMOND DE ROTHSCHILD 4/6FLASH MARCHÉS existent. Swiss Prime a émis un emprunt convertible de 250 millions de francs suisses à 7 ans. Le delta et la volatilité sont faibles. L’action offre un rendement d’environ 4,3%. Aux États-Unis, Medicines Company, une société spécialisée dans la fabrication de médicaments génériques, a émis pour 350 millions de dollars d’obligations convertibles à 7 ans. Le profil comme la valorisation de ces obligations convertibles sont très séduisants, d’autant que la société est récemment parvenue à vendre des actifs à un bon prix. Enfin, Nevro, qui conçoit et commercialise un système de stimulation de la moelle épinière pour le traitement des douleurs chroniques, a émis 150 millions de dollars d’obligations convertibles à 5 ans au taux de 1,75%. Aucune émission n’a eu lieu cette semaine au Japon, où le mouvement sur le yen pénalise sévèrement les exportateurs. Asics a cédé 6,6% sur la semaine à cause du renchérissement du yen et ses obligations convertibles à l’échéance de 2019 ont perdu 3 points de base cette semaine. Achevé de rédiger le 10/06/2016 EDMOND DE ROTHSCHILD 5/6
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