Commentaire sur les placements - Juillet 2021 - CWBWEALTH.COM - CWB Wealth Management
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Commentaire sur les placements Juillet 2021 CWBWEALTH.COM VOTRE SUCCÈS, C’EST NOTRE AFFAIRE MC
À l’intérieur Vague de chaleur annonciatrice d’une économie bouillonnante............ 2 Titres à revenu fixe..........................3-4 Canada............................................5-6 États-Unis........................................ 7-8 Marchés Internationaux..................... 9
Vague de chaleur annonciatrice
d’une économie bouillonnante
Scott Blair, CFA
Chef des placements
À la fin de juin, l’Ouest canadien a enregistré des températures sans Fin des programmes de soutien
précédent. Selon la CBC, le village de Lytton, en Colombie-Britannique Au début de la pandémie, nous jugions encourageante l’ampleur des
a battu un nouveau record de chaleur au Canada, quand le mercure a mesures de relance économique rapidement mises en place par les
atteint 47,9 °C, le 28 juin. La CBC a aussi souligné que cette température gouvernements et les banques centrales de la planète, mais nous nous
était plus élevée que la plus forte chaleur jamais enregistrée à Las demandions qu’elles seraient leurs retombées pour l’économie réelle.
Vegas, et qu’elle surpassait d’environ huit degrés le précédent record de Alors que de nombreux programmes de soutien liés à la pandémie
chaleur de Lytton établi avant cette année. En Alberta et en Colombie- seront abandonnés au cours des prochains mois, bon nombre
Britannique, près du tiers seulement des logements sont dotés d’un d’indicateurs montrent que l’économie canadienne est prête à faire
système de climatisation (un peu plus de 60 % des Canadiens possèdent face à cette éventualité.
un appareil de climatisation), ce qui a incité, pendant un moment du
moins, un retour au bureau pour certains travailleurs qui cherchaient à • Le nombre des postes à pourvoir a grimpé d’environ 8 % au premier
échapper à la chaleur. trimestre de 2021 par rapport à ce qu’il était un an plus tôt. Il s’agit de
la statistique la plus récente publiée à ce sujet par Statistique Canada.
Économie bouillonnante Des données plus récentes en provenance des États-Unis, de même
Cette canicule est en quelque sorte un signe avant-coureur de ce qui que des sondages menés auprès d’entreprises donnent à penser que
s’annonce comme un été torride sur le plan de l’économie. Bon nombre ce ne sont pas les occasions d’emploi qui manquent. Le nombre des
d’économistes sont d’avis que la croissance de l’économie canadienne postes à pourvoir devrait augmenter au fil de l’été.
frôlera les 10 % au troisième trimestre, par rapport au trimestre • L’épargne excédentaire a explosé, le taux d’épargne au Canada ayant
précédent. Ce chiffre spectaculaire reflète un allègement considérable été supérieur à 10 % pendant cinq trimestres d’affilée. Notons que ce
des restrictions imposées à cause de la crise de la COVID 19. Certaines taux est habituellement inférieur à 5 %.
provinces agissent rapidement. Par exemple, le plan albertain « Ouvert
• Le revenu disponible s’est redressé. Selon la Financière Banque
pour l’été » est entré en vigueur le 1er juillet, et pratiquement toutes
Nationale, le revenu disponible est revenu à son niveau tendanciel
les restrictions ont été levées. D’autres provinces, comme l’Ontario,
d’avant la COVID-19, même si l’on ne prend pas en compte les
avancent à un rythme plus modéré, mais elles vont de l’avant.
programmes de soutien liés à la pandémie.
Le rythme auquel les Canadiens se font vacciner est tout simplement
remarquable. À la fin de juin, plus de 67 % d’entre eux avaient reçu au Virus : la vigilance s’impose
moins une dose de vaccin; il s’agit d’un des taux les plus élevés dans Les perspectives à court terme semblent très favorables, mais il existe
le monde. Malgré un certain retard pour le nombre de personnes toujours des nuages à l’horizon que nous devons surveiller. La principale
entièrement vaccinées (environ 30 % des Canadiens n’ont toujours menace reste le virus, et plus précisément les nouveaux variants.
pas retroussé leur manche), ce retard s’amenuise rapidement. Si nous Le variant Delta, qui a causé tant de ravages en Inde, est plus contagieux
poursuivons sur notre lancée, nous pourrons nous attendre à ce que et virulent que les variants précédents. À cause de lui, le redémarrage
d’autres restrictions soient levées, ce qui rendra possible l’enseignement du Royaume-Uni a été interrompu, et il représentera probablement la
en classe, une certaine forme de retour au bureau et la réouverture souche dominante en Amérique du Nord à l’automne. Heureusement,
complète de la frontière. Toutes ces avancées serviront de catalyseurs la propagation de ce variant au Royaume-Uni nous a appris que les
économiques. Que vous soyez ou non un supporteur du premier personnes entièrement vaccinées sont bien protégées, ce qui devrait
ministre, il n’est pas difficile de comprendre pourquoi il semble tenté inciter les autres à obtenir leur deuxième dose de vaccin pour éviter
de déclencher des élections cet été. de nouvelles restrictions.
Campagne de vaccination de la COVID-19 (en date du 2 juillet) Malgré les problèmes potentiels, l’été 2021 dans l’ensemble devrait
Proportion de personnes entièrement vaccinées marquer une nette amélioration par rapport à l’été 2020. Les marchés
Proportion de personnes ayant reçu une dose uniquement boursiers – qui ont grimpé de façon spectaculaire depuis le début
de l’année – sont habituellement tranquilles pendant l’été. Un répit
Canada 31.0 37.2 ne représenterait donc pas une grosse surprise; en effet, les volumes
Royaume-Uni 48.7 17.4 tendent à diminuer et les participants aux marchés réévaluent la
situation à l’automne.
Israël 59.8 5.1
Puisque le retour à la normale se poursuit, vous pourriez envisager de
Allemagne 37.0 17.7
magasiner pour des vêtements. Au Canada, les ventes de vêtements
États-Unis 46.6 7.6 sont en baisse de plus de 30 % par rapport à leur niveau d’avant la
pandémie. Si nous retournons travailler au bureau (ne serait-ce que
France 31.2 19.1
quelques jours par semaine) ou suivre des cours en présentiel, les
Japon 12.7 11.3 vêtements pourraient supplanter les climatiseurs au chapitre des
articles pour lesquels l’offre sera limitée. Cela dit, l’engouement
Inde 4.3 15.7
pour les pantalons en molleton est probablement passé.
0 10 20 30 40 50 60 70
Source: Marché des capitaux et Études économiques de Desjardins
2
Titres à
revenu fixe
OBSERVATIONS
Au cours des trois derniers mois, la courbe des taux a fortement Malcolm Jones, MBA, CFA
fluctué, mais les mouvements nets ont été très modestes. De Gestionnaire de portefeuille principal,
nombreuses banques centrales ont mis en œuvre des mesures de Titres à revenu fixe
relance et de soutien dans le cadre de la crise de la COVID-19.
Au moment où nous commençons à émerger de cette pandémie,
les banques centrales envisagent les façons de retirer ces mesures
de relance. Le rythme de la reprise, de même que la réaction des
banques centrales varient entre les régions.
PERSPECTIVES
De toute évidence, les préoccupations liées à l’inflation occupent
Actuellement, nous prévoyons que les courbes de taux au Canada
le devant de la scène. Durant le trimestre, les chiffres élevés sur
et aux États-Unis poursuivront leur déplacement vers le haut et leur
l’inflation ont fait la manchette. Ces chiffres peuvent s’expliquer en
accentuation. Puisque nous sommes en été, il est fort possible que les
partie par l’effet de base. Il y a un an, les statistiques économiques
courbes de taux n’effectuent pas de mouvement significatif au cours
étaient exceptionnellement déprimées. Outre l’effet de base,
des trois prochains mois.
d’autres facteurs sont en jeu, notamment les problèmes des
chaînes d’approvisionnement, l’inflation des salaires, la situation Les banques centrales des États-Unis et du Canada ont fait savoir
démographique et les tensions géopolitiques. qu’elles ne s’attendaient pas à relever leurs taux directeurs de sitôt.
Cependant, ce qu’elles entendent par « de sitôt » pourrait changer.
Les écarts de taux demeurent relativement étroits, comparativement
Les propos récents des deux banques centrales inciteront les analystes
aux normes historiques. Aucun facteur imminent ne semble susceptible
des marchés à devancer leurs prévisions quant aux prochaines hausses
de ramener les écarts de taux à des niveaux normaux.
de taux. Celles-ci sont actuellement attendues pour le début de 2023,
voire la fin de 2022.
“Nous surveillons la capacité du La Banque du Canada a déjà amorcé la réduction de ses achats
marché à absorber l’émission de d’obligations, et la Réserve fédérale américaine (Fed) porte à croire
qu’elle pourrait faire de même, possiblement dès sa prochaine réunion,
titres de créance, qui devrait être en juillet 2021. Pour sa part, la Banque centrale européenne (BCE)
fait valoir que l’économie de l’Europe semble se rétablir, mais moins
plus importante que la normale. rapidement qu’en Amérique du Nord. Elle prévoit donc conserver une
politique monétaire expansionniste pendant encore un bon moment.
Nous sommes aussi à l’affût de signes La Fed et la Banque du Canada ont laissé entendre qu’elles pourraient
persistants d’une reprise robuste. ” laisser l’inflation dépasser leur cible de 2 % pendant un certain temps, afin
d’en ramener la moyenne à long terme près de cette cible. La hausse des
prévisions inflationnistes, le resserrement des politiques monétaires des
banques centrales ainsi que le relèvement possible des taux directeurs
laissent entrevoir un déplacement vers le haut des courbes de taux.
3 | COMMENTAIRE SUR LES PLACEMENTS
POSITIONNEMENT
Nous persistons à croire que des pressions à la hausse nettes s’exercent Au cours du trimestre, nous avons liquidé notre
sur les courbes de taux. Par conséquent, nous avons conservé une placement dans la Compagnie des chemins de
duration (exposition aux variations des taux d’intérêt) inférieure à celle fer nationaux du Canada (CNR). L’entreprise est
de l’indice de référence au cours du trimestre. actuellement en pourparlers pour l’acquisition
de Kansas City Southern Railway. Nous croyons que cette acquisition
Nous avons conservé une duration très courte dans le secteur des
aura lieu (en tout ou en partie), et qu’elle aura pour effet d’accroître
obligations d’État. Compte tenu de la hausse prévue des taux à
considérablement le niveau d’endettement de CNR. Nous ne pensons
long terme et des écarts de taux très réduits, nous prévoyons des
pas que CNR aura du mal à rembourser cette dette supplémentaire,
rendements plutôt faibles pour les obligations d’État à long terme.
mais celle-ci augmentera son profil de risque sans procurer un surcroît
Cela dit, les obligations jouent toujours un rôle important dans la
de rémunération aux porteurs d’obligations. Nous avons utilisé le produit
gestion du risque.
de la vente du titre de CNR pour consolider notre placement dans
Nous devrions tirer parti d’écarts de taux supplémentaires dans le Honda Credit Canada.
secteur des obligations de sociétés, lesquels devraient, selon nous,
plus que contrebalancer les pertes imputables aux produits de crédit
à long terme que nous détenons.
4
Canada
OBSERVATIONS
Le marché boursier canadien a continué de récompenser les Gil Lamothe, CFA
investisseurs au deuxième trimestre de 2021. L’indice S&P/TSX a Gestionnaire de portefeuille principal,
progressé de 8,5 %, ce qui se compare avantageusement aux marchés Actions canadiennes
mondiaux, y compris au marché américain. C’est souvent ce qui se
passe lorsque les prix des produits de base se raffermissent, comme
ce fut le cas pour les métaux de base, le pétrole, les engrais, etc.
Les investisseurs internationaux considèrent toujours le Canada Par ailleurs, Pembina Pipelines (PPL) a aussi présenté une offre
comme une économie de ressources naturelles. L’affectation de pour l’acquisition d’IPL, laquelle a récolté le soutien de la direction
capitaux sur nos marchés a pour effet de faire grimper les cours d’IPL. Depuis, Brookfield a bonifié son offre afin d’obtenir le soutien
boursiers. La vigueur du dollar canadien représente un autre des actionnaires.
effet appréciable de ces flux de capitaux vers le Canada.
D’autres péripéties concernant des acquisitions se déroulent dans le
“Pour acheter des actifs canadiens,
secteur du transport, et plus précisément dans le segment ferroviaire.
À la fin de mars, le Chemin de fer Canadien Pacifique (CP) a déposé
une offre pour l’acquisition de Kansas City Southern Railroad (KSU),
les investisseurs ont besoin de une société ferroviaire américaine qui exerce une partie de ses activités
dollars canadiens, et la demande au Mexique. Fin avril, la Compagnie des chemins de fer nationaux du
Canada (CNR) a présenté une offre considérablement plus avantageuse
de huard a soutenu notre monnaie que celle du CP pour l’acquisition de KSU. Le CP a alors décidé, peut-
être avec raison, de ne pas tenter de surpasser l’offre de CNR pour
pendant la plus grande partie éviter d’accroître exagérément son niveau d’endettement. Le sort de
l’offre de CNR dépend désormais du Surface Transportation Board,
de 2021. ” l’organisme de réglementation pertinent aux États-Unis.
Le secteur de l’énergie s’est bien comporté. Le trimestre dernier, nous
faisions valoir que l’offre de Brookfield Infrastructure pour l’acquisition
d’Inter Pipeline (IPL) portait à croire que des gains pourraient être
réalisés dans le secteur des pipelines. Depuis le début de l’année,
les producteurs pétroliers ont inscrit les meilleurs rendements, mais
les titres des pipelines ont aussi donné d’excellents résultats au
deuxième trimestre.
5 | COMMENTAIRE SUR LES PLACEMENTS
Indice S&P/TSX et indice du prix moyen des marchandises de la Banque du Canada
Indice composé S&P/TSX (G) Indice des prix des produits de base de la Banque du Canada (D)
20,500 730
710
20,000
690
19,500
670
19,000 650
18,500 630
610
18,000
590
17,500
570
17,000 550
Déc. 2020 Janv. 2020 Fév.2020 Mars 2020 Avril 2020 Mai 2020 Juin 2020
Source: Bloomberg
PERSPECTIVES POSITIONNEMENT
Nous espérons que l’offre d’acquisition de Pembina Pipelines à l’égard Nous avons étoffé notre placement dans Suncor (SU) au cours du
d’IPL sera couronnée de succès. La société a présenté un plan très trimestre. Le secteur de l’énergie continue de se remettre d’un creux
cohérent en vue de cette fusion. Les synergies et les gains d’efficacité cyclique particulièrement éprouvant, atteint dans les premiers mois du
qui en résulteraient portent à croire que la fusion des deux sociétés confinement lié à la COVID-19, il y a un peu plus d’un an. À mesure que
donnerait naissance à une entreprise dont la valeur serait encore l’économie mondiale redémarre, le secteur de l’énergie devrait profiter
plus élevée. du soutien continu de la demande. Soulignons que le prix du baril de
pétrole WTI a augmenté, passant de 60 $ le baril au début d’avril à
En revanche, nous manifestons moins d’enthousiasme à l’égard de
73 $ au 30 juin.
l’offre de CNR pour Kansas City Southern. CNR devrait payer une
prime pour KSU, ainsi que des frais de résiliation intégrés dans l’entente Le titre de Magna (MG) a aussi retenu notre attention. La société
initiale de CP avec KSU (700 millions de dollars), lesquels auraient des a fait état d’excellents résultats pour le quatrième trimestre de 2020,
répercussions sur le bilan de CNR pendant quelques années. Il existe puis au premier trimestre de 2021. Elle continue de s’imposer dans
aussi un risque réglementaire important : la fusion sera-t-elle autorisée, les sous-composantes liées aux véhicules électriques. Magna a
et sous quelle forme? Lorsqu’il plaidait pour l’acquisition d’Illinois récemment annoncé une entente avec Fisket pour la production
Central Railway, CNR avait souligné la forte concurrence que lui livrait d’un VUS entièrement électrique à compter de novembre 2022.
KSU. On voit mal comment l’organisme de réglementation pourrait ne Le secteur automobile a été récemment aux prises avec une pénurie
pas tenir compte de cet argument au moment de permettre à CNR de micropuces, qui a eu des répercussions sur les volumes de
d’écarter cette société rivale. Cette histoire est loin d’être terminée, production. Nous estimons qu’il s’agit d’une situation temporaire
et nous continuerons d’en évaluer les éléments à mesure que la et avons profité du recul du titre pour l’acheter.
situation évoluera.
6États-Unis
OBSERVATIONS
L’adage « prévoyez l’imprévisible » semble approprié pour décrire la Liliana Tzvetkova, CFA
performance du marché américain au deuxième trimestre. Le monde Gestionnaire de portefeuille,
entier discutait de reprise, de cycles, d’inflation et de la nécessité Actions américaines
pour les banques centrales de resserrer leurs politiques d’« argent
facile » plus tôt que tard. Dans ce contexte, on pourrait s’attendre à
ce que les actions de valeur continuent de dominer. Cependant, les
taux obligataires ont diminué (le taux des obligations américaines à
10 ans a reculé d’environ 30 points de base – 0,30 % – et les actions
de croissance ont damé le pion aux actions de valeur, les premières Saket Mundra, CFA, MBA
progressant de 11,7 % au cours du trimestre, comparativement à Gestionnaire de portefeuille,
4,5 % pour les secondes. Qui aurait cru que les FPI et les technologies Actions américaines
seraient les secteurs les plus performants au deuxième trimestre,
alors qu’à la fin du premier trimestre, les banques, l’industrie et les
matériaux dominaient?
Le bras de fer entre les participants au marché se poursuit, en raison Aux États-Unis, plus de 50 % des adultes ont reçu au moins une dose
du débat visant à déterminer si l’inflation représente un problème à long de vaccin, et de nombreux États ont déjà rouvert; on peut donc se
terme ou si elle n’est que temporaire. Au cours des 9 à 12 derniers mois, demander si la demande pourra se maintenir à ces niveaux sans
le redémarrage et la reprise ont favorisé certains secteurs et certaines précédent grâce au redémarrage de nouveaux secteurs, comme la
entreprises, comme les banques et les constructeurs automobiles. restauration et les voyages, tandis que le nombre de bénéficiaires du
Au bout du compte, cette situation s’est traduite par une très forte télétravail revient à la normale. Comme s’il n’était pas déjà difficile de
croissance des bénéfices par rapport à leurs creux de l’an dernier, et répondre à cette question, le marché est confronté aux répercussions
les analystes ont été contraints de réviser leurs prévisions de bénéfices de nouvelles mesures de relance provenant d’un important programme
à la hausse, favorisant des rendements boursiers exceptionnels. d’infrastructure aux États-Unis, du plafonnement de la dette et des
Cependant, ce dernier mois, les investisseurs ont commencé à penser transferts du gouvernement au secteur privé au cours des prochains
aux sommets records de la croissance et de la demande, ce qui a eu mois. Enfin, le virus représente toujours une inconnue en raison de
des répercussions sur la croissance des bénéfices et les révisions. l’apparition de nouveaux variants, en particulier dans les régions du
monde où la vaccination est peu avancée.
7 | COMMENTAIRE SUR LES PLACEMENTSPERSPECTIVES
Toutes ces questions sont très importantes, mais nous n’oublions Nous reconnaissons que les variables macroéconomiques et les
pas l’essentiel : nous privilégions toujours les placements dans les mesures politiques jouent un rôle de plus en plus important sur les
entreprises de qualité présentant un rapport risque-rendement marchés, mais nous savons aussi que ces facteurs sont intrinsèquement
favorable. Il est facile de s’égarer dans les débats sur les titres de complexes à prévoir de façon constante. Par conséquent, nous
croissance par rapport aux titres de valeur, ou sur l’inflation par cherchons à établir un équilibre en investissant dans des entreprises
rapport à la désinflation; bref, de fixer les arbres au point de ne qui, selon nous, devraient être en mesure de faire face à diverses
plus voir l’ensemble de la forêt. À nos yeux, la principale question conjonctures économiques et d’y prospérer.
consiste à déterminer si le secteur ou l’entreprise dans lequel nous
investissons peut réinvestir et accroître sensiblement ses bénéfices et
ses rendements à l’aide d’un levier financier approprié. Les cycles et
les reculs vont et viennent – cela fait partie de la vie –, mais ce sont les
entreprises sous-jacentes qui survivent et qui durent longtemps qui,
au bout du compte, récompensent les investisseurs patients et
leurs propriétaires.
POSITIONNEMENT
Au cours du trimestre, le portefeuille américain a inscrit de bons
résultats, malgré le retour aux actions de croissance. Nous prenons
en compte les données trimestrielles, mais nous cherchons à investir
en vue de bonifier le portefeuille sur le long terme.
Nous avons liquidé deux positions dans lesquelles nos thèses de Les deux sociétés affichent un potentiel de croissance de l’ordre de 5 %
placement s’étaient réalisées ou étaient moins susceptibles de se à 10 %, un rendement élevé du capital investi, un bilan sain ainsi qu’une
concrétiser, soit Becton Dickinson et Merck. Nous avons établi des valorisation avantageuse. Nous avons aussi étoffé nos placements dans
positions dans deux nouveaux titres, Moody’s et Gentex, qui atteignent Accenture, Alphabet, Anthem, Costco et Waters, entre autres. Nous
nos seuils de qualité et de valeur. Moody’s (qui fournit des cotes de avons constaté que ces sociétés se caractérisent par la qualité de leur
crédit) et Gentex (qui fabrique des miroirs automobiles) font figure de exécution et un rapport risque-rendement attrayant.
pionniers dans leur secteur d’activité et de chefs de file, avec des parts
de marché respectives d’environ 40 % et de 94 %.
8Marchés
Internationaux
OBSERVATIONS
En raison de la crise économique provoquée par la COVID-19, l’Union Ric Palombi, CFA
européenne a établi un fonds de 750 G€ pour l’octroi de prêts et de Directeur de la recherche,
subventions parmi les pays de l’UE. Depuis le début, nous considérons Actions internationales
que ce fonds de relance pourrait changer la donne. L’émission conjointe
réduit le risque d’un éclatement de la zone euro et crée un nouvel actif
sûr. L’accent mis sur les investissements et la périphérie pourrait avoir
une très forte incidence sur la croissance.
Ces dernières années, la société a été confrontée à une vive
La première émission d’obligations à 10 ans a eu lieu au milieu de concurrence de la part d’Open Fiber (qui appartient aussi en partie à
juin et marque le début d’émissions conjointes d’obligations de l’UE CDP) et d’une société française appelée Iliad. Telecom Italia et Open
sur plusieurs années visant à soutenir le fonds de relance lié à la Fiber ont toutes les deux recours à la fibre optique pour l’établissement
pandémie à propos duquel les pays du bloc se sont mis d’accord, l’été d’un nouveau réseau en Italie. La concurrence a exercé des pressions
dernier. Les craintes concernant l’acceptation de ces nouveaux titres sur le cours du titre de Telecom Italia, tandis que les retards dans le
par les marchés de titres à revenu fixe ont vite été dissipées, étant déploiement du réseau à fibre optique ont incité certains membres
donné que la demande a été formidable. L’offre initiale a été deux fois du gouvernement à soutenir l’idée d’un réseau unique afin d’éviter le
plus élevée que prévu, à 20 G€, et le registre des ordres a atteint la chevauchement des tâches, d’accélérer le déploiement et d’économiser
somme phénoménale de 142 G€. Le taux de rendement ou coupon de de l’argent.
l’obligation s’est établi à seulement 7 points de base, ce qui est très peu.
Nous sommes d’avis que l’option du réseau unique est la plus sensée et
qu’il est bien probable qu’une annonce en ce sens soit faite au cours des
prochains mois.
PERSPECTIVES
L’Italie, quatrième pays d’Europe en importance, devrait recevoir 235
G€ du fonds de relance. En fin de compte, les prêts et les subventions POSITIONNEMENT
représenteront 14 % du PIB de l’Italie et devraient faire passer la
croissance du PIB de ce pays au-dessus de la barre des 4 % pour la En nous fondant sur nos analyses, nous considérons que Telecom Italia
première fois depuis quelques années – une première qui fera de l’Italie est très bien placée pour profiter de sa position de chef de file sur le
l’un des principaux bénéficiaires du fonds de relance. marché; compte tenu du rapport risque-rendement favorable de ce
titre, nous avons étoffé ce placement de façon constante.
Un examen un peu plus approfondi révèle qu’environ 50 G€ seront
affectés à la numérisation et 34 G€ de cette somme sera affectée au Les premiers décaissements seront effectués en juillet, et l’Italie devrait
financement d’une variété d’infrastructures des télécommunications et recevoir 25 G€ du décaissement prévu de 66 G€; nous sommes d’avis
d’infrastructures numériques publiques. Telecom Italia, le plus important que de nombreux catalyseurs sont susceptibles de faire progresser le
opérateur de télécommunications du pays, appartient en partie à CDP, titre de Telecom Italia.
la banque d’investissement du gouvernement italien.
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