Conjoncture économique et marchés financiers - Avril 2018 - Epsens
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Conjoncture économique
et marchés financiers
Avril 2018
Page 1 l 09/04/2018
Une croissance mondiale au beau fixe
La croissance mondiale a été révisée en hausse par le FMI à
3,6% pour 2017 contre 3,5% précédemment. Pour 2018,
l’institut prévoit 3,7% de croissance mondiale.
Le commerce mondial progresse à une rythme soutenu à
près de 5% en ga en 2017.
La croissance aux États-Unis a été revue à la hausse à
2,9% en T4 2017 en dernière lecture (rythme annualisé).
La Fed confirme ses trois hausses de taux directeurs en
2018.
La BCE a décidé de réduire ses rachats de dette à 30
milliards d’euros par mois entre janvier et septembre 2018.
En zone euro, le PIB a progressé de 0,6% en T4 2017 (t/t)
– soit de 2,7% sur un an.
En France, le PIB progresse à +0,6% en T4 2017 . La
croissance en 2017 a été revue à la hausse à 2%.
Le taux d’inflation aux États-Unis a atteint 2,2% en février
en ga. En zone euro, la hausse des prix atteint 1,4% en
mars.
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Etats-Unis : Trump tente le protectionnisme
Scénario privilégié: croissance à +2,5%
en 2018
Le PIB en T4 2017 progresse de 2,5% en
rythme annualisé (ra) en seconde estimation.
La réforme fiscale de Trump est votée avec
comme principale mesure, la baisse de l’IS qui
passe de 35% à 21%.
Les mesures protectionnistes annoncées par
Donald Trump (taxes pour les importations en
provenance de Chine) inquiètent les marchés
et laissent craindre l’émergence de batailles
commerciales déstabilisantes pour le
commerce mondial.
L’ISM manufacturier recule légèrement en
mars à 59,3 (contre 60,8 en février).
Les créations d’emplois restent toniques à
313K en février. Le taux de chômage est
inchangé à 4,1%.
Le salaire horaire moyen augmente de 2,6%
en février sur un an – contre 2,8% en janvier.
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États-Unis : une inflation à 2,2% en février Page 4 l 09/04/2018
Zone euro : une croissance tonique
Scénario privilégié : croissance de 2,5% en
2018
La croissance en zone euro a progressé de 0,6% au
T4 2017 (t/t) - soit de 2,7% sur un an.
L’activité manufacturière se replie légèrement. L'indice
PMI manufacturier de la zone euro passe de 58,6 en
février à 56,6 en mars.
L’indice PMI composite recule à 57,1 en mars. Pour
autant, pas d’inquiétude, ce repli correspond davantage à
un retour à la réalité économique qui demeure porteuse
sans être euphorique.
Le taux de chômage diminue à 8,5% de la population
active en février. Un plus bas depuis décembre 2008.
L’inflation progresse légèrement en zone euro à
1,4% en (ga) en mars 2018. En revanche, l’inflation
sous-jacente (hors énergie, alimentation, alcool & tabac)
reste stable à 1%.
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Zone euro : la confiance des industriels entachée par le protectionnisme de Trump Page 6 l 09/04/2018
France : l’activité reste tonique
Scénario privilégié: croissance à 2,2% en
2017.
Au quatrième trimestre, le PIB a progressé de
0,6%, après une hausse de 0,6% en T3 2017. La
consommation privée augmente de +0,3%.
L’investissement des entreprises se consolide à
+1,5% en T3 (+1,1% en T3). Le solde commercial
contribue positivement à l’évolution du PIB (0,6
point).
Le taux de chômage recule fortement et passe
sous la barre des 9% de la population active à
8,9% - son plus bas niveau depuis début 2009. La
France métropolitaine compte 2,5 millions de
chômeurs.
En mars, les prix à la consommation ont augmenté
de 1,5% en ga. La hausse du prix du tabac
(16,6%) a fait pression à la hausse sur l’indice
général des prix.
Le mouvement de grèves perlées menées jusqu’en
juin pourrait peser sur le climat des affaires.
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France : mouvement de contestation à surveiller Page 8 l 09/04/2018
Chine : maîtrise de la politique économique
Scénario privilégié: la croissance du PIB chinois à
6,5% en 2017
La croissance chinoise a atteint de 6,9% en 2017, contre
6,7% en 2016. Les mesures de soutien en interne ont
dynamisé le PIB. Les secteurs privilégiés par les
dépenses publiques ont été principalement les
infrastructures, l’immobilier et le secteur automobile.
Lors du 19e Congrès National du Parti Communiste, les
autorités ont rappelé les objectifs majeurs en particulier
en termes de stabilisation économique.
Le PMI manufacturier officiel, concentré sur les
grandes entreprises du secteur public, ralentit. Il s’établit
à 50,3 contre 51,3 en janvier.
En revanche, l’indice Caixin-Markit des directeurs d’achat
(PMI), davantage focalisé sur les PME du secteur privé,
recule très légèrement en mars à 51 contre 51,6 par
rapport au mois précédent.
L’indice Caixin-Markit dans le secteur des services ressort
à 52,3 en mars contre 54,2 le mois précédent.
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L’euro/dollar se cherche un point d’ancrage Page 10 l 09/04/2018
L’Opep poursuit la réduction de sa production Page 11 l 09/04/2018
Prévisions du FMI : Janvier 2018 Page 12 l 09/04/2018
Taux courts : lente normalisation des politiques monétaires
Principaux taux directeurs
des banques centrales • Taux US (Fed) : La Fed continue de
réduire son bilan de façon très graduelle,
et poursuit ses hausses de taux
directeurs. Le marché en attend 4 en
2018. La première (+0,25%) est
intervenue le 22 mars.
• Taux euro : La BCE achètera encore
30Mds€ d’actifs par mois jusqu’en
septembre 2018 (contre 60Mds€ jusqu’en
décembre 2017). Pas de hausse de taux
directeurs prévue en 2018.
• Royaume-Uni : Principal taux directeur de
la BOE: 0,50%.
• La BOJ reste combative, et maintient son
objectif de taux longs à 0%.
• Les taux courts européens vont persister
en territoire négatif.
Page 13 l 09/04/2018Taux longs : beaucoup d’incertitudes
Taux de marché à 10 ans
les taux longs ont rechuté en février et mars, alors que les marchés commençaient à
douter de la pérennité de la croissance pour plusieurs raisons:
Tentations protectionnistes
Dernières statistiques économiques mitigées,
Craintes d’une guerre commerciale entre les Etats-Unis et la Chine.
Page 14 l 09/04/2018Performances obligataires : poursuite du rebond
Performances Dettes Souveraines 31/03/2018 Performances dettes d'entreprises
Pays featur Poids Mois YTD Mois Perf YTD
Autriche Aa1 / AA+ 3,70% 0,76% -0,43% Oblig Non-Financières -0,05% -0,29%
Belgique Aa3 / AA- 5,51% 0,80% -0,29% Oblig Financières -0,22% -0,56%
Finlande Aa1 / AA+ 1,96% 0,79% -0,20% Ensemble Corpos -0,12% -0,40%
France Aa2 / AA 23,27% 0,84% -0,13%
Allemagne Aaa / AAA 15,40% 0,88% -0,05%
Irlande A2 / A 3,15% 0,76% 0,09% AAA 0,31% 0,09%
Italie Baa2 / BBB 26,78% 1,56% 1,81% AA -0,14% -0,30%
Pays-Bas Aaa / AAA 5,27% 0,84% -0,02% A -0,06% -0,43%
Portugal Ba1 / BBB- 3,26% 1,98% 1,94% BBB -0,17% -0,38%
Espagne Baa2 / BBB+ 11,70% 1,86% 1,78% HY (Performances des marchés actions
Les marchés craignent une escalade des tensions commerciales entre les US et la Chine.
Faut-il croire aux déclarations de Trump sur le commerce internationale à l’approche des élections de mi-mandat
(taxes sur l’acier, l’aluminium et autres produits chinois).
La baisse du NASDAQ pèse sur l’ensemble des valeurs technologiques du monde.
En pleine transition sur le BREXIT, les actions anglaises souffrent sur le début de l’année.
l’Italie affiche la meilleure performance de l’année, et ce, malgré une absence de majorité aux élections législatives de
mars !
Page 16 l 09/04/2018Performances sectorielles
La techno revient à 0% sur l’année, suite à une série
de scandales aux US autour de Facebook, Uber…
Malgré le retour du M&A dans la pharma, le secteur
ne rebondit pas en mars ! Le secteur continue
d’afficher une performance de -7,4% en YTD.
En dépit d’une mauvaise année 2017, les télécoms
continuent de sous-performer en 2018, le marché est
toujours dans l’attente d’un nouvel épisode de
consolidation.
L’automobile résiste bien en ce début d’année. Les
chiffres européens en EU au T1 sont en ligne, les
OEM surperforment légèrement les équipementiers
sur le trimestre.
Malgré une baisse des prix des matières premières
minières en ce début d’année, les ressources de base
continuent de surperformer. Leur valorisation reste
attractive.
La banque et l’assurance ont souffert de la baisse des
taux en mars. Elles sont toutefois devant l’indice en
YTD grâce à une bonne performance sur les deux
premiers mois de l’année.
Page 17 l 09/04/2018Valorisation par secteur Page 18 l 09/04/2018
En résumé
Taux Actions
Les marchés restent très attentifs aux déclarations Les taux bas continuent d’alimenter les fusions-
des banquiers centraux. acquisitions: discussions sur un Takeda Shire, GSK et des
actifs de Novartis, Givaudan sur Naturex, Michelin sur
La Fed poursuit ses hausses de taux directeurs. Fenner…
Nous attendons encore deux, voire trois, hausses
supplémentaires en 2018. Le consensus anticipe une hausse des bénéfices 2018
d’environ 10% en Europe
La BCE maintient ses achats programmés jusqu’en
septembre 2018. Pas de hausse de taux directeurs Les actions européennes bénéficient toujours:
en 2018. • D’une valorisation raisonnable vs le reste du monde
• D’une accélération de la conjoncture, de capacités
La conjoncture économique mondiale est bien inutilisées
orientée mais les marchés sont freinés par des
incertitudes d’ordre politiques. Risques:
• D’une accélération de l’inflation mal anticipée par le
L’inflation faible pourrait encore freiner la remontée marché, surchauffe aux US
des taux longs en Europe. Nous n’attendons pas • D’une escalade des tensions entre la Chine et le US sur
pour autant de rechute importante. le commerce internationale
• Ralentissement économique en Angleterre et
Nos choix pour le mois à venir: négociations avec l’UE
• Absence de majorité en Italie
Sensibilité globale en léger retrait de celle de
notre indice de référence (80%-90%). Notre positionnement :
Maintien des positions en obligations privées en • Nous surpondérons la banque, la technologie, les
raison de l’écart de rendement encore présent. télécoms...
• Nous sommes prudent sur l’industrie, la pharmacie, la
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