INFLATION : LE COUP DE LA PANNE - Piguet Galland
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Daniel Varela
INFLATION : LE COUP
Après la crise de 2008, les banques centrales ont rempli leur mandat en assurant
D
la croissance économique tout en évitant que les prix ne s’envolent. Depuis,
l’inflation stagne à des niveaux bas, une situation qui devrait perdurer. Analyse
de Daniel Varela, CIO de la Banque Piguet Galland.
L a génération Y (ou millenials) est née
entre les années 1980 et 2000. Cette généra-
décennies, elles ont assez brillamment
rempli le mandat qui leur était confié, à
prix avec pour cible habituelle un niveau de
progression annuel de 2%.
tion n’a pas connu la VHS, la cassette audio savoir assurer une progression de l’activité Mais, ces dernières années, leur incapacité
ou le walkman. Mais surtout, elle n’a jamais économique en évitant un dérapage des à provoquer une remontée suffisante de l’in-
vécu dans un contexte d’inflation. Elle est au
contraire habituée à des prix globalement
stables, voire en recul sur des biens de
consommation électroniques ou dans les
transports. Oubliées les périodes post chocs
pétroliers durant lesquelles les prix des
biens et services progressaient irrémédia-
blement de plusieurs pourcents par année.
On salue généralement le rôle joué à l’épo-
que par les grandes banques centrales. On
leur attribue le mérite d’avoir su casser l’hy-
per-inflation des années 1970 en contrôlant
l’offre de monnaie en circulation. Elles ont
également joué un rôle déterminant après la
crise financière de 2008 en ayant recours à
la planche à billets. Durant les dernières
« Dans un monde débordant de
capacités, toujours plus
transparent, globalisé et connecté,
il est extrêmement difficile de
répercuter sur le consommateur
final toute hausse des coûts. »
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P DE LA PANNE Points
clés
Depuis 2008, les
indices de prix à
la consommation
plafonnent sous les 2%
aux Etats-Unis et sous
les 1,5% en zone euro,
en-deçà des objectifs que
se sont fixés les banques
centrales.
flation malgré les milliers de milliards injec- s’est stabilisée aux environs de 1% et que
tés dans l’économie mondiale interpelle. dire de la Suisse, où l’inflation stagne proche En 2018, l’inflation au
Aux Etats-Unis, la progression annuelle des de zéro depuis des années. De même, à niveau mondial s’était
prix plafonne vers 2%, en zone euro elle l’exception de quelques cas isolés, les prix établie à 3,64%. En
sont également sous contrôle dans les pays 2019, elle devrait baisser
émergents à l’image de l’inflation chinoise légèrement pour s’établir
qui ne dépasse pas 3% malgré une au-dessus des 3,5%.
croissance économique respectable
de 6%. En l’absence de pression
Selon nous, des facteurs structurels inflationniste, les banques
puissants sont à l’œuvre pour centrales ne se voient
expliquer la disparition de l’in- pas tenues de remonter
flation. Il y a tout d’abord la prochainement leurs
démographie. Partout dans taux directeurs et leurs
le monde, un taux de politiques monétaires
natalité déclinant et une devraient rester
espérance de vie ral- accommodantes pendant
longée sont des encore quelque temps.
freins à la consom-
mation et au >>>
Aux Etats-Unis, en Europe
et même en Suisse, les
moteurs de l’inflation
sont silencieux.
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>>> contraire une incitation à l’épargne.
L’ouverture des frontières et la mondialisation
ont également contribué à exercer des pres-
sions désinflationnistes depuis plusieurs
décennies. Dernièrement, c’est du côté des
avancées technologiques qu’on trouve la
source d’une puissante désinflation.
L’essor du commerce en ligne, l’automati-
sation et la robotisation exercent de fortes
pressions sur les prix des biens et des ser-
vices à l’échelle internationale. Si la roboti-
que et l’intelligence artificielle sont déjà en
soi de nature extrêmement déflationniste,
nous assistons en parallèle à une « uberisa- leur nature totalement « non-discrétion- américaine a craqué récemment. Il y a tout
tion » du marché du travail, désormais plus naire » peuvent de fait être assimilés à de juste un an, elle espérait pouvoir normali-
divisé et flexible, qui contribue à l’érosion l’impôt. ser sa politique monétaire. Depuis, elle a
des revenus de la classe moyenne. Dans un Les banques centrales semblent résignées baissé ses taux à trois reprises et elle laisse
monde débordant de capacités, toujours à contrer ces pressions déflationnistes par entendre dans ses interventions récentes
plus transparent, globalisé et connecté, il la permanence de taux ultra-bas voire qu’elle est prête à laisser filer l’inflation
est extrêmement difficile de répercuter sur négatifs et un recours durable à l’expansion quitte à dépasser pour un certain temps
le consommateur final toute hausse des monétaire quitte à alimenter surtout une son objectif de 2%. Le but recherché par la
coûts. Dans les faits, et on le constate égale- inflation sur les actifs financiers et l’immobi- Fed est certainement de s’assurer que le
ment chez nous en Suisse, l’essentiel des lier sur le court et moyen terme. La Banque cycle économique actuel, qui est le plus
secteurs qui aujourd’hui génèrent de l’infla- du Japon et la Banque centrale européenne long de l’histoire, ne s’achève pas sur une
tion sont les soins de santé, le logement et sont particulièrement laxistes depuis quel- inflation trop basse.
certains services publics, qui en raison de ques années. Même la Réserve fédérale Elle souhaite ainsi éviter que la prochaine
Daniel Varela Chief Investment Officer, Piguet Galland & Cie
Daniel Varela est le Chief l’analyse et de la gestion ans le Piguet Global Fund –
Investment Officer de la obligataire. Il est devenu International Bond, un fonds
banque Piguet Galland. responsable de la stratégie obligataire distingué à de
Après avoir commencé sa d’investissement en juillet 2011, multiples reprises pour la qualité
carrière à Unigestion, à Genève, puis membre du comité de de ses performances.
Daniel Varela est entré à la direction de Piguet Galland en
Banque Piguet & Cie en 1999, en janvier 2012. Daniel Varela gère
tant que responsable de également depuis plus de quinze
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« Face à la complaisance d’une majorité d’économistes et d’investisseurs qui ont rangé l’inflation au
placard de l’histoire économique, une accélération même modérée et temporaire au-dessus de
l’objectif des banques centrales suffirait à créer la surprise. »
de dix ans, la liquidité s’accroit rapidement Car la démographie déclinante limitera ce
et la monnaie en circulation accélère. risque, tout comme le niveau record de
D’autant que les banques centrales appel- l’endettement mondial qui aura tendance à
lent les gouvernements à la rescousse et freiner l’économie en cas de remontée des
leur réclament de prendre le relais par le taux d’intérêt. Néanmoins, face à la com-
biais de politiques de relance budgétaire à plaisance d’une large majorité d’économis-
même d’entretenir une croissance écono- tes et d’investisseurs qui ont rangé l’inflation
mique chancelante. Enfin, une autre source au placard de l’histoire économique, une
habituelle d’inflation menace de se réveiller, accélération même modérée et temporaire
à savoir les salaires. Malgré la digitalisation au-dessus de l’objectif des banques cen-
grandissante de l’économie, les gains de trales suffirait déjà à créer une grande sur-
productivité plafonnent de manière éton- prise. La réaction initiale sur les marchés
nante et, alors que le chômage reflue, les financiers devrait être une remontée des
récession ne pousse les Etats-Unis trop salaires commencent à prendre l’ascenseur rendements obligataires à long terme. Car
proche d’un nouvel épisode de déflation. dans les pays développés, à l’image de ce les investisseurs réclameront sans doute
Car les ralentissements conjoncturels exer- qui se produit aux Etats-Unis et même en d’être enfin compensés pour une prime
cent irrémédiablement une pression bais- Europe. Et que dire de la vague protection- d’inflation dont ils sont depuis trop long-
sière sur les prix et, pour un banquier niste qui secoue le monde depuis quelques temps spoliés.
central, un contexte de recul généralisé et années. Le multilatéralisme politique et
durable des prix est un ennemi bien plus économique né de la chute du mur de
redoutable que l’inflation. En période de Berlin semble avoir vécu. L’impulsion a été
déflation, les agents économiques comme donnée par le programme électoral «
les entreprises et les ménages ont en effet America first » de Donald Trump. Depuis,
tendance à reporter leurs investissements les taxes douanières fusent notamment
et dépenses en attendant que les prix bais- entre les deux plus grandes puissances
sent encore, d’où une inefficacité des politi- mondiales. Mais d’autres pays ne sont pas
ques monétaires durant ces phases. en reste, comme en témoignent les tensions
Le cas du Japon, confronté à une situation observées entre le Japon et la Corée du
de déflation depuis près de 30 ans, repré- Sud depuis quelques mois. Si des décen-
sente l’exemple à ne pas suivre. D’ailleurs, nies de mondialisation ont eu pour consé-
la Réserve fédérale reconnait que son bilan quence de réduire l’inflation à l’échelle pla-
est à nouveau dans une phase d’expansion nétaire, on peut aisément imaginer que tout
« naturelle ». Pourtant, Milton Friedman, un rétropédalage se traduira par le retour de
des économistes les plus influents du ving- certaines pressions inflationnistes, ne
tième siècle, soutenait que « l’inflation est serait-ce que par l’augmentation des prix
toujours et partout un phénomène moné- liée à l’instauration de nouvelles taxes doua-
taire ». Il conviendrait de se repencher sur nières. Sommes-nous dès lors à la veille
ses travaux de l’époque alors que partout d’un retour de l’inflation dans le monde ?
dans le monde les bilans des banques cen- Nous ne nous attendons pas à un grand n
trales ne cessent d’augmenter depuis plus dérapage des prix dans les années à venir.
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