INVEST LATITUDE ABSOLUE - Rapport mensuel part A-29/10/2021
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I N V E S T L AT I T U D E A B S O LU E Rapport mensuel part A- 29/10/2021
COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL (1/2)
29/10/2021
MACRO :
• Notre analyse macroéconomique laisse à penser que le cycle économique est entré dans une phase de ralentissement :
• La Chine est déjà bien avancée dans ce processus, suivie par les Etats-Unis depuis le 2ème trimestre de l’année 2021 et enfin par l’Europe depuis septembre.
• Les pressions inflationnistes restent fortes du fait de la crise énergétique et cela semble se matérialiser de plus en plus. L’inflation « transitoire » est le
message que les banques centrales n’arrêtent pas de promouvoir. Cependant, cette annonce commence à devenir un consensus de marché et cela attire
toute notre attention. Même si nous pensons que l’inflation va ralentir à partir du 4ème trimestre en raison de l'augmentation de l'offre et de la modération
de la demande, nous commençons à envisager une inflation plus forte dans le futur. A partir du moment où les économies se sont réouvertes post COVID-19,
Gilles Etcheberrigaray les mesures d’urgence des gouvernements ont pris fin et le marché de l’emploi semble se redresser.
Directeur Général et
Directeur des Investissements • L’interprétation que nous faisons des indicateurs économiques nous laisse juger que nous sommes rentrés dans une période de stagflation.
• Ainsi, nous avons positionné nos portefeuilles en accord avec cette vue : stratégie « barbell » avec d’un côté une surpondération, par rapport à nos
expositions cibles, des titres du Trésor américain, du Dollar américain et des matières premières, et de l’autre, une sous-pondération des actions et du crédit
corporate.
• La hausse des taux longs qui a commencé en août s’est accélérée au cours du mois de septembre à la suite des réunions de la FED et des commentaires « hawkish » de
la banque centrale du Royaume-Uni. Depuis, les ventes sur le marché obligataire ont été similaires à celles du début 2021. Dans les deux cas, les points morts
d’inflation ont augmenté et les courbes des taux se sont pentifiées. Alors qu'au premier trimestre, le marché obligataire a marqué un contexte plus reflationniste, les
ventes massives actuelles indiquent plutôt une normalisation de la politique monétaire, qu'une surprise positive en terme de croissance. La réduction du programme
de rachats d’actifs de la FED, à partir de la prochaine réunion de novembre, impactera davantage la liquidité (qui se réduit marginalement) et le Dollar US est selon
nous le meilleur actif à posséder dans ce contexte.
• La peur inflationniste fournit un feedback positif aux prix des matières premières qui s’apprécient du fait de la hausse de la demande de couverture contre l’inflation.
En dehors de cela, les Commodities, et plus particulièrement le pétrole, nous offrent un carry intéressant (la courbe du pétrole étant en backwardation) et présentent
une valorisation attractive. Nous sommes surpondérés à court terme sur cette classe d’actifs par rapport à nos expositions cibles en raison de la peur inflationniste.
Cela pourrait se transformer en une position plus stratégique si l’inflation finissait par s’installer plus durablement.
ACTIONS :
• Actions américaines : Nous conservons notre surpondération par rapport à nos expositions cibles avec un positionnement de type « barbell » : d’un côté des valeurs
« Value » (secteur énergétique) et de l’autre une exposition au facteur «Qualité » (des actions ayant des bilans sains, des perspectives de croissances encourageantes,
Ionel Sbiera, CFA des améliorations constantes de leurs bénéfices) et aux secteurs défensifs (santé, consommation de base, utilities). Nous pensons que la courbe UST va s’aplatir et
Responsable de la Gestion étant donné notre vue positive sur la duration, nous avons une vue positive sur le Nasdaq 100. Nous pensons que le Russell 2000 (proxy pour les sociétés de
Diversifiée « mauvaise qualité ») va sous-performer le Nasdaq 100 (proxy pour exprimer un biais « Qualité » et « Growth »). Nous avons remplacé notre position vendeuse de
Nasdaq 100 avec une position vendeuse de Russell 2000.
• Actions émergentes : Nous avons une exposition globale neutre. Cependant, nous sommes surpondérés à la Russie (que nous commençons à réduire) et sous-pondérés
à la Chine (que nous renforçons). Nous avons une exposition aux actions émergentes « Value » : banques, énergie et matériaux que nous conservons.
• Actions européennes : Nous sommes sous-pondérés. Nous pensons que les valeurs défensives sont attractives. Nous avons des positions acheteuses de SMI et du
secteur des utilities. Les banques centrales de l’Europe centrale augmentent les taux directeurs et les devises s’apprécient : nous sommes acheteurs d’actions
polonaises.
• Actions japonaises : Nous sommes sous-pondérés et avons vendu notre exposition au Nikkei 225.
COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL (2/2)
OBLIGATIONS D’ETATS :
• Les investisseurs sont devenus très pessimistes sur les obligations d’états des pays développés. Nous pensons de ce fait qu’il s’agit du bon moment pour augmenter la duration sur les marchés
souverains du G10.
o Historiquement, les surprises « hawkish » de la FED ont eu tendance à aplatir la courbe des taux. En effet, la partie courte de la courbe des taux est sensible à la normalisation de la politique
monétaire et favorise l’appréciation du Dollar, alors que la partie longue reflète les perspectives de croissance. De ce fait, nous avons positionné le portefeuille pour exprimer cette dynamique :
short de 5 ans américain, long de 30 ans américain et long Dollar.
o Selon nous, la hausse récente des taux longs est uniquement dû au pricing hawkish de la Banque Centrale Européenne. Nous pensons que les investisseurs sont très optimistes quant au
positionnement de la BCE. Le marché anticipe que les taux directeurs pourraient être à 0% dans 3 ans. Ainsi, dans ce contexte de remontée des taux et dans un environnement de ralentissement
économique : nous avons acheté du 30 ans allemand.
o Le marché s’attend à ce que la Banque d’Angleterre remonte 4 fois les taux d’ici à septembre 2022 alors que la courbe des taux s’aplatit. La croissance reste difficile au Royaume-Uni du fait du
Covid et de l’inflation présente (expliquée à court terme par les problèmes d’offres et par le Brexit). La BOE a déjà déçu à plusieurs reprises par le passé (février 2011, juillet 2014, mars 2018) après
avoir été « hawkish ». De ce fait, nous avons acheté du Gilt et nous sommes vendeur de GBP contre EUR.
o Le spread entre le 5 ans allemand et le 5 ans norvégien se situe à des niveaux historiques extrêmes : 200 bps. Nous pensons que la rémunération est attractive et que le niveau est optimal pour
acheter du 5 ans norvégien. Le NOK s’est beaucoup apprécié contre l’Euro mais il a encore du retard par rapport au prix du pétrole (Brent) de la mer du nord.
• Dans les pays émergents, nous préférons nous exposer sélectivement aux pays dont les taux réels sont les plus élevés et où la pente de la courbe des taux est déjà importante :
o Nous portons ainsi de la dette locale de l’état chinois offrant un taux nominal autour de 2,83%. La forte appréciation de la monnaie chinoise et la réduction de l’écart de rémunération avec les
taux US nous ont poussé à couvrir dès juin une partie du risque devise.
o Nous portons également de la dette locale brésilienne qui offre un carry important et l'accès à une monnaie fortement sous-valorisée. Le BRL est l'une des devises les moins chères et est à la
traîne depuis l'année dernière. Le BRL est désormais soutenu par la hausse des matières premières ainsi que par la hausse des taux d’intérêts de la banque centrale.
CREDIT CORPORATE :
• Le Crédit Corporate ne nous semble pas attractif, étant donné le niveau de rendement et le fort resserrement des spreads de crédit. Ainsi, en cas d’inflation, cette classe d’actifs pourrait se révéler
comme détracteur de performance. Par conséquent, nous n’avons pas d’exposition directe au Crédit Corporate.
• Nous sommes acheteurs de dettes des pays Frontier Markets offrant un niveau de rendement et de spread confortable. Les Frontier Markets sont globalement exportateurs de pétrole et les spreads
devraient se resserrer avec la hausse du prix de celui-ci.
MATIERES PREMIERES :
• Le ralentissement chinois (et surtout le ralentissement du marché immobilier qui représente 25% du PIB chinois) aura un impact principalement sur les métaux industriels. Le prix du cuivre, par
exemple, dépend de l'insatiable demande chinoise représentant 60% de la demande mondiale. Dans le même temps, la Chine représente 11% de la demande mondiale en pétrole (l’Inde 10%). Les
stocks de pétrole sont au plus bas depuis 5 ans et l’OPEC+ semble plus disciplinée et prête à éviter d’inonder le marché. Ainsi, le marché du pétrole sera en déficit plus vite qu’anticipé.
• Nous conservons une exposition réduite aux métaux industriels et nous avons une forte préférence pour les matières premières énergétiques.
DEVISES :
• Dollar US : Nous avons un fort degré de confiance dans la performance du Dollar qui devrait continuer sa course principalement contre les devises à faible/négatif carry, dont les banques centrales ne
bougeront pas les taux d’intérêt (EUR, CHF, JPY, SEK). Cependant, nous pensons que certaines devises dont les banques centrales remontent les taux d’intérêt directeurs (CAD, NOK, BRL, RUB, etc)
pourront s’apprécier contre le Dollar.
• Euro : Nous conservons une exposition réduite envers la monnaie unique.
• Devises émergentes : Nous conservons notre surpondération envers le BRL, le RUB et le PLN ainsi qu’une exposition neutre envers la monnaie chinoise.
INVEST LATITUDE ABSOLUE – PART A
G e s t i o n l o n g - s h o r t m u l t i - c l a s s e s d ’a c t i f s i n t e r n a t i o n a l e 29/10/2021
NIVEAU DE RISQUE EVOLUTION DE LA PERFORMANCE PERFORMANCES CUMULÉES ET ANNUALISÉES
115 PERF. CUMULÉE PERF. ANNUALISÉE
1 2 3 4 5 6 7
SRRI : à risque plus faible (1), rendement 1 1 3 5 DEPUIS 3 5 DEPUIS
potentiellement plus faible, à risque plus 110 MOIS AN ANS ANS 2/5/11 ANS ANS 17/12/18
élevé (7), rendement potentiellement plus
élevé
105 INVEST LATITUDE
1,0% 2,1% - - 2,8% - - 1,0%
ABSOLUE A
OBJECTIF DE GESTION : 100
Réaliser une performance
nette supérieure à l'EONIA
+1,5% sur 5ans 95 EONIA + 1,5% 0,1% 1,0% - - 3,1% - - 1,1%
déc.-18 déc.-19 déc.-20
Invest Latitude Absolue A
INFORMATIONS CLÉS PERFORMANCES CALENDAIRES INDICATEURS DE RISQUE
PERF. 1 MOIS PERF. 2021
1,0% 3,0% 1 AN 3 ANS 5 ANS
3,0%
2,5%
EXPO NETTE ACTIF NET DU
ACTIONS FONDS
0,8% 1,0% 1,1%
12,5% 16,0 M€ Volatilité 3,7% - -
DURATION RENDEMENT
POCHE OBLIG. ACTUARIEL
Ratio de Sharpe 0,7 - -
14 ANNÉES 3,2%
VL ISIN -2,6%
1 028,26 € FR0013367539 2021 2020 2019
Beta actions 0,4 - -
Invest Latitude Absolue A Eonia + 1,5%
Source : Invest AM l Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps l Les fonds présentent un risque de perte en capital l Les catégories Morningstar TM et les
notations sont susceptibles d’évoluer dans le temps l Invest Multi Alpha Global a changé de nom le 15/07/2020 pour devenir Invest Latitude AbsolueINVEST LATITUDE ABSOLUE – PART A
G e s t i o n l o n g - s h o r t m u l t i - c l a s s e s d ’a c t i f s i n t e r n a t i o n a l e 29/10/2021
ALLOCATION POCHE ACTIONS POCHE OBLIGATIONS
Commodities
CLASSES D’ACTIFS - EXPO. NETTE
Small Caps -6,7%
Matières Premières 5,4%
Actions Nord Américaines
36,9%
Défensives 6,5%
Obligations
d'Etats EM
HC
Dette EM vs Cash 3,9%
MSCI Canada 1,8%
d'Etats UK d'Etats NOK d'Etats Euro Obligations d'Etats EM LC
12,5% Energie 6,0%
Latam Bonds vs Cash 4,1%
Japonais
Actions
5,4% Value
es
4,1%
China 10 Yr vs Cash 4,8%
Actions Marchés Emergents Tech Chine 1,7%
Obligations Actions Matières premières
DEVISES - EXPO. NETTE
Obligations Obligations Obligations
Russie 2,4%
Ger Buxl vs Cash 5,2%
70,9%
MSCI EM -4,1%
Bonds NOK vs Cash 1,4%
Value 2,1%
24,0%
Actions Européennes
Défensives 3,8%
UK Gilt vs Cash 11,1%
6,8%
1,5% 0,1% Stoxx 600 X-7,5%
Obligations
d'Etats US
Flattener UST 6,3%
-5,0% Value 2,4%
EUR USD JPY NOK CHF GBP
Source : Invest AM l Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps l Les fonds présentent un risque de perte en capital l Les catégories Morningstar TM et les notations
sont susceptibles d’évoluer dans le tempsINVEST LATITUDE ABSOLUE – PART A
Caractéristiques & Avertissement 29/10/2021
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EONIA +1,5%
RÉFÉRENCE connaissance de manière exacte des risques encourus, notamment le risque de perte en capital et du risque de liquidité des actifs sous-
jacents. L’investissement doit s'effectuer en fonction de ses objectifs d'investissement, son horizon d'investissement et sa capacité à faire
HORIZON DE face aux risques liés à la transaction. Les simulations et opinions présentées sur ce document sont le résultat d‘analyses à un moment
5 ans donné et ne préjugent en rien de résultats futurs. Il est rappelé que les performances passées ne préjugent pas des performances futures
PLACEMENT et ne sont pas constantes dans le temps. Les informations légales concernant les OPCVM, notamment les DICI et prospectus, sont
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CRÉATION DU FONDS 17/12/2018
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-
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DEVISE DE RÉFÉRENCE Euro capital initialement investi est exposé aux aléas du marché, et peut donc, en cas d’évolution boursière défavorable, ne pas être
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ELIGIBLE AU PEA Non
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AFFECTATION DES sur les émetteurs publics ou privés. En cas de dégradation de la qualité de ces émetteurs, par exemple de leur notation par les
Capitalisation
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prévu, la valeur de ces titres peut baisser, entrainant ainsi la baisse de la valeur du portefeuille.
SOUSCRIPTION MIN. • Risque lié à l’utilisation de titres spéculatifs (haut rendement) ou non notés : Le fonds peut être exposé au risque de crédit sur des
1 part
INITIALE titres évalués spéculatifs selon m’analyse de la société de gestion. Ainsi, l’utilisation de titres « haut rendement » peut comporter un
risque inhérent aux titres dont la notation est basse ou inexistante et pourra entraîner un risque de baisse de la valeur du
FRAIS DE GESTION FIXES 1,20% max portefeuille.
COM. DE 20% de la performance nette annuelle supérieure à
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PERFORMANCE l'EONIA +1,5% OPCVM, d'une part du portefeuille sur les marchés actions. Ces marchés actions peuvent connaître des fluctuations importantes
COM. DE SOUSCRIPTION 2% max. - non acquis à l'OPCVM dépendant des anticipations sur l’évolution de l’économie mondiale, et des résultats des entreprises. En cas de baisse des marchés
actions, la valeur du portefeuille pourra baisser.
COM. DE RACHAT Néant
• Risque de change : Le portefeuille peut investir dans des pays hors zone euro ou en OPCVM eux-mêmes autorisés à acquérir des
COM. DE MOUVEMENT Néant valeurs libellées dans des devises hors zone euro. Les fluctuations de ces monnaies par rapport à l’euro peuvent avoir une influence
positive ou négative sur la valorisation des sous-jacents et donc du portefeuille. La baisse du cours de ces devises par rapport à l’euro
GÉRANTS G. Etcheberrigaray, I. Sbiera correspond au risque de change.Vous pouvez aussi lire
