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POINT ÉCONOMIQUE
ASSOCIATION DES MAIRES DE L’ISÈRE
DÉPARTEMENT OPÉRATIONS DE MARCHÉ
19/12/2018
Sources : CCI AURA, INSEE, OSTRUM et Caisse d’Epargne Rhône AlpesPOINT ÉCONOMIQUE 19/12/2018
Sommaire
Analyse
Zones de risque
macroéconomique
Point économique
Questions-Réponses Scénario
2 Département Opérations de MarchéPOINT MACRO-ÉCONOMIQUE
1. ANALYSE MACRO-ÉCONOMIQUE
1.1. L’ENVIRONNEMENT ÉCONOMIQUE MONDIAL
1.2. L’EXCEPTION AMÉRICAINE
1.3. LA CONJONCTURE ÉCONOMIQUE EN ZONE EURO
1.4. LA CONJONCTURE ÉCONOMIQUE EN FRANCE
1.5. FOCUS RÉGION AUVERGNE-RHÔNE-ALPES
2. ZONES DE RISQUE
2.1. LE COMMERCE MONDIAL ET LA TENTATION PROTECTIONNISTE
2.2. LA FRAGILITÉ DES PAYS ÉMERGENTS
2.3. LE BREXIT ET SES IMPACTS POTENTIELS SUR LA DYNAMIQUE EUROPÉENNE
2.4. LE DÉFICIT BUDGÉTAIRE ITALIEN ET LE RISQUE DE CONTAGION
3. SCÉNARIO ÉCONOMIQUE
3.1. FRANCE
3 Département Opérations de MarchéANALYSE MACROÉCONOMIQUE 19/12/2018
1.1 L’environnement économique mondial
Activité économique
• L’année 2017 a été exceptionnelle en termes d’activité
• Les rythmes de croissance des grandes zones économiques se
sont resynchronisés, soutenus par un optimisme élevé et un
développement du commerce mondial
• A l’inverse, on assiste en 2018 à une désynchronisation des
économies et à une multiplication des risques
Point économique
• A l’exception des Etats-Unis, dynamisés par la réforme fiscale
de Donald Trump, on observe un ralentissement quasi
généralisé des niveaux de croissance
• Le commerce mondial décélère, impacté par la montée du
protectionnisme
• Les pays émergents souffrent de la normalisation de la politique
monétaire de la Fed qui provoque de l’hyperinflation et alourdit
le coût des dettes libellées en dollars
L’équilibre est de plus en plus fragile entre catalyseurs d’activité et sources d’incertitude, et provoque progressivement un
ralentissement de la croissance mondiale
4 Département Opérations de MarchéANALYSE MACROÉCONOMIQUE 19/12/2018
1.1 L’environnement économique mondial
Prévisions OCDE
• Croissance mondiale toujours robuste en 2018 mais en phase d’atterrissage
• Révisions à la baisse des prévisions de croissance mondiale pour 2019, du fait des nombreux risques pesant sur l’économie (guerre
commerciale, resserrement monétaire US, ralentissement chinois)
• Ralentissement prévu en zone euro, la faute à des catalyseurs moins prononcés, et à une incertitude politique pouvant fortement impacter
la croissance (Italie, Brexit)
Point économique
Monde Etats-Unis Chine
2018 2019 2018 2019 2018 2019
Prévisions 3,7% 3,5% Prévisions 2,9% 2,7% Prévisions 6,6% 6,3%
Var. prév. précédente 0,0 -0,2 Var. prév. précédente 0,0 0,0 Var. prév. précédente -0,1 -0,1
La croissance monde en 2017 a été de 3,6% La croissance américaine en 2017 a été de 2,2% La croissance chinoise en 2017 a été de 6,9%
Zone euro France Royaume-Uni
2018 2019 2018 2019 2018 2019
Prévisions 1,9% 1,8% Prévisions 1,6% 1,6% Prévisions 1,3% 1,4%
Var. prév. précédente -0,1 -0,1 Var. prév. précédente 0,0 -0,2 Var. prév. précédente 0,0 +0,2
La croissance en zone euro en 2017 a été de 2,5% La croissance en France en 2017 a été de 2,3% La croissance britannique en 2017 a été de 1,7%
Au vu des risques pesant sur l’économie, les prévisions de croissance mondiale ont été revues à la baisse par la
plupart des institutions internationales
5 Département Opérations de MarchéANALYSE MACROÉCONOMIQUE 19/12/2018
1.2 L’exception américaine
Marché de l’emploi
• Taux de chômage au plus bas, à 3,7 % de la population active
• Les créations d’emplois dans le secteur privé restent solides
• Le plein emploi tire les salaires à la hausse mais limite la
capacité des entreprises à adapter leur offre à la forte demande
interne
Point économique
Activité économique
• Croissance du PIB toujours soutenue au T3 (+3,5 % en rythme
annualisé)
• Toutefois, à l’inverse de la consommation, l’investissement ne
progresse pas malgré la réforme fiscale
• Les tensions commerciales avec la Chine dégradent la balance
commerciale sous l’effet des reconstitutions de stocks
Les Etats-Unis connaissent toujours une croissance solide, portée par la consommation des ménages, elle-même
soutenue par la réforme fiscale de 2018
6 Département Opérations de MarchéANALYSE MACROÉCONOMIQUE 19/12/2018
1.2 L’exception américaine
Marché de l’immobilier
• Le marché immobilier reste robuste mais son expansion est
moins vigoureuse qu’en 2017
• L’augmentation des taux d’intérêt, des stocks et la nette baisse
des ventes ces derniers mois plaident pour un ralentissement
de la hausse des prix de l’immobilier aux Etats-Unis
Point économique
Indicateurs avancés
• La confiance des consommateurs se maintient sur des niveaux
élevés
• Les indicateurs avancés suggèrent toujours une croissance
robuste dans les mois à venir
Le resserrement monétaire de la Fed pourrait accélérer le retournement du marché immobilier américain
La confiance des agents économiques se stabilise néanmoins sur des niveaux soutenus aux Etats-Unis
7 Département Opérations de MarchéANALYSE MACROÉCONOMIQUE 19/12/2018
1.3 La conjoncture économique en zone euro
Marché de l’emploi
• Le taux de chômage se stabilise en zone euro (8,1 %), à son
plus bas depuis 10 ans
• La tendance à l’amélioration reste d’actualité même si les
disparités entre pays sont fortes
Point économique
Activité économique
• Plus faible croissance en 4 ans du PIB au T3 (+0,2 %, soit +1,7
% sur un an glissant)
• La faiblesse de la dynamique en Allemagne (-0,2 %) et en Italie
(+0,0 %) a pénalisé la croissance au T3 en zone euro
La consommation des ménages demeure modérée malgré l’amélioration du marché de l’emploi
En cohérence avec les indicateurs avancés, la dynamique économique ralentit en zone euro
8 Département Opérations de MarchéANALYSE MACROÉCONOMIQUE 19/12/2018
1.3 La conjoncture économique en zone euro
Activité économique
• La décélération de l’activité s’explique notamment par un recul
des exportations
Point économique
Indicateurs avancés
• L’indice PMI composite est au plus bas depuis décembre 2014,
même s’il reste au dessus du seuil des 50 et suggère donc
toujours une poursuite de la croissance
• Les perspectives d’activité sont ternies par la guerre
commerciale qui entraine un ralentissement de la demande
mondiale
Malgré la faiblesse de l’euro, les exportations se dégradent et les difficultés rencontrées dans le secteur manufacturier
se diffusent progressivement au secteur des services
9 Département Opérations de MarchéANALYSE MACROÉCONOMIQUE 19/12/2018
1.4 La conjoncture économique en France
Activité économique
• Consommation des ménages en hausse de 0,4 % au T3,
investissement des entreprises en hausse de 0,9 %
Point économique
• Production industrielle en rebond en octobre, après une année
2018 relativement atone
• Progression de 0,4 % du PIB au T3 (T/T), après un début
d’année dont le rythme était nettement en deçà de l’année
2017
Le rebond de la consommation des ménages au T3 supporte l’activité
A ce stade, la prévision du gouvernement de +1,7 % de croissance en 2018 semble toutefois difficile à atteindre
10 Département Opérations de MarchéANALYSE MACROÉCONOMIQUE 19/12/2018
1.4 La conjoncture économique en France
Indicateurs avancés
• Confiance des ménages au plus bas depuis février 2015
Point économique
• Pessimisme des Français sur l’évolution de leur niveau de vie +
regain des craintes sur le chômage
• Le climat des affaires indique néanmoins un climat conjoncturel
toujours favorable
Malgré la mise en place de la deuxième tranche de baisse des cotisations salariales et de la baisse de la taxe
d’habitation, la confiance des ménages français fléchit lourdement
11 Département Opérations de MarchéANALYSE MACROÉCONOMIQUE 19/12/2018
1.5 Focus région Auvergne-Rhône-Alpes
Activité économique
• La progression du chiffre d’affaires des entreprises industrielles
ralentit mais reste soutenue sur un an
• Région AURA : +3,1 % contre -3,5 % pour la France
métropolitaine
Point économique
Echanges extérieurs
• Les trajectoires des exportations (-2,8 % en 2018) et des
importations (+4,6 % en raison notamment de la hausse du prix
du pétrole) divergent alors que la tendance nationale est à
l’amélioration
Un environnement international qui pénalise le commerce mondial
12 Département Opérations de MarchéANALYSE MACROÉCONOMIQUE 19/12/2018
1.5 Focus région Auvergne-Rhône-Alpes
Emploi
• Le marché du travail freine en 2018
• Le chômage de longue durée continue de progresser
• Taux de chômage T1 2018 (source Insee) :
• Région AURA : 7,9 %
Point économique
• France hors Mayotte : 9,2 %
• Ralentissement de la progression des effectifs salariés, en
particulier dans l’industrie et le tertiaire
• En revanche, le BTP reste sur une trajectoire favorable
• Recul continu des licenciements économiques et des ruptures
conventionnelles depuis mi-2016
Le marché du travail, qui a bénéficié de l’accélération de la croissance en 2017, marque le pas en 2018
13 Département Opérations de MarchéANALYSE MACROÉCONOMIQUE 19/12/2018
1.5 Focus région Auvergne-Rhône-Alpes
Indicateur du climat des affaires (ICA)
• L’indicateur du climat des affaires ralentit depuis 2017 et traduit
une dégradation de la conjoncture économique
• Mais il reste légèrement supérieur à sa moyenne de long terme
(100)
Point économique
Perspectives
• Portés par un redressement de l’industrie au T2, les carnets de
commandes se maintiennent à des niveaux élevés
• Les stocks sont stables
Les enquêtes d’opinion montrent une dynamique économique qui s’infléchit depuis les points hauts de 2017 mais qui
demeure en expansion
14 Département Opérations de MarchéZONES DE RISQUE 19/12/2018
2.1 Le commerce mondial et la tentation protectionniste
Commerce mondial
• Net ralentissement du commerce mondial en 2018 avec
montée du protectionnisme
• Droits de douane de 10 % sur 200 Mds $ de produits importés
de Chine par les Etats-Unis avec représailles chinoises sur des
produits américains
Point économique
• Risque de taxation de l’industrie européenne (notamment
automobile) par les Etats-Unis pesant sur la confiance en zone
euro
• Suite au G20 de fin novembre, trêve de trois mois convenue
entre les Etats-Unis et la Chine avec promesse d’efforts pour
trouver un accord relatif à leur différend commercial
La montée du protectionnisme a nettement fait reculer le commerce mondial en 2018
Cela contribue au ralentissement de la croissance mondiale et à la désynchronisation des rythmes d’activité
15 Département Opérations de MarchéZONES DE RISQUE 19/12/2018
2.2 La fragilité des pays émergents
Emergents
• La croissance a ralenti en 2018 dans les pays émergents
• Le resserrement monétaire de la Fed a provoqué une
dépréciation de la plupart des devises émergentes
• Plusieurs pays sont sujets à une hyperinflation (intensifiée par
une hausse de l’inflation importée) et ont vu le coût de leur
Point économique
dette libellée en dollars augmenter
• La Chine voit également sa croissance ralentir, sous l’effet du
protectionnisme et de réformes de fond entreprises par le
gouvernement chinois (désendettement, lutte contre la
pollution)
• La croissance chinoise pourrait s’établir autour de 6 % à
moyen-terme
Un ralentissement du rythme de resserrement monétaire de la Fed associé à un atterrissage chinois maîtrisé pourraient
permettre un retour progressif des flux de capitaux vers les marchés émergents en 2019
16 Département Opérations de MarchéZONES DE RISQUE 19/12/2018
2.3 Le Brexit et ses impacts potentiels sur la dynamique européenne
Brexit
• Le climat politique au Royaume-Uni est extrêmement tendu
• Theresa May ne fait plus l’unanimité au sein de son parti, et sa
gestion du Brexit est plus que jamais critiquée
• Un accord a été trouvé entre le gouvernement britannique et
Point économique
l’Union européenne
• Le traité prévoit une période de transition jusqu’à fin 2020 avec
une conservation de l’accès au marché unique pour le R-U
jusque-là
• Le texte devrait être soumis au vote du Parlement britannique
en janvier
La probabilité de voir se dessiner un « hard Brexit » augmente à mesure que l’échéance du 29 mars se rapproche
17 Département Opérations de MarchéZONES DE RISQUE 19/12/2018
2.4 Le déficit budgétaire italien et le risque de contagion
Programme budgétaire italien
• La coalition en place en Italie (Ligue – M5S) a établi un premier
programme budgétaire en octobre, prévoyant un déficit public
de 2,4 % du PIB en 2019
• Dans les grandes lignes : revue de la réforme des retraites,
instauration d’un revenu de citoyenneté, plan d’investissement
public coûteux
Point économique
• La Commission européenne a rejeté la proposition de budget et
décidé en novembre d’engager une procédure disciplinaire pour
déficit excessif (dette publique italienne ≈ 130 % du PIB)
• Le gouvernement italien a revu sa copie et proposé un nouveau
programme budgétaire, prévoyant un déficit de 2,04 % en 2019
• La Commission réclame à ce stade un effort supplémentaire de
l’ordre de 3 Mds € sur 2019 pour approuver le budget italien
L’incertitude se résorbe peu à peu autour de la problématique du budget italien, après avoir contribué à une forte
volatilité en 2018 sur le marché des obligations souveraines en zone euro
18 Département Opérations de MarchéSCÉNARIO ÉCONOMIQUE 19/12/2018
3.1 France
Conjoncture économique
• L’année 2017 reste exceptionnelle. Depuis, la dynamique
économique de la France revient sur une allure en ligne avec
sa tendance historique
• Le contexte international est difficile et devrait peser sur le
commerce extérieur
• L’INSEE fait l’hypothèse que la conjoncture ne sera pas
Point économique
durablement affectée par la crise sociale du T4
• Le pouvoir d’achat devrait progresser de 2,0 % en 2019 et
permettra un rattrapage de la consommation des ménages
• Le déficit public pourrait s’établir au-delà de la cible de 2,8 % du
PIB
• Le marché de l’emploi devrait également adopter un profil
modéré
Une croissance qui se stabilise en 2019 sur son potentiel
19 Département Opérations de MarchéSCÉNARIO ÉCONOMIQUE 19/12/2018
3.1 France
L’investissement
• L’investissement des entreprises se maintient sur des niveaux
solides
• En revanche, les enquêtes de conjoncture et les commandes à
l’industrie sont plus mitigées
Point économique
Les marges des entreprises
• Après une période d’ajustement, le taux de marge des
entreprises non financières retrouve ses niveaux d’avant-crise
• Impact positif de la baisse des cotisations patronales
Les indicateurs avancés montrent une confiance qui s’érode
20 Département Opérations de MarchéPOINT MARCHÉS 19/12/2018
Sommaire
Marchés financiers Anticipations
Point économique
Questions-Réponses
21 Département Opérations de MarchéMARCHÉS FINANCIERS
1. MARCHÉS FINANCIERS
1.1. DES MARCHÉS DOMINÉS PAR LES BANQUES CENTRALES
1.2. L’INFLATION AU CŒUR DES PRÉOCCUPATIONS
1.2. DES TAUX HISTORIQUEMENT BAS
1.3. LE RISQUE CRÉDIT
1.4. UNE VOLATILITÉ ACCRUE DU PÉTROLE
2. ANTICIPATIONS
2.1. SCÉNARIO ÉCONOMIQUE
2.2. INFLATION
22 Département Opérations de MarchéMARCHÉS FINANCIERS 19/12/2018
1.1 Des marchés dominés par les banques centrales
BCE
• Les taux directeurs de la Banque centrale européenne n’ont
jamais été aussi bas que depuis 2016
• La BCE a mis fin au quantitative easing initié en 2015 (rachats
massifs de titres obligataires de la zone euro)
• Celui-ci a fait doubler la taille de son bilan et a permis l’injection
de 2 500 Mds € dans l’économie européenne
• Un premier relèvement de taux pourrait intervenir au deuxième
Point économique
semestre 2019, mais reste largement tributaire de l’évolution
des conditions économiques
Fed
• Aux Etats-Unis, la Fed poursuit son resserrement monétaire et
le dégonflement de la taille de son bilan (non renouvellement
d’une partie des tombées de titres achetés dans le cadre du
quantitative easing)
• Après quatre hausses de taux en 2018, le rythme de remontée
des taux pourrait ralentir en 2019
La normalisation progressive des politiques monétaires des grandes banques centrales commence à se faire à
contre-courant de la conjoncture économique mondiale
23 Département Opérations de MarchéMARCHÉS FINANCIERS 19/12/2018
1.2 L’inflation au cœur des préoccupations
Inflation
• La baisse du prix des matières premières en novembre a fait
reculer l’inflation
• L’inflation sous-jacente, hors matières premières et produits
volatils, se contracte également
Point économique
• Zone euro : associés aux révisions à la baisse des chiffres de
croissance pour 2019, ces éléments pourraient à terme venir
modifier le calendrier de relèvement des taux ciblé par la BCE
• Etats-Unis : l’inflation de base (+2,2 %) a atteint le niveau ciblé
par la Fed mais ne progresse plus, signe de la difficulté des
entreprises à répercuter les pressions salariales et la hausse
des prix à la production sur les prix à la consommation
En zone euro comme aux Etats-Unis, l’inflation actuelle ne remet à ce stade pas en question la normalisation de la
politique monétaire de la BCE (fin du quantitative easing) et de la Fed (nouvelle hausse de taux en décembre)
24 Département Opérations de MarchéMARCHÉS FINANCIERS 19/12/2018
1.3 Des taux historiquement bas
Taux
• Les taux directeurs des banques centrales tirent les taux
obligataires à la baisse depuis plusieurs années
• Après un rebond de l’inflation et une amélioration des
Point économique
conditions économiques en 2017, la détérioration de la
croissance mondiale en 2018 a maintenu les taux de la zone
euro à un niveau bas
• Seule la Réserve fédérale américaine (Fed) est parvenue à
redresser ses taux directeurs afin d’éviter une surchauffe de
l’économie US
Au vu du ralentissement de la croissance mondiale, y compris de la zone euro, le contexte de taux bas pourrait
durer plus longtemps que prévu
25 Département Opérations de MarchéMARCHÉS FINANCIERS 19/12/2018
1.4 Le risque crédit
Crédit
• L’année 2017 s’était caractérisée par un recul des primes de
risque, tant sur les obligations d’entreprise que souveraines
• Le retour de la volatilité en 2018 a entrainé plusieurs épisodes
d’aversion au risque qui se sont traduits par un remontée des
spreads de crédit
Point économique
• En zone euro, le risque italien s’est répercuté par effet de
contagion sur les spreads espagnols et portugais, même si
dans des proportions moindres
• La survalorisation de certaines classes d’actifs associée à des
résultats d’entreprise parfois décevants sont quant à eux
responsables de l’envol des primes pour les obligations
risquées, dites « high yield », notamment en fin d’année
La hausse du coût du risque pourrait peser sur l’investissement en zone euro en 2019
26 Département Opérations de MarchéMARCHÉS FINANCIERS 19/12/2018
1.5 Une volatilité accrue du pétrole
Pétrole
• Passage de 85 dollars le baril de Brent (mer du Nord) début
octobre à mois de 60 dollars en décembre
• Baisse reflétant :
• Des craintes sur la demande mondiale (ralentissement
Point économique
de la croissance)
• Une augmentation des stocks aux Etats-Unis
• Des sanctions américaines moins lourdes que prévu
envers l’Iran, et potentiellement contournées par
certains partenaires commerciaux
• La volonté de la Russie et de l’Arabie saoudite de ne
pas trop diminuer leur production malgré les
propositions de l’OPEP de soutenir les prix à la hausse
La recul du prix du pétrole pourrait être durable en 2019 sous l’effet du ralentissement de la demande mondiale
27 Département Opérations de MarchéANTICIPATIONS 19/12/2018
2.1 Scénario économique
Niveaux actuels SCENARIO CENTRAL
à horizon 1 an SCENARIO PESSIMISTE SCENARIO OPTIMISTE
(10/12/2018) CROISSANCE MODEREE
Retour sur une croissance modeste en zone euro.
Ralentissement fort de la croissance mondiale.
Accentuation des risques politiques en Europe.
Tensions géopolitiques internationales majeures. Croissance économique supérieure aux anticipations.
Ralentissement de la croissance mondiale, toujours
Commentaires Ralentissement dans les pays émergents. Reprise forte de l'activité.
supérieure à 3%.
Accroissement du risque politique en zone euro. Amélioration de la visibilité politique en Europe.
Maintien de taux bas en zone euro et ralentissement
Montée des incertitudes liées à la guerre commerciale.
de la hausse des taux aux Etats-Unis.
Euribor 3M -0,32% < -0,40% -0,40% à -0,10% > 0,25%
OAT 10 ans 0,70% 0,50% à 1,25% > 2,25%
Point économique
Fortes disparités des spreads intra-zone
(Taux OAT < 0,50%)
Spread OAT/swap -0,09% -0,15% à 0,20% -0,20% à 0,00%
CAC 40 (en points) 4813 < 4 000 (baisse supérieure à 15%) 4 400 (-8%) à 5 500 (+15%) > 6 000 (> +25%)
Pétrole (Brent) 62,1 30 à 40 USD 50 à 80 USD > 100 USD
EUR/USD 1,14 0,90 à 1,00 1,10 à 1,20 > 1,35
EUR/CHF 1,13 0,95 à 1,05 1,10 à 1,20 > 1,20
Pondération 30,0% 65,0% 5,0%
A ce stade, nous n’anticipons pas de récession mais une poursuite de l’inflexion à la baisse de la dynamique
économique
28 Département Opérations de MarchéANTICIPATIONS 19/12/2018
2.2 Inflation
Perspectives d’inflation en 2019
• Depuis plusieurs années, la volatilité de l’inflation est largement
conditionnée par le prix du pétrole
• En 2018, près de la moitié de l’inflation s’expliquait par la
contribution de l’énergie
Point économique
• Le point de référence du pétrole pour 2019 sera de 72,8 $
• En 2019, la contribution à l’inflation de l’énergie devrait être
nulle à négative (sauf renchérissement des prix)
La modération attendue de l’inflation ne sera pas de nature à inciter la BCE à accélérer la normalisation monétaire
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