Investors' Outlook Les choses sont-elles problématiques dans l'univers thématique ? - Vontobel Asset Management
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Investors’
Outlook
Les choses sont-elles problématiques
dans l’univers thématique ?
Février 2022
2 Sommaire Mentions légales
4
Édition
8
Banque Vontobel AG
Gotthardstrasse 43
8022 Zurich
Rédaction
Martin Gelnar
Auteurs*
Reto Cueni, PhD
Chief Economist,
Vontobel
Stefan Eppenberger
Equity & Commodity Strategist,
Vontobel
Frank Häusler
Chief Investment Strategist,
Vontobel
Michaela Huber
3 Economist,
Vontobel
Éditorial Daniel Maier, CFA
Head Thematic Investing,
Vontobel
Mario Montagnani
4 Senior Investment Strategist,
Vontobel
Stratégie d’investissement
Sandrine Perret
Senior Economist,
Fixed Income Strategist,
Renforcer les placements alternatifs dans Vontobel
Sven Schubert, PhD
un contexte d’inflation et de pandémie Senior Investment Strategist,
Head of Strategy Currencies,
Vontobel
6 Dan Scott
Head of Multi Asset,
Macro highlights Vontobel
Fréquence de parution
Beaucoup de risques, mais des perspectives Dix fois par an
économiques inchangées (prochaine édition : mars 2022)
Concept
8
MetaDesign AG
Création et réalisation
Point de vue Vontobel
Images
Exploiter les thèmes durables d’un monde Gettyimages,
en évolution pour les portefeuilles Vontobel
Date limite de soumission des contributions
12 pour cette édition
28 janvier 2022
Gros plan sur les classes Remarques
* voir page 17 « Remarques juridiques » :
d’actifs Attestation des analystes
16
Prévisions
Éditorial 3
Les choses sont-elles problématiques
dans l’univers thématique ?
Chers lecteurs, —
Dan Scott
Head of Multi Asset,
Les économistes élaborent des scénarios, les investis- Vontobel
seurs misent sur des thématiques : les trois dernières
années et la forte hausse des investissements théma-
tiques en témoignent. Mais avant toute chose, commen-
çons par récapituler ce qui s’est passé sur les bourses
mondiales depuis le début de l’année. La vue n’est pas
des plus réjouissantes.
Janvier a remplacé les réjouissances de Noël par des
tempêtes hivernales aux États-Unis et dans certaines L’approche thématique reste prometteuse
parties de l’hémisphère nord. Pris par le froid du durcis- Est-ce la fin des investissements « thématiques », une
sement des conditions financières, les actifs à risque ont partie du marché qui contient généralement des titres de
tous plongé. Cela couvait depuis que le tuyau de liquidi- croissance ? Nombre de stratégies thématiques ont,
tés de la Fed est gelé et que celle-ci s’apprête à augmen- certes, pu miser sur des titres « mèmes » non rentables,
ter ses taux directeurs. Combinée à une inflation persis- mais véritablement cultes, et qui affichent actuellement
tante, cette situation fait craindre à certains acteurs une des baisses à deux chiffres par rapport à leurs sommets,
croissance étranglée et des prix à la consommation mais les titres mèmes ne sont pas tous thématiques.
demeurant élevés.
Le principe de base de l’investissement thématique reste
Nous estimons cependant qu’il n’en sera rien. La crois- intact. Bien mis en œuvre, l’investissement thématique
sance est élevée et l’inflation devrait se modérer. La permet d’explorer les segments prometteurs des entre-
reprise actuelle est cyclique, sans récession en vue. Dans prises et de l’industrie. Une stratégie thématique diversi-
ce contexte, les actions restent le meilleur choix. fiée permet de saisir les évolutions futures et d’identifier
les futurs gagnants dans n’importe quel secteur. En plus
La forte chute des titres dits de croissance mérite toute- de titres énergétiques, il faut aussi acheter des titres sus-
fois d’être notée. Jusqu’à récemment, la prime payée pour ceptibles de bénéficier de la transformation à l’œuvre
les bénéfices futurs de ces valeurs était élevée. Mais les vers une économie décarbonée. Dans le secteur financier,
titres à haut potentiel du passé récent sont désormais les valorisations sont, certes, attrayantes, mais à condi-
délaissés pour des actions de valeur, et les investisseurs tion de miser sur les acteurs qui surferont sur la révolu-
misent sur des titres peu coûteux dont ils estiment qu’ils tion fintech. L’alimentation et les boissons importent,
ne sont pas reconnus à leur juste valeur. Pour l’heure, il notamment les noms qui bénéficieront de la croissance
s’agit surtout de titres énergétiques et financiers. des protéines alternatives et des produits laitiers. Le
cœur de notre approche continue de reposer sur un pro-
cessus d’investissement thématique solide et géré acti-
vement pour identifier les gagnants dans tous les sec-
teurs.
Dans la morosité qui nous touche au cœur de l’hiver, j’es-
père avoir su convaincre de la pertinence des approches
thématiques.
Webcast
Pour visionner notre webcast sur les récents
développements du marché (en anglais),
cliquez ici : vonto.be/macro-en-feb22
4 Stratégie d’investissement
— —
Frank Häusler Mario Montagnani
Chief Investment Strategist, Senior Investment Strategist,
Vontobel Vontobel
Renforcer les placements alternatifs dans
un contexte d’inflation et de pandémie
Aux délices et aux résolutions de fin d’année sont venues donc à neutre. Le relèvement des actifs alternatifs tient
se mêler des craintes occasionnelles d’inflation : rien de en partie au recul des craintes pandémiques, ce qui amé-
plus ordinaire en cette période de l’année, sauf la flambée liore les perspectives pour les matières premières. Le dol-
de l’inflation. Nous avons maintes fois souligné le fait que lar américain nous semble, en outre, plus susceptible de
l’effet de base ayant poussé les prix à la hausse en 2021 céder du terrain que d’en gagner. Or tout affaiblissement
devrait disparaître cette année, mais il est vrai qu’un pic du dollar US réduit les prix du pétrole, du gaz ou du cuivre
de plusieurs décennies de l’indice des prix à la consom- dans d’autres monnaies et stimule généralement la
mation américain a étonné le monde entier, sauf, peut- demande mondiale. Dans nos actifs alternatifs, l’or
être, le Japon où une inflation plus forte serait la bienve- conserve sa surpondération.
nue. La propagation mondiale du variant Omicron a
également alimenté les inquiétudes en fin d’année. Si les Nous conservons notre surpondération modérée des
taux de transmission sont élevés, ce variant semble tou- actions, mais en relevant le sous-segment européen à
tefois causer une forme plus légère de la Covid-19 neutre et en réduisant les États-Unis à une légère surpon-
dération. Les obligations restent sous-pondérées. Seul
Nous avons, après examen, surpondéré les matières pre- segment à offrir des rendements décents, la dette des
mières, ce qui a entraîné un relèvement à positif de l’en- marchés émergents se distingue dans cette classe d’ac-
semble de la classe des actifs alternatifs. Cela est financé tifs. Pour plus de détails, voir la p. 5 ou les p. 12 à 15
sur nos liquidités pour lesquelles notre position passe consacrées aux classes d’actifs.5
SOUS-PONDÉRATION NEUTRE SURPONDÉRATION
forte légère légère forte
1 Notre relèvement des matières premières a réduit
nos liquidités. Les liquidités conservées pour des
Liquidités opportunités sont partiellement dépensées, et nous
y sommes revenus à une position neutre.
2 Les obligations restent sous-pondérées au niveau
global ou des sous-classes d’actifs. Les spreads de
Obligations nombreux segments obligataires restent faibles, ce
qui signifie que les prix sont élevés. Avec un rende-
ment anticipé de 2,2 % sur 12 mois du Trésor améri-
cain à dix ans, les rendements des obligations d’État
devraient évoluer à la hausse. Avec leurs faibles
spreads et leur longue duration sensible aux varia-
tions des taux d’intérêt, les obligations d’entreprises
Investment Grade sont les moins attractives. Les
titres de créance des marchés émergents offrent, en
revanche, toujours des rendements décents.
3 Malgré un début d’année agité, nous maintenons
notre surpondération sur les actions. Des relève-
Actions ments de taux se profilent, mais les politiques moné-
taires restent globalement favorables à la croissance.
Et puis un environnement de croissance « post-pic »
n’implique pas nécessairement une forte baisse des
rendements. D’autant que les analystes relèvent leurs
prévisions de bénéfices après les solides résultats du
quatrième trimestre, et que les marchés misent sur
des dividendes importants ainsi que des rachats
d’actions. En Europe, le relèvement des taux devrait
améliorer les perspectives de bénéfices des banques
et des assurances de la région. Le marché américain
conserve nos faveurs pour sa composition sectorielle
attrayante et les perspectives de croissance et de
bénéfices des entreprises, mais nous l’avons réduit
d’un cran après le relèvement de l’Europe. Nous res-
tons neutres sur les actions suisses, japonaises et
des marchés émergents.
4 L’or reste un précieux matelas contre les mauvaises
surprises sur les marchés financiers. Il est, certes,
Or confronté à des taux d’intérêt potentiellement plus
élevés, notamment les taux réels, mais nous mainte-
nons notre légère surpondération. Le métal jaune est
également pratique contre la stagflation, inflation
galopante combinée à un marasme économique.
5 Misant sur l’atténuation des craintes pandémiques
pour améliorer le sentiment des investisseurs et la
Matières premières demande physique, nous avons relevé les matières
premières à surpondérer. L’évolution du marché des
changes devrait être favorable, car l’affaiblissement
attendu du dollar US pourrait supporter les matières
premières. Nombre d’entre elles offrent des rende-
ments de report intéressants lorsque le court terme
est plus cher que le long terme pour les contrats. Les
mesures de relance chinoises pourraient aussi favori-
ser le pétrole, le cuivre et d’autres matières pre-
mières. Et puis les matières premières sont une cou-
verture contre l’inflation et les risques géopolitiques.
6 Modeste sous-pondération en fonds spéculatifs.
Nous conservons notre point de vue neutre sur
Stratégies d’autres types d’investissements alternatifs, tels que
les titres liés à des assurances. Avec la surpondéra-
alternatives tion des matières premières, les placements alterna-
tifs passent de neutres à surpondérés.
Évolution par rapport au mois précédent : identique augmentation réduction6 Macro highlights
Beaucoup de risques, mais des
perspectives économiques
inchangées
Outre l’affaiblissement de la croissance, l’autre grande crainte est que l’inflation
persiste, ce qui donnerait lieu à un resserrement agressif de la politique monétaire.
En dépit de ces risques, nous maintenons notre scénario de base : réductions
« digestes » des mesures de relance des banques centrales, baisse de l’inflation
au fil du temps et croissance solide, voire en hausse en cas de réveil économique
post-Covid.
— — — —
Reto Cueni, PhD Michaela Huber Sandrine Perret Sven Schubert, PhD
Chief Economist, Economist, Senior Economist, Senior Investment Strategist,
Vontobel Vontobel Fixed Income Strategist, Head of Strategy Currencies,
Vontobel Vontobel
Omicron, le dernier variant de la Covid-19, a donné lieu à Autre risque majeur : la situation en Chine. La crise immo-
de nouvelles restrictions dans le monde entier. Nombre bilière, les nouvelles initiatives réglementaires ou les aspi-
de pays affichent toutefois une activité économique plus rations géopolitiques du pays pourraient mettre en péril la
vigoureuse que pendant les restrictions de l’hiver précé- croissance économique. La situation à la frontière rus-
dent. Certaines mesures de relance feront effet lorsque so-ukrainienne inquiète aussi. Toute escalade pourrait
les infections reflueront avec le réchauffement des tem- impacter les marchés, notamment celui de l’énergie.
pératures. La demande ne devrait toutefois exploser
jusqu’à submerger l’offre. Les taux d’inflation des grandes Europe : les banques centrales suivent des voies
économies développées devraient revenir vers des différentes
niveaux proches des objectifs de 2 % des banques cen- Dans de nombreux pays européens, les nouvelles restric-
trales en fin d’année (cf. graph. 1). tions pandémiques entravent l’activité économique, mais
moins que par rapport aux périodes précédentes de
Les politiques monétaires américaine et européenne ont confinement. Après la consommation assez forte avant
commencé à diverger avec la hausse de l’inflation et les Noël, le trimestre actuel devrait être faible, mais le secteur
questions y afférentes. Les pénuries et les pressions industriel devrait poursuivre sa reprise avec un reflux des
inflationnistes devraient rester élevées pendant au moins pénuries d’approvisionnement. La croissance devrait
tout le premier trimestre. Leur décrue devrait s’amorcer s’accélérer vers l’été avec la réouverture des économies.
vers l’été, mais, d’ici là, les prévisions d’inflation pour- Avec une demande toujours inférieure à l’offre, l’inflation
raient augmenter et pousser les banques centrales à devrait se rapprocher de nouveau de l’objectif de 2 % de
réduire plus rapidement leurs mesures de relance, ainsi la Banque centrale européenne (BCE) au dernier tri-
qu’à resserrer rapidement et énergiquement leur politique mestre 2022. La baisse des effets de base1 devrait aussi y
monétaire. Cela pourrait affecter les marchés financiers. contribuer. La croissance modérée des salaires présente
1
L’inflation s’est envolée en 2021, en partie du fait d’un effet de base lié à l’énergie. Ayant plongé après février 2020, ils sont restés faibles
tout au long de 2020 et ont poussé l’inflation à la baisse. Après février 2021, la comparaison des prix en glissement annuel avait un point
de référence très bas (la « base » de 2020) qui a augmenté mécaniquement l’inflation tout au long de 2021. Cet effet s’inversera et atténuera
la pression inflationniste des prix de l’énergie en 2022, sauf s’ils augmentent encore beaucoup maintenant.7
de faibles risques de spirale salaires-prix. Nous antici- Graph. 1 : L’inflation est nettement supérieure aux objectifs
pons une réduction des achats d’actifs mensuels de la des banques centrales dans les grandes économies
BCE en 2022, une fin de ces achats au 1er trimestre 2023 Variation en % en glissement annuel
et un premier relèvement de taux le trimestre suivant. La 8
Banque nationale suisse, elle, temporisera et retardera
probablement son premier relèvement jusqu’à la fin 7
de 2023. Ailleurs en Europe, la hausse des taux a déjà 6
commencé : la Banque d’Angleterre a ainsi devancé tous
ses pairs dès le mois de décembre et devrait prononcer 5
trois autres hausses cette année. 4
É.-U. : cinq hausses de taux et une réduction de bilan 3
Le 4e trimestre de 2021 s’est clos sur un PIB en hausse 2
de 6,9 % en termes annualisés. Les données de décembre
et les indicateurs avancés de janvier pointent un ralentis- 1
sement. Cela tient notamment au variant Omicron et à la 0
grande vague d’infections qui a touché la mobilité améri- États-Unis UEM R.-U. Japon Suisse
caine. Cela exacerbe les goulots d’étranglement dans les Plage de tolérance de l’inflation Inflation globale
usines et réduit la consommation. La demande globale Objectif d’inflation Moyenne historique
devrait reprendre dans un 2e trimestre 2022 post-Covid. Source : Banques centrales et offices statistiques nationaux, Refinitiv Datastream, Vontobel
Au second semestre une croissance robuste devrait
soutenir l’embauche. Malgré la déception des 211 000
emplois non agricoles créés en décembre aux États-Unis, Graph. 2 : Le taux de chômage américain a fortement
le marché du travail semble solide, avec un record baissé en 2021
d’offres d’emploi et une baisse du chômage à 3,9 % en En %
décembre, un taux inférieur à l’estimation à long terme de 16
la Fed (cf. graph. 2). Les signes d’une économie appro-
chant le plein emploi et la persistance d’une inflation éle- 14
vée ont poussé la Fed à annoncer l’accélération de la nor- 12
malisation de sa politique monétaire, avec un premier
relèvement de taux attendu en mars. Outre cinq relève- 10
ments de ses taux directeurs cette année, la Fed devrait, 8
à partir du mois de juin, réduire les quelque 9 000 milliards
de dollars US de son bilan actuel. 6
4
Japon : vers un retournement ?
Nombre de problèmes qui entravaient la croissance éco- 2
13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
nomique en 2021 commencent à s’estomper : les expor-
Taux de chômage
tations et la production augmentent. Même si l’inflation se Estimation à long terme de 4 % de la Réserve fédérale américaine
montre vivace, la Banque du Japon devrait rester accom- Médiane des projections de chômage des membres de la Fed
modante, car l’économie reste fragile et parce que les en décembre 2021
incertitudes liées à la pandémie demeurent.
Source : Bureau of Labor Statistics (BLS), Réserve fédérale américaine, Refinitiv Datastream,
Vontobel
Marchés émergents : signes d’un rebond chinois
Malgré les vents contraires de 2021, les marchés émer-
gents ont, en pleine reprise post-Covid, enregistré leur Graph. 3 : Les efforts de relance de la banque centrale
plus forte croissance (env. 7 %) depuis 2011. Cette année chinoise devraient relancer l’économie
et en 2023, ce taux devrait revenir à 4 – 4,5 %, soit la four- Variation en % en glissement annuel
chette de la décennie d’après la crise financière mondiale 20 40
de 2007 – 2008. Contrairement aux marchés développés,
l’inflation des marchés émergents n’a pas atteint de nou- 15 30
veaux records, ce qui tient notamment à des hausses de 10 20
prix plutôt « sages » dans les principaux pays asiatiques
tels que la Chine. L’inflation devrait se modérer en 2022, 5 10
notamment en Amérique latine et en Europe de l’Est. Mal- 0 0
gré les multiples défis des économies émergentes et
leurs conséquences potentiellement mondiales – aspira- −5 −10
tions géopolitiques de la Russie et de la Chine, la crise −10 −20
immobilière d’Evergrande – l’économie chinoise devrait 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
avoir atteint son point bas (cf. graph. 3) et les principaux PIB réel chinois,
indicateurs monétaires s’améliorent déjà. En Chine, la Agrégat monétaire M1 de la banque centrale chinoise en
termes réels, corrigé de l’inflation globale (échelle de droite)
croissance devrait être d’environ 5,5 % cette année, mais
la forte dynamique devrait soutenir la région. Source : Refinitiv Datastream, Vontobel8 Point de vue
Exploiter les thèmes durables
d’un monde en évolution
pour les portefeuilles
— —
Daniel Maier, CFA Dan Scott
Head Thematic Investing, Head of Multi Asset,
Vontobel Vontobel9
Le nombre croissant d’approches et de styles d’investissement peut laisser
perplexe. Les investissements thématiques en bénéficient peut-être.
Se concentrer sur quelques thèmes prometteurs, en misant sur des sociétés
semblant avoir le potentiel de transformer des secteurs entiers, semble
être une bonne idée. Cet article, et une campagne qui sera lancée plus tard
cette année, entend mettre en évidence les avantages de l’investissement
thématique, tout en en examinant les défis.
Entre les deux extrêmes de la construction de portefeuille Graph. 1 : Croissance rapide des fonds thématiques
– sélectionner des actions individuelles ou acheter un depuis 2015
indice couvrant tout un marché – se trouve le vaste 600
espace des fonds d’investissement. Entre « convention-
nel » et « durable », ou « actif » et « passif », leurs champs 500
d’application et leurs approches varient largement. Nous 400
estimons que les fonds thématiques sont une catégorie
prometteuse, surtout aux mains de gestionnaires expéri- 300
mentés et adoptant une approche active. 200
« Mégatendances » et évolutions économiques 100
Les investissements thématiques entendent tirer parti de 0
tendances concernant divers secteurs et zones géogra- 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021*
phiques. Ils intègrent des entreprises innovantes et Fonds thématiques (en milliards de CHF, échelle de gauche)
capables d’exploiter au mieux les tendances sociétales. Fonds durables + thématiques (en milliards de CHF,
échelle de gauche)
Avec quelque 600 fonds thématiques différents, durables Nombre de fonds thématiques (échelle de droite)
pour la plupart, les investisseurs disposent d’un choix Nombre de fonds durables et thématiques (échelle de droite).
étendu. Ces fonds misent tous sur une, ou plusieurs, Source : « European and Cross-border markets », Broadridge 2021, Vontobel ;
grande(s) thématique(s) d’investissement visant à bénéfi- * données pour neuf mois en 2021
cier des « mégatendances » à l’œuvre. Certains tablent
aussi sur des évolutions macroéconomiques.1 Un large éventail de thèmes spécifiques
Une fois qu’un thème a été identifié et sélectionné, l’in-
L’approche des investissements thématiques est désor- vestisseur doit décider s’il entend opter pour une
mais généralisée. Initialement développés par les inter- approche monothématique, ou miser sur la diversification
médiaires de détail, ils se sont maintenant étendus aux via une approche multithématique plus large. Certains
clients institutionnels, qui y ont de plus en plus recours. fonds multithématiques peuvent comprendre plus
de 100 actions alignées chacune sur un thème particulier.
Leur croissance est claire. Dans le monde, les actifs des Quels domaines les investisseurs sont-ils susceptibles de
fonds thématiques ont augmenté de 37 % par an rechercher ? Le graphique 2 de la page 10 répertorie les
depuis 2018. L’année dernière, leurs actifs sous gestion principaux thèmes par taille.
approchaient les 600 milliards de francs suisses2
(cf. graph 1).
1
Les évolutions macroéconomiques vont, p. ex., de la montée de la classe moyenne dans les pays émergents au vieillissement des sociétés
dans les pays développés en passant par la modification de la structure du commerce mondial.
2
« L’investissement thématique est-il en passe de révolutionner la gestion d’actifs ? », Broadridge / AXA Investment Managers, 202110 Point de vue
L’attrait des thèmes et des mégatendances Quels sont les inconvénients ?
Nous estimons que les principaux avantages des inves- Les investissements thématiques impliquent parfois de
tissements thématiques sont les suivants : s’engager auprès de sociétés innovantes, certes, mais qui
n’ont pas encore réalisé de bénéfices. Les autres limita-
– Capacité à miser sur une thématique étroite et à en tions occasionnelles comprennent notamment :
bénéficier ;
– Concentration flexible sur une tendance, sans limite, – Étroitesse : souvent très ciblées, les stratégies d’in-
p. ex., de secteurs industriels dans l’investissement vestissement thématiques ne permettent qu’une
sectoriel ; diversification limitée du portefeuille. Tout change-
– Identification d’évolutions plus tôt que les autres en ment réglementaire, toute modification fiscale ou
repérant les entreprises dont la croissance s’accélère toute percée technologique peut gravement impacter
mais qui passent sous le radar de nombreux investis- le ou les thèmes choisi(s). Les investisseurs peuvent
seurs. donc être exposés à des éléments qu’ils ne maîtrisent
nullement.
L’investissement dans les mégatendances est une
variante de l’investissement thématique (cf. aussi la pré- – Volatilité : la forte croissance des thèmes sélectionnés
cédente édition d’Investors’ Outlook) présentant des est une bonne nouvelle. Mais les investissements thé-
avantages supplémentaires : matiques peuvent aussi être volatiles, car tout repli du
thème choisi peut donner lieu à de lourdes pertes du
– Meilleure identification des tendances futures les plus fait de la concentration. Les fonds thématiques sont
prometteuses ; souvent plus diversifiés que les fonds sectoriels – qui
– Investissements à long terme misant sur des sont limités aux entreprises opérant dans des
mégatendances qui ne varient pas de jour en jour ou domaines définis par les indices américains de MSCI
de mois en mois ; et Standard & Poor’s dans la classification Global
– Construction de portefeuille logique et structurée par Industry Classification Standard (GICS) –, mais ils
une approche multithématique. dépendent d’un ou de plusieurs thèmes.
Graph. 2 : La « transition énergétique », tête de liste – Biais de confirmation : toute stratégie monothéma-
des fonds thématiques mondiaux tique s’expose au biais de confirmation. Les investis-
Actifs sous gestion par thème, en milliards d’USD seurs cherchent souvent inconsciemment à valider la
pertinence de leur approche en écartant les preuves
Transition énergétique 74
qui vont pourtant à l’encontre de leurs convictions.
Thèmes technologiques multiples 66
Les investissements multithématiques atténuent ce
Économie numérique 54
risque en combinant plusieurs tendances.
Thèmes à thématiques « larges » 49
Gestion des ressources 45
Le monde progresse, nous aussi
Robotique et automatisation 44
Nous pensons évidemment que les avantages des inves-
Thèmes de consommation 40
tissements thématiques l’emportent sur les inconvé-
Sciences de la vie 33
nients, surtout pour les investisseurs en actions actifs et
Intelligence artificielle et « big data » 26
prêts à prendre des risques. Nous essayons, quant à
Sécurité 21
nous, de suivre le marché en réexaminant constamment
Fintech 20
nos options. Nous avons récemment identifié de nou-
Mobilité future 18
veaux domaines intéressants : bien-être et santé mentale,
Communication de nouvelle génération 17
et mobilité future. En guise de conclusion, nous présen-
Cybersécurité 15
tons ci-après quelques-unes des tendances que nous
Données démographiques 12
suivons et leurs perspectives pour cette année.
Informatique en nuage 11
Thèmes politiques 10
Connectivité 7
Technologie des batteries 7
Logistique et transport 6
Bien-être 5
Cannabis 5 3
« Les (méga)tendances thématiques sont comme
les amitiés : elles peuvent durer toute une vie »,
0 20 40 60 80
Investors Outlook, décembre 2021 / janvier 2022,
pages 12 à 15.
Source : Morningstar Research, données au 31 mars 202111
Perspectives et éléments déterminants
de certaines thématiques en 2022
Soins de santé intelligents Agriculture intelligente et technologie alimentaire
– Les établissements de santé vont de plus en plus – Les sociétés devraient davantage miser sur la nutri-
investir dans la digitalisation, car la pandémie y a tion et la conservation ainsi que sur les ingrédients à
révélé des carences forte marge, et céder ainsi une partie de leurs activi-
– L’intelligence artificielle et la génomique, c.-à-d. la tés existantes
science s’intéressant aux génomes, vont converger et – Le développement de l’agriculture numérique et de
permettre de nouvelles thérapies précision devrait être stimulé par la modernisation des
équipements
E-commerce
– En 2022, les ventes du commerce électronique Informatique en nuage
devraient connaître une croissance à deux chiffres et – Avec les programmes de travail hors bureau, la
atteindre un volume de 1 000 milliards USD demande de solutions basées sur le cloud augmente
– Les sociétés vont miser sur la livraison le jour même et – Compte tenu de l’évolution de la cybercriminalité, la
l’automatisation, et utiliser le « big data » pour faire sécurité du Cloud devrait rester un enjeu central
face aux perturbations logistiques – La montée en puissance de l’intelligence artificielle et
de l’apprentissage machine nécessite des environne-
ments informatiques stables et hautement perfor-
mants
Robotique
– Les perturbations logistiques devraient renforcer les
arguments en faveur de l’onshoring de la production
et des investissements dans l’automatisation, la robo- Révolution énergétique
tique et la fabrication additive – Associée à la baisse des coûts de l’électricité produite
– La pénurie de main-d’œuvre et l’augmentation du à partir de sources renouvelables, l’augmentation de
coût du travail devraient également accélérer le pro- la demande énergétique, ainsi que les plans d’inves-
cessus d’automatisation tissement « verts » des gouvernements pour lutter
– De nouvelles applications fondées sur le « big data » contre le changement climatique, devraient forte-
et l’intelligence artificielle devraient renforcer l’auto- ment contribuer à cette révolution
matisation des services – Les difficultés logistiques et les pénuries de puces
électroniques devraient refluer en cours d’année
– Les prix élevés des matières premières devraient rester
un défi en 2022
Aqua
– Aux États-Unis, par exemple, le vaste programme
d’infrastructure du président Joe Biden devrait stimu-
ler les investissements dans les canalisations d’eau et Sports électroniques
les stations d’épuration – De nouvelles sorties de jeux sont attendues, car le
– Dans la distribution de l’eau, l’aspect technologique, secteur se rattrape après les retards de mises à
comme les solutions de réseaux intelligents, devrait niveau logicielles et matérielles liés à la pandémie
également faire l’objet d’une plus forte demande – Nouvel environnement virtuel pour les joueurs, le
métavers fait l’objet d’une plus grande attention et se
développe davantage
– Après la reprise d’Activision par Microsoft, certaines
sociétés de jeux vidéo nous semblent constituer des
cibles d’acquisition intéressantes en 202212 Obligations
Janvier morose, craintes
concernant les taux et les liquidités
— au moment de sa réunion du mois de mars. Ce cycle de
Sandrine Perret relèvement pourrait aussi être plus rapide que le précé-
Senior Economist,
Fixed Income Strategist, dent, avec cinq hausses du taux directeur en 2022. Face
Vontobel à la persistance d’une inflation élevée et à un marché du
travail proche du plein emploi, la Fed envisage en outre
de réduire son bilan au second semestre de l’année. Avec
un tel « resserrement quantitatif », les obligations arrivant
à échéance que détient la Fed ne seraient pas réinvesties,
ce qui réduirait la liquidité de celle-ci sur le marché. Pour
ces obligations, les bons du Trésor US et les titres ados-
Les obligations ont souffert en janvier des plans de sés à des créances hypothécaires, la demande pourrait
normalisation des banques centrales. La persistance donc baisser.
d’une inflation élevée et la vague du variant Omicron
ont également eu un impact négatif. Nous restons Les rendements peuvent encore augmenter
sous-pondérés sur les obligations. Et ensuite ? Nous prévoyons que les rendements obliga-
taires, en particulier les rendements réels (rendements
En un mois, la chute des emprunts d’État américains à nominaux moins le taux d’inflation) – qui sont encore en
dix ans a propulsé le rendement de 1,35 % à un sommet négatifs sur la plupart des marchés développés – conti-
de 1,9 % le 19 janvier. D’autres segments obligataires ont nuent d’augmenter progressivement.
connu de fortes hausses de rendement (cf. graph. 1).
Après deux ans de pandémie, l’anticipation d’un revire- Dans notre allocation d’actifs, la double sous-pondération
ment des politiques monétaires au niveau mondial a éga- des obligations d’entreprises Investment Grade permet
lement pesé sur les autres emprunts d’État des marchés de réduire l’exposition aux obligations de longue duration,
développés (cf. graph. 2). trop sensibles aux variations des taux d’intérêt en période
de resserrement de la politique monétaire. Notre exposi-
Nouveaux relèvements et perspectives de tion à la dette des marchés émergents tient à l’attrait d’une
« resserrement quantitatif » différence de rendement par rapport au titre de réfé-
Comment expliquer cette correction ? Pour certaines rence. Cela étant, la sélectivité est ici essentielle, car les
économies avancées comme les États-Unis et le Canada, obligations russes et ukrainiennes sont impactées par les
des relèvements de taux sont anticipés depuis un certain récentes tensions. En cas d’escalade, d’autres obligations
temps ; au Royaume-Uni un premier relèvement a eu lieu pourraient également être affectées en l’Europe de l’Est.
en décembre 2021. Vers la fin de l’année, ces attentes ont
toutefois été avancées et considérablement augmentées.
La Fed pourrait ainsi procéder à un premier relèvement
Graph. 1 : Les rendements mondiaux rebondissent alors Graph. 2 : L’anticipation d’une normalisation de la
que le reflux des vastes mesures de soutien s’accélère politique monétaire pèse sur les rendements obligataires
Rendement en % Rendements totaux 2022 emprunts d’État à dix ans en %, monnaies loc.
3,5
Irlande −0,46
3,0
Japon −0,53
2,5
Allemagne −0,68
2,0
France −0,81
1,5
Espagne −0,81
1,0
Italie −1,32
0,5
R.-U. −2,05
0,0
Australie −2,37
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Rendement sur l’indice Global Aggregate Bond Index, en USD États-Unis −3,00
Emprunts d’État américains à dix ans
−3,0 −2,5 −2,0 −1,5 −1,0 −0,5 0,0
Source : Refinitiv Datastream, Bloomberg Barclays, Vontobel Source : Refinitiv Datastream, Vontobel ; données au 26 janvier 2022Actions 13
Le rallye du Nasdaq va-t-il
continuer ?
— D’autant qu’il faudra encore attendre des années avant
Stefan Eppenberger que de nombreuses sociétés du Nasdaq ne soient ren-
Equity & Commodity Strategist,
Vontobel tables. Un facteur d’actualisation est donc appliqué pour
convertir les bénéfices futurs en valeurs actuelles. Et plus
les taux d’intérêt sont bas, comme c’est le cas depuis
longtemps, mieux c’est pour le calcul de la valeur des flux
de trésorerie futurs, ainsi que pour le cours des actions
de ces sociétés.
Les espoirs d’une fin de la pandémie ne favorisent pas
Indice des valeurs technologiques le plus important, le les valeurs technologiques
Nasdaq était incontournable en 2021. L’alarme est Mais la situation a évolué. La perspective de hausse des
toutefois de mise avec la liquidation de la bourse des taux américains a, en début d’année, provoqué une liqui-
technologies au début 2022. Savoir si le cours le plus dation sur le Nasdaq (cf. graph. 2), et les espoirs d’une fin
bas est un point d’entrée attrayant dépend de la vision de la pandémie de Covid-19 ont également nui à l’indice.
qu’ont les investisseurs des taux d’intérêt. Si les sociétés du Nasdaq ont bénéficié de la hausse de la
demande technologique pendant les confinements, le
Au cours de neuf des dix dernières années, l’indice tech- Nasdaq 100 affiche un repli de plus de 10 % par rapport à
nologique américain du Nasdaq 100 a surperformé l’in- son record historique de la fin 2021.
dice boursier mondial. Sur une décennie, les progressions
de près de 40 % en 2019, 50 % en 2020 et 30 % en 2021 Les taux d’intérêt et les bénéfices en ligne de mire
s’ajoutent à une surperformance annuelle moyenne Le Nasdaq a, ces dix dernières années, connu neuf cor-
de 10 % face aux actions mondiales (cf. graph. 1). rections de plus de 10 %, toutes suivies de rebonds et de
rendements moyens de plus de 15 % au cours
« Comme pendant la ‹ bulle Internet › », pourraient s’in- des 100 jours suivants. Les investisseurs ayant une appé-
quiéter certains en rappelant la flambée, puis le krach du tence au risque pourraient envisager d’entrer sur le mar-
Nasdaq il y a plus de 20 ans. Mais il y a une différence par ché, à deux conditions : les anticipations de taux d’intérêt
rapport à l’an 2000. Aujourd’hui, les bénéfices des socié- ne doivent pas augmenter de manière substantielle ; les
tés du Nasdaq augmentent plus rapidement – 7,5 %, en perspectives de bénéfices des entreprises du Nasdaq
moyenne, sur dix ans – que leurs homologues mondiaux. doivent rester positives, ce qui est le cas en dépassant
Cela signifie que les valorisations du Nasdaq sont beau- les estimations des analystes. Or des bénéfices supé-
coup plus faibles qu’avant l’éclatement de la bulle, mais rieurs aux prévisions incitent toujours fortement à s’enga-
encore trop élevées pour que certains doutent du poten- ger à long terme.
tiel à venir du marché.
Graph. 1 : Cette dernière décennie, les valeurs tech. cotées Graph. 2 : La hausse des taux d’intérêt pèse sur
aux É.-U. ont largement surperformé les actions mondiales le Nasdaq cette année
Performance en %(USD, rendement total) Indice (en milliers) In %
50 18 1,4
40 17 1,6
30 16 1,8
20 15 2,0
10 14 2,2
0 13 2,4
−10 12 2,6
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Jan. Mars Mai Juil. Sept. Nov. Jan.
Indice Nasdaq 100 Indice MSCI World Indice Nasdaq 100 Rendements US à 30 ans
(inversé, échelle de droite)
Source : Refinitiv Datastream, Vontobel Source : Refinitiv Datastream, Vontobel14 Matières premières
Une nouvelle hausse semble
possible
— Le rallye de l’année tenait à des évolutions extraordinaires
Stefan Eppenberger de l’offre et de la demande. La pandémie a d’abord
Equity & Commodity Strategist,
Vontobel étouffé l’activité, puis la levée des restrictions a revigoré
l’économie mondiale et la demande de matières pre-
mières (cf. graph. 2). La lassitude face aux mesures prises
pour contenir le virus et, semble-t-il, la moindre dangero-
sité du variant Omicron pourraient renforcer cette ten-
dance.
D’autant qu’il n’existe aucun signe de surabondance de
La hausse de l’année dernière était quelque peu hors pétrole ou d’autres matières premières. L’Organisation
norme. En théorie, la force du dollar américain et la des pays exportateurs de pétrole (OPEP) pompe plus de
morosité chinoise auraient dû contenir cette classe pétrole et ajoute chaque mois quelques centaines de mil-
d’actifs. Ces deux facteurs étant désormais favorables, liers barils supplémentaires. Mais les hausses de produc-
les matières premières pourraient continuer à tion sont inférieures aux quotas convenus depuis l’été
progresser en 2022 ; l’augmentation de notre allocation dernier. Que cela tienne à des problèmes de conception
le reflète. ou de capacité, les stocks mondiaux ne cessent effecti-
vement de diminuer. Les grands producteurs, y compris
La Chine étant le plus grand consommateur mondial de américains, ne semblent donc actuellement pas capables
matières premières, tout affaiblissement de son écono- ou désireux de tenir leurs promesses. Tant qu’il en sera
mie en impacte généralement les prix dans le monde ainsi, les prix devraient continuer à grimper.
entier. Toute hausse du dollar américain augmente, elle,
les prix des matières premières pour les acheteurs exté- Une troisième année consécutive de hausse ?
rieurs à la zone dollar, et affecte la demande mondiale Sachant que le dollar US devrait s’affaiblir cette année et
(cf. graph. 1). Ces deux facteurs auraient dû contenir les que l’économie chinoise bénéficie de nouvelles mesures
matières premières en 2021, ce ne fut pas le cas. de relance, un troisième rallye des matières premières
pourrait-il avoir lieu ? En théorie, l’augmentation peut
Avec 27 % de hausse de prix, les matières premières ont continuer jusqu’à un niveau qui freinera la demande et
été le troisième meilleur investissement en 2021, unique- exercera une pression à la baisse sur les prix. Mais ce
ment surperformées par le marché boursier US et les niveau est sans doute plus élevé qu’auparavant, car il faut
crypto-monnaies. En ce début d’année, les matières pre- aujourd’hui moins de matières premières pour produire
mières continuent de grimper quand les actions améri- une unité de PIB, de sorte que des prix plus élevés sont
caines et les bitcoins sont à la peine. envisageables.
Graph. 1 : Les prix des matières premières reflètent Graph. 2 : Le renforcement de l’USD en 2021
l’évolution de la pandémie n’a pas étouffé la demande de matières premières
Indice En milliers Indice Dollar US, indexé
230 40 240 100
220 50 220 105
210 60 200
110
200 70 180
115
190 80 160
180 90 140 120
170 100 120 125
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
160 110 Bloomberg commodity index
Jan. Fév. Mars Avr. Mai Juin Juil. Aug. Sept. Oct. Nov. Déc. Jan.
Dollar US pondéré par les transactions
Bloomberg commodity index (inversé, échelle de droite)
Décompte hebdomadaire mondial des décès liés à la
Covid-19 (inversé, échelle de droite) Source : Refinitiv Datastream, Vontobel
Source : Refinitiv Datastream, VontobelMonnaies 15
Le dollar pourrait passer la main
— Une inflation incontrôlée pourrait forcer la main de la Fed,
Sven Schubert, PhD mais les goulots d’étranglement de l’offre devraient
Senior Investment Strategist,
Head of Strategy Currencies, refluer en cours d’année. Or ce sont eux qui ont alimenté
Vontobel la poussée inflationniste. Les prix des conteneurs et des
puces électroniques commencent déjà à baisser. Et puis,
comme elle l’avait déjà indiqué à l’été 2020, la Fed se
montre plus souple face à l’inflation. Elle s’abstiendra
donc probablement de tout mouvement plus brutal que
ce qu’intègrent actuellement les contrats à terme.
La forte présence du dollar américain sur les marchés La solidité des fondamentaux du franc suisse – balance
des changes mondiaux pourrait bientôt prendre fin. Il excédentaires des paiements courants de la Suisse et
arrive souvent qu’un relèvement des taux d’intérêt fasse fort pouvoir d’achat de la monnaie du fait d’une plus faible
perdre du terrain au dollar, cela pourrait bientôt être le inflation (1,5 % contre 7 % aux États-Unis et 5 % dans la
cas. Parallèlement, le franc suisse conserve toute sa zone euro) – alimente des spéculations sur le taux croisé
vigueur. EUR / CHF visant la parité ; nous ne partageons pas cette
vue. D’une part, la différence entre les rendements réels
Le dollar US a été l’une des devises les plus fortes des emprunts d’État de la Suisse et d’autres pays, qui a
en 2021, du fait, notamment des anticipations d’un res- longtemps favorisé la devise suisse (cf. graph. 2), devrait
serrement de la politique monétaire américaine. Les mar- cesser de soutenir le franc. En outre, la BNS ne devrait
chés s’attendent actuellement à cinq hausses de taux pas resserrer sa politique monétaire avant la BCE. Dans le
d’intérêt en 2022. même temps, l’indice européen des surprises écono-
miques dépasse ses homologues suisse et américain, ce
L’euro devrait en profiter qui est positif pour l’économie de la zone euro malgré les
Le dollar US cède, certes, généralement du terrain après fortes restrictions de pays comme l’Allemagne.
une première intervention de la Fed – notamment face à
l’euro (voir les huit derniers cycles de hausse des taux Tout cela devrait stimuler temporairement l’euro et ame-
depuis les années 1970, graph. 1) – mais un nouveau ral- ner la paire EUR / CHF à l’extrémité supérieure de la four-
lye du dollar en cas de resserrement encore plus agressif chette précédente de 1,05 à 1,10 avant un repli. Nous
de la politique américaine n’est pas exclu. Mais nous n’an- sommes plus neutres sur la paire USD / CHF à court
ticipons pas cela. terme et tablons sur un franc suisse plus fort par la suite.
Graph. 1 : L’USD tend à s’apprécier avant et à se déprécier Graph. 2 : Les spreads de rendement des obligations
après un premier relèvement des taux d’intérêt bénéficient au franc, mais cela pourrait changer
Indice EUR / USD (100 au jour du début du resserrement) Taux de change En %
104 1,21 0,4
Première hausse des taux
d’intérêt d’un cycle
103 1,18 0,0
102 1,15 −0,4
101 1,12 −0,8
100 1,09 −1,2
99 1,06 −1,6
98 1,03 −2,0
Le dollar américain tend à L’euro tend à s’apprécier
s’apprécier face à l’euro face au dollar US
97 1,00 −2,4
−90 −60 −30 0 30 60 90 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Nombre de jours avant (négatif)
1970 – 2000 EUR / CHF
et après (positif) un relèvement
2000 – 2022 des taux par la Fed
Différence, ou spread, entre les rendements réels
Total des emprunts d’État allemands et suisses à dix ans
(sur la base de l’inflation sous-jacente, échelle de droite)
Source : Refinitiv Datastream, Vontobel
Source : Refinitiv Datastream, Vontobel16 Prévisions
Conjoncture et marchés financiers 2020 – 2023
La liste suivante présente les valeurs effectives, cours de change et prix pour le produit intérieur brut (PIB), l’inflation
et les prévisions d’inflation, les taux directeurs, les emprunts d’État à dix ans, les taux de change et les matières
premières de 2020 à 2021, ainsi que les prévisions de Vontobel pour 2022 et 2023.
PRÉVISION PRÉVISION
PIB (EN %) 2020 2021 ACTUEL1 2022 2023
Zone euro −6,5 5,2 3,9 4,2 2,4
États-Unis −3,4 5,7 4,9 3,7 2,4
Japon −4,5 s. o. 1,2 2,9 1,4
Royaume-Uni −9,4 s. o. 6,8 4,7 2,1
Suisse −2,5 s. o. 3,3 2,8 1,7
Chine 2,3 8,0 4,0 5,5 5,2
INFLATION (EN %)
Zone euro 0,3 2,6 5,0 2,8 1,8
États-Unis 1,2 4,7 7,1 4,5 2,5
Japon 0,0 −0,3 0,6 0,8 0,6
Royaume-Uni 0,9 2,6 5,1 3,8 2,6
Suisse −0,7 0,6 1,5 1,0 0,6
Chine 2,5 0,9 1,5 2,1 2,2
PRÉVISIONS PRÉVISIONS
TAUX DE LA BANQUE CENTRALE (EN %) 2020 2021 ACTUEL 3 MOIS 12 MOIS
EUR −0,50 −0,50 −0,50 −0,50 −0,50
USD 1,75 0,25 0,25 0,25 1,25
JPY −0,10 −0,10 −0,10 −0,10 −0,10
GBP 0,75 0,25 0,25 0,50 1,00
CHF −0,69 −0,76 −0,75 −0,75 −0,75
CNY 4,35 4,35 4,35 4,35 4,35
RENDEMENT DES EMPRUNTS D’ÉTAT À 10 ANS (EN %)
EUR (Allemagne) −0,2 −0,6 −0,1 0,0 0,1
USD 1,9 0,9 1,7 1,9 2,2
JPY 0,0 0,0 0,1 0,2 0,2
GBP 0,8 0,2 1,1 1,2 1,4
CHF −0,5 −0,5 −0,1 0,0 0,2
TAUX DE CHANGE
CHF / EUR 1,09 1,08 1,04 1,07 1,05
CHF / USD 0,97 0,88 0,91 0,95 0,90
CHF / 100 JPY 0,89 0,86 0,80 0,86 0,82
CHF / GBP 1,28 1,21 1,25 1,27 1,21
CHF / AUD 0,68 0,68 0,66 0,69 0,66
USD / EUR 1,12 1,22 1,15 1,13 1,17
JPY / USD 109 103 114 110 110
USD / AUD 0,70 0,77 0,73 0,73 0,70
CNY / USD 6,95 6,51 6,86 6,45 6,50
MATIÈRES PREMIÈRES
Pétrole brut (Brent, USD / baril) 66 52 84 90 90
Or (USD / once troy) 1 521 1 898 1 816 1 800 1 800
Cuivre (USD / tonne métrique) 6 149 7 749 9 972 11 000 12 000
1 Dernières données trimestrielles officiellement disponibles en glissement annuel
n. d. : non encore disponible
Source : Thomson Reuters Datastream, Vontobel ; cours de clôture pour toutes les données : 13/01/2022, prévisions au 31/01/2022Vous pouvez aussi lire
