LA NOTE HEBDOMADAIRE - BNP Paribas Asset Management
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS - 08/06/2020 LA NOTE HEBDOMADAIRE 8 JUIN 2020 Notre note hebdomadaire permet de faire le point sur les principaux événements économiques et financiers de la semaine passée. En cas d’événement particulier, nous vous proposerons une mise à jour entre deux parutions régulières. Les performances des marchés boursiers au cours de la première semaine de juin ont été solides. Les actions mondiales (indice MSCI AC World en dollars) ont gagné 5,8 % et retrouvent leur plus haut niveau depuis le 26 février. Leur recul par rapport à fin 2019 n’est plus que de 4,6 %. Les actions émergentes ont récupéré une partie de leur retard en progressant de 7,8 % la semaine dernière. Par rapport à fin 2019, l’indice MSCI Emerging en dollars est en baisse de 10 %. Ces évolutions des actions se sont accompagnées de tensions sur les taux longs : le rendement du T-notes à 10 ans américain a terminé la semaine à 0,90 % (+24 pb en une semaine), au plus haut depuis le 5 mars, tandis que le rendement du Bund allemand à 10 ans s’est inscrit à -0,27 % (+17 pb par rapport à fin mai), au plus haut depuis le 19 mars. Le thermostat des marchés financiers est donc restée réglé sur « risk on », comme le montrent le recul du dollar, la baisse des primes de risque sur le marché du crédit et le resserrement de l’écart de taux longs entre l’Italie et l’Allemagne. Les enquêtes auprès des directeurs d’achats (PMI) publiées en début de semaine, qui n’ont pourtant connu qu’une amélioration modeste entre avril et mai, ont, dans l’ensemble, révélé une hausse des indices PMI meilleures qu’en première estimation, dans la zone euro notamment. Cette évolution a rassuré les investisseurs même si, au niveau mondial, l’indice des services s’est inscrit à 35,2 en mai, soit un niveau encore très dégradé et largement inférieur à 50. Les attentes d’une reprise rapide de l’activité grâce au déconfinement restent dominantes. Les deux principaux événements à l’origine des variations des marchés financiers ont été la réunion de politique monétaire de la Banque centrale européenne (BCE) le jeudi 4 et la publication du rapport sur l’emploi aux Etats-Unis le vendredi 5. Les décisions de la BCE ont été relativement conformes aux attentes (avec quelques nuances toutefois cf. page 2), avec l’augmentation significative de l’enveloppe destinée aux achats de titres dans le cadre du programme d’urgence pour lutter contre la pandémie. Les chiffres de l’emploi américain ont déjoué tous les pronostics : 2,5 millions d’emplois ont été créés en mai alors que le consensus penchait pour des destructions à hauteur de 7,5 millions. Le taux de chômage a baissé de 14,7 % à 13,3 %, là où même le président de la Fed imaginait qu’il allait s’envoler à près de 20 % (cf. notre analyse en page 2). L’OPEP et ses partenaires (OPEP+) ont annoncé la prolongation d’un mois de leur accord de réduction de la production de pétrole entré en vigueur le 1er mai. Jusqu’à fin juillet, la production de l’OPEP+ sera réduite de 9,7 millions de barils par jour puis remontera progressivement. Même si les quotas de production n’ont pas été parfaitement respectés en mai, les cours du pétrole sont remontés, soutenus par les anticipations d’une reprise de la demande mondiale sur fond de déconfinement de nombreuses économies. Le prix du baril de WTI se rapproche désormais de 40 dollars alors qu’il s’établissait à moins de 20 dollars début mai et à 61 dollars fin 2019. La semaine sera marquée par la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale américaine et la conférence de presse de Jerome Powell le mercredi 10. L’évolution des composantes du PIB de la zone euro au 1er trimestre seront connues le 9. L’OCDE publiera son rapport sur les perspectives économiques le 10. A l’exception des chiffres d’inflation, les données objectives (production industrielle, balance commerciale) publiées cette semaine concernent encore avril et devraient donc rester très dégradées. Après la surprise réservée par les créations d’emplois aux Etats-Unis en mai, l’estimation préliminaire de la confiance des ménages en juin (calculée par l’Université du Michigan et publiée vendredi) pourra apporter quelques informations intéressantes.
8 juin 2020 2
Nouvelles économiques
• Les chiffres de l’emploi américain, qui ont indéniablement surpris à la hausse, ont été abondamment repris et commentés, y
compris dans leurs aspects méthodologiques. Dans l’absolu, le marché de l’emploi reste dégradé puisque 22 millions d’emplois
ont été perdus en mars et avril. Les impressionnantes variations d’un mois sur l’autre viennent essentiellement du secteur de la
restauration, qui, après avoir perdu 6,1 millions d’emplois en mars et avril, en a repris 1,4 en mai. D’autres secteurs (construction,
éducation, commerce de détail, secteur manufacturier) ont connu une hausse de l’emploi mais sans commune mesure. Il nous
semble que ces résultats ne doivent pas être considérés comme le signal de la fin des difficultés alors que des personnes en
« temporary layoff » ont basculé en mai vers une perte permanente d’emploi. En outre, la reprise de l’activité dans les restaurants
peut porter en germe le risque d’une seconde vague de contaminations qui serait préjudiciable à l’activité.
• Au Japon, la révision des comptes nationaux a révélé une contraction du PIB au 1er trimestre un peu moins forte (-2,2 % en
rythme annualisé, contre -3,4 % en première estimation et -7,2 % au 4e trimestre 2019) grâce à la hausse de l’investissement
productif. Les révisions des autres composantes sont restées mineures. L’économie japonaise a enregistré son deuxième
trimestre consécutif de contraction et les perspectives pour le 2e trimestre sont moroses. L’indice PMI Composite (manufacturier et
services) en mai est resté très proche du point bas touché en avril (à 27,8 contre 25,8). Le gouvernement a présenté son second
budget supplémentaire devant le Parlement aujourd’hui. L’accent est mis sur la préservation de l’emploi et des petites entreprises,
le ministre de l’économie a indiqué que le temps du soutien à la consommation et au tourisme viendra plus tard.
Etats-Unis : baisse inattendue du taux de chômage en mai BCE : Projections des services de l’Eurosystème au 4 juin 2020
US Unemployment: Surprise!
in '000 %
25 000 17
April 2020: 14,7 15
20 000
13
15 000 May 2020: 13,3
11
10 000 9
7
5 000
5
0 3 Source :
67 70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18 https://www.ecb.europa.eu/pub/projections/html/ecb.projections202006_eurosystemstaff
Continuing claims Unemployment rate (r.h.s) ~7628a8cf43.en.html#toc2
Source: Reuters, BNPP AM
Réponses institutionnelles
• La BCE a annoncé le 4 juin une augmentation de 600 milliards d’euros de l’enveloppe du programme d’achats d’urgence face
à la pandémie dit PEPP (Pandemic emergency purchase programme), qui est étendu jusqu’à fin juin 2021. L’enveloppe du
PEPP, créé le 18 mars, a été portée à 1 350 milliards d’euros. Depuis le début du programme, 234,7 milliards d’euros de titres
ont été acquis dans ce cadre (au 29 mai). En indiquant que « les remboursements au titre du principal des titres arrivant à
échéance acquis dans le cadre du PEPP seront réinvestis au moins jusqu’à la fin de 2022 », la BCE a toutefois inquiété
certains observateurs. Il est légitime de se demander pourquoi une date précise, et relativement proche, a été communiquée
et surtout pourquoi la formule utilisée pour les réinvestissements de l’APP (asset purchase programme), qui « se poursuivront
pendant une période prolongée après la date à laquelle le Conseil des gouverneurs commencera à relever les taux d’intérêt
directeurs », n’a pas été reprise pour le PEPP. Selon les projections, l’inflation va sensiblement s’éloigner de l’objectif de 2 %
pour s’inscrire à 0,3 % en 2020, 0,8 % en 2021 et 1,3 % en 2022 (cf. tableau ci-dessus). Même dans le scénario alternatif le
plus favorable, l’inflation ressort à 1,7 % en 2022. Ces chiffres plaident pour une longue période de politique monétaire très
accommodante. Pourtant, la BCE n’a pas jugé utile d’augmenter la taille des achats mensuels au titre de l’APP ou celle de
l’enveloppe temporaire de 120 milliards d’euros. Alors que la Cour constitutionnelle allemande attend toujours d’être
convaincue de la légitimité de la participation de la Bundesbank à l’APP, il n’est pas interdit de penser que la BCE a préféré
ne pas modifier ce programme pour éviter de provoquer de nouvelles dissensions au sein du comité.
Nathalie BENATIA8 juin 2020 3
Evolution des marchés financiers
EUR/USD Oil price in USD per barrel
1,25
USD
60
50 39,55
1,20
40
30
1,15 20 WTI ($/Bbl)
10
0
1,10
-10
-20
-30
-40
1,05
Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20
Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
MSCI indices in USD since July 2019 10-year yields
Index Index % %
3,00
600 1200 0,30
2,75
550 1100 2,50 0,10
2,25
500 1000 2,00 -0,10
450 900 1,75 -0,30
1,50
400 800 1,25 -0,50
350 700 1,00
-0,70
0,75
0,50 -0,90
Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 Jun-20
AC World (l.h.s) Emerging US T-note (l.h.s) German Bund
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
France: 10-year yield Italy
% % bps
0,75
4,00 350
0,50 3,50
300
3,00
0,25
2,50 250
0,00 2,00 200
-0,25 1,50
150
1,00
-0,50
Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 Jun-20
0,50 100
Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20
French OAT 10-year yield (l.h.s) 10-year spread vs. German bund
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Eurostoxx index in EUR S&P 500 Index in USD
Index Index
450 3 400 3193,93
425
3 200
400 368,86
3 000
375
350 2 800
325 2 600
300 2 400
275 2 200
250 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20
Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 S&P500
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Eurostoxx
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM8 juin 2020 4
Eurostoxx 50 - Volatility S&P 500 - Volatility
Index Index
90 90
80 80
70 70
60 60
50 50
40 40
30 30
20 20
10 10
0 0
Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20
V2X VIX
Source: Reuters, BNPP AM Source: Reuters, BNPP AM
Name Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct Currencies vs, USD Last Time Pct, Chng MTDPct YTDPct
STXE 600 PR/d 374,62 -0,19% 10:54 6,92% -9,91% Euro 1,1299 11:09 0,13% 1,81% 0,79%
STXE 600 JUN0/d 374,2 -0,29% 10:54 7,54% -9,30% British Pound 1,2688 11:09 0,20% 2,79% -4,31%
ESTX 50 PR/d 3,371,28 -0,38% 10:54 10,53% -9,98% Japanese Yen 109,49 11:09 -0,08% 1,60% 0,58%
ESTX 50 JUN0/d 3,365,00 -0,47% 10:54 11,00% -9,33% Swiss Franc 0,9625 11:09 0,01% 0,14% -0,55%
CAC 40 INDEX/d 5,185,930 -0,23% 10:53 10,45% -13,25% Canadian Dollar 1,34 11:09 -0,18% -2,68% 3,19%
XETRA DAX PF/d 12,793,02 -0,43% 10:54 10,41% -3,44% Australian Dollar 0,6993 11:09 0,36% 4,91% -0,40%
FTSE MIB/d 20,311,00 0,61% 10:53 11,61% -13,59%
Source : Reuters, BNPP AM as of 08/06/2020
IBEX 35 INDEX/d 7,945,6 0,93% 10:53 11,97% -16,79%
FTSE 100 INDEX/d 6,494,16 0,15% 10:54 6,87% -13,90%
SMI PR/d 10,185,77 -0,05% 10:54 3,60% -4,06%
Source : Reuters, BNPP AM as of 08/06/2020
Sectors Europe Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct Name Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct
Retail 344,11 -0,92% 10:54 4,61% -4,94% S&P 500 INDEX/d 3,193,93 2,62% 23:07 4,91% -1,14%
Basic Resources 408,72 0,51% 10:54 9,69% -11,47% EMINI S&P JUN0/d 3,203,25 0,52% 10:59 5,30% -0,42%
Constructions 463,01 0,30% 10:54 8,26% -9,68% NASDAQ 100/d 9,824,390 2,81% 12,50%
Telecommunications 223,83 0,61% 10:54 6,07% -8,66% RUSSELL 2000 I/d 1,507,1533 3,79% 22:30 8,11% -9,67%
Insurance 268,71 0,39% 10:54 17,00% -16,74% N225 JUN0/d 23,160 -0,13% 10:48 6,33% -1,90%
Financial Services 543,17 -0,98% 10:54 5,88% -6,89% TOPIX INDEX 1,630,72 1,13% 8:00 4,29% -5,27%
Oil & Gas 244,27 1,66% 10:54 15,90% -23,34% HANG SENG INDE/d 24,776,77 0,03% 10:08 7,91% -12,11%
CSI300 INDEX/d 4,021,95490 0,52% 9:59 4,01% -1,82%
Health Care 907,31 -1,06% 10:54 -1,49% -0,23%
KOSPI 2,184,29 0,11% 11:03 7,62% -0,61%
Automobiles 429,53 1,46% 10:54 14,97% -15,52%
BVSP BOVESPA I/d 94,637,06 22:19 8,28% -18,17%
Technology 547,06 -1,35% 10:54 5,30% 3,20%
Real Estate 165,7 -0,22% 10:54 10,29% -14,16%
Source : Reuters, BNPP AM as of 08/06/2020
Bank 106,46 2,23% 10:54 19,27% -25,70%
Utilities 348,53 10:54 4,63% -2,12%
Chemicals 994,49 -0,64% 10:54 6,66% -3,42%
Food & Beverages 693,33 -0,18% 10:54 3,33% -10,39%
Source : Reuters, BNPP AM as of 08/06/2020
DISCLAIMER
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dans un pays dans lequel les instruments financiers sont enregistrés, les investisseurs devraient vérifier les contraintes ou restrictions légales potentielles relatives à
la souscription, l’achat, la possession ou la vente des instruments financiers en question,8 juin 2020 5 Il est conseillé aux investisseurs qui envisagent de souscrire des instruments financiers de lire attentivement la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) et de consulter les rapports financiers les plus récents des instruments financiers en question, Cette documentation est disponible sur le site web, Les opinions exprimées dans le présent document constituent le jugement de la société de gestion de portefeuille au moment indiqué et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis, La société de gestion de portefeuille n’est nullement obligée de les tenir à jour ou de les modifier, Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d’investir dans les instruments financiers afin de déterminer eux-mêmes l’adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci soient autorisés, À noter que différents types d’investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document, impliquent des degrés de risque variables et qu’aucune garantie ne peut être donnée quant à l’adéquation, la pertinence ou la rentabilité d’un investissement spécifique pour le portefeuille d’un client ou futur client, Compte tenu des risques économiques et de marché, aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation par les instruments financiers de leurs objectifs d’investissement, Les performances peuvent varier notamment en fonction des objectifs ou des stratégies d’investissement des instruments financiers et des conditions économiques et de marché importantes, notamment les taux d’intérêt, Les différentes stratégies appliquées aux instruments financiers peuvent avoir un impact significatif sur les résultats présentés dans ce document, Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir et la valeur des investissements dans les instruments financiers est susceptible par nature de varier à la hausse comme à la baisse, Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas leur investissement initial, Les données de performance, éventuellement présentées dans ce document, ne prennent en compte ni les commissions et frais contractés à l’émission ou au rachat de parts ni les taxes, La documentation visée par le présent avertissement est disponible sur www,bnpparibas-am,com,
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