LA NOTE PRESQU'HEBDOMADAIRE - 12 AVRIL 2021 - AFER

RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS – 12/04/2021

LA NOTE PRESQU’HEBDOMADAIRE
12 AVRIL 2021
Un point sur les principaux événements économiques et financiers après une nouvelle semaine de records sur les actions américaines et des
variations disparates sur les obligations gouvernementales.
L’indice MSCI AC World (en dollars) a progressé de 2,0 % entre le 2 et le 9 avril avec une légère baisse de l’indice MSCI Emerging en dollars (-
0,6 %). Le S&P 500 a établi 3 records consécutifs pour terminer à 4 128,8 points le 9, en hausse de 2,7 % en une semaine. L’indice Eurostoxx a
gagné 0,7 % en 4 séances (du 6 au 9 avril) sur fond de remontée de l’euro face au dollar (+1,2 %). Après une légère baisse hebdomadaire (-0,3 %
pour l’indice Nikkei 225), les actions japonaises ont perdu du terrain ce matin et les marchés européens ont ouvert en baisse avant de se reprendre.
Le rendement du T-note à 10 ans (1,72 % le 2 avril à l’issue d’une séance écourtée) est repassé sous 1,70 %, revenant à 1,62 % el 8. Il termine la
semaine à 1,66 % après la publication des prix à la production plus élevés qu’attendu (+4,2 % en glissement annuel après 2,8 % en février). Les
commentaires d’officiels de la Fed ont confirmé que la patience resterait de mise face à la remontée de l’inflation (cf. page 2). Le vice-président
Richard Clarida a par exemple répété que la Fed attendrait de disposer de données objectives. De son côté, Robert Kaplan (Fed de Dallas) a
indiqué qu’il préfèrerait que les risques liés à la pandémie aient disparu avant de procéder à des ajustements tout en déclarant qu’il ne serait pas
surpris de voir le taux à 10 ans revenir entre 1,75 % et 2 %, soit ses niveaux prépandémiques. Dimanche, lors d’un entretien télévisé, Jerome Powell
a jugé que l’économie américaine se trouve à point d’inflexion mais a insisté sur le risque de résurgence de l’épidémie.
Dans la zone euro, les taux ont enregistré une tension hebdomadaire malgré des indicateurs économiques objectifs pour février plutôt décevants
(baisse de la production industrielle en France et en Allemagne, hausse du taux de chômage à 8,3 %). Le rendement du Bund à 10 ans est
remonté à -0,30 % le 9 avril, soit une hausse de 2,5 pb en une semaine. Les achats hebdomadaires de la BCE au titre du PEPP ont déçu les
attentes : après 2 semaines à 20 milliards d’euros en moyenne, en ligne avec l’annonce du 11 mars, les achats sont retombés à 10 milliards pour la
semaine s’achevant le 2 avril. La dégradation des marchés périphériques a été un peu plus marquée. Le mouvement en Italie, où le taux à 10 ans
est remonté à 0,73 % (+10 pb en une semaine), au plus haut depuis le 8 mars, a été accentué par des informations prêtant à Mario Draghi l’intention
d’augmenter davantage les dépenses publiques pour faire face aux conséquences de l’épidémie.
Dans ses perspectives de l’économie mondiale, le FMI a revu à la hausse les prévisions de croissance en 2021 (à 6 % pour l’économie mondiale
contre 5,2 % selon les prévisions publiées en octobre) mais alerte sur le contexte de forte incertitude liée à la trajectoire de la crise sanitaire. Le
rapport insiste également sur l’importance de mettre en œuvre des mesures économiques efficaces pour limiter les séquelles de la crise. Les
investisseurs restent attentifs aux progrès de la vaccination. Le rythme s’est très nettement accéléré aux Etats-Unis en mars et l’objectif fixé par
Joe Biden d’un retour à la normale pour le 4 juillet paraît crédible puisque 80 % des américains devraient avoir reçu au moins une première dose de
vaccin à cette date. Dans l’Union européenne, des hésitations ont perturbé le déroulement des campagnes mais la décision d’ouvrir des
« vaccinodromes » en France (et bientôt en Espagne) et des livraisons attendues en très nette hausse au 2 e trimestre devraient permettre une
accélération significative. La Commission européenne prévoit que 70 % de la population sera vaccinée fin septembre.
A surveiller cette semaine. Aux Etats-Unis, l’attention devrait être retenue par l’indice des prix à la consommation (13/04) et par les ventes au
détail (15/04) en mars attendues en nette hausse (+5,5 % par rapport à février selon le Consensus Bloomberg). Le 15 avril, L’enquête de la Fed de
Philadelphie et celle de la Fed de New York montreront si l’activité dans le secteur manufacturier s’est accélérée en avril après des résultats très
solides en mars. La production industrielle en mars (15/04) est attendue en hausse. En revanche, compte tenu des résultats en Allemagne et en
France, la production industrielle de la zone euro dans son ensemble (lundi 12) devrait accuser une baisse en février. Les ventes au détail, que le
consensus attend en hausse de 1,7 % en février, seront connues le même jour. Les immatriculations d’automobiles en mars (vendredi 16) donneront
une indication sur les conséquences des mesures sanitaires sur la consommation. En Allemagne l’enquête Zew pour avril donnera une idée de
l’évolution de la confiance des analystes et des investisseurs institutionnels alors que le pays a été soumis à un durcissement des conditions
sanitaires en mars. La semaine se terminera avec la publication de l’estimation de la croissance du PIB chinois au 1er trimestre (+18,3 % en
glissement annuel selon Bloomberg après +6,5 % au 4e trimestre 2020).

12 avril 2021 2

Nouvelles économiques
     Les résultats définitifs des enquêtes auprès des directeurs des achats (PMI) ont confirmé l’amélioration de l’activité en mars. L’indice
      composite au niveau mondial a atteint 54,8 en mars, au plus haut en près de 7 ans. La production manufacturière augmente au rythme le plus
      élevé depuis début 2021 malgré des difficultés d’approvisionnement en amont des chaînes de production. La reprise de la demande mondiale
      est à l’origine de goulets d’étranglement qui, à leur tour, entraînent des pressions haussières sur le prix des entrants et allongent les délais de
      production (en particulier dans les économies émergentes).
     Cette amélioration des enquêtes d’activité s’observe également dans la zone euro où l’indice PMI composite s’est inscrit à 53,2 en mars (soit
      au-dessus de l’estimation préliminaire), au plus haut depuis juillet. Toutefois, elle demeure très inégale entre les secteurs, les services
      continuant à pâtir des mesures sanitaires. L’indice PMI dans les services reste inférieur à 50 (49,6 en mars après 45,7 en février) mais les
      perspectives à 12 mois se sont améliorées. Toutefois, en matière d’emploi, l’indice dans le secteur des services est encore loin du niveau
      prépandémique, d’où l’importance des mécanismes de chômage partiel qui ont limité la hausse du taux de chômage dans la zone euro (8,3%
      en février (contre 7,3 % un an auparavant).
     Les prix à la production en Chine sont ressortis à 4,4 % en mars en glissement annuel, au plus haut depuis juillet 2018. L’inflation mesurée
      par l’indice CPI reste modeste (0,4 % en mars) et la relation entre les deux indices n’est pas très étroite, les prix à la production étant beaucoup
      plus volatiles. Cet élément vient toutefois s’ajouter aux nombreuses autres données qui montrent que des tensions ponctuelles sur l’inflation
      risquent d’être observées à court terme. A plus long terme, il paraît très peu probable qu’une spirale prix-salaires puisse se mettre en place, en
      Chine ou ailleurs.
              Indices PMI : amélioration des enquêtes confirmée en mars                      Dette publique et taux d’intérêt dans les économies développées :

                         Purchasing Manager Indices
    60
    55
    50
    45
    40
    35
    30
    25
    20
     Jan-19           Jul-19        Jan-20          Jul-20        Jan-21
                Emerging Manufacturing           Emerging Services
                Developed Services               Developed manufacturing
                                                        Source: Markit, Bloomberg, BNPP AM
                                                                                                                                  Source : IMF Fiscal Monitor, April 2021

Réponses institutionnelles
     La Fed a réaffirmé son approche accommodante de la politique monétaire, notamment à travers le compte-rendu de la réunion de mars
      au cours de laquelle les participants ont convenu que les « progrès substantiels » vers les objectifs d’inflation et de de plein emploi ne seront
      pas visibles avant « un certain temps ». Autrement dit, la réduction des achats de titres n’est pas pour tout de suite. Loretta Mester, présidente
      de la Fed de Cleveland, a rappelé que les taux seront maintenus bas tant que le marché du travail ne se sera pas amélioré
      « considérablement ». Le 8 avril, Jerome Powell a analysé la reprise comme « incomplète et inégale » et précisé que les progrès devront être
      effectivement constatés et pas seulement anticipés. Il a évoqué le taux de chômage toujours très élevé parmi les revenus les plus bas. Enfin, il
      a développé son analyse selon laquelle les pressions inflationnistes temporaires (goulets d’étranglement dus à une accélération de la
      demande) avaient peu de chances de modifier la psychologie des agents économiques et d’aboutir à hausse persistante de l’inflation. Il a
      précisé que si les anticipations inflationnistes s’éloignaient trop de l’objectif, la Fed avait les moyens de réagir.
     Les commentaires de la BCE sont apparus un peu moins accommodants. Le compte-rendu de la réunion du 11 mars a révélé que la
      décision d’augmenter les achats au 2e trimestre avait été conditionnée par le fait de ne pas envisager une augmentation de l’enveloppe totale
      du PEPP. La BCE prévoit désormais d’examiner chaque trimestre les conditions financières et les perspectives en matière d’inflation avant de
      fixer le rythme des achats. Le gouverneur de la Banque centrale des Pays-Bas a évoqué une possible sortie du PEPP à partir du 3e trimestre
      étant donné que la croissance et l’inflation devraient s’améliorer au second semestre après la détérioration liée aux reconfinements. La position
      officielle de la BCE reste qu’elle « continuera d’effectuer des achats nets d’actifs dans le cadre du programme d’achats d’urgence face à la
      pandémie, dont l’enveloppe totale est de 1 850 milliards d’euros, au moins jusqu’à fin mars 2022 et, dans tous les cas, jusqu’à ce qu’il juge que
      la crise du coronavirus est terminée ». Depuis le lancement du programme, les achats se montent à 943 milliards d’euros (données au 02/04).

12 avril 2021 3

Evolution des marchés financiers

12 avril 2021 4

Name                        Last     Pct. Chng     Time        MTDPct       YTDPct        Currencies vs. USD    Last         Time        Pct. Chng   MTDPct     YTDPct
STXE 600 PR/d             436,19      -0,24%       11:30        1,53%        9,31%        Euro                 1,1906        11:45         0,08%      1,52%     -2,51%
STXE 600 JUN1/d            431,7      -0,23%       11:29        1,74%        8,58%        British Pound        1,3744        11:45         0,26%     -0,25%      0,52%
ESTX 50 PR/d             3,975,01     -0,10%       11:30        1,42%       11,89%        Japanese Yen         109,32        11:45        -0,30%     -1,25%      5,96%
ESTX 50 JUN1/d           3,923,00     -0,08%       11:29        1,55%       10,59%        Swiss Franc          0,9238        11:45        -0,11%     -2,08%      4,37%
CAC 40 INDEX/d          6,173,450      0,07%       11:30        1,75%       11,21%        Canadian Dollar      1,2543        11:45         0,13%     -0,12%     -1,47%
XETRA DAX PF/d          15,244,75      0,07%       11:30        1,57%       11,12%        Australian Dollar    0,7633        11:45         0,16%      0,49%     -0,79%
FTSE MIB/d              24,526,38      0,40%       11:30       -0,50%       10,31%
IBEX 35 INDEX/d          8,531,4      -0,40%       11:30       -0,57%        5,66%                                              Source : Reuters, BNPP AM as of 12/04/2021
FTSE 100 INDEX/d         6,891,82     -0,35%       11:30        2,65%        6,67%
SMI PR/d                11,204,07     -0,31%       11:30        1,41%        4,67%

                                            Source : Reuters, BNPP AM as of 12/04/2021

Sectors Europe             Last      Pct. Chng     Time        MTDPct       YTDPct        Name                     Last      Pct. Chng      Time      MTDPct     YTDPct
Retail                   427,24       -1,23%       11:30        1,71%        7,91%        S&P 500 INDEX/d        4,128,80      0,77%        23:15      3,92%      9,92%
Basic Resources          575,14       -0,50%       11:30        1,25%       15,18%        EMINI S&P JUN1/d       4,112,25     -0,18%        11:35      3,65%     10,00%
Constructions             569,9        0,18%       11:30        3,05%       15,66%        NASDAQ 100/d          13,845,055                             5,76%      7,42%
                                                                                          RUSSELL 2000 I/d      2,243,4739     0,04%        22:30      1,03%     13,60%
Telecommunications       226,97       -0,29%       11:30       -1,33%       10,35%
                                                                                          N225 JUN1/d             29,630       0,17%        11:24      1,27%      7,68%
Insurance                315,52        0,44%       11:30        0,66%       13,03%
                                                                                          TOPIX INDEX            1,954,59     -0,25%        8:00       0,03%      8,31%
Financial Services       666,97       -0,23%       11:30        3,54%       10,02%        HANG SENG INDE/d      28,453,28     -0,86%        10:08      0,26%      4,49%
Oil & Gas                252,13       -0,13%       11:30       -3,14%        6,66%        CSI300 INDEX/d       4,947,74590    -1,74%        9:59      -1,99%     -5,06%
Health Care              897,85       -0,28%       11:30        1,33%        2,15%        KOSPI                  3,135,59      0,12%        11:01      2,42%      9,12%
Automobiles              649,21        0,66%       11:30       -0,45%       23,13%
Technology               695,25       -0,54%       11:30        2,90%       15,18%                                               Source : Reuters, BNPP AM as of 12/04/2021
Real Estate              172,52        0,08%       11:30        3,35%        0,98%
Bank                     128,69       -0,31%       11:30       -0,17%       18,93%
Utilities                392,76        0,69%       11:30        2,90%        2,28%
Chemicals               1,212,23      -0,09%       11:30        0,88%        8,80%
Food & Beverages          748,9       -0,54%       11:30        3,08%        4,75%

                                             Source : Reuters, BNPP AM as of 12/04/2021

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12 avril 2021 5

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