Lancement du fonds Pictet-Absolute Return Fixed Income
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Lancement du fonds
Pictet-Absolute Return Fixed Income
Synthèse de la conférence animée par Andres Sanchez Balcazar le 21 janvier
Frédéric Rollin | Janvier 2014
Pour lutter contre la déflation, la Banque Centrale Européenne va devoir maintenir des taux bas
encore longtemps. Le rendement va rester rare sur les actifs obligataires traditionnels.
Le nouveau fonds Pictet-Absolute Return Fixed Income ("ARFI") vise une performance annuelle
brute de frais de 3 à 4% supérieure à celle des liquidités. Sa volatilité attendue est de
4 à 6%.ARFI
Un fonds diversifié sur les Le fonds investit sur l'ensemble des marchés de taux et de devises
taux, le crédit et les devises liquides, dont les obligations High Yield, la dette émergente en devise
locale et le crédit émergent. Il offre par ailleurs une diversification par
globales rapport aux actions et aux obligations et peut donc réduire le risque
d'un portefeuille de taux ou diversifié.
L'équipe de gestion du fonds, composée de 4 gérants expérimentés,
est conduite par Andres Sanchez Balcazar.
La taille de l'équipe permet d'appliquer une politique de gestion
mobile, pouvant s'adapter rapidement à de nouvelles conditions de
marché. Les gérants du fonds s'appuient sur les efforts d'analyse et de
recherche des équipes de gestion de Pictet Asset Management, mais
prennent des positions indépendantes.
Les marchés obligataires Rendements faibles, liquidité réduite, indices biaisés, les marchés
ont perdu leur attrait obligataires ont perdu leur attrait.
› La baisse des taux d'intérêt depuis 30 ans est essentiellement due
à une baisse de l'inflation. Les banques centrales ont atteint leur
objectif de maîtrise des prix et certaines mettent en place des
politiques de reflation. Le moteur principal de la hausse des
marchés obligataires est en bout de course.
› Les pays les plus lourdement endettés affichent la pondération
la plus élevée dans les indices obligataires. En conséquence,
moins un Etat est discipliné dans la gestion de ses finances, plus il
risque d'être présent dans les portefeuilles obligataires. La Grèce
en est un bon exemple. Ses obligations gouvernementales ont
représenté jusqu'à 5,78%[1]. de l'indice obligataire gouvernemental
européen. C'est à ce moment que la crise grecque a éclaté. En
somme, les indices répondent aux besoins des émetteurs, et non à
ceux des investisseurs.
› La liquidité des marchés obligataires s'est réduite. Les stocks de
crédit obligataire détenus par les banques pour leur activité
d'intermédiation représentaient auparavant la moitié des encours
des fonds spécialisés sur ce marché. Elles en représentent
aujourd'hui 8%[2]. Moins présents sur le marché, les négociateurs
des banques apporteront moins de soutien en cas de baisse
brutale.
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ENCOURS DES FONDS CREDIT ET STOCKS D’INTERMEDIATION BANCAIRE
1 000 000
900 000
800 000
700 000
600 000
USD Billion
500 000
400 000
X2 X 12
300 000
200 000
100 000
0
Dec-95
Aug-97
Jun-98
Apr-99
Dec-00
Aug-02
Jun-03
Apr-04
Dec-05
Aug-07
Jun-08
Apr-09
Dec-10
Aug-12
Oct-96
Oct-01
Oct-06
Oct-11
Feb-95
Feb-00
Feb-05
Feb-10
Mutual Fund IG and HY Assets Dealer Inventory
Mutual Fund AssetsHY+IG Assets Including ETFs
Source: Citigroup, Pictet AM, 1995-2013
A la différence de la plupart des fonds concurrents, les décisions
d'investissement de Pictet-Absolute Return Fixed Income ne sont pas
établies en fonction de nos prévisions de cycle économique.
Andres et son équipe construisent le portefeuille en identifiant en
premier lieu 3 à 5 thèmes d'investissement qui dicteront la direction
des marchés sur la durée, indépendamment des variations
trimestrielles de l'investissement ou de la consommation.
Ils s'efforcent ensuite de construire un portefeuille résistant, c'est à
dire liquide, diversifié sur les thèmes choisis et peu sensible aux
variations économiques de court terme.
Quatre thèmes Aujourd'hui, le portefeuille est structuré autour de 4 thèmes
d'investissement actifs d'investissement :
dans le portefeuille
› Des taux bas pour longtemps : le processus de désendettement
du monde développé n'est pas terminé. Le secteur privé américain
est sorti de la crise en se désendettant mais la dette de l'Etat a
augmenté et ne sera pas stabilisée avant 2015. Le secteur privé
européen est en pleine phase de désendettement. Les dettes des
Etats de la région continuent de croître rapidement et mis à part
l'Allemagne, peu de pays pourront stabiliser leur dette avant
2018.
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› Crise européenne au long cours : bien que la croissance
économique européenne soit redevenue positive, le risque de
déflation reste important et la Banque Centrale Européenne devra
maintenir une politique accommodante longtemps. La
construction des institutions européennes reste peu satisfaisante et
le risque de résurgence de la crise demeure.
› Abenomics : le chemin de sortie de la déflation sera long. La
Banque du Japon va devoir maintenir des achats d'actifs
importants pour garder les taux obligataires à des niveaux bas.
› Transition chinoise : la Chine change de modèle de croissance,
qui sera plus faible à l'avenir. La demande en matières premières
se réduira en conséquence. De plus, le pays adoptera
progressivement un régime de change flexible.
TAUX 10 ANS ET INFLATION CORE US
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
62 65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13
10 ans gouvernemental US Inflation cœur US
Source : Pictet AM, Datastream, CEIC
Positionnement actuel du Le portefeuille est structuré autour de stratégies bénéficiant des
portefeuille thèmes d'investissement choisis.
Chaque stratégie est soumise à des tests de résistance prenant en
compte des scénarios de risques favorables et défavorables.
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La diversification constitue un élément clé. L'équipe veille à
construire un portefeuille peu volatile en équilibrant les thèmes, les
scénarios de risque et les sources de performance, les taux, le crédit et
les devises.
› La faiblesse des rendements obligataires continuera d'être
favorable aux obligations High Yield européennes et américaines.
Les niveaux de prix atteints sur le crédit rendent toutefois
potentiellement ce marché sujet à une baisse brutale en cas de
remontée de la perception du risque. L'équipe a choisi de couvrir
ce scénario défavorable par une position acheteuse sur les
obligations d'Etat américaines. Ces deux marchés sont
effectivement anti-corrélés, principalement en période de stress de
marché.
› Soutenues par une Banque Centrale Européenne accommodante
et une croissance retrouvée, les banques européennes vont
continuer d'assainir leurs bilans et d'améliorer leur notation de
crédit. Le fonds a une position acheteuse en obligations bancaires
senior. En revanche, l'absence de progrès rapides des institutions -
l'union bancaire par exemple est encore loin d'être achevée -, le
risque d'un retour d'une crise de financement demeure. Pour se
couvrir contre ce scénario, les gérants ont vendu l'euro contre le
dollar US, ainsi que les obligations d'Etat françaises et italiennes.
Compte tenu des niveaux de marché actuels, cette couverture est
peu coûteuse.
› La Banque du Japon, sous l'impulsion du gouvernement Abe,
mène une politique ultra accommodante visant à faire baisser sa
devise. Si le yen ne baisse pas suffisamment, la banque centrale
augmentera son programme et achètera des obligations d'Etat à
des taux plus bas. Le fonds est vendeur du yen contre le dollar US
et acheteur d'obligations d'Etat.
› L'équipe estime que la crise que traversent les marchés émergents
ne remet pas en cause la qualité de crédit des Etats et des
entreprises émergentes. Le fonds est acheteur des spreads de dette
d'Etat et des entreprises émergentes. En revanche, le resserrement
de politique monétaire aux Etats-Unis et le changement de
modèle économique chinois pénalisent les pays dont les
équilibres externes sont fragiles et les exportateurs de matières
premières. Le fonds est vendeur du réal brésilien, du rand sud-
africain, de la lire turque et de la roupie indienne.
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Scénario favorable Scénario défavorable
Taux bas pour Acheteur High Yield (US and Acheteur obligations du trésor US
longtemps EUR)
Crise européenne Acheteur financières senior Vendeur euro contre USD, vendeur
Italie et France
Abenomics Vendeur Yen contre USD Acheteur obligations d’Etat
japonaises
Transition Acheteur dette émergente en Vendeur réal brésilien, rand sud-
chinoise USD, crédit et gouvernements africain, lire turque et roupie
indienne
Performance de la stratégie La stratégie a été mise en place dans un mandat depuis le 3 septembre
et caractéristiques 2012.
principales du fonds Le profil de rendement et de risque démontre le bien fondé de notre
approche : la performance a été de 5,6%[3] et la volatilité seulement d’
1%[3]. De plus, la corrélation avec les classes d'actifs obligataires et
action a été faible : 0.29 avec le Barclay's US Aggregate et 0.29 aussi
avec le MSCI World[3].
L'objectif de performance du fonds est de 3 à 4% par an, brut de frais.
Sa volatilité attendue est de 4 à 6% par an.
Les limites principales d'investissement sont les suivantes :
Limites d’investissement Qualité de crédit
Investment
guidelines
› VAR limit: 4% 10-day VAR › Max High Yield and EM
95% securities: 50% of NAV
› Max Leverage: 200% net › Limits per issuer:
› Max currency exposure:
– 0.6% for High Yield issuer
75% of NAV – 2% for corporate
› Duration range: -8y/+8y
–
investment grade issuers
10% for EM governments
› Base currency: USD
[1] Source : JP Morgan, 2001-2011
[2] Source : Citigroup, Pictet AM, 1995-2003
[3] Source : Pictet Asset Management. Performance réalisées brutes de frais du mandat
représentatif, du 03.09.2012 au 31.12.2013
Pour tout complément d’information, nous vous invitons à consulter
notre site : www.pictetfunds.fr
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