Monthly Macro Insights - Rothschild & Co
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Monthly Macro Insights Avril 2021
Marc-Antoine Collard
Chef Économiste,
Responsable de la recherche
Rothschild & Co Asset Management Europe
Une fois de plus, les perspectives de croissance mondiale ont été relevées
grâce à des mesures supplémentaires de soutien budgétaire – principalement
aux États-Unis – s’ajoutant à un ensemble de dispositifs déjà sans précédent.
La confiance des entreprises dans les secteurs manufacturier et des services
s’est améliorée en mars, atteignant respectivement un sommet sur dix et trois ans.
Pour autant, l’incertitude demeure, principalement en raison de la dynamique
de la pandémie et de l’impact de divergences désormais accrues.
Un an après le début de la pandémie de Covid-19, des doses. L’Organisation Mondiale de la Santé
une issue semble se dessiner à mesure que a d’ailleurs lancé un sérieux avertissement
les vaccins sont distribués. Cela étant, au cours sur le risque encouru si tous les pays
des dernières semaines, les infections ne disposaient pas d’un accès suffisant
ont augmenté de la manière la plus synchronisée aux vaccins. En effet, plus le virus circule,
qu’on ait observé depuis le début de la crise. plus il est probable que des mutations
À l’exception d’une poignée de pays où les taux et des variants émergent, de telle sorte que
de vaccination sont élevés, le lien entre la mobilité les vaccins de première génération pourraient
croissante et les infections s’est renforcé s’avérer inefficaces et des versions modifiées,
avec la diffusion de nouveaux variants. voire complétement nouvelles, deviendraient
Il n’est pas étonnant que l’industrie des vaccins nécessaires.
soit confrontée à des défis majeurs, Les investisseurs semblent néanmoins convaincus
notamment des goulots d’étranglement que le risque de déraillement du rebond
pour l’approvisionnement en intrants. L’accès économique mondial demeure faible,
aux vaccins est également inique alors que compte tenu des prévisions d’accélération
les économies avancées, qui représentent environ rapide de la production de vaccins, mais également
15% de la population mondiale, ont préacheté 50% du soutien budgétaire américain.
Monde - Indice de confiance Markit Monde - Nouveaux cas de Covid-19
56 pour 100 000 habitants, sur 14 jours
55 75 75 600 600
54
500 500
53
52 50 50 400 400
51
300 300
50
49 25 25 200 200
48
100 100
47
39,6 23,7 39,6 23,7
46 0 0
0 0
013 2014 2013 2016
2015 2014 2017
2015 2018
2016 2019
2017 2020
2018 2021
2019 2020 2021
03/2020 03/2020
07/2020 07/2020
11/2020 11/2020
03/2021 03/2021
Manufacturier Services Asie* Asie* Latine (d) Amérique Latine
Amérique UE (d)
(d) UE (d)
Manufacturier Services
Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe, *Hors Chine et Japon
avril 2021
Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe,
avril 2021.
2 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Avril 2021
Aux États-Unis, les intempéries ont pesé Le rôle de premier plan des États-Unis
sur l’activité en février et la baisse des ventes dans l’économie mondiale suggère
de logements neufs (-18,2%), des mises que les récentes révisions à la hausse
en chantier (-10,3%), des ventes au détail (-3,5%) de leurs perspectives de croissance – le FMI
et de la production industrielle (-2,2%) ont été bien et l’OCDE prévoient respectivement 6,4%
plus importantes que prévu. Cependant, et 6,5% en 2021 – pourraient avoir un impact
les données pour mars et avril devraient rebondir substantiel sur d’autres pays. De toute évidence,
fortement, bénéficiant de la normalisation les liens commerciaux impliquent qu’une
des conditions météorologiques, des premières croissance américaine plus vigoureuse
étapes de la relance budgétaire – l’envoi contribuerait à une augmentation
de chèques de 1 400 dollars provenant de sa demande d’importations, se traduisant
des 1 900 milliards de dollars de l’American par un accroissement des exportations
Rescue Plan – et de la distribution de vaccins de ses partenaires commerciaux. En outre,
permettant les réouvertures des commerces. les évolutions positives pourraient rejaillir
D’ailleurs, les enquêtes de confiance auprès sur la confiance des entreprises
des entreprises américaines se sont raffermies et des consommateurs à l’étranger
en mars, l’indice ISM(1) de l’activité non et cette boucle de rétroaction positive
manufacturière atteignant le niveau le plus élevé pourrait stimuler la consommation
de son histoire (1997) alors que l’ISM et l’investissement à l’échelle mondiale.
manufacturier a touché un sommet datant En revanche, estimer l’impact des retombées
des années 80. des mesures de relance américaines
De plus, le président Biden a dévoilé son projet n’est pas simple. L’économie américaine ouvrant
d’infrastructures doté d’une enveloppe de plus un différentiel de croissance important
de 2 000 milliards de dollars en partie financé
56 avec le reste du monde, le dollar américain
par des hausses d’impôts pour les entreprises
55 pourrait ainsi75se renforcer davantage, ce qui, 600
75 600
et les ménages les plus aisés. Bien qu’il soit
54 historiquement, a eu tendance à pénaliser
500
peu probable que les Républicains soutiennent
53 les flux de capitaux vers les pays émergents. 500
un plan comportant d’importantes initiatives
52 De plus, les exportations
50 50 de plusieurs de ces pays400 400
de développement durable financé par
51 sont majoritairement facturées en dollars, 300
300
un alourdissement de la fiscalité, les Démocrates
50 son appréciation représenterait donc un coup dur
pourraient être en mesure de s’unir autour
49 pour leur compétitivité.
25 25 En outre, la dette libellée
200 200
d’un compromis, ce qui nécessitera toutefois
48 en dollars du secteur privé dans de nombreux pays 100
100
47
de grandes négociations et39,6
pourrait entraîner 23,7
23,7 39,6
émergents a considérablement augmenté
46 0 cours de la0dernière décennie, rendant les ratios 0
une réduction du montant investi.
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
au 0
13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 03/2020 07/2020 11/2020 03/2021
03/2020 07/2020 11/2020 03/2021
Manufacturier Services Asie* Asie* Latine (d) Amérique Latine
Amérique (d)
UE (d) UE (d)
Manufacturier Services
Monde - PIB réel Émergents - Taux souverains 10 ans
écart en % entre le PIB réel et son niveau antérieur à la pandémie en %
10 10,0 10,0
9,5 9,5
5 9,0 9,0
8,5 8,5
0 8,0 8,0
7,5 7,5
-5 7,0 7,0
6,5 6,5
-10 6,0 6,0
5,5 5,5
-15 5,0 5,0
2019 T4T42019
2020 T4T42020
2021 T4T42021
2022 T4 2022 02/2020 02/2020 09/2020 09/2020 04/2021 04/2021
Russie Russie
Mexique Mexique
Zone euro Zone euro
Japon Japon
États-Unis États-Unis Brésil Indonésie
Brésil Indonésie
Source : OCDE, Rothschild & Co Asset Management Europe, Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Euope,
avril 2021. avril 2021.
(1) Indicateur reflétant la confiance des directeurs d’achat dans un secteur d’activité. Supérieur à 50 il exprime une expansion de l’activité,
inférieur à 50, une contraction.
05 105 22 22
00 100
20 20
95 3 |95Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Avril 2021
90 90 18 18du service de la dette beaucoup plus sensibles et la poursuite de la remontée rapide des taux
aux fluctuations du billet vert. américains pourrait avoir des retombées négatives,
Le canal des taux d’intérêt est également en particulier parmi ceux ayant une dette élevée
de la plus haute importance. Au cours des et des besoins de financement importants.
56 derniers mois, les taux d’intérêt à long terme L’interdépendance avec la Chine pourrait
55 ont augmenté aux États-Unis. En supposant que 75
également s’avérer complexe pour de nombreux 600
56 54 ces augmentations sont ordonnées et reflètent pays émergents. L’année dernière, 500
55 75 600
53 principalement des anticipations de croissance l’Empire du milieu s’est rétabli plus rapidement
54 50 400
52 plus fortes, plutôt que des anticipations que tout autre pays, mais au prix d’un nouvel 500
53
51 révisées du marché quant au rythme auquel
52
accroissement
50 de ses vulnérabilités. D’ailleurs,400 300
50
51 la Réserve fédérale normalisera sa politique, début avril, les autorités ont annoncé qu’elles
49 25 300 200
50 elles pourraient ne pas poser de difficultés freineraient l’offre de crédit, car la hausse
48
49 pour l’économie américaine. de25l’endettement a certes soutenu la reprise, 200 100
47
48 39,6 23,7 mais a simultanément renouvelé les inquiétudes
46 Cependant, la contagion de la hausse des taux 0 100 0
47
américains
2013 dans 2016
2014 2015 d’autres pays
2017 pourrait
2018
39,6 23,7s’avérer
2019 2020 2021 concernant la formation de bulles d’actifs
03/2020 07/2020 11/2020 03/2021
46
et 0la stabilité financière. Cette décision souligne,0
2013 2014problématique. Lors2018
2015 2016 2017 de sa2019
dernière
2020 réunion
2021 Asie* Amérique03/2021
Latine (d) UE (d)
Manufacturier Services 03/2020
politique, la BCE s’est engagée à augmenter encore une fois,07/2020
le passage11/2020
d’une politique
Asie* Amérique Latine (d)
Manufacturier Services
significativement ses achats dans le cadre de stimulation de la croissance à celle de laUE (d)
de son plan d’urgence d’achat d’actifs (PEPP) maîtrise des risques financiers. Par conséquent,
pendant trois mois, cherchant ainsi à contrecarrer alors que la Chine était un moteur clé de la
le mimétisme des taux et signalant ainsi sa volonté demande mondiale l’année dernière, l’année 2021
ferme de maintenir des conditions de financement pourrait s’avérer moins généreuse que prévu. ■
favorables. Or, la plupart des pays ne disposent 10,0
10
10
pas d’une capacité d’intervention aussi importante Achevé
10,0 de rédiger
9,5 le 8 avril 2021
5 9,5 9,0
5 9,0 8,5
0 8,5 8,0
0 8,0 7,5
7,5 7,0
-5
-5 7,0 6,5
6,5 6,0
-10
-10 6,0
5,5
5,5
-15 5,0
-15 5,0
T4 2019 T4 2020 T4 2021 T4 2022 02/2020 09/2020 04/2021
T4 2019 T4 2020 T4 2021 T4 2022 02/2020 09/2020 04/2021
Russie Mexique
Zone euro Japon États-Unis Russie Mexique
Zone euro Japon États-Unis Brésil Indonésie
Brésil Indonésie
Émergents - Taux de change contre USD Chine - Service de la dette
février 2020 = 100 en % du revenu disponible, secteur privé non financier
105 105 22 22
100 100
20 20
95 95
90 90 18 18
85 85
16 16
80 80
75 14
75 14
70
70 12
02/2020 09/2020 04/2021 12
02/2020 09/2020 04/2021
Russie Mexique Brésil
Russie Mexique Brésil 10
Indonésie Turquie 10
Indonésie Turquie 2000 2004 2008 2012 2016 2020
2000 2004 2008 2012 2016 2020
Source : Macrobond, Rotschild & Co Asset Management Europe, Source : Macrobond, Rotschild & Co Asset Management Europe,
avril 2021. avril 2021.
4 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Avril 2021Performances des indices et niveaux des taux d’intérêt
Cours au 31/03/2021 Variation Variation
sur 1 mois en 2021
Marchés actions
CAC 40 6 067 6,4% 9,3%
Euro Stoxx 50 3 919 7,8% 10,3%
S&P 500 3 973 4,2% 5,8%
Nikkei 225 29 179 0,7% 6,3%
Devises
EUR/USD 1,17 -2,9% -4,0%
EUR/JPY 129,86 0,9% 2,9%
Niveau au 31/03/2021 Variation Variation en
sur 1 mois 2021 p.d.b.(1)
Taux d’intérêt
Zone euro -0,62% -3 14
10 ans 3 mois
États-Unis 0,02% -2 -4
Zone euro -0,29% -3 28
États-Unis 1,74% 34 83
(1) Points de base.
Source : Bloomberg, données au 31/03/2021. Performances exprimées en devises locales.
Les chiffres cités ont trait aux années ou aux mois écoulés et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
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