Monthly Macro Insights - Rothschild & Co
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Marc-Antoine Collard Chef Économiste, Responsable de la recherche Rothschild & Co Asset Management Europe Une fois de plus, les perspectives de croissance mondiale ont été relevées grâce à des mesures supplémentaires de soutien budgétaire – principalement aux États-Unis – s’ajoutant à un ensemble de dispositifs déjà sans précédent. La confiance des entreprises dans les secteurs manufacturier et des services s’est améliorée en mars, atteignant respectivement un sommet sur dix et trois ans. Pour autant, l’incertitude demeure, principalement en raison de la dynamique de la pandémie et de l’impact de divergences désormais accrues. Un an après le début de la pandémie de Covid-19, des doses. L’Organisation Mondiale de la Santé une issue semble se dessiner à mesure que a d’ailleurs lancé un sérieux avertissement les vaccins sont distribués. Cela étant, au cours sur le risque encouru si tous les pays des dernières semaines, les infections ne disposaient pas d’un accès suffisant ont augmenté de la manière la plus synchronisée aux vaccins. En effet, plus le virus circule, qu’on ait observé depuis le début de la crise. plus il est probable que des mutations À l’exception d’une poignée de pays où les taux et des variants émergent, de telle sorte que de vaccination sont élevés, le lien entre la mobilité les vaccins de première génération pourraient croissante et les infections s’est renforcé s’avérer inefficaces et des versions modifiées, avec la diffusion de nouveaux variants. voire complétement nouvelles, deviendraient Il n’est pas étonnant que l’industrie des vaccins nécessaires. soit confrontée à des défis majeurs, Les investisseurs semblent néanmoins convaincus notamment des goulots d’étranglement que le risque de déraillement du rebond pour l’approvisionnement en intrants. L’accès économique mondial demeure faible, aux vaccins est également inique alors que compte tenu des prévisions d’accélération les économies avancées, qui représentent environ rapide de la production de vaccins, mais également 15% de la population mondiale, ont préacheté 50% du soutien budgétaire américain. Monde - Indice de confiance Markit Monde - Nouveaux cas de Covid-19 56 pour 100 000 habitants, sur 14 jours 55 75 75 600 600 54 500 500 53 52 50 50 400 400 51 300 300 50 49 25 25 200 200 48 100 100 47 39,6 23,7 39,6 23,7 46 0 0 0 0 013 2014 2013 2016 2015 2014 2017 2015 2018 2016 2019 2017 2020 2018 2021 2019 2020 2021 03/2020 03/2020 07/2020 07/2020 11/2020 11/2020 03/2021 03/2021 Manufacturier Services Asie* Asie* Latine (d) Amérique Latine Amérique UE (d) (d) UE (d) Manufacturier Services Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe, *Hors Chine et Japon avril 2021 Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe, avril 2021. 2 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Avril 2021
Aux États-Unis, les intempéries ont pesé Le rôle de premier plan des États-Unis sur l’activité en février et la baisse des ventes dans l’économie mondiale suggère de logements neufs (-18,2%), des mises que les récentes révisions à la hausse en chantier (-10,3%), des ventes au détail (-3,5%) de leurs perspectives de croissance – le FMI et de la production industrielle (-2,2%) ont été bien et l’OCDE prévoient respectivement 6,4% plus importantes que prévu. Cependant, et 6,5% en 2021 – pourraient avoir un impact les données pour mars et avril devraient rebondir substantiel sur d’autres pays. De toute évidence, fortement, bénéficiant de la normalisation les liens commerciaux impliquent qu’une des conditions météorologiques, des premières croissance américaine plus vigoureuse étapes de la relance budgétaire – l’envoi contribuerait à une augmentation de chèques de 1 400 dollars provenant de sa demande d’importations, se traduisant des 1 900 milliards de dollars de l’American par un accroissement des exportations Rescue Plan – et de la distribution de vaccins de ses partenaires commerciaux. En outre, permettant les réouvertures des commerces. les évolutions positives pourraient rejaillir D’ailleurs, les enquêtes de confiance auprès sur la confiance des entreprises des entreprises américaines se sont raffermies et des consommateurs à l’étranger en mars, l’indice ISM(1) de l’activité non et cette boucle de rétroaction positive manufacturière atteignant le niveau le plus élevé pourrait stimuler la consommation de son histoire (1997) alors que l’ISM et l’investissement à l’échelle mondiale. manufacturier a touché un sommet datant En revanche, estimer l’impact des retombées des années 80. des mesures de relance américaines De plus, le président Biden a dévoilé son projet n’est pas simple. L’économie américaine ouvrant d’infrastructures doté d’une enveloppe de plus un différentiel de croissance important de 2 000 milliards de dollars en partie financé 56 avec le reste du monde, le dollar américain par des hausses d’impôts pour les entreprises 55 pourrait ainsi75se renforcer davantage, ce qui, 600 75 600 et les ménages les plus aisés. Bien qu’il soit 54 historiquement, a eu tendance à pénaliser 500 peu probable que les Républicains soutiennent 53 les flux de capitaux vers les pays émergents. 500 un plan comportant d’importantes initiatives 52 De plus, les exportations 50 50 de plusieurs de ces pays400 400 de développement durable financé par 51 sont majoritairement facturées en dollars, 300 300 un alourdissement de la fiscalité, les Démocrates 50 son appréciation représenterait donc un coup dur pourraient être en mesure de s’unir autour 49 pour leur compétitivité. 25 25 En outre, la dette libellée 200 200 d’un compromis, ce qui nécessitera toutefois 48 en dollars du secteur privé dans de nombreux pays 100 100 47 de grandes négociations et39,6 pourrait entraîner 23,7 23,7 39,6 émergents a considérablement augmenté 46 0 cours de la0dernière décennie, rendant les ratios 0 une réduction du montant investi. 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 au 0 13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 03/2020 07/2020 11/2020 03/2021 03/2020 07/2020 11/2020 03/2021 Manufacturier Services Asie* Asie* Latine (d) Amérique Latine Amérique (d) UE (d) UE (d) Manufacturier Services Monde - PIB réel Émergents - Taux souverains 10 ans écart en % entre le PIB réel et son niveau antérieur à la pandémie en % 10 10,0 10,0 9,5 9,5 5 9,0 9,0 8,5 8,5 0 8,0 8,0 7,5 7,5 -5 7,0 7,0 6,5 6,5 -10 6,0 6,0 5,5 5,5 -15 5,0 5,0 2019 T4T42019 2020 T4T42020 2021 T4T42021 2022 T4 2022 02/2020 02/2020 09/2020 09/2020 04/2021 04/2021 Russie Russie Mexique Mexique Zone euro Zone euro Japon Japon États-Unis États-Unis Brésil Indonésie Brésil Indonésie Source : OCDE, Rothschild & Co Asset Management Europe, Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Euope, avril 2021. avril 2021. (1) Indicateur reflétant la confiance des directeurs d’achat dans un secteur d’activité. Supérieur à 50 il exprime une expansion de l’activité, inférieur à 50, une contraction. 05 105 22 22 00 100 20 20 95 3 |95Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Avril 2021 90 90 18 18
du service de la dette beaucoup plus sensibles et la poursuite de la remontée rapide des taux aux fluctuations du billet vert. américains pourrait avoir des retombées négatives, Le canal des taux d’intérêt est également en particulier parmi ceux ayant une dette élevée de la plus haute importance. Au cours des et des besoins de financement importants. 56 derniers mois, les taux d’intérêt à long terme L’interdépendance avec la Chine pourrait 55 ont augmenté aux États-Unis. En supposant que 75 également s’avérer complexe pour de nombreux 600 56 54 ces augmentations sont ordonnées et reflètent pays émergents. L’année dernière, 500 55 75 600 53 principalement des anticipations de croissance l’Empire du milieu s’est rétabli plus rapidement 54 50 400 52 plus fortes, plutôt que des anticipations que tout autre pays, mais au prix d’un nouvel 500 53 51 révisées du marché quant au rythme auquel 52 accroissement 50 de ses vulnérabilités. D’ailleurs,400 300 50 51 la Réserve fédérale normalisera sa politique, début avril, les autorités ont annoncé qu’elles 49 25 300 200 50 elles pourraient ne pas poser de difficultés freineraient l’offre de crédit, car la hausse 48 49 pour l’économie américaine. de25l’endettement a certes soutenu la reprise, 200 100 47 48 39,6 23,7 mais a simultanément renouvelé les inquiétudes 46 Cependant, la contagion de la hausse des taux 0 100 0 47 américains 2013 dans 2016 2014 2015 d’autres pays 2017 pourrait 2018 39,6 23,7s’avérer 2019 2020 2021 concernant la formation de bulles d’actifs 03/2020 07/2020 11/2020 03/2021 46 et 0la stabilité financière. Cette décision souligne,0 2013 2014problématique. Lors2018 2015 2016 2017 de sa2019 dernière 2020 réunion 2021 Asie* Amérique03/2021 Latine (d) UE (d) Manufacturier Services 03/2020 politique, la BCE s’est engagée à augmenter encore une fois,07/2020 le passage11/2020 d’une politique Asie* Amérique Latine (d) Manufacturier Services significativement ses achats dans le cadre de stimulation de la croissance à celle de laUE (d) de son plan d’urgence d’achat d’actifs (PEPP) maîtrise des risques financiers. Par conséquent, pendant trois mois, cherchant ainsi à contrecarrer alors que la Chine était un moteur clé de la le mimétisme des taux et signalant ainsi sa volonté demande mondiale l’année dernière, l’année 2021 ferme de maintenir des conditions de financement pourrait s’avérer moins généreuse que prévu. ■ favorables. Or, la plupart des pays ne disposent 10,0 10 10 pas d’une capacité d’intervention aussi importante Achevé 10,0 de rédiger 9,5 le 8 avril 2021 5 9,5 9,0 5 9,0 8,5 0 8,5 8,0 0 8,0 7,5 7,5 7,0 -5 -5 7,0 6,5 6,5 6,0 -10 -10 6,0 5,5 5,5 -15 5,0 -15 5,0 T4 2019 T4 2020 T4 2021 T4 2022 02/2020 09/2020 04/2021 T4 2019 T4 2020 T4 2021 T4 2022 02/2020 09/2020 04/2021 Russie Mexique Zone euro Japon États-Unis Russie Mexique Zone euro Japon États-Unis Brésil Indonésie Brésil Indonésie Émergents - Taux de change contre USD Chine - Service de la dette février 2020 = 100 en % du revenu disponible, secteur privé non financier 105 105 22 22 100 100 20 20 95 95 90 90 18 18 85 85 16 16 80 80 75 14 75 14 70 70 12 02/2020 09/2020 04/2021 12 02/2020 09/2020 04/2021 Russie Mexique Brésil Russie Mexique Brésil 10 Indonésie Turquie 10 Indonésie Turquie 2000 2004 2008 2012 2016 2020 2000 2004 2008 2012 2016 2020 Source : Macrobond, Rotschild & Co Asset Management Europe, Source : Macrobond, Rotschild & Co Asset Management Europe, avril 2021. avril 2021. 4 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Avril 2021
Performances des indices et niveaux des taux d’intérêt Cours au 31/03/2021 Variation Variation sur 1 mois en 2021 Marchés actions CAC 40 6 067 6,4% 9,3% Euro Stoxx 50 3 919 7,8% 10,3% S&P 500 3 973 4,2% 5,8% Nikkei 225 29 179 0,7% 6,3% Devises EUR/USD 1,17 -2,9% -4,0% EUR/JPY 129,86 0,9% 2,9% Niveau au 31/03/2021 Variation Variation en sur 1 mois 2021 p.d.b.(1) Taux d’intérêt Zone euro -0,62% -3 14 10 ans 3 mois États-Unis 0,02% -2 -4 Zone euro -0,29% -3 28 États-Unis 1,74% 34 83 (1) Points de base. Source : Bloomberg, données au 31/03/2021. Performances exprimées en devises locales. Les chiffres cités ont trait aux années ou aux mois écoulés et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Avertissements Document à caractère publicitaire, simplifié et non contractuel. Les informations, commentaires et analyses contenus dans ce document sont fournis à titre pure- ment informatif et ne sauraient être considérés comme un conseil en placement, un conseil fiscal, une recommandation ou un conseil en investissement de la part de Rothschild & Co Asset Management Europe. Les informations/opinions/données contenues mentionnées dans ce document, considérées comme légitimes et correctes le jour de leur publication, conformément à l’environnement économique et financier en place à cette date, sont susceptibles d’évoluer à tout moment. Bien que ce document ait été préparé avec le plus grand soin à partir de sources réputées fiables par Rothschild & Co Asset Management Europe, il n’offre aucune garantie quant à l’exactitude et à l’exhaustivité des informations et appréciations qu’il contient, qui n’ont qu’une valeur indicative et sont susceptibles d’être mo- difiées sans préavis. Rothschild & Co Asset Management Europe n’a pas procédé à une vérification indépendante des informations contenues dans ce document et ne saurait donc être responsable de toute erreur ou omission, ni de l’interprétation des informations contenues dans ce document. Toutes ces données ont été établies sur la base d’informations comptables ou de marché. Les données comptables n’ont pas toutes été auditées par un commissaire aux comptes. Édité par Rothschild & Co Asset Management Europe, Société de gestion de portefeuille au capital de 1 818 181,89 euros, 29, avenue de Messine – 75008 Paris. Agrément AMF N° GP 17000014, RCS Paris 824 540 173. Toute reproduction partielle ou totale de ce document est interdite, sans l’autorisation préalable de Rothschild & Co Asset Management Europe, sous peine de poursuites. À propos de la division Asset Management de Rothschild & Co Division spécialisée en gestion d’actifs du groupe Rothschild & Co, nous offrons des services personnalisés de gestion à une large clientèle d’investisseurs ins- titutionnels, d’intermédiaires financiers et de distributeurs. Nous articulons notre développement autour d’une gamme de fonds ouverts, commercialisés sous quatre marques fortes : Conviction, Valor, Thematic et 4Change, et bénéficiant de nos expertises de long terme en gestion active et de conviction ainsi qu’en gestion déléguée. Basés à Paris et implantés dans 10 pays en Europe, nous gérons plus de 21 milliards d’euros et regroupons près de 170 collaborateurs. Plus d’informations sur : www.am.eu.rothschildandco.com 5 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Avril 2021
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