Monthly Macro Insights - Rothschild & Co

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Avril 2021
Monthly Macro Insights - Rothschild & Co
Marc-Antoine Collard
                                                            Chef Économiste,
                                                            Responsable de la recherche
                                                            Rothschild & Co Asset Management Europe

             Une fois de plus, les perspectives de croissance mondiale ont été relevées
             grâce à des mesures supplémentaires de soutien budgétaire – principalement
             aux États-Unis – s’ajoutant à un ensemble de dispositifs déjà sans précédent.
             La confiance des entreprises dans les secteurs manufacturier et des services
             s’est améliorée en mars, atteignant respectivement un sommet sur dix et trois ans.
             Pour autant, l’incertitude demeure, principalement en raison de la dynamique
             de la pandémie et de l’impact de divergences désormais accrues.

             Un an après le début de la pandémie de Covid-19,                        des doses. L’Organisation Mondiale de la Santé
             une issue semble se dessiner à mesure que                               a d’ailleurs lancé un sérieux avertissement
             les vaccins sont distribués. Cela étant, au cours                       sur le risque encouru si tous les pays
             des dernières semaines, les infections                                  ne disposaient pas d’un accès suffisant
             ont augmenté de la manière la plus synchronisée                         aux vaccins. En effet, plus le virus circule,
             qu’on ait observé depuis le début de la crise.                          plus il est probable que des mutations
             À l’exception d’une poignée de pays où les taux                         et des variants émergent, de telle sorte que
             de vaccination sont élevés, le lien entre la mobilité                   les vaccins de première génération pourraient
             croissante et les infections s’est renforcé                             s’avérer inefficaces et des versions modifiées,
             avec la diffusion de nouveaux variants.                                 voire complétement nouvelles, deviendraient
             Il n’est pas étonnant que l’industrie des vaccins                       nécessaires.
             soit confrontée à des défis majeurs,                                    Les investisseurs semblent néanmoins convaincus
             notamment des goulots d’étranglement                                    que le risque de déraillement du rebond
             pour l’approvisionnement en intrants. L’accès                           économique mondial demeure faible,
             aux vaccins est également inique alors que                              compte tenu des prévisions d’accélération
             les économies avancées, qui représentent environ                        rapide de la production de vaccins, mais également
             15% de la population mondiale, ont préacheté 50%                        du soutien budgétaire américain.

             Monde - Indice de confiance Markit                                      Monde - Nouveaux cas de Covid-19
             56                                                                      pour 100 000 habitants, sur 14 jours

             55                                                                      75                 75                                               600               600

             54
                                                                                                                                                         500               500
             53
             52                                                                      50                 50                                               400               400

             51
                                                                                                                                                         300               300
             50
             49                                                                      25                 25                                               200               200
             48
                                                                                                                                                         100               100
             47
                                                   39,6   23,7       39,6     23,7
             46                                                                                          0                                                                 0
                                                                                      0                                                                  0
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                                                                                       03/2020           03/2020
                                                                                                        07/2020              07/2020
                                                                                                                            11/2020          11/2020
                                                                                                                                            03/2021            03/2021

                                  Manufacturier           Services                              Asie*             Asie* Latine (d) Amérique Latine
                                                                                                                 Amérique                       UE (d)
                                                                                                                                                   (d)            UE (d)
                  Manufacturier         Services
             Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe,            *Hors Chine et Japon
             avril 2021
                                                                                     Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe,
                                                                                     avril 2021.

             2 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Avril 2021
Monthly Macro Insights - Rothschild & Co
Aux États-Unis, les intempéries ont pesé                                        Le rôle de premier plan des États-Unis
             sur l’activité en février et la baisse des ventes                               dans l’économie mondiale suggère
             de logements neufs (-18,2%), des mises                                          que les récentes révisions à la hausse
             en chantier (-10,3%), des ventes au détail (-3,5%)                              de leurs perspectives de croissance – le FMI
             et de la production industrielle (-2,2%) ont été bien                           et l’OCDE prévoient respectivement 6,4%
             plus importantes que prévu. Cependant,                                          et 6,5% en 2021 – pourraient avoir un impact
             les données pour mars et avril devraient rebondir                               substantiel sur d’autres pays. De toute évidence,
             fortement, bénéficiant de la normalisation                                      les liens commerciaux impliquent qu’une
             des conditions météorologiques, des premières                                   croissance américaine plus vigoureuse
             étapes de la relance budgétaire – l’envoi                                       contribuerait à une augmentation
             de chèques de 1 400 dollars provenant                                           de sa demande d’importations, se traduisant
             des 1 900 milliards de dollars de l’American                                    par un accroissement des exportations
             Rescue Plan – et de la distribution de vaccins                                  de ses partenaires commerciaux. En outre,
             permettant les réouvertures des commerces.                                      les évolutions positives pourraient rejaillir
             D’ailleurs, les enquêtes de confiance auprès                                    sur la confiance des entreprises
             des entreprises américaines se sont raffermies                                  et des consommateurs à l’étranger
             en mars, l’indice ISM(1) de l’activité non                                      et cette boucle de rétroaction positive
             manufacturière atteignant le niveau le plus élevé                               pourrait stimuler la consommation
             de son histoire (1997) alors que l’ISM                                          et l’investissement à l’échelle mondiale.
             manufacturier a touché un sommet datant                                        En revanche, estimer l’impact des retombées
             des années 80.                                                                 des mesures de relance américaines
             De plus, le président Biden a dévoilé son projet                               n’est pas simple. L’économie américaine ouvrant
             d’infrastructures doté d’une enveloppe de plus                                 un différentiel de croissance important
             de 2 000 milliards de dollars en partie financé
            56                                                                              avec le reste du monde, le dollar américain
             par des hausses d’impôts pour les entreprises
            55                                                                              pourrait ainsi75se renforcer davantage, ce qui, 600
                                                                                           75                                                                                       600
             et les ménages les plus aisés. Bien qu’il soit
            54                                                                              historiquement, a eu tendance à pénaliser
                                                                                                                                                                                    500
             peu probable que les Républicains soutiennent
            53                                                                              les flux de capitaux vers les pays émergents. 500
             un plan comportant d’importantes initiatives
            52                                                                              De plus, les exportations
                                                                                           50             50           de plusieurs de ces pays400                                  400

             de développement durable financé par
            51                                                                              sont majoritairement facturées en dollars,                                              300
                                                                                                                                               300
             un alourdissement de la fiscalité, les Démocrates
            50                                                                              son appréciation représenterait donc un coup dur
             pourraient être en mesure de s’unir autour
            49                                                                              pour leur compétitivité.
                                                                                           25             25          En outre, la dette libellée
                                                                                                                                               200                                  200

             d’un compromis, ce qui nécessitera toutefois
            48                                                                              en dollars du secteur privé dans de nombreux pays                                       100
                                                                                                                                               100
            47
             de grandes négociations et39,6
                                         pourrait   entraîner 23,7
                                                 23,7 39,6
                                                                                            émergents a considérablement augmenté
            46                                                                              0 cours de la0dernière décennie, rendant les ratios                                     0
             une  réduction du montant  investi.
              2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
                                                                                            au                                                 0
13   2014   2015    2016   2017     2018    2019     2020    2021                                                03/2020             07/2020           11/2020          03/2021
                                                                                              03/2020           07/2020             11/2020           03/2021

                                  Manufacturier              Services                                  Asie*                Asie* Latine (d) Amérique Latine
                                                                                                                           Amérique                          (d)
                                                                                                                                                         UE (d)            UE (d)
              Manufacturier             Services

             Monde - PIB réel                                                                Émergents - Taux souverains 10 ans
             écart en % entre le PIB réel et son niveau antérieur à la pandémie              en %

             10                                                                              10,0                10,0
                                                                                                9,5                 9,5
              5                                                                                 9,0                 9,0
                                                                                                8,5                 8,5
              0                                                                                 8,0                 8,0
                                                                                                7,5                 7,5
             -5                                                                                 7,0                 7,0
                                                                                                6,5                 6,5
            -10                                                                                 6,0                 6,0
                                                                                                5,5                 5,5
            -15                                                                                 5,0                 5,0

2019          T4T42019
                   2020            T4T42020
                                        2021             T4T42021
                                                              2022            T4 2022           02/2020             02/2020 09/2020                09/2020      04/2021         04/2021
                                                                                                                          Russie            Russie
                                                                                                                                               Mexique             Mexique
        Zone euro          Zone euro
                                 Japon               Japon
                                                      États-Unis          États-Unis                                                        Brésil                 Indonésie
                                                                                                                          Brésil               Indonésie

             Source : OCDE, Rothschild & Co Asset Management Europe,                         Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Euope,
             avril 2021.                                                                     avril 2021.

             (1) Indicateur reflétant la confiance des directeurs d’achat dans un secteur d’activité. Supérieur à 50 il exprime une expansion de l’activité,
                  inférieur à 50, une contraction.
05             105                                                                         22                  22

00             100
                                                                                           20                  20
95           3 |95Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Avril 2021
90                 90                                                                      18                  18
du service de la dette beaucoup plus sensibles                               et la poursuite de la remontée rapide des taux
                   aux fluctuations du billet vert.                                             américains pourrait avoir des retombées négatives,
                 Le canal des taux d’intérêt est également                                      en particulier parmi ceux ayant une dette élevée
                 de la plus haute importance. Au cours des                                      et des besoins de financement importants.
              56 derniers mois, les taux d’intérêt à long terme                                 L’interdépendance avec la Chine pourrait
              55 ont augmenté aux États-Unis. En supposant que                                                   75
                                                                                                également s’avérer        complexe pour de nombreux                                      600
56            54 ces augmentations sont ordonnées et reflètent                                  pays émergents. L’année dernière,                                                        500
55                                                                                                75                                                              600
              53 principalement des anticipations de croissance                                 l’Empire du milieu s’est rétabli plus rapidement
54                                                                                                               50                                                                      400
              52 plus fortes, plutôt que des anticipations                                      que tout autre      pays, mais au prix d’un nouvel 500
53
              51 révisées du marché quant au rythme auquel
52
                                                                                                accroissement
                                                                                                  50                de ses vulnérabilités. D’ailleurs,400                                300
              50
51               la Réserve fédérale normalisera sa politique,                                  début avril, les autorités ont annoncé qu’elles
              49                                                                                                 25                                               300                    200
50               elles pourraient ne pas poser de difficultés                                   freineraient l’offre    de crédit, car la hausse
              48
49               pour l’économie américaine.                                                    de25l’endettement a certes soutenu la reprise, 200                                       100
              47
48                                                                           39,6     23,7      mais a simultanément renouvelé les inquiétudes
              46 Cependant, la contagion de la hausse des taux                                                    0                                               100                    0
47
                 américains
                2013        dans 2016
                     2014 2015   d’autres pays
                                       2017     pourrait
                                             2018
                                             39,6    23,7s’avérer
                                                   2019   2020 2021                             concernant la formation de bulles d’actifs
                                                                                                                   03/2020         07/2020             11/2020            03/2021
46
                                                                                                et 0la stabilité financière. Cette décision souligne,0
  2013        2014problématique. Lors2018
                    2015 2016 2017    de sa2019
                                             dernière
                                                 2020 réunion
                                                        2021                                                               Asie*               Amérique03/2021
                                                                                                                                                       Latine (d)               UE (d)
                              Manufacturier        Services                                         03/2020
                politique, la BCE s’est engagée à augmenter                                     encore    une fois,07/2020
                                                                                                                      le passage11/2020
                                                                                                                                     d’une politique
                                                                                                           Asie*           Amérique Latine (d)
                      Manufacturier      Services
                significativement ses achats dans le cadre                                      de stimulation      de la croissance       à celle de laUE (d)
                de son plan d’urgence d’achat d’actifs (PEPP)                                   maîtrise des risques financiers. Par conséquent,
                pendant trois mois, cherchant ainsi à contrecarrer                              alors que la Chine était un moteur clé de la
                le mimétisme des taux et signalant ainsi sa volonté                             demande mondiale l’année dernière, l’année 2021
                ferme de maintenir des conditions de financement                                pourrait s’avérer moins généreuse que prévu. ■
                favorables. Or, la plupart des pays ne disposent                                                   10,0
               10
 10
                pas d’une capacité d’intervention aussi importante                              Achevé
                                                                                                  10,0 de rédiger
                                                                                                              9,5 le 8 avril 2021
                   5                                                                                  9,5             9,0
     5                                                                                                9,0             8,5
                   0                                                                                  8,5             8,0
     0                                                                                                8,0             7,5
                                                                                                      7,5             7,0
                -5
 -5                                                                                                   7,0             6,5
                                                                                                      6,5             6,0
               -10
-10                                                                                                   6,0
                                                                                                                      5,5
                                                                                                      5,5
               -15                                                                                                    5,0
-15                                                                                                   5,0
                   T4 2019              T4 2020            T4 2021                  T4 2022                           02/2020                      09/2020                           04/2021
     T4 2019              T4 2020             T4 2021           T4 2022                               02/2020                    09/2020                        04/2021
                                                                                                                                            Russie                 Mexique
                                Zone euro               Japon                   États-Unis                                  Russie               Mexique
                   Zone euro                Japon               États-Unis                                                                  Brésil                 Indonésie
                                                                                                                            Brésil               Indonésie

                   Émergents - Taux de change contre USD                                        Chine - Service de la dette
                   février 2020 = 100                                                           en % du revenu disponible, secteur privé non financier

     105           105                                                                           22              22

     100           100
                                                                                                 20              20
         95            95
         90            90                                                                        18              18
         85            85
                                                                                                 16              16
         80            80
         75                                                                                      14
                       75                                                                                        14
         70
                       70                                                                        12
         02/2020                        09/2020                     04/2021                                      12
                       02/2020                       09/2020                          04/2021
                        Russie                Mexique             Brésil
                                    Russie                Mexique                   Brésil       10
                        Indonésie             Turquie                                                            10
                                    Indonésie             Turquie                                 2000          2004        2008        2012         2016         2020
                                                                                                                  2000         2004        2008          2012            2016            2020

                   Source : Macrobond, Rotschild & Co Asset Management Europe,                  Source : Macrobond, Rotschild & Co Asset Management Europe,
                   avril 2021.                                                                  avril 2021.

                   4 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Avril 2021
Performances des indices et niveaux des taux d’intérêt

                                              Cours au 31/03/2021                        Variation                          Variation
                                                                                        sur 1 mois                          en 2021
   Marchés actions
        CAC 40                                            6 067                              6,4%                               9,3%
        Euro Stoxx 50                                     3 919                              7,8%                              10,3%
        S&P 500                                           3 973                              4,2%                               5,8%
        Nikkei 225                                       29 179                              0,7%                               6,3%

        Devises
        EUR/USD                                            1,17                              -2,9%                              -4,0%
        EUR/JPY                                          129,86                              0,9%                               2,9%

                                              Niveau au 31/03/2021                        Variation                       Variation en
                                                                                         sur 1 mois                       2021 p.d.b.(1)
   Taux d’intérêt
                Zone euro                                 -0,62%                               -3                                 14
10 ans 3 mois

                États-Unis                                0,02%                                -2                                 -4
                Zone euro                                 -0,29%                               -3                                 28
                États-Unis                                1,74%                                34                                 83

(1) Points de base.
Source : Bloomberg, données au 31/03/2021. Performances exprimées en devises locales.
Les chiffres cités ont trait aux années ou aux mois écoulés et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

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5 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Avril 2021
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