NOTE SUR LES EVOLUTIONS ECONOMIQUES ET MONETAIRES ET LES PERSPECTIVES A MOYEN TERME - Banque Centrale de Tunisie
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Direction Générale de la Politique Monétaire
NOTE SUR LES EVOLUTIONS
ECONOMIQUES ET MONETAIRES ET
LES PERSPECTIVES A MOYEN TERME
Janvier 2023
Banque Centrale de Tunisie - 25, Rue Hédi Nouira, BP 777 - 1080 - Tunis
Tél: (+216) 71 122 000 - Fax: (+216) 71 340 615 – Site : www.bct.gov.tn
APERÇU GENERAL
Contexte international
• Ralentissement de la croissance dans les principales économies avancées au T3-2022, exception
faite des Etats-Unis et de l’Allemagne.
• Repli des prix de l’énergie, quasi-stabilisation des prix des produits alimentaires et rebond des prix
des métaux et minerais en novembre 2022.
• Décélération de l’inflation, en novembre 2022, dans les principales économies avancées et en
développement.
• Les principales banques centrales ont poursuivi leurs politiques de resserrement monétaire afin de
contrer l’accélération de l’inflation.
Contexte national
• Progression du PIB, exprimé aux prix constants de 2015, de +0,5% en V.T et de +3,1% en G.A, au
T3-2022.
• Poursuite de la remontée de l’inflation en décembre 2022 (+10,1% après +9,8% en novembre 2022)
et de la principale mesure de l’inflation sous-jacente1 à un niveau historiquement élevé de 9,3%. En
moyenne, le taux d’inflation s’est établi à 8,3% pour 2022 contre 5,7% une année auparavant.
• Les récentes prévisions tablent sur une hausse du taux d’inflation à 11% en 2023, avant de revenir à
8,9% en 2024 et 7% en 2025.
• Creusement du déficit courant à -12.366 MDT (ou -8,6% du PIB), en 2022, contre -7.844 MDT (ou -6%
du PIB) l’année précédente, sur fond du fort élargissement du déficit commercial FOB-FOB
(-21.789 MDT contre -13.359 MDT en 2021).
• Les réserves en devises se sont établies à 22,9 milliards de dinars (ou 100 jours d’importation), au terme
de l’année 2022, contre 23,3 milliards (ou 133 jours d’importation) à fin 2021.
• Accélération de la masse monétaire au sens de M3 en novembre 2022 (8,6% en G.A, contre 8,0%
une année auparavant).
• Décélération du rythme de progression des crédits à l’économie en novembre 2022, comparativement
au mois précédent (6,9% en G.A, après 7,3% en octobre 2022 et 6,1% en novembre 2021).
• Hausse notable du volume global de refinancement en décembre 2022, de 1.075 MDT (m/m) pour
s’établir à 13.092 MDT en moyenne.
• Le TMM s’est établi à 7,26% en décembre 2022, après 7,27% le mois précédent.
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Inflation hors produits alimentaires frais et produits à prix administrés.
Banque Centrale de Tunisie
I. CONJONCTURE INTERNATIONALE Tab. 1 : Evolution de la croissance du PIB dans le monde
Croissance Annuelle Variation Trimestrielle
I.1 ACTIVITE ECONOMIQUE 2020
2022
2021 PREV. PREV.
2021 2022
T4 T1 T2 T3
Juillet. Oct.
Les prémices d’un affaiblissement de l’activité ECONOMIES AVANCEES
économique mondiale se sont fait ressentir ces Etats-Unis -3,4% 5,7% 2,3% 1,6% 1,7% -0,4% -0,1% 0,8%
Zone Euro -6,3% 5,2% 2,6% 3,1% 0,5% 0,6% 0,8% 0,3%
derniers mois dans la plupart des économies -7,9% 6,8% 2,3% 2,5% 0,6% -0,2% 0,5% 0,2%
France
avancées, sous l’effet notamment des retombées Allemagne -4,6% 2,6% 1,2% 1,5% 0,0% 0,8% 0,1% 0,4%
du conflit russo-ukrainien. Les estimations les plus Italie -9,0% 6,6% 3,0% 3,2% 0,8% 0,2% 1,1% 0,5%
-10,8% 5,1% 4,0% 4,3% 2,3% 0,1% 2,0% 0,1%
récentes du PIB, pour le troisième trimestre de
Espagne
Royaume-Uni -9,3% 7,4% 3,2% 3,6% 1,5% 0,6% 0,1% -0,3%
l’année 2022, montrent un ralentissement de Japon -4,5% 1,7% 1,7% 1,7% 1,2% -0,5% 1,1% -0,2%
l’activité (en V.T) dans les principales économies
ECONOMIES EMERGENTES
Chine 2,2% 8,1% 3,3% 3,2% 1,3% 1,6% -2,7% 3,9%
avancées (Cf. Tab1), à l’exception des Etats-Unis Dernières observations : T3-2022.
Source des variations trimestrielles : OCDE- EUROSTAT
(+0,8% en V.T après -0,1% au T2-2022), grâce à la Source des données annuelles : WORLD ECONOMIC OUTLOOK - FMI – Octobre 2022
hausse des exportations et à l’affermissement des S’agissant des principaux pays partenaires
dépenses de consommation et d’investissements. commerciaux de la Tunisie dans la Zone Euro,
Pour le reste, la croissance enregistrée au T3-2022 l’activité économique a poursuivi sa progression
a été négative au Royaume-Uni (-0,3% après au T3-2022, à un rythme modéré en France
+0,1% au T2-2022) et au Japon (-0,2% après (+0,2% après +0,5% au T2-2022), en Italie (+0,5%
+1,1%) et s’est montrée en nette décélération dans après +1,1%) et en Espagne (+0,1% après +2,0%)
la Zone Euro (+0,3% après +0,8%). Du côté du et, à un rythme légèrement plus élevé en
Royaume-Uni, la contraction est due au recul de Allemagne (+0,4% après +0,1%). En effet, l’activité
l’activité manufacturière qui s’est conjugué à la économique française a été pénalisée par le recul
stagnation du secteur des services. Concernant de la consommation des ménages, sous l’effet de
l'économie japonaise, la baisse de l’activité est la flambée des prix de l'énergie et des denrées
expliquée principalement par la contribution alimentaires, lequel recul s’est conjugué à la
négative du secteur extérieur et par dégradation du solde du commerce extérieur.
l’affaiblissement de la consommation privée, Également, la croissance italienne a été affectée
notamment avec la résurgence des cas de COVID- par le repli de la demande extérieure. De son côté,
19 au cours de ladite période, ainsi que la le ralentissement du PIB espagnol est dû
dépréciation du Yen Japonais qui a renchéri les essentiellement au recul de la demande intérieure
coûts des importations. Pour la Zone Euro, dans le pays. En revanche, la reprise graduelle de
l’activité a été lourdement touchée par la l’activité allemande a été favorisée par la hausse
persistance de la crise énergétique et par la hausse des dépenses de consommation privée et des
continue de l'inflation. investissements en équipements.
2
Banque Centrale de Tunisie
Concernant l’évolution de l’activité industrielle dans Graph. 2 : Indices de confiance des entreprises manufacturières
dans les principaux pays de la Zone Euro
la Zone Euro, l’indice global s’est replié, en octobre
2022 (-2,0%, en V.M, après +0,8% un mois
auparavant), portant la marque de la chute
continue de la production énergétique (-3,9%
après -1,9%) et, à un moindre degré, de la
diminution de la production des biens de
consommation durables (-1,9% après -0,5%), des
biens intermédiaires (-1,3% après -0,7%) et ceux
d’investissement (-0,6% après +2,0%). Cette
évolution reflète la baisse généralisée (en V.M) de Dernières observations : Novembre 2022.
Source : OCDE.
la production dans les principaux pays de la Zone
et ce, de l’ordre de -2,6% en France, de -1,0% en En revanche, l’indice de confiance des ménages
Italie, de -0,9% en Allemagne et de -0,4% en européens semble avoir profité des perspectives
Espagne, après avoir évolué respectivement de positives de l’évolution future du pouvoir d’achat
-0,8%, -1,7%, +1,3% et -0,3% en septembre 2022 et du repli de l’inflation à court terme (Cf. Graph
(Cf. Graph 1). 3).
Graph. 1 : Indice de la production industrielle dans les principaux Graph. 3. Indices de confiance des ménages dans les principaux
pays de la Zone Euro pays de la Zone Euro
Dernières observations : Novembre 2022.
Dernières observations : Octobre 2022. Source : OCDE.
Source : EUROSTAT.
Du côté du climat de confiance dans la Zone
I.2 INFLATION ET PRIX DES PRODUITS DE BASE
Euro, le moral des chefs d’entreprises
manufacturières s’est davantage détérioré en L’indice global des prix internationaux des produits
novembre 2022, et s’est ressenti de l’intensification de base a connu une quasi-stabilité en novembre
des tensions géopolitiques (Cf. Graph 2). 2022, portant la marque de la baisse des prix de
l’énergie, dont l’effet a été compensé par la hausse
des prix des métaux. Pour les produits alimentaires,
3
Banque Centrale de Tunisie
l’indice des prix a quasiment conservé le même concerné aussi les prix des produits laitiers
niveau du mois précédent (Cf. Graph 4). compte tenu de l’affaiblissement de la demande
Graph. 4 : Evolution des Indices des prix des produits de base à l’importation, et ceux de la viande sur fond de
l’abondance des disponibilités à l’exportation de
la viande bovine.
Graph. 5 : Indice FAO des prix des produits alimentaires
Dernières observations : Novembre 2022.
Source : FMI.
L’indice des prix des produits alimentaires, tel que
Dernières observations : Novembre 2022.
publié par l’Organisation des Nations Unies pour Source : Datastream
l’Alimentation et l’Agriculture (FAO), a enregistré Du côté des métaux et minerais, les cours se sont
une quasi-stabilité en novembre 2022, inscrits globalement à la hausse en novembre 2022
comparativement au mois précédent, portant la (Cf. Graph 6). L’accroissement des prix du cuivre
marque des effets mitigés de l’évolution des a été porté par l’allégement de la politique
différents groupes de produits (Cf. Graph 5). D’un sanitaire en Chine, notamment en réduisant la
côté, les prix du sucre ont connu une forte hausse durée des quarantaines au début du mois de
en novembre 2022, tirés principalement par le novembre, et par les nouvelles mesures mises en
resserrement de l’offre mondiale à la suite du place pour soutenir le marché immobilier chinois,
retard des récoltes dans certains pays important consommateur de métaux. Également,
producteurs. Il en est de même des prix des huiles l’affermissement des prix de l’aluminium a été
végétales, notamment celles de palme et de soja, soutenu par la baisse des stocks dans les
qui ont enregistré un accroissement, sous l’effet entrepôts agréés par le LME2 et au Nord de la
du regain de la demande mondiale à Chine, où les fonderies ont réduit le rythme de la
l’importation. De l’autre côté, les prix des céréales production afin de diminuer la pollution pendant
ont connu une baisse, profitant du repli des prix l’hiver. En perspective, les prix moyens des
du blé, du maïs et du sorgho dû au contrats à terme sur les vingt premiers jours
renouvellement de la Fédération de Russie de ouvrés du mois de décembre 2022, laissent
l’initiative céréalière de la mer Noire. La baisse a
2
« London Metal Exchange »
4
Banque Centrale de Tunisie
présager une quasi-stabilité des prix du cuivre et produisaient en dessous de leurs objectifs. A cela
de l’aluminium en 2023. s’ajouteraient l’entrée en vigueur en décembre de
Graph. 6 : Perspectives des prix des principaux métaux l’embargo de l’Union européenne et l’adoption par
le G7 d’un prix plafond pour le pétrole russe qui ont
aussi contribué à ladite baisse des prix. Par ailleurs,
l’affaiblissement de la demande à 100,8 millions de
barils par jour, au T4-2022, devrait être l’effet
dominant sur les prix. D’ailleurs, les prix moyens des
contrats à terme sur les vingt premiers jours ouvrés
du mois de décembre 2022, laissent entrevoir une
poursuite de la baisse des prix du baril de Brent, en
restant sous la barre des 90 dollars jusqu’à la fin de
Dernières observations : Novembre 2022.
Dernières prévisions : Décembre 2023. l’année 2023.
Source : Datastream
Graph. 7 : Perspectives des prix du Brent
En ce qui concerne les produits pétroliers, les prix
du Brent ont connu un repli en novembre 2022,
pour s’établir, en moyenne, à 91,4 dollars le baril et
ce, après 93,4 un mois auparavant. Cette évolution
porte la marque de l’atonie de la demande
mondiale qui trouve son origine dans la faiblesse
persistante de l’économie chinoise, la crise
énergétique en Europe, le surcoût des produits
pétroliers et l’affermissement du dollar américain. Dernières observations : Novembre 2022.
Dernières prévisions : Décembre 2023.
Également, l’absence d’un accord au niveau Source : Datastream
européen sur le mécanisme de plafonnement des Après avoir atteint des records historiques sous
prix du pétrole russe, a fait chuter les prix du baril l’effet de la persistance des tensions
de Brent sous la barre de 90 dollars vers la fin du géopolitiques et de l’aggravation des
mois de novembre 2022, en le ramenant à son perturbations au niveau des chaînes
niveau d’avant-guerre (Cf. Graph 7). D’après les d’approvisionnement, les taux d’inflation ont
dernières projections de l’Agence Internationale de connu globalement un ralentissement, en
l’Energie (AIE)3, l’offre mondiale demeure novembre 2022, dans la majorité des principales
abondante malgré l’annonce de l’OPEP+ d’une économies avancées et en développement (Cf.
réduction de 2 millions de barils à partir du mois de Graph 8). Cette évolution a été rendue possible
novembre 2022, mais la baisse n’a été que de 500 notamment grâce au resserrement des politiques
mille barils, car la plupart des membres monétaires et aux différents plans de soutien du
3
Rapport sur le Marché Pétrolier – Novembre 2022.
5
Banque Centrale de Tunisie
pouvoir d’achat mis en place notamment, au
Tab. 2 : Evolution de l’inflation dans le monde (en %)
moyen de plafonnement des prix, d’aides aux Mo yenne d e la p ério d e
Oct - N o v-
revenus, de subventions des prix et de baisses T2- 2022 T3- 2022
2022 2022
2021 2022(*)
ECON OMI ES A VA N CEES
d’impôts. E tats-Uni s 8 ,7 8 ,3 7,7 7,1 4,7 8 ,1
Zone E uro 8 ,0 9 ,3 1 0 ,6 1 0 ,1 2 ,6 8 ,3
Graph. 8: Evolution du taux d’inflation dans les principales France 5,9 6,5 7,1 7,1 2,1 5,8
économies avancées en G.A Italie 7,4 9,0 12,6 12,6 1,9 8,7
Allemagne 8,2 9,4 11,6 11,3 3,2 8,5
Espagne 8,9 10,1 7,3 6,7 3,0 8,8
Royaum e -Uni 7,9 8 ,7 9 ,6 9 ,3 2 ,5 9 ,1
Japon 2 ,5 2 ,9 3 ,7 3 ,8 -0 ,2 2 ,0
ECON OMI ES EMER GEN TES & EN DEVELOP P EMEN T
Russi e 17,2 14,4 12,6 12,0 6,7 13,8
Chi ne 2,2 2,7 2,1 1,6 0,9 2,2
T urqui e 74,0 81,1 85,5 84,4 19,6 73,1
Maroc 6,3 8,0 8,1 8,3 1,4 6,2
Dernières observations : Novembre 2022.
Source : Datastream
Source des prévisions : Perspectives de l’économie mondiale-FMI-Octobre 2022.
Aux Etats-Unis, le taux d’inflation, calculé sur la
base de l’IPC en G.A, a poursuivi son
Dernières observations : Novembre 2022.
Source : Datastream
ralentissement, en novembre 2022, pour s’établir
à 7,1% contre 7,7% le mois précédent et ce, après
Du côté de la Zone Euro, le taux d’inflation,
le pic de 9,1% enregistré en juin 2022. Cette
calculé sur la base de l’IPCH4 en G.A, a connu un
détente est attribuable à l’atténuation des prix de
ralentissement en novembre 2022, pour s’établir
l’énergie (+13,1% après +17,6%), principalement
à 10,1%, après avoir atteint son plus haut niveau
ceux de l’essence (+10,1% après +17,5%), à la
historique (+10,6%) en octobre 2022 (Cf. Tab 2).
baisse des prix des voitures et des camions
Cette évolution tient principalement à la
d’occasion (-3,3% après +2,0%) et à la
décélération des prix de l’énergie (+34,9% après
décélération des prix des soins médicaux (+4,2%
+41,5%). Par ailleurs, la composante sous-jacente
après +5,0%). Également, la composante sous-
« hors énergie et produits alimentaires » s’est
jacente « hors énergie et produits alimentaires »
stabilisée à 5,0% en novembre 2022, en G.A.
a affiché une détente, revenant de +6,3% en
D’après les projections les plus récentes de la BCE,
octobre 2022 à +6,0% en novembre 2022.
publiées en décembre 2022, l’inflation globale se
maintiendrait à un niveau élevé à court terme Au niveau des principales économies émergentes,
avant de s’inscrire sur une tendance baissière tout l’inflation a légèrement décéléré en Turquie, pour
au long de l’année 2023, tirant profit des effets la première fois depuis mai 2021, pour s’établir à
de base favorables affectant, principalement, les 84,4%, en novembre 2022, après 85,5% le mois
prix du carburant. précédent. En Russie, l’inflation a poursuivi sa
détente en novembre 2022, pour revenir à 12,0%
sur fond d’une demande intérieure atone et d’un
4
IPCH : Indice des Prix à la Consommation Harmonisé.
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Banque Centrale de Tunisie
rouble qui se maintient à des niveaux élevés, et ce supplémentaire sera nécessaire pour contenir
après avoir enregistré 12,6% en octobre, et un l’inflation et la ramener à son objectif de 2% à
record sur vingt ans en avril 2022, à 17,8%. moyen terme. De son côté, la Banque Centrale
Européenne (BCE) a décidé, à l’issue de sa
3 CONDITIONS MONETAIRES ET FINANCIERES
réunion du Conseil des Gouverneurs tenue le 15
Les actions de resserrement des politiques
décembre 2022, d’augmenter ses trois taux
monétaires se sont poursuivies dans plusieurs
d’intérêt directeurs, pour la quatrième fois
économies avancées et émergentes, en
consécutive de +50pbs, tout en exprimant son
décembre 2022, reflétant la détermination des
intention de lier la trajectoire des taux d'intérêt à
banques centrales à contrer la flambée continue
l'évolution de l'inflation et des perspectives
des prix (Cf. graph 9).
économiques. Dès lors, les taux d’intérêt des
Graph. 9. Orientation des politiques monétaires - Economies
Avancées et Emergentes - opérations principales de refinancement, de la
facilité de prêt marginal et de la facilité de dépôt
sont relevés à respectivement 2,5 %, 2,75 %
et 2,0 % (Cf. Graph 10). Le Conseil a aussi décidé,
dans le cadre de son programme d’achats d’actifs
(APP), de continuer à réinvestir la totalité des
remboursements au titre du principal des titres
arrivant à échéance au moins jusqu’à fin février
2023 et qu’il continuera à réévaluer,
régulièrement, le rythme de la réduction du
Dernières observations : Décembre 2022.
Source : cbrates.com. portefeuille APP pour s'assurer qu'il reste
Au niveau des principales banques centrales, la cohérent avec la stratégie et l'orientation de la
Réserve Fédérale Américaine (FED) a procédé à politique monétaire. En ce qui concerne le PEPP5,
une hausse plus modeste du taux des Fed Funds lancé au début de la crise sanitaire, le Conseil a
en décembre 2022, de 50 points de base, pour indiqué que la BCE poursuivrait son plan de
se situer entre 4,25% et 4,5%, soit le niveau le plus réinvestissement des remboursements au titre du
élevé depuis 2007. Le Comité Fédéral de l'Open principal des titres arrivant à échéance au moins
Market (FOMC) a indiqué qu’il poursuivra son jusqu’à la fin de l’année 2024.
plan de réduction de la taille du bilan de la Fed.
Également, la Banque d'Angleterre (BOE) a opté,
mi-décembre, pour son neuvième ajustement à
la hausse (+50pbs), portant son taux directeur à
3,5%, et a signalé qu’un resserrement
5
Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP).
7
Banque Centrale de Tunisie
Graph. 10 : Evolution des taux directeurs dans les principales II. CONJONCTURE NATIONALE
économies avancées
II.1 EVOLUTION DE L’ACTIVITE AU T3-2022 :
L’activité économique nationale a progressé au
T3-2022, comparativement au trimestre
précédent. Le taux de croissance du PIB, exprimé
aux prix constants de l’année 2015, s’est établi à
+0,5% en variation trimestrielle (V.T) et à +3,1%
Dernières Observations : 5 janvier 2023. en termes de glissement annuel (G.A) contre
Source : BIS.
respectivement -0,1% et +2,8% au T2-2022 (Cf.
Du côté des marchés boursiers, après la bonne Graph 12). Aux prix de l’année précédente, la
performance des principaux indices observée au croissance a été de +0,4% en V.T et de +2,9% en
cours du mois de novembre 2022, l’évolution a G.A.
été disparate en décembre (Cf. Graph 11). Alors
Au cours des neuf premiers mois de l’année 2022,
que les indices FTSE100 et CAC40 ont connu une
le PIB, exprimé aux prix constants de 2015, a
hausse de +1,4% et +0,7%, respectivement (après
affiché une variation positive, de l’ordre de +2,7%
+5,7% et +8,7% en novembre 2022), les indices
comparativement à la même période de l’année
NIKKEI225 et S&P500 ont fléchi en cédant
précédente, laquelle hausse demeure toutefois
respectivement -2,5% et -0,1% en V.M (après
en deçà de celle de +5,0%, enregistrée en 2021.
+3,4% et +5,1% un mois auparavant).
Graph. 12 : Evolution de la croissance du PIB aux prix constants
Graph. 11 : Evolution des indices boursiers des économies de 2015
avancées
Dernières Observations : T3-2022
Dernières Observations : Décembre 2022. Source : INS
Source : Datastream & Calcul de la BCT
L’analyse par secteur d’activité montre que la
croissance trimestrielle du PIB au cours de T3-
2022 a été portée, essentiellement, par la bonne
tenue des services marchands (+2,0% en V.T et
6,2% en G.A, soit une contribution de +0,9pp)
et, à un moindre degré, par la hausse de la VA
8
Banque Centrale de Tunisie
du secteur de « l’agriculture, sylviculture et essentiellement, par la bonne performance des
pêche » (+1,8% en V.T et +1,1% en G.A, soit activités de commerce, d’entretien et de
+0,1pp). Également, les activités non réparation (+2,2% après -0,6% au T2-2022, soit
marchandes et les impôts nets de subventions +0,3pp), celles de l'hôtellerie, cafés et
sur les produits ont contribué positivement à la restauration (+8,0% après +0,6%, soit +0,2pp),
croissance globale, de l’ordre de +0,1pp. En des services du transport et d’entreposage
revanche, les branches des industries (+4,2% après +0,7%, soit +0,2pp) et de la
manufacturières et non manufacturières ont branche « autres activités des ménages » (+0,8%
amputé la croissance globale de -0,3pp après +0,7%, soit +0,1pp) outre la branche des
chacune, évoluant respectivement de -2,4% « autres services marchands » (+1,0% après
et -4,0% en V.T et de +4,0% et -6,6% en G.A (Cf. -0,6%, soit +0,1pp). Notons que les VA des
Graph 13). Hors « agriculture, sylviculture et branches « Information et Communication » et
pêche », le PIB a enregistré une hausse de +0,4% « Activités Financières » se sont accrues chacune
au T3-2022 en V.T (après une stagnation au T2- de +0,1% en V.T, sans pour autant avoir de
2022) et de +3,3% en G.A (après +2,9% au T2- contributions significatives à la croissance globale
2022). (Cf. Graph 14).
Graph. 13 : Contributions sectorielles à l’évolution annuelle du Graph. 14 : Contributions des services marchands à la croissance
PIB aux prix constants 2015 globale
Dernières Observations : T3-2022
Source : INS et calcul BCT
Dernières Observations : T3-2022
Source : INS et calcul BCT
De son côté, le secteur de l’agriculture, sylviculture
Du côté des services marchands, et en termes de et pêche a connu une reprise de sa VA au T3-
variations trimestrielles (V.T), l’activité a poursuivi 2022 comparativement au T2-2022 (+1,8% après
son redressement graduel au cours du troisième -0,7%), favorisée par la hausse de la production
trimestre de l’année 2022, sans pour autant céréalière de +8,9% comparativement à la
retrouver son niveau d’avant-la-pandémie. Cette campagne précédente, passant de 16,4 millions
progression a été généralisée au niveau des de quintaux durant la campagne 2020-2021 à
différentes branches et a été tirée, 17,9 millions de quintaux au cours de la
campagne 2021-2022 (Cf. Graph 15).
9Banque Centrale de Tunisie
Graph. 15 : Production annuelle des céréales Graph. 16 : Contributions des industries non manufacturières à
la croissance globale
Dernières Observations : 2022
Source : ONAGRI
S’agissant des industries non-manufacturières,
Dernières Observations : T3-2022 ;
leur valeur ajoutée a poursuivi son repli au T3- Source : INS et calcul BCT
2022, pour le troisième trimestre consécutif Concernant les industries manufacturières, après
(-4,0% en V.T après -4,6% au trimestre avoir contribué positivement à la croissance
précédent). Cette évolution porte la marque de globale du PIB au cours de la première moitié de
la contraction de la VA au niveau de la branche 2022, leur VA s’est repliée au troisième trimestre
d’extraction du pétrole brut et du gaz naturel (-2,4% en V.T, après +0,3% au T2-2022),
(-8,2% en V.T après -7,2%, soit -0,2pp) et du amputant la croissance globale de -0,3pp. Cette
secteur minier (-18,3% en V.T après -8,4%, soit contraction porte la marque essentiellement de
-0,1pp) en relation avec les pannes techniques la contreperformance des industries agro-
au niveau de certains champs d’extraction alimentaires (-8,6% après -4,9%, -0,3pp) sur
pétroliers et gaziers et l’arrêt de production fond de la perturbation de la production dans
engendré par les sit-in au niveau des champs plusieurs filières agro-alimentaires suite à la
miniers. Il en est de même pour la branche de hausse du coût de production et à la pénurie de
construction, dont la VA a baissé de -0,5%, au produits alimentaires. Également, la VA des
T3-2022, après -6,0% au T2-2022 et -4,6% au industries mécaniques et électriques a accusé
T1-2022 (Cf. Graph 16). une baisse au T3-2022 (-2,7% en V.T après
+1,7% au T2-2022, soit -0,1pp). La contribution
a été, également, négative pour les industries
diverses (-0,1pp), qui a baissé de -3,6% au T3-
2022, après +7,0% au T2-2022. Ces évolutions
ont été quelque peu atténuées par la
progression de l’activité au niveau des industries
du textile, habillement et cuir (+4,3% après
+5,3%) et celles des industries d'autres produits
10Banque Centrale de Tunisie
minéraux non métalliques (+2,1% après +0,3%), Cette évolution porte la marque, essentiellement,
contribuant chacune à raison de +0,1pp à la de la poursuite de l’accélération de la composante
croissance globale. Également, la VA des sous-jacente et de l’accroissement des prix
industries chimiques a connu une hausse de administrés.
+1,8% au T3-2022, après -9,9% au T2-2022),
S’agissant de la principale mesure de l’inflation
toutefois sa contribution à la croissance du
sous-jacente, elle continue d’emprunter une
secteur a été nulle (Cf. Graph 17). trajectoire ascendante, amorcée il y a un an et
Graph. 17 : Contributions des industries manufacturières à la demi, pour culminer à 9,3% en décembre 2022
croissance globale
après 9,1% enregistré le mois précédent et
seulement 6,1% une année auparavant (Cf.
Graph.19). Cette évolution, à caractère généralisé,
est due essentiellement à l’affermissement des prix
des produits alimentaires transformés libres
(+16,1% après +14,7%), imputable à l’accroissement
spectaculaire des prix de l’huile d’olive (+21,6%
après +17,7%), lequel serait expliqué par la faiblesse
Dernières Observations : T3-2022 de la récolte des olives pour huile résultant de la
Source : INS et calcul BCT
persistance de la vague de chaleur et de
II.2 EVOLUTION DE L’INFLATION sécheresse, et à l’affermissement des prix des
II.2.1 Evolution de l’inflation en décembre 2022 conserves (+14,1% après +8,8%), lesquels ont été
conjugués à l’accélération des prix des produits à
Le taux d’inflation, calculé en termes de GA de
base de céréales (+16,0% après +15,2%), des
l’IPC, a poursuivi sa remontée au cours du mois de
produits laitiers (+16,7% après +16,0%), des
décembre 2022, pour atteindre 10,1% et ce, après
condiments (+10,2% après +9,7%) et des produits
9,8% en novembre 2022 et 6,6% seulement en
sucrés (+11,1% après +10,8%).
décembre 2021 (Cf. Graph.18).
De leur côté, les prix des produits manufacturés
Graph. 18 : Évolution de l’Indice des Prix à la Consommation libres et ceux des services libres ont poursuivi leur
ascension, en décembre 2022, en augmentant de
+10,2% et +6,0%, respectivement, après avoir
évolué de +10,1% et +5,9% un mois auparavant,
laquelle évolution a été tirée, principalement, par
l’accroissement des prix des appareils et produits
pour soins corporels (+11,7% après +11,2%), des
voitures (+8,1% après +8,0%), des équipements
Dernières Observations : Décembre 2022. Sources : INS & Calcul BCT. ménagers (+8,8% après +8,6%), des services
11Banque Centrale de Tunisie
d’entretien des véhicules (+8,1% après +7,6%), hausse des tarifs du transport (+11,8% après
ceux de restauration (+13,0% après +12,8%) et du +4,0%), notamment ceux du transport routier par
loyer (+4,8% après +4,7%). taxi privé (+16,4% après +0,0%) et par louage
Graph. 19 : Contributions à l’inflation sous-jacente « hors (+8,3% après +0,0%), ainsi que ceux du transport
produits alimentaires frais et produits à prix administrés »
aérien de passagers internationaux (+73,9% après
+49,7%). Ces effets ont été conjugués à l’effet de
l’ajustement à la hausse des prix du carburant entré
en vigueur le 24 novembre 2022 (Cf. Graph 21).
Graph. 21 : Contributions des produits à prix administrés à l’inflation
totale
Dernières observations : Décembre 2022.
Source : INS & Calcul BCT.
De même, la mesure de l’inflation sous-jacente,
« hors produits alimentaires et énergie », à
laquelle les banques centrales accordent une
attention particulière, a poursuivi son
accélération, en décembre 2022, pour s’établir à
7,7%, après 7,3% le mois précédent et 6,4% en Dernières observations : Décembre 2022.
Sources : INS & Calculs BCT.
décembre 2021 (Cf. Graph 20).
Quant aux produits alimentaires frais, la
Graph. 20 : Évolution des différentes mesures de l’inflation sous-
jacente décélération des prix (+18,1% après +20,0% en
novembre 2022 et +9,5% un an auparavant) est
attribuable à l’apaisement du rythme de
progression des prix des légumes (+16,8% après
+29,6%), des œufs (+38,9% après +43,4%), et des
poissons frais (+10,3% après +10,9%), quoiqu’ils
progressent encore à des niveaux élevés. Ce
ralentissement aurait été plus important n’eut été
l’accélération des prix de la viande rouge (+23,1%
Dernières observations : Décembre 2022.
Sources : INS & Calcul BCT.
après +21,2%), des fruits (+13,5% après +12,2%) et
Au niveau des produits administrés, de la volaille (+13,6% après +8,2%), reflétant la
l’affermissement des prix affiché en décembre 2022 persistance des problèmes au niveau des chaines
(+7,6% après +6,2% le mois précédent) est d’approvisionnement (Cf. Graph 22).
attribuable, principalement, à l’ajustement à la
12Banque Centrale de Tunisie
Graph. 22 : Contributions des produits alimentaires frais à l’inflation passant de 3,4 pp à 4,9 pp pour l’inflation sous-
totale
jacente, de 0,9 pp à 1,9 pp pour les produits
alimentaires frais et de 1,4 pp à 1,5 pp pour les
produits à prix administrés.
Graph. 23 : Évolutions annuelles de l’inflation globale et ses
principales composantes
Dernières observations : Décembre 2022.
Sources : INS & Calculs BCT.
II.2.2 Evolution de l’inflation en 2022
Dernières Observations : 2022.
L’inflation s’est nettement accélérée entre janvier
Sources : INS & Calcul BCT
et décembre 2022, passant de 6,7% à 10,1%,
Le rebond de l’inflation sous-jacente a été
portant le taux annuel moyen à 8,3% après 5,7%
favorisé par l’accélération généralisée des prix
enregistré en 2021 (Cf. Graph.23). Cette évolution
des principaux groupes de produits, quoiqu’à des
a résulté du fort rebond de la composante sous-
jacente6 (+7,9% après +5,4% en 2021), qui s’est degrés différents (Cf. Graph.24). En effet, la
conjugué à la flambée des prix des produits flambée des prix des matières premières, la hausse
alimentaires frais (+14,1% après +7,1%), en relation des coûts du fret maritime et les perturbations au
avec la persistance des problèmes au niveau des niveau des chaînes d’approvisionnement à
chaines d’approvisionnement (sécheresse, hausse l’échelle mondiale, se sont transmises à la chaîne
des coûts des intrants, phénomène de des prix au niveau national et ont touché les prix
monopolisation et de contrebande…), et, dans une de certains produits alimentaires transformés et
moindre mesure, à l’accélération des prix
manufacturés libres.
administrés (+6,3% après +5,8%), sous l’effet de
l’ajustement à la hausse des prix de certains Pour ce qui est des produits alimentaires
produits et tarifs publics7 tout au long de l’année transformés libres, le rythme de progression des
2022. prix a presque doublé en 2022 comparativement
En somme, la contribution des principales à l’année précédente (+10,7% après +5,8%),
composantes à l’inflation globale, en 2022, a portant la marque, notamment, de
augmenté comparativement à l’année précédente, l’affermissement des prix des huiles végétales,
6
Sauf indication contraire, la mesure adoptée pour l’inflation sous- le gaz en bouteille, le pétrole bleu, le sel, le tabac, les tarifs des auto-
jacente, dans ce document, est celle « hors produits alimentaires frais et écoles, la taxe à la circulation (vignette), les redevances d’assainissement
produits à prix administrés ». pour l’usage domestique, industriel et touristique et la redevance fixe de
7
Parmi les produits ayant connu un ajustement à la hausse de leurs prix, l’ONAS, ainsi que les produits pharmaceutiques et la bière.
en 2022, on cite les tarifs postaux, le carburant, l’électricité, le gaz de ville,
13Banque Centrale de Tunisie
des produits à base de céréales, des produits Les exportations ont augmenté à un rythme
laitiers, des boissons gazeuses et, dans une moins important pour avoisiner 4.408 MDT, en
moindre mesure, de l’accélération des prix du hausse de 824 MDT par rapport aux réalisations
café instantané, des produits sucrés et des d’un an auparavant. Ces évolutions ont induit un
condiments. S’agissant des produits manufacturés creusement du déficit commercial (FOB-CAF) à
libres, l’accentuation des prix (+8,9% après +5,7%) -1.935 MDT, contre -1.557 MDT en décembre
est attribuable principalement, à l’accélération des 2021.
prix de l’habillement et des chaussures, des Graph. 25 : Flux mensuels des échanges extérieurs en MDT
produits d’entretien libres, spécialement les 8000 En MDT
appareils et produits pour soins corporels, des 7000
équipements ménagers, des voitures, ainsi que les 6000
prix des articles d’ameublement et des fournitures 5000
scolaires. Également, mais à un moindre degré, les 4000
prix des services libres se sont accrus de +5,7% en 3000
2022 après +4,9% une année auparavant, portés, 2000
essentiellement, par l’accroissement des prix des 1000
services de restauration et de l’hébergement. Exportations totales Importations totales
Dernières observations : Décembre 2022.
Graph. 24 : Contributions annuelles à l’inflation sous-jacente Source : INS.
Sur l’ensemble de l’année 2022, le déficit de la
balance commerciale (FOB-CAF) s’est
sensiblement élargi, pour avoisiner -25,2 milliards
de dinars contre -16,2 milliards un an auparavant.
Hors énergie, le déficit commercial (FOB-CAF)
s’est creusé à -14,6 milliards de dinars contre
-11 milliards en 2021 (Cf. Graph 26).
Graph. 26 : Solde commercial (FOB-CAF) en millions de dinars
Dernières Observations : 2022.
Sources : INS & Calcul BCT.
II.3 PAIEMENTS EXTERIEURS ET TAUX DE CHANGE
Les flux des échanges extérieurs, particulièrement
les importations, se sont maintenus, en décembre
2022, à des niveaux historiquement élevés (Cf.
Graph 25). En effet, les importations ont atteint
7.343 MDT, en hausse de 1.202 MDT sur un an. Dernières observations : 2022. Source : INS et calcul BCT.
14Banque Centrale de Tunisie
En 2022, les recettes d’exportation se sont 62,9 milliards une année auparavant. Faut-il noter
nettement améliorées, culminant à 57,6 milliards que tous les groupes de produits ont connu une
au total, en hausse de 23,4% (Cf. Graph 27) par hausse de leurs factures d’importation (Cf. Graph
rapport à l’année précédente. Par principal 28). En détail, les importations des matières
secteur d’activité, les exportations des IME se sont premières et demi-produits se sont élevées à
établies à 24,5 milliards de dinars en 2022, contre 28,9 milliards de dinars en 2022, contre
21,4 milliards une année auparavant. Également, 21,8 milliards un an auparavant. Également, les
les exportations du secteur du THC et celles des importations des biens de consommation ont
« autres industries manufacturières » ont progressé de 13,8%, durant ladite période,
progressé de 21% et 23,8%, durant ladite cumulant ainsi un total de 17,1 milliards de dinars.
période, pour s’établir à 11,2 milliards de dinars et La facture des achats des produits énergétiques
6,9 milliards, respectivement. De leur part, les s’est envolée à 15,1 milliards de dinars, contre
recettes des exportations du secteur des « mines, 8,3 milliards un an auparavant. De leur côté, les
phosphates et dérivés » ont augmenté à importations des biens d’équipement ont
3,6 milliards de dinars, en 2022, contre augmenté modérément pour avoisiner
2,3 milliards un an auparavant. Les exportations 12,6 milliards de dinars, après 11,3 milliards en
du secteur de l’énergie ont totalisé environ 2021. Quant à la facture des achats des produits
4,6 milliards de dinars, contre 3 milliards en 2021. alimentaires, elle s’est élevée à 9 milliards de
Également, les exportations du secteur de dinars, sur l’ensemble de l’année 2022, après
l’agriculture et des industries agro-alimentaires 6,5 milliards un an auparavant.
ont augmenté à 6,8 milliards de dinars, en 2022, Graph. 28 : Contribution à la croissance des importations par
groupe de produits en valeur (en MDT)
contre 5,1 milliards une année auparavant.
Graph. 27 : Contribution à la croissance des exportations en
valeur (en MDT)
Dernières observations : 2022.
Source : INS et calcul BCT.
Au niveau de la balance des services, la reprise
Dernières observations : 2022.
Source : INS et calcul BCT. graduelle des recettes touristiques s’est
poursuivie en décembre 2022, avec des flux
S’agissant des importations, la facture s’est élevée
mensuels de 123 millions de dollars américains
à 82,8 milliards de dinars en 2022 contre
15Banque Centrale de Tunisie
(contre 80 MUSD une année auparavant) sans Au niveau de la balance des revenus des facteurs,
pour autant atteindre le record de 141 MUSD de les flux des revenus du travail (en espèces) ont
décembre 2019. Sur l’ensemble de l’année 2022, enregistré une hausse remarquable de 54,5% (en
les recettes touristiques ont totalisé 1.363 MUSD G.A.) en décembre 2022, pour se situer à
contre 833 MUSD un an auparavant, tout en 350 MUSD. Pour toute l’année 2022, ils ont
restant en-dessous des réalisations de 2019, qui cumulé 2.863 MUSD contre 2.695 MUSD un an
étaient de 1.933 MUSD (Cf. Graph 29). auparavant. (Graph 30).
Graph. 29 : Recettes touristiques (données cumulées) Graph. 30 : Revenus du travail (données cumulées)
Dernières observations : Décembre 2022. Source : BCT
Sur l’ensemble de l’année 2022, les recettes
touristiques et les revenus du travail auraient Graph. 31 : Solde courant par principal poste (en MDT).
rapporté 13.183 MDT (contre 9.879 MDT en 2021),
ce qui a permis d’atténuer partiellement l’impact du
creusement important du déficit commercial (FOB-
FOB) à -21.789 MDT (contre -13.359 MDT un an
auparavant) et sa portée sur les paiements
courants.
Compte tenu de ce qui précède, le déficit courant
s’est établi à -12.366 MDT (ou -8,6% du PIB), contre
-7.844 MDT (ou -6% du PIB) en 2021 (Cf. Graph 31).
Dernières observations : 2022. Source : BCT.
Hors énergie, le déficit courant s’est élevé à
-1.799 MDT (ou -1,2% du PIB) en 2022, contre
-2.625 MDT (ou -2% du PIB), un an auparavant. (Cf.
Graph 32).
16Banque Centrale de Tunisie
Graph. 32 : Solde courant total et hors énergie en % du PIB en moyenne, après une appréciation de 0,5%
l’année précédente. Face à l’euro, le Dinar s’est
apprécié de 1,1% après une dépréciation de 2,7%
en 2021.
Graph. 34 : Evolution des taux de change
Dernières observations : 2022. Source : BCT.
Les réserves en devises continuent de se ressentir
des pressions sur la balance des paiements. Ces
Dernières observations : 19 janvier 2022. Source : BCT et Banque de France.
derniers sont revenus de 23,3 milliards de dinars
(ou 133 jours d’importation) à fin 2021 à 22,9
II.4 MONNAIE ET CREDITS
milliards (ou 100 jours) à fin 2022.
En novembre 2022, la masse monétaire au sens
Graph. 33 : Evolution des avoirs nets en devises (en MDT et en
millions de dollars US) de M3 s’est accélérée, en évoluant à un rythme
de 8,6% en G.A, contre 8,0% en novembre 2021
(Cf. Graph 35).
Graph. 35 : Evolution de la masse monétaire et de ses
composantes
Dernières observations : Décembre 2022. Source : BCT.
La forte dépréciation du taux de change du dinar
Dernières Observations : Novembre 2022. Source : BCT.
face au Dollar américain, depuis mars 2022, s’est
atténuée à partir du mois de novembre, favorisée Cette évolution est principalement attribuable à
en partie par la dépréciation du taux de change du l’accélération notable de la quasi-monnaie «
USD sur les marchés de change internationaux (Cf. M2-M1 » (+10,7% contre +7,9%), plus
Graph 34). précisément, les certificats de dépôt (+38,9%
contre -2,8% une année auparavant) et les
Sur l’ensemble de l’année 2022, le taux de change
dépôts à terme (+10,1% contre +6,8%). Quant à
du Dinar s’est déprécié face au dollar US de 9,9%,
17Banque Centrale de Tunisie
la masse monétaire « M1 », son rythme à un rythme moins soutenu au cours du mois de
d’évolution est demeuré quasiment inchangé à novembre 2022 (+6,9% en G.A contre +7,3% en
+7,2% (contre +7,3% en novembre 2021). octobre 2022 et +6,1% une année auparavant).
Cette évolution a touché les crédits accordés aux
En termes de contreparties, l’accélération de la
professionnels (+8,3% en G.A contre +8,7% en
masse monétaire (M3) est imputable à la hausse
octobre 2022 et +5,9% en novembre 2021),
des créances nettes sur l’extérieur en novembre
2022, sous l’effet de l’augmentation des avoirs notamment ceux de court terme (+16,7% en G.A
nets en devises, et à l’accélération du rythme de contre +18,5% en octobre 2022), ainsi que les
crédits accordés aux particuliers (+3,1% en G.A
progression des concours à l’économie. Pour le
contre +3,3%), portant la marque d’une
reste, on relève un accroissement moins
important que l’année précédente des créances décélération du rythme de progression des
crédits à la consommation (+3,3% contre
nettes sur l’Etat. (Cf. Graph 36).
+3,7%) et des crédits aux logements (+2,7%
Graph. 36 : Evolution de la masse monétaire et ses contreparties
contre +2,9%) (Cf. Graph 37).
Graph. 37 : Evolution des crédits à l’économie
Dernières Observations : Octobre 2022.
Source : BCT.
Selon les données de la Centrale d’information
Dernières Observations : Octobre 2022.
de la BCT, les crédits à l’économie ont progressé Source : BCT
II.5 LIQUIDITE ET TAUX D’INTERET
La situation au niveau du marché monétaire a été d’achat ferme, elles ont culminé à 4.981 MDT, en
caractérisée, en décembre 2022, par une hausse moyenne, en décembre 2022, après 4.588 MDT le
remarquable du volume global de refinancement, mois précédent. Par ailleurs, et afin d’œuvrer à un
de +1.075 MDT (m/m), pour s’établir à 13.092 MDT meilleur pilotage du taux de marché au jour le jour
en moyenne (Cf. Graph 38 & Tab.3). autour du taux directeur et réguler la liquidité, la
Au niveau des opérations de politique monétaire, Banque centrale a recouru aux opérations de
les opérations principales de refinancement sont réglage fin pour injecter 77 MDT, en moyenne, au
mois de décembre 2022.
passées, de 6.027 MDT en novembre 2022 à
6.497 MDT en décembre. Quant aux opérations
18Banque Centrale de Tunisie
Pour leur part, les banques ont intensifié leur décembre 2022, contre 517 MDT un mois
recours à la facilité de prêt marginal à 24H qui a auparavant.
porté sur 686 MDT, en moyenne, au mois de
Graph. 38 : Evolution du volume global de refinancement Tab.3 : Volume global de refinancement par principales opérations (en
par principales opérations (en MDT) MDT)
Déc. Mars- juin- Sep.- Déc.-
0 21 22 22 22 22
Principales op. de ref. 4161 4168 4953 6413 6497
Achats fermes de BT 3346 3515 4117 4239 4981
Op. de réglage fin 0 0 0 0 77
Swap de change 958 896 64 59 43
Op. de ref. à PLT (6 mois) 0 0 0 0 0
Op. de ref. à PLT (1 mois) 937 1035 957 904 921
Facilité de dépôt à 24h -122 -40 -34 -47 -113
Facilité de prêt à 24h 365 452 360 420 686
Volume global de ref. 9645 10026 10417 11988 13092
Dernières observations : Décembre 2022. Source : BCT
En matière de taux d’intérêt, le TMM s’est établi à
7,26% en décembre 2022, après 7,27% le mois
précédent (Cf. Graph 39). Quant au taux moyen
pondéré (TMP) des opérations principales de
refinancement, il s’est maintenu à 7,25% en
décembre 2022, pour le deuxième mois
consécutif.
Au vu de l’évolution de l’inflation, le taux d’intérêt
réel continue à s’enfoncer dans le territoire négatif.
En décembre 2022, l’écart entre le TMM et le taux
d’inflation s’est élargi à 2,8 points de pourcentage,
soit l’écart le plus élevé enregistré sur les trois
dernières décennies (Cf. Graph 40).
19Banque Centrale de Tunisie
Graph. 39 : Evolution des principaux taux d’intérêt (en %) Graph. 40 : Taux d’intérêt réel (moyennes mensuelles, en %)
Dernières observations : Décembre 2022.
Source : BCT & INS.
Dernières observations : 22 janvier 2023. Source : BCT.
II.6 PERSPECTIVES DE L’INFLATION
Les récentes prévisions à moyen terme laissent administrés prépondérants (alimentation, énergie,
entrevoir des niveaux élevés des prix à la et services). En effet, le programme de réforme de
consommation, en perspectives. Elles tablent, la caisse de compensation (2023-2026) prévoit
ainsi, sur un taux d’inflation moyen de 11% en 2023 des ajustements sensibles des prix administrés des
et de 8,9% en 2024 et ce, après 8,3% pour toute produits alimentaires accompagnés de transferts
l’année 2022 (Cf. Tab. 4 & Graph 41). monétaires (cash transfers). Également, le
Tab. 4 : Prévisions de l’inflation (moyennes annuelles) maintien des prix internationaux des produits de
En % 2021 2022 2023 2024 l’énergie à des niveaux élevés et l’absence
Infation 5,7 8,3 11,0 8,9
Inflation sous-jacente* 5,4 7,9 9,2 7,7 d’espace budgétaire devraient occasionner des
Inflation des pdts alim. frais 7,1 14,1 11,1 7,0
Inflation des pdts administrés 5,8 6,3 15,5 12,8 ajustements fréquents des prix de l’énergie. En
(*) Inflation hors produits alimentaires frais et produits administrés.
Source : Calculs BCT.
outre, les effets (directs et indirects) des
augmentations attendues des prix de l’énergie
Par principale composante, on s’attend à ce que (carburants, électricité et gaz naturel), devraient
l’inflation des produits administrés évolue à des avoir des incidences sur les prix des autres
niveaux historiquement élevés, de 15,5% en 2023 produits et services administrés dans les années à
et de 12,8% en 2024, après 6,3% pour l’ensemble venir.
de l’année 2022. L’accélération de cette
Quant à l’inflation des produits alimentaires frais,
composante de l’inflation trouverait son origine,
les récentes prévisions laissent entrevoir une
notamment, dans les hausses attendues des prix
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