PERSPECTIVES DES MARCHÉS POUR 2022 - Risque. Rendement. Impact - NEI Investments
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PERSPECTIVES DES MARCHÉS POUR 2022 Risque. Rendement. Impact.
TABLE DES MATIÈRES
Introduction............................................................................................................. 3
Risque. Rendement. Impact. par catégorie d’actif................................................... 4
Titres à revenu fixe mondiaux : Amundi Asset Management.................................... 5
Titres à revenu fixe mondiaux à rendement élevé : Principal Global Investors....... 6
Obligations mondiales d’impact : Wellington Management...................................... 8
Actions canadiennes : QV Investors.......................................................................... 11
Actions américaines : AllianceBernstein................................................................. 13
Actions mondiales : Baillie Gifford (croissance)...................................................... 16
Actions mondiales : Federated Hermes (de base)................................................... 19
Actions mondiales : Impax Asset Management (thématique)................................. 21
Perspectives d’inflation......................................................................................... 24
Revenu fixe................................................................................................................. 25
Amundi Asset Management............................................................................... 25
Principal Global Investors.................................................................................. 25
Wellington Management.................................................................................... 26
Actions....................................................................................................................... 27
QV Investors........................................................................................................ 27
AllianceBernstein............................................................................................... 27
Perspectives zéro net............................................................................................ 30
Revenu fixe ................................................................................................................ 31
Wellington Management.................................................................................... 31
Actions....................................................................................................................... 35
Baillie Gifford...................................................................................................... 35
Federated Hermes............................................................................................. 37
Impax Asset Management................................................................................. 39
Synthèse.................................................................................................................... 41
»2 Perspectives des marchés pour 2022Introduction
INTRODUCTION
Ces deux dernières années, le monde a changé à un préoccupation importante pour la plupart des
rythme stupéfiant. Des transformations qui se seraient investisseurs : l’inflation, à laquelle nous consacrons
normalement étalées sur dix ans se sont concrétisées toute une section. Enfin, nous concluons par des
en quelques mois. À l’heure où nous faisons le bilan de réflexions sur ce que nos fonds peuvent faire pour
2021 pour nous tourner vers l’année à venir dans nos lutter contre les changements climatiques.
Perspectives des marchés pour 2022, je retiens en
Il ne fait aucun doute que le secteur des placements
particulier que de trois variables – le sens de l’urgence,
évoluera en 2022. Les investisseurs devront composer
une détermination de fer et des investissements –
avec de nombreuses préoccupations. Les banques
peuvent naître des métamorphoses qui témoignent de
centrales ont déjà préparé le terrain pour le
la puissance du génie humain.
resserrement de leurs politiques. Quelle incidence
Prenons l’exemple des technologies. La fermeture des cette situation aura-t-elle sur les rendements, étant
économies a obligé les entreprises à élaborer et donné que de nombreuses catégories d’actif affichent
exécuter de nouvelles stratégies numériques sans déjà des valorisations excessives? Quelle sera
disposer de plusieurs années pour y arriver, mais grâce l’incidence du variant Omicron de la COVID-19 sur nos
à leur détermination et à des investissements, notre projections du marché? Dans quelle mesure les
économie a pris le virage numérique. En matière de pressions inflationnistes persisteront-elles et comment
soins de santé, les besoins liés à la pandémie ont les investisseurs devraient-ils protéger leurs
démontré l’urgence d’agir. Grâce aux progrès de la portefeuilles dans un contexte d’inflation plus élevée?
recherche sur l’ARN messager, Pfizer et Moderna ont Les changements climatiques entraînent des risques,
réussi à raccourcir le cycle de développement d’un mais aussi des occasions pour les investisseurs, et
vaccin de plus de dix ans à seulement un an. nous pouvons être très actifs pour accélérer la
transition vers une économie carboneutre.
Nos dirigeants ont aussi pris les grands moyens pour
soutenir l’économie. Les gouvernements et les Nous vous encourageons à explorer les nombreuses
banques centrales de partout dans le monde ont analyses approfondies à l’intention des investisseurs
déployé des mesures de soutien monétaires et que contiennent les pages qui suivent. Chez
budgétaires d’une ampleur jamais vue pour s’assurer Placements NEI, nos prévisions de risques
que les économies touchées par la pandémie comptent augmentent, ce qui pourrait entraîner une hausse de la
sur un soutien suffisant afin d’éviter des pertes volatilité. Toutefois, nos perspectives pour l’année à
permanentes d’emplois ou de production économique. venir demeurent prudemment optimistes. Si l’on
Le Canada a maintenant récupéré tous les emplois prolonge l’horizon de placement jusqu’à la prochaine
qu’il avait perdus lors de la pandémie. Les dépenses de décennie, nos perspectives deviennent beaucoup plus
consommation aux États-Unis se sont maintenant optimistes. Voici ce qu’a affirmé notre gestionnaire de
entièrement redressées et dépassent les niveaux portefeuille axé sur la croissance mondiale Baillie
d’avant la pandémie. L’inflation, qui a connu des Gifford : « Le potentiel pour certaines sociétés
décennies de baisse, a également augmenté. novatrices de favoriser le progrès et les rendements
boursiers n’a sans doute jamais été aussi grand. En
Et maintenant, quel avenir se dessine? Dans le présent
tant qu’investisseurs, nous sommes dans une position
rapport, nous avons demandé à nos sous-gestionnaires
privilégiée pour contribuer de façon significative à
de nous faire part de leurs points de vue sur les
relever certains des plus grands défis de la société et
transformations qui auront lieu dans le secteur des
nous croyons qu’à long terme, cette approche produira
placements en 2022, sur les risques et les occasions de
également des rendements durables et supérieurs
rendement pour les investisseurs, et sur l’influence que
pour nos clients. » Je ne vois pas de meilleure façon de
chaque dollar que nous investissons peut avoir afin de
résumer les défis et les occasions qui nous attendent.
trouver des solutions aux enjeux ESG tels que les
changements climatiques, la biodiversité, les droits de Je vous offre à tous mes meilleurs vœux de santé, de
la personne et la gouvernance. prospérité et de succès en 2022.
Nous avons divisé le rapport en quelques sections : la
première sépare les actifs par catégories, y compris les John Bai, CFA
titres à revenu fixe (obligations mondiales, à rendement Vice-président principal et
élevé et mondiales d’impact) et les actions (actions chef des placements
canadiennes, américaines, mondiales et de
croissance). Nous abordons aussi franchement une
Perspectives des marchés pour 2022 3 «RISQUE.
RENDEMENT.
IMPACT.
RISQUE
PAR CATÉGORIE D’ACTIF
RENDEM
»4 Perspectives des marchés pour 2022Risque. Rendement. Impact. par catégorie d’actif
Titres à revenu fixe mondiaux : important. L’attitude des banques centrales, et de la
Fed en particulier, face aux différentes possibilités de
Amundi Asset Management compromis sera déterminante pour le rendement des
actifs et la volatilité. Dans ce contexte, les occasions
Comment pensez-vous que le contexte des ne manquent pas sur les marchés des titres à revenu
placements évoluera en 2022? fixe et des changes; la clé est de les choisir avec soin.
L’an prochain, les grandes banques centrales
Risque
E
commenceront à resserrer leurs politiques monétaires,
qui ont atteint des degrés d’assouplissement sans Il y a deux risques à surveiller :
précédent. L’inflation, qu’on n’attendait pas aussi
forte, a dépassé les prévisions consensuelles des 1. Des contrecoups plus graves que prévu
analystes et les projections des banques centrales attribuables à l’évolution du marché immobilier
pendant la majeure partie de 2021. Quant aux attentes chinois, qui affaibliraient les perspectives de
d’inflation à long terme, elles sont généralement croissance, déjà révisées à la baisse, de la Chine et
plus conformes aux cibles d’inflation (et, dans de de l’Asie et possiblement de l’économie mondiale.
nombreux cas, elles y sont supérieures). Cela n’a rien
2. Une inflation continuant de surprendre à la hausse,
d’étonnant compte tenu du degré de coordination des
qui obligerait la Fed à relever les taux plus tôt que
politiques budgétaires et monétaires observé
prévu et ferait passer le taux des fonds fédéraux
pendant la pandémie.
nettement au-dessus du point neutre, faisant
La demande dépassant nettement l’offre, les autorités basculer l’économie dans une phase de
MENT
monétaires devront s’adapter et demeurer souples ralentissement marqué ou dans une récession.
pour composer avec une inflation qui semble vouloir
persister, en particulier aux États-Unis et au Rendement
Royaume-Uni.
Nous croyons que les titres de créance continueront
Il y a aussi la perspective de nouvelles mesures de d’enregistrer des rendements positifs car, avec
relance budgétaire aux États-Unis (le plan l’amélioration des perspectives de croissance, les
d’infrastructures du président Biden a été approuvé écarts de taux resteront contenus. Par ailleurs, les
et d’autres mesures sont à venir), tandis que l’UE entreprises réussissant à transférer les pressions
s’apprête à accélérer le déploiement de son nouveau sur les prix aux consommateurs, les marges
fonds de relance. Certes, la plupart des nouvelles bénéficiaires restent maîtrisées. Les titres du secteur
mesures budgétaires visent à stimuler la production des services financiers, et en particulier les créances
potentielle, ce qui limite leurs effets à long terme sur subordonnées, restent notre premier choix.
la dynamique des prix, mais elles pourraient quand
même accentuer les pressions sur les prix au cours Les obligations à rendement élevé des marchés
des prochaines années. Alors que l’économie émergents libellées en monnaies fortes devraient
chinoise ralentit, le PIB des marchés développés aussi bénéficier d’un soutien, car les taux réels sur
devrait dépasser sa tendance en 2022 et de les marchés des obligations de base resteront
nombreuses économies enregistreront des taux de négatifs et les prix des marchandises seront élevés.
croissance du PIB réel dépassant ceux d’avant la De plus, certaines banques centrales des marchés
pandémie. Les États-Unis devraient afficher un écart émergents ont resserré leur politique monétaire de
de production positif d’une ampleur qui ne s’est pas façon proactive, ce qui, conjugué à des primes de
vue depuis des décennies. risque intéressantes, créera de bonnes occasions de
placement au cours de la prochaine année.
Par conséquent, pour la première fois depuis des
décennies, les investisseurs feront face à un contexte Comme la Fed devrait commencer à relever les taux
des placements où l’inflation représentera un risque d’intérêt en 2022 et pourrait accélérer la réduction de
Perspectives des marchés pour 2022 5 «ses achats d’actifs, la volatilité risque d’augmenter. température) nous aident à évaluer chaque émetteur
Cela créera des occasions parmi les titres à revenu et à examiner les sociétés sous tous les angles. Nous
fixe, puisque le marché ne prend pas encore continuons de penser que certains risques ne sont
pleinement en compte cette évolution. Il reste pas entièrement pris en compte. Par exemple, nous
intéressant de protéger les portefeuilles contre une ne voyons pas les services publics comme l’endroit
hausse des taux plus prononcée que prévu, que ce classique où se mettre à l’abri en ce moment, mais
soit au moyen d’options sur des contrats à terme sur comme un secteur à l’épicentre de la transition
obligations du Trésor américain ou d’obligations énergétique qui présente un rapport risque-
américaines indexées sur l’inflation. rendement peu favorable, du moins dans le segment
des titres occupant une meilleure position sur la
Les courbes des taux offrent des occasions de profiter structure du capital. Pour nos portefeuilles, nous
d’écarts entre les marchés, puisque la courbe des aimons privilégier des sociétés très bien notées tout
obligations du Trésor américain devrait s’aplatir, en maintenant un bon niveau de portage.
tandis que celle de la zone euro devrait s’accentuer,
la Banque centrale européenne assurant qu’elle ne
compte pas relever les taux en 2022. Cela devrait Titres à revenu fixe mondiaux
également soutenir les écarts de taux des obligations
de sociétés et d’État dans la périphérie de la zone
à rendement élevé :
euro et favoriser le dollar américain par rapport à Principal Global Investors
l’euro. Les monnaies de certains marchés émergents
où sont émis des titres à rendement élevé sont Comment pensez-vous que le contexte des
attrayantes par rapport aux données fondamentales placements évoluera en 2022?
et présentent des occasions de portage raisonnables.
Le contexte en 2022 changera à bien des égards,
Impact car cela fera deux ans que la pandémie a commencé.
On assistera à un certain retrait des mesures de
Nous avons assisté à un marché extrêmement relance budgétaire et monétaire extraordinaires
effervescent, pour l’offre comme pour la demande. mises en place dans cet intervalle, et la Fed devrait
Il y a eu émission record d’obligations vertes, à selon nous commencer à resserrer sa politique
retombées sociales et durables, tant par le secteur monétaire quelque part en 2022. Dans ce contexte de
public (États, organisations supranationales et hausse des taux, les obligations de qualité supérieure,
organismes) que par des entités privées (des banques comme les obligations du Trésor et les obligations
aux services publics, et des titres de catégorie de catégorie investissement, devraient produire des
investissement à certains titres à rendement élevé). rendements négatifs. Les obligations à rendement
La zone euro est et demeurera l’un des principaux élevé, en raison de leurs coupons plus élevés et de
émetteurs, puisqu’une partie de la boîte à outils sera leur durée plus courte, tirent habituellement bien
financée par des obligations à retombées sociales et leur épingle du jeu dans les périodes de hausse des
des obligations vertes. Nous comptons être très actifs taux, parvenant à produire des rendements positifs
du côté de la course vers la carboneutralité et voyons supérieurs. En 2022, l’inflation restera un sujet chaud,
beaucoup de sociétés se fixer des cibles de réduction mais on devrait constater des progrès sur le front de
des émissions. Les obligations vertes, de même que la chaîne d’approvisionnement, le monde revenant à
les obligations liées à la durabilité, sont pour les un état post-pandémie mieux synchronisé. Ce qui ne
émetteurs des moyens très intéressants de montrer changera pas en 2022, ce sont les attentes de
leur engagement à atteindre des objectifs précis croissance continue des bénéfices, d’amélioration
(comme la réduction de l’intensité carbone). continue des mesures de l’endettement et de baisse
des défaillances. Les estimations de croissance
En matière de transition climatique et énergétique, restent élevées, et la reprise des investissements et
de nombreux indicateurs (de l’intensité carbone à la l’amélioration poursuivie de la productivité de la
»6 Perspectives des marchés pour 2022Risque. Rendement. Impact. par catégorie d’actif
main-d’œuvre laissent entrevoir une économie des secteurs qui rouvrent, comme le voyage, le
robuste. La priorité accordée par les gouvernements à transport et d’autres secteurs cycliques. Nous
des objectifs à moyen terme, comme la reconstruction continuons de voir des occasions dans ces secteurs
des infrastructures, la lutte contre les changements même si les écarts de taux se resserrent à des
climatiques et la réduction des inégalités sociales, niveaux correspondant aux points les plus élevés ou
sera favorable au crédit. Le contexte semble toujours presque depuis la crise financière mondiale, grâce
propice pour que les produits exploitant les écarts de aux attentes de taux de défaillance très faibles et
taux surpassent largement les actifs sans risque. étant donné que ces secteurs se négocient à des
C’est le scénario que les investisseurs ont connu en écarts de taux légèrement favorables. De nombreux
2021, et il se présentera de manière encore plus nette titres liés au voyage et au transport étaient des titres
en 2022, où la Fed non seulement réduira ses achats de catégorie investissement avant la pandémie.
d’actifs, mais resserrera de sa politique monétaire. Même si les écarts de taux de sociétés comme United
Airlines, Delta Airlines ou Carnival Cruise Lines sont
Risque beaucoup plus étroits aujourd’hui qu’au plus fort de la
pandémie, selon notre analyse, ils restent beaucoup
Même si nos perspectives fondamentales pour plus prononcés qu’en 2019, plus prononcés que ceux
l’économie mondiale demeurent assez solides et qu’il d’autres émetteurs de titres à rendement élevé, et
y a peu de signes d’excès de fin de cycle, il se profile à nettement plus attrayants que les écarts de titres de
l’horizon plusieurs incertitudes qui pourraient causer catégorie investissement.
des épisodes de volatilité. Par exemple, un variant de
la COVID-19 viendra-t-il paralyser l’économie? En juin Nous voyons aussi un potentiel du côté, justement,
et en juillet 2021, le variant Delta a été à l’origine de des « anges déchus » (les émetteurs de titres de
flambées d’infections, mais elles ont eu très peu catégorie investissement dont les notes sont passées
d’effets sur les marchés. Si un variant devait entraîner à la catégorie des titres à rendement élevé), qui sont
une nouvelle période de fermeture des économies, selon nous appelés à devenir des étoiles montantes
les titres à rendement élevé en pâtiraient fortement. en 2022. Des sociétés des secteurs de l’énergie
Autre exemple : les banques centrales (surtout la Fed) (Occidental Petroleum), des aliments et boissons
pourraient-elles durcir le ton au-delà des attentes, (Kraft Heinz) et de l’automobile (Ford) devraient
en réaction à l’inflation la plus élevée des 30 dernières passer à la catégorie investissement.
années? Dans ce scénario, la montée des taux
Enfin, nous voyons des occasions parmi les
d’intérêt serait plus rapide que celle actuellement
« obligations vertes », qui continueront de faire bonne
prévue, et le ralentissement des économies qui
figure en 2022, vu le grand appétit des investisseurs
s’ensuivrait pourrait nuire aux émetteurs de titres à
pour des prêts qui contribuent à l’atteinte d’objectifs
rendement élevé. Dernier exemple : l’incertitude
de durabilité à l’échelle mondiale tout en participant à
causée en Chine par le durcissement des conditions
la reconstruction de l’économie.
pour les promoteurs immobiliers débordera-t-elle
sur d’autres économies? Selon notre scénario de
base, la Chine réussira à éviter une propagation hors Impact
du secteur immobilier, mais un risque subsiste. Plus qu’à n’importe quel autre moment de notre
Jusqu’ici, le pays semble maîtriser la situation, mais carrière, nous avons aujourd’hui l’occasion d’influer
il reste qu’il n’a pas été confronté à un défi financier sur le cours des choses. Les obligations vertes, de plus
d’une telle ampleur depuis des années. en plus prévalentes, font partie des leviers à notre
disposition, comme nous le disions plus tôt. Ces
Rendement obligations sont de plus en plus reconnues par les
organisations supranationales, les banques et les
Comme les conditions de crédit restent favorables
sociétés comme un outil essentiel de financement de
même si la Fed commence à réduire ses achats
projets liés au climat et à l’environnement. En termes
d’actifs, nous continuons de voir de la valeur dans
Perspectives des marchés pour 2022 7 «simples, une obligation verte est une obligation que les investisseurs institutionnels et individuels
classique dont le produit est utilisé à des fins accordent aux facteurs ESG. Nous avons constaté des
écologiques. Par exemple, pour financer des projets signes tangibles de changements au sein des sociétés
d’infrastructures d’énergie renouvelable, de bâtiments dans lesquelles nous investissons en raison de cette
écoénergétiques, de transport propre, de gestion des mobilisation, comme l’initiative d’une société
déchets ou de recyclage. Comme investisseurs, nous d’embaucher un responsable de la diversité et de
pouvons réserver une partie d’un portefeuille à des l’inclusion et de produire un rapport sur les
obligations vertes pour soutenir des solutions aux défis retombées environnementales.
climatiques sans devoir sacrifier l’objectif de générer
des rendements optimaux. En fait, tout indique que
2021 sera une année record d’émission de ces Obligations mondiales d’impact :
obligations, comme le montre le graphique qui suit, et Wellington Management
la tendance devrait selon nous se poursuivre en 2022.
L’importance accrue accordée à la mobilisation des Comment pensez-vous que le contexte des
entreprises fait aussi partie des leviers à notre placements évoluera en 2022?
disposition. Nous ne voulons pas exclure
La hausse des taux de rendement en 2021 a permis
systématiquement un placement dans une société
aux titres à revenu fixe d’être mieux positionnés pour
dont la note ESG est plus faible, car de tels placements
générer des rendements totaux positifs en 2022. Dans
peuvent offrir des occasions d’alpha. Les nouvelles
l’ensemble, nous conservons une orientation neutre
tendances de placement n’exigent pas de choisir
en matière de risque, car nous nous méfions de
entre le revenu et l’idéalisme. Les nouvelles tendances
certains titres à revenu fixe depuis quelques semaines,
de placement à long terme permettent d’obtenir les
en particulier de certains secteurs de crédit à
deux. L’importance accordée à la mobilisation s’est
rendement plus élevé. Nous avons réduit légèrement
accrue. Nous nous sommes concentrés sur la
le risque récemment, après avoir maintenu une
sensibilisation des sociétés à l’importance croissante
L’émission d’obligations vertes, à retombées sociales et durables progresse à un rythme soutenu
700
Obligations vertes
600 Obligations à retombées sociales
Obligations durables
500
Émissions annuelles (G$)
400
300
200
100
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E
Source : Moody’s, au 30 septembre 2021.
»8 Perspectives des marchés pour 2022Risque. Rendement. Impact. par catégorie d’actif
orientation procyclique en matière de risque en 2021.
Toutefois, nous croyons toujours que certains secteurs
qui misent sur les écarts de taux peuvent profiter de
Malgré la réduction prévue des
la croissance mondiale supérieure à la tendance qui achats d’actifs par la Fed en
se poursuit, soutenue par la reprise des marchés de
l’emploi et l’amélioration de la situation de santé 2022, la politique monétaire
publique. Nous croyons que l’inflation mondiale devrait continuer de stimuler
pourrait s’avérer plus persistante que ne le prévoient
la Fed et l’ensemble des marchés, même avec l’économie…
l’atténuation de certains goulots d’étranglement dans
la chaîne d’approvisionnement. L’inflation persistante Risque
mettrait à l’épreuve la détermination patiente de la
Fed à éliminer les mesures expansionnistes. Malgré Selon nous, le principal risque est lié au resserrement
la réduction prévue des achats d’actifs par la Fed en des politiques monétaires mondiales. Voici d’autres
2022, la politique monétaire devrait continuer de risques importants à surveiller en 2022 :
stimuler l’économie, laquelle devrait être renforcée
• Désendettement en Chine – Nous nous attendons
par de nouvelles mesures de relance budgétaire
à des pressions persistantes sur le secteur
(notamment par le projet de loi sur les infrastructures
immobilier chinois, car les problèmes de crédit
aux États-Unis).
liés à Evergrande se poursuivent. Toutefois, nous
En ce qui concerne les valorisations, les niveaux considérons que les récentes mesures prises par
récemment élevés dans de nombreux secteurs du le gouvernement chinois pour mieux gérer le
crédit pourraient exposer les investisseurs à des secteur pourraient être un signe encourageant
rendements négatifs si les marchés sont confrontés à pour l’avenir, y compris les mesures (comme la
des risques extrêmes imprévus. Toutefois, lorsque politique des « trois lignes rouges ») visant à
nous examinons la gamme des titres à revenu fixe, réduire l’endettement afin d’assurer une croissance
nous constatons que des occasions de valeur durable à plus long terme. Dans un court laps de
intéressantes se présentent encore aux investisseurs, temps, l’économie et les prix des actifs de la Chine
notamment dans certains secteurs de crédit non ont subi l’effet combiné de chocs extérieurs et
traditionnels. Dans l’ensemble, nos autres indicateurs intérieurs, dont certains sont liés au calendrier
quantitatifs sont plutôt positifs en ce moment : le politique du pays et à ses mesures réglementaires
comportement des entreprises demeure généralement en 2021. Heureusement, aucun de ces chocs ne
prudent, la politique monétaire demeure favorable semble avoir fait dérailler le développement ou les
(malgré les mesures de resserrement) et les facteurs tendances de croissance à plus long terme de
techniques du marché sont solides. En tenant compte l’économie. Nous continuerons d’évaluer si les
de tous ces facteurs, nous ne plaidons pas en faveur répercussions des récents événements menacent
d’un positionnement plus prudent du portefeuille. La la normalisation des conditions économiques au
perspective d’une inflation structurelle plus élevée et cours des prochains mois.
plus longue que prévu donne à penser que les
• Nouvelles perturbations liées à la COVID – Un
grandes banques centrales pourraient ressentir le
nouveau variant résistant aux vaccins pourrait
besoin de commencer à resserrer leurs politiques
forcer certains pays ou certaines régions à mettre
plus tôt. Une éventuelle erreur de politique monétaire,
en œuvre de nouveaux confinements complets.
comme un resserrement anticipé ou trop rapide,
Les dépenses de consommation ont été soutenues
pourrait nous inciter à adopter une position plus
par la faiblesse des taux d’intérêt, les programmes
défensive à l’égard du risque en 2022.
gouvernementaux et la demande refoulée pour de
nombreuses activités, mais une période baissière
inattendue liée à la COVID-19 pourrait ébranler
la confiance.
Perspectives des marchés pour 2022 9 «• Détérioration des paramètres de crédit – Les duration en période de baisse des taux
paramètres d’endettement sont rapidement obligataires, et ce, malgré les préoccupations
revenus à leurs niveaux d’avant la pandémie. Les entourant le niveau élevé des valorisations
flux de trésorerie disponibles ont bien résisté au boursières. Les secteurs comme les obligations à
choc, car les sociétés se sont positionnées selon rendement élevé présentent un potentiel de hausse
une orientation prudente. Les flux de trésorerie limité en raison du resserrement des écarts de
des sociétés devraient être plus stables à l’avenir, taux, tout en conservant les risques de baisse
compte tenu de la répartition moins cyclique des habituels liés au crédit. En revanche, les actions
secteurs (plus de sociétés dans les secteurs des peuvent continuer de s’apprécier dans un scénario
aliments et des boissons, des technologies et des économique de milieu ou de fin de cycle, tandis
produits pharmaceutiques) et de la réglementation que les obligations convertibles elles-mêmes
bancaire. Les activités favorables aux actionnaires conservent un « plancher » obligataire, ce qui
demeurent faibles pour l’instant, mais nous contribue à atténuer les pertes potentielles. De
surveillerons de près l’accélération possible des plus, nous privilégions les obligations convertibles,
activités de fusion et d’acquisition si les émetteurs car elles offrent la possibilité d’investir dans des
cherchent à tirer parti des faibles coûts d’emprunt émetteurs qui, souvent, ne sont pas offerts sur
pour diversifier ou accroître l’envergure de d’autres marchés, en particulier dans les secteurs
leurs activités. des technologies et de la biotechnologie.
Rendement Impact
Quelques secteurs du crédit nous semblent plus Nous émergeons lentement de la pandémie de
susceptibles de produire des rendements COVID-19 vers un monde encore plus plombé par
excédentaires en 2022 : les inégalités socioéconomiques, qui sont
particulièrement prononcées dans les pays en
• Les titres de créance souverains à rendement développement. Compte tenu des difficultés
élevé des marchés émergents semblent éprouvées par les petites entreprises et du rôle de
particulièrement intéressants, car il s’agit de l’un plus en plus crucial de la connectivité numérique
des rares secteurs où les écarts de taux se dans un contexte de distanciation sociale, nous
négocient toujours à des niveaux supérieurs à leur cherchons à trouver des solutions dans nos thèmes
médiane historique. Il est vrai que les données d’investissement d’impact axés sur l’inclusion
fondamentales de nombreux pays émergents se financière et la fracture numérique, en particulier
sont quelque peu détériorées en raison de dans les marchés émergents.
l’accroissement de la dette dans le sillage de la
crise de la COVID-19, mais les institutions Compte tenu du ralentissement économique mondial
mondiales, comme le FMI et la Banque mondiale, provoqué par la COVID-19 et de l’évolution continue
ont offert du soutien. Même si, comme toujours, des modèles d’affaires en ligne, les petites
nous nous attendons à des défauts de paiement entreprises et les entrepreneurs ont perdu une partie
idiosyncrasiques de certains marchés émergents, de leur clientèle et ont subi des pressions pour
nous croyons qu’un panier soigneusement accroître leur présence en ligne. Pour répondre à ce
constitué d’émetteurs très prometteurs devrait besoin, nous avons repéré un émetteur qui offre des
être favorable aux investisseurs à moyen terme. solutions de technologie financière permettant de
réduire les coûts du commerce électronique pour les
• Les obligations convertibles présentent une petites et moyennes entreprises du Brésil. La
caractéristique qui fait défaut à de nombreux plateforme de services de technologie financière de
autres titres à revenu fixe à l’heure actuelle : une cet émetteur se distingue par sa capacité à servir les
convexité positive, ou une augmentation de la petites entreprises et à favoriser leur expansion, ce
» 10 Perspectives des marchés pour 2022Risque. Rendement. Impact. par catégorie d’actif
Pourcentage de perte de revenu par quintile de revenu mondial attribuable à la COVID-19
Plus pauvre Deuxième Troisième Quatrième Plus riche
0
-1
-2
-3 -2,6
-3,5
-4
-5 -4,9
-5,1 -5,1
-6 -5,7
2020 2021
-6,6 -6,7 -6,6 -6,6
-7
Source : COVID-19 leaves a legacy of rising poverty and widening inequality, World Bank Blogs, octobre 2021.
qui fait de l’émetteur un acteur clé de l’accélération Actions canadiennes :
de l’inclusion financière au Brésil.
QV Investors
Alors que le travail, l’école et la vie se sont
généralement déplacés en ligne durant la pandémie Comment pensez-vous que le contexte des
de COVID-19, l’accès à une connectivité numérique placements évoluera en 2022?
fiable s’est accru et continuera de jouer un rôle
essentiel dans l’éducation et la formation Même si l’économie mondiale a continué de se
professionnelle, ainsi que dans l’accès à l’information redresser grâce aux campagnes de vaccination en
et aux services. À la lumière de cette tendance, nous cours, les pressions inflationnistes et les problèmes
avons repéré une société de télécommunications et liés à la chaîne d’approvisionnement commencent à
d’énergie dans le cadre de notre thème de la fracture peser sur les attentes à court terme. Ces forces
numérique, qui aide les collectivités rurales à auront une incidence sur certaines de nos activités,
participer à l’économie numérique en augmentant la mais les gains de productivité et les hausses de prix
connectivité au Costa Rica. Notre placement dans devraient généralement contribuer à atténuer ces
cet émetteur a mis en lumière un autre domaine risques. Partout dans le monde, les mesures de
d’intérêt, soit celui de l’investissement dans des relance visent à réduire la probabilité d’une reprise
émetteurs qui prodiguent leurs services de façon inférieure à la tendance et à éviter les problèmes
durable. Nous avons investi dans les obligations liées que de nombreux marchés développés ont connus
au développement durable de cet émetteur, dont le après la crise financière mondiale.
taux de coupon est lié à l’installation de compteurs
électriques intelligents, lesquels peuvent jouer un Le contexte de placement actuel nous rappelle, à
rôle essentiel dans l’amélioration de l’efficacité certains égards, la bulle technologique de la fin des
énergétique des réseaux électriques. années 90, même si le contexte budgétaire et
monétaire est très différent aujourd’hui. À l’époque,
la « croissance à n’importe quel prix » était en vogue,
et l’attention était moins axée sur les entreprises
ordinaires offrant des services utiles. Même si
l’histoire ne se répète pas nécessairement, il y a
Perspectives des marchés pour 2022 11 «souvent des similitudes. Étant donné que bon nombre secteur de la consommation discrétionnaire sont
des indices boursiers généraux se négocient à des également bien positionnés pour profiter de la
valorisations élevées, une marge de sécurité solide vigueur des dépenses de consommation au cours des
devrait être un important facteur précurseur de prochaines années.
rendement supérieur dans un environnement plus
difficile pour les actions dans l’avenir. Nos portefeuilles comprennent de nombreuses
sociétés de calibre mondial qui génèrent de solides
flux de trésorerie et des rendements du capital
Risque
investi intéressants. Nous nous attendons à ce que
L’appétit pour le risque se fait bien sentir. Les de nombreuses sociétés de nos portefeuilles
premiers appels publics à l’épargne font leur entrée augmentent leur dividende ou leurs rachats d’actions
sur le marché à un rythme effréné et les actions de au cours des 24 prochains mois. Nous demeurons
croissance en début de cycle qui ne génèrent aucun très sélectifs à l’égard des sociétés que nous ajoutons
revenu, mais paraissent prometteuses, se voient à nos portefeuilles, y compris celles qui, selon nous,
attribuer des valorisations élevées. sont durables et présentent des valorisations
intéressantes. Grâce à cette approche rigoureuse,
Le plus gros de la pandémie étant derrière nous, les nous croyons que nous continuerons d’obtenir des
coûts associés à la stabilisation de l’économie sont à rendements corrigés du risque intéressants.
l’avant-plan. De nombreuses personnes et entreprises
continuent d’éprouver des difficultés, alors que les Impact
pénuries de main-d’œuvre, l’inflation et les problèmes
liés à la chaîne d’approvisionnement sont devenus Les expositions à l’économie et les perspectives de
omniprésents. Comme les gouvernements tentent croissance au sein de nos portefeuilles sont
d’obtenir de nouvelles sources de revenus pour gérer équilibrées et diversifiées, et présentent de nombreux
l’endettement accru, la hausse graduelle des impôts liens tangibles avec notre vie quotidienne. Les
et du fardeau réglementaire pourrait commencer à franchises durables sont souvent les mieux placées
peser sur les bénéfices des sociétés. pour soutenir leurs clients, leurs employés et la
société à long terme. Par exemple, les placements
Compte tenu des sommets records des marchés les plus importants qui sont bien capitalisés devraient
boursiers et des creux records des taux d’intérêt, la être bien positionnés pour soutenir la transition
gestion du risque n’est peut-être pas en vogue, mais énergétique grâce à la recherche et au développement,
elle est plus importante que jamais. Ce n’est pas le aux capitaux et aux impératifs stratégiques. D’autres
moment pour les investisseurs rigoureux de se sociétés sont bien placées pour participer à l’atteinte
montrer imprudents en recherchant des rendements des objectifs mondiaux de réduction des émissions
à court terme qui ne relèvent pas de leurs grâce à leurs infrastructures existantes et à leur
compétences de base. expertise technique. Nous maintenons un dialogue
continu avec les sociétés au sujet de leurs priorités
Rendement en matière de développement durable et de leur
évolution au fil du temps.
Le contexte actuel crée des occasions pour bon
nombre des sociétés dans lesquelles nous Ce type de portefeuille est bien placé pour résister
investissons. Nos placements dans le secteur de aux futures incertitudes et aux variables inconnues,
l’énergie profitent de la rigueur du côté de l’offre et ce qui devrait nous permettre de profiter d’une
le redressement de la demande a fait grimper les croissance des bénéfices relativement stable au fil
prix à un sommet inégalé depuis plusieurs années. du temps. Notre expérience montre que les périodes
Les flux de trésorerie excédentaires provenant de ce de faible confiance sur les marchés recèlent
secteur sont maintenant couramment utilisés pour généralement des occasions intéressantes pour nos
réduire l’endettement et améliorer les rendements portefeuilles, car d’autres participants au marché
pour les actionnaires. Nos placements dans le ont tendance à réagir de façon excessive ou à réduire
» 12 Perspectives des marchés pour 2022Risque. Rendement. Impact. par catégorie d’actif
leurs placements dans des sociétés durables de Après une période de rendement inférieur des actions
qualité qui, selon nous, devraient survivre et, dans défensives, l’élargissement du marché peut présenter
certains cas, prospérer à long terme. de réelles occasions. Les secteurs défensifs ont
continué d’accroître leurs bénéfices et leurs flux de
trésorerie au cours de la période, lorsque le marché a
Actions américaines : choisi de ne pas les récompenser par une hausse de
AllianceBernstein leurs cours boursiers. En termes simples, des sociétés
défensives de grande qualité, dotées d’activités et de
Comment pensez-vous que le contexte des flux de trésorerie stables, se négocient actuellement
à des cours très intéressants.
placements évoluera en 2022?
Les gains boursiers sont-ils durables? Après la forte Risque
remontée observée en octobre 2021, le risque d’une
correction ne doit pas être ignoré. Toutefois, nous Le plus grand risque est une aggravation de la
croyons que les actions offrent toujours un potentiel situation relative à l’inflation et aux taux d’intérêt, où
de rendement à long terme intéressant qui ne peut les seuls choix qui s’offriraient aux banques centrales
être obtenu ailleurs et qui devrait l’emporter au fil du seraient des choix difficiles. Les taux directeurs aux
temps, même si un repli a lieu à court terme. États-Unis, en Europe et en Chine devraient rester
inchangés au moins jusqu’à la fin de 2022. Pour
Les investisseurs en actions mondiales ont l’instant, nous croyons que l’inflation devrait reculer
recommencé à acheter les titres en baisse, car les l’an prochain. Nous continuons de penser que ces
bénéfices supérieurs aux attentes et les données pressions sont temporaires, mais les risques sont
économiques aux États-Unis ont apaisé les craintes fortement orientés à la hausse. Les pressions à la
d’un ralentissement de la reprise économique. La hausse sur les prix paraissent déjà moins temporaires
confiance des investisseurs a été stimulée par les que prévu, ce qui laisse peut-être entrevoir un
bénéfices favorables de diverses sociétés au troisième changement plus fondamental dans la dynamique
trimestre, qui ont profité de la vigueur de la demande, de l’inflation.
de la solidité des bilans et de la résilience de la
consommation. La dynamique positive des bénéfices Les valorisations boursières demeurent à la limite
a surpassé l’inflation et éclipsé les préoccupations supérieure de leur fourchette historique et sont
persistantes concernant le variant Delta du coronavirus, particulièrement élevées dans certains secteurs.
les perturbations de la chaîne d’approvisionnement et Après le rebond de cette année qui a suivi
la forte hausse des coûts de l’énergie. l’effondrement provoqué par la pandémie, la
croissance des bénéfices devrait revenir à des niveaux
plus normaux en 2022. Le marché immobilier chinois,
le plafond de la dette américaine et la flambée des
La confiance des investisseurs prix de l’énergie en Europe sont autant de facteurs
qui ont assombri les perspectives. Nous craignons
a été stimulée par les bénéfices également que les perturbations de l’offre découlant
favorables de diverses sociétés de la COVID-19 soient plus généralisées et plus
persistantes que prévu. Même après la reprise qui a
au troisième trimestre, qui ont permis de revenir à une « nouvelle normale », les
profité de la vigueur de la perspectives de croissance mondiale font face à de
nombreux risques qui existaient avant la pandémie,
demande, de la solidité des y compris le populisme et un niveau d’endettement
bilans et de la résilience de la élevé. La hausse de l’impôt des sociétés et le risque
accru lié à la réglementation sont toujours
consommation. préoccupants.
Perspectives des marchés pour 2022 13 «Notre stratégie vise à profiter de la hausse des Rendement
marchés, mais aussi à atténuer les risques de baisse.
Pour ce faire, nous ciblons les titres qui se Dans ce contexte, nous croyons que les investisseurs
caractérisent à la fois par leur qualité, leur stabilité devraient chercher un équilibre entre l’optimisme à
et leurs prix attrayants, ce que nous appelons les court terme et la prudence à moyen terme. Selon
actions « QSP ». À mesure que les taux augmentent nous, il est prudent de privilégier les sociétés de
dans le contexte actuel, les actions QSP devraient grande qualité dont l’action est relativement stable et
bien se comporter, car la stabilité semble bon se négocie à un cours intéressant.
marché. Au cours de la dernière décennie, notre
Les sociétés de qualité qui affichent un bilan sain et
portefeuille a offert une protection contre les pertes
des flux de trésorerie élevés devraient être bien
subies sur divers marchés, et nous croyons qu’il est
placées pour faire face à divers risques connus et
bien placé pour réduire le risque en cas de nouveaux
inconnus. Les actions qui affichent des tendances de
épisodes de volatilité
négociation stables devraient mieux résister aux
Comment AllianceBernstein conçoit-elle un épisodes de volatilité qui pourraient se produire sur
portefeuille résistant à l’inflation la voie de la reprise.
L’incertitude entourant l’inflation suggère de Dans un marché où les titres de croissance les plus
maintenir une composition équilibrée populaires semblent particulièrement chers, il est
également essentiel de tenir compte des cours.
J.P.Morgan Microsoft Roche Les valorisations relatives des secteurs défensifs,
VISA The Home Depot comme les soins de santé, les biens de
consommation de base et les services publics, sont
beaucoup moins élevées par rapport à leurs niveaux
Gagnants dans Gagnants dans des dix dernières années que celles des secteurs des
un contexte un contexte de
d’inflation : déflation : technologies de l’information et de la consommation
Accent sur :
banques
sociétés de
produits discrétionnaire. Dans les secteurs chers, les
pharmaceutiques,
grande qualité défense et investisseurs peuvent également trouver certaines
avec un pouvoir de services publics
fixation des prix
sociétés de grande qualité dont les valorisations sont
intéressantes.
Il en résulte un portefeuille de sociétés résistantes sur le plan
macroéconomique, caractérisées par de solides flux de
trésorerie et des modèles d’affaires résilients.
…les perspectives de
Source : AB croissance mondiale font face
Les placements peuvent être modifiés. Les références à des titres précis visent
uniquement à illustrer l’application de notre philosophie de placement et ne
à de nombreux risques qui
doivent pas être considérées comme des recommandations faites par AB. Les existaient avant la pandémie,
titres mentionnés et décrits aux présentes ne représentent pas tous les titres
achetés, vendus ou recommandés pour le portefeuille, et on ne doit pas supposer y compris le populisme et un
que les placements dans ces titres ont été ou seront rentables. Le logo, les
marques et les autres marques de commerce contenus dans la présentation niveau d’endettement élevé.
appartiennent à leurs propriétaires respectifs. Ils sont utilisés à des fins
d’illustration seulement et ne visent pas à suggérer un appui ou un parrainage de
la part des propriétaires de ces marques de commerce ou une association ou une
affiliation avec eux. Les placements sont représentatifs de la stratégie d’actions
américaines de base stratégiques d’AB. Au 30 septembre 2021.
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