Que nous réserve 2018 ? - Enjeux géopolitiques, perspectives économiques et financières Sylvain BARTHELEMY Directeur Général, TAC ECONOMICS ...
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Que nous réserve 2018 ?
Enjeux géopolitiques, perspectives économiques et financières
Sylvain BARTHELEMY
Directeur Général, TAC ECONOMICS
Conférence Bretagne Commerce International
12 janvier 2018 – Rennes
Plan de l’intervention
Pourquoi suivre le Risques
risque pays ? Géopolitiques
Etats-Unis Europe Marché Emergents
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 2
Pourquoi suivre le risque pays ? Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018
Pourquoi suivre le risque pays ?
Qui sommes-nous ?
Société de recherche appliquée en économie et en finance, qui accompagne les
groupes à l’international au travers de notes, de signaux d’alerte et d’échanges.
Une société qui existe depuis 25 ans. Issue d’une rencontre entre un économiste
« qualitatif » et un « quantitatif ».
Une clientèle de banques au départ, puis des industriels (gros et moins gros) et des
gestionnaires d’actifs.
Environ 20 salariés, installés au nord de Rennes… et en Inde !
Quatre grands domaines d’activité: (1) les abonnements aux outils de mesure du
risque pays, (2) les études stratégiques, (3) les développements spécifiques, (4) les
études pour la Commission Européenne et les Nations Unies… et l’enseignement.
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 4
Pourquoi suivre le risque pays ?
Quels services ?
Projection des prix des matières
Publications premières, des taux de change…
Suivi permanent des
risques sur 95 pays sur
une Plateforme web
Fiches pays Données macro
Scénarios et études stratégiques
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 5
Pourquoi suivre le risque pays ?
Liens entre activité à l’international et risque pays
Les chocs macroéconomiques ont un impact fort pour toutes les sociétés exposées
à l’international: sur les arbitrages entre pays (potentiel, risques), sur la relation
avec les partenaires locaux (clients, fournisseurs), sur l’activité dans le pays
(exports, ventes), et bien évidemment sur les profits enregistrés dans le pays
(risque de change notamment).
Les chocs « pays » sont indépendants de la santé financière de votre entreprise ou
de vos partenaires à l’international. Ces chocs s’imposent à toute l’économie.
S’ils sont mal anticipés, les risques macroéconomiques peuvent engendrer des
difficultés majeures, voire causer la faillite d’une entreprise ou d’une banque,
indépendamment de sa santé financière.
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 6
Pourquoi suivre le risque pays ?
Mesurer le risque pour développer les affaires
Les entreprises et les entrepreneurs sont par définition confrontés en permanence
à la prise de risque; dans leur développement international, il y a « simplement »
une composante supplémentaire de risque à prendre en compte.
Ce risque pays doit donc être mesuré pour être intégré aux prises de décisions:
comment apprécier le degré de risque, comment assurer que la profitabilité
attendue est cohérente avec ce risque supplémentaire?
C’est en étant équipées des bons radars et dotées d’une forte ambition que les
entreprises peuvent capter la croissance toujours rapide des marchés
internationaux et saisir les opportunités de développement international.
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 7
Une année 2017 plus calme…
… mais des chocs économiques tout de même !
Pays en récession
Moyenne croissance du PIB des marchés émergents proche de 4.5% en 2017, mais Venezuela (-12%),
Congo-Brazzaville (-3.5%), Kuwait (-2%)… et la Chine fait presque 7%, contre 14% en 2007 !
Dépréciations de change (contre $)
Ouzbékistan (-150%), Congo-Kinshasa (-35%), Ethiopie (-23%), Argentine (-17%)…
Inflation
En moyenne, proche de 3% dans le monde en 2017, mais Venezuela (>1000%), Congo-Brazzaville
(50%), Libye (35%), Egypte (30%), Argentine (22%), Nigéria (16%), Iran (10%), Turquie (10%), Ukraine
(10%)…
Tensions politiques / défauts
Défaut sélectif au Mozambique (janv. 2017) ou encore au Congo (sept. 2017)
Crise politique au Kenya, tensions politiques en Afrique du Sud, crise ethnique à Myanmar…
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 8
Principales zones ou sources de risque géopolitique Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018
Trois zones ou sources de risque géopolitique
Péninsule Coréenne, Moyen-Orient, Russie
Trois zones géographiques où la complexité des relations entre acteurs: Corée,
Moyen Orient et Russie.
La montée des tensions et les implications potentielles créent presque
mécaniquement des sources permanentes d’incertitudes.
Les stratégies de développement international doivent intégrer ces risques,
notamment dans le cadre des orientations de la politique française, en
reconnaissant qu’il est impossible de construire un « business plan » en intégrant
explicitement un choc géopolitique majeur, tout en engageant la réflexion « que
ferions nous si…? »
La présence de notre Ministre permettra de mieux comprendre les enjeux et
perspectives…
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 10Montée des risques sur l’économie américaine Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018
Dynamique conjoncturelle
Dynamiques de croissance économique
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 12Dynamique conjoncturelle
Maturation du cycle US
US GDP growth
Y/Y, in %
Source: Datastream, TAC ECONOMICS
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 13Dynamique conjoncturelle
Maturation du cycle US
US consumer sentiment index US employment
Level Thousands persons
Sources: Datastream, TAC ECONOMICS Sources: Datastream, TAC ECONOMICS
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 14Dynamique conjoncturelle
Maturation du cycle US: chômage au plus bas
US: Unemployment rate
In %
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 15Dynamique conjoncturelle
Maturation du cycle US: un retournement début 2019
US: GDP growth projections
Y/Y, in %
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 16Dynamique conjoncturelle
Maturation du cycle US: quels risques systémiques?
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 17Dynamique conjoncturelle
Indice « Schiller PE »
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 18Dynamique conjoncturelle
Maturation du cycle US: profits et taux d’intérêt
Impact of US 10y bond yield increase on US corporate profit growth after tax
Source: Datastream, Fed, TAC ECONOMICS
Assumptions: US GDP growth at 2.3% on average, corporate tax cuts reduced to 20%, base 10y yield: 2,35%
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 19Dynamique conjoncturelle
Maturation du cycle US: quels risques systémiques?
Le retournement financier et cyclique américain pose la question de l’impact
financier et global.
Par comparaison avec 2008-09 (dernier retournement cyclique aux Etats-Unis), les
évolutions de dette et le renforcement des banques suggèrent que le risque
systémique est beaucoup moins important.
Par contre, le niveau de valorisation des marchés indique que le choc financier sera
violent, potentiellement de courte durée, associé à un cycle économique plus
normal (rebond de croissance après quelques trimestres).
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 20Une conjoncture économique plus favorable en Europe Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018
Dynamique conjoncturelle
Accélération de la zone euro: convergence favorable
Eurozone real GDP growth convergence
(% y/y)
Sources: Datastream, TAC ECONOMICS
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 22Dynamique conjoncturelle
Accélération de la zone euro
Real GDP growth projections
Average 2014-2016 vs 2017-2019
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 23Dynamique conjoncturelle
Accélération de la zone euro: moteurs de demande
Eurozone countries: contributions to GDP growth (y/y, %)
Avg. over 2016Q4-2017Q3
Source: Datastream, TAC ECONOMICS
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 24Dynamique conjoncturelle
Accélération de la zone euro: indicateurs avancés en hausse
Eurozone Composite PMI
Source: Datastream, TAC ECONOMICS
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 25Dynamique conjoncturelle
Accélération de la zone euro: baisse du chômage
Eurozone: Unemployment rate projection
In %
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 26Dynamique conjoncturelle
Accélération de la zone euro: confiance et consommation
Eurozone: labor market and private consumption
Y/Y, in % (LHS), Level (RHS)
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 27Dynamique conjoncturelle
Accélération de la zone euro: investissement en retard
Investment breakdown (base 100 = 2008Q1)
Spain France
Germany
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 28Dynamique conjoncturelle
Accélération de la zone euro: difficultés structurelles?
From 0 (minimum risk) to 20 (maximum risk) Low risk Risk to monitor High risk
provide the detailed measures for the different risk factors used in our country risk models, with all indicators normalized on a scale from 0 (minimum risk
factor ) to 20 (high risk factor)
Sources: TAC ECONOMICS
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 29Dynamique conjoncturelle
Accélération de la zone euro
Eurozone: GDP growth projections
Y/Y, in %
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 30Vulnérabilités financières
Régimes de change: point de bifurcation pour EUR/USD
• Deux «régimes» très différents pour la
détermination EUR / USD, avec des grandes EUR/USD growth (y/y, %)
variations dans les poids des variables dans
chaque régime.
• Un régime financier / monétaire où la devise est
tirée par les politiques monétaires et le
différentiel de rendement des obligations.
• Un régime d'économie réelle, où l'EUR/USD est
lié à la croissance du PIB et au différentiel
d'inflation.
• Notre modèle Markov Switching suggère une
proximité potentielle avec le changement de
régime, des moteurs financiers aux moteurs
réels.
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 31Vulnérabilités financières
Régimes de change: point de bifurcation pour EUR/USD
3 points sont essentiels pour conduire à un tel
EUR/USD Projections changement de régime, vers les moteurs réels du taux
de change:
• Perte rapide de la crédibilité de la BCE
• Inflation plus élevée que prévu aux US
• Nouvelle hausse des prix du pétrole
Aucun de ces trois critères ne serait atteint au cours des
deux prochains trimestres.
Le régime financier devrait prévaloir durant cette
période, ramenant l'EUR/USD vers 1,15 mi-2018, suivi
d'une nouvelle phase d'appréciation de l'euro.
Le passage d'une trajectoire à l'autre (forte
appréciation de l'euro) est plausible si les questions
précédentes ont des réponses différentes et qu'un
changement de régime se produit.
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 32Une « brise légère » sur les marchés émergents… mais une montée des risques en Chine Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018
Marchés émergents & Chine
Méthodologie RiskMonitor
Economic Risk Political Risk Country Groups
Statistical
Calibration on Data Mining
Statistical
combinations & 5 non-parametric
models Normalization
threshold effects
Economic Risk Crisis Political Risk Group
Ratings Signals Ratings Premium
Country Risk Premium (RRECC), calibrated on JP Morgan’s EMBI
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 34Marchés émergents & Chine
Momentum de demande intérieure et commerce extérieur
EM Cyclical Balance EM exports volumes y/y growth, %
Leading indicators point to positive domestic momentum for the next 4-6 quarters, though not
accelerating further
Stronger trend in international trade with support to commodity prices
Supportive monetary & fiscal policies, with limited ST price pressures
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018Marchés émergents & Chine
Momentum de demande intérieure
EM Industrial Production EM Retail Sales
y/y growth, % y/y growth, %
Source: TAC ECONOMICS, Datastream
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018Marchés émergents & Chine
Taux de change : balance des paiements et croissance
Emerging Markets Exchange Rate and GDP growth
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018Marchés émergents & Chine
Dynamique de croissance: accélération attendue?
Gross Domestic Product Growth Outlook (%)
Source: TAC ECONOMICS, IMF/WEO
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 38Marchés émergents & Chine
Ratings de Risque: forte différentiation entre pays
Economic & Financial Risk Rating History
From 0 (lowest risk) to 100 (highest risk) Biggest Risk Rating deterioration among
Next10 and 30 mid-size countries since 2016Q1
Venezuela 30 Mid-Size +22.5
Qatar 30 Mid-Size +21.6
Saudi Arabia Next 10 +14.1
Algeria 30 Mid-Size +12.7
Egypt Next 10 +12.5
Kazakhstan 30 Mid-Size +11.7
Iran Next 10 +11.0
Angola 30 Mid-Size +10.3
Kuwait 30 Mid-Size +10.3
Myanmar 30 Mid-Size +8.5
Argentina Next 10 +8.3
Economic & Financial Risk Ratings have an average time- Oman 30 Mid-Size +6.4
lead of around 8 quarters on actual risk materialization Source: TAC ECONOMICS
(Fx, cyclical, payment)
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 39Marchés émergents & Chine
Focus sur la Chine: gestion de cycle avec surendettement
C2012-14
10% 7,8%c/li190%
y
c
a
l
f
lu
c
t
u
a
t
io
n
s
2016-17
Cyclical fluctuations
6,8% / 245%
2015-16
5%
6,6% / 225%
2005 2020 40
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018Marchés émergents & Chine
Focus sur la Chine: 19ème Politburo
Xi Li Li Wang Wang Zhao Han
Jinping Keqiang Zhanshu Yang Huning Leji Zheng
64 62 67 62 62 60 63
President Premier
Party General Party Secretary Chairman of the Executive Vice Responsible for Chief of the Chairman of the
Secretary of the State National Premier party party’s anti- Chinese
Council People’s propaganda and corruption People’s Political
Chairman, Party Congress ideology agency (Central Consultative
and State Commission for Conference
Central Military Discipline
Commissions Inspection)
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 41Marchés émergents & Chine
Les secteurs les plus fragiles
TAC ECONOMICS Vulnerability Scores by industry, 2015
From 1= low vulnerability, to 10= high vulnerability
Overall Debt-to-EBITDA ratio
is stabilizing
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 42Marchés émergents & Chine
Primes pays globales en Amérique Latine
RRECC (in bp)
< 200 - very low risk
[200, 350[ - low risk
[350, 450[ - average risk
[450, 650[ - high risk
> 650 - very high risk
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 43Marchés émergents & Chine
Primes pays globales en Afrique
RRECC (in bp)
< 200 - very low risk
[200, 350[ - low risk
[350, 450[ - average risk
[450, 650[ - high risk
> 650 - very high risk
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 44Marchés émergents & Chine
Primes pays globales en Asie
RRECC (in bp)
< 200 - very low risk
[200, 350[ - low risk
[350, 450[ - average risk
[450, 650[ - high risk
> 650 - very high risk
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 45Marchés émergents & Chine
Primes pays globales en Asie
RRECC (in bp)
< 200 - very low risk
[200, 350[ - low risk
[350, 450[ - average risk
[450, 650[ - high risk
> 650 - very high risk
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 46Conclusion Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 47
Messages clés
Le cycle américain arrive à maturité, avec un soutien budgétaire tardif qui permet une
croissance moyenne d'environ 2,3% en 2018; Le resserrement progressif des
conditions financières et les valorisations excessives sur les marchés financiers
devraient entraîner un retournement en 2019.
La reprise de la zone euro bénéficie d’une dynamique auto-entretenue (emploi,
confiance, dépenses, production…), et la croissance va accélérer (au-dessus de 2,5%),
jusqu'à ce que les conditions externes se dégradent.
Les marchés émergents enregistrent dans l’ensemble des performances favorables,
tirées par l'amélioration passée de la Chine et la remontée des cours des matières
premières. Le cycle chinois pourrait se retourner vers la fin 2018, avec des effets sur les
prix des produits de base (baisse), le commerce international (ralentissement) et les
taux de change (contagion).
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018 48Nous contacter
Pour toute question relative aux prestations
et services de TAC ECONOMICS, n’hésitez
pas à nous contacter par e-mail à :
info@taceconomics.com
Tel: +33 (0)299 39 31 40
www.taceconomics.com
Que nous réserve 2018 ? – Conférence BCI – 12 janvier 2018Vous pouvez aussi lire
