Crise de l'eau : le risque d'investissement sous différents angles - OCTOBRE 2020 ALLOCATION VIEWS
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OCTOBRE 2020 Crise de l'eau : le risque d'investissement sous différents angles FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM ALLOCATION VIEWS
Dans ce numéro
3 risque
Avant que la source ne se tarisse : il est temps pour les investisseurs de saisir l'urgence du
hydrique
Julie Moret, Global Head of ESG, Franklin Templeton
8 Intégrer les risques liés à l'eau dans les cours boursiers
Donald Graham, CFA, ESG Specialist, Templeton Global Equity Group
13 S'engager en direct pour comprendre le risque hydrique
Gail Counihan, ESG Analyst, Franklin Templeton Fixed Income
17 Regard sur l'avenir : risque lié aux obligations municipales et rétrécissement du fleuve
Greg Danielian, Research Analyst, Franklin Templeton Fixed Income
23 Des marchés de l'eau essentiels pour une correcte valorisation
Greg Wilkinson, CFA, Institutional Portfolio Manager, Franklin Real Asset Advisors
27 De la sécheresse au déluge : quand l'excès d'eau est un problème
Jonathan Malawer, CFA, Head of insurance linked securities, commodities and environmental strategies, K2 Advisors
Remerciements
Les auteurs tiennent à remercier le Dr Dustin Garrick, co-directeur du Smith
School Water Programme et co-organisateur du projet Oxford Water Network au
Green Templeton College, Université d'Oxford. Ses réflexions et conversations
préparatoires autour de ce concept ont été d'une valeur inestimable.
Julie Moret
Global Head of ESG
Avant que la source ne se
tarisse : il est temps pour
Franklin Templeton
les investisseurs de saisir
l'urgence du risque hydrique
« C'est quand le puits se tarit que nous nous rendons
compte de la valeur de l'eau. » Benjamin Franklin, 1746
L'impact qu'auront les réformes réglementaires liées au chan-
que nous présentons dans ce document, nous cherchons en défi-
nitive à aider les investisseurs finaux à comprendre que l'eau
elle-même n'est pas seulement un enjeu de politique écono-
mique et un risque découlant de la croissance démographique et
du changement climatique. L'eau a un impact sur le fonctionne-
gement climatique sur les marchés financiers alimente de ment au quotidien des entreprises dans lesquelles nous
nombreuses discussions. Nous sommes néanmoins investissons et sur la façon dont elles envisagent leur propre
convaincus que le point le plus important, en fin de compte, modèle économique et les risques liés à leur activité.
est que nous avons été chargés de veiller sur les actifs de nos
clients, et qu'il nous incombe de restituer ces actifs en meil- Vision macro : ce que l'avenir nous réserve sur
leur état que lorsque nous les avons reçus. Nous avons par le plan de l'eau
conséquent le devoir de comprendre toute la palette des D'ici 2030, la population mondiale atteindra neuf milliards
risques liés à l'activité susceptibles de redéfinir le positionne- d'individus et les besoins mondiaux en eau seront 40 % plus
ment concurrentiel d'une entreprise ou d'un secteur sur le importants qu'aujourd'hui.1 Or, l'approvisionnement mondial
marché et d'affecter sa résilience opérationnelle. en eau douce accessible représente moins de 1 % des
réserves d'eau et ne croîtra pas avec la population. Ces
Replaçons l'observation de Benjamin Franklin dans le contexte ressources limitées sont menacées par la surconsommation,
actuel de compréhension de l'importance de l'eau pour les la contamination et la demande excessive. La « crise de
marchés financiers : si nous ne savons pas combien d'eau il y l'eau » figure parmi les cinq plus grands risques mondiaux en
a dans le puits, alors nous devrons attendre que le puits s'as- termes d'impact identifiés par le Forum économique mondial
sèche pour le savoir. Ce qui signifie : les risques inconnus et (WEF) dans neuf de ses dix derniers rapports sur les risques
non divulgués sont susceptibles d'être mal valorisés et de mondiaux, dont celui de 2020.2 Le WEF classe la crise de
mettre les actifs en danger. De ce fait, les entreprises et les l'eau parmi les risques « sociétaux » ; il est facile de faire
secteurs qui n'ont pas une bonne compréhension de leurs valoir qu'une crise de l'eau concernerait la totalité des catégo-
sources d'eau et de leur empreinte, qui tardent à divulguer le ries de risques du WEF : économique, environnemental,
géopolitique et technologique. Il est impératif de procéder à
risque hydrique et/ou qui reportent les ajustements aux
l'échelle mondiale à des investissements essentiels dans les
réformes réglementaires évoquées plus loin dans ce document
infrastructures de traitement, de réutilisation, d'efficacité et
sont autant d'entreprises et de secteurs qui exposent les
de distribution, y compris dans les pays développés comme
investisseurs à des risques à long terme.
les États-Unis.
À travers tous les graphiques, exemples et meilleures pratiques
Crise de l'eau : le risque d'investissement sous différents angles 3
LA PÉNURIE D'EAU AURA UN IMPACT EN TERMES DE PIB À cela s'ajoute le changement climatique. La hausse de 2 °C des
Illustration 1 : Impacts économiques de la pénurie d'eau causée températures mondiales induite par le changement climatique
par le changement climatique, par région du monde, 2050 d'ici 2050 selon les projections aura pour effet d'accélérer la
Données 2016 pénurie d'eau dans de nombreuses régions du monde. Comme le
montre l'Illustration 1, la Banque mondiale a estimé que la
Fourchette de variation du PIB
pénurie d'eau exacerbée par le changement climatique coûtera à
15 %
11,50 certaines régions 6 % de produit intérieur brut (PIB) - si de
10 % nouvelles politiques ne sont pas mises en place, les pertes pour-
raient atteindre 14 %.3 Ces baisses de PIB ne se limitent pas aux
5% 3,32
1,46 marchés frontières et émergents ; elles affectent tous les conti-
-0,82 0,38 0,00 -0,01 0,09 nents et toutes les économies, comme indiqué en Illustration 2.
0 -0,02
-0,02 -0,49 La région de la baie de San Francisco - où se trouve le siège de
-6,02 -1,98
-5 % Franklin Templeton - se trouve dans l'une de ces régions en proie
-7,08 -7,05 au stress hydrique.
-10 %
-11,70 -10,72 Cela pourrait sembler paradoxal. La Californie est perçue comme
-15 % -14,00 une terre d'abondance ; elle abrite deux des vallées les plus
fertiles et les plus gourmandes en eau du monde -
Moyen- Sahel Asie Afrique Asie Asie du Amérique Europe Monde « Central valley » et « Silicon » -, l'une pour faire pousser des
Orient centrale centrale orientale Sud- du Nord occiden-
Est tale
amandes et l'autre pour refroidir les serveurs de données. Il s'agit
Source : Banque mondiale. « High and Dry: Climate Change, Water, and the Economy »
en réalité de l'une des régions les plus sujettes à la sécheresse et
Banque mondiale, Washington, DC. 2016. Note : L'éventail des impacts, tel que les plus exposées au risque hydrique du monde. Et, sans les
déterminé par le type de mesures mises en œuvre pour faire face à la pénurie d'eau, va guerres de l'eau du début du XXe siècle (avez-vous vu le film
d'une politique de statu quo (-14 %) à une politique visant à réaffecter l'eau aux Chinatown ?), les milliards de dollars d'investissements dans les
utilisations les plus productives (-6 %). Rien ne garantit que les prévisions, projections infrastructures et un système d'accords intra-étatiques et
ou estimations se réalisent.
LE STRESS HYDRIQUE AFFECTE TOUS LES MARCHÉS
Illustration 2 : Niveau de stress hydrique de chaque pays en 2040 dans un scénario du statu quo
Ratio prélèvements/ressources
Faible (80 %)
Source : World Resources Institute, août 2015. Note : Les projections sont réalisées à partir d'un scénario de statu quo, caractérisé par la poursuite des trajectoires actuelles
des tendances socio-économiques et d'émissions mondiales.
4 Crise de l'eau : le risque d'investissement sous différents angles
binationaux sur l'eau des plus complexes et des plus contestés
de la planète, la cinquième économie mondiale aurait manqué COURS D'INTRODUCTION À LA COMPTABILITÉ DE
d'eau il y a déjà plusieurs décennies. Replacez cela dans le
L'EAU
contexte du risque encouru par un investisseur.
Comme vous le verrez tout au long de ce document, la comptabilité
Pour finir, la Californie est souvent considérée comme un
de l'eau est très complexe et souvent mal comprise. Une fois
« modèle réduit » de la crise à venir de l'eau qui menace à
encore, c'est un terrain propice aux évaluations erronées. Une
l'échelle mondiale, sous l'effet de la croissance démographique
grande partie de ces erreurs d'appréciation sont liées à la façon
et du changement climatique4. Faisant référence à la nature
dont l'eau est mesurée et à sa situation dans le système - eau
extrêmement complexe de l'eau en Californie, à laquelle se
souterraine ou de surface, dans une rivière ou un lac.
combine le changement climatique, le Dr Peter Gleick, dont le
travail a été salué par une Bourse MacArthur et que beaucoup Quelle est la quantité d'eau que je considère ?
considèrent comme le plus grand expert mondial en matière L'une des principales difficultés de la compréhension des
d'eau, compare la Californie à un « laboratoire de toutes les données sur l'eau réside dans la façon dont l'eau est mesurée.
inquiétudes relatives au pic de l'eau » 5. Le pic de l'eau est un En gallons ? En litres ? En acres-pieds ? En litres par minute ?
concept qu'il a inventé, par analogie avec le pic du pétrole. Cela En hectares ? En pcs/acre ? S'il s'agit de stocker l'eau, alors il
signifie que toutes les ressources en eau (ou en pétrole) de la faudra considérer telle unité. Si l'eau est en mouvement, une
planète sont déjà existantes. Nous les utilisons - et nous les autre unité s'applique. Si elle tombe du ciel, c'est une autre
polluons, dans le cas de l'eau - et elles ne seront jamais rempla- histoire. Si vous l'utilisez pour irriguer, la mesure sera différente.
cées. À nouveau, réfléchissez-y dans le contexte du risque Et si l'eau vous sert à produire de l'électricité, alors les choses se
encouru par un investisseur. Pourtant, extrêmement peu de compliquent. Il faut ensuite convertir ces calculs si vous
gestionnaires d'actifs évoquent le risque lié à l'eau comme une traversez une frontière internationale séparant un pays utilisant
menace pour l'investissement. Pourquoi donc ? une mesure impériale et d'un autre appliquant le système
métrique (par exemple, Chine - Myanmar ; États-Unis - Mexique).
Pourquoi nous nous penchons sur la question Utilisez-la, utilisez-la encore, utilisez-la encore une fois...
essayez de l'utiliser encore...utilisez la dernière goutte
de l'eau... L'eau peut être utilisée à de multiples reprises. Un litre d'eau
La diminution projetée de la disponibilité de l'eau, et les peut se trouver dans une rivière et être utilisé pour produire de
baisses de PIB correspondantes, présentent un risque généra- l'énergie hydroélectrique lorsque l'eau passe dans un barrage. En
lisé pour les investisseurs. Ce risque s'étend par ailleurs à aval, ce même litre peut être pompé par une communauté à des
toutes les classes d'actifs et recouvre un large éventail de fins d'utilisations municipales, être utilisé, puis traité à nouveau
secteurs - allant des secteurs logiquement liés à l'eau, comme et reversé dans la rivière. Plus en aval, l'eau peut être détournée
l'agriculture et les services aux collectivités, à ceux qui pour l'irrigation des cultures. Il est important de comprendre que,
peuvent sembler moins évidents, comme les emballages et les d'une manière générale, plus l'eau est utilisée, plus sa qualité se
semi-conducteurs. Dans les marchés émergents et en crois- détériore. Par exemple, aux États-Unis, on dit que chaque goutte
sance déjà soumis à un stress hydrique, comme la Chine et d'eau du fleuve Colorado est utilisée 17 fois.6 Lorsqu'elle arrive à
l'Inde, les modèles de changement climatique prévoient une l'embouchure du fleuve, l'eau doit être dessalée avant de pouvoir
aggravation de ce stress. être une fois de plus utilisée.
L'impact est considérable dans les secteurs où de nombreux Eau de surface ou eau souterraine ? Oui…?
investisseurs identifient aujourd'hui des opportunités de crois-
Les eaux souterraines, une fois pompées et déversées, deviennent
des eaux de surface et les eaux de surface qui ne s'évaporent
sance, tels que : l'habillement, le textile, les métaux,
pas peuvent s'infiltrer dans le sol. Et les eaux de surface
l'exploitation minière et les matériaux. Ces secteurs repré- redeviennent avec le temps des eaux souterraines. Dans de
sentent essentiellement des « éléments de base » d'autres nombreux pays, eaux de surface et eaux souterraines ne sont pas
secteurs. Par conséquent, le risque lié à l'eau ne s'arrête pas visées par la même réglementation.
dans ces secteurs à la récolte d'un produit agricole ou à l'ex-
traction d'un produit minier ; il perdure dans le réseau de la valeur aux portefeuilles des clients tout en contribuant à
complexe des secteurs qui transforment les éléments de base des évolutions positives ? Comment passer des risques
en produits - divers et variés, des batteries au lithium-ion de macro-économiques à une vision ciblée de l'investissement ?
votre smartphone à la chemise que vous portez. Et, pour finir, quel est notre rôle en tant qu'investisseurs et
que pouvons-nous faire de plus pour faire bouger les lignes ?
En tant que responsables des actifs de nos clients, nous
pensons que les portefeuilles doivent tenir compte du risque Toutes ces questions sont importantes. Et nous reconnaissons
hydrique dès aujourd'hui, et non en 2030 ou en 2050. ne pas être en possession de toutes les réponses. Mais nous
Comment y parvenir ? L'eau n'est pas seulement une réfléchissons à ces questions au quotidien et aspirons à élargir
ressource mal comprise, c'est aussi un droit fondamental de notre base de connaissances et nos expertises. Il nous
l'homme reconnu par les Nations unies en 2010. En tant incombe, en tant que gestionnaires actifs des encours de nos
qu'investisseurs soucieux du développement durable utilisant clients, de trouver des solutions qui comblent les lacunes en
les mesures environnementales, sociales et de gouvernance matière d'information et profitent à leurs portefeuilles. C'est
(ESG) comme des indicateurs clés de performance (KPI), dans le périmètre de ces lacunes en matière d'information que
comment pouvons-nous répondre au double objectif d'ajouter surviennent les erreurs d'appréciation. Là où il y a des
Crise de l'eau : le risque d'investissement sous différents angles 5
évaluations erronées, un gestionnaire actif saura trouver des Conclusion : le risque lié à l'eau menace les
opportunités.
actifs des clients
Dans le cas de l'eau, trois grands domaines contribuent selon Notre positionnement fondamental obéit à trois grands prin-
nous au manque d'information : les prix, le risque et les cipes. En premier lieu, nos pratiques de bonne gestion et
marchés. Les sections suivantes de ce document explorent notre responsabilité fiduciaire vis-à-vis de nos clients. Nous
chacune de ces idées à travers le prisme des investissements devons prendre des décisions plus éclairées car nous avons un
en actions, en obligations et alternatifs.
devoir envers nos clients.
Les signaux Deuxièmement, c'est aujourd'hui qu'il faut identifier les
Avant d'approfondir, il est important d'évoquer rapidement les risques liés à l'eau, et non pas demain. Le risque hydrique est
fondements de notre stratégie relative à l'eau. Tout d'abord, un risque important. Nous devons admettre que les risques
nous sommes convaincus que les critères ESG peuvent avoir environnementaux au sens plus large commencent à repré-
un impact considérable sur la performance à long terme des senter des menaces d'actualité pour les entreprises. Ces
investissements que nous réalisons. En outre, en tant qu'in- vulnérabilités des entreprises se traduisent par une destruc-
vestisseurs soucieux des critères ESG, nous prenons ces tion de la valeur des actifs via la valorisation (sous forme de
critères en compte au même titre que les indicateurs finan-
réductions de valeur). Nous essayons toujours de faire le lien
ciers et économiques traditionnels, pour obtenir une vision
entre la manière dont ces grandes problématiques se
plus complète de la valeur, du risque et de la performance
potentielle des investissements. Cette analyse comprend traduisent par une dépréciation des actifs en identifiant les
l'examen des « signaux » actuels et futurs en passe de modi- canaux de l'impact financier que les facteurs macroécono-
fier le paysage pour l'ensemble des investisseurs. Nous ne miques pourraient avoir sur une entreprise et en cherchant à
souhaitons pas aborder ces questions réglementaires de comprendre comment nos analystes valorisent cet impact -
manière trop détaillée, mais il nous semble important de les que ce soit par le réglage d'un modèle financier ou par un
évoquer brièvement. ajustement des prévisions financières d'une entreprise. Par
exemple, si une entreprise opérant dans une région souffrant
Les signaux actuels comprennent les objectifs de développe-
de stress hydrique ne dispose pas d'une bonne gouvernance
ment durable des Nations unies (ODD) et les cibles associées
et/ou d'une surveillance globale de son approvisionnement en
fixées pour 2030. Ce sont eux qui détermineront les résultats
des entreprises, le comportement des consommateurs et des eau, ces problèmes se répercuteront sur le résultat net via des
investisseurs, ainsi que la viabilité à long terme de certains coûts d'exploitation plus élevés ou un manque d'optimisation
secteurs. Pour l'avenir, nous sommes convaincus que les de la chaîne d'approvisionnement.
grandes réformes réglementaires visant à canaliser les capi-
taux des investisseurs vers la neutralité carbone, telles que la Troisièmement, en tant que gestionnaires actifs, nous aspirons in
mise en œuvre du règlement de 2019 sur la divulgation des fine à être des gestionnaires mieux informés tout en générant
financements durables (SFDR) et le cadre de 2021 de l'Union pour nos clients des rendements durables ajustés des risques.
européenne (UE) pour une classification commune des acti- Nous devons être en mesure d'identifier les entreprises et les
vités durables (alias le « règlement sur la taxonomie »), vont secteurs qui, dans leur gestion de ces questions, se distinguent
orienter les actifs vers les entreprises qui appliquent les meil- par leur plus grande efficacité. Nous devons identifier les entre-
leures pratiques en matière de durabilité et de divulgation. prises dont l'activité devient bien plus exposée aux risques
Comme nous le soulignons tout au long de cet article, la divul- latents, et ce dans des délais plus courts que prévu. Nous cher-
gation est essentielle pour bien comprendre les risques et fait chons également à identifier les entreprises qui proposent des
défaut dans de nombreux secteurs. À notre sens, les entre- solutions pour remédier aux problématiques de pénurie, d'assai-
prises et les secteurs qui prennent actuellement les devants
nissement et d'utilisation rationnelle de l'eau.
en matière de divulgation des risques liés à l'eau et de leurs
impacts sur les coûts d'exploitation auront un avantage sur Ces questions sont appelées selon nous à occuper une place
leurs concurrents qui sont à la traîne ou montrent des beaucoup plus importante dans le secteur de la gestion d'ac-
réticences.
tifs et dans le contexte de la clientèle. Les problématiques
liées au changement climatique - pénurie d'eau, élévation du
niveau de la mer, aggravation des tempêtes et des incendies -
ne peuvent plus être ignorées ou considérées comme des
risques latents simplement parce que beaucoup pensent
qu'elles ont un coût trop élevé ou qu'elles n'affecteront les
portefeuilles que dans un avenir lointain. En tant que fidu-
ciaire des actifs de nos clients, nous devons intégrer le
changement climatique au positionnement de nos porte-
feuilles dès aujourd'hui, et non en 2030 ou 2050.
6 Crise de l'eau : le risque d'investissement sous différents angles
Eau Comme nous l'avons évoqué précédemment, l'eau est une composante essentielle
de la plupart des secteurs de l'économie. C'est à l'intersection de l'eau, de l'alimen-
tation et de l'énergie - communément appelée le « nexus » - que les
Alimentation interdépendances et les complexités atteignent leurs plus hauts niveaux. Ces inte-
ractions comptent parmi les défis mondiaux les plus complexes d'aujourd'hui et ne
Énergie
feront que s'amplifier au cours des prochaines décennies. L'eau est indispensable
pour produire des denrées alimentaires et de l'énergie. En tant qu'investisseurs,
nous avons pour objectif de chercher à comprendre l'effet de ces interactions
complexes sur les entreprises et les secteurs.
L'agriculture représente 70 % de l'utilisation mondiale d'eau douce. En raison de l'urba-
nisation, de la croissance démographique, du changement climatique et de la
généralisation sur les marchés en développement des régimes alimentaires à haute
teneur en calories désormais courants sur les marchés développés, la Banque mondiale
estime que la production agricole mondiale devra augmenter de 70 % d'ici 2050 pour
répondre à la demande.7 Le nord-est de la Chine, le nord-ouest de l'Inde et le
sud-ouest des États-Unis seront les régions les plus exposées au risque hydrique dans
les prochaines décennies. Si aucune mesure n'est prise pour faire face à ce risque, ces
trois « points chauds » subiront des chocs qui auront des répercussions sur les
marchés financiers, le commerce et la sécurité alimentaire au niveau mondial 8.
La production d'énergie représente 75 % de l'utilisation industrielle de l'eau au
niveau mondial. Par ailleurs, le refroidissement des centrales électriques est
responsable de plus de 40 % des prélèvements d'eau douce en Europe et cette
proportion atteint quasiment 50 % aux Etats-Unis.9 Ces prélèvements mondiaux
devraient augmenter de 20 % d'ici 2040, et des pays comme la Chine et l'Inde
pourraient connaître une demande encore plus forte à mesure qu'ils se dotent de
capacités de production d'électricité plus importantes pour répondre à la demande
urbaine croissante.10 Vous êtes probablement en train de regarder ces chiffres et de
remettre en question les calculs compte tenu de ce que vous avez lu dans le para-
graphe précédent concernant l'utilisation de l'eau dans l'agriculture.
L'UNE NE VA PAS SANS LES AUTRES
Illustration 3 : Le nexus eau-alimentation-énergie
Les décisions relatives à l'utilisa- Il faut de l'eau pour les
tion des terres ont une incidence sur cultures vivrières et le
la qualité et la disponibilité de l'eau. bétail.
EAU ALIMENTATION
augmentation de 40 % de la augmentation de 50 % de
demande en eau d'ici 2030 la demande alimentaire
d'ici 2030
ÉNERGIE
augmentation de 50 % de la demande énergé-
Il faut de l'énergie pour tique d'ici 2030 Il faut de l'énergie pour
extraire, traiter et distri- irriguer les cultures et
buer l'eau potable. transformer les aliments.
Il faut de l'eau pour Il faut des terres agricoles pour les
refroidir les centrales cultures énergétiques, comme les
électriques. biocarburants.
Source : Franklin Templeton et NU. À titre indicatif uniquement.
Nous nous concentrerons dans le présent document sur l'eau, mais nos deux
prochaines parutions « Big Ideas » sur le dérèglement environnemental se penche-
ront sur les denrées alimentaires et l'énergie. C’est dans ce trio que nous voyons le
plus grand potentiel de risque, de perturbation des prix et d'impact global sur le
marché au cours des prochaines années et décennies. Et, comme nous l'avons déjà
souligné, ces aspects seront fortement influencés par le changement climatique et
constitueront les principales sources de chocs sur les marchés.
Crise de l'eau : le risque d'investissement sous différents angles 7
Donald Graham, CFA
ESG Specialist
Intégrer les risques liés
Templeton Global Equity
Group à l'eau dans les cours
boursiers
Le risque lié à l'eau exerce un impact sur les positions en quantité considérable d'eaux usées qui doivent être correcte-
actions des investisseurs de deux façons simples, mais déter- ment traitées et stockées pour éviter les déversements nocifs
minantes : en diminuant les revenus et en augmentant les de déchets toxiques dans le milieu environnant. Par consé-
coûts. Ces risques se manifestent sur le plan opérationnel et quent, les deux principaux risques liés à l'eau ayant un impact
peuvent potentiellement affecter voire empêcher le fonction- sur le secteur minier sont :
nement d'une entreprise au quotidien, mais aussi dans le
cadre de la bonne compréhension et gestion des risques par 1. Accès équitable à l'eau - Quelles sont les considérations
l'entreprise, via ses plans de gestion de l'eau et des eaux communautaires, environnementales et de capital liées à
usées. Le risque se concrétise au niveau de ces plans dans l'accès à l'eau et sont-elles prises en compte de manière à
les besoins liés à l'offre et à la demande, dans le traitement et la fois responsable et durable ?
le stockage adéquats des eaux usées, et dans les interactions 2. Gestion responsable des eaux usées - La majeure partie de
de l'entreprise avec les parties prenantes et les communautés l'eau utilisée pour le traitement des minéraux est conservée
locales. Faute d'être correctement gérés, ces risques peuvent dans des bassins de décantation des résidus, où les parties
entraîner des problèmes réglementaires et d'image, en plus non valorisables du minerai sont stockées après séparation de
d'avoir un impact négatif sur les réserves d'eau nécessaires la fraction valorisable. La sûreté de ces installations pour l'en-
aux opérations. Enfin, s'ils ne sont pas correctement appré- vironnement et les communautés environnantes est de la plus
hendés et évalués, ces risques peuvent avoir une incidence haute importance et représente un risque majeur, qui doit
négative sur les actifs des clients. être examiné avec attention.
Nous étudierons ces deux grands risques via des études de
Gros plan sur l'exploitation minière et les cas et nous verrons la manière dont notre processus de
minéraux recherche a été conçu pour comprendre l'empreinte hydrique
Afin d'illustrer ces questions, nous aimerions nous attarder sur réelle d'une entreprise plutôt que de s'appuyer uniquement sur
le secteur de l'exploitation minière et des minéraux, où les des points de données individuels.
risques liés à l'eau sont particulièrement présents et peuvent
pénaliser considérablement la valorisation des entreprises. Accès équitable à l'eau
Alors que de nombreuses sociétés minières communiquent Dans le secteur des métaux et de l'exploitation minière,
des données chiffrées relatives à l'eau et que divers presta- l'accès à l'eau varie considérablement d'un endroit à l'autre. Il
taires de services tentent d'agréger et de normaliser les peut en effet représenter une part relativement faible des
données, les informations disponibles demeurent incomplètes coûts dans certaines régions, mais beaucoup plus importante
et souvent hétérogènes. Nous sommes convaincus que les dans les régions souffrant d'une pénurie d'eau en raison de la
investisseurs actifs pratiquant des analyses fondamentales sécheresse, du changement climatique ou de la concurrence
approfondies disposeront d'un avantage concurrentiel dans un en matière de ressources. De telles conditions peuvent non
environnement où ces informations essentielles ne sont pas seulement faire grimper les prix, mais aussi perturber la
aisément accessibles. production ou, dans le pire des cas, entraîner un démantèle-
L'extraction et la transformation des matières premières ment complet de la mine et des dépréciations d'actifs
nécessitent de grandes quantités d'eau et rejettent une significatives. HSBC a estimé que si les compagnies minières
8 Crise de l'eau : le risque d'investissement sous différents angles
devaient payer l'eau à des prix plus conformes aux demandes antécédents en matière de violation des permis, normes et
et aux besoins des communautés dans les endroits densé- réglementations. Nous recherchons également des informa-
ment peuplés et exposés au stress hydrique, alors leurs tions sur les difficultés dues à des pénuries d'eau, les litiges
bénéfices d'exploitation diminueraient en moyenne de 9 % avec les communautés locales, l'augmentation des coûts de
(fourchette d'impact comprise entre 2 % et 26 %), et le l'eau et les dépenses d'investissement connexes, ainsi que
rapport entre la dette nette et les bénéfices d'exploitation des informations sur les dépréciations d'actifs ou les sanctions
s'élèverait en moyenne de 40 %, pour une fourchette financières et coûts de mise en conformité. Nous attendons
comprise entre 2 % et 102 %.11 un niveau élevé de transparence, une stratégie de gestion
solide et une surveillance efficace.
Dans les régions en situation de stress hydrique, les mines
considérées comme ayant une consommation excessive d'eau Bien que les procédures de communication en la matière se
pourraient être confrontées à des litiges ou un mouvement de soient améliorées, la collecte d'informations pertinentes peut être
contestation, et de nombreuses sociétés minières ressentent une tâche manuelles éprouvante. Nous essayons d'exploiter les
le besoin d'aller au-delà du respect des exigences réglemen- informations relatives à l'eau provenant de fournisseurs de
taires, en particulier lorsque les pouvoirs du gouvernement données externes, mais nous constatons de grandes lacunes et
sont limités.12 Pour éviter d'être en situation de concurrence des données manquant de cohérence, même pour les statis-
avec d'autres utilisateurs, les mines peuvent investir dans des
tiques les plus élémentaires. Ainsi, en juin 2020, MSCI ESG
infrastructures leur permettant de s'approvisionner en eau ou
Manager disposait par exemple des données sur la consomma-
d'optimiser l'efficacité de leur approvisionnement. Les mines
tion d'eau de seulement 14 % de nos investissements en actions
créent souvent des usines de dessalement et de traitement de
mondiaux, et les données fournies par CDP (anciennement
l'eau pour approvisionner les exploitations et les commu-
nautés locales en eau potable, ce qui peut faire partie des connu sous le nom de « Carbon Disclosure Project ») ne
conditions préalables à l'obtention d'un permis d'exploitation. couvraient que 19 % de nos positions, soit le pourcentage des
Les exploitants sont parfois en mesure d'utiliser pour divers entreprises ayant répondu au questionnaire annuel du CDP sur
processus de l'eau non conventionnelle et de moindre qualité - l'eau. S'agissant du secteur des métaux et de l'exploitation
comme de l'eau de mer, des eaux souterraines très salines et minière, les flux de données de MSCI ne comprenaient les
des eaux usées. données de consommation d'aucune entreprise, quand le CDP
disposait des données de 25 % des entreprises seulement.
Les besoins en eau d'une exploitation minière peuvent être Pourtant, en examinant les rapports des entreprises concernées,
considérables. Par exemple, pour produire 1 tonne métrique nous avons découvert que toutes les sociétés de ce secteur dans
de concentré de cuivre prêt à être raffiné en métal, une mine lesquelles nous avions investi publiaient bel et bien ces données,
de cuivre standard doit extraire 154 tonnes métriques de mais pas toujours selon des modèles homogènes et
roche et utiliser 65 tonnes métriques d'eau, avec à la clé comparables.
114 tonnes métriques de résidus de boue (dont une partie
peut être recyclée).13 Pour évaluer le risque global d'accès à Les difficultés rencontrées pour obtenir des données compa-
l'eau d'une entreprise, nous voulons connaître la quantité rables aux fins de l'évaluation des risques mettent en exergue la
d'eau douce prélevée et consommée, la part de cette eau nécessité de normes d'information plus solides, à l'image du
provenant de régions en situation de stress hydrique et « Water Accounting Framework » utilisé par le Conseil interna-
d'autres sources d'eau, le pourcentage d'eau recyclée/réuti- tional des mines et métaux (l'ICMM). L'ICMM impose à ses
lisée, les objectifs d'efficacité de l'entreprise et les éventuels membres de soumettre des rapports à au moins un des princi-
paux systèmes de divulgation, parmi lesquels : CDP Water, CEO
Water Mandate ou Global Reporting Initiative. Bien que ces
systèmes soient considérés comme satisfaisants, l'ICMM a
élaboré des lignes directrices plus complètes pour aider les
...pour produire 1 tonne investisseurs à bien comprendre les pratiques, les nuances et les
risques significatifs de ce secteur en matière d'eau.14
métrique de concentré de
Accès à l'eau dans le cas d'Anglo American
cuivre prêt à être raffiné en La société minière Anglo American plc, basée à Londres,
présente un risque élevé d'accès à l'eau, dans la mesure où
métal, une mine de cuivre 75% de ses sites sont situés dans des zones marquées par un
stress hydrique, selon l'outil « Aqueduct » du World Resources
standard doit extraire Institute. En 2019, la disponibilité limitée de l'eau en raison des
conditions de sécheresse a diminué la production de cuivre de
154 tonnes métriques de 5 %, et la réputation de l'entreprise en tant que leader du
secteur sur les questions ESG a pâti d'un procès en lien avec
roche et utiliser 65 tonnes des pénuries d'eau dans une mine de charbon colombienne
dans laquelle elle détient une participation minoritaire.15
métriques d'eau, avec à la clé Déterminée à maintenir son leadership en matière de bonne
gestion des ressources, la société a mis en place une stratégie
114 tonnes métriques de ambitieuse en matière d'eau, qui comprend un objectif de
réduction nette de 50 % des extractions d'eau douce entre
résidus de boue. 2020 et 2030. La stratégie fixe un objectif de 75 % de
Crise de l'eau : le risque d'investissement sous différents angles 9
recyclage pour 2020, et les prélèvements d'eau ont diminué de depuis le début du chantier de construction de l'usine et
8 % en 2019 par rapport à 2018.16 Parmi ses efforts de réduc- travaille avec le gouvernement local pour évaluer la possibilité
tion de la consommation d'eau, citons une innovation de mettre en place des installations qui prélèveraient l'eau
technologique visant à réduire considérablement la quantité de potable dans les rivières voisines.
minerai devant être traitée, l'élimination des résidus secs, la
séparation à sec et le traitement sans eau. Un élément clé de la
stratégie en matière d'eau consiste à se tourner vers une eau de Gestion responsable des eaux usées
moindre qualité de manière à réduire les coûts et à mettre L'eau utilisée pour les activités d'extraction et de traitement
davantage d'eau à la disposition des communautés dans contient généralement des métaux toxiques et des polluants
lesquelles la société exerce ses activités. Tous ces efforts ont un
qui, s'ils ne sont pas gérés correctement, peuvent contaminer
coût certain : les coûts liés à l'atténuation des risques liés à
l'eau représentaient plus de 70 % des dépenses d'investisse- l'environnement, et occasionner de lourdes amendes, des
ment d'Anglo American en 2018.17 coûts de nettoyage et la perte des droits d'accès à l'eau ou le
LA NUANCE EST DANS LES CHIFFRES retrait de la licence d'exploitation. Bien qu'une partie de ces
Illustration 4 : Comparaison des empreintes sur l'eau d'Anglo eaux usées puisse être purifiée, le processus de purification
American et de Sumitomo Metal Mining (SMM) implique souvent des coûts prohibitifs et une grande partie
Anglo American SMM des sous-produits indésirables finit dans un réservoir de
résidus spécialement construit à cet effet.18
Consommation d'eau (m3) 141 075 000 11 419 000
Intensité de la consommation d'eau 4 723 1 423 Les résidus sont une sorte de boue constituée des sous-produits
(m3 / 1 million de dollars de chiffre
d'affaires) de l'extraction des minéraux et des métaux dans le minerai
Score et niveau de bonne gestion en A– (Leadership) B (Direction) exploité. Il existe différentes façons de stocker les résidus, en
matière d'eau selon le CDP fonction des topographies et des climats. Dans les bassins de
Objectif de réduction de la 50 % d'ici 2030 S/O décantation, les déchets sont contenus par une digue qui doit
consommation d'eau (6,7 % par an)
pouvoir résister au risque d'inondation et à l'activité sismique et
Source : MSCI, CDP. En septembre 2020
dont la stabilité est assurée par des procédures de surveillance
Accès à l'eau dans le cas de Sumitomo Metal Mining La société
et un entretien régulier. Les exploitations peu performantes en
minière et de raffinage japonaise Sumitomo Metal Mining
termes de pratiques de traitement des déchets et d'installations
(SMM) présente au contraire un risque relativement faible
de stockage pourraient être confrontées à de véritables catas-
d'accès à l'eau et des objectifs de gestion moins ambitieux.
trophes, avec à la clé des coûts de nettoyage énormes, des
L'entreprise utilise l'eau de mer pour répondre à 82 % de ses
dommages juridiques et la perte potentielle de la licence d'ex-
besoins en eau, et 94 % des prélèvements d'eau sont resti-
tués au milieu environnant. Son activité de fonderie utilise ploitation. Pour les 48 % de compagnies minières qui font
néanmoins une grande quantité d'eau douce et comprend des remonter leurs informations au CDP, les pertes financières liées
installations aux Philippines, où des pénuries d'eau à l'eau ont totalisé 11,8 milliards de dollars américains sur les
surviennent pendant la saison sèche. Pour y remédier, l'entre- cinq dernières années, en grande partie à cause des inondations
prise recycle l'eau de son bassin de stockage de résidus en et des phénomènes météorologiques violents ayant entraîné des
cas de pénurie. Face à la rareté de l'eau dans la région, SMM interruptions de production, des amendes et des dépréciations
fournit aux résidents locaux une eau potable de haute qualité d'actifs.19
ANATOMIE DES RÉSIDUS
Illustration 5 : Processus de production d'un résidu étape par étape
2 3
1 4
3
1. 2. 3. 4.
Les roches contenant des La roche extraite est finement Une fois que les minéraux ou les Cette boue peut être transformée
minéraux et des métaux sont broyée et mélangée avec de l'eau métaux recherchés sont extraits en un matériau semblable au
extraites du sol et traitées pour et parfois des produits de la roche finement broyée, les sable et transportée vers une
séparer les minéraux et les chimiques pour séparer les fines*, les déchets qui restent se installation de stockage à sec,
ou pompée et déversée à l'état
métaux. minéraux et les métaux. présentent sous la forme d'une humide dans un bassin de
boue, appelée « résidus ». stockage retenu par une digue.
Source : Franklin Templeton. À titre d'illustration uniquement. *Les fines sont des particules solides d'un diamètre inférieur à 44 microns et sont principalement composées d'argile
et de limon.
10 Crise de l'eau : le risque d'investissement sous différents anglesBien que les effondrements de digues à résidus restent rares, DE NOMBREUSES RUPTURES DE DIGUES À RÉSIDUS
l'impact d'une défaillance peut être catastrophique, comme PEUVENT ÊTRE ÉVITÉES
dans le cas de l'installation de stockage de résidus de la mine Illustration 7 : Causes de rupture d'une digue à résidus
Córrego do Feijão exploitée par la société Vale à Brumadinho, 1915–2016
60
au Brésil, en janvier 2019. La digue s'est effondrée, libérant
52
11,7 millions de mètres cubes - soit une vague de 10 mètres
50
de haut, à peu près - de déchets miniers sur la ville et la 44
campagne environnante, qui ont tout détruit sur plus de
10 kilomètres, contaminé le fleuve Paraopeba et causé la 40
mort de 259 personnes, tandis que 11 ont été portées dispa- 30
rues (bilan effectué en janvier 2020).20 L'action de Vale a 30 27
dévissé de 24 % à la suite de ce désastre, soit une perte en
capitalisation boursière de 19 milliards de dollars. La dette de 20 16 17
15
la société a été dégradée, les coûts directs ont représenté
plus de 5 milliards de dollars et l'ancien directeur général est 10 7
accusé de meurtre.21
1
DAVANTAGE DE DÉCHETS AVEC UN MINERAI À PLUS FAIBLE
Instabilité des talus
Fondation
Cause structurelle
Débordement
Affaissement de
la mine
Infiltrations
Érosion externe
Séisme
Cause inconnue
TENEUR
Illustration 6 : Teneur en cuivre, production de cuivre métallique et
production de minerai par décennie
1928–2017
M de tonnes de minerai traitées % de teneur en cuivre
40 000 2,0 Source : PNUE et GRID-Arendal 2017, ICOLD 2001, Chambers 2017.
35 000
Instabilité de la pente - rupture statique / 30
30 000 1,5 Une charge constante qui provoque une déformation, au point qu'une digue cède partielle-
ment ou complètement. Souvent causée par une saturation partielle de zones de la digue
25 000
ayant été conçues pour rester sèches.
20 000 1,0
Fondation - conditions de la structure et des fondations, fondations insuffisam-
15 000 ment étudiées / 15
Rupture en rapport avec la construction de la digue sur une surface qui ne supporte pas
10 000 0,5 son poids. Par exemple, une couche d'argile sous une digue de retenue.
5 000
Cause structurelle - insuffisances structurelles, décantations inadéquates ou
défectueuses / 16
1928– 1938– 1948– 1958– 1968– 1978– 1988– 1998– 2008– Erreurs de conception ou incapacité d'un composant donné à fonctionner comme prévu.
37 47 57 67 77 87 97 07 17
Les décantations défectueuses (qui drainent l'eau des bassins de retenue) sont une cause
Production de minerai de cuivre (à gauche) Expon. (production de minerai de cuivre) (à gauche) commune.
Production de cuivre métallique (à gauche) Expon. (production de cuivre métallique (à gauche)
Teneur en cuivre (à droite) Expon. (teneur en cuivre (à droite) Débordement / 44
Eau s'écoulant par-dessus une digue. Les digues de retenue des résidus sont faites de
Source : World Mine Tailings Failures Organization, mars 2019. matériaux susceptibles de s'éroder, et leur débordement provoquera une érosion.
Il est possible que le risque de rupture des digues soit en
Affaissement de la mine / 1
progression. Cela s'explique en partie par l'accroissement des Si le barrage ou le bassin de retenue est construit au-dessus d'une mine souterraine, l'ef-
ratios d'eau et de déchets sous l'effet d'un recours accru à du fondrement des galeries de la mine souterraine peut entraîner le déversement des résidus
minerai à faible teneur, au fur et à mesure de l'épuisement du bassin.
des minerais à forte teneur, comme le montre l'Illustration 6.
Infiltrations et érosion interne / 17
Le changement climatique augmente également le risque d'ef- Érosion des matériaux du barrage due au passage de l'eau au travers de zones conçues
fondrement des digues du fait de la fréquence accrue des pour rester sèches.
inondations et des phénomènes météorologiques extrêmes. À
notre avis, les défaillances des digues de retenue des résidus Érosion externe / 7
Simple érosion du front d'un barrage, généralement due à un ruissellement de précipita-
peuvent être évitées dès lors que les installations font l'objet
tions qui n'est pas réparé.
d'une surveillance indépendante rigoureuse et que la régle-
mentation est strictement appliquée. Les entreprises Séisme - instabilité sismique / 27
publiques ou les mines opérant dans des pays gangrénés par Les digues sont conçues pour résister aux tremblements de terre, mais si le séisme est
plus important que prévu, la structure peut être détruite par les secousses.
la corruption ou souffrant de capacités gouvernementales limi-
tées peuvent être exposées à un risque plus important, ce qui Cause inconnue / 52
Un grand nombre des ruptures plus anciennes de digues, qui n'ont pas été suffisamment
exige des auditeurs tiers fiables et une vigilance extrême de la
documentées, peuvent relever de cette catégorie.
part des investisseurs.
Crise de l'eau : le risque d'investissement sous différents angles 11À la suite de la catastrophe de Brumadinho, un groupe d'in- DE NOUVEAUX OUTILS POUR COMPRENDRE LE RISQUE
vestisseurs institutionnels dirigé par l'Église d'Angleterre et les Illustration 8 : Données du Global tailings portal permettant de
fonds nationaux de pension en Suède (qui représentent comparer directement les installations de stockage de résidus de
actuellement plus de 13 000 milliards de dollars américains Vale et de SMM
En septembre 2020 Vale SMM
d'actifs sous gestion) ont écrit à 726 sociétés d'extraction
pour leur demander des informations sur leur gestion des Nombre d'installations de stockage de 86 45
résidus
installations de stockage des résidus, dans le cadre du projet Nombre d'installations dont la conception 82 45
« Investor Mining & Tailings Safety Initiative ».22 La plupart a été approuvée
des plus grandes compagnies minières ont répondu en divul- Nombre d'installations assorties d'une 86 45
évaluation de conditions météorologiques
guant des informations sur les digues/installations de stockage extrêmes
de résidus, dont les détails ont été recensés dans le « Global Nombre d'installations dont la stabilité a 24 2
pu préoccuper par le passé
Tailings Portal », lancé en janvier 2020.23 Cette base de
Nombre total d'installations de stockage 41 2
données gratuite renferme des informations sur les barrages de résidus actives
de résidus miniers existant dans le monde entier. La Volume des résidus (m3) 1 826 600 000 73 100 000
prochaine phase du projet testera la surveillance par satellite Hauteur maximum (mètres) 163 89
Intensité des résidus (m3 / 1 million de 48 476 338 000
et visera à augmenter le nombre de barrages contrôlés dans dollars de chiffre d'affaires)
sa base de données. L'Investor Mining & Tailings Safety % de résidus présentant un risque 91 % 0 %*
Initiative, en collaboration avec l'ICMM, le Programme des extrême, très élevé, élevé
Source : Global Tailings Portal. *Note : installations de stockage de résidus non
Nations Unies pour l'Environnement (PNUE) et les Principes
catégorisées à la suite d'une défaillance.
pour l'Investissement Responsable (PRI) a également réalisé
qui laisse supposer un impact environnemental plus grave en
une étude mondiale sur les résidus en vue d'établir une norme cas de défaillance. Les autorités brésiliennes ont ordonné à
industrielle mondiale sur la gestion des résidus, ce qui Vale de fermer plusieurs exploitations, ce qui a eu un impact
permettrait de définir des exigences rigoureuses pour une sur 10 % de la production environ. La récente rupture de la
gestion plus sûre des installations de stockage de résidus exis- digue est probablement imputable à une détérioration de la
tantes et à venir à l'échelle mondiale. qualité et à une surveillance mal adaptée. Compte tenu des
incidents antérieurs et de l'incertitude qui subsiste quant aux
Comparaison des installations de stockage de résidus de Vale et coûts totaux, il serait prudent que les investisseurs tiennent
compte des dommages environnementaux en cours dans leurs
de SMM
prévisions concernant Vale. SMM, en revanche, semble
Nous avons déjà commencé à nous servir du nouveau Global
présenter un risque relativement faible de défaillances ou de
Tailings Portal pour comprendre les défaillances de digues à
dégâts catastrophiques.
résidus et les risques potentiels auxquels sont exposés les
investisseurs en actions. Pour en revenir à SMM, nous consta-
tons que la compagnie présente un risque relativement faible Analyse approfondie requise
de rupture de digue à résidus comparé à Vale et à d'autres Les problématiques liées à l'eau qui affectent les entreprises
compagnies exerçant leur activité dans des régions plus sont avant tout une question d'équité communautaire et de
sujettes aux inondations et où les contrôles réglementaires bonne gestion de l'environnement. Les exemples explorés
sont plus laxistes. Le principal risque pour les digues de SMM dans ce document comptent parmi les plus faciles à expliquer,
est un risque sismique. mais chaque secteur possède ses propres particularités lors-
qu'il s'agit de l'eau. Les entreprises et les gouvernements qui
La compagnie ne compte pas d'installations de stockage de
refusent d'en tenir compte de manière adéquate, qui font des
résidus actives au Japon, mais comme elle existe depuis des
économies ou ne se conforment pas aux réglementations
centaines d'années, elle possède de nombreux sites inactifs
courent un risque nettement plus élevé de perdre de la valeur
avec de grands volumes de résidus exigeant des procédures
à long terme. Dans le cadre de l'évaluation et de la gestion
de surveillance et d'entretien responsables. Toutes les installa-
des projets, les entreprises doivent accorder la priorité aux
tions inactives sont fermées depuis au moins 45 ans. Dans le
questions d'accès à l'eau et d'élimination, afin de réaliser des
sillage du Grand tremblement de terre de l'Est du Japon en
analyses de coûts précises et de gérer les risques associés. La
2011, le gouvernement a considérablement durci les régle-
communication d'informations sur l'eau au niveau des entre-
mentations applicables aux installations de stockage des
prises s'améliore, mais reste selon nous insuffisante, et n'a
résidus, et SMM a identifié 11 sites ayant besoin d'être
pas encore été normalisée via une méthode de notation large-
renforcés pour faire face à un tremblement de terre de grande
ment acceptée. Les investisseurs qui se basent sur des
ampleur. Des travaux d'amélioration ont été finalisés en 2018.
analyses fondamentales approfondies nous paraissent bien
À titre de comparaison, Vale signale que 91 % des installa- placés pour évaluer au cas par cas les risques réels liés aux
tions sont classées comme présentant un risque de problèmes de l'eau, et pour refléter précisément ces risques
défaillance élevé à extrême, et 24 installations ont fait état de dans leurs modèles d'entreprise et leurs argumentaires d'in-
problèmes de stabilité dans le passé. Beaucoup d'installations vestissement. Cette capacité à mettre au jour et à évaluer des
se caractérisent par ailleurs par de très grands volumes, ce informations difficiles à interpréter peut constituer une source
d'alpha significative pour les gestionnaires actifs.
12 Crise de l'eau : le risque d'investissement sous différents anglesVous pouvez aussi lire
