Début ou fin de consolidation ? - 3e trimestre 2021 | Rothschild & Co Asset Management Europe - AFER
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3e trimestre 2021 | Rothschild & Co Asset Management Europe
Note de conjoncture
Début ou fin de consolidation ?
Après des mois de juillet et d’août très porteurs, les marchés financiers se sont repliés. Ce mouvement
s’explique par la normalisation des politiques monétaires et par la crainte d’une hausse de l’inflation plus
durable qu’attendu.
Marc Terras
puis d’approvisionnement des principaux pays Responsable
En bref : producteurs. Les besoins de production d’énergie de la Gestion Architecture Ouverte
se sont alors reportés sur le charbon et le pétrole, Rothschild & Co
• L a hausse de l’inflation tempère Asset Management Europe
dont les prix ont été d’autant plus impactés que ces
l’optimisme des investisseurs
secteurs font dorénavant l’objet d’investissements
• L a plupart des banques centrales productifs en nette réduction. La pression exercée
continuent d’afficher leur volonté de sur le pouvoir d’achat des ménages en Europe,
normaliser leurs politiques monétaires dans les pays émergents ou aux États-Unis a été
•A
ux États-Unis, les négociations immédiate, et a ricoché sur les indicateurs de
autour du budget suscitent la crainte confiance et de ventes de détail. L’impact s’est
des investisseurs également fait sentir sur les coûts de production
de secteurs très consommateurs d’énergie
•E
n Chine, les nouvelles réglementations
comme l’industrie, l’agro-alimentaire ou encore les
et la situation d’Evergrande
transports. C’est dans ce contexte que la plupart
sont également sources d’inquiétude
des institutions monétaires ont révisé à la baisse
• L a hausse des marchés d’actions perdure leurs prévisions de croissance sur l’année, la Fed
mais marque le pas revoyant son objectif à 5,9% pour 2021 contre 7%
•E
n dépit du ralentissement observé, au trimestre dernier.
la croissance mondiale devrait Les banques centrales n’en ont pas moins assumé
se poursuivre soutenue principalement leur volonté de normalisation monétaire. Plusieurs
par l’Europe et l’Asie d’entre elles au sein des pays émergents (Brésil,
Corée du Sud, Pologne, Russie) ont commencé à
monter leurs taux directeurs, tandis que la Banque
centrale américaine prépare les investisseurs à une
Alors que les investisseurs commençaient annonce probable du “tapering(2)” en novembre
à se convaincre d’une fin d’année solide prochain. L’incertitude concernant l’issue des
et performante, plusieurs vents contraires négociations budgétaires et de leur impact sur la
se sont simultanément levés au cours du mois croissance du pays dès 2022 a également perturbé
de septembre et ont mis fin à la séquence les marchés, au même titre que la faillite probable
haussière quasi-ininterrompue depuis un an du géant immobilier Evergrande et de son impact
des marchés d’actions. Ce sont d’abord les chiffres sur le secteur immobilier chinois, voire sur la
d’inflation qui ont retenu l’attention, notamment croissance chinoise en général. Cet évènement est
dans le secteur de l’énergie, où le gaz, tout autant venu s’ajouter aux incertitudes que les nouvelles
impacté par des facteurs d’offre et de demande, réglementations édictées par le Gouvernement
a vu son prix progresser de 24% en septembre sur plusieurs secteurs (technologie, éducation,
et de 145% depuis le début de l’année(1). immobilier) auront sur la croissance potentielle.
Que ce soit en Asie, avec la volonté chinoise de Après avoir enchaîné les records au cours du
décarboner son économie, ou encore les fortes trimestre précédent, les marchés d’actions ont
difficultés de production d’énergie hydraulique continué leur ascension en juillet et août, aidé de
en Amérique du Sud, la demande de gaz s’est nouveau par une excellente saison de publications
télescopée avec les difficultés de production, de résultats et par les discours toujours très
(1) Source : Bloomberg, en euros, 30/09/2021.
(2) Le tapering désigne la réduction progressive de la politique d’assouplissement monétaire menée par les banques centrales.accommodants des banques centrales. Le contexte que le cycle mondial ne devrait ralentir qu’à la
a changé à partir de la fin d’août, lorsque les marge, soutenu principalement par l’Asie et
investisseurs ont acté, d’une part que la croissance l’Europe. Le maintien de la croissance mondiale
ralentissait, d’autre part que la Fed allait bientôt sur des niveaux élevés devrait être un support
engager une réduction de ses politiques de soutien, pour les marchés au cours des prochains mois.
mais aussi que les taux pouvaient continuer à Cependant, à plus court terme, il nous semble que
progresser brutalement reflétant la possibilité la consolidation peut se poursuivre, compte-tenu de
d’une hausse de l’inflation plus durable qu’attendu. valorisations relativement élevées et d’une inflation
En dépit de ce contexte plus tendu en septembre, qui augmente rapidement, pouvant amener les
les indices terminent pour la plupart le trimestre investisseurs à remettre en question le caractère
en territoire positif, le S&P 500 progressant de 3% passager de cette tension. Avec des flux désormais
après avoir touché les 6% en cours de période, plus fluctuants et traduisant une certaine nervosité,
le Stoxx Europe 600 finissant proche de l’équilibre nous devons rester relativement prudents, et dans
à près de 1%, et le Japon à presque 7,5%. Les l’attente de signaux plus favorables à un prochain
marchés émergents ont quant à eux enregistré rebond. Parmi ceci, une détente nette dans la
une baisse de 5,9%, tandis que sur les marchés chaîne de production mondiale qui entrainerait
la disparition des goulots d’étranglement, une
obligataires, l’indice souverain européen termine
augmentation de la production de l’OPEP(4),
le mois à l’équilibre, après avoir progressé jusqu’à
un positionnement plus accommodant des
2,4% en milieu de période(3).
banques centrales, notamment de la Fed,
Après la très forte accélération de croissance et un cloisonnement du cas Evergrande au seul
que nous venons de vivre, il est normal que le marché immobilier chinois.
rythme d’expansion ralentisse, du moins dans
l’industrie. L’amélioration sanitaire et la reprise
dans les services, bien qu’en retard par rapport
aux attentes, devrait permettre de limiter ce
ralentissement. Nous restons donc convaincus Achevé de rédiger le 12 octobre 2021
(3) Source : Bloomberg, Indices dividendes réinvestis libellés en euros, 30/09/2021.
(4) L’Opep, c’est-à-dire l’Organisation des pays exportateurs de pétrole, est une organisation intergouvernementale de pays.
Performances des indices nettes, calculées dividendes réinvestis
Cours au
Actions Devise 30/09/2021 3 mois 2021 2020 1 an 3 ans 5 ans
France (CAC 40) EUR 6520,01 0,19% 17,45% -5,57% 35,74% 18,69% 46,57%
Europe (Stoxx Europe 600) EUR 454,81 0,44% 13,98% -1,99% 25,95% 18,69% 32,63%
États-Unis (S&P 500) USD 4307,54 0,23% 14,68% 17,75% 28,09% 47,66% 98,66%
Japon (Topix) JPY 2030,16 4,46% 12,49% 7,39% 24,90% 11,72% 53,48%
Pays émergents (MSCI Emerging Markets) USD 1253,1 -8,84% -2,96% 18,31% 15,81% 19,58% 38,70%
Monde (MSCI World) USD 3006,6 -0,35% 11,77% 15,90% 27,01% 37,66% 74,23%
Obligations
Taux souverains (Markit IBoxx
EUR 255,75 0,04% -2,94% 5,01% -1,77% 10,38% 6,70%
Euro Eurozone Sovereign Overall Total Return)
Obligations d’entreprises (Markit IBoxx
EUR 243,18 0,08% -0,40% 2,73% 1,57% 8,07% 8,53%
Euro Corporates Overall Total Return Index)
Obligations à haut rendement
EUR 213,88 0,54% 3,30% -9,47% 8,51% -4,31% 5,59%
(Markit Iboxx EUR Liquid High Yield Index)
Gestion alternative
Toutes stratégies confondues
EUR 1106,28 -0,34% 2,89% 3,00% 7,81% 2,45% 2,80%
(HFRX Global Hedge Fund EUR Index)
Sources : Bloomberg, Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/09/2021.
Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, et ne sont pas constantes dans le temps.
2 | Note de conjoncture | Rothschild & Co Asset Management Europe | 3e trimestre 2021Nos choix d’investissement au 3e trimestre 2021
Le trimestre a principalement été influencé par les déclarations des banques centrales, Fed en tête, qui en considérant que l’inflation
n’était qu’un phénomène transitoire, ont choisi de poursuivre leur politique ultra-accommodante et sont allées jusqu’à se dire prêtes
à laisser déraper la hausse des prix au profit de la croissance. Ce n’est que sur le dernier mois de la période que l’Institution a durci
son discours et préparé les investisseurs à une annonce probable de “tapering(1)” au mois de novembre. Cette séquence a permis
aux indices d’actions de progresser au cours des deux premiers mois du trimestre avant de marquer une pause sous l’effet conjoint
d’un durcissement du discours mais aussi de doutes quant à l’aspect transitoire de la hausse des prix. Si l’Europe et les États-Unis se
sont comportés de façon relativement homogène sur la période, s’appuyant sur l’amélioration économique et sanitaire ainsi que sur
des résultats d’entreprises d’excellente facture, l’Asie, et plus particulièrement la Chine, ont souffert d’une succession d’annonces
gouvernementales sur le durcissement de la réglementation de plusieurs secteurs, notamment la technologie, l’éducation
et l’immobilier. La faillite annoncée du géant immobilier Evergrande a renforcé la défiance à l’égard de la zone sur la fin du trimestre.
Le Japon fait figure d’exception avec une excellente progression en fin de période grâce à un changement de gouvernement,
prometteur en termes de politique budgétaire. Durant les deux premiers mois du trimestre, le portefeuille a souffert de son biais
“value(2) cyclique(3)” marqué, mis à mal par le très net repli des taux. Le renforcement, début août, de certaines valeurs de croissance(4)
américaines n’a que partiellement compensé l’écart relatif qui s’est creusé pendant l’été. En revanche, la prise de bénéfices réalisée
fin août, compte-tenu des niveaux de valorisations atteints et d’un contexte global moins porteur, le renforcement du Japon et la mise
en place de couvertures sur les indices Euro Stoxx et Nasdaq ont permis au portefeuille d’afficher une très belle résistance face
à la baisse des indices actions et obligataires.
(1) Le tapering désigne la réduction progressive de la politique d’assouplissement monétaire menée par les banques centrales.
(2) Sociétés sous-évaluées par le marché à un instant donné, c’est-à-dire dont la valorisation boursière est inférieure à ce qu’elle devrait être au regard des résultats et de la valeur des actifs de l’entreprise.
(3) Les valeurs cycliques sont fortement corrélées aux cycles de la conjoncture économique. Elles profitent donc fortement des périodes de reprise et d’expansion mais sont également les premières
impactées par un ralentissement économique.
(4) Société dont la croissance du chiffre d’affaires et des résultats sont potentiellement supérieure à celle de son secteur ou à la moyenne du marché.
Depuis Cumulées depuis création
Performances au 30/09/2021 2020 2019
le début de l’année (21/12/2018)
Afer Premium R EUR 5,80% 8,56% 4,97% 13,97%
Source : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/09/2021.
Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, et ne sont pas constantes dans le temps. Principal risque
pour l’investisseur : risque de perte en capital. Le calcul des performances présentées tient compte de l’ensemble des frais et commissions (hors frais du contrat d’assurance vie et de fiscalité),
dividendes réinvestis.
3 | Note de conjoncture | Rothschild & Co Asset Management Europe | 3e trimestre 2021Nos orientations de gestion pour le 4e trimestre 2021
Degré d’exposition global aux actifs risqués
Les marchés d’actions ont subi, en fin de trimestre, une série concomitante de vents contraires :
une hausse de l’inflation, notamment, sur les matières premières et les prix de l’énergie, des données
économiques attestant d’un ralentissement du rythme de croissance mondiale, un discours
moins accommodant de la Fed permettant d’appréhender un début de “tapering(1)” en novembre.
Les actions mondiales ont reflué de 2,5% en euros, de 3% en Europe et de 2,7% aux États-Unis.
Cette correction de faible ampleur face aux incertitudes qui perdurent sur le front de l’inflation,(2)
- + associés à des flux nettement moins soutenus que sur la première partie de l’année, nous ont amené
à réduire le niveau d’exposition aux marchés d’actions et aux actifs risqués obligataires.
Cette réduction, pour l’instant limitée, nous semble pouvoir rester temporaire, d’ici à ce que la remise
en route des chaînes de production permette l’apaisement des tensions sur le front inflationniste.
Positionnement
Actions
La légère prise de bénéfices effectuée en fin de trimestre ne remet pas en cause notre préférence pour la Zone euro
qui dispose du plus fort potentiel relatif de progression, grâce notamment à sa composition cyclique(3). Compte tenu
de leur comportement récent et de leur avance dans le cycle économique, l’Asie nous semble également pouvoir
être un bon contributeur à la performance pour le trimestre prochain. Le Japon pourrait profiter d’un changement
- + de Premier Ministre favorable à une plus forte relance budgétaire. La Russie, compte tenu de sa sensibilité au pétrole
nous semble également être une bonne couverture face au choc d’offre actuel. Enfin, les thématiques “énergie”
et “banques” profitent pleinement de la conjoncture actuelle (déséquilibre offre-demande sur l’énergie,
hausse des taux sur les banques) et sont conservées au sein des portefeuilles.
États-Unis Europe Japon Marchés émergents
Taux
La valorisation relative des taux souverains nous écarte de la classe d’actifs, en Europe comme aux États-Unis.
Le discours moins accommodant des banques centrales conforte notre analyse, mais nous restons vigilants face
à toute inflexion baissière sur l’inflation qui pourrait générer des opportunités tactiques.
- +
États-Unis Europe Marchés émergents
Crédit
Nous recherchons du portage du portage principalement sur des obligations à haut rendement(4) à faible duration(5),
ainsi que sur de la dette financière européenne et conservons également les positions sur les courbes d’inflation
sur les États-Unis et l’Europe.
- +
Investment Grade(6) Haut rendement(4)
Actifs réels
Les positions sur les matières premières, notamment le gaz et le pétrole sont conservées pour leur statut de couverture
face au risque inflationniste. Les actions russes permettent également de minimiser un éventuel risque de dérapage
des actions.
- +
Or Autres matières premières
(1) Le tapering désigne la réduction progressive de la politique d’assouplissement monétaire menée par les banques centrales.
(2) Source : Bloomberg, 30/09/2021
(3) Les valeurs cycliques sont fortement corrélées aux cycles de la conjoncture économique. Elles profitent donc fortement des périodes de reprise et d’expansion mais sont également les
premières impactées par un ralentissement économique.
(4) Les obligations “High Yield” (ou à haut rendement) sont émises par des entreprises ou États présentant un risque crédit élevé. Leur notation financière est inférieure à BBB- selon l’échelle
de Standard & Poor’s.
(5) Mesure approximative de la période à l’issue de laquelle le rendement d’une obligation n’est plus affectée par les variations de taux d’intérêt.
(6) Titre de créance émis par des entreprises ou États dont la notation est comprise entre AAA et BBB- selon l’échelle de Standard & Poor’s.
4 | Note de conjoncture | Rothschild & Co Asset Management Europe | 3e trimestre 2021Avertissements Afer Premium : Cette SICAV pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport moins de 8 ans après leur investissement. Le niveau de risque de cette SICAV est de 4 (volatilité comprise entre 5% et 10%) sur une échelle allant de 1 à 7 et reflète principalement une politique de gestion discrétionnaire sur les marchés d’actions et de produits de taux. Les données historiques utilisées pour le calcul de cet indicateur synthétique pourraient ne pas constituer une indication fiable du profil de risque futur de la SICAV. La catégorie de risque associée à la SICAV n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps à la hausse comme à la baisse. La catégorie la plus faible ne signifie pas sans risque. La SICAV n’est pas garantie en capital. Autres facteurs de risque importants, non pris en compte de manière adéquate par l’indicateur : risque de contrepartie (risque de défaut d’une contrepartie à une opération de gré à gré (swap, pension). Ces risques peuvent impacter négativement la valeur liquidative de la SICAV), risque de crédit (risque de dégradation de la qualité du crédit ou risque de défaut d’un émetteur pouvant impacter négativement le prix des actifs en portefeuille), risque de liquidité (risque lié à la faible liquidité des marchés sous-jacents, qui les rend sensibles à des mouvements significatifs de souscription/rachat), impact des techniques telles que des produits dérivés (l’utilisation des produits dérivés peut amplifier l’impact des effets de mouvement de marché du portefeuille). La survenance de l’un de ces risques pourra entraîner une baisse de la valeur liquidative de la SICAV. Pour de plus amples informations sur le profil de risque et ses principaux contributeurs, merci de vous référer au prospectus. 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La présente analyse n’est valable qu’au moment de la rédaction du présent rapport. Les chiffres cités ont trait aux années ou aux mois écoulés et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les caractéristiques principales de la SICAV Afer Premium sont mentionnés dans sa documentation juridique, disponible sur le site de l’AMF et le site www.am.eu.rothschildandco.com ou sur simple demande au siège social de la société de gestion. La documentation juridique vous est remise avant toute souscription à un fonds. Cette SICAV est gérée par Rothschild & Co Asset Management Europe. Investir implique des risques : les valeurs des parts ou actions des OPC sont soumises aux fluctuations du marché, les investissements réalisés peuvent donc varier tant à la baisse qu’à la hausse. Par conséquent, les souscripteurs des OPC peuvent perdre tout ou partie de leur capital investi. 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