FLASH MARCHÉS : US-CHINE : VERS UNE PREMIÈRE PHASE DE NÉGOCIATIONS?

FLASH MARCHÉS :
US-CHINE : VERS UNE PREMIÈRE
PHASE DE NÉGOCIATIONS?
Les investisseurs sont suspendus aux décisions politiques après une saison de publications
de résultats qui, globalement, surprend positivement, et des chiffres économiques mitigés.
En effet, les premières estimations des indicateurs avancés PMI en zone euro montrent une
stabilisation, avec du mieux sur les indices manufacturiers et une légère dégradation sur
les services.
Sur le front politique, Donald Trump a réitéré sa menace contre la Chine en rappelant que
sans accord, il augmenterait encore les droits de douane. De plus, la position de
l’administration américaine dans la crise de Honk-Kong pourrait aussi peser sur les
négociations. La visibilité sur ce point reste donc faible. La croissance chinoise en pâtit et
la banque centrale chinoise a abaissé son taux de référence à un an des prêts bancaires
afin de stimuler le crédit bancaire.
Au Royaume-Uni, le débat entre Boris Johnson et Jeremy Corbyn a été assez serré ; il
faudra voir si cela a des conséquences sur les sondages qui, pour l’instant, donnent une
large avance à Boris Johnson pour les prochaines élections. On reparle de l’éventualité
d’un nouveau référendum en cas de victoire de Jeremy Corbyn et du Parti travailliste.
Du côté des politiques monétaires, les minutes de la Fed publiées mercredi ont confirmé la
pause dans le cycle de baisse des taux en l’absence de dégradation marquée de
l’économie. Le Gouverneur de la Banque du Japon a, au contraire, assuré pouvoir en faire
plus jusqu’à baisser encore son taux directeur déjà en territoire négatif. Quant à Christine
Lagarde, elle a de nouveau mis l’accent sur le besoin de soutien des politiques fiscales
pour compléter le support apporté par les politiques monétaires. De manière plus
générale, les banques continuent de suivre avec vigilance les chiffres économiques et sont
prêtes à réagir en cas de détérioration.
Dans cet environnement, les marchés actions et taux n’ont que peu évolué, toujours
attentifs aux échanges sino-américains.

ACTIONS EUROPÉENNES
Une semaine de légère consolidation sur les marchés actions européens, alors que le
sentiment des investisseurs est resté fortement corrélé aux évolutions sur le front des
négociations entre les autorités chinoises et américaines. Un regain de tension a ainsi été
perceptible après les déclarations de Donald Trump menaçant de relever encore les droits
de douane en cas d’échec des discussions, et après un vote du Sénat des Etats-Unis en
faveur d’un projet de loi visant à soutenir l’autonomie de Hong-Kong. L’aversion au risque
est ainsi remontée. Des informations en provenance de Chine évoquant un report des droits
de douane des Etats-Unis prévus le 15 décembre ont néanmoins permis une certaine
stabilisation. La partie cyclique de la cote a ainsi été globalement impactée, à l’image des
financières alors que le rendement de l’OAT retombait nettement dans le rouge.
L’automobile a également souffert, les nouvelles guidances de Volkswagen, comme celles
de Daimler la semaine passée, faisant état de révisions en baisse des conditions de marché
pour 2020. Continental a détaillé de son côté les mesures d’adaptation de son plan de
Transformation 2028 (principalement la suppression de 5 500 emplois sur un total de 240
000), ce qui n’a pas réellement semblé convaincre le marché. Airbus a annoncé deux
contrats majeurs totalisant 30 milliards de dollars américain au Dubai Airshow ainsi qu’un
partenariat sur un avion hybride avec EasyJet. Sanofi a profité d’anticipations sur la

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séparation de sa division Consumer, alors que le nouveau PDG avait déjà pu constater les
effets d’un spin-off et d’un recentrage de son activité en séparant Alcon, et cédant un
certain nombre de lignes de produits génériques. La FDJ a réussi ses débuts en bourse après
que le placement a été sursouscrit. ThyssenKrupp décroche suite à un résultat opérationnel
en recul de 76% et à la suspension de son dividende pour l’année en cours. Du côté des
transformations d’entreprises, Reuters rapportait une remontée de l’offre de LVMH sur
Tiffany. Euronext a également confirmé avoir engagé des discussions avec la Bourse de
Madrid alors que SIX Group a déjà lancé une OPA sur la même cible.

ACTIONS AMÉRICAINES
Les indices américains sont en recul sur la semaine (à -0,5% pour le S&P 500 et -0,6% pour le
Nasdaq à la clôture du 22 novembre). En l’absence d’événement macroéconomique majeur,
les marchés ont en effet oscillé au rythme de l’avancement des discussions sur un accord
(Phase 1) entre la Chine et les Etats-Unis dans la résolution de leur conflit commercial.
Le passage de la loi sur les droits de l’homme à Hong Kong a accru les tensions avec la
Chine dans le contexte actuel d’escalade des manifestations à Hong Kong.

Sur le front des nouvelles économiques, les demandes initiales d'assurance-chômage ont été
plus élevées qu’attendues (227 000 contre 218 000), et le Philly Fed Index de novembre
ressort au-dessous du consensus (10,4 contre 7,0). Les minutes du dernier FOMC ont
également révélé que la Fed reste constructive sur la croissance américaine tout en
reconnaissant que les risques de détérioration restent élevés, et que la politique monétaire
doit être calibrée en ce sens.
Le taux américain à 10 ans est en léger retrait à 1,75%, tandis que le pétrole (WTI) a
progressé de 3% à $59 sur des stocks de pétrole plus faibles qu’attendus selon l’Agence
d’information sur l’énergie. La dispersion de performance entre les titres et les secteurs
restant de mise, les titres de santé et des services aux collectivités ont surperformé le
marché (en hausse de respectivement 0,4% et 0,2%), les titres cycliques marquant nettement
le pas (les matériaux et industrielles étant en retrait de 1,8%, 1,4% à la clôture du 21
novembre). Dans le secteur de la consommation discrétionnaire également en baisse (-1,4%)
cette semaine, les résultats sont mitigés avec d’un côté des « category killer » comme Target
(en hausse de 73% depuis le début de l’année) et Costco qui ont sorti d’excellents résultats
(avec une progression des ventes proche de 5% et de meilleurs résultats qu’attendus) et des
chaines de grands magasins comme Kohl’s, Macy’s qui peinent à renouer avec la
croissance. Home Depot (grande surface pour l’équipement de la maison et le bricolage) a
également baissé de 8% sur la semaine après avoir déçu sur ses ventes et révisé, pour la
première fois depuis 2015, ses estimations annuelles à la baisse. Sur le volant des opérations
financières, Schwab et TD Ameritrade sont également en forte hausse sur des rumeurs de
fusion entre les deux chaines de courtiers en ligne.

ACTIONS JAPONAISES
Les actions japonaises ont reculé en raison de prises de bénéfices, du fait des incertitudes
grandissantes à l’égard de la détérioration de la crise politique à Hong Kong et du soutien du
Congrès américain concernant les droits des citoyens de l’ancienne colonie britannique. Les
investisseurs craignaient ainsi que la situation ne vienne freiner les avancées sur le front des
négociations commerciales sino-américaines. L’indice TOPIX a cédé 0,43% au cours de la
semaine.
Les secteurs sensibles à la conjoncture économique comme les semi-conducteurs – qui
avaient tiré le marché sur fond d’attentes d’un accord commercial partiel – se sont repliés,
Mitsubishi Chemical et Tokyo Electron faisant partie des entreprises qui ont sous-performé.
Les compagnies d’assurance-vie, telles que Dai-ichi Life Holdings et T&D Holdings, ont

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lourdement chuté compte tenu des craintes d’un éventuel repli des taux d’intérêt. En
revanche, les titres de sociétés pharmaceutiques comme Ono Pharmaceutical et Eisai ont
surperformé.
Dans le secteur des technologies de l’information, Z Holdings (ex-Yahoo! Japan et filiale de
SoftBank) et LINE Corp, détenue par Naver, ont annoncé avoir finalisé un accord de fusion
de base, en vue de devenir l’une des plateformes les plus populaires du continent asiatique.
Par ailleurs, en octobre, les ventes à périmètre comparable des commerçants de proximité
ont dépassé les attentes et se sont inscrites en hausse de 1,8% sur un an, et ce, malgré la
hausse de la TVA. Cette progression peut notamment s’expliquer par la mise en place d’un
nouveau système de paiement électronique dématérialisé, qui octroie des récompenses pour
les paiements sans espèces.

MARCHÉS ÉMERGENTS
L’indice MSCI Emerging Markets a reculé de 0,4% sur la semaine (cours du 21 novembre à la
clôture), malgré les mesures d’assouplissement prises par la Chine. La banque centrale
chinoise a réduit de 5 points de base son taux de mise en pension sur sept jours pour la
première fois depuis 2015 et a également abaissé son taux préférentiel de prêt de 5 points
de base. Les marchés asiatiques ont de nouveau été témoins d’une aversion au risque, le
Congrès américain ayant adopté une résolution soutenant les « droits de l’Homme et la
démocratie » à Hong Kong, ce qui a provoqué la colère de Pékin, le ministre des Affaires
étrangères chinois menaçant Washington de représailles, tandis que Xi Jinping a souligné
l’importance de l’égalité dans le cadre des négociations de l’accord commercial de « phase 1
».
Du côté des entreprises, Meituan et 58.com ont rendu compte de résultats supérieurs aux
attentes au 3ème trimestre 2019, reflétant ainsi la résilience des secteurs de la consommation
chinoise. En revanche, Pinduoduo a fait état de bénéfices en deçà des estimations, en raison
de coûts de marketing plus élevés, alors que Baozun a fait état d’une contraction de ses
marges au 3ème trimestre 2019 et de prévisions décevantes pour le 4ème trimestre.
En Inde, les exportations se sont inscrites en hausse après avoir reculé pendant deux mois
consécutifs, notamment celles des biens d’ingénierie qui ont rebondi pour la première fois
depuis le mois de juin. Le déficit commercial est resté inchangé en octobre à 11 milliards de
dollars américains (contre 10,9 milliards en septembre) malgré les pressions saisonnières. En
réalité, après correction des variations saisonnières, celui-ci s’est contracté (10,5 milliards de
dollars américains en octobre contre 11,5 milliards précédemment) en raison de la baisse
continue des importations et de la forte hausse des exportations de pétrole et de produits
de base. L’actualité a toutefois été positive dans le secteur des télécommunications, le
gouvernement ayant annoncé qu’il reportait le paiement pour l’utilisation passée du spectre
de radiofréquence par les opérateurs télécom de 2020 à 2022. Dans le même temps, Bharti
Airtel et Vodafone Idea ont fait part de la hausse des tarifs de leurs abonnements mobiles à
compter du 1er décembre.
En Corée du Sud, Naver a officiellement annoncé la fusion de Z Holdings (ex-Yahoo! Japan
et filiale de SoftBank) avec LINE Corp, l’application de messagerie devrait ainsi devenir une
filiale consolidée de la holding japonaise SoftBank. Par ailleurs, la Commission du commerce
équitable sud-coréenne a ouvert une procédure de sanction à l’encontre de Naver pour abus
de position dominante présumé.
Au Brésil, PagSeguro a rendu compte de ses résultats pour le 3ème trimestre 2019 et son
titre a chuté du fait de la croissance inférieure aux attentes de son volume de paiement total
par commerçant et de l’annonce selon laquelle les points de vente n’allaient plus être cédés,
mais loués. Sur le plan macroéconomique, l’indice de confiance des industriels est passé de
59,3 à 62,5 points en octobre, un signe clairement favorable.
Au Chili, le gouvernement et les parlementaires sont parvenus à un accord pour mettre en
place une série de mesures sociales (augmentation de la pension de retraite et baisse du prix
des transports en commun pour les personnes âgées de 65 ans et plus). Le projet de loi

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visant à augmenter le salaire minimum (de 301 000 à 350 000 pesos chiliens) a également
été validé et doit désormais être voté par les députés.

DETTES D’ENTREPRISES

CRÉDIT
Le marché a été en léger repli sur la semaine malgré la confirmation ce vendredi des
statistiques sur la croissance allemande (en léger rebond de 0,1% du PIB). Les indices PMI
restent mitigés malgré une composante manufacturière qui s’améliore légèrement alors que
c’est au tour de la composante services de décevoir. Le manque d’évolution concernant la
guerre commerciale entre les Etats-Unis et la Chine continue à inquiéter les investisseurs.
Un marché primaire particulièrement dynamique avec près de 20 milliards d’euros
d’émissions a pesé sur les spreads alors que les flux entrants dans les fonds se font plus
rares.
Performance également en repli pour les obligations subordonnées financières et
notamment les Tier2 bancaires qui se sont élargies de 7 points de base. L’agence de notation
Fitch propose des changements dans la méthodologie de notation des obligations
bancaires, certaines obligations Tier2, notamment celles émises par UniCredit, pourraient
être dégradées en catégorie High Yield.
ThyssenKrupp a annoncé des résultats décevants ainsi qu’un avertissement sur sa
génération de cash-flow qui sera plus faible qu’attendue pour 2020. Les obligations Atalian
et Tereos sont en hausse de 4 à 5 points de base suite à la publication de résultats meilleurs
que prévu.
Nouvelles émissions dans le secteur de la pharmacie générique avec Teva qui émet 750
millions d’euros d’obligations à maturité 2025 avec un coupon de 6% de rendement pour
refinancer une partie de sa dette et Stada qui émet 600 millions d’euros d’obligations pour
financer des acquisitions en Europe de l’Est et Russie, notamment des actifs issus de la
fusion entre Takeda et Shire. Dans le secteur de l’assurance, CNP a émis sa première
obligation subordonnée verte avec un coupon de 2% à maturité 2050 (avec première date de
rappel en 2030).

CONVERTIBLES
Sur la semaine, la première opération japonaise depuis juin a eu lieu sur le marché des
obligations convertibles. ROHM (semi-conducteurs) a émis une obligation zéro coupon à 5
ans pour 40 milliards de yens. Le produit de l’opération sera consacré aux rachats d’actions.
L’émission a remporté un vif succès et a été plusieurs fois sursouscrite, ce qui laisse penser
que d’autres sociétés japonaises pourraient à leur tour être tentées par le marché des
convertibles.
Aux Etats-Unis, l’émetteur récurrent Liberty Media a proposé une obligation échangeable
contre Sirius XS. Le montant de la transaction a été porté à 525 millions de dollars
américains avec un coupon compris entre 2,5 et 2,75%.
Ailleurs, Chef’s Warehouse (distribution alimentaire) a levé 130 millions de dollars
américains sur 5 ans pour rembourser sa dette.
Dans le reste de l’actualité, Ageas a annoncé une offre d’achat de ses titres FRESH, offrant
aux détenteurs 56% de leur montant nominal + 3%, sous réserve d’un consentement rapide.
Edenred (services prépayés) a déclaré avoir détecté le 21 novembre une infection par un
logiciel malveillant sur ses systèmes informatiques. En Asie, Pinduoduo (société chinoise de
commerce électronique) a chuté de près de 23% après avoir publié des résultats plus faibles
que prévus au 3ème trimestre en raison de la hausse de ses frais de vente et de marketing. La
société est confrontée à la concurrence croissante d’Alibaba et de JD.com.

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Achevé de rédiger le 22/11/2019

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