Du CAC 40 Les sociétés - AOF - Banque Populaire
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AOF mini-guide
bourse
« Comment Les sociétés
investir
en Bourse ? du CAC 40
Juin 2011Les sociétés du CAC 40
Les sociétés
du CAC 40
Nous vous présentons dans ce guide tout. Autant d’informations qui devraient
les quarante sociétés qui composent vous permettre d’investir dans les « blue
l’indice phare de la place parisienne, chips » françaises en toute connaissance
le CAC 40. Chaque fiche comporte les de cause. Veuillez noter qu’en raison
points forts et les points faibles de la des délais de bouclage, l’actualité de
société, ainsi que des conseils pour bien certaines valeurs pourrait avoir connu de
suivre la valeur. Un focus sur le secteur nouveaux rebondissements au moment
d’activité de la valeur vient compléter le où vous lirez ce guide.
SOMMAIRE
Accor p.4 Michelin p.44
Air Liquide p.6 Natixis p.46
Alcatel-Lucent p.8 Pernod Ricard p.48
Alstom p.10 Peugeot p.50
ArcelorMittal p.12 PPR p.52
Axa p.14 Publicis p.54
BNP Paribas p.16 Renault p.56
Bouygues p.18 Saint-Gobain p.58
Capgemini p.20 Sanofi-Aventis p.60
Carrefour p.22 Schneider Electric p.62
Crédit Agricole p.24 Société Générale p.64
Danone p.26 STMicroelectronicse p.66
EADS p.28 Suez Environnement p.68
EDF p.30 Technip p.70
Essilor p.32 Total p.72
France Telecom p.34 Unibail Rodamco p.74
e GDF Suez
Lafarge
p.36
p.38
Vallourec
Veolia Environnement
p.76
p.78
L’Oréal p.40 Vinci p.80
Le bureau d'études et d'analyses d'Option Finance
LVMH p.42 Vivendi p.82
e option finance expertise - juin 2011 option finance expertise - juin 2011
Le bureau d'études et d'analyses d'Option Finance
2. 3.Les sociétés du CAC 40
Accor ses preuves en imposant le groupe américain
comme le premier restaurateur de France.
de 28 % du capital gérés de concert, influencent
la stratégie du groupe.
FR0000120404
Les points faibles de la valeur
Le secteur Hôtellerie et Loisirs
Secteur d’activité • Le groupe est peu diversifié géographiquement
La reprise s’éloigne pour les tour-opérateurs
Hôtellerie et Loisirs et tire plus de 70 % de ses revenus de l’Europe
français, qui enregistrent une forte chute
(France incluse).
des ventes vers la Tunisie et l’Egypte. Si
Performances (au 3 mai 2011) • En période de crise économique, les haut et
après les révolutions, les départs ont repris
1er janvier : -11,07 % milieu de gamme, où Accor réalise 58 % de son
vers ces deux pays, le redémarrage est très
1 an : -0,05 % chiffre d’affaires, sont les segments les plus
faible. Et les reports vers d’autres destina-
5 ans : -12,17 % touchés.
tions comme l’Espagne ou la Turquie ne
• Le nouveau groupe doit convaincre la com-
permettent pas de compenser les pertes.
Les points forts de la valeur munauté financière de sa capacité à créer de la
Les voyagistes français s’attendent donc à
• Accor est le leader européen de l’hôtellerie. valeur.
une mauvaise année 2011. Déjà, en 2010, les
Du luxe à l’économique, en passant par les haut • Le plan Ariane 2015, qui vise à faire d’Accor
baisses tarifaires ont pesé sur leurs marges.
et milieu de gamme, Accor couvre tous les seg- le troisième groupe hôtelier mondial, est jugé
Selon une étude commandée par le Ceto,
ments du marché. très ambitieux. La question est de savoir si la
association qui réunit les grands voyagistes,
• Accor est désormais un « pure player » de conjoncture permettra de tenir ces engagements,
la marge brute de la profession a baissé,
l’hôtellerie après les cessions d’actifs non stra- notamment en termes de désendettement.
passant de 18,3 % en 2009 à 17,1 % en 2010.
tégiques (dont sa participation dans Lucien
Ce sont en partie les recettes unitaires,
Barrière en mars 2011 et dans le groupe Fimalac Comment suivre la valeur
en recul de 1,6 % en 2010 (à 961 EUR par
après l’échec de l’introduction en Bourse à • L’hôtellerie est une activité cyclique. Très
passager), qui expliquent cette érosion. La
l’automne 2010), la scission du groupe et présent en Europe, Accor est particulièrement
pression sur les prix (et donc sur les marges)
la cotation de la branche services prépayés sensible à la conjoncture européenne.
devrait rester forte en 2011 car les acteurs,
(Edenred) en juillet 2010 ; ce recentrage autour • Les indices sectoriels à suivre sont le taux d’oc-
confrontés à une demande atone, seront
de marques comme Sofitel, Novotel, Pullman, cupation des hôtels et le RevPar ou revenu par
tentés de stimuler les volumes par des prix
Mercure, Ibis ou Etap permet de mieux valoriser chambre disponible.
bas.
le groupe. • Bien que déjà opéable, Accor l’est encore plus
• Sa stratégie de gestion des actifs immobiliers, après le recentrage sur l’hôtellerie. Le groupe
appelée « Asset right », démarque Accor de peut intéresser un concurrent qui souhaiterait
ses concurrents. D’ici à 2015, 80 % des hôtels se renforcer en Europe sur le milieu de gamme et
du groupe ne seront plus détenus en pleine sur l’hôtellerie économique, où Accor est leader
propriété, mais gérés en contrat de management avec des marques comme Ibis et Formule 1.
ou en franchise, un vrai changement de modèle • L’évolution du «business model» vers l’«Asset
économique. right» et la franchise devrait permettre, selon
• Le nouvel homme fort d’Accor, Denis les analystes, une revalorisation du titre et
Hennequin, est un expert de la franchise. une réduction de ses écarts de valorisation par
Jusque-là patron Europe de McDonald’s, et rapport à ses concurrents.
administrateur d’Accor depuis 2009, il a fait • Colony Capital et Eurazeo, qui détiennent près
option finance expertise - juin 2011 4. 5. option finance expertise - juin 2011Les sociétés du CAC 40
Air Liquide • Le groupe doit s’adapter aux restrictions de
dépenses de santé en Europe.
tomobile et de la construction sera détermi-
nante cette année. L’envolée des cours du
FR0000120073 • En Bourse, le secteur se paye historiquement
pétrole n’arrange rien, en menaçant la renta-
cher (en moyenne vingt fois les bénéfices). C’est
bilité des chimistes. L’UIC indique que c’est
Secteur d’activité le prix à payer pour ses qualités défensives.
surtout la volatilité des prix qui pénalise les
Chimie
acteurs, tenus constamment en alerte pour
Comment suivre la valeur
déterminer les tarifs de leurs produits finis,
Performances (au 3 mai 2011) • Malgré son caractère défensif, les perfor-
tarifs qui ne peuvent être ajustés instanta-
1er janvier : +5,24 % mances d’Air Liquide sont sensibles à l’évolu-
nément. Une hausse de 10 % du cours du
1 an : +20,76 % tion de ses principaux débouchés : le secteur de
baril de pétrole pendant un an représente un
5 ans : +48,83 % l’Automobile (qui influe sur l’activité de l’Indus-
coût supplémentaire de 1,5 MdEUR pour la
triel marchand), et celui de l’Electronique sont à
chimie française.
Les points forts de la valeur surveiller.
• Air Liquide est le leader mondial des gaz in- • Les résultats sont également influencés par
dustriels et médicaux. l’évolution des cours du pétrole du fait de ses
• La valeur est reconnue pour ses qualités dé- retombées sur le coût du transport.
fensives : contrats pluriannuels (de trois à quinze • L’actionnariat individuel d’Air Liquide (38 %)
ans selon les secteurs) qui limitent la sensibilité est quatre fois supérieur à la moyenne des
au ralentissement économique et permettent sociétés du CAC 40, et ses actionnaires figurent
de maintenir les investissements ; 80 % du parmi les plus fidèles de la cote. D’un autre côté,
chiffre d’affaires réalisé soit sur des marchés la dispersion du capital rend le groupe plus vul-
défensifs, soit avec des produits peu sensibles nérable à d’éventuelles OPA. Le titre Air Liquide
aux cycles comme l’hydrogène ; une situation est d’ailleurs régulièrement soutenu par des
financière saine et solide ; un retour aux action- rumeurs d’une offre hostile à son encontre.
naires garanti (dividende et attribution d’actions
gratuites...).
Le secteur Chimie
• Le groupe met l’accent sur la santé, l’hydro-
Pour 2011, « Année internationale de la
gène et les économies émergentes. Ces trois
Chimie » sous l’égide de l’Unesco, la crois-
domaines, ainsi que les opportunités dans l’en-
sance des volumes devrait se poursuivre
vironnement (énergie solaire...), continueront à
d’après l’agence de notation Standard &
être les piliers de la croissance future du groupe,
Poor’s. Néanmoins, il ne devrait pas y avoir
dans un contexte de concurrence croissante des
de hausse massive de la production et les
acteurs chinois et russes.
marges devraient rester inférieures à celles
• Le géant gazier n’a pas pour habitude de
de 2010. En France, la production devrait
décevoir les marchés. C’est l’une des valeurs
s’accroître de 3 % cette année, après une
favorites des petits porteurs.
progression estimée à 10 % en 2010. L’Union
des industries chimiques (UIC) insiste sur
Les points faibles de la valeur
le fait que l’évolution des secteurs de l’au-
• L’activité est fortement capitalistique.
option finance expertise - juin 2011 6. 7. option finance expertise - juin 2011Les sociétés du CAC 40
Alcatel-Lucent aux Etats-Unis où les opérateurs télécoms sont
en phase de réinvestissement.
dollar ainsi qu’à la conjoncture américaine, et ce
depuis la fusion entre Alcatel et Lucent.
52 millions, soit 4 % des appareils vendus,
à 220 millions (13 %), ce qui va permettre
FR0000130007 • La Chine constitue un important relais de crois- • Surveiller la santé des opérateurs télécoms
l’essor du marché du paiement mobile. Ce
sance. Le groupe est le premier équipementier est indispensable pour évaluer comment se
dernier devrait bondir de 30 MdUSD en 2012
Secteur d’activité occidental en Chine via sa co-entreprise avec le porte la demande d’infrastructures auprès des
à 110 MdUSD en 2014. Autre évolution : le
Equipementiers télécom gouvernement local, Alcatel-Lucent Shanghai équipementiers.
développement du premier smartphone
Bell. • L’évolution de l’industrie des composants est
console de jeux vidéo. Sony va prochaine-
Performances (au 3 mai 2011) également primordiale. Les pénuries influent sur
ment lancer son PlayStation Phone, permet-
1er janvier : +99,04 % Les points faibles de la valeur l’activité de l’équipementier.
tant de jouer sur son téléphone comme sur
1 an : +81,55 % • Alcatel-Lucent évolue dans une industrie ul- • Les résultats et perspectives des concurrents
sa console de jeux. Ce téléphone est équipé
5 ans : -61,36 % tra-concurrentielle où les prix sont tirés vers le directs d’Alcatel, notamment Cisco, peuvent
d’une manette coulissante sous le capot.
bas, notamment par les équipementiers chinois. aussi influer sur la valeur.
Les points forts de la valeur Cela pèse sur ses marges et menace sa capacité • Surveiller le développement en Chine, qui re-
• Alcatel-Lucent est le leader mondial des équi- bénéficiaire. présente un enjeu majeur. Le groupe fait aussi
pements télécoms. Leader dans l’accès haut • Le groupe ne cesse d’enregistrer des dépré- régulièrement l’objet de rumeurs de rachat par
débit, en optique (terrestre et sous-marin), en ciations d’actifs depuis sa fusion fin 2006 avec un groupe chinois.
CDMA (équivalent américain du GSM), et dans le Lucent et, en conséquence, des pertes. Cette • L’évolution des parts de marché d’Alcatel-
secteur de la téléphonie d’entreprise en Europe opération n’a jamais convaincu les investisseurs. Lucent sur de nouveaux segments porteurs,
occidentale. • Les résultats ressortent très souvent inférieurs comme l’optique terrestre (via l’offre 100 G), le
• Les dirigeants actuels d’Alcatel-Lucent, arrivés aux attentes des analystes financiers. «backhaul» (via l’offre Ethernet) et l’accès dans
mi-2008, sont appréciés par le marché. Serge • La situation financière du groupe est source les réseaux mobiles (efforts en 3G et 4G actuel-
Tchuruk puis Patricia Russo avaient perdu la d’inquiétude. Des rumeurs d’augmentation de lement), est également à suivre.
confiance des investisseurs après de nombreux capital pèsent régulièrement sur la valeur.
avertissements sur résultats. • Les dirigeants ne peuvent dire quand l’entre-
Le secteur Equipementiers télécom
• Le groupe a réalisé l’essentiel de sa restruc- prise pourra verser à nouveau des dividendes.
L’industrie du téléphone mobile poursuit
turation et peut désormais se concentrer sur sa • La situation au Japon, avec la paralysie
sa course incessante dans le domaine
croissance. de nombreuses chaînes de production,
de l’innovation. Le paiement sans fil via
• Alcatel-Lucent conserve un bon potentiel d’in- notamment de composants électroniques suite
mobile, permis par la « communication
novation avec un budget de R & D parmi les plus au tsunami, pourrait venir peser sur l’activité
en champ proche » ou NFC (« Near Field
élevés du secteur. Il propose déjà des solutions d’Alcatel-Lucent.
Communication »), devient la technologie
pour déployer l’Internet mobile, considéré • La valeur est très volatile et reste donc réservée
d’avenir. Au dernier Salon mondial du mobile
comme le nouveau relais de croissance pour aux investisseurs amateurs de sensations fortes.
de Barcelone, Samsung a présenté deux
les télécoms du XXIe siècle. Le nouveau ma-
smartphones utilisant cette technologie, le
nagement concentre ses efforts sur le «high Comment suivre la valeur
Galaxy SII et le Wave 578. Quant à RIM, il
leverage network» afin d’améliorer les réseaux • Hormis la conjoncture boursière, le rebond du
va lancer ses BlackBerry NFC cette année,
des opérateurs. titre dépend du retour à une croissance rentable.
de même que LG et Nokia. Selon le cabinet
• Alcatel-Lucent gagne des parts de marché dans Les prochaines publications trimestrielles seront
iSuppli, le nombre de téléphones NFC
les réseaux mobiles. à ce titre déterminantes.
devait quadrupler d’ici à 2014, passant de
• Le groupe réalise environ 30 % de son activité • La valeur est très sensible à la parité euro/
option finance expertise - juin 2011 8. 9. option finance expertise - juin 2011Les sociétés du CAC 40
Alstom Les points faibles de la valeur
• Les effets des retournements économiques se
• Le débat sur la sûreté nucléaire est à suivre.
FR0010220475 manifestent avec du retard dans les comptes du
Le secteur Biens d’équipement
groupe de transport et d’énergie.
Fitch Ratings a récemment estimé que
Secteur d’activité • Le débat sur la sûreté nucléaire après la catas-
les perspectives de crédit du secteur
Biens d’équipement trophe survenue dans la centrale japonaise de
européen des biens d’équipement sont
Fukushima pourrait peser sur la valeur ; Alstom
stables. Plusieurs facteurs compenseront
Performances (au 3 mai 2011) est en effet engagé dans la rénovation de parc
l’impact négatif de la hausse des coûts : la
1er janvier : +22,07 % nucléaire.
demande croissante des pays émergents,
1 an : -1,28 % • Même si les appel d’offres sont actuellement
de meilleures capacités d’utilisation et
5 ans : +18,40 % nombreux, ils se concrétisent lentement, voire
une rationalisation des charges. L’agence
pas du tout. Le carnet de commandes représente
de notation met néanmoins en évidence
Les points forts de la valeur encore deux ans d’activité mais se dégrade.
certaines sources d’incertitudes, en par-
• La qualité du portefeuille de clients d’Alstom • La concurrence chinoise s’intensifie dans les
ticulier la volatilité des taux de change et
est excellente : les entreprises publiques et les différents métiers d’Alstom, ce qui pèse sur les
les aléas macroéconomiques. Les acteurs
opérateurs privés de grande taille représentent marges.
suivent en effet avec attention l’évolution
80 % des clients de la branche Power et 90 % • Les marchés publics des transports et des in-
des cours de leurs matières premières pour
de celle du secteur Transport. Ces proportions frastructures énergétiques subissent les effets
les répercuter le plus rapidement possible.
limitent la sensibilité d’Alstom à des difficultés du nécessaire désendettement en cours dans les
Chez Alstom, les prix finaux des contrats
de paiement et de financement de projets. pays occidentaux, qui représentent près de 55 %
sont réévalués en fonction de l’évolution
• Sur le long terme, le groupe évolue dans un des commandes d’Alstom.
des prix des composants, ces derniers re-
secteur en croissance, dopé par les besoins en • Le processus d’intégration d’une partie des
présentant entre 5 et 10 % des prix de vente.
infrastructures des pays émergents et de mo- activités d’Areva T & D va être long.
Schneider Electric estime, de son côté, que
dernisation dans les pays occidentaux. Bien que • Même si les perspectives de long terme de la
le renchérissement des cours des métaux
certaines dépenses aient été reportées à court transmission restent favorables, en raison de
devrait lui coûter 250 MEUR en 2010. Le
terme, les besoins en infrastructures restent im- l’accroissement de la demande d’énergie dans
groupe espère que l’environnement sera
portants dans le monde. le monde, ce marché est également caractérisé
plus favorable à des hausses de prix en
• En reprenant une partie des activités d’Areva par une augmentation de la concurrence et une
2011. Ceux-ci devraient augmenter de 1 %
T & D, Alstom se diversifie dans la transmis- pression sur les prix.
en moyenne. Des hausses de tarifs sont
sion d’électricité (très haute et haute tension),
également à prévoir chez Legrand.
complète ses deux autres activités (Power & Comment suivre la valeur
Transport) et peut rivaliser avec Siemens et ABB. • Le cours de l’action pâtit régulièrement du
• Pour accompagner sa stratégie de croissance caractère cyclique de l’activité des équipements
organique à long terme, le groupe va maintenir destinés à la production d’électricité.
un niveau élevé d’investissements et de • Le carnet de commandes et le rythme des
dépenses en R & D. entrées de commandes permettent de bien
• La situation financière est très saine. cerner les perspectives du groupe.
• L’attention devra également se porter sur le
processus d’intégration d’Areva T & D.
option finance expertise - juin 2011 10. 11. option finance expertise - juin 2011Les sociétés du CAC 40
ArcelorMittal coûts, l’effet de levier sur les résultats sera très
important en phase de reprise de l’activité. Le
• La politique d’acquisition du groupe,
notamment dans le minerai de fer, est à suivre.
LU0323134006 titre est un bon sous-jacent pour jouer la reprise
de l’économie mondiale, en particulier celle des
Le secteur Métallurgie
Secteur d’activité pays émergents.
Dans une récente étude, le cabinet de
Métallurgie
conseil Ernst & Young prévoit que, cette
Les points faibles de la valeur
année, la Chine et l’Inde domineront les fu-
Performances (au 3 mai 2011) • Les résultats du groupe sont très volatils.
sions-acquisitions dans le secteur des mines
1er janvier : -13,00 % • La faiblesse de la reprise en Europe pèse sur le
et métaux. En 2010, leur valeur sur le marché
1 an : -16,50 % cours d’ArcelorMittal.
a bondi de 89 %, à 113,7 MdUSD. Et 43 % du
5 ans : -18,46 % • Les surcapacités industrielles en Europe et aux
total de ces acquisitions ont été effectués
Etats-Unis pèsent sur les prix de l’acier.
par des sociétés issues des pays émergents.
Les points forts de la valeur • Le retour aux niveaux d’activité atteints avant
Le fait nouveau est que l’Inde a été très
• ArcelorMittal est le n° 1 mondial de la sidérur- la crise est prévu au plus tôt en 2012 ou 2013.
active. Le pays, qui a des besoins énormes,
gie. C’est un acteur global présent à la fois dans La prudence reste donc de mise, d’autant que
notamment en charbon est passé de la qua-
l’extraction minière et dans la distribution des la croissance chinoise décélère. Or, la Chine re-
torzième à la septième place du classement
produits sidérurgiques, ce qui lui confère un présente 40 % de la consommation mondiale
d’Ernst & Young des pays les plus actifs en
avantage concurrentiel conséquent. d’acier.
termes de fusions-acquisitions, la Chine
• La forte intégration verticale du groupe est • L’un des défis est de répercuter la totalité des
étant tombée à la quatrième place. Cette
considérée comme un atout par les analystes hausses de coûts sur les clients.
année, les deux pays devraient s’affronter,
financiers. • La mise en place d’un nouveau mécanisme de
en particulier en Afrique, même dans des
• Le groupe opère un recentrage stratégique fixation des prix, trimestriel et non plus annuel,
zones à risques (telles que le Zimbabwe).
sur les pays émergents, Brésil et Inde en tête, menace les marges, selon les analystes.
Ces deux pays ne seront pas les seuls à s’in-
ainsi que sur les activités minières (activités en
téresser au Continent africain. Ils devront
amont). Comment suivre la valeur
compter avec leurs concurrents latino-amé-
• La scission de son activité Acier inoxydable • ArcelorMittal est une valeur cyclique, dont le
ricains, dont les transactions ont bondi de
(cotée en Bourse depuis début 2011 sous le nom cours amplifie les évolutions du marché (à la
97 %, à 24 MdUSD en 2010.
d’Aperam) améliore son statut boursier. hausse comme à la baisse). Sa volatilité peut
• ArcelorMittal a rassuré la communauté finan- être élevée.
cière sur son endettement et sa réactivité pour • L’évolution du prix des matières premières
adapter son outil de production. composant l’acier est à surveiller de près. En
• La reprise le 29 novembre 2010 du programme particulier celui du minerai fer, qui représente
des rachats d’actions, et ce jusqu’au environ 30 % des coûts d’achat des producteurs
1er décembre 2011, pour un montant pouvant d’acier.
aller jusqu’à 6 % du capital, va mécaniquement • Le groupe met en avant son activité minière et
soutenir le cours de Bourse. Cette décision espère ainsi redynamiser son cours en Bourse.
rassure également sur la solidité du bilan du Les résultats de cette activité seront présentés
groupe. séparément à compter du premier trimestre
• Compte tenu des efforts effectués sur les 2011.
option finance expertise - juin 2011 12. 13. option finance expertise - juin 2011Les sociétés du CAC 40
Axa Les points faibles de la valeur
• L’année 2010 a été marquée par un certain
Axa» dans le détail le 1er juin 2011, avec l’oppor-
tunité de regagner la confiance du marché quant
mondial, affecté en 2011 par d’autres
grandes catastrophes naturelles (le séisme
FR0000120628 nombre de déceptions sur les activités d’Axa, aux perspectives à moyen terme du groupe.
en Nouvelle-Zélande, les inondations et le
conduisant le marché à s’interroger sur les • L’insolvabilité est le principal risque auquel
cyclone en Australie).
Secteur d’activité choix stratégiques passés et sur la capacité du sont confrontés les assureurs, tout comme le
Assurance management à impulser les changements né- manque de liquidités pour les banques.
cessaires. La communication du groupe est mal • Axa est également soumis aux éventuels évé-
Performances (au 3 mai 2011) perçue par les investisseurs. nements catastrophiques d’ordre météorolo-
1er janvier : +22,21 % • La forte exposition d’Axa aux obligations (81 %, gique (ouragans, tempêtes de vent ou de grêle,
1 an : +2,11 % dont la moitié en titres d’Etat) pèse sur le cours séismes), des incendies, explosions et inonda-
5 ans : -47,93 % de Bourse, en raison des inquiétudes sur la dette tions ou des actes de terrorisme. De tels événe-
souveraine en zone euro. En outre, les plus-va- ments, suivant leur ampleur, peuvent peser sur
Les points forts de la valeur lues latentes du groupe sur la part en actions le cours de la valeur.
• Le groupe d’assurances bénéficie de solides baissent en cas de chute des marchés. • La mise en place de Solvency II est à suivre de
positions concurrentielles à travers le monde. • Le titre se traite toujours avec une décote signi- près.
• La nouvelle organisation globale en vie, ficative sur ses principaux concurrents assureurs
épargne, retraite et dommages doit dégager des généralistes.
Le secteur Assurance
synergies. • Certains analystes s’inquiètent des consé-
En 2005, l’ouragan Katrina avait déjà coûté
• Le groupe se concentre sur l’optimisation de quences pour Axa de l’entrée en vigueur de
plus de 60 MdUSD aux assureurs, mais les
ses marges sur toutes les lignes de métiers avec Solvabilité II, début 2013. Ce régime pruden-
catastrophes en chaîne survenues au Japon
un accent sur les activités mieux margées en tiel, qui s’appliquera aux assureurs européens,
devraient certainement dépasser ce chiffre
assurance-vie. Axa a donc fait le choix, certes pourrait fragiliser Axa, qui est l’un des assureurs
et constituer un nouveau record histo-
tardif, de se concentrer davantage sur la renta- détenant le montant le plus élevé d’actifs incor-
rique. L’agence de notation Fitch considère
bilité que sur la croissance. porels. Il ferait donc partie des acteurs nécessi-
qu’un coût de 50 MdUSD correspond, pour
• Axa s’est délestée d’activités peu rentables et tant le plus de capital supplémentaire.
le secteur, à une destruction de capitaux
acquises au fil du temps à un prix excessif.
propres inférieure à 10 %. L’exposition
• Après s’être développé en Amérique du Nord
cumulée des réassureurs Munich Ré, Swiss
et en Europe, le groupe redouble d’efforts pour Comment suivre la valeur
Re, Hannover Re et Scor atteint pour le
se faire connaître davantage dans les pays • En tant que valeur financière, Axa est, depuis
moment 2,8 MdEUR. Un bilan provisoire…
émergents. la crise des subprimes en 2008, très volatile en
Si les prix de la réassurance avaient glo-
• Après plus d’un an de transactions et six ans Bourse, comme l’ensemble du secteur.
balement été orientés à la baisse lors des
après un premier échec, le rachat des minori- • Les performances du groupe sont particulière-
renouvellements début 2011, les renouvelle-
taires d’Axa APH (Asie-Pacific Holdings) semble ment sensibles à l’évolution des marchés finan-
ments de contrats de réassurance du marché
enfin en bonne voie. Cette opération vise à ciers et des taux d’intérêt, en raison de l’activité
japonais, qui interviennent traditionnelle-
renforcer la présence du groupe dans la zone d’assureur qui consiste à encaisser les primes
ment début avril, devraient entériner des
Asie. pour les investir ensuite, après déduction des
hausses de tarifs. Certains experts consi-
• Axa a un actionnariat stable, composé à près réserves. La remontée des taux longs devrait
dèrent même que cette tendance haussière
de 68 % d’investisseurs institutionnels. être favorable à l’assureur.
pourrait concerner l’ensemble du marché
• Axa présentera son plan stratégique «Ambition
option finance expertise - juin 2011 14. 15. option finance expertise - juin 2011Les sociétés du CAC 40
BNP Paribas paraison aux autres acteurs du secteur, le titre
de la banque est très volatil en Bourse, à l’image
leurs fonds propres pour résister aux crises. Le
Comité exige que les établissements financiers
FR0000131104 de l’ensemble du secteur financier depuis 2008. affichent, d’ici au 1er janvier 2019, un ratio de
• Les inquiétudes sur le secteur sont persis- solvabilité TIER 1 (le noyau dur des capitaux
Secteur d’activité tantes. Même si les règles annoncées par le propres des institutions financières) d’au moins
Banque Comité Bâle III mi-septembre 2010 ont soulagé, 4,5 %, contre 2 % jusque-là. Un matelas supplé-
avec des ratios prudentiels dans le bas de la mentaire de 2,5 % est également exigé. Ce qui
Performances (au 3 mai 2011) fourchette des attentes, les marchés s’interro- porte le pourcentage total à 7 %.
1er janvier : +12,27 % gent sur la validité des « stress tests » (tests de
1 an : +2,20 % résistance) menés en Europe. Certains estiment
Le secteur Banque
5 ans : -26,43 % qu’ils minimisent le risque pris par certaines
Si les banques françaises ont enregistré de
institutions.
bons résultats en 2010, le tableau n’est pas si
Les points forts de la valeur • Les inquiétudes sur la dette souveraine des
idyllique pour 2011. Après avoir en moyenne
• BNP Paribas est devenue une véritable banque Etats périphériques de la zone euro pèsent
abaissé d’un cran la note des banques fran-
européenne depuis le rachat de Fortis et la également sur la valeur. Mais les engagements
çaises depuis le début de la crise financière,
première banque de dépôt du Continent. Avec commerciaux de BNP Paribas en Grèce et son ex-
Standard & Poor’s ne devrait relever aucune
deux marchés domestiques en plus, le groupe position à la dette du pays sont très limités par
note dans les prochains mois. Celles de
a 540 MdEUR de dépôts, soit la base la plus im- rapport à la taille de la banque.
BNP Paribas et du Crédit Agricole ont même
portante de la zone euro. Il devient aussi n° 1 en • La banque ne souhaite pas modifier son «mix
été placées sous perspective négative. Les
banque privée et n° 4 en gestion d’actifs pour la business» en faveur des pays émergents.
nouvelles exigences en capital imposées
zone euro.
par Bâle III constituent un vrai défi pour
• Ce leadership lui permet de bénéficier d’une Comment suivre la valeur
les établissements français. A l’exception
situation de liquidité favorable et d’être peu • Le retour sur fonds propres (ROE), qui mesure
du Crédit Mutuel, leurs niveaux de fonds
dépendant du marché interbancaire. la rentabilité des banques, est l’un des ratios clé
propres se retrouvent désormais dans le bas
• BNP Paribas fait partie des groupes bancaires du secteur.
de la moyenne européenne. Contraintes de
de taille mondiale qui ont le mieux traversé la • En tant que valeur financière, le titre est
consacrer leurs bénéfices au renforcement
crise. influencé par une série d’éléments : les taux
de leurs fonds propres, leur politique d’ac-
• Le modèle économique de BNP Paribas repose d’intérêt dont l’évolution dépend des politiques
quisitions risque d’être limitée à court terme.
sur un juste équilibre entre banque de détail, monétaires (notamment des banques centrales
Autre source d’inquiétude : leur exposition
banque d’investissement et gestion d’actifs. européenne et américaine) ; l’état des Bourses
à certains pays en difficulté, notamment la
• Anticipant le nouveau cadre réglementaire mondiales, qui influencera ses activités de
Grèce, où les banques françaises sont les
Bâle III, le groupe a pris soin d’augmenter ses banque de financement et d’investissement et
plus exposées du secteur. Le Crédit Agricole
fonds propres, afin d’éviter notamment une aug- de gestion d’actifs ; les niveaux de consomma-
est particulièrement concerné puisque sa
mentation de capital. tion et d’épargne des ménages qui auront un
filiale grecque Emporiki a encore creusé ses
• Le groupe redistribue environ un tiers de ses impact sur les performances de la banque de
pertes.
résultats en dividendes. détail.
• Le coût du risque reste à surveiller.
Les points faibles de la valeur • Surveiller également la mise en place du dispo-
• Bien que sortie renforcée de la crise, par com- sitif Bâle III qui oblige les banques à augmenter
option finance expertise - juin 2011 16. 17. option finance expertise - juin 2011Les sociétés du CAC 40
Bouygues attrayant de près de 5 %.
Le secteur Construction - BTP
Selon certains analystes, le secteur du
FR0000120503 Les points faibles de la valeur
BTP devrait bénéficier en 2011 du niveau
• Le statut de conglomérat du groupe implique
des taux d’intérêt et de l’attrait de l’im-
Secteur d’activité une décote en Bourse.
mobilier comme valeur refuge. Les ventes
Construction - BTP • Bouygues Immobilier a été frappé par la crise.
de logements neufs devraient progresser
Les performances de Colas ont été affectées
de 14,6 % en volume cette année. Ces pré-
Performances (au 3 mai 2011) par une baisse de la demande mais aussi par le
visions rejoignent celles de l’Insee, qui
1er janvier : +4,09 % décalage des effets des plans de relance.
anticipe pour 2011 le retour de l’investisse-
1 an : -10,88 % • Du fait d’une forte pression concurrentielle
ment des ménages dans l’immobilier neuf
5 ans : -20,81 % dans l’immobilier, le groupe doit faire des
ainsi que le développement des achats
efforts promotionnels sur les programmes de
de biens d’équipement du logement. Les
Les points forts de la valeur logements dans cette division, ce qui a continué
travaux publics reprendraient également
• La diversification de Bouygues au travers de de peser sur la marge opérationnelle.
légèrement, en dépit de contraintes bud-
cinq activités (Construction, Immobilier, Routes- • A moins de douze mois de l’arrivée de Free en
gétaires pesant sur les finances publiques,
Infrastructures, Médias et Télécoms), à laquelle tant que quatrième opérateur mobile, le marché
dans un contexte de future élection prési-
s’ajoute la participation dans Alstom, permet mobile français est entré dans une phase de su-
dentielle. Dans le secteur du matériel de
au groupe d’être mieux armé pour résister à la renchère commerciale et d’accélération de sa
BTP, le Seimat, syndicat qui représente les
crise : sa présence dans des métiers porteurs déflation tarifair.
importateurs de matériel de travaux publics
tels que la téléphonie est un atout indéniable • Le groupe évolue dans un contexte réglemen-
et d’engins de levage, prévoit pour 2011 une
et compense la cyclicité de la construction et taire défavorable aux opérateurs des télécoms.
hausse des volumes de 15 % ainsi qu’une
l’immobilier.
progression du chiffre d’affaires comprise
• La stratégie « 4-play » de Bouygues Telecom Comment suivre la valeur
entre 15 et 20 % (après une hausse de 17 %,
est jugée convaincante par les analystes. • Du fait de ses diverses activités, les perfor-
à 2,1 MdEUR, en 2010).
• Colas et Bouygues Construction sont chacun n° mances du groupe dépendent d’un certain
1 mondial dans leur secteur. nombre de facteurs : l’activité Construction
• L’Asie représente 25 % de prises de commandes sera influencée par l’état général de l’économie
de Bouygues Construction. La participation (notamment le niveau des taux d’intérêt, celui de
dans Alstom permet également à Bouygues de confiance des ménages et les mises en chantier)
profiter de la croissance des besoins énergé- et par les actions de relance des gouvernements.
tiques sur l’Inde et de la Chine. • Dans les médias, l’évolution des recettes publi-
• Son caractère familial assure au groupe une citaires sera à étudier avec attention.
gestion patrimoniale prudente. • Les performances opérationnelles et bour-
• Grâce à une structure financière saine, le sières d’Alstom et TF1 peuvent influencer le
groupe peut non seulement faire face à un en- cours de Bourse.
vironnement difficile mais aussi être réactif et • Quant aux télécoms, l’évolution du contexte
saisir les opportunités. concurrentiel avec l’arrivée de Free est
• Bouygues mène une politique constante de également à suivre.
hausse du dividende ; le titre offre un rendement
option finance expertise - juin 2011 18. 19. option finance expertise - juin 2011Les sociétés du CAC 40
Capgemini • Sa situation financière est solide. Capgemini
a toujours eu une approche prudente dans la
sitions. Le groupe ne cache pas vouloir se
renforcer aux Etats-Unis et pénétrer le marché
FR0000125338 gestion de son bilan. chinois.
• Capgemini est également une cible potentielle
Secteur d’activité Les points faibles de la valeur pour les acteurs étrangers souhaitant s’implan-
Services informatiques • Les SSII sont soumises à un environnement dé- ter en Europe (groupes indiens ou américains
flationniste et à une concurrence forte de la part notamment). Les rumeurs sont récurrentes.
Performances (au 3 mai 2011) des grands groupes américains sur les grands • Le groupe est très sensible à l’évolution de la
1er janvier : +17,92 % projets ainsi que des petites SSII françaises pour livre sterling car il réalise une part importante de
1 an : +8,58 % les services informatiques de proximité. son activité en Grande-Bretagne.
5 ans : -9,31 % • La présence du groupe dans les pays émergents
est encore inférieure à celle des grands acteurs
Le secteur Services informatiques
Les points forts de la valeur du secteur.
Certains analystes financiers prévoient que
• Capgemini bénéficie d’un statut de leader in- • Le mix produit de la SSII est plus cyclique que
la hausse moyenne des revenus des prin-
contesté des services informatiques en Europe. celui d’Atos et de Steria, ce qui la rend sensible
cipales SSII européennes devrait atteindre
• La croissance de l’activité devrait se poursuivre aux phases de ralentissement de la demande en
3,5 % cette année, après une baisse de 4,1 %
en 2011, à un niveau très supérieur à celui du services informatiques.
en 2009 et de 0,4 % en 2010. Cette crois-
marché européen des services informatiques. • Les services financiers et le secteur des
sance est en ligne avec les prévisions de
• Capgemini est souvent considéré comme le télécoms représentent 80 % des débouchés de
Steria, qui table sur une augmentation de 3
véhicule idoine pour jouer la reprise du secteur la SSII.
à 4 % de son chiffre d’affaires en 2011. Cette
en raison notamment d’un mix produit plus • La diversification des débouchés sur le secteur
embellie annoncée résulterait du retour des
cyclique que ses concurrents et de sa forte public en Europe peut se trouver contrariée par
investissements informatiques dans les en-
présence aux Etats-Unis. les politiques de rigueur dans ces pays.
treprises, qui représentent plus de la moitié
• Capgemini recourt de façon croissante à l’offs-
de la croissance organique des SSII. Les
hore, ce qui lui permet de proposer des presta- Comment suivre la valeur
grands acteurs misent aujourd’hui sur le dé-
tions à moindre coût en améliorant ses marges. • Capgemini est une valeur à même de profiter
veloppement commercial après avoir donné
• Capgemini reprend sa politique de croissance de la reprise en cours du secteur, en raison d’un
la priorité à la réduction des coûts en temps
externe, en ciblant des métiers complémentaires mix produit par nature plus cyclique qu’Atos et
de crise. Ces sociétés bénéficient également
ou des pays où le groupe est peu présent. Steria et de sa présence aux Etats-Unis (près de
d’un environnement positif dans le secteur
• La SSII confirme ses ambitions dans les pays 20 % de ses ventes).
financier : la complexité croissante de la ré-
émergents avec l’acquisition, à la fin de l’été • 2010 a marqué le retour à la croissance des
glementation incite les banques et les com-
2010, du brésilien CPR Braxis, premier groupe résultats ; une tendance à confirmer en 2011.
pagnies d’assurances à recourir davantage
du secteur dans ce pays ; cette opération est un • Les résultats et commentaires de l’américain
aux SSII pour mettre en conformité leurs
tournant. Accenture sont très suivis par le marché.
systèmes informatiques. Après un recul de
• Capgemini mise beaucoup sur de nouvelles • Comme pour toute SSII, les performances de
3 % en 2009 et de 2 % en 2010, les prix pour-
offres pour doper son chiffre d’affaires et sa ren- Capgemini sont sensibles aux dépenses infor-
raient se stabiliser.
tabilité. En proposant à ses clients des projets matiques engagées dans les entreprises, aux
plus stratégiques et intelligents, Capgemini effectifs et au niveau d’intercontrats.
s’assure aussi de leur fidélité. • Continuer à surveiller également les acqui-
option finance expertise - juin 2011 20. 21. option finance expertise - juin 2011Les sociétés du CAC 40
Carrefour pôle immobilier, et l’indépendance de Dia, la
branche discount, projets annoncés début mars
bas ne va pas peser sur sa solidité financière.
La dette nette du groupe s’est déjà nettement
des distributeurs en 2015. Auchan en a été
le pionnier en 2006. Il dispose aujourd’hui
FR0000120172 2011, suscitent la plus grande réserve de la part alourdie à près de 8 MdEUR en 2010.
de 31 Auchan Drive et de 28 Chronodrive,
des analystes qui estiment que ces choix ne sont • Le poids des pays émergents dans le chiffre
entités qui ne jouxtent pas un magasin et qui
Secteur d’activité pas favorables au groupe : la première opération d’affaires de Carrefour est beaucoup plus faible
sont gérées par une structure juridique indé-
Distribution généraliste risque d’entraîner des charges opérationnelles que celui constaté chez Casino.
pendante. Il souhaite en ouvrir dix en 2011.
très lourdes pour les hypermarchés européens
Le réseau le plus important (230 unités)
Performances (au 3 mai 2011) et de renchérir le coût du crédit pour le groupe, Comment suivre la valeur
est détenu par Système U. Chez Leclerc, le
1er janvier : +3,24 % tandis que la seconde fait sortir Carrefour d’une • La consommation de produits alimentaires
«drive» pèse 65 unités et représente 2 % des
1 an : -13,63 % activité à très fort potentiel, notamment dans est traditionnellement peu cyclique, mais les
ventes. Mais le distributeur vise 400 unités
5 ans : -30,63 % les pays émergents. Le fonds américain Knight habitudes de consommation ont fortement
en 2015, pour 1,1 MdEUR de chiffre d’af-
Vinke, propriétaire de plus de 1 % du capital de évolué ces dernières années.
faires. A cette date, il espère ainsi que son
Les points forts de la valeur Carrefour, mènerait d’ailleurs une fronde contre • Toutes les crises alimentaires auxquelles le
parc sera quasiment équivalent à celui de
• Carrefour est le deuxième distributeur mondial, ces projets et tenterait de rallier d’autres in- public est de plus en plus sensible sont suscep-
ses hypermarchés. Casino a également l’ob-
derrière l’américain Wal-Mart, et premier distri- vestisseurs institutionnels à sa cause. Au vu tibles de peser sur les ventes (vache folle, grippe
jectif de couvrir rapidement la totalité de son
buteur européen. de l’accueil par le marché et de cette fronde aviaire, maïs transgénique).
parc de 115 hypermarchés. Carrefour vient
• La marque Carrefour bénéficie d’une forte naissante, l’approbation par l’AGM du 21 juin de • Le redressement de la rentabilité, objectif n° 1
de se lancer dans la bataille en ouvrant son
notoriété. ce double «spin-off» ne semble pas acquise à ce de la direction, est à surveiller. 2011 sera à ce
premier Drive à Nantes en janvier dernier.
• Lars Olofsson (précédemment chez Nestlé), à jour. titre un exercice clé.
la tête de Carrefour depuis fin 2008, a imposé • Le départ de Jean-Martin Folz de son poste • A suivre également le déploiement des
au groupe un virage stratégique majeur : recen- d’administrateur et de vice-président est un Carrefour Planet, tout nouveau concept d’hyper-
trage sur la marque Carrefour et politique de prix indice de divergence également en interne, qui marchés visant à reconquérir la clientèle.
plus bas et plus constants ; changement radical soulève une fois de plus les problèmes de gou- • Les actionnaires de référence (Groupe Arnault
de management, avec notamment l’arrivée d’un vernance chez Carrefour. et Colony Capital) exercent une forte pression
ancien de chez Tesco à la tête de la division • Les difficultés des hypermarchés, dues au sur la stratégie du groupe. La décision surprise
française. changement des habitudes de consommation de se retirer de Russie, deux mois seulement
• Les activités internationales (50 % du chiffre en France, avec un attrait plus grand pour les après l’ouverture de deux hypers, leur est
d’affaires) sont plus dynamiques et plus profi- magasins de proximité, restent l’une des prin- attribuée.
tables en moyenne que celles des pays matures. cipales préoccupations des investisseurs. Le
A quoi s’ajoute l’effet positif de la forte apprécia- nouveau format d’hyper Carrefour Planet peine
Le secteur Distribution généraliste
tion des devises par rapport à l’euro. à convaincre.
Le « drive » constitue un nouveau relais de
• Les conditions de marché sont structurelle-
croissance pour les distributeurs français.
Les points faibles de la valeur ment difficiles en France (forte présence des in-
Cette formule consiste, pour le client, à
• La confiance des investisseurs a été entamée dépendants/franchisés), en Belgique (présence
commander sur Internet puis à aller chercher
par deux avertissements sur résultats en deux marquée des discounters) et en Italie (prédomi-
ses produits soit sur un site mitoyen de la
mois au second semestre 2010 et la contre- nance du commerce traditionnel), qui sont trois
grande surface, soit dans un entrepôt in-
performance persistante des hypermarchés au des principaux marchés du groupe.
dépendant. Les spécialistes estiment que
Brésil. • Certains se demandent également si la
ce créneau devrait peser 3 % des ventes
• La future cotation de Carrefour Property, le stratégie consistant à pratiquer des prix plus
option finance expertise - juin 2011 22. 23. option finance expertise - juin 2011Les sociétés du CAC 40
Crédit Agricole • Les inquiétudes sur le secteur n’ont pas encore
disparu. Même si les règles annoncées par le
européenne et américaine) ; l’état des Bourses
mondiales qui influencera ses activités de
Banking Group et les pertes subies par
Royal Bank of Scotland. En Espagne, BBVA
FR0000045072 Comité Bâle III mi-septembre 2010 ont soulagé, banque de financement et d’investissement et
et Santander ont enregistré de bonnes per-
avec des ratios prudentiels dans le bas de la de gestion d’actifs ; les niveaux de consomma-
formances alors que les caisses d’épargne
Secteur d’activité fourchette des attentes, les marchés s’inter- tion et d’épargne des ménages qui influeront sur
sont soumises à d’importantes restructu-
Banque rogent sur la validité des «stress tests» (tests les performances de la banque de détail.
rations. L’agence de notation Moody’s a
de résistance) menés en Europe. Les marchés • Le coût du risque reste à surveiller.
baissé la note de la dette senior de trente
Performances (au 3 mai 2011) attendent également des signes plus tangibles • Surveiller la réduction de la participation dans
établissements financiers espagnols. Les
1er janvier : +17,00 % d’entente politique au sein de la zone euro Intesa Sanpaolo.
perspectives sont négatives pour la plupart
1 an : +0,59 % concernant le problème de la dette souveraine • Suivre le rétablissement de la structure de
des établissements notés.
5 ans : -65,76 % des Etats membres. bilan de la filiale Emporiki, très compromis avec
• Crédit Agricole est l’une des banques fran- la crise grecque.
Les points forts de la valeur çaises les plus exposées à la crise grecque,
• Crédit Agricole jouit de fortes positions en à travers sa filiale Emporiki, dont elle détient
Le secteur Banque
France et en Europe. Le groupe est n° 1 de la 86,5 % du capital. Cette filiale, qui ne représente
Les banques françaises ont quasiment
banque de proximité en France, n° 1 en Europe qu’environ 3 % de ses revenus mais près de 15 %
retrouvé leur niveau de bénéfices d’avant
par les revenus de la banque de détail, parmi les de son coût du risque, empoisonne son image.
la crise financière. Les cinq grands réseaux
leaders européens du crédit à la consommation, Le retour à la rentabilité n’est pas attendu avant
(BNP, Société Générale, Crédit Agricole,
n° 1 en France et en Europe en gestion collective, 2012.
BPCE, Crédit Mutuel) ont affiché un bénéfice
n° 2 en France (et n° 11 en Europe) en assurance. • La banque est également exposée au risque de
cumulé de 21,3 MdEUR l’an dernier, contre
• Son portefeuille d’activités est relativement contagion de la crise grecque au Portugal, de par
9,6 MdEUR en 2009. Le remboursement
équilibré, ce qui limite les risques. sa participation de 23,9 % (directe et indirecte)
des prêts accordés par l’Etat témoigne de
• Le groupe est bien capitalisé et une augmen- dans Banco Espirito Santo, troisième banque
cette santé retrouvée. Sur le plan européen,
tation de capital ne devrait pas être nécessaire, portugaise.
la reprise a autorisé le redressement de
même avec la nouvelle régulation Bâle III qui
plusieurs acteurs. UBS, qui a perdu près de
oblige les banques à augmenter leurs fonds Comment suivre la valeur
30 MdCHF entre 2007 et 2009, est redevenu
propres pour résister aux crises. Le Comité • Les valeurs bancaires sont considérées comme
leader sur son marché domestique après
exige en effet que les établissements financiers des titres «value» depuis les effets de la crise
avoir été détrôné par Crédit Suisse. En
affichent, d’ici au 1er janvier 2019, un ratio de financière.
Allemagne, Commerzbank a réalisé ses
solvabilité TIER 1 (le noyau dur des capitaux • Suite à la nouvelle stratégie de la direction,
premiers bénéfices depuis 2007. En France,
propres des institutions financières) d’au moins le modèle de banque universelle devrait être
BPCE, né de l’union des Caisses d’Epargne
4,5 %, contre 2 % jusque-là. Un matelas supplé- abandonné.
et des Banques Populaires, a multiplié par
mentaire de 2,5 % est également exigé. Ce qui • Le retour sur fonds propres (ROE), qui mesure
sept son résultat net en 2010. Néanmoins,
porte le pourcentage total à 7 %. la rentabilité des banques, est l’un des ratios
les établissements bancaires européens qui
clés du secteur.
se portent bien côtoient ceux qui sont encore
Les points faibles de la valeur • En tant que valeur financière, le titre est
fragiles. En Grande-Bretagne, les bénéfices
• La banque est très volatile en Bourse depuis influencé par une série d’éléments : les taux
élevés dégagés par Barclays et HSBC
2008, à l’image de l’ensemble du secteur d’intérêt dont l’évolution dépend des politiques
contrastent avec le faible profit de Lloyds
financier. monétaires (notamment des banques centrales
option finance expertise - juin 2011 24. 25. option finance expertise - juin 2011Vous pouvez aussi lire
