GLOBAL OUTLOOK 2019 LA RÉVOLUTION VERTE - Indosuez Wealth Management
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G L O B A L O U T L O O K 2 019 M A R K E T S , I N V E S T M E N T & S T R U C T U R I N G – S 2 2 019 L A R É VOLU T ION V E R T E FOCUS MARCHÉS L’INVESTISSEMENT SOCIALEMENT RESPONSABLE LES INVESTISSEMENTS VERTS
SOMM A IRE
3 EDITORIAL
LE CHANGEMENT CLIMATIQUE ET INVESTISSEMENTS
FOCUS
5 5 L’INVESTISSEMENT SOCIALEMENT RESPONSABLE
8 INDICES ESG : UNE ÉVOLUTION CONSTANTE
11
LES INVESTISSEMENTS VERTS
11 LE CHANGEMENT CLIMATIQUE ET LE SECTEUR DE L’ASSURANCE
14 DETTE SOUVERAINE ET DÉVELOPPEMENT DURABLE
15 OBLIGATIONS VERTES
22 ACTIONS
25 NEUTRALITÉ CARBONE ET IMMOBILIER
PERSPECTIVES
29 MACROÉCONOMIQUES MONDIALES
29 LE CYCLE ÉCONOMIQUE
33 PERSPECTIVES RÉGIONALES
40 ALLOCATION
42 TA B L E A U X D E P E R F O R M A N C E
43 LES ENGAGEMENTS VERTS
DU CRÉDIT AGRICOLE
44 NOS SPÉCIALISTES
45 P R É S E N C E I N T E R N AT I O N A L E
46 GLOSSAIRE
ÉDITORI A L
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
VINCENT MANUEL
Chief Investment Officer,
Indosuez Wealth Management
L E C H A N G E M E N T C L I M AT I Q U E E T I N V E S T I S S E M E N T S
« Notre maison brûle et nous regardons ailleurs » : on pourrait en adaptant ses processus d’investissement. Il s’agit autant de
continuer de paraphraser cette image utilisée par Jacques faire preuve de responsabilité et de discernement dans nos
Chirac lors du Sommet de la Terre en 2002, au vu du rythme choix, que de participer au financement de cette transition et de
auquel la tendance au réchauffement climatique s’est accélérée proposer à nos clients des solutions d’investissement permettant
depuis deux décennies et que ses conséquences se font sentir de s’exposer à cette thématique structurelle.
le climat, la biodiversité, ou les questions de santé publique. Les
En effet, l’énergie décarbonée, l’efficience énergétique,
derniers rapports du GIEC font craindre une accélération plus
l’économie circulaire, l’évolution des modes de transport et de
forte de ces tendances, qui pourraient à terme remettre en cause
consommation, les transformations agricoles sont des tendances
les conditions de vie des générations futures sur une partie de
de fond porteuses d’opportunités d’investissement qui peuvent
notre planète. La question est désormais au centre du débat
redistribuer les cartes autant que la révolution digitale dans de
public au vu des résultats des élections européennes, mais
nombreux secteurs. A court terme, ne pas y prêter attention c’est
également au centre de la question de l’investissement.
aussi prendre le risque de s’exposer à des controverses pouvant
Cette prise de conscience généralisée était au cœur de la COP21 affecter significativement la valeur de certaines entreprises.
de Paris, qui a sans doute constitué une étape clef dans la
Cette transition constitue aussi une transformation profonde des
mobilisation des acteurs privés dans la lutte contre le
produits et normes d’investissement en matière de gestion
réchauffement climatique et plus généralement dans la recherche
(fonds ESG et ISR) que nous vous proposons de décoder dans
d’un modèle de développement plus soutenable.
ce numéro de Global Outlook.
En tant qu’institution financière internationale de premier plan, le
Nous vous proposons également d’accompagner ces évolutions
Groupe Crédit Agricole a décidé d’en faire un engagement
grâce à une palette de solutions d’investissement dédiées qui
sociétal fort et un axe central de sa stratégie de développement
s’enrichira au cours des prochains mois et trimestres. D’ici là,
au niveau de ses différentes activités. Indosuez Wealth
nous vous souhaitons une bonne lecture et un bel été.
Management pour sa part se doit d’apporter de manière
croissante une réponse à ces enjeux en enrichissant son offre et
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Lac Limides - Italie
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FOCUS
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
L' I N V E S T I S S E M E N T S O C I A L E M E N T R E S P O N S A B L E
Selon le dernier rapport de l’Alliance mondiale pour Les exclusions fréquentes concernent les armes, le tabac ou
l’investissement durable (Global Sustainable Investment Alliance), l’énergie fossile, entre autres. Les stratégies d’exclusion se
l’investissement socialement responsable (ISR) connaît un caractérisent par une diversification sectorielle potentiellement
succès incontestable, ayant bondi de plus d’un tiers dans le réduite et un impact plus important sur la performance anticipée.
monde depuis 2016 pour dépasser 30 000 milliards de dollars Elles se traduisent aussi par un certain désengagement, puisque
d’actifs sous gestion en début d’année 2018. Le domaine étant les investisseurs perdent toute influence sur la direction des
truffé de jargons et d’abréviations, nous tentons de mettre de entreprises concernées. Certains investisseurs peuvent préférer
l’ordre dans cet enchevêtrement de stratégies et de concepts l’engagement et choisir d’exploiter pleinement les droits de vote
divers (graphique n°1). afin de promouvoir le changement de l’intérieur, voire de
combiner exclusion et engagement au sein de leur stratégie.
Première catégorie, à savoir les investissements thématiques liés
au développement durable, se concentrent généralement sur Si les stratégies best-in-class et les stratégies d’exclusion
l’une des trois préoccupations regroupées sous l’acronyme reposent traditionnellement sur des critères ESG, les
ESG : l’Environnement, le Social et la Gouvernance. Dans cette gestionnaires d’investissement peuvent également décider de
catégorie, on trouve par exemple les fonds et mandats ciblant les filtrer des entreprises et les secteurs sur la base de leur respect
entreprises qui développent des technologies liées aux énergies des normes internationales (p. ex., le Pacte mondial de l’ONU ou
renouvelables répondant à la préoccupation « E ». Les inves- les Principes directeurs de l’OCDE à l’intention des entreprises
tisseurs sont donc en mesure de cibler ces objectifs multinationales). Ils appliquent alors une stratégie de « filtrage
individuellement ou de manière globale. fondé sur des normes ».
Quant aux stratégies best-in-class, elles sélectionnent les Comme son nom l’indique, la méthodologie de l’intégration ESG
entreprises les plus performantes sur la base d’indicateurs de intègre les préoccupations ESG au sein de l’analyse financière
durabilité, quel que soit l’univers d’investissement. Cette traditionnelle. Cette méthode permet de prendre des décisions
approche offre aux investisseurs la possibilité de prendre position d’investissement reposant sur l’analyse de tous les facteurs
sur une grande diversité de secteurs. Toutefois, la stratégie importants, qu’ils soient financiers ou extra-financiers (ESG).
d’exclusion peut paraître plus simple à certains investisseurs, car L’intégration des enjeux ESG dans l’analyse d’investissement,
les actifs non conformes aux critères ESG sont purement et ainsi que dans les processus de prise de décision, est aussi l’un
simplement exclus de l’univers d’investissement. Susceptibles des six Principes pour l’investissement responsable (PRI1).
de concerner des classes d’actifs, des secteurs, des industries
ou des entreprises, les critères d’exclusion peuvent en outre être
combinés avec une stratégie best-in-class.
G R A P H I Q U E N ° 1 : L E PAY S A G E D E L’ I N V E S T I S S E M E N T S O C I A L E M E N T R E S P O N S A B L E ( I S R )
Investissements Sélection Exclusions Filtrage fondé Intégration Initiatives Investissement
thématiques d’investissements sur des normes ESG d’engagement d’impact
durables best-in-class et vote
Sources : Eurosif, Indosuez Wealth Management
1 - PRI: www.unpri.org/pri/about-the-pri
Principe n°1 : Nous prendrons en compte les questions ESG dans les processus d’analyse et de décision en matière d’investissements.
Principe n°2 : Nous serons des investisseurs actifs et prendrons en compte les questions ESG dans nos politiques et pratiques d’actionnaires.
Principe n°3 : Nous demanderons aux entités dans lesquelles nous investissons de publier des informations appropriées sur les questions ESG.
Principe n°4 : Nous favoriserons l’acceptation et l’application des Principes auprès des acteurs de la gestion d’actifs.
Principe n°5 : Nous travaillerons ensemble pour accroître notre efficacité dans l’application des Principes.
Principe n°6 : Nous rendrons compte individuellement de nos activités et de nos progrès dans l’application des Principes.
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Investissements Sélection Exclusions Filtrage fondé Intégration Initiatives Investissement
thématiques d’investissements sur des normes ESG d’engagement d’impact
durables best-in-class et vote
Francfort - Allemagne
L’exclusion (« filtrage négatif »), la sélection best-in-class (« filtrage d’en diminuer l’impact potentiel. Le point d’entrée le plus direct
positif ») et le filtrage fondé sur des normes ont tendance à dans le domaine de l’investissement durable est sans doute le
réduire l’univers d’investissement. En revanche, l’intégration des « E » de l’acronyme ESG, associé à la volonté de promouvoir la
facteurs ESG accorde un éventail de choix plus important aux transition vers une économie bas carbone. Cette problématique
investisseurs, selon le poids relatif attribué aux différents facteurs présente l’avantage d’offrir des indicateurs normalisés, tels que
(graphique
4 500 n°2). la consommation d’énergie, les déplacements ou les déchets,
4 000 dont la mesure agrégée permet d’identifier l’empreinte carbone
Enfin, l’investissement d’impact consiste à investir en vue de
3 500
d’une entreprise. En outre, elle a acquis une visibilité considérable,
générer un impact environnemental et/ou social mesurable, tout
notamment grâce à l’accord historique sur la lutte contre le
en visant une performance financière positive. Les obligations
3 000
changement climatique conclu le 12 décembre 2015, dans le
vertes
2 500 et les investissements directs (private equity) en sont des
cadre de la COP21 organisée à Paris. Actuellement, 185 pays et
exemples.
2 000
parties ont ratifié cet accord qui vise à accélérer et à intensifier
1 500
Il n’est certes pas simple de s’y retrouver dans cet univers aux les actions et investissements nécessaires pour un avenir durable
1 000 sobre en carbone.
multiples facettes. Tenter d’intégrer simultanément toutes les
500
considérations évoquées peut brouiller les concepts au point
0
1751
1761
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2001
2011
GRAPHIQUE N°2 : LE PROCESSUS D’INVESTISSEMENT :
B E S T- I N - C L A S S O U E X C L U S I O N ( G A U C H E ) C O N T R E I N T É G R AT I O N E S G ( D R O I T E )
UNIVERS UNIVERS
D’INVESTISSEMENT INITIAL D’INVESTISSEMENT INITIAL
FILTRAGE:
BEST-IN-CLASS, EXCLUSION, Facteurs
FONDÉ SUR DES NORMES financiers
VS
FILTRAGE: Facteurs
FACTEURS ESG
FINANCIERS
PORTEFEUILLE
PORTEFEUILLE
Sources : Indosuez Wealth Management
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VERS UNE ÉCOMOMIE une action en justice contre 21 entreprises pétrolières et gazières,
dans le but d’obtenir l’indemnisation des dommages causés par
BAS CARBONE les effets du changement climatique, notamment l’élévation du
Selon le Groupe d’experts intergouvernemental sur l’évolution du niveau de la mer. Les investisseurs à long terme doivent garder à
climat (GIEC), les émissions totales de gaz à effet de serre (GES) l’esprit que d’autres procès, susceptibles de se traduire par un
ont augmenté de 2,2 % par an entre 2000 et 20102. Entre 2000 fardeau financier important pour les sociétés pétrolières et
et 2014, les émissions de C02 provenant de la consommation de gazières, pourraient suivre. Par ailleurs, la question des « actifs
combustibles gazeux ont augmenté de 41 % et les émissions inexploitables », autrement dit les réserves de combustibles
provenant de la consommation de combustibles solides (comme fossiles qui pourraient ne jamais être exploitées dans l’hypothèse
le charbon ou le bois) de 77 %3. La consommation de d’une réglementation plus stricte, doit également être prise en
combustibles fossiles est à l’origine de la majorité des émissions compte dans l’évaluation des compagnies pétrolières et gazières,
anthropiques4 de GES (graphique n°3). l’hypothèse d’une revalorisation n’étant pas à écarter. Ces
entreprises sont naturellement très conscientes de la transition
Pour atteindre l’objectif de maintenir le réchauffement de la énergétique en cours. Les compagnies pétrolières intégrées
planète bien en deçà de 2°C (objectif de l’Accord de Paris), les investissent de plus en plus dans les technologies d’énergie
investissements en faveur d’une économie sobre en carbone propre, cherchant à se protéger contre une baisse probable de
devront augmenter considérablement. Selon une étude récente la demande de combustibles fossiles sur le long terme. D’autre
de l’Institut international pour l’analyse des systèmes appliqués part, l’attrait relatif des combustibles fossiles perd indéniablement
(IIASA), contenir l’augmentation de la température mondiale à du terrain en raison de la baisse des coûts des sources d’énergie
1,5-2°C ne sera possible que si les investissements dans l’énergie alternatives. Par exemple, le prix moyen des panneaux solaires
à faible teneur en carbone et l’efficacité énergétique « dépassent au silicium a diminué de plus de 85 % depuis janvier 2010. Dans
les investissements dans les combustibles fossiles dès 2025, le même ordre d’idées, il convient de noter que le fonds souverain
pour être ensuite bien supérieurs »5. Les «déficits d’investissement » norvégien, souvent précurseur en matière d’investissement
calculés par les auteurs sont saisissants : les contributions durable, a décidé de céder 150 sociétés de production et
déterminées au niveau national (CDN)6 exigeront 130 milliards de d’exploration en amont (pour une valeur de 7,5 milliards de
dollars d’investissements annuels supplémentaires d’ici à 2030. dollars8), tout en restant investi dans des sociétés intégrées,
En ce qui concerne l’objectif de 2°C, le déficit d’investissement suggérant que ces dernières ont l’envergure nécessaire pour
atteint 320 milliards de dollars par an. Ce chiffre grimpe à s’engager dans les énergies renouvelables.
480 milliards de dollars pour une hausse de la température
limitée à 1,5°C. Ces chiffres représentent plus d’un quart du total La communauté financière a un rôle important à jouer dans le
des investissements énergétiques prévus dans le scénario de financement des entreprises proposant des produits, des
Investissements
référence, Sélection
et jusqu’à la moitié dans certainesExclusions
économies comme Filtrage fondé Intégration
technologies Initiatives à la transition
et des services essentiels Investissement
vers une
thématiques 7 d’investissements sur des normes
économie ESG
bas carbone. d’engagement
En conséquence, d’impact
ces entreprises
la Chine et l’Inde .
durables best-in-class et vote
devraient bénéficier d’une tendance de croissance séculaire au
Par ailleurs, il est aussi question de déterminer qui paiera pour cours de la prochaine décennie.
les impacts négatifs du changement climatique. En juillet 2018,
l’État américain de Rhode Island a été le premier État à intenter
G R A P H I Q U E N ° 3 : É M I S S I O N S C 0 2 P R O V E N A N T D E L A C O N S O M M AT I O N D E C O M B U S T I B L E S
FOSSILES, MILLIONS DE TONNES DE CARBONE
4 500
4 000
3 500
3 000
2 500
2 000
1 500
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1941
1951
1961
1971
1981
1991
2001
2011
Émissions liées aux combustibles gazeux Émissions liées aux combustibles liquides Émissions liées aux combustibles solides
Sources : Tom Boden (Oak Ridge National Laboratory), Indosuez Wealth Management
2 - Le total des émissions de GES inclut notamment le CO2 provenant des combustibles fossiles et des procédés industriels (65 %), le CO2 provenant de la sylviculture et de l’exploitation des terres
(11 %), le méthane (CH4), l’oxyde nitreux (N2O) et les gaz fluorés visés par le Protocole de Kyoto (gaz F) (source : GIEC).
3 - Boden, T.A., Marland, G., and Andres, R.J. (2017). Global, Regional, and National Fossil-Fuel CO2 Emissions. Carbon Dioxide Information Analysis Center, Oak Ridge National Laboratory, U.S.
Department of Energy, Oak Ridge, Tenn., U.S.A.
4 - Merriam-Webster : « concernant ou résultant de l’influence de l’homme sur la nature ».
UNIVERS
5 - David L. McCollum et al, Energy investment UNIVERS
needs for fulfilling the Paris Agreement and achieving the Sustainable Development Goals. Nature Energy, 2018.
6 - CCNUCC : « L’Accord de Paris (article 4, paragraphe 2) exige de chaque Partie qu’elle prépare, communique et tienne à jour les Contributions déterminées au niveau national (CDN) successives
D’INVESTISSEMENT INITIAL
qu’elle compte atteindre. Les Parties appliquent des mesures d’atténuation au niveau national en vue d’atteindre ces objectifs ».D’INVESTISSEMENT INITIAL
7 - David L. McCollum et al, Energy investment needs for fulfilling the Paris Agreement and achieving the Sustainable Development Goals. Nature Energy, 2018.
8 - Bloomberg.com, 8 mars 2019.
S2 2019 | GLOBAL OUTLOOK 2019 | 7
FILTRAGE:
BEST-IN-CLASS, EXCLUSION, Facteurs
Île de Skye - Écosse
I N D I C E S E S G : U N E É V O L U T I O N C O N S TA N T E
Les thèmes ESG occupent désormais une place centrale sur les ■■ Indices Bloomberg Barclays MSCI ESG-Weighted : indices
marchés financiers. Cette situation soulève certaines questions obligataires qui surpondèrent ou sous-pondèrent certains
pour les investisseurs : comment investir dans des produits émetteurs par rapport à l’indice parent.
ciblant les enjeux ESG ? Les placements fondés sur l’ESG ■■ Indices Bloomberg Barclays MSCI Green Bond : ces indices
surperforment-ils ou sous-performent-ils les placements non se concentrent sur des obligations émises en vue de financer
conformes aux exigences ESG ? Les investissements ESG sont- des projets présentant un impact positif sur l’environnement.
ils liquides ?
■■ Indices fondés sur la durabilité, les objectifs de développement
Il s’avère essentiel, afin de répondre à ces questions, de concevoir durable ou d’autres enjeux ISR : ce groupe d’indices se
divers indices ESG. Dans le cadre d’une gestion active, les concentre sur le développement durable en général, plutôt
indices sont souvent utilisés comme benchmarks pour que sur les domaines plus restreints de l’environnement, des
l’évaluation de la performance. L’investissement passif repose aspects sociaux ou de gouvernance.
également sur le suivi d’un indice, sachant qu’il est aujourd’hui Grâce au développement d’indices nouveaux et de plus en plus
possible d’investir dans des fonds indiciels cotés (ETF) intégrant spécialisés, le secteur offre aujourd’hui une granularité et une
les critères ESG dans leur processus de sélection. On peut dès diversité permettant de couvrir de nombreux aspects de
lors considérer que les indices apportent de la liquidité, réduisent l’investissement socialement responsable, bien qu’aucun n’ait
les coûts, améliorent l’efficacité fiscale et renforcent la encore émergé comme référence universelle en la matière.
transparence des positions de marché pour les investissements
ESG. Il existe désormais une pléthore d’indices ESG, alors que En effet, le manque de normes et d’informations continue de
presque tous les indices classiques sont déclinés en une ou pénaliser cet univers d’investissement. Cependant, la collecte
plusieurs variantes spécifiquement ESG : les indices Bloomberg d’informations et de données progresse rapidement, tandis que
Barclays, MSCI, FTSE et Barclays MSCI, par exemple, proposent la navigation entre les différentes sources, méthodes et normes
tous des versions ESG. Le premier indice ESG (MSCI KLD 400 demeure compliquée.
Social Index) a été élaboré en 1990 par MSCI et ses composants À l’heure actuelle, les données et la recherche ESG se fondent
incluent les entreprises de l’indice MSCI USA Investable Market sur les trois catégories suivantes :
ayant obtenu les meilleures notations ESG. En 1999, Dow Jones
lança le premier indice ESG mondial (Dow Jones Sustainability ■■ Institutions établissant des normes : Global Reporting Initiative,
Index), composé de grandes entreprises internationales, plus Carbon Disclosure Project, Climate Disclosure Standards
précisément les 10% les plus performantes en matière de Board et Financial Accounting Standards Board, pour n’en
développement durable. De nos jours, il existe environ nommer que quelques-uns.
1 000 indices ESG. Nous examinons quelques-unes des principales ■■ Agences de notation/fournisseurs de données : MSCI ESG
catégories ci-après. Research, Vigéo Eiris, Sustainalytics, ISS, Oekom, Thomson
Reuters, Robecco SAM et Trucost, entre autres.
■■ Indices MSCI ESG Universal : visent à re-pondérer les
membres de l’indice parent afin d’accroître l’exposition aux ■■ Collecteurs de données : Bloomberg, Thomson Reuters,
entreprises affichant une notation ESG plus élevée et une FactSet.
trajectoire ESG positive. Les indices MSCI EM ESG Universal,
MSCI ACWI ESG Universal, MSCI Europe ESG Universal sont
des exemples d’indices appartenant à cette famille.
S2 2019 | GLOBAL OUTLOOK 2019 | 8
Même si les entreprises ont considérablement amélioré leur Les étapes générales indiquées précédement ne sont pas
reporting sur les problématiques ESG et les enjeux de appliquées uniformément dans l’univers des indices. Certains
développement durable, en s’efforçant d’adopter des normes organismes ne recourent pas à l’exclusion, mais se contentent
internationales, les écarts méthodologiques entre les fournisseurs d’ajuster les pondérations en fonction des notations ESG (FTSE
et les agences de notation demeurent importants, tout comme ESG Index, FTSE Women on Boards Leadership Index Series),
entre les différentes institutions établissant des normes, ce qui tandis que d’autres incluent uniquement les entreprises de
complique le travail des investisseurs abordant cet univers. premier plan (par exemple les 10 % ayant les notations ESG les
plus élevées) dans leur indice. Ces approches multiples rendent
En ce qui concerne les indices ESG eux-mêmes, ils se distinguent
les comparaisons difficiles.
les uns des autres essentiellement par la phase de sélection qui
inclut les critères ESG. Cette phase dépend notamment des Au-delà des aspects méthodologiques, le profil de rendement/
fournisseurs de notations et de leurs méthodes de traitement risque constitue également une question cruciale pour l’utilisation
des données. de ces indices par les investisseurs. Il peut jouer le rôle
d’indicateur permettant d’évaluer la performance des stratégies
D’un point de vue général et pour un indice parent donné
ESG par rapport aux stratégies et aux investissements non
(autrement dit, un univers d’investissement initial), la création
conformes aux règles ESG, un point qui continue de susciter des
d’un indice ESG repose sur quatre étapes :
débats au sein de la sphère académique. C’est pourquoi les
■■ Filtrage/exclusion : cette étape vise à sélectionner ou à exclure fournisseurs d’indices ont pris soin d’élaborer des indices ESG
les entreprises appartenant à des secteurs controversés et/ou préservant un profil de rendement/risque similaire à celui de
tirant une part importante de leur activité de ces secteurs. l’indice parent. La manière d’y parvenir consiste, par exemple, à
■■ Classement par notation : il s’agit de classer les entreprises imposer des contraintes sur la couverture sectorielle à l’intérieur
restantes en fonction de leur notation ESG. Il convient de noter de l’indice.
que les différents fournisseurs d’indices ont recours à différents En ce qui concerne la diversité des indices, une grande partie
fournisseurs de données/agences de notation. À l’issue d’une d’entre eux s’intéresse à l’ensemble des facteurs –
sélection reposant sur un pourcentage fixe (les 10 % environnementaux, sociaux et de gouvernance. Toutefois,
d’entreprises les mieux classées) ou tenant compte des cer tains se concentrent uniquement sur les facteurs
centiles, les entreprises apparaissant en tête du classement environnementaux. C’est notamment le cas des indices FTSE
sont sélectionnées pour figurer dans l’indice. Environmental Opportunities, Bloomberg Barclays High Yield
■■ Pondération : le système de pondération utilisé est généralement Environmental et Euro iSTOXX Environmental. Se concentrer sur
le même que celui de l’indice parent (capitalisation boursière les questions environnementales est probablement le moyen le
flottante ajustée, équipondération, « tilt », etc.). plus intuitif d’initier une approche d’investissement plus durable
■ ■ Maintenance/rebalancement : contrairement aux indices pour l’investisseur individuel. Les indices qui se concentrent sur
classiques où le rebalancement s’avère simple et systématique, un seul aspect de cet univers hétérogène évitent certaines des
cette étape dépend, dans le cas des indices ESG, de la mise ambiguïtés liées à l’inclusion de facteurs multiples. Abstraction
à jour des notations ESG et de la survenance d’événements faite des différences méthodologiques existantes, des indices
susceptibles d’affecter la performance ESG d’une entreprise. tels que MSCI ACWI Low Carbon Leaders, EURO STOXX 50 Low
Carbon ou encore BBGI-Oekom Low Carbon, qui ciblent le
réchauffement climatique, peuvent représenter un bon point
d’entrée dans l’univers ESG.
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Bosco Verticale - Italie
S2 2019 | GLOBAL OUTLOOK 2019 | 10125
120
LES IN VESTISSEMENTS VERTS
115
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
110
105
100
L95E C H A N G E M E N T C L I M A T I Q U E
E90T L E S E C T E U R D E L' A S S U R A N C E
01.2015
03.2015
05.2015
07.2015
09.2015
11.2015
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Indépendamment de l’opinion de chacun sur les causes des Ainsi, le changement climatique pourrait représenter un défi de
catastrophes – origine naturelle ou origine humaine, celles-ci taille pour le modèle économique des assureurs. En particulier,
peuvent s’avérer dévastatrices. On dénombre un total de bien qu’il existe des opportunités pour le secteur de développer
304 événements en 2018, comme l’indique le graphique n°4. les activités liées au changement climatique, il est également
S’agissant de l’atténuation des effets néfastes de tels possible que celui-ci réduise, voire élimine l’appétit du secteur à
événements, le secteur de l’assurance est en première ligne. fournir une couverture d’assurance pour des ensembles
spécifiques d’activités, d’actifs ou de clients. Nous examinons
L’assurance est un mécanisme de transfert du risque fondé sur
deux catégories d’impact du changement climatique sur le
le marché. Pendant des siècles, les assureurs ont permis le
secteur de l’assurance : les risques physiques et les risques de
transfert et la mise en commun de risques qui seraient autrement
transition.
difficiles à supporter pour les particuliers ou les entreprises. Le
secteur comporte deux domaines distincts, l’assurance-vie et
l’assurance dommages, tous deux soutenus par des sociétés de
réassurance. Les polices d’assurance-vie sont généralement R I 77,6
S Q% UES PHYSIQUES
liées aux86,8risques
% de mortalité et à l’épargne à long terme, Les risques physiques résultent d’événements et de catastrophes
associés respectivement aux contrats de rentes et aux fonds de Obligations vertes
liés aux conditions météorologiques, tels que les inondations et
Total peuvent
dotation. De telles polices obligations
s’étendre sur 0,7
plusieurs
% Part dules
les tempêtes, et comprennent total
impacts résultant directement
notées,
décennies, les actifs correspondant % à des passifs2,2souvent
% des émissions 3,7 %ainsi que
de ces événements, tels que les dommages matériels,
détenus jusqu’à leur échéance sur des horizons similaires. Quant depuis 2007, %
ceux pouvant survenir indirectement à la suite d’événements
à l’assurance dommages, elle fournit une protection contre
10,3 % les ultérieurs, tels que la rupture des chaînes logistiques mondiales
dommages et les pertes causés par un large éventail de causes. ou la pénurie de ressources. 10,1 %
Les risques de responsabilité souscrits par les assureurs
généralistes peuvent s’étendre sur une longue période, alors que Divers types de conditions météorologiques extrêmes ont été
régulièrement observés en 2018 comme 8,6 % en 2017, lorsque les
l’indemnisation est parfois réclamée plusieurs décennies après
la date de l’événement assuré. Sur ces échelles temporelles, les ouragans Harvey, Irma et Maria, ainsi que les feux de forêt en
défis posés par le changement climatique sont réels et Californie ont causé des dégâts dévastateurs pour des millions
importants. L’assurance dommages est peut-être le secteur le de personnes. Selon une étude de Swiss Re, 144 milliards de
plus évident pour une assurance active contre les événements dollars de pertes assurées, dues à des catastrophes naturelles
météorologiques. En conséquence, les assureurs de dommages et à des catastrophes provoquées par l’homme, ont été
sont à l’avant-garde de l’évaluation et de la gestion de l’impact enregistrés en 2017. Or le total des pertes économiques
quotidien des phénomènes météorologiques extrêmes. mondiales dues aux catastrophes a atteint 337 milliards de
Parallèlement, le changement climatique pourrait avoir des effets dollars, ce qui signifie que plus de la moitié des dégâts n’ont pas
imprévus sur les investissements des assureurs-vie. En réalité, le été couverts par les assurances.
secteur de l’assurance pourrait être affecté par le changement
climatique de diverses manières, aussi complexes qu’incertaines.
G R A P H I Q U E N ° 4 : N O M B R E D E C ATA S T R O P H E S , 1 9 7 0 - 2 0 1 8
300
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Désastres d’origine humaine Catastrophes naturelles
Sources : Swiss Re Institute, Indosuez Wealth Management
S2 2019 | GLOBAL OUTLOOK 2019 | 1177,6 %
86,8 %
Obligations vertes
Total obligations 0,7 % Part du total
notées, % 2,2 % des émissions 3,7 %
depuis 2007, %
Pour les années 2017 et 2018, les pertes d’assurance combinées Les risques physiques sont également susceptibles de devenir
10,3 %
liées aux catastrophes naturelles se sont élevées à 219 milliards de plus en plus importants pour l’actif des bilans10,1
des %
compagnies
de dollars, soit le montant le plus élevé jamais enregistré sur une d’assurance, en particulier pour les assureurs-vie, étant donné la
période de deux ans (graphiques n°5 et n°6). Les compagnies nécessité de faire correspondre l’actif et le passif à long terme.
8,6 %
d’assurance sont en première ligne, car elles sont exposées aux Ces risques physiques peuvent avoir un impact direct sur des
phénomènes météorologiques extrêmes et à l’impact du actifs financiers spécifiques, tels que les investissements
changement climatique de diverses façons, le plus souvent par immobiliers, ainsi que sur une grande partie des portefeuilles à
le biais de demandes d’indemnisation directes liées à des travers leur impact sur l’économie réelle. Dans le domaine de
conditions météorologiques exceptionnelles. l’immobilier, il existe déjà des cas, quoique de portée limitée,
d’événements météorologiques violents ayant contraint les
Les facteurs qui sous-tendent les pertes d’assurance découlant
assureurs de dommages à restreindre l’assurance des biens
de ces phénomènes et d’autres événements météorologiques
dans les zones à haut risque, avec des conséquences évidentes
sont complexes. Si les recherches effectuées suggèrent
sur la valeur des biens concernés. L’effet potentiel des conditions
généralement que l’augmentation de l’exposition, due au
météorologiques extrêmes sur l’actif et le passif des bilans des
développement du secteur, constitue le principal facteur, certains
assureurs constitue un autre exemple de risque corrélé. Les
éléments pointent également l’impact du changement climatique.
assureurs peuvent en outre souffrir de « dissonance cognitive » :
Par exemple, la Lloyd’s de Londres estime que les 20 cm
ils utilisent des techniques sophistiquées pour gérer les risques
d’élévation du niveau de la mer observés depuis les années 1950
physiques au passif de leurs bilans et ajustent leurs tarifs sur une
ont augmenté de 30 % les pertes dues à l’onde de tempête de
base annuelle, mais sont moins attentifs à la possibilité que ces
l’ouragan Sandy (2012) à New York9.
300 mêmes risques affectent leurs actifs, surtout si l’assurance est
À plus long terme, l’augmentation des niveaux de risque physique réévaluée ou retirée.
due
250 au changement climatique pourrait menacer le passif des
bilans du secteur de l’assurance dommages de plusieurs façons.
200
L’impact de l’évolution des conditions climatiques (qui peut RISQUES DE TRANSITION 181
refléter ou non l’impact du changement climatique à long terme)
150
est susceptible de perturber les dispositifs d’assurance établis et L’autre risque principal menaçant le secteur de l’assurance est le
123
risque de transition. Ce dernier regroupe les risques financiers
les risques connexes, créant ainsi des problèmes majeurs pour
100
les politiques publiques. Par ailleurs, des changements dans la liés à la transition vers une économie bas carbone pour les
nature et dans l’incidence de ces risques météorologiques compagnies d’assurance. Ce facteur de risque concerne
50 principalement la réévaluation potentielle des actifs financiers à
directs (par exemple, les inondations) peuvent entraîner des
modifications des risques indirects associés. À titre d’exemple, forte intensité de carbone et la vitesse à laquelle une telle
0
les inondations de 2011 en Thaïlande ont causé 45 milliards de réévaluation pourrait avoir lieu.
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dollars de dommages économiques, ce qui s’est traduit par Selon le GIEC, le maintien d’une probabilité supérieure à 66 % de
12 milliards de dollars de paiements d’assurance, incluant des limiter le réchauffement d’origine anthropique à l’objectif mondial
indemnisations liées à des conséquences telles que l’interruption de deux degrés exigerait que les émissions totales de carbone
de la chaîne logistique d’entreprises manufacturières n’augmentent pas au total depuis 2011 au-delà de 1 000 GtCO210.
internationales. Compte tenu de l’incertitude inhérente à de tels
événements, l’émergence de risques plus fréquents et plus
graves dans un large éventail d’activités pourrait se traduire par
des défis importants pour les sociétés d’assurance.
G R A P H I Q U E N ° 5 : S I N I S T R E S A S S U R É S ( C ATA S T R O P H E S ) , 1 9 7 0 - 2 0 1 8 ,
MILLIARDS USD EN PRIX 2018
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1 Ouragan Andrew 2 Tempête hivernale Lothar 3 WTC 4 Ouragans Ivan, Charley, Frances 5 Ouragans Katrina, Rita, Wilma 6 Ouragans Ike, Gustav
7 Séismes au Japon et en Nouvelle-Zélande, inondations en Thaïlande 8 Ouragan Sandy 9 Ouragans Harvey, Irma, Maria 10 Incendie Camp Fire, typhon Jebi
Séismes/raz-de-marée Catastrophes météorologiques Désastres d’origine humaine
Sources : Swiss Re Institue, Indosuez Wealth Management
9 - Lloyd’s of London (2014c). Pertes liées à l’onde de tempête pour une hausse approximative de 20 cm au niveau de Battery Park, tous les autres facteurs restant constants.
10 - GIEC (2014a). Le GIEC fournit une gamme de budgets pour les émissions futures, allant de seulement 750 GtCO2 à plus du double, en fonction des différentes probabilités que les
températures dépassent 2°C et des hypothèses sur les autres facteurs climatiques.
S2 2019 | GLOBAL OUTLOOK 2019 | 12
500300
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La
150 transition globale vers une économie moins émettrice de pleinement exploitées, elles doivent être sévèrement revues à la
carbone pourrait avoir un impact sur les compagnies d’assurance baisse. Il s’avère donc nécessaire pour les compagnies 123
par
100 le biais de leurs investissements dans des actifs à forte d’assurance de se désengager activement de ces secteurs et de
intensité en carbone. Cette hypothèse est particulièrement réaligner leurs portefeuilles d’investissement afin de limiter, voire
pertinente
50 pour les actifs financiers à deux niveaux : annuler leur exposition aux actifs susceptibles de se révéler
inexploitables à long terme. Ces répercussions sur l’actif
0les
titres d’entreprises qui peuvent être directement impactées
■■
pourraient concerner l’ensemble des assureurs de dommages et
par les limites réglementaires imposées à leur capacité de
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des assureurs-vie, sachant que divers facteurs peuvent influer
production ou d’utilisation des combustibles fossiles
sur la rapidité de la transition, notamment les politiques publiques,
(notamment les entreprises d’extraction de charbon, de
la technologie, l’évolution des préférences des investisseurs et le
pétrole et de gaz, ainsi que les services publics classiques) ; et
sentiment de marché.
■■ les titres d’entreprises consommatrices de beaucoup d’énergie,
susceptibles d’être touchées indirectement par une hausse Les impacts potentiels identifiés sont pertinents à la fois pour
des coûts (industrie chimique, sylviculture et papeterie, métaux l’actif et le passif des bilans des sociétés d’assurance dommages.
et secteur minier, construction et production industrielle, entre Étant donné leur nature, les risques mentionnés ne semblent pas
autres). susceptibles de se matérialiser pleinement à court terme. Grâce
aux mesures d’atténuation mises en œuvre, les entreprises sont
Ensemble, ces deux catégories d’actifs représentent environ un donc raisonnablement bien équipées pour gérer le niveau actuel
tiers des actions et obligations mondiales. de risques physiques. À plus long terme, l’augmentation des
Les transformations économiques et technologiques de grande risques physiques pourrait poser des défis importants aux
ampleur nécessaires pour respecter l’objectif de 2°C ne modèles économiques du secteur de l’assurance, et il sera
laisseront
160 pas indemnes le secteur des combustibles fossiles et important de tenir compte de l’ensemble des risques liés 9 au
5 7
les changement climatique. Il s’avère en outre indispensable, pour le
140 activités à forte intensité énergétique, car seule une fraction
de toutes les réserves et ressources disponibles en combustibles secteur comme pour les portefeuilles d’investissement, de gérer
120 les risques de transition. En résumé, les considérations évoquées
fossiles pourra être consommée. Cela aura une incidence sur la
100
valeur des actifs ; et le plus tôt les investisseurs comprendront sont importantes pour les compagnies d’assurance à deux 10
niveaux : au niveau des risques contre lesquels 8 elles fournissent
ces
80 implications, moins la transition sera disruptive. 4
une assurance, mais aussi au niveau 6 des actifs détenus dans
60 exemple, la transition vers une économie bas carbone1 2 3
Par leurs bilans. En outre, la communauté financière au sens large
entraînera
40 très probablement une chute de la valeur des grandes doit elle-même tenir compte des menaces pesant sur les actifs
compagnies pétrolières. Si les réserves ne peuvent pas être détenus, en particulier ceux liés au secteur de l’assurance.
20
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1 Ouragan Andrew 2 Tempête hivernale Lothar 3 WTC 4 Ouragans Ivan, Charley, Frances 5 Ouragans Katrina, Rita, Wilma 6 Ouragans Ike, Gustav
7 Séismes au Japon et en Nouvelle-Zélande, inondations en Thaïlande 8 Ouragan Sandy 9 Ouragans Harvey, Irma, Maria 10 Incendie Camp Fire, typhon Jebi
GRAPHIQUE N°6 : PERTES ASSURÉES ET NON ASSURÉES, 1970-2018,
MILLIARDS USD EN PRIX 2018
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Pertes assurées Pertes non assurées Moyenne mobile 10 ans - pertes économiques totales* Moyenne mobile 10 ans - pertes assurées
* Pertes économiques = pertes assurées + non assurées.
Sources : Swiss Re Institue, Indosuez Wealth Management
S2 2019 | GLOBAL OUTLOOK 2019 | 13Désert du Sahara - Afrique
DE T TE SOUVER AINE E T DÉ VELOPPEMENT DUR ABLE
Nous avons souligné le fardeau record de la dette dans notre Sans conteste, les enjeux de gouvernance ont également un
précédente édition du Global Outlook. Particulièrement élevée impact prépondérant sur les notations de S&P Global Ratings
dans les économies matures, la dette souveraine pose un (analyse des notations de 147 émetteurs souverains, collectivités
problème fondamental de viabilité, partiellement masqué locales et régionales sur deux ans, au 31 juillet 2018 ; unpri.org,
actuellement par des taux d’intérêt très bas et un cycle 30 janvier 2019). En revanche, les facteurs environnementaux
économique relativement favorable. Il n’en demeure pas moins sont les moins pris en compte. Selon nos prévisions, cette
que seuls 11 pays sont notés AAA par l’agence S&P (Australie, situation est plus susceptible d’évoluer à mesure que les
Canada, Danemark, Allemagne, Liechtenstein, Luxembourg, indicateurs s’améliorent et que l’impact du changement
Norvège, Pays-Bas, Singapour, Suède et Suisse). Ce chiffre est climatique s’intensifie. De plus, l’interdépendance des trois
incroyablement faible, sachant qu’il existe 195 pays dans le critères ESG n’est pas négligeable dans le cas des États
monde. Or les notations de crédit constituent une première souverains, car la façon dont les pays gèrent le risque climatique
approche utile pour séparer le bon grain de l’ivraie. Cependant, est également une question de gouvernance, tout comme les
les stratégies d’investissement socialement responsable incluent politiques mises en place pour atténuer les risques sociaux associés
de plus en plus des critères ESG dans l’évaluation de l’attractivité au changement climatique (migrations, soins de santé, etc.).
relative des différents marchés de dette souveraine. Fitch Ratings
Une analyse portant sur 23 pays de l’OCDE, effectuée entre
affirme par exemple que « la notation ESG est plus pertinente et
2007 et 201212, a montré que les spreads des emprunts d’État
plus importante pour la notation des émetteurs souverains que
diminuaient sensiblement en fonction des notes (plus élevées) du
pour toutes les autres classes d’actifs notées par Fitch11 ». La
pays en matière d’ESG. De plus, l’impact le plus notable a été
gouvernance est la catégorie la plus importante du modèle de
observé sur les obligations à court terme. Selon cette étude, les
notation de la dette souveraine de Fitch, au sein duquel l’indice
notations ESG se sont avérées plus importantes, en termes
composite des indicateurs de gouvernance de la Banque
d’influence sur les spreads des emprunts d’État, que des
mondiale atteint une pondération de 20 %. MSCI fournit des
indicateurs individuels tels que les émissions de CO2, les
notations ESG par pays, avec des pondérations personnalisables
dépenses sociales ou la qualité des institutions. Un examen plus
qui permettent aux clients d’intégrer leurs propres opinions
approfondi de la littérature sur ce sujet révèle également que le
concernant l’impact des différents facteurs de risque ESG sur la
processus d’évaluation du risque souverain est amélioré par la
notation et le classement d’un pays.
prise en compte de critères ESG13.
11 - “What Investors Want to Know: ESG Relevance Scores for Sovereigns”, Fitch Ratings, 8 avril 2019.
12 - Patricia Crifo, et.al., “Measuring the effect of government ESG performance on sovereign borrowing cost”, Chair-energy-prosperity.org, novembre 2015.
13 - “Handbook on Sustainable Investments: Background Information and Practical Examples for Institutional Asset Owners”, Swiss Sustainable Finance, 2017.
S2 2019 | GLOBAL OUTLOOK 2019 | 14Qua Iboe
Cabinda
Hungo DUBAÏ
Nemba
N’Kossa
Indices de brut Dubaï & Ice Brent Ice Brent WTI & Ice Brent WTI
OBL I G AT I O N S V E R T E S
mondiaux
Les investissements dans des projets bas carbone sont devenus des obligations vertes a particulièrement prospéré. Il comprend
essentiels pour atteindre les objectifs mondiaux en matière aujourd’hui 625 émetteurs au total, dont 204 nouveaux arrivés
d’émissions fixés par l’Accord de Paris. L’Agence internationale sur le marché en 2018.
de l’énergie (AIE) estime qu’il faudrait 53 000 milliards de dollars
Ces émetteurs sont des gouvernements centraux et locaux, des
d’investissements dans l’énergie, entre 2015 et 2035, et
agences gouvernementales, des banques, des sociétés non
ce scénario conduit à environ 50 % de chances de limiter
financières et, depuis peu, des compagnies d’assurance.
l’augmentation de la température à 2°C. Les obligations vertes
sont devenues un canal de financement important pour les Les obligations vertes ne se limitent pas aux simples obligations.
investissements climatiques, tout en offrant aux investisseurs Elles incluent les ABS (titres adossés à des actifs), les MBS (titres
des performances financières en ligne avec celles du marché. Si adossés à des emprunts hypothécaires), les RMBS (titres
le montant total des émissions d’obligations vertes n’a guère associés à des emprunts hypothécaires résidentiels), les CMBS
dépassé 167 milliards de dollars en 2018, il devrait progresser (titres associés à des emprunts hypothécaires commerciaux),
plus rapidement que celui des obligations classiques dans les ainsi que les emprunts verts. En outre, de nouveaux types
années à venir. Au premier trimestre 2019, les émissions d’obligations vertes continuent d’émerger, tels que les obligations
d’obligations vertes ont bondi de 42 % en glissement annuel vertes non privilégiées et non garanties senior14 émises par des
pour
140 atteindre 47,9 milliards de dollars, suscitant un regain banques européennes.
d’intérêt généralisé de la part des investisseurs. L’univers global
des obligations vertes atteint désormais 430 milliards de dollars
(T11202019, Institute of International Finance). TROIS NIVEAUX
D E C E R T I F I C AT I O N P O U R
A100
CTEURS ET AUTRES TYPES GARANTIR QUE LES PROJETS
D'INSTRUMENTS F I N A N C É S S O I E N T Prix
V Edu
RT S
pétrole APSP 2019
L’émetteur peut obtenir une auto-certification (WEO,«avril 2019) verte »
obligation
Une80obligation verte n’est pas un instrument exotique ; c’est une
obligation ordinaire destinée à financer des projets (graphique n°7) en alignant les projets à financer sur les Principes
environnementaux. Toutefois, les obligations vertes ne sont applicables aux obligations vertes ou les Principes applicables
généralement pas des project bonds au sens propre, et les aux emprunts verts15. Ces principes sont des lignes directrices
60
risques de crédit associés figurent en totalité au bilan de facultatives définies par l’International Capital Market
l’émetteur. Les premières émissions d’obligations vertes ont été Association16. Les Principes applicables aux obligations vertes
réalisées par la Banque européenne d’investissement (BEI) et la sont mis à jour chaque année pour tenir compte des expériences
40
Banque mondiale,
Algérie respectivement
Bahreïn en Iran
2007 et Arabie
2008. Après
saoudite
de marchéÉmirats
Oman
et mieux
arabes
définir l’éligibilité
Irak
des projets
Koweït
verts. Qatar
l’Accord de Paris conclu lors de la COP21 en 2015, le marché unis
G R A P H I Q U E N ° 7 : T R O I S N I V E A U X D E C E R T I F I C AT I O N V E R T E
1 2 3
Obligations vertes auto-certifiées Alignement du projet Certification des obligations
conformément aux Principes avec la taxonomie CBI vertes par la Climate Bonds
applicables aux obligations vertes ou les catégories Initiative (CBI)
ou aux Principes applicables environnementales
aux emprunts verts de MSCI ESG Certification CBI
de l’International Capital Research
Market Association
EXIGENCE MINIMALE CERTIFICATION VERTE
POUR L’APPELLATION « OBLIGATION VERTE » LA PLUS RECONNUE
Source : Indosuez Wealth Management
14 - Non privilégiées et non garanties senior : Fonds propres de catégorie 3 permettant aux banques de se conformer aux exigences en matière de capacité d’absorption des pertes totales.
15 - Les Principes applicables aux obligations vertes et les Principes applicables aux emprunts verts comportent quatre composantes non contraignantes : (i) l’utilisation des fonds pour des projets
environnementaux éligibles ; (ii) un processus visant à déterminer l’éligibilité des projets ; (iii) la gestion des fonds d’une manière transparente, traçable et vérifiable ; et (iv) l’établissement
d’un rapport annuel sur l’utilisation des fonds. Les projets éligibles concernent les énergies renouvelables, l’efficacité énergétique, la prévention et la réduction de la pollution, la durabilité
environnementale, la conservation de la biodiversité terrestre et aquatique, le transport, la gestion de l’eau et le traitement des eaux usées, le changement climatique, la production et les
technologies écologiques, et les bâtiments verts.
16 - International Capital Market Association : basée à Zurich, cette organisation axée sur la gouvernance autorégulatrice vise à définir les meilleures pratiques sur les marchés de capitaux.
S2 2019 | GLOBAL OUTLOOK 2019 | 15Vous pouvez aussi lire
