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Avril 2019 | Supplément du quotidien l’Agefi | N°04
«Ils sont toujours
plus nombreux
à suivre
notre modèle »
Laurent Schlaefli
CEO de l’institution
de prévoyance Profond
PAGE 6 et 7
Le Thème Normalisation en pause
Faut-il se détacher
des concepts
de placement
traditionnels?
PAGE 8 à 10
02 |INDICES | | Avril 2019
Éditorial
Ayons le courage d’être plus ambitieux !
L
es paramètres au sein du Refuser le nivellement par le bas serait dit, c’est la définition même de la sécurité tutions de prévoyance affichent des parts
deuxième pilier ont tendance pourtant l’un des meilleurs moyens d’as- qui doit être revue, en envisageant sé- supérieures. Il n’est généralement même
à s’uniformiser. Malgré le surer la pérennité du deuxième pilier. rieusement le scénario que les banques pas question de pousser ce pourcentage
débat autour de la DTA4, le À quoi cela sert-il de confier son argent centrales ne vont plus jamais revenir à vers le maximum autorisé. Sur les bases
taux technique en est l’un de prévoyance à long terme à des pro- des niveaux de taux autrefois considérés de calcul actuelles, les réserves de fluc-
des meilleurs exemples: une fessionnels si ceux-ci n’arrivent pas à normaux. Il faut déterminer les types tuation à constituer sont jugées trop im-
caisse qui refuse de l’abaisser serait très générer des rendements assurant des d’actifs qui sont favorisés par les nou- portantes. La baisse des marchés actions
vite montrée du doigt. Du côté du taux prestations supérieures au minimum? velles approches des banques centrales, du dernier trimestre 2018, et la reprise
de conversion également, les adaptations À l’heure où le président de la BNS Tho- et comment celles-ci font évoluer les dif- qui s’est ensuivie, montrent pourtant que
ne connaissent qu’une seule direction, mas Jordan brandit une nouvelle fois la férents profils de risques. garder la tête froide et ne pas rester trop
vers la diminution. Il faut certes s’adap- menace d’un abaissement des taux direc- focalisé sur la date de bouclement des
ter à la réalité démographique. Certains teurs déjà en-dessous de zéro, la ques- Ce processus doit être lancé avant d’éven- comptes au 31 décembre peut parfois suf-
taux semblent pourtant aller au-delà de tion de la sécurité à long terme se pose de tuelles adaptations des directives de pla- fire. À condition d’avoir le courage d’une
ce qu’impose cet impératif-là. L’excès de manière différente. Les épargnants ne cement par le législateur. Force est de vision à long terme.
prudence n’est guère sanctionné avec le sont pas obligés de se sacrifier sur l’autel constater que une grande part des caisses
régime actuel. Ce sont ceux qui veulent de notre industrie d’exportation. Ils dis- de pension n’utilise même pas toute la
être plus ambitieux, plus généreux qui posent d’autres options. Ils doivent juste marge de manœuvre laissée par le cadre
doivent s’expliquer. L’ambiance est telle- se demander plus que jamais si placer actuel. Les souhaits de dérogation portent Christian Affolter
ment dominée par la sécurité que l’idée une part importante des avoirs en obliga- surtout sur l’immobilier. La part maxi- Journaliste
c.affolter@agefi.com
de réaliser le potentiel du système de pré- tions est encore pertinent pour garantir male en actions de 50 % n’est pas remise
voyance actuel passe au second plan. les prestations à long terme. Autrement en cause, alors qu’à l’étranger, des insti-
Sommaire
04/ LA CHRONIQUE 08/ LE THÈME / Normalisation en pause 12/ L'intérêt d'une gestion convergente 17/ RFFA et prévoyance des cadres.
Quand le doute s’installe. Etendre l’infrastructure de placement du capital privé et de prévoyance. Pasquale Zarra, PensExpert.
François-Serge Lhabitant. aux opérations de pension. Thierry Chevalley, Lombard Odier.
Sébastien Zöller et Christian Waser, 17/ Redistribution entre générations.
04/ OPINION Credit Suisse. 13/ Faut-il plus d'actions pour les caisses? Alexandre Genet, Bordier & Cie.
Qui succèdera à Mario Draghi? Dr. Martina Müller-Kamp, Banque Cantonale des Grisons.
François Savary, Prime Partners. 09/ Stratégie de volatilité: 18/ Flexibilité du crédit multisectoriel.
le jeu des chaises musicales! 14/ Le potentiel inexploité des placements Eve Tournier,
05/ LEADERSHIP Philippe Henry et Tommaso Sanzin, illiquides. Philippe Barras et Claudio Ghisu, EMEA by PIMCO.
Réussir la transformation digitale. Union Bancaire Privée (UBP). UBS Asset Management.
Daniel Held, PI Management. 18/ SOUTENIR LES START-UP – GENILEM.
10/ Période d'addictions monétaires. 15/ Comment le Mittelstand s’est adapté. ThinkEE, traducteur d’objets connectés.
05/ MARCHÉS Bruno Cavalier, ODDO BHF. Markus Geiger, ODDO BHF Asset Management. par Camille Andres.
Interminable répression financière.
Philippe Schindler, Heravest SA. 10/ Du temps pour la qualité. 16/ De la méfiance infondée. 19/ Les incontournables infrastructures.
Anisse Marzouk et Alexandre Marquis, Unigestion. Werner E. Rutsch, AXA Investment Managers. Maria Sala, Blackrock.
06/ENTRETIEN
La réorientation de Profond 11/ La liquidité des ETF obligataires. 16/ EN DROIT Guide «Cloud» Swissbanking: 19/ Après les FAANG, voici les DANG.
a permis d'inspirer le respect. Jacques-Etienne Doerr, Quelles avancées? Stéphanie Chuffart-Finsterwald Christophe Braun,
Laurent Schlaefli, Profond. Vanguard Investments Switzerland. et Thomas Goossens, Bianchischwald. Capital Group.
Indices est un supplément de L’AGEFI, quotidien de la Nouvelle Abonnements Direction et administration Contributeurs réguliers
Agence Économique et Financière SA (021) 331 41 01 – abo@agefi.com Route de la Chocolatière 21, CP 61, CH-1026 Echandens-Denges, Alain-Max Guénette, Daniel Held, François-Serge Lhabitant,
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Rédacteur en chef Luc Petitfrère n.fouchault@agefi.com Sébastien Zöller / Christian Waser / Philippe Henry / Tommaso Sanzin
Les textes des journalistes hors de la rédaction n’engagent Bruno Cavalier / Anisse Marzouk / Alexandre Marquis / Jacques-Etienne
Chef d’édition Johan Friedli Suisse alémanique pas la responsabilité de la publication. Copyright © Toute Doerr / Thierry Chevalley / Dr. Martina Müller-Kamp / Philippe Barras
Responsable graphisme Béatrice Leuenberger (044) 254 39 21, reproduction, même partielle, des articles et illustrations publiés Claudio Ghisu / Markus Geiger / Werner E. Rutsch / Pasquale Zarra
Damien Planchon, d.planchon@agefi.com b.leuenberger@agefi.com est interdite, sauf autorisation écrite de la rédaction Alexandre Genet / Eve Tournier / Maria Sala / Christophe Braun
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04 |INDICES | | Avril 2019
La Chronique
de François-Serge Lhabitant
Quand le doute s’installe
Pour les actions, le plus grand danger est la complaisance des nouvelles générations qui n’ont connu que des marchés boursiers haussiers.
I
l est parfois des questions qu’on sibles à l’infini, et elles devraient bientôt ter des produits de plus en plus risqués dans la même situation que nos loin-
évite de poser, car on craint la ré- trouver leurs limites dans le contexte – comme des actions – s’ils souhaitent tains ancêtres qui observaient durant
ponse. Lorsque je rencontre un d’un refroidissement mondial de l’éco- éviter des pertes sur leurs liquidités. toute leur vie que le soleil se levait à
groupe de jeunes loups de Wall nomie. D’autres mettront en avant les L’idée, qui semblait pourtant reposer sur l’est pour se coucher à l’ouest, mais ne
Street, je ne peux pourtant ré- actions des banques centrales, qui ne un solide fondement, que l’argent «tra- savaient absolument pas pourquoi. Eux
sister. «Lesquels d’entre vous ont cessent d’intervenir pour différer tout vaille», n’est aujourd’hui plus valable ont toujours vu les actions monter, et les
connu un krach boursier?». Très sou- que pour les actions. Plus on en achète, et banques centrales intervenir dès qu’il y
vent, trop souvent, des regards surpris
me dévisagent avec un mélange de curio- Les banques centrales plus elles grimpent. Et pour ne rien ar-
ranger, les banques centrales du monde
avait un embryon de problème. Et ils ne
savent pas non plus pourquoi, mais c’est
sité et d’amusement. Trop rarement, les
yeux se tournent vers une personne plus
poussent les épargnants entier se sont aussi mises à chercher des
alternatives de placements (liquides)
comme cela. Il suffit donc d’acheter des
actions et de les regarder monter. Pas
âgée, un ancien. La quarantaine, mais
il en fait quinze de plus. Car lui, il en a
ainsi que de nombreux pour y investir tout le cash qu’elles ont
créé, et … achètent aussi des actions en
besoin de choisir les bons titres, simple-
ment acheter l’indice permet de partici-
vécu, des krachs, et il s’en rappelle. investisseurs institutionnels quantité. Certains chiffres font rêver.
Ainsi, au Japon, la BoJ fait partie des 10
per à l’euphorie générale. Fini la gestion
active, oubliée la gestion des risques,
Depuis dix ans, nous sommes dans le
plus long marché haussier de l’histoire
à aller acheter des produits plus gros actionnaires dans plus de 40 %
des sociétés cotées, et détient plus de 75 %
laissons-nous porter par le marché. Et
vogue le navire!
de la bourse américaine. Si l’indice S&P de plus en plus risqués – des exchange traded funds en actions ja-
500 taquine aujourd’hui les 3000 points, ponaises. Elle devrait donc être motivée «La justice c’est comme la Sainte Vierge.
il n’était qu’à 666 points en mars 2009. comme des actions – s’ils à intervenir sur les marchés en cas de Si on ne la voit pas de temps en temps,
Soit plus de 330 % sur une décennie, et baisse des cours. S’agit-il d’une manipu- le doute s’installe.» Cette perle de Mi-
ce sans aucun marché baissier (ce der- souhaitent éviter des pertes lation de marché? Oui, mais à la hausse, chel Audiard résume bien la situation.
nier étant techniquement défini comme donc personne ne devrait se plaindre. A l’heure ou Notre Dame brûle, il est
une chute supérieure à 20 %). Certains sur leurs liquidités. grand temps de commencer à douter.
diront que les bénéfices aux Etats Unis Outre l’influence que de tels acteurs ont Car il faudra plus qu’un cierge pour
ont en moyenne triplé depuis la crise fi- effort de normalisation et maintenir sur les valorisations, il faut également nous sauver.
nancière, ce qui justifie une telle hausse. des taux d’intérêts artificiellement bas, mentionner un impact comportemen-
C’est juste, mais jusqu’où peuvent-ils voire négatifs. Ce faisant, elles poussent tal. Pour de nombreux jeunes traders François-Serge Lhabitant est Professeur de finance
aller? Dans de nombreux secteurs, les les épargnants ainsi que de nombreux in- et investisseurs, les actions ne peuvent à l’EDHEC Business School. L’article ne reflète que
marges bénéficiaires ne sont pas exten- vestisseurs institutionnels à aller ache- que monter. En quelque sorte, ils sont les vues personnelles de l’auteur.
Opinion
François Savary, CIO, Prime Partners
Qui succèdera à Mario Draghi?
S
eul un homme fort à la tête de rations peu amènes à l’encontre des «tech- contre d’une Commission jugée techno- des pouvoirs au sein de l’Union. Last
la BCE sera en mesure de résis- nocrates» de la Fed. L’Europe n’est pas en cratique suffit à démontrer la légitimité but not least, le Parlement Européen,
ter aux assauts des populistes reste, à l’image des propos de M. Di Maio, limitée de cet aéropage. L’autre organe dont les pouvoirs et la représentativité
européens contre la citadelle le populiste italien. Rien de comparable décisionnaire, le Conseil Européen, est restent contestés, n’est en aucune façon
indépendante de Francfort! me direz-vous? Pas si sûr! Je m’explique. connu pour les fractures qui l’animent comparable à au Congrès des Etats-Unis.
Les mois filent et l’échéance et les compromis (boiteux) auxquels
approche, Mario Draghi va bientôt céder Aux Etats-Unis, malgré les nombreux il préside. Dans ce contexte, la froide Ce qui nous ramène à la question de la
son siège de chef de la Banque Centrale coups de boutoir de l’administration ac- réception du Plan Macron pour relan- succession de M. Draghi. On parle beau-
Européenne. Le défi qui attend son suc- tuelle à leur encontre, les institutions de coup de la fracture Nord-Sud dans la ges-
cesseur n’est pas des moindres. Après l’Oncle Sam résistent bien. L’architecture tion de cette question entre un courant
huit années de règne, le grand argentier de celles-ci est fondée sur un d’équilibre On parle beaucoup de la orthodoxe, avec l’Allemagne en tête, et ce-
actuel lui laissera une institution aux
pouvoirs renforcés, un élargissement
des pouvoirs. Les changements ne sont
pas impossibles mais ils doivent s’ins- fracture Nord-Sud entre un lui plus «hétérodoxe», influencés par les
cancres budgétaires. Sans être infondé, ce
des outils à disposition pour conduire
la politique monétaire et une capacité
crire dans la durée pour faire pencher la
balance. Dans ce contexte, les différents
courant orthodoxe, avec clivage n’est peut-être plus aussi vrai qu’il
y a quelques années, ce qu’il faut mettre
éprouvée de l’organisme de Francfort
à générer des compromis dans les déci-
pouvoirs disposent «d’armes» souvent
puissantes pour contrer les velléités des
l’Allemagne en tête, et celui au crédit de M. Draghi. Celui-ci a su ame-
ner les pays nordiques à se soumettre à la
sions, déterminantes pour la santé éco-
nomique de l’Europe. Il devra également
uns ou des autres. Enfin, à l’image des
élections de mi-mandat de l’an dernier,
plus «hétérodoxe», influencés politique monétaire non conventionnelle;
certes, il a fallu en passer par un point de
composer avec une situation conjonctu-
relle toujours difficile, une appréciation
les électeurs ont une capacité de lancer
des coups de semonce dont les politiques
par les cancres budgétaires. quasi rupture et le célèbre «whatever it
takes» pour venir à bout des résistances.
mitigée sur l’efficacité des mesures mo- doivent tenir compte! Sans être infondé, ce clivage Ce dernier point symbolise toute l’impor-
nétaires de la part de l’opinion publique tance de réussir la succession de Mario
et un contexte général marqué par la L’Europe est dans une situation diffé- n’est peut-être plus aussi vrai Draghi. D’une part, il ne faut pas fragiliser
tentation de remettre en cause l’indé- rente, elle qui demeure une union mo- l’une des rares institutions européennes
pendance de la BCE. nétaire inachevée, au regard d’une inté- grâce à Mario Draghi. qui peut se prévaloir d’une légitimité.
gration fiscale «embryonnaire» et d’une D’autre part, l’art de la manœuvre et du
Dans une édition récente, The Economist union bancaire dont l’Allemagne n’a cer l’intégration budgétaire et fiscale compromis du maître Draghi ne doit pas
a consacré un dossier au sujet délicat de accepté qu’un renforcement a minima, démontre ce dernier point mais plus être mis en péril; en d’autres termes, il n’y
l’indépendance des banquiers centraux. et encore à reculons. Quant aux institu- largement la faiblesse de l’Europe dans aurait rien de pire que de trouver un can-
On sait combien D. Trump aime les décla- tions politiques, l’insatisfaction à l’en- l’établissement d’un équilibre efficace didat de compromis terne et sans relief! 
Avril 2019 | |INDICES |05
Leadership
Daniel Held, Directeur, PI Management
Réussir la transformation digitale
I
l est évident que toute entreprise rendre l’Homme plus performant et plus l’Homme certaines choses (p.ex. la me- à chacun sa place, sa dignité, sa respon-
doit passer par la digitalisation. indispensable, car plus intelligent sur la sure de paramètres et la mise en com- sabilité dans la conduite de sa vie (santé,
Mais le principal défi n’est pas base des informations que lui apportent mun des informations), mais surtout carrière, développement, etc).
technologique. Le terme de trans- les systèmes informatiques. qui permettront à l’Homme de prendre
formation digitale est dans toutes pleinement sa place, de donner du sens, Les démarches de transformation qui
les bouches. La technologie a en- Les défis concernent un peu la robotisa- de mettre les choses en perspective, réussiront ne seront pas technologiques.
vahi nos entreprises comme nos vies. Les tion, qui est inévitable dès que la baisse d’arbitrer les propositions, de faire va- Elles viseront à remettre la création de
solutions innovantes sont partout. Tous des coûts rend le robot plus avantageux loir une expérience, une intuition, un valeur et le sens au centre, avec l’aide
les processus de l’entreprise se transfor- que l’Homme. Il faudra bien sûr anticiper talent particulier. de la technologie. En d’autres termes, il
ment: emplois, contenus des activités, ma- les tendances, mettre en place des pro- s’agit de tout faire pour que l’environ-
nières de réaliser le travail et de créer de grammes de reconversion et réorienter nement de travail du futur reste stimu-
la valeur. les personnes vers des activités que le lant, valorisant, où l’Homme plus que
robot ne fera pas mieux que l’Homme. Ils D’ici peu, il ne sera plus jamais joue un rôle clé, pour lequel il
La digitalisation – on parle souvent d’indus-
trie 4.0 - décrit un monde robotisé, connec-
concernent la connectivité, parce que cela
modifie la manière de recruter, de vendre, possible d’être médecin, s’agit de le préparer. Et cette prépara-
tion, tout comme l’accompagnement et
té et intelligent. Ces termes décrivent trois
réalités différentes et complémentaires, qui
de collaborer, de diriger. La connectivi-
té donne des informations et retours en
avocat, CEO ou encore le leadership, n’ont plus rien à voir avec
ce qu’on fait encore partout. Les outils
sont trop souvent confondues: direct, mais permet aussi à l’autre partie
de communiquer, de dire sa déception
directeur des ressources d’évaluation, méthodes d’apprentissage
et d’évaluation des performances, en-
- Robotisé: toutes les activités répétitives
et à faible création de valeur, où un robot,
ou son désaccord. Ils concernent surtout
l’utilisation intelligente de l’IA. D’ici peu,
humaines sans s’appuyer vironnements de travail, formations
seront totalement différents. C’est là
dont le comportement est constant et sup-
porte la répétitivité sans se fatiguer, fait
il ne sera plus possible d’être médecin,
avocat, CEO ou DRH sans s’appuyer sur
sur l’intelligence artificielle. que les innovations sont attendues. Cer-
taines existent déjà. La plupart restent à
souvent mieux et plus vite que l’Homme; l’IA. Ceux qui penseront pouvoir s’en inventer. Aux professionnels d’accepter
passer seront très vite «largués» par la de lâcher ce qui les retient dans l’«ancien
- Connecté: les clients, collaborateurs, par- concurrence ou remplacés pour de vrai L’essentiel des investissements vont monde» pour s’ouvrir au nouveau. C’est
tenaires sont interconnectés et peuvent in- par des machines, qui auront l’avantage dans les deux premiers domaines. Or, le peut-être là que la résistance au change-
teragir en temps réel, pour communiquer, d’avoir plus de connaissances et moins vrai défi se trouve dans le troisième, où ment sera la plus forte.
acheter/vendre, négocier, donner du feed- d’états d’âme. il s’agit à la fois de trouver les solutions
back, etc. Le connecté modifie la création adaptées pour faciliter la décision, l’ac- Daniel Held, Dr. Sc. Econ., est dirigeant fondateur de PI Manage-
de valeur, les attentes, la manière de faire L’IA va permettre d’accéder à des infor- tion, l’accompagnement et de permettre ment, Empowering for change, spécialisé dans l’évaluation, le
des affaires; mations que nous n’avons pas (diagnos- à l’Homme de grandir, de progresser développement, le leadership de talents et l’accompagnement
tics, thérapies, aides à la décision, etc). dans sa sensibilité, son intelligence émo- du changement. Partenaire international Saville Assessment.
- Intelligent: c’est le vrai défi de l’utilisa- Les solutions d’IA qui sont attendues tionnelle, sa capacité à offrir une vision, Enseignant en haute école et auteur de plus de 250 articles RH,
tion de l’intelligence artificielle (IA) pour sont des solutions qui feront mieux que du sens, du recul. Il s’agit aussi de donner Leadership et Changement. piman.ch – dheld@piman.ch
Marchés
Philippe Schindler, CIO, Heravest SA
Interminable répression financière
Quelle meilleure métaphore pour illustrer notre dépendance à l’argent gratuit que la fameuse et sulfureuse chanson des Eagles «Hotel California»?
L
e Japon et l'Europe sont tou- Elle occulte les contraintes «classiques» défendent d’abord les intérêts des débi- ticulier à ce stade avancé du cycle (avec
jours pris au piège du régime des modèles économiques. En bref, l’idée teurs, avant ceux des créanciers. Tant beaucoup de dettes), mais la Fed n’est
de taux directeurs zéro, de est que les déficits budgétaires n’ont au- les démocrates que l’administration Tru- pas immunisée. Trump complique toute
bilans hypertrophiés et de cune importance, tant que a) l’économie mp soutiennent l’idée. Certains «pro- tentative d’évolution de la politique de la
marchés obligataires souve- possède toujours des ressources produc- gressistes» américains, recommandent Fed – notamment un nouveau ciblage de
rains pratiquement nationa- tives et b) que l’inflation reste «soutenue» même d’utiliser le bilan de la Fed comme l’inflation. Il lui a fallu beaucoup de temps
lisés... Les États-Unis sont le seul pays et contrôlée. Ainsi, un pays souverain vecteur pour financer de nouveaux pro- pour acquérir sa crédibilité, il en faut
à avoir assaini leur secteur financier monétairement pourrait, sans limites, grammes sociaux. moins pour la détruire.
et bancaire et où la banque centrale a imprimer de la monnaie pour financer
remonté ses taux directeurs (avec des son secteur public. Une sorte de QE à l’in- Les pays occidentaux manquent d'infla- Une répression financière supplémen-
taux réels légèrement positifs). Trump fini. Cette théorie n'est rien de plus qu'une tion, à cause de facteurs structurels domi- taire et une politique monétaire non or-
houspille à nouveau la Fed et appelle à nouvelle version de l'ancien dilemme de nants. La Chine n'est pas à l'abri de ce pro- thodoxe ne rétabliront pas l'inflation.
la reprise de l'assouplissement quanti- la monétisation des déficits. cessus avec sa population vieillissante et Mais une guerre commerciale déclen-
tatif (c'est-à-dire une nouvelle expansion Dans un geste préventif, visant à se sa transition économique. Washington cherait une onde de choc déflationniste
du bilan). C’est en parfaite contradiction protéger son indépendance, la Fed re- sera probablement prodigue donc, d'une venant de la Chine vers les pays occi-
avec la politique de la Fed, qui a engagé visite son processus de calibrage de façon ou d'une autre! Néanmoins, une dentaux. La régénération de l’inflation
un ralentissement progressif de son QT l’inflation. Résultat attendu mi-2020. En crise de confiance n’est pas imminente deviendra un thème politique majeur /
(càd une contraction du bilan)... Même faisant une moyenne de l’inflation sur aux États-Unis. L'USD reste la monnaie de mondial, surtout dans le contexte d’une
aux Etats-Unis donc, la normalisation plusieurs années ou en ciblant un cer- réserve mondiale. Et le gouvernement de- dette globale (bien trop) élevée…
de la politique monétaire est complexe, tain niveau de prix à atteindre au fil du meure le moins mauvais élève. En consé-
pour ne pas dire improbable temps, elle cherche à autoriser une in- quence, le monde continuera d’absorber Dans un portefeuille global, les obligations
flation supérieure à 2,5 %+ au cours de la dette publique en dollars en dépit de de longue duration sont devenues in-at-
Un changement – opportuniste – de doc- la prochaine décennie. son rendement remarquablement faible. trayantes. Par contre, les obligations in-
trine se profile. Une (supposée) nouvelle Le débat sur l'inflation sera central dans Mais pour combien de temps? Il est certes dexées à l’inflation méritent de l’intérêt, sur-
école de pensée – la théorie monétaire les mois à venir aux États-Unis. Il ra- judicieux d’éviter que l’inflation ne re- tout après la correction récente (excessive)
moderne (MMT) – émerge aux États-Unis. mène à l’ADN des États-Unis où les élus baisse à un niveau dangereux, en par- des attentes inflationnistes du marché. 
06 |INDICES | | Avril 2019
Laurent Schlaefli
La réorientation
de Profond a permis
d'inspirer le respect
LAURENT SCHLAEFLI, Est-ce surtout la position en immobilier
CEO DE L’INSTITUTION DE PRÉVOYANCE PROFOND qui a permis de limiter les pertes?
Elle a certainement aidé, mais la bonne
1991-2006 AXA Winterthur, dernièrement en tant que gestion de la partie actions y a contri-
responsable ressources humaines, Lausanne bué également. Même avec les rende-
2006-2009 AXA-ARAG, responsable de la distribution, ments attendus prudents d’un cabinet
membre de la direction de conseil bien connu, il s’avère que
2009-2012 Zurich Insurance Group, notre modèle fonctionne. Notre Conseil
responsable service externe Suisse romande de fondation se réunit 11 fois par année,
2012-2016 Swiss Life, dernièrement en tant et il s’implique fortement au niveau de
que responsable région Est/Tessin, Winterthur la gestion des investissements. Car in-
2016 Agent général Generali Winterthur vestir autant en actions demande du
2017-Aujourd'hui CEO Profond; Développement courage et une bonne connaissance à
L
d’une nouvelle stratégie avec un chiffre d’affaire triplé l’interne des marchés financiers. Mais
généralement, les experts en caisses de
a fondation collective indépen- pension sont très prudents sur les posi-
dante Profond est connue pour tions en actions et ne recommandent pas
sa politique de placement com- aux conseils de fondation d’investir plus
prenant une part en actions de 30 % dans cette position. Pourtant les
située au maximum autorisé 50 % en actions correspondent simple-
par la loi (50 %). Son engagement ment à ce qu’autorise le législateur au vu
pour les valeurs réelles est complété par de l’horizon de placement d’une caisse
une position de 30 % en immobilier. Si elle de pension. Et sur un horizon d’investis-
reste fidèle à sa politique de placement net- sement à 60 ans (40 ans d’épargne et 20
tement plus «risquée» selon les définitions ans de rente), tout le monde est d’accord
classiques que celle des autres institutions sur le fait que ce sont les investissements
de prévoyance, la gestion des autres para- en actions qui ont rapporté par le passé
mètres est devenue beaucoup plus conforme la meilleure performance. L’Association
aux normes du deuxième pilier. Le résultat suisse des banquiers dans son rapport
en est que, souvent en porte-à-faux par le analysant la politique d’investissement
passé avec les experts en caisses de pension, des caisses de pension et le potentiel
Profond a récemment obtenu deux nou- d’amélioration de leur performance re-
velles affiliations de sociétés réunissant des commande même une part en actions de
experts. Son directeur Laurent Schlaefli re- 75 %. Ce qui n’est pas si exotique compa-
vient dans notre interview sur le parcours ré à ce qui se pratique au Royaume-Uni
de Profond de ces dernières années. et aux Etats-Unis. C’est un peu para-
doxal: à l’échelle internationale, Pro-
L’année 2018 a-t-elle été difficile pour Profond au niveau fond reste plutôt prudent, alors qu’en
de la performance des placements, au vu du dernier Suisse, notre allocation est considérée
trimestre très négatif sur les marchés actions? parfois comme risquée.
Elle a au contraire apporté la preuve que le
nouveau modèle mis en place fonctionne. Cela est-il aussi dû à un fonctionnement
L’année 2008, avec une perte de plus de 20 % du deuxième pilier favorisant la prudence?
sur un portefeuille concentré sur les va- Prendre plus de risques demande en ef-
leurs du SMI, a fait mal. Depuis lors, nous fet un suivi plus important. Et ce n est
avons beaucoup plus diversifié nos engage- pas simple de se mettre debout face aux
ments en actions, en fixant notamment que affiliés et annoncer qu’on a fait -4% de
l’engagement dans un titre ne peut pas re- performance! Si vous faites comme les
présenter plus de 3,5 % de notre capital. Bien autres, personne ne va vous demander de
entendu, avec de telles positions, nous pou- rendre des comptes. Par le passé, Profond
vons être un actionnaire important dans a fait l’objet de critiques, notamment de la
certaines entreprises, même si à l’échelle part d’experts. Mais grâce a nos perfor-
de notre portefeuille, l’engagement reste mances constantes, ils sont toujours plus
faible. Ce qui compte, c’est que, l’année der- nombreux à suivre notre modèle. La meil-
nière, nous avons eu une performance de leure preuve en est que deux grands bu-
-4,2 %, tout comme le fonds AVS. Par rapport reaux d’experts nous ont rejoints en tant
à la moyenne des caisses de pensions, nous qu’affiliés au début de cette année.
avons perdu un point de pourcentage envi-
ron. Mais l’année précédente, nous avons Qu’est-ce qui a provoqué
pu générer 11%, contre une moyenne de 7 %. ce changement d’approche?
Nous sommes aussi en train de développer En continuant sur la même ligne, Pro-
des stratégies alternatives, avec deux ges- fond se serait également mis en conflit
tionnaires externes, ainsi que des investis- avec les autorités de surveillance, ce qui
sements en infrastructures. Notons finale- n’aurait pas été productif. Nous avons
ment que si l’exercice était allé de janvier en défini une nouvelle stratégie pour la ges-
janvier, la performance aurait été positive. tion du passif du bilan.
Avril 2019 | |INDICES |07
Quelles sont les mesures qui ont été prises? affiliations et les actifs d’épargne. Nous donc parmi les dossiers qui nous sont n’accordons plus aucun premier contrat
En cas de performance positive, nous ne devons vendre les actions, réaliser présentés. Parmi les nouveaux affiliés, d’affiliation pour une durée supérieure
attribuons une part beaucoup plus im- les éventuelles pertes sur l’évolution des nous visons une part importante d’assu- à 3 ans. Ces trois premières années, nous
portante à la stabilité financière que par cours boursiers que lorsque ce cash flow rés actifs. Et une fois que le contingent permettent de suivre l’évolution de l’ en-
le passé. Nous avons communiqué ce devient négatif. Nous avons même généré est épuisé, il est épuisé. En 2018, nous treprise en terme de sinistralité.
changement de philosophie aux assurés. un bénéfice de 15 millions par rapport à l’avons atteint. Ce quota peut néanmoins
Mais une fois que nous aurons atteint la nos estimations concernant la mortalité, évoluer au fil de l’année, en fonction de Ne faudrait-il pas revoir le fait que les rentes
réserve de fluctuation visée, nous dis- en utilisant les tables périodiques plutôt l’évolution du taux de couverture. restent acquises dès qu’elles ont été fixées
tribuerons tout le surplus aux assurés, que générationnelles (qui ont tendance à au début de la retraite?
car c’est pour eux que nous travaillons. être encore plus sévères). Il y a d’autant Pourquoi le taux de couverture y joue-t-il Il faut en effet introduire de nouveaux
Profond n’aura jamais un taux de cou- moins de raisons de passer aux tables un rôle aussi important? modèles de rentes. Le taux de conversion
verture de 120 % ou plus. générationnelles qu’une certaine stabi- Avec les nouvelles entrées, le taux de cou- doit être revu, en se demandant aussi s’il
lisation semble se dessiner au niveau du verture a tendance à diminuer. Il faut dès est juste d’appliquer le même taux à tous
Le risque de tomber en sous-couverture plus risque de longévité. lors veiller à ne pas avoir de nouvelles les affiliés d’une caisse. Actuellement, les
important en raison de la part en actions plus affiliations trop dilutives en raison d’un avoirs des assurés actifs sont rémunérés
élevée ne vous préoccupe donc pas trop? Le cash-flow est donc l’un taux de couverture trop bas par rapport à en fonction de l’évolution sur les mar-
L’évolution des marchés au début de de vos principaux critères? chés, alors que ceux pour les rentiers sont
cette année a permis de gagner quelques N’oublions pas que les rendements sur fixes. Il faut se demander si les rentiers
points de pourcentage par rapport aux les obligations sont quasiment à zéro. De Nous examinons aussi ne devraient pas participer également à
102,9 % à fin décembre 2018. Le dernier l’autre côté, la plupart des entreprises d’éventuels rendements négatifs et posi-
trimestre 2018 a été un exemple extrême cotées maintiennent leurs dividendes, la structure d’âge et les avoirs tifs. D’autres pistes sont de faire partici-
de contreperformance. Je rappelle égale- voire les augmentent encore. Pour notre per les jeunes plus vite à l’épargne pour
ment que Profond n’a jamais dû deman- portefeuille immobilier, nous veillons vieillesse à disposition. la prévoyance-vieillesse, ou encore d’aug-
der de contributions d’assainissement à avoir un taux de vacance faible, une menter les taux de cotisation.
aux affiliés. Avant d’en arriver là, nous situation à proximité des transports pu- Cela nous permet de limiter
pouvons d’ailleurs prendre certaines
mesures temporaires, par exemple en
blics, puisque la demande s’y oriente, et
de préférence sur le Plateau (Mittelland), le danger de surconsommation Sur quels axes travaillez-vous
pour optimiser Profond?
limitant les retraits des assurés pour fi-
nancer leur propre logement. Avec les
très peu dans l’arc lémanique et au Tes-
sin. En deux ans, nous y avons investi
de prestations. Notre domaine d’activité est complexe.
Face à cela, il faut que nous arrivions à
délais actuellement en vigueur – un an près de deux milliards, dont 600 millions simplifier encore mieux notre commu-
pour concevoir et faire approuver un en Allemagne pour des entrepôts notam- celui de Profond, qui pénaliseraient les af- nication avec les assurés. Au niveau
plan, cinq ans pour mettre en œuvre ment, qui ont l’avantage d’une durée de filiés existants. C’est pour cela que le taux des processus administratifs, tout le
les mesures -, la situation serait rétablie location longue, soit 12 ans en moyenne. de couverture plutôt bas à fin décembre domaine du deuxième pilier a énormé-
dans un laps de temps plus court que ce- Alors que nous visons un rendement 2018 a permis d’accueillir plein d’argent ment de travail à faire dans la digita-
lui du plan d’assainissement. D’ailleurs, annuel de 3,5 %, nous avons généré 4,7 % frais sans dilution des réserves, que nous lisation, au niveau de la transmission
du point de vue légal, ce n’est que lorsque avec notre portefeuille en 2018. avons ensuite pu investir en actions au des données par exemple, qui devrait
le taux de couverture tombe en-dessous cours du mois de janvier. Mais nous exa- aussi se faire de manière plus standar-
de 90 % qu’il y a un problème. Mais tout le Après la décision d’AXA de sortir de l’assurance minons aussi la structure d’âge et les disée. Nous sommes vraiment encore au
monde se base toujours sur une couver- complète, Profond a-t-elle enregistrée une hausse avoirs vieillesse à disposition. Cela nous Moyen Âge! La conséquence en est que
ture à 100 %! des demandes d’affiliation? permet de limiter le danger de surcons- les frais administratifs sont trop élevés.
Toutes les caisses ont bénéficié de cela, ommation de prestations. Est-il justifiable de demander 350 francs
N’avez-vous donc jamais dû procéder et Profond en fait évidemment partie. par assuré et par année pour l’établis-
à des assainissements? Contrairement à d’autres acteurs qui Vous avez en effet conservé un taux de conversion sement d’un certificat d’assurance? Des
Une seule fois, en 2008, nous avons dû ont renoncé à l’assurance complète par bien supérieur à celui d’autres caisses… frais sur les encours de 0,5 % en moyenne
avoir recours à une rémunération des le passé, AXA a préparé cette mesure Oui, mais par exemple, nous ne repre- pour une performance de 1-2 %, c’est
avoirs d’épargne à zéro. Aucun client pendant presque deux ans, ce qui leur nons des personnes de 65 ans qu’au taux beaucoup trop cher! Les banques et les
ne s’en était plaint, puisque les rémuné- a servi. La vraie question, c’est qui sera de conversion qui était appliqué par l’an- gestionnaires de fonds profitent trop
rations précédentes étaient bien supé- le prochain assureur à lâcher ce modèle, cienne caisse. Des dirigeants de 60 ans des caisses de pension. Notre objectif à
rieures à la moyenne. Et si pour 2018, puisqu’ils n’ont aucun intérêt à conser- peuvent aussi vouloir bénéficier de pres- long terme, c’est de ramener les frais ad-
nous n’avons accordé que 1,5 %, tous nos ver la couverture complète, qui alourdit tations plus élevées et améliorer le profil ministratifs à 10 francs par mois et par
affiliés l’ont bien compris aussi. Maximi- leur bilan. En ce qui nous concerne, nous de risque en engageant un jeune collabo- assuré, hors courtages.
ser le taux de couverture en ne donnant ne pouvons accepter qu’un nombre limité rateur. Pour cette raison, nous faisons une
toujours que le taux minimum n’est pas de nouveaux assurés. Nous choisissons pondération des avoirs. Finalement, nous Propos recueillis par Christian Affolter
correct vis-à-vis des assurés. Cela dit,
nous avons encore fait une deuxième
concession importante: nous avons ra-
mené le taux technique en-dessous de
la barre symbolique des 3 %, à 2,75 %.
J’attends d’ailleurs avec impatience la
VOIR PLUS LOIN, VOIR DEMAIN +266%* Augmentation du nombre
d’assurés en 10 ans
nouvelle règle pour le calcul du taux
technique. Mais il n’est toujours pas sûr +390%* Augmentation du nombre
que la DTA 4 va finir par être adoptée, d’entreprises affiliées en 10 ans
au vu des divergences entre la CHS PP (*Chiffres 2017 )
et les experts. Son adoption aurait es-
sentiellement l’avantage qu’il y aurait
moins besoin d’en discuter, et qu’il exis-
terait une référence claire. En ce qui
nous concerne, notre taux technique est
depuis toujours bien inférieur au rende-
ment attendu.
Ce qui sous-entend que ce taux n’est pas vraiment
une référence dans votre approche de gestion.
co re
Quels sont vos principaux critères?
Contrairement à ce que laisserait pen-
ser notre allocation en valeurs réelles,
le taux de rentiers comparé aux assurés LA COLLECTIVE
actifs est relativement élevé par rapport DE PRÉVOYANCE
aux autres caisses. Nous avons la chance D E P U I S 1 974
d’avoir un cash flow positif. Cela permet
de payer les rentes même en cas de perfor-
mance négative. C’est cela, la question pri- PRÉVOYANCE 2E PILIER
mordiale pour nous, de savoir si nous dis- www.copre.ch
posons de l’argent nécessaire pour payer
les rentes. Le cash-flow est généré par les
revenus locatifs de la partie immobilière,
les dividendes sur actions, les nouvelles
08 |INDICES | | Avril 2019 |Le Dossier
Le thème Normalisation en pause
Etendre l’infrastructure
ces opérations de refinancement garanties,
les investisseurs bénéficient des conditions
du marché interbancaire. Avec les fonds
obtenus à ces taux, ils peuvent acquérir des
de placement aux
obligations supplémentaires affichant une
bonne solvabilité et une échéance à court
terme. Cela permet d’obtenir un meilleur
rendement du portefeuille sans subir les
inconvénients susmentionnés des straté-
opérations de pension
gies à revenu fixe traditionnelles. Cette dé-
marche implique cependant un effet de le-
vier du portefeuille. Même si cela ne va pas
nécessairement de pair avec une hausse
des risques de défaut, puisqu’il s’agit d’obli-
gations de bonne qualité et de courte dura-
tion, cette stratégie s’accompagne toujours
des risques inhérents à l’effet de levier. Les
transactions repurchase représentent tou-
Sébastien Zöller Christian Waser tefois le principal moyen de tirer profit de
Responsable Alternative Fixed Income, Rresponsable clientèle institutionnelle taux d’intérêt négatifs.
Credit Suisse Suisse romande, Credit Suisse
L
Le taux d’épargne élevé en Suisse a généré
une pénurie de placements pour les instru-
e niveau historique des risques global. Les titres porteurs d’intérêts et à ments à revenu fixe libellés en francs, no-
de portefeuille contraste avec qualité de crédit élevée présentent géné- tamment pour les titres porteurs d’intérêts
les rendements négatifs. Au ralement une corrélation très faible, voire de qualité investment grade. Du fait de cette
cours des deux dernières dé- négative aux placements à risque tels que pénurie, les émissions en francs suisses
cennies, la baisse des taux d’in- les actions. Ils peuvent donc stabiliser la offrent souvent des primes de risque de
térêt a offert des rendements valeur du portefeuille en cas de perte de va- crédit moins élevées que leurs homologues
réguliers aux investisseurs en obligations leur des placements à risques. En revanche, internationales. Les transactions reverse
suisses. Ainsi, les rendements des obliga- les obligations de moindre qualité ont ten- repurchase permettent de profiter de ces
tions de la Confédération à 10 ans sont au- dance à évoluer dans le même sens que les écarts de valorisation structurels. Elles
jourd’hui tombés à un niveau négatif depuis actions, par exemple, et orientent ainsi l’en- permettent de vendre à découvert (avec
leurs plafonds historiques de plus de 6% semble du portefeuille vers une certaine couverture) les instruments du marché
du début des années 1990. En plus des paie- prime de risque. affichant une évaluation onéreuse. Le pro-
ments de coupon, cette évolution a apporté duit ainsi dégagé peut alors être réinvesti
d’importants gains en capital aux investis- Les deux approches reposent sur l’hypo- dans un titre international qui présente
seurs. Cela s’est accompagné d’un appétit thèse selon laquelle seule une structure des valorisations plus favorables. Ainsi, il
croissant des émetteurs et des acheteurs plus risquée de stratégies traditionnelles est possible d’obtenir une prime de risque
obligataires pour les titres porteurs d’inté- à revenu fixe permet de faire face à l’envi- supplémentaire n’affichant qu’une faible
rêts à long terme. En raison de la baisse des ronnement actuel de taux bas. Il apparaît corrélation au marché global.
rendements, les émetteurs se sont d’une part toutefois que l’exploitation d’autres primes
Les transactions efforcés de sécuriser des financements à
long terme à ces niveaux supposés faibles, et
de risque alternatives génère un potentiel
de rendement supplémentaire sans avoir à
L’accès au marché repurchase recèle un po-
tentiel attrayant et permet de surmonter les
repurchase sont le moyen ont d’autre part utilisé les titres à long terme renoncer aux effets de diversification favo- défis du marché suisse des taux d’intérêt.
pour obtenir un rendement plus élevé, car rables des titres porteurs d’intérêts. La prise de crédit à des taux négatifs ainsi
principal de tirer profit ces valeurs incluent une prime de risque que l’exploitation des opportunités structu-
en compensation de la longue période de Des primes de risque supplémentaires relles de valeur relative améliorent le ren-
de taux négatifs mais validité du taux d’intérêt. La duration – qui grâce à l’accès aux mises en pension dement escompté sans accroître excessive-
mesure le risque de taux – s’est donc rapide- Les taux d’intérêt négatifs sont probléma- ment les risques de portefeuille.
s’accompagnent des risques ment allongée ces dernières années, attei- tiques pour les investisseurs car ceux-ci
gnant des plafonds historiques et contras- ont généralement des engagements repo- Une première stratégie avec accès au Repo
inhérents à l’effet de levier. tant fortement avec les rendements négatifs sant sur des prévisions de rendement po- A titre d’exemple, le Credit Suisse a lan-
à l’échéance. En conséquence, les anciens sitives. Les banques, en revanche, peuvent cé en février 2016 la première stratégie
concepts de placement traditionnels ne sont amortir en partie les taux d’intérêt négatifs offrant un accès direct au marché Repo
guère en mesure de générer des rendements au niveau des actifs car elles peuvent égale- en franc suisse. Les défis en termes d’in-
positifs pour les investisseurs obligataires ment se refinancer à des taux négatifs. frastructures étaient importants, mais
en francs suisses. L’équilibre entre risque et Les transactions «repurchase» ou opé- l’investissement semble avoir porté ses
rendement semble rompu. rations de pension permettent aux in- fruits. La stratégie a généré un rende-
vestisseurs de réduire cette inégalité de ment net annualisé de 4,02 % (état au 5
Les approches stimulant le rendement traitement. La transaction est similaire à avril 2019) depuis le lancement, et ce avec
s’accompagnent d’effets négatifs. un crédit garanti et peut être considérée un rating moyen A–. La volatilité réalisée
Afin d’atténuer la baisse des rendements, les comme une transaction standard du mar- pendant ces trois années a été comparable
investisseurs augmentent d’une part la du- ché interbancaire. Elle consiste à échanger à celle des indices d’obligations tradition-
ration de leurs portefeuilles et accroissent un titre contre des espèces pour une pé- nelles, qui ont affiché un rendement an-
d’autre part leurs engagements sur les em- riode déterminée. D’un point de vue for- nualisé de 0,40 % sur la même période (SBI
prunts à faible solvabilité. mel, cela s’effectue par une vente combinée AAA-BBB Total Return Index).
Ces deux stratégies entraînent certes une à un rachat à une date ultérieure. Un taux
hausse du rendement escompté du porte- d’intérêt est dû pour la durée de l’opération EQUILIBRE ROMPU ENTRE RISQUE ET RENDEMENT
feuille, mais s’accompagnent aussi d’effets de mise et de prise en pension: le taux Repo.
négatifs. Ainsi, une hausse de la duration Celui-ci est débité au preneur de liquidités,
tend à accroître la volatilité du portefeuille et ou lui crédité en cas de taux d’intérêt néga-
à augmenter son potentiel de perte de valeur tifs. Le détenteur initial de l’obligation sup-
en cas d’augmentation du niveau des taux porte la totalité du risque de marché, même
d’intérêt suisses. si l’obligation est remise comme sûreté
De même, un renforcement de l’engage- dans la transaction repurchase.
ment en obligations de moindre qualité de
crédit doit être soigneusement étudié car Actuellement, les taux d’intérêt pour ces
il limite les effets de diversification favo- opérations se situent entre -0,75 % et -0,30 %,
rables des obligations dans le portefeuille en fonction de la qualité de la sûreté. Grâce à
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