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INSIGHTS
Opportunités d’investissement – perspectives 2020
INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
SOMMAIRE
Éditorial 3
Vue d’ensemble 4
Perspective d’investissement 6
Analyse technique 8
Next Generation 10
Économie 12
Monnaies 13
Revenu fixe 14
Actions 16
Matières premières 18
Mentions légales importantes 19
JULIUS BAER NEXT GENERATION THÈMES D’INVESTISSEMENT
ARISING ASIA DIGITAL DISRUPTION ENERGY TRANSITION
FEEDING THE WORLD FUTURE CITIES SHIFTING LIFESTYLES
Impressum
Date de publication
3 décembre 2019
Cours de référence, clôture de la rédaction
26 novembre 2019, sauf indication contraire
2
INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
ÉDITORIAL
Chère lectrice, cher lecteur,
Bienvenue dans les « années folles » ! Les années folles dites-vous ? Vous parlez vraiment
de la décennie 2020 ? « Ceux qui savent tout sur tout » vous expliqueront que (selon les
normes occidentales), la prochaine décennie ne débutera que le 1er janvier 2021. Effective-
ment, l’année 0 n’ayant jamais existé, la première décennie après Jésus-Christ n’a com-
mencé que le 1er janvier de l’année 1. Toutefois, pour le commun des mortels, il s’agit là d’un
débat sans grand intérêt. Nous préférons considérer que la prochaine décennie com-
mencera dès que le chiffre des dizaines sera un 2. « Ceux qui savent tout sur tout » (encore
eux !) vous diront qu’il s’agit d’une approche « nominale » du décompte des décennies.
Voilà qui est clair. Cela vous permettra au moins de couper court aux débats sans fin qui
ne manqueront certainement pas d’éclore au Nouvel An.
Va donc pour la décennie 2020, mais pourquoi parler d’années folles ? Il est vrai que les
dernières années peuvent difficilement être qualifiées de « folles », au moins au regard
de la performance de l’économie mondiale. C’est même plutôt l’inverse. Toutefois, si l’on
remonte cent ans en arrière, soit au tout début de ce que l’on appellera les « Années
folles » (1920), rien ne permettait vraiment de parler de « folie » non plus. Pourtant, sur
le plan économique, la décennie qui suivit fut l’une des plus florissantes de l’histoire de
l’humanité. De la même manière, en 2035 ou 2040, l’année 2020 pourrait bien être qua-
lifiée de « bon vieux temps ».
Quoi qu’il en soit, la bonne nouvelle pour les investisseurs est qu’ils n’ont pas besoin de
faire des prévisions pour les dix prochaines années. Ils peuvent appréhender les choses
une année après l’autre. Dans ce numéro d’Insights, nous nous concentrerons sur la pre-
mière année de la nouvelle décennie (selon notre manière de compter les décennies)
et examinerons ce que l’économie et les marchés financiers réservent aux investisseurs.
Veuillez noter qu’il s’agit de l’édition d’hiver d’Insights. Le prochain numéro sera publié
fin janvier 2020, lorsque nous reviendrons après les fêtes pour affronter la dure réalité.
En attendant, nous vous souhaitons de très bonnes fêtes de fin d’année.
Christian Gattiker
Head of Research
3INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
VUE D’ENSEMBLE
Perspective d’investissement : Page 6 Monnaies : Page 13
• À l’instar des décennies précédentes, la décennie • La fin de la faiblesse temporaire du secteur indus-
2020 ne manquera pas de laisser une empreinte triel limitera le potentiel de hausse du dollar amé-
particulière sur le monde. Le début de l’année 2020 ricain en 2020.
s’annonce plutôt très morose en termes de crois- • Une modification au niveau du mix de politiques
sance et d’inflation. économiques, avec une réorientation de la poli-
• Quatre thèmes devraient, selon nous, marquer l’an- tique monétaire, qui a atteint ses limites, vers la
née à venir : 1) la reprise de l’économie mondiale, politique budgétaire, rendrait plus attrayantes
2) l’élection présidentielle aux États-Unis, 3) la pres- les monnaies européennes, livre sterling en tête,
sion continue exercée par les rendements négatifs en 2020.
sur les investisseurs, et 4) le leadership des entre-
prises innovantes/des disrupteurs. Revenu fixe : Page 14
• Nous éviterons d’investir sur ce segment à rende-
Analyse technique : Page 8 ments faibles, voire négatifs, tant que les achats
• Les valeurs refuge devraient dégager une perfor- des banques centrales et la réglementation bancaire
mance décevante en 2020 car les investisseurs continueront à plomber les rendements des em-
devraient davantage se tourner vers les actions. prunts d’État.
• À l’instar de leurs homologues américaines, les • Nous continuons de recommander une exposition
actions suisses ont entamé une phase de hausse modérée au risque de crédit, avec une concen
de longue durée, gravissant ainsi le mur d’in tration sur les obligations d’entreprises notées BBB
quiétudes – profiter de tout repli pour acheter et BB, tout en évitant les secteurs à problèmes
en 2020. comme celui du pétrole et du gaz et celui de la
distribution.
Next Generation : Page 10
• Au cours des dernières décennies, les dépenses de Actions : Page 16
santé ont augmenté à un rythme alarmant par- • La croissance économique devrait s’accélérer en
tout dans le monde du fait des politiques publiques, 2020, ce qui devrait permettre aux rendements
du vieillissement de la population et de la préva- obligataires de décoller par rapport à leurs niveaux
lence accrue des maladies chroniques. Cette évo- historiquement bas actuels. Il devrait en résulter
lution s’est accompagnée d’une très forte hausse un contexte très favorable pour les actions interna-
des coûts pour les ménages. tionales, et en particulier pour les titres de valeur
• Pour infléchir cette augmentation, le secteur de la excessivement rabaissés et les actions cycliques.
santé fait de plus en plus appel aux technologies • Les titres de croissance de grande qualité de-
numériques qui permettent aux consommateurs vraient, cependant, reprendre le dessus lorsque la
d’accéder, à toute heure et en tout lieu, à un large croissance s’essoufflera au cours des mois d’été.
éventail de services de santé.
Matières premières : Page 18
Économie : Page 12 • La faiblesse de la croissance pèse sur la demande
• La stabilisation des indicateurs avancés laisse des matières premières dont les prix évoluent de
penser que la récession industrielle est proche du manière erratique. L’agitation politique persistant,
creux de la vague. Bien qu’il résiste aux États- les investisseurs doivent s’attendre à quelques
Unis et dans la zone euro, le secteur des services chocs l’an prochain.
continue de ralentir au niveau mondial. • Selon nos prévisions, le pétrole devrait revenir
• Les politiques accommodantes mises en œuvre à moins d’USD 60 le baril en 2020, l’offre étant
par les banques centrales permettront de prolon- largement suffisante, tandis que l’or devrait re
ger le cycle en 2020, mais un nouvel assouplisse- passer au-dessus d’USD 1 550 l’once sur fond de
ment semble peu probable. La politique budgétaire demande accrue pour les valeurs refuge.
pourrait venir à la rescousse, mais les décideurs
politiques hésitent encore à y recourir.
4INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
VUE D’ENSEMBLE DES CYCLES ÉCONOMIQUES MONNAIES
Cycle économique France Spot 3M 12M
Italie EUR/CHF 1.10 1.10 1.15
États-Unis USD/CHF 1.00 1.00 1.00
Zone euro
JPY/CHF 0.92 0.92 0.95
GBP/CHF 1.28 1.25 1.37
Monde
EUR/USD 1.10 1.10 1.15
Japon Australie EUR/GBP 0.86 0.88 0.84
Chine Canada USD/JPY 109.0 109.0 105.0
Royaume-Uni Pays émergents de l’Asie
Allemagne Potentiel de croissance GBP/USD 1.29 1.25 1.37
Corée du Sud Suisse à long terme
CROISSANCE (PIB réel an/an, %) INFLATION (IPC an/an, %) TAUX DES BANQUES CENTRALES
(%, p. a.)
Moyenne 2018 2019E 2020E Moyenne 2018 2019E 2020E
États-Unis 2.9 2.3 1.8 États-Unis 2.4 1.8 2.2 Fin d’exercice 2018 2019E 2020E
Zone euro 1.9 1.1 1.1 Zone euro 1.8 1.2 1.7 États-Unis 2.50 1.75 1.75
Royaume-Uni 1.4 1.3 0.7 Royaume-Uni 2.5 1.9 1.9 Zone euro 0.00 0.00 0.00
Suisse 2.8 0.7 0.7 Suisse 0.9 0.3 0.6 Royaume-Uni 0.75 0.75 1.00
Japon 0.8 0.8 0.3 Japon 1.0 0.4 0.4 Suisse -0.75 -0.75 -0.75
Chine 6.6 6.1 5.8 Chine 1.9 2.6 2.9 Japon -0.10 -0.10 -0.10
Monde 3.4 3.0 2.6 Monde 5.1 3.8 4.1
E = estimation
PIB = produit intérieur brut IPC = indice des prix à la consommation
EMPRUNT D’ÉTAT 10 ANS (%, p. a.)
INDICES D’ACTIONS (monnaie locale) MATIÈRES PREMIÈRES Fin d’exercice 2018 2019E 2020E
Niveau 12M Prix 12M États-Unis 2.83 2.10 2.55
SMI 10507 10600 Pétrole Brent (USD/baril) 63.9 55.0 Allemagne 0.25 -0.15 0.30
Eurostoxx 50 3706 3700 Or (USD/once) 1462 1575 Royaume-Uni 1.27 0.95 1.25
S&P 500 3141 3200 Cuivre (USD/tonne) 5908 6150 Suisse -0.19 -0.55 -0.20
Nikkei 225 23373 22500 Minerai de fer (USD/tonne) 84 65 Japon 0.04 -0.15 -0.15
PERSPECTIVE DES CATÉGORIES D’ACTIFS
Vue Catégorie d’actifs et de risque Privilégiez … Évitez …
Liquidités
Obligations Conservateur Titres émis par les agences gouvernementales des États-Unis Obligations d’État européennes à
adossés à des créances hypothécaires rendement négatif des pays du noyau dur
Première qualité Titres adossés à des créances hypothécaires américaines
Opportuniste Obligations immobilières et de banques chinoises investment grade
(IG), obligations convertibles, obligations IG inférieures en USD, EUR
Spéculatif Obligations en monnaies fortes des marchés émergents, obligations Émetteurs avec des flux de trésorerie
américaines notées BB négatifs, obligations en monnaie locale
de pays avec dette extérieure importante
Actions Conservateur Santé Consommation défensive, services
aux collectivités ; actions américaines
de croissance des dividendes
Moyen Communication, industrie, matériaux, pétrole et gaz, technologies
de l’information ; actions de valeur globales, actions de croissance
américaines, petites et moyennes capitalisations américaines et euro-
péennes, actions européennes à haut dividende ; Chili
Opportuniste Brésil, Chine, Indonésie, Philippines, Vietnam Turquie
Matières Or, argent Minérai de fer
premières
Monnaies CAD, IDR, INR, USD AUD, KRW, NZD, PLN, ZAR
Next Thématique Éducation mondiale, génomique, informatique dématérialisée et Nouvelle route de la soie,
Generation intelligence artificielle, jeux vidéo, les villes du futur, longévité, « Made in China 2025 »
obésité globale, paiements numériques, santé numérique, tourisme
en Asie, une Chine en bonne santé
Vietnam : J ulius Baer n’offre aucun service sur les marchés locaux. Brésil, Philippines : pour les résidents locaux, les investissements sur le marché local sont
soumis à des restrictions légales. Obligations convertibles : les obligations convertibles sont considérées comme des produits d’investissement packagés
de détail et fondés sur l’assurance (PRIIPS). Elles ne peuvent être vendues aux résidents de l’Espace économique européen que si elles sont accompagnées
d’un document d’information (KID).
vue positive vue neutre vue négative
IDÉES D’INVESTISSEMENT : ACTIONS ÉMETTEURS OBLIGATAIRES PRÉFÉRÉS
Thème Sociétés Catégorie Émetteurs
Actions chinoises AIA Group, Alibaba, Tencent de risque
Actions préférées Par secteur De première ABB, Abu Dhabi, Arabie saoudite, Caterpillar,
qualité Coca-Cola FEMSA, First Abu Dhabi Bank, Koweït, Qatar,
Pour de plus amples informations sur les sociétés mentionnées, Rabobank, Siemens, Toyota Motor, UBS Group
veuillez consulter la page 17 ou la dernière publication Baer®Insights Opportuniste Cielo, Crédit Agricole, DP World, Equate Petrochemical,
Equity/Fixed Income relative à la société concernée. Veuillez Espagne, Grupo Bimbo, LafargeHolcim, Orange,
noter que l’étendue de la distribution de ces publications peut varier. Portugal, Saint Gobain, The Commercial Bank
Spéculatif Banco do Brasil, JBS, Minerva, Yuexiu Property
Source des tableaux et graphiques : Julius B
aer
5INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
PERSPECTIVES POUR 2020
LE DÉBUT DES ANNÉES FOLLES
À l’instar des décennies précédentes, la décennie 2020 ne manquera pas de laisser une empreinte particulière
sur le monde. Le début de l’année 2020 s’annonce plutôt très morose en termes de croissance et d’inflation.
Quatre thèmes devraient, selon nous, marquer l’année à venir : 1) la reprise de l’économie mondiale, 2) l’élection
présidentielle aux États-Unis, 3) la pression continue exercée par les rendements négatifs sur les investisseurs,
et 4) le leadership des entreprises innovantes/des disrupteurs.
Graphique 1 : Le cycle long – pression sur la croissance
LE TERME DU MOIS : et l’inflation
Les années folles
Dé- Re- In- Dés- Dé- Re-
flation flation flation inflation flation flation
Les « années folles » sont celles du début de l’ère de la Log.
15 Rendement des bons du 15.3 %
consommation de masse, des garçonnes amatrices de jazz
10 Trésor américain à 10 ans
bravant la prohibition et du renouveau des arts et de la
culture sous la houlette du mouvement de la Renaissance 5
de Harlem, le tout sur fond de très forte croissance de 1.94 %
3
l’économie. 1.95 %
Indice
600 Performance globale des bons du Trésor
Source : history.com, Julius Baer 500 américain à 10 ans (ajustée de l’inflation) .a.
+0.5 % p
400 . a.
p. a -1.3 % p.a. -4.9 p .
300 % %p.a %
.5 . .7
+6 a. +3
200 p.
L’empreinte de la décennie %
100 .0
Au cours des cent dernières années, chaque décen- +8
0
nie a laissé une empreinte particulière sur le monde 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
et, partant, les marchés financiers. Ainsi, les années Log. = échelle logarithmique ; p.a. = par an
Remarque : La performance passée et les prévisions de performance ne
50 portent la marque de la reconstruction de l’éco- sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs.
nomie après les deux guerres mondiales, les années Source : Bloomberg Finance L.P., Julius Baer
60 celle de la course technologique vers la lune, les
années 70 celle des chocs pétroliers et de l’inflation
qui s’en est suivie, les années 80 celle du retour à une Au cours des cent dernières
économie axée sur l’offre, les années 90 celle des
dividendes de la paix et les années 2000 celle de la
années, chaque décennie
gestion des bulles d’actifs. Les dix dernières années a laissé une empreinte particulière
ont, quant à elles, été marquées par la correction des
excès du passé et l’avènement de nouveaux modèles
sur le monde et, partant,
d’entreprises. Cela a mené le monde à une situation les marchés financiers.
inconfortable, caractérisée par une croissance et
une inflation faibles, qui n’a pas manqué de se reflé-
ter sur les taux (voir graphique 1). Qu’est ce qui Retour sur 2019 : le conflit commercial a renforcé
caractérisera 2020 et cette année contribuera-t-elle la baisse des taux
à la thématique dominante de la décennie ? Avant d’examiner les perspectives pour 2020, nous
vous proposons un retour rapide sur 2019. En bref,
le conflit commercial entre les États-Unis et la Chine
a provoqué une récession industrielle mondiale. Les
banques centrales sont alors intervenues et les deux
parties ont finalement laissé entendre qu’elles allaient
conclure un « mini accord ».
6INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
Les marchés financiers ont commencé l’année en Élection présidentielle américaine
panique. L’intervention des banques centrales et la La politique continue de mener le bal. 2020 est une
perspective d’une atténuation du conflit commer- année d’élection présidentielle aux États-Unis. Tout
cial ont soutenu les actifs risqués malgré quelques est dit ! Il est encore trop tôt pour évaluer l’impact de
reculs en mai et en août. Les actions du secteur des cette élection sur les marchés financiers, les propo
technologies de l’information sont celles qui se sont sitions des candidats actuellement dans la course à
le mieux comportées au cours de l’année. Les va- l’investiture étant totalement opposées. Les choses
leurs du secteur pétrolier et gazier ont, en revanche, devraient devenir plus claires après les primaires du
souffert. Sur le marché obligataire, les obligations premier trimestre 2020. Quoi qu’il en soit, certains
d’entreprises ont fait nettement mieux que les marchés secteurs, celui de la santé en tête, devraient, selon
monétaires. Au niveau des placements alternatifs, nous, offrir de belles opportunités.
l’immobilier a profité de la baisse des taux tandis que
les matières premières agricoles ont reculé. Rendements négatifs
Les rendements négatifs restent une source de
2020 : la solution miracle, à savoir la politique pression pour les investisseurs, d’autant plus que la
budgétaire, n’est pas encore d’actualité situation perdure. Au plus fort des inquiétudes
L’économie mondiale devrait terminer 2019 sur un relatives à la croissance en 2019, les rendements né-
mode léthargique. L’année 2020 devrait, quant à gatifs concernaient près d’USD 17 000 milliards
elle, être dominée par quatre thèmes. d’actifs à revenu fixe à travers le monde. À moins que
les gouvernements n’optent pour la solution miracle
Reprise de l’économie pour stimuler la croissance, les taux d’intérêt négatifs
Sauf chocs exogènes, l’économie devrait sortir du ne sont pas près de disparaître. En attendant, les
creux de la vague au premier semestre 2020. En effet, alternatives aux actifs à rendement négatif devraient
les banques centrales ont repris du service et le sen continuer de prospérer.
timent des acteurs économiques s’améliore. La poli-
tique budgétaire est le seul ingrédient qui manque Entreprises innovantes/disrupteurs
pour que la reprise soit plus soutenue. Plusieurs gou- La thématique dominante du cycle actuel reste le
vernements, surtout en Europe, disposent aujourd’hui leadership des entreprises innovantes/des disrup-
d’un véritable chèque en blanc (voir graphique 2). teurs. Cela se vérifie aussi bien au niveau sectoriel
Reste à savoir s’ils oseront augmenter les dépenses (p. ex. les technologies de l’information), que des
budgétaires en 2020. marchés (p. ex. le Nasdaq ou le marché chinois des
actions) ou des titres (avantage compétitif d’une
Graphique 2 : La politique budgétaire, l’ingrédient qui entreprise dans un secteur traditionnel). Les investis-
fait défaut seurs devront déterminer le niveau qui leur convient
le mieux au regard de leurs objectifs en termes de
en % du PIB
10
risque et de rendement.
8
6
4 Ne pas oublier les risques
2
0 Les investisseurs étant coincés par les rendements
-2
-4 négatifs, nous considérons que les risques sont très
-6 largement intégrés dans les actifs financiers. Mais
parfois, des risques peuvent surgir de là où on ne les
Suisse
Irlande
Allemagne
Nouvelle-Zélande
Pays-Bas
Autriche
Canada
France
Zone euro
Suède
Espagne
Royaume-Uni
Belgique
Portugal
États-Unis
Japon
Australie
Corée du Sud
Italie
Norvège
Grèce
Chine
Inde
Indonésie
Mexique
Brésil
Russie
Afrique du Sud
Turquie
attend pas. Ainsi, les marchés nous semblent au-
jourd’hui particulièrement exposés à des risques de
défaillances techniques comme des crashs éclair.
Économies développées Marchés émergents
Par ailleurs, l’endettement des entreprises a atteint des
Marge budgétaire* Contrainte budgétaire*
Solde budgétaire primaire (SBP) niveaux extrêmes, en particulier aux États-Unis. Le
SBP avec un ratio dette/PIB viable problème pourrait ne devenir vraiment préoccupant
* écart entre le solde budgétaire primaire effectif et le solde qui qu’après 2020, mais il aura incontestablement un
permettrait d’assurer la stabilité du ratio dette/PIB sur la base
des taux d’intérêt à long terme et des prévisions du PIB nominal à 5 ans
impact sur le marché.
PIB = Produit intérieur brut
Source : Fonds monétaire international, Datastream, Julius Baer Christian Gattiker, CFA, CAIA
7INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
ANALYSE TECHNIQUE
LE MARCHÉ DES ACTIONS GRAVIT LE MUR D’INQUIÉTUDES
Les valeurs refuge devraient dégager une performance décevante en 2020 car les investisseurs devraient
davantage se tourner vers les actions. À l’instar de leurs homologues américaines, les actions suisses
ont entamé une phase de hausse de longue durée, gravissant ainsi le mur d’inquiétudes – profiter de tout
repli pour acheter en 2020.
Les actifs sûrs ne sont pas si sûrs Le cash est roi... Est-ce vraiment le cas ?
Les taux d’intérêt sont au plus bas de l’histoire finan- Les investisseurs affirment souvent que le cash est
cière. Face à cette situation, quelle a été la réaction roi. Ce n’est pas notre avis. Depuis le début de ce
des investisseurs ? Ils ont extrapolé les performances siècle, les liquidités en francs suisses ont surperformé
passées et investi des montants record dans les ins- de 0,6 point de pourcentage seulement par rapport
truments du marché monétaire et les obligations à à l’inflation (telle que mesurée par l’indice de prix à
faible rendement. Il n’y a rien de bien nouveau dans la consommation) (voir graphique 2). Ce chiffre
cette réaction. Au regard de la forte correction subie n’est cependant pas très parlant dans la mesure où il
par les actions au dernier trimestre 2018, elle est ne prend pas en considération les actifs immobiliers
même compréhensible. Il ne faut cependant pas igno- et financiers, soit les deux principaux postes de dé-
rer la masse importante de liquidités disponibles, penses pour de nombreux consommateurs. Or, de-
qui pourrait soutenir les actions lorsque les taux d’in- puis 2000, pour les investisseurs suisses, le coût lié
térêt commenceront à se normaliser et que les in à la détention de liquidités par rapport à celui asso-
vestisseurs reviendront vers les actions. cié à la détention d’un portefeuille composé, à parts
égales, d’actions et de valeurs immobilières, est de
pas moins de 86 %. Les investisseurs doivent être bien
Il existe une bulle conscients que, lorsque l’on tient compte du coût
des valeurs refuge. d’opportunité des actifs financiers, le coût réel associé
à la détention de liquidités est extrêmement élevé.
Graphique 1 : Flux vers les différentes classes d’actifs Graphique 2 : Rendements de diverses classes d’actifs
au niveau mondial (depuis le début de l’année) suisses depuis 2000
USD milliards %
600 140 125.8 %
500 120
400
300 100
200 80 68.1 %
100 60
0 40
-100
20 9.1 % 9.7 %
-200
-300 0
Instruments du Obligations Actions Indice des prix à Liquidités Immobilier Swiss Market
marché monétaire la consommation Index (SMI)
Remarque : la performance passée et les prévisions de performance ne Remarque : la performance passée et les prévisions de performance ne
sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs. sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs.
Source : Bloomberg Finance L.P., Julius Baer Source : Bloomberg Finance L.P., Julius Baer
L’analyse technique peut être incohérente avec l’analyse fondamentale et aboutir à des conclusions différentes.
8INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
Le marché américain des actions est sur une Les actions suisses sont maintenant, elles aussi,
trajectoire haussière longue, généralisée et solide sur une trajectoire haussière de long terme
De nombreux investisseurs craignent que le marché Tout au long de l’année 2019, nous avons défendu
américain des actions ne soit tiré que par une poignée l’idée que les actions suisses allaient entamer une
d’actions et qu’il soit, par conséquent, fragile. Ici non phase prolongée de hausse, après 21 ans de fluctua-
plus, nous ne sommes pas d’accord. Comme le montre tions dans une fourchette volatile. Comme le montre
le graphique 3, le titre moyen de l’indice S&P 500 le graphique 4, le Swiss Market Index (qui regroupe
est à un plus haut historique. L’analyse historique ré- les grandes capitalisations suisses) a atteint un niveau
vèle que les actions touchent un sommet unique- record. Les investisseurs pourraient avoir des doutes
ment lorsque la hausse de l’indice est tirée par une quant à la poursuite de cette hausse et avoir du mal à
poignée de valeurs. Dans la mesure où un grand croire à un nouveau marché haussier de long terme.
nombre d’actions du S&P 500 sont actuellement à L’abandon des actions au profit des obligations à faible
des niveaux record, nous restons convaincus que la rendement témoigne d’ailleurs de leur scepticisme
hausse des actions américaines va se poursuivre et en la matière. Les actions ont donc encore de la marge
recommandons donc aux investisseurs trop faible- pour continuer à gravir le mur d’inquiétudes.
ment exposés aux actions de profiter de tout repli de
l’ordre de 5 % à 8 % pour acheter.
Les actions continuent de gravir
Graphique 3 : Le marché américain des actions est sur le mur d’inquiétudes – profiter
une trajectoire haussière longue, généralisée et solide
de tout repli pour acheter en 2020.
Indice
10 000
S&P 500 (équipondéré)
8 000
6 000 Graphique 4 : Les actions suisses sont maintenant,
4 000 elles aussi, sur une trajectoire haussière de long terme
2 000
Indice Swiss Market Index (SMI)
S&P 500 (hausses/baisses cumulées)
60 000 12 000
40 000
10 000 21 ans de fluctuations
20 000
0 8 000
2010 2020
6 000
Remarque : la performance passée et les prévisions de performance ne
sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs. 4 000
Source : Bloomberg Finance L.P., Julius Baer
2 000
1990 2000 2010 2020
Remarque : la performance passée et les prévisions de performance ne
sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs.
Source : Bloomberg Finance L.P., Julius Baer
Mensur Pocinci, MFTA
9INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
NEXT GENERATION
SANTÉ NUMÉRIQUE
Au cours des dernières décennies, les dépenses de santé ont augmenté à un rythme alarmant partout dans
le monde du fait des politiques publiques, du vieillissement de la population et de la prévalence accrue des
maladies chroniques. Cette évolution s’est accompagnée d’une très forte hausse des coûts pour les ménages.
Pour infléchir cette augmentation, le secteur de la santé fait de plus en plus appel aux technologies
numériques qui permettent aux consommateurs d’accéder, à toute heure et en tout lieu, à un large éventail
de services de santé.
Graphique 1 : Dépenses de santé et espérance de vie
Espérance de vie à la naissance (années)
90
Italie Japon Suisse
85
Chine
80
Allemagne
75 États-Unis
Russie
70
Inde
65
0 2 000 4 000 6 000 8 000 10 000 12 000
Dépenses de santé par habitant (annuelles, en USD)
Source : Nations Unies, Banque mondiale, Julius Baer
Les coûts des soins de santé progressent partout Les dépenses de santé par
dans le monde
Au cours des dernières décennies, les dépenses de
habitant aux États-Unis sont
santé ont augmenté à un rythme alarmant partout les plus élevées au monde.
dans le monde du fait des politiques publiques, du
vieillissement de la population et de la prévalence
accrue des maladies chroniques. Cette évolution s’est Graphique 2 : Dépenses de santé par groupe d’âge aux
accompagnée d’une très forte hausse des coûts États-Unis
pour les ménages, quel que soit leur pays de rési-
%
dence. Par exemple, l’Américain moyen consacrait
100
USD 1 000 par an à la santé en 1980. Selon les or-
80
ganismes américains Medicare et Medicaid Ser-
vices, ce montant est passé à USD 11 000 en 2018 60
et il devrait encore augmenter pour atteindre 40
USD 17 000 d’ici 2030. Aux États-Unis, bien que 20
les dépenses de santé par habitant soient les plus 0
élevées au monde, l’espérance de vie est l’une des Part dans la population Part dans les dépenses
plus faibles des pays développés. 65+ 55–64 19–54 0–18
Source : US Centers for Medicare & Medicaid Services, Peterson-Kaiser
Health System, Julius Baer
10INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
Diminuer les coûts grâce aux politiques publiques En matière de santé, si le numérique est très pro
Certains gouvernements ont mis en œuvre des ré- metteur, la dimension humaine n’en est pas moins
formes pour infléchir la hausse des frais de santé à la importante. Comme le disait Aristote, « l’Homme
charge des ménages. Ce fut le cas, par exemple, est par nature un animal social ». La possibilité pour
aux États-Unis avec la loi pour la protection des pa- le patient de faire directement part de ses inquié-
tients et des soins abordables (Patient Protection tudes et de ses attentes aux professionnels de santé
and Affordable Care Act, plus connue sous le nom est déjà rassurante en soi.
d’Obamacare), adoptée en 2013. De même, la
Chine s’est lancée depuis 2015 dans une série de ré-
formes du secteur de la santé visant à contenir la La Chine est leader en matière
hausse des frais médicaux et à améliorer la qualité, la d’adoption de technologies
couverture et la viabilité du système de santé du pays.
de santé numérique.
Adoption croissante des technologies numériques
Avec l’augmentation insoutenable des frais médicaux
et l’importance croissante accordée par les consom- Conclusion
mateurs à la commodité et à l’abordabilité, les tech- Les efforts mis en œuvre pour freiner les coûts et
nologies numériques devraient de plus en plus s’im- améliorer la qualité des soins de santé génèrent
poser dans le secteur de la santé. La Chine est un de belles opportunités d’investissement à long terme
bon exemple à cet égard. Ainsi, selon l’indice Philips sur le segment de la santé numérique. Les grands
Future Health de 2019, 94 % des professionnels de gagnants à ce niveau devraient être les grandes so-
santé chinois utilisent au moins une forme de tech- ciétés pharmaceutiques proposant des applications
nologie de santé numérique ou une application mo- mobiles de santé et les sociétés de technologie mé-
bile de santé, contre 76 % aux États-Unis et 64 % en dicale fournissant des équipements médicaux/de
Allemagne. chirurgie robotique (par exemple des prothèses de
hanche ou de genou).
Graphique 3 : La Chine compte le plus grand nombre
d’utilisateurs de solutions de cyber-santé au monde Titres préférés dans le secteur de la santé numérique
Abbott Labs (Buy, cours/cours cible : USD 85.42/95)
% Boston Scientific (Buy, cours/cours cible : USD 42.83/46)
100 Chine Medtronic (Buy, cours/cours cible : USD 111.33/122)
Inde Italie Pays-Bas Thermo Fisher (Buy, cours/cours cible : USD 313.45/335)
Russie France Arabie saoudite Zimmer Biomet (Buy, cours/cours cible : USD 144.86/164)
80
États-Unis Singapour
Pologne Australie
Brésil
60
Royaume-Uni
Allemagne Damien Ng, PhD
Afrique du Sud
40
0 20 000 40 000 60 000 80 000 100 000
PIB par habitant (USD, PPA)
PIB = produit intérieur brut ; PPA = parité de pouvoir d’achat
Source : Indice Philips Future Health 2019, Julius Baer
11INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
ÉCONOMIE
LES BANQUES CENTRALES ONT FAIT LE TRAVAIL POUR APAISER
LES INQUIÉTUDES CONCERNANT LE CYCLE
La stabilisation des indicateurs avancés laisse penser que la récession industrielle est près de toucher à sa fin.
Bien qu’il résiste aux États-Unis et dans la zone euro, le secteur des services continue de ralentir au niveau
mondial. Les politiques accommodantes mises en œuvre par les banques centrales permettront de prolonger
le cycle en 2020, mais un nouvel assouplissement semble peu probable. La politique budgétaire pourrait
venir à la rescousse, mais les décideurs politiques hésitent encore à y recourir.
L’activité économique proche du creux de la vague Ainsi, la Réserve fédérale américaine a, comme prévu,
Les indicateurs avancés du mois d’octobre laissent procédé à une troisième baisse des taux en octobre
penser que la récession industrielle est près de toucher pour assurer la croissance, mais elle a aussi fait part
à sa fin. Pour l’heure, le secteur reste en contraction, de son intention de marquer une pause pour le mo-
mais la stabilisation constatée aux États-Unis et dans ment. En Europe, la Banque centrale européenne n’a
la zone euro montre que le pire est sans doute passé. plus guère de marge de manœuvre pour assouplir
Les indicateurs avancés pour la zone euro et les États- davantage sa politique, les taux d’intérêt étant déjà au
Unis suggèrent également que l’activité a progressé plus bas et l’efficacité de l’assouplissement quanti
dans les services en octobre, mais pas suffisamment tatif ayant atteint ses limites. Dans ces conditions, le
pour compenser le ralentissement du secteur au ni- recours à une politique budgétaire contracyclique
veau mondial. Une propagation de la récession indus- est de plus en plus évoqué. La politique budgétaire
trielle au secteur des services, qui provoquerait une pourrait certes soutenir l’économie, notamment en
récession généralisée, reste cependant peu probable. Europe, mais les décideurs politiques hésiteront, se-
lon nous, à augmenter de manière substantielle les
Graphique 1 : L’assouplissement des politiques dépenses publiques. S’ils devaient néanmoins s’y ré-
monétaires crée un environnement favorable à la soudre, nous réviserions à la hausse nos prévisions
reprise économiques.
Indice Nombre de baisses de taux d’intérêt
Graphique 2 : Croissance de l’économie américaine et
58 25
20 de la zone euro en 2020
56 15
54 10 %, en glissement annuel
5
52 0 4.0
-5 3.5
50 3.0
-10
-15 2.5
48
2010 2012 2014 2016 2018 2020 2.0
1.5
1.0
Indice mondial des directeurs d’achat (éch. gauche)
0.5
Politiques monétaires au niveau mondial*, projections à 12 mois 0.0
(éch. droite) -0.5
* Variation nette des taux directeurs à 3 mois dans les pays du G10 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
(Belgique, Canada, France, Allemagne, Italie, Japon, Pays-Bas, Suède,
Suisse, Royaume-Uni et États-Unis) et 14 pays émergents. PIB réel États-Unis PIB réel zone euro
Source : Datastream, Bloomberg Finance L.P., Julius Baer ... Prévisions ... Prévisions
PIB = Produit intérieur brut
L’assouplissement des politiques monétaires Source : Datastream, Julius Baer
contribuera à prolonger le cycle
Les politiques d’assouplissement monétaire mises Sophie Altermatt, PhD
en œuvre par les principales banques centrales aux
deuxième et troisième trimestres 2019 ont créé un
environnement propice à la prolongation de la crois-
sance économique mondiale en 2020. Un nouvel
assouplissement semble cependant peu probable.
12INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
MONNAIES
L’AMÉLIORATION DE LA CROISSANCE FREINERA LA HAUSSE DU DOLLAR
La fin de la faiblesse temporaire du secteur industriel limitera le potentiel de hausse du dollar américain
en 2020. Une modification au niveau du mix de politiques économiques, avec une réorientation
de la politique monétaire, qui a atteint ses limites, vers la politique budgétaire, rendrait plus attrayantes
les monnaies européennes, livre sterling en tête, en 2020.
La prolongation du cycle actuel pèsera sur le dollar L’assouplissement de la politique monétaire est
La fin de la faiblesse temporaire du secteur indus- source de pressions sur le CNY
triel limitera le potentiel de hausse du dollar américain L’assouplissement de la politique monétaire restera
(USD) en 2020. Si la popularité des actifs améri- l’un des principaux freins pour le yuan chinois (CNY)
cains est le principal soutien pour le dollar au cours en 2020. En effet, l’injection de liquidités par les
du cycle actuel, une amélioration de la croissance autorités chinoises pour soutenir le système financier
en Europe et une modification du mix de politiques lourdement endetté se traduira par une pression
économiques, avec une réorientation de la politique baissière sur le CNY. La dépréciation devrait cepen-
monétaire, qui a atteint ses limites, vers la politique dant être progressive, la monnaie chinoise restant
budgétaire, rendrait les monnaies européennes plus étroitement contrôlée. En 2020, les conditions de-
attrayantes en 2020. Les perspectives sont plus inté- vraient être plus favorables pour les monnaies des
ressantes pour la livre sterling (GBP) que pour le marchés émergents à rendement élevé, grâce à la
franc suisse (CHF) et l’euro (EUR), qui souffrent de baisse des taux américains et au potentiel limité de
rendements négatifs. Au Royaume-Uni, des élec- nouvelle appréciation de l’USD. Une dépréciation du
tions anticipées suivies d’un Brexit organisé pourraient CNY représente toutefois un risque pour certaines
amener à l’adoption d’une politique budgétaire pour monnaies à rendement élevé.
lutter contre l’austérité de manière plus résolue que
dans l’Union européenne, où les règles budgétaires
sont plus strictes. Une politique budgétaire plus ex-
Les perspectives pour la GBP
pansive et une réduction des incertitudes liées au sont meilleures que pour l’EUR,
Brexit pourraient même conduire à un relèvement des
taux d’intérêt, ce qui profiterait à la GBP.
porteur de rendements négatifs.
Graphique 1 : L’indice du dollar américain évolue en Graphique 2 : La liquidité en dollars augmente au
sens inverse de la croissance mondiale niveau mondial, soutenant les monnaies à rendement
élevé
Indice (inversé) Indice
-300 %, en glissement annuel
102
-200 30
98
-100 94 25
0 20
90
15
100 86
10
200 82 5
300 78 0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 -5
Dynamique de l’économie mondiale* (éch. gauche) -10
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Indice du dollar américain (éch. droite)
Croissance moyenne de la liquidité en USD*
*Projections à 26 semaines
Source : Citi, Datastream, Julius Baer * Base monétaire moyenne aux États-Unis, avoirs en dépôt de la Réserve
fédérale américaine, bons du Trésor étrangers, actifs de réserve
internationaux
Source : Datastream, Julius Baer
David Kohl
13INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
REVENU FIXE
EN ATTENDANT QUE LA POLITIQUE BUDGÉTAIRE VIENNE GÂCHER LA FÊTE
Nous éviterons d’investir sur ce segment à rendements faibles, voire négatifs, tant que les achats des
banques centrales et la réglementation bancaire continueront à plomber les rendements des emprunts
d’État. Nous continuons de recommander un risque de crédit modéré, avec une concentration sur les
obligations d’entreprises notées BBB et BB, tout en évitant les secteurs les plus problématiques comme
celui du pétrole et du gaz et celui de la distribution.
Les investisseurs traditionnels en obligations Perspectives pour les obligations souveraines et
souveraines relégués au second plan la politique budgétaire
Quels sont les facteurs déterminants pour les ren En l’absence d’évolution marquée de l’offre et de la
dements obligataires ? Les économistes répondront demande, les rendements des obligations souveraines
qu’il s’agit des fondamentaux tels que les anticipa- resteront inintéressants pour les investisseurs privés.
tions d’inflation, la croissance et les prévisions d’évo- La question de la réorientation de la politique écono-
lution des taux directeurs. Les stratégistes vous mique du monétaire vers le budgétaire se pose de
diront que ce sont l’offre et la demande pour les ac- plus en plus. Une forte augmentation de l’offre d’obli-
tifs sûrs qui sont déterminantes. gations souveraines (autrement dit un creusement
important du déficit budgétaire) est ouvertement
La demande pour les actifs sûrs a fortement augmen- évoquée dans plusieurs pays, mais rien n’a encore
té ces dernières années. Avant la grande crise finan- été décidé.
cière, les investisseurs privés, à la recherche d’actifs
sans risque, étaient les principaux acheteurs d’em-
prunts d’État. Leur demande pour les actifs sûrs a Sur le marché des emprunts
certes fluctué au gré de leur sentiment, mais elle d’État, les banques centrales et
a globalement évolué dans le sillage de l’économie
réelle sur le long terme. les banques commerciales
ont relégué au second plan les
Aujourd’hui, les investisseurs privés n’ont plus le pre-
mier rôle sur le marché des obligations souveraines. acheteurs traditionnels.
En cherchant à contrôler les rendements obligataires,
les banques centrales leur ont tout simplement ravi
la place. Les banques commerciales ont également été Graphique 2 : Pas d’augmentation des déficits
incitées, via les nouvelles réglementations en ma- budgétaires pour l’heure
tière de liquidité, à acquérir des quantités importantes
Chine
d’emprunts d’État quel qu’en soit le prix.
États-Unis
Japon
Graphique 1 : Les banques centrales ne cessent Royaume-Uni
France
d’accumuler les emprunts d’État
Espagne
Allemagne
Mrd d’USD
Zone euro
10 000 Canada
9 000
8 000 -8 -6 -4 -2 0 2
7 000
6 000 En % du PIB
2019 2020
5 000
4 000 PIB = Produit intérieur brut
3 000
2 000 Source : Fonds monétaire international, Julius Baer
1 000
0
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
États-Unis Japon Royaume-Uni Zone euro
Source : Datastream, Julius Baer
14INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
Du côté de la demande, on assiste à une opposition problèmes spécifiques à certains secteurs. Par exem-
grandissante à de nouveaux achats d’emprunts d’État ple, un grand nombre d’entreprises pionnières dans
par les banques centrales, sur fond de craintes de le gaz de schiste se sont retrouvées en situation de dé-
répression financière et de scepticisme quant à l’effi- faut de paiement après l’arrivée des majors pétro-
cacité de cette politique. On ne peut donc exclure lières et gazières dans le secteur qui ont apporté avec
que les banques centrales réduisent encore leurs achats elles leur puissance et leur expertise. Dans d’autres
en 2020. De plus, une relance budgétaire pourrait secteurs, comme celui de la distribution traditionnelle
réduire la nécessité de procéder à des achats d’obli- et celui de l’impression et de l’édition, les entreprises
gations souveraines et de maintenir les rendements n’ont pas résisté face aux changements structurels
obligataires à de faibles niveaux. induits par le développement d’internet et de la
numérisation. Ces exemples de problèmes spécifiques
Exposition modérée au risque de crédit à certains secteurs doivent inciter les investisseurs
Les considérations relatives à l’offre et à la demande à sélectionner minutieusement leurs placements et/
expliquent la sous-pondération des emprunts d’État ou à jouer la diversification à travers des produits
dans le cadre de notre allocation d’actifs actuelle. comme les fonds dédiés.
Les rendements de ces emprunts sont en effet faibles
tant en termes historiques qu’au regard des fonda- Les obligations d’entreprises des ME offrent un
mentaux. En outre, les perspectives en matière de ren- surcroît de rendement
dements dépendent largement de la probabilité Les obligations d’entreprises des marchés émergents
de mise en œuvre de relances budgétaires et de leurs (ME) restent attrayantes. Les émetteurs des ME
conséquences sur les politiques des banques cen- offrent en moyenne des rendements supérieurs à ceux
trales. Selon nous, les investisseurs ne sont pas suffi- de leurs homologues des pays développés, malgré
samment rémunérés au regard de toutes ces incer un endettement moins important. Nous continuons
titudes. Nous continuons donc de recommander une donc de surpondérer ces obligations.
exposition modérée au risque de crédit, avec une
concentration sur les obligations d’entreprises notées
BBB et BB. Les problèmes spécifiques à
certains secteurs se traduiront par
Graphique 3 : Le rendement des obligations BBB est
toujours positif une augmentation des défaillances
Rendement, en % d’entreprises en 2020.
5
4
Graphique 4 : Les obligations d’entreprises des ME
3
offrent un surcroît de rendement par rapport à celles
2 des MD
1
Rendement, en %
0
5.5
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
5.0
Obligations libellées en USD Obligations libellées en EUR 4.5
4.0
Remarque : la performance passée et les prévisions de performance ne 3.5
sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs.
3.0
Source : Bloomberg Finance L.P., Julius Baer
2.5
2.0
Problèmes spécifiques à certains secteurs 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
L’écart entre les obligations BB et CCC s’est élargi en Obligations d’entreprises américaines notées BB
2019. En d’autres termes, les obligations de qualité Obligations d’entreprises des marchés émergents notées BBB
inférieure ont subi des pressions, tandis que les écarts ME = marchés émergents, MD = marchés développés
de crédit pour les obligations de qualité proche de Remarque : la performance passée et les prévisions de performance ne
sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs.
l’investment grade ont diminué. Selon nous, l’élargis- Source : Bloomberg Finance L.P., Julius Baer
sement des écarts de crédit n’annonce pas des pro-
blèmes cycliques, mais reflète plutôt une augmen- Markus Allenspach
tation des défaillances d’entreprises liées à des
15INSIGHTS PERSPECTIVES 2020
ACTIONS
LE MARCHÉ HAUSSIER JOUE LES PROLONGATIONS
La croissance économique devrait s’accélérer en 2020, ce qui devrait permettre aux rendements obligataires
de décoller par rapport à leurs niveaux historiquement bas actuels. Il devrait en résulter un contexte très
favorable pour les actions internationales, en particulier pour les titres de valeur excessivement rabaissés et
les actions cycliques. Les titres de croissance de grande qualité devraient, cependant, reprendre le dessus
lorsque la croissance s’essoufflera au cours des mois d’été.
La prolongation du cycle économique est une se stabiliser autour de l’été. À ce moment-là, les
bonne nouvelle pour les actions valeurs hautement cycliques parmi les titres de subs-
Les conditions monétaires plus souples, ajoutées aux tance (value) devraient commencer à sous-perfor-
espoirs de conclusion d’un accord commercial entre la mer et les valeurs de croissance de haute qualité re-
Chine et les États-Unis, ont poussé les actions vers prendre la place de leader incontesté du marché
de nouveaux records en 2019. La politique monétaire qu’elles ont occupée au cours des dix dernières années.
devrait rester favorable en 2020. Nous tablons en Nous recommandons donc aux investisseurs de res-
outre sur une augmentation des bénéfices et une ac- ter longs sur les valeurs de grande qualité du secteur
célération de la croissance économique. Les valorisa- des technologies de l’information et de la communi-
tions restent bon marché aussi bien par rapport aux cation. Nous nous attendons, en outre, à la poursuite
autres classes d’actifs qu’en comparaison historique. de la rotation sectorielle, avec un déplacement des
valeurs défensives vers les titres de valeur excessive-
Graphique 1 : Surperformance des valeurs cycliques ment rabaissés et les actions cycliques.
par rapport aux défensives lorsque les rendements
augmentent
La politique monétaire devrait
Indice %
148 3.5
rester favorable en 2020.
138
3
128
118 2.5
Graphique 2 : La hausse des rendements est favorable
108 2
98 aux secteurs cycliques
1.5
88
78 1 Corrélation
2012 2014 2016 2018 2020
0.4
Valeurs cycliques vs. valeurs défensives (éch. gauche) 0.2
Bons du Trésor américain à 10 ans (éch. droite)
0
Prévisions de Julius Baer pour les bons du Trésor américain à 10 ans
(éch. droite) -0.2
-0.4
Remarque : La performance passée et les prévisions de performance ne
sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs. -0.6
Finance
Matériaux
Industrie
Pétrole et gaz
Consommation
cyclique
Technologies de
l’information
Santé
Immobilier
Télécommuni-
cations
Consommation
défensive
Services aux
collectivités
Source : Datastream, Julius Baer
Aucun changement prévu de leadership sectoriel
à long terme
Source : Datastream, Julius Baer ; classification des actions par secteur :
2020 devrait être marquée par deux scénarios suc- Julius Baer Financial Instruments
cessifs complètement différents l’un de l’autre. Dans
la première moitié de l’année, la dynamique écono- Patrik Lang, CFA
mique devrait s’accélérer et les rendements des obli-
gations se redresser. Une telle configuration profite
généralement aux valeurs cycliques. La croissance
mondiale devrait cependant rester anémique, et les
rendements des obligations internationales devraient
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