Opportunités d'investissement septembre 2019 - Allnews
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
INSIGHTS
Opportunités d’investissement septembre 2019
INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
SOMMAIRE
3 Éditorial
4 Vue d’ensemble
6 Perspective d’investissement
8 Analyse technique
10 Next Generation
12 Économie
13 Monnaies
14 Revenu fixe
16 Actions
18 Matières premières
19 Mentions légales importantes
JULIUS BAER NEXT GENERATION THÈMES D’INVESTISSEMENT
ARISING ASIA DIGITAL DISRUPTION ENERGY TRANSITION
FEEDING THE WORLD SHIFTING LIFESTYLES
Impressum
Date de publication
3 septembre 2019
Cours de référence, clôture de la rédaction
27 août 2019, sauf indication contraire
2
INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
ÉDITORIAL
Chère lectrice, cher lecteur,
Même avec la meilleure volonté du monde, il est certaines choses auxquelles il est im
possible de s’habituer. Pour certains, ce sont les crissements de la craie sur le tableau noir,
pour d’autres les grains de sable dans les draps. Pour les investisseurs internationaux de
2019, c’est l’agitation politique constante qui fait la une des médias depuis bien trop long
temps. La fin du supplice est-elle pour bientôt ? Au regard de ce qui s’est passé cet été,
cela semble peu probable. Le supplice devrait se prolonger : une phase d’escalade sera sui
vie d’une désescalade, avant qu’une nouvelle série d’escalade ne fasse monter les ten
sions d’un cran. Bien pire, vu comment les choses se sont déroulées au cours des 18 der
niers mois, même si un accord est conclu, plus personne ne croira qu’il puisse durer, sans
être remis en cause par un simple tweet.
Alors est-ce le moment d’abandonner le navire et de quitter les marchés financiers ? Dans
ce numéro d’Insights, nous expliquerons pourquoi une telle réaction est, selon nous, in
justifiée. Il y a en effet de bonnes raisons de rester investi. Cependant, malgré tous les ar
guments rationnels que l’on pourra avancer, force est de constater qu’il y a un sentiment
de malaise dont il sera difficile de se défaire dans l’immédiat. Comment les investisseurs
peuvent-ils gérer cette situation ? L’une des solutions consiste à s’habituer à « ne pas
s’habituer » à l’agitation liée à la guerre commerciale. Au lecteur qui penserait que je plai
sante en disant cela, je suggérerais de voir le verre à moitié plein : la guerre commerciale
et la réponse qu’y apporte la politique monétaire devraient entraîner une prolongation du
cycle économique actuel et offrir, de temps à autre, de bons points d’entrée à ceux qui
avaient précédemment laissé passer leur chance.
Christian Gattiker
Head of Research
3INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
VUE D’ENSEMBLE
Perspective d’investissement : Page 6 Monnaies : Page 13
• Les développements de l’été 2019 ont montré que • L’affaiblissement du yuan chinois a accru le risque
les tensions commerciales et géopolitiques étaient d’escalade du conflit entre les États-Unis et la
là pour durer. L’économie mondiale en a fait les frais Chine au-delà des considérations commerciales. Des
et est entrée dans une récession industrielle. interventions monétaires de la part des États-Unis
• Face à cette situation, les banques centrales se sont et un éventuel blocage des transactions financières
donné pour mission de lutter contre la récession, dans les juridictions américaines pèseraient sur les
ce qui devrait soutenir aussi bien les économies que monnaies cycliques et celles des marchés émergents.
les marchés dans les mois à venir. • Cependant, il n’existe guère de preuves que la
Chine cherche à déprécier sa monnaie ; l’objectif
Analyse technique : Page 8 est plutôt de limiter sa volatilité.
• Les investisseurs pourraient sous-estimer les risques
liés à la détention d’actions individuelles. Détenir Revenu fixe : Page 14
des actions dans une perspective de long terme ne • Nous continuons de préférer le risque de crédit au
garantit pas, en soi, des rendements intéressants. risque de duration. Les investisseurs doivent préser
• Les investisseurs doivent aussi faire preuve de flexi ver une marge de manœuvre et éviter les extrêmes
bilité, savoir limiter les pertes et laisser les béné tant au niveau du risque de crédit que du risque de
fices s’accumuler. duration.
• Nous mettons l’accent sur les obligations d’entre
Next Generation : Page 10 prises investment grade inférieur des marchés
• L’énergie propre est arrivée à un stade où elle peut matures et émergents ainsi que sur le haut rende
s’imposer, les technologies éoliennes et solaires ment américain noté Ba/BB.
devenant plus compétitives. La prochaine phase est
celle de la stabilité et de la prévisibilité, essentielles Actions : Page 16
à la santé financière des entreprises du secteur. • La baisse des rendements obligataires et la faiblesse
• La croissance n’est pas tant liée à la construction des indices des directeurs d’achat ont pesé sur la
qu’à la possession de centrales électriques. La taille performance des actions de valeur. Celles-ci affichent
est essentielle et la consolidation devrait permettre une décote record par rapport aux valeurs de crois
l’émergence de grands acteurs de l’énergie propre. sance, et il faudra, selon nous, un choc majeur pour
Les incertitudes économiques nous incitent à la provoquer une nouvelle correction.
neutralité sur le thème dans son ensemble. • Nous tablons sur une normalisation du sentiment
des consommateurs, qui reste morose, et un retour
Économie : Page 12 en grâce des actions de valeur.
• La montée des tensions commerciales entre les
États-Unis et la Chine entraîne une contraction du Matières premières : Page 18
secteur manufacturier exposé aux échanges in • Les craintes relatives à la croissance mondiale sont
ternationaux, augmente les risques de déflation et au cœur des préoccupations sur les marchés des
suscite des craintes de récession généralisée. matières premières. La demande devrait rester mo
• Dans ce contexte, les banques centrales ont, un deste même si la politique offensive d’assouplis
peu partout dans le monde, commencé à revenir à sement monétaire devrait dissiper les craintes des
des politiques monétaires expansionnistes visant à investisseurs.
atténuer le creux actuel de fin de cycle et les risques • Les stocks de pétrole sont toujours à des niveaux
de récession. élevés, la production de pétrole de schiste conti
nuant de progresser allègrement, d’où le maintien
de notre opinion neutre sur le secteur. La hausse
de l’or est soutenue, les anticipations étant à une
nouvelle accentuation des tensions commerciales.
4INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
VUE D’ENSEMBLE DES CYCLES ÉCONOMIQUES MONNAIES
Cycle économique France Spot 3M 12M
Japon
EUR/CHF 1.09 1.09 1.15
États-Unis USD/CHF 0.98 0.96 1.00
Zone euro Italie
JPY/CHF 0.93 0.92 0.95
GBP/CHF 1.20 1.18 1.34
Monde
EUR/USD 1.11 1.13 1.15
Corée du Sud
Royaume-Uni EUR/GBP 0.90 0.92 0.86
Pays émergents de l’Asie
Suisse Canada USD/JPY 105.8 105.0 105.0
Chine Australie Potentiel de croissance GBP/USD 1.23 1.23 1.34
Allemagne à long terme
CROISSANCE (PIB réel an/an, %) INFLATION (IPC an/an, %) TAUX DES BANQUES CENTRALES
(%, p. a.)
Moyenne 2018 2019E 2020E Moyenne 2018 2019E 2020E
États-Unis 2.9 2.2 1.1 États-Unis 2.4 1.7 2.2 Fin d’exercice 2018 2019E 2020E
Zone euro 1.9 1.1 1.2 Zone euro 1.8 1.3 1.7 États-Unis 2.50 1.75 1.75
Royaume-Uni 1.4 1.1 0.8 Royaume-Uni 2.5 2.0 2.1 Zone euro 0.00 0.00 0.00
Suisse 2.5 1.2 0.7 Suisse 0.9 0.5 0.9 Royaume-Uni 0.75 0.75 1.00
Japon 0.8 1.1 0.3 Japon 1.0 0.7 0.7 Suisse -0.75 -1.00 -1.00
Chine 6.6 6.1 5.7 Chine 1.9 2.2 2.5 Japon -0.10 -0.10 -0.10
Monde 3.7 3.1 2.4 Monde 5.1 3.8 4.1
E = estimation
PIB = produit intérieur brut IPC = indice des prix à la consommation
EMPRUNT D’ÉTAT 10 ANS (%, p. a.)
INDICES D’ACTIONS (monnaie locale) MATIÈRES PREMIÈRES
Fin d’exercice 2018 2019E 2020E
Niveau 12M Prix 12M États-Unis 2.83 2.10 2.55
SMI 9786 10300 Pétrole Brent (USD/baril) 58.8 55.0 Allemagne 0.25 -0.20 0.30
Eurostoxx 50 3370 3700 Or (USD/once) 1543 1525 Royaume-Uni 1.27 0.80 1.25
S&P 500 2869 3200 Cuivre (USD/tonne) 5662 6150 Suisse -0.19 -0.60 -0.20
Nikkei 225 20456 22500 Minerai de fer (USD/tonne) 92 70 Japon 0.04 -0.15 -0.15
PERSPECTIVE DES CATÉGORIES D’ACTIFS
Vue Catégorie d’actifs et de risque Privilégiez … Évitez …
Liquidités
Obligations Conservateur Titres émis par les agences gouvernementales des Emprunts d’État de longue durée
États-Unis adossés à des créances hypothécaires
Première qualité Titres adossés à des créances hypothécaires américaines
Opportuniste Obligations investment grade inférieur libellées en USD
et EUR, obligations immobilières chinoises de qualité
supérieure, obligations convertibles
Spéculatif Obligations immobilières chinoises à haut rendement,
obligations américaines à haut rendement et obligations
des marchés émergents en monnaies fortes ou locaux sur
une base sélective
Actions Conservateur Santé Consommation défensive, services aux collectivités ;
actions américaines de croissance des dividendes
Moyen Communication, industrie, matériaux, pétrole et gaz, tech
nologies de l’information ; actions de valeur globales, ac
tions de croissance américaines, petites capitalisations
européennes ; actions européennes à haut dividende ; Chili
Opportuniste Brésil, Chine, Indonésie, Philippines, Vietnam Turquie
Matières Or, argent Gaz naturel européen
premières
Monnaies CAD, NOK, RUB, IDR, INR AUD, NZD, SGD, KRW, ZAR
Next Thématique Éducation mondiale, génomique, informatique dématériali Nouvelle route de la soie,
Generation sée et intelligence artificielle, jeux vidéo, longévité, obésité « Made in China 2025 »
globale, paiements numériques, santé numérique, tourisme
en Asie, une Chine en bonne santé
Vietnam : Julius Baer n’offre aucun service sur les marchés locaux. Brésil, Philippines : Pour les résidents locaux, les investissements sur le marché local sont
soumis à des restrictions légales. Obligations convertibles : Les obligations convertibles sont considérées comme des produits d’investissement packagés
de détail et fondés sur l’assurance (PRIIPS). Elles ne peuvent être vendues aux résidents de l’Espace économique européen que si elles sont accompagnées
d’un document d’information (KID).
vue positive vue neutre vue négative
IDÉES D’INVESTISSEMENT : ACTIONS ÉMETTEURS OBLIGATAIRES PRÉFÉRÉS
Thème Sociétés Catégorie Émetteurs
de risque
Surpondérer les actions Alibaba, Ping An Insurance, Tencent
chinoises De première Abu Dhabi, Arabie saoudite, Caterpillar, Coca-Cola
qualité FEMSA, First Abu Dhabi Bank, Koweït, Qatar,
Actions préférées Par secteur
Rabobank, Siemens, Toyota Motor, UBS Group
Opportuniste Cielo, Crédit Agricole, DP World, Equate Petrochemical,
Pour de plus amples informations sur les sociétés mentionnées,
Espagne, Grupo Bimbo, LafargeHolcim, Orange, Portugal,
veuillez consulter la page 17 ou la dernière publication Baer®Insights
Equity/Fixed Income relative à la société concernée. Veuillez The Commercial Bank
noter que l’étendue de la distribution de ces publications peut varier. Spéculatif Arcor, B
anco do Brasil, JBS, Minerva, Smurfit Kappa,
Source des tableaux et graphiques : Julius Baer Yanlord Land, YPF, Yuexiu Property
5INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
PERSPECTIVE D’INVESTISSEMENT
LES BANQUES CENTRALES À LA RESCOUSSE
Les développements de l’été 2019 ont montré que les tensions commerciales et géopolitiques étaient
là pour durer. L’économie mondiale en a fait les frais et est entrée dans une récession industrielle.
Face à cette situation, les banques centrales ont engagé des politiques de lutte contre la récession, qui
devraient soutenir aussi bien les économies que les marchés dans les mois à venir.
LE TERME DU MOIS : teurs d’achat du secteur manufacturier commencent
Assouplissement monétaire à signaler une contraction partout dans le monde.
En d’autres termes, l’activité industrielle est en train de
Une politique d’assouplissement monétaire consiste, s’essouffler. Sur les marchés financiers, cette spirale
pour une banque centrale, à diminuer les taux d’inté baissière se reflète dans les actifs sensibles au cycle. Les
rêt et les ratios de dépôt pour faciliter l’accès au crédit. investisseurs internationaux ont ainsi procédé à des
L’emprunt étant alors plus accessible pour les entre ventes massives, faisant dégringoler les valeurs ban
prises, il en découle une augmentation des investisse caires ainsi que les actions des secteurs de l’industrie
ments et un développement de l’activité. La politique et des matériaux.
d’assouplissement monétaire a généralement pour ré-
sultat immédiat de doper le cours des actions. Graphique 1 : L’incertitude politique devrait persister
Source : Dictionnaire financier Farlex (2009), Julius Baer Indice
400
350
300
250
Le supplice continue 200
En septembre 2019, cela fera environ 18 mois qu’un 150
100
conflit commercial ouvert oppose les États-Unis et 50
la Chine. L’incertitude politique s’est envolée lors de 0
1999 2003 2007 2011 2015 2019
la phase d’escalade des tensions en 2018 (voir gra
phique 1). Après avoir atteint un sommet à la fin de Récessions américaines (NBER)
Indice mondial d’incertitude sur la politique économique
l’année 2018, elle s’est quelque peu atténuée, avec (pondéré selon le PIB)
l’espoir de conclusion d’un accord. Cet espoir s’est en Estimation Julius Baer pour le mois en cours*
suite évaporé début mai 2019, avant de renaître * sur la base de l’indice quotidien d’incertitude sur la politique
économique américaine
après le sommet du G20 de fin juin. Toutefois, début
NBER = Bureau national américain de recherche économique ;
août, les tensions sont de nouveau montées d’un PIB = produit intérieur brut.
cran. Source : Datastream, Julius Baer
Du point de vue des investisseurs, les conclusions à Les consommateurs et les banques centrales
l’issue de ces 18 derniers mois sont assez simples : sauvent la mise
a) le scénario le plus probable est désormais celui d’une Cela veut-il dire que tout va mal ? Non. Lorsqu’ils
véritable guerre commerciale ; b) même si un accord auront intégré qu’un retour à la paix sur le plan com
est conclu, la probabilité d’une trêve durable est plutôt mercial était exclu dans l’immédiat, les investisseurs
faible ; et c) le mal est déjà fait sur le plan économique. commenceront à apprécier à leur juste valeur les fac
teurs de soutien qui existent bel et bien. Le premier
L’économie mondiale, victime collatérale est que les consommateurs ont, jusqu’à présent, sau
La première victime des guerres commerciales est tou vé la mise. Dans de nombreux pays, la récession in
jours l’économie et, en l’occurrence, c’est aujourd’hui dustrielle aurait débouché sur une récession générali
l’industrie qui trinque. Depuis l’escalade des tensions sée s’il n’y avait pas le fait que la consommation est
à la fin de l’année dernière, l’économie mondiale n’a si robuste actuellement. Bien évidemment, la consom
cessé de s’affaiblir. À l’été 2019, les signes de récession mation pourrait ne plus jouer à un moment donné,
industrielle se sont multipliés. Les indices des direc surtout si des licenciements massifs venaient ébranler
6INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
la confiance des ménages. Les banques centrales se Les investisseurs doivent garder le cap
sont donc donné pour mission de lutter contre la réces Dans le contexte actuel, nous invitons à nouveau les
sion (voir graphique 2). Que ce soit dans les pays investisseurs à garder le cap. À moins de signes sé
développés ou dans ceux en développement, après rieux d’essoufflement de la consommation mondiale,
avoir donné un tour de vis fin 2018, les banques nous pensons que la croissance économique a en
centrales ont commencé à assouplir leur politique. core de beaux jours devant elle. Les ménages étant
nettement moins endettés que lors des pics cycliques
Graphique 2 : Réaction des banques centrales – du précédents (voir graphique 3), le risque de bulle
durcissement à l’assouplissement semble limité. Pour les investisseurs axés sur le court
terme, les prochaines semaines peuvent même offrir
Nombre de changements de taux
quelques beaux points d’entrée.
15
Resserrement
10
5 Nos recommandations pour les différentes classes
0 d’actifs sont les suivantes :
-5
-10
Assouplissement Revenu fixe
-15
• Obligations d’entreprises investment grade inférieur,
-20
2008 2010 2012 2014 2016 2018 le segment plus liquide au sein de la dette spécula
tive américaine et certaines obligations des marchés
Banques centrales du G10
Banques centrales des pays émergents émergents.
* G10 = Belgique, Canada, France, Allemagne, Italie, Japon, Pays-Bas,
Suède, Suisse, Royaume-Uni et États-Unis. Actions
Source : Datastream, Julius Baer • Santé, communications et technologies de l’informa
tion ; Chine et Brésil 1 pour les marchés émergents.
Cela suffira-t-il ?
En effet, reste à voir si l’assouplissement monétaire Matières premières
sera efficace cette fois-ci. Il devrait, selon nous, contri • L’or qui, malgré sa récente envolée, fait office de
buer à stabiliser les marchés financiers, puis l’écono couverture face aux risques politiques.
mie réelle. Toutefois, étant donné les niveaux actuels
des taux d’intérêt et de l’endettement, l’impact de la Monnaies
politique monétaire risque d’être limité. Il ne faut donc • Faire preuve de sélectivité pour les monnaies de
sans doute rien attendre de plus qu’une stabilisation. portage.
Par ailleurs, les appels en faveur d’une hausse des dé
penses budgétaires se sont multipliés récemment. Graphique 3 : Prix de l’immobilier – moins excessifs que
Les États-Unis et la Chine ont d’ailleurs déjà commen lors des cycles précédents
cé à appliquer des mesures budgétaires, et la Chine
Indice (écart par rapport à la tendance)
pourrait encore augmenter ses dépenses publiques. Pas
15
plus tard que cet été, les parlementaires américains 2 écarts-types
10
ont approuvé un accord sur le budget prévoyant une 5
1 écart-type
augmentation des dépenses et autorisant le gouver 0
nement à contracter de nouveaux emprunts, ouvrant -5
1 écart-type
ainsi la voie à une hausse des dépenses publiques -10
2 écarts-types
aux États-Unis aussi. En Europe, l’orientation en ma -15
tière de dépenses budgétaires est moins claire et 1983 1989 1995 2001 2007 2013 2019
reste imprévisible. Toutefois, les succès électoraux ré Prix de l’immobilier
cents de partis favorables à des réductions fiscales Source : Indice des prix immobiliers de la Réserve fédérale de Dallas ;
laissent penser que l’Europe va, elle aussi, vers une Julius Baer
augmentation des dépenses budgétaires.
Christian Gattiker, CFA, CAIA
1 Pour les résidents locaux, les investissements sur le marché domestique sont soumis à des restrictions légales.
7INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
ANALYSE TECHNIQUE
L’ACTION MOYENNE EST RISQUÉE, TRÈS RISQUÉE
Les investisseurs pourraient sous-estimer les risques liés à la détention d’actions individuelles.
Détenir des actions dans une perspective de long terme ne garantit pas, en soi, des rendements
intéressants. Les investisseurs doivent aussi faire preuve de flexibilité, limiter les pertes et
laisser les bénéfices s’accumuler.
L’action moyenne représente un Graphique 1 : De 1926 à 2015, l’action américaine
« risque sans rendement » moyenne a sous-performé par rapport aux bons du
Il est généralement conseillé aux investisseurs d’ache Trésor américain à 1 mois
ter des actions dans une perspective de long terme.
%
Toutefois, le marché des actions n’est pas statique et
70
les entreprises vont et viennent. Il est par conséquent 60
important pour les investisseurs de bien faire la dif 50
férence entre l’investissement dans un indice tel que 40
le S&P 500, et l’investissement dans des actions in 30
20
dividuelles. Les indices sont dynamiques par nature ;
10
leur composition évolue avec l’ajout de nouvelles en
treprises et le retrait d’autres dont l’importance (en Actions au rendement Actions au rendement
supérieur à celui des bons du inférieur à celui des bons du
termes de capitalisation boursière par exemple) a Trésor américain à 1 mois Trésor américain à 1 mois
diminué. À l’inverse, un portefeuille de placement com
posé d’actions individuelles ne subit des changements Remarque : La performance passée et les prévisions de performance ne
sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs.
que si l’investisseur vend les titres. Autrement dit, la Source : H. Bessembinder (2018). « Do stocks outperform Treasury bills ? »,
composition du portefeuille n’évolue que si l’investis Journal of Financial Economics, volume 129, pp. 440–457 ; Julius Baer
seur le décide. Par conséquent, dans une perspective
de long terme, il convient d’examiner le rendement à
long terme des actions individuelles et pas seule
L’action américaine moyenne est
ment celui des indices. Une étude récente s’est juste un « risque sans rendement ».
ment penchée sur le rendement des actions améri
caines au cours de la période 1926–2015. Cette étude
a révélé que plus de la moitié des actions cotées sur
le marché américain au cours de la période sous revue Le gagnant rafle la mise
a dégagé un rendement inférieur à celui des bons du L’étude susmentionnée a également montré que la
Trésor américain à 1 mois (voir graphique 1). L’action performance globale du marché américain au cours
moyenne américaine semble donc être un « risque de la période 1926–2015 a été générée, pour l’essen
sans rendement ». tiel, par un groupe limité d’actions. Plus précisément,
la création nette de richesse du marché des actions
américain au cours de ces 90 années est attribuable
à 4 % seulement de l’ensemble des actions cotées
aux États-Unis. Les 96 % restants ont collectivement
dégagé un rendement similaire à celui des bons du
Trésor américain à 1 mois. Les investisseurs ayant misé
sur ces papiers n’ont donc pas été rétribués pour la
volatilité et les risques accrus associés aux actions.
L’analyse technique peut être incohérente avec l’analyse fondamentale et aboutir à des conclusions différentes.
8INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
Graphique 2 : L’essentiel de la performance du marché Effrayer, vendre, laisser grimper puis
des actions américain au cours de la période 1926–2015 recommencer
est attribuable à un petit nombre de titres Les actions américaines ont été confrontées à un
véritable mur d’inquiétudes au cours des dix dernières
%
années, et 2019 ne fait pas exception à cet égard.
120
Les tensions commerciales et les craintes de récession
100
sont actuellement au cœur des préoccupations des
80
investisseurs, et la sévère correction subie par le mar
60
ché au quatrième trimestre 2018 est encore dans
40
tous les esprits. Sans surprise, la moindre inquiétude
20
a suscité des ventes en 2019, les investisseurs inter
0
Actions à l’origine de la Actions dont le rendement est prétant chaque correction de court terme comme le
création nette de richesse collectivement identique à celui
des bons du Trésor américain début d’une longue phase de baisse. Comme le
à 1 mois montre le graphique 4, les investisseurs ont vendu
Remarque : La performance passée et les prévisions de performance ne des actions à un rythme effréné et investi près du
sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs.
double de ce que ces ventes leur ont rapporté dans
Source : H. Bessembinder (2018). « Do stocks outperform Treasury bills ? »,
Journal of Financial Economics, volume 129, pp. 440–457 ; Julius Baer des obligations et des fonds monétaires. Nous re
commandons de rester fidèles aux actions, en privi
Actions hors États-Unis légiant les valeurs américaines.
On pourrait considérer que les conclusions de cette
étude portant sur 90 ans n’ont d’intérêt que d’un
point de vue académique. Elles semblent pourtant
Le S&P 500 toujours confronté
confirmées par l’examen des données de perfor à un véritable mur d’inquiétudes –
mance régionale au cours des huit dernières années.
Comme le montre le graphique 3, qui compare les
restez investis !
taux de rendement en dollars américains des actions
cotées aux États-Unis et en dehors des États-Unis,
ces dernières ont plutôt stagné, avec un rendement Graphique 4 : Les investisseurs continuent de vendre
total limité à 8 %, alors que les actions américaines des actions américaines en 2019
ont gagné pas moins de 131 %. Il s’agit là d’une preuve
USD mrd
supplémentaire que le fait de conserver des actions
400
sur une longue durée ne garantit nullement des rende
300
ments intéressants. Les investisseurs doivent aussi
200
faire preuve de flexibilité, savoir limiter les pertes et
100
laisser les bénéfices s’accumuler.
0
Graphique 3 : Huit années de rendements nuls pour les -100
actions en dehors des États-Unis -200
-300
Indice Actions Obligations Fonds monétaires
250
Source : Bloomberg Finance L.P., Julius Baer
200
150
Mensur Pocinci, MFTA
100
50
0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
MSCI Monde (hors États-Unis) MSCI US
Remarque : La performance passée et les prévisions de performance ne
sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs.
Source : Bloomberg Finance L.P., Julius Baer
9INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
NEXT GENERATION
ÉNERGIE PROPRE
L’énergie propre est arrivée à un stade où elle peut s’imposer, les technologies éoliennes et solaires
devenant plus compétitives. La prochaine phase est celle de la stabilité et de la prévisibilité,
essentielles à la santé financière des entreprises du secteur. La croissance n’est pas tant liée à la
construction qu’à la possession de centrales électriques. La taille est essentielle et la
consolidation devrait permettre l’émergence de grands acteurs de l’énergie propre. Les incertitudes
économiques nous incitent à la neutralité sur le thème dans son ensemble.
Enchères, contrats d’achat d’énergie et progrès
technologiques
Les coûts ont diminué plus vite que prévu au cours
de la dernière décennie. Les avancées technologiques
ont permis des gains de productivité tandis que la
production à plus grande échelle a entraîné une baisse
des coûts. Le marché est dominé par de grands ac
teurs et le professionnalisme s’impose de plus en plus.
Les aides financières constituent un catalyseur sup
plémentaire encourageant l’adoption d’une énergie
propre. Au cours des dernières années, l’orientation
vers des mécanismes davantage basés sur le marché,
tels que les enchères et les contrats d’achat d’énergie
(PPA), a également contribué à réduire les coûts. Grâce
L’âge de la majorité à ces mécanismes, les services publics, les municipali
Le marché mondial de l’énergie est en pleine évolu tés et les entreprises peuvent s’approvisionner directe
tion structurelle, avec le passage de l’énergie fossile à ment auprès des producteurs et choisir ainsi les offres
l’énergie propre. Les technologies éoliennes et so les plus intéressantes. En d’autres termes, en exerçant
laires sont désormais compétitives sans l’aide des sub une pression constante sur les coûts, les forces du
ventions publiques, ce qui change la donne pour le marché ont rendu l’énergie propre beaucoup plus com
secteur de l’énergie. Dans le très ensoleillé Sud-Ouest pétitive. Les centrales à charbon ont aujourd’hui du
des États-Unis, les installations de production et mal à concurrencer l’éolien, le solaire et le gaz naturel.
de stockage d’énergie solaire commencent à afficher
des coûts plus intéressants que les centrales au gaz Graphique 1 : Prix de l’énergie propre aux États-Unis
naturel. Pour sa part, le Royaume-Uni a, pour la pre dans le cadre des PPA
mière fois depuis le début de l’ère industrielle, vécu
USD par mégawatt/heure
une semaine entière sans production d’électricité issue
250
du charbon. En mer du Nord, des parcs éoliens off
200
shore, qui permettront d’alimenter, sans subvention
aucune, le réseau électrique allemand à partir de la 150
prochaine décennie, sont actuellement en cours de 100
construction. Le solaire et l’éolien représentent au
50
jourd’hui les deux tiers environ des nouvelles capacités
de production d’électricité dans le monde, et cette 0
2006 2009 2012 2014 2017 2020
part ne peut qu’augmenter. Le secteur est actuelle
Solaire Éolien
ment en pleine transition.
Source : Bloomberg New Energy Finance, Julius Baer
10INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
Perspectives : des dents de scie au plateau Émergence de grands acteurs de l’énergie propre
À mesure qu’il gagne en maturité, le marché de l’éner Les segments des équipements solaires et éoliens
gie propre devrait rompre avec la tendance passée du secteur de l’énergie propre sont cycliques par na
caractérisée par une forte croissance, une évolution en ture. L’histoire montre que la situation a tendance
dents de scie et des politiques publiques aléatoires. à se calmer à mesure que le marché gagne en maturité.
Il devrait ainsi naviguer dans des eaux plus calmes à Le potentiel de croissance en volume semble limité
l’avenir, avec des modèles économiques bien établis, dans la mesure où les taux d’installation annuels de
et une croissance plus lente mais plus stable. La baisse vraient atteindre un plateau. En revanche, le ralen
des coûts n’est plus essentielle à la survie du secteur, tissement de la baisse des prix devrait soutenir les
mais les gains de productivité liés aux avancées tech marges et, donc, les cash-flows. En outre, la confiance
nologiques vont se poursuivre et accentuer l’avan devrait globalement s’améliorer et les coûts de finan
tage de coûts par rapport aux centrales utilisant de cement diminuer.
l’énergie fossile.
Prévisions pour le marché de l’énergie propre
De nouveaux moteurs ont émergé durant cette transi
Solaire / Éolien / Combinés 2018 2025
tion fondamentale qui va redessiner le marché et le
Nouvelles capacités (gigawatts) 108/52 121/55
secteur de l’énergie dans les années à venir. La stagna
Base installée (gigawatts) 540/580 1 360/960
tion de la demande d’électricité dans les pays occi
Production (térawatts-heures) 610/1 240 1 535/2 050
dentaux et le ralentissement de la croissance en Chine
Équipements solaires (USD mrd) 140 135
limitent les besoins de nouvelles centrales. Par consé
Équipements éoliens (USD mrd) 108 115
quent, le rythme d’abandon des anciennes centrales
Production d’énergie propre 93 170
électriques constitue un élément clé pour ce qui est
(USD mrd)
des perspectives du secteur de l’énergie propre.
Source : Bloomberg New Energy Finance, rapports des sociétés, Julius Baer
Un abandon rapide s’accompagnerait de difficultés
financières pour les entreprises propriétaires des
centrales thermiques traditionnelles, qui sont souvent C’est le segment de la production du secteur de l’éner
étroitement liées aux États. La transition vers l’éner gie propre qui devrait tirer la croissance, la base d’ac
gie propre risque donc d’être freinée par des politiques tifs ne cessant de s’étendre. Toutefois, la concurrence
visant à atténuer les frictions économiques qu’elle en s’intensifie. De plus, les marges sont sous pression
gendre. L’abandon du charbon en Allemagne constitue avec le développement des systèmes d’enchères et des
un bon exemple à cet égard. Les taux d’installation contrats d’achat d’énergie. Par ailleurs, les acteurs
de l’éolien et du solaire devraient, selon nos estima traditionnels des services aux collectivités, et même les
tions, atteindre un plateau d’ici 2025, avec proba grandes compagnies pétrolières, s’intéressent de
blement un recul entre-temps du fait de l’évolution de plus en plus au secteur. Certains analystes estiment
l’économie mondiale. Fondamentalement, la crois que la consolidation en cours va aboutir à l’émer
sance ne dépend pas tant de la construction que de gence de « grands acteurs de l’énergie propre », une
la possession de centrales à énergie propre. opinion que nous partageons entièrement. Les in
certitudes économiques incitent à la neutralité sur ce
Graphique 2 : Production d’électricité (nette) de thème. Pour de plus amples informations, veuillez
l’Allemagne consulter notre Research Focus « Clean energy: Com
ing of age », publié le 1er juillet 2019.
Gigawatts
80
70 Norbert Rücker
60
50
40
30
20
10
0
2015 2016 2017 2018 2019
Biomasse Solaire Éolien Hydraulique
Gaz naturel Charbon Nucléaire
Source : Entso-e, Julius Baer
11INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
ÉCONOMIE
RÉACTION DES POLITIQUES FACE À L’ESCALADE DES TENSIONS
La montée des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine entraîne une contraction du
secteur manufacturier exposé aux échanges internationaux, augmente les risques de déflation
et suscite des craintes de récession généralisée. Dans ce contexte, les banques centrales ont, un peu
partout dans le monde, commencé à revenir à des politiques monétaires expansionnistes visant
à atténuer le creux actuel de fin de cycle et les risques de récession.
La Fed est sous pression pour prendre des ser à l’action le 18 septembre, en réduisant ses taux
mesures plus offensives que de simples baisses de 50 points de base pour les ramener dans une four
des taux préventives chette de 1,50 % à 1,75 %, de manière à normaliser la
Les dernières hausses de taxes sur les exportations courbe des taux, prolonger le cycle et contrebalancer
chinoises vers les États-Unis ont augmenté le risque un éventuel durcissement des conditions financières.
de voir les tensions actuelles dégénérer en véritable Grâce aux baisses des taux de la Fed, et à celles que
guerre commerciale internationale. Le secteur manu devraient mettre en œuvre prochainement d’autres
facturier exposé aux échanges internationaux conti grandes banques centrales, le risque de récession mon
nue de pâtir du conflit commercial et, si l’on en croît diale dans les prochains trimestres devrait nettement
les enquêtes réalisées auprès des directeurs d’achat, s’atténuer.
la production industrielle serait en baisse dans les deux
tiers des pays. Les risques de déflation augmentent, Graphique 2 : Niveau élevé de risques géopolitiques
tout comme les risques de contagion de la récession
Score
aux secteurs, toujours solides, des services axés sur
4
les marchés domestiques. 3
2
Graphique 1 : Les risques de déflation sont de retour 1
0
partout
-1
-2
Indice
-3
6 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
5
4 Indicateur de la conscience des risques géopolitiques *
3
* Présence de risques géopolitiques dans les rapports des courtiers,
2 les bulletins de nouvelles et sur Twitter.
1 Source : BlackRock Investment Institute, Julius Baer
0
Suisse Japon Chine Zone Canada Royaume- États-
euro Uni Unis
Indice de risque déflationniste actuel* Il y a douze mois Contexte politique : pas de résolution du conflit
en vue
* Inflation de base et inflation globale, anticipations en matière d’inflation
et de croissance, taux de change, masse monétaire, marché des actions, Il semble très peu probable que le conflit commercial
écart de production et croissance potentielle. sino-américain soit réglé dans les prochains mois.
Remarque : Le Canada et les États-Unis ne présentaient pratiquement
aucun risque visible de déflation il y a 12 mois. Au Royaume-Uni, le Premier ministre Boris Johnson
Source : Datastream, Bloomberg Finance L.P., Julius Baer risque de devoir faire face à une perte de confiance
et à de nouvelles élections, le pays n’étant pas prêt
Face à cette situation, les principales banques centrales pour un Brexit dur (sans accord). En Italie, l’insta
ont commencé à abaisser leurs taux. La Réserve fédé bilité gouvernementale et les différends budgétaires
rale américaine (Fed) a ainsi réduit son taux cible de avec l’Union européenne devraient persister. Tous
25 points de base le 31 juillet. Toutefois, les craintes ces éléments devraient peser lourdement dans les
du marché quant à une guerre commerciale générali décisions des autorités monétaires.
sée continuent d’alimenter la pression en faveur d’une
réponse plus offensive de la part de la Fed. Nous pen Janwillem Acket
sons donc que cette dernière devrait de nouveau pas
12INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
MONNAIES
CE N’EST PAS UNE GUERRE DES MONNAIES
L’affaiblissement du yuan chinois après le franchissement de la barrière psychologique des
CNY 7 pour USD 1 a accru le risque d’escalade du conflit entre les États-Unis et la Chine au-delà
des considérations commerciales. Des interventions monétaires de la part des États-Unis et
un éventuel blocage des transactions financières dans les juridictions américaines pèseraient sur les
monnaies cycliques et celles des marchés émergents. Cependant, il n’existe guère de preuves que
la Chine cherche à déprécier sa monnaie ; l’objectif est plutôt de limiter sa volatilité.
La Chine cherche la stabilité, et non tarifs douaniers punitifs imposés par les États-Unis
l’affaiblissement de sa monnaie sont faibles. L’affaiblissement du CNY est tout sim
La dépréciation du yuan et le franchissement de la plement insuffisant pour contrebalancer la hausse de
barrière psychologique des CNY 7 pour USD 1 qui en 25 % des droits de douane. Certes, la Chine mani
a résulté, ont provoqué l’ire des États-Unis. L’admi pule sa monnaie, mais l’objectif premier de cette ma
nistration Trump a ainsi rapidement accusé la Chine nipulation est de réduire la volatilité, et non de rempor
de manipuler sa monnaie. Pourtant, rien ne laisse ter le conflit commercial qui l’oppose aux États-Unis.
penser, selon nous, que les développements actuels
annoncent le début d’une guerre des monnaies, autre Bien que les développements actuels ne marquent
ment dit des dévaluations compétitives. pas, selon nous, le début d’une guerre des monnaies, le
simple fait que les États-Unis puissent intervenir sur
Graphique 1 : Le CNY a franchi une barrière leur monnaie ou bloquer des transactions financières
psychologique dans les juridictions de leur ressort accroît l’aversion au
risque, et pénalise donc les monnaies des pays émer
USD/CNY (éch. inversée)
gents. Cela pèse également sur les monnaies très
6.0
cycliques comme le dollar australien (AUD) ou le dol
6.5 lar néo-zélandais (NZD). La dépréciation du CNY
7.0 est une raison supplémentaire de faire preuve de pru
dence à l’égard de l’AUD, du NZD et de la plupart
7.5
des monnaies émergentes.
8.0
Graphique 2 : Les réserves de change chinoises ne
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
présentent pas de tendance pouvant être associée à la
USD/CNY
dépréciation du CNY
Source : Datastream, Julius Baer
USD mrd USD mrd
120 4 000
Les dévaluations délibérées peuvent se faire par le biais 90 3 800
d’achats de montants importants de devises étran 60 3 600
gères, ou par le biais d’une politique monétaire extrê 30 3 400
0 3 200
mement souple. Dans tous les cas, il en résulte une -30 3 000
augmentation importante des réserves de change ou -60 2 800
une hausse de l’inflation. Or, rien de tel n’est visible -90 2 600
en Chine. En effet, les réserves de change du pays sont -120 2 400
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
stables. Elles ont même récemment baissé sur une
Variation mensuelle (éch. gauche)
base mensuelle. En outre, la dépréciation du CNY
Réserves de change (éch. droite)
semble limitée par rapport à celle d’autres monnaies.
Depuis que les tensions commerciales sont devenues Source : Datastream, Julius Baer
problématiques, soit en mars 2018, la couronne sué
doise a ainsi perdu plus de 15 %, le dollar australien David Kohl
12 % et la livre sterling 14 %. Le CNY s’est certes dé
précié de 10 % face à l’USD, mais l’euro a perdu tout
autant. Les chances pour la Chine de compenser les
13INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
REVENU FIXE
PRÉSERVER UNE MARGE DE MANŒUVRE
Nous continuons de préférer le risque de crédit au risque de duration. Les investisseurs doivent
préserver une marge de manœuvre et éviter les extrêmes tant au niveau du risque de crédit
que du risque de duration. Nous mettons l’accent sur les obligations d’entreprises investment grade
inférieur des marchés matures et émergents ainsi que sur le haut rendement américain noté Ba/BB.
Le marché obligataire renvoie des signes de Depuis, ce sont tous les emprunts d’État allemands
récession pour le moins ambigus qui affichent des rendements négatifs, et on parle
La couverture médiatique du marché obligataire se encore des rachats d’actifs de la BCE. Les signaux éma
concentre actuellement sur l’inversion de la courbe nant de la courbe des taux doivent donc être inter
des taux aux États-Unis, considérée comme un signe prétés avec prudence.
avant-coureur de récession. Nous ne sommes pas
tout à fait d’accord là-dessus. En effet, la croissance Les obligations d’entreprises, moins exposées aux
mondiale n’est pas la seule à peser sur les rendements biais introduits par les banques centrales, renvoient un
des emprunts d’État. Les rachats massifs, passés et à message différent. Le graphique 2 présente l’évolu
venir, d’emprunts souverains par les banques centrales tion des notations, autrement dit la différence entre les
ont également un impact. Le cas de la Banque du relèvements et les rétrogradations des notations obli
Japon est assez parlant à cet égard. Bien que le rende gataires de l’agence Moody’s. Les notations dérivent
ment des emprunts d’État à 10 ans soit passé en- clairement en territoire négatif au début des récessions
deçà de l’objectif de -0,2 % qu’elle a elle-même fixé, ou lors des périodes de tensions sur les marchés du
la Banque du Japon continue en effet à mener une crédit. Or la situation actuelle est pratiquement à l’équi
politique d’assouplissement « quantitatif et qualitatif » libre. L’indice des tensions sur la liquidité de Moody’s,
et à acheter des obligations. Dans la zone euro, le qui mesure la part des émetteurs de qualité spéculative
président de la Banque centrale européenne (BCE) présentant de sérieux problèmes de liquidités à court
Mario Draghi a, plus tôt dans l’année, évoqué un terme, va également dans ce sens. Cet indice est un
nouveau programme de rachats d’actifs de grande en indicateur clé dans le secteur du crédit et, à son ni
vergure lorsque la courbe des taux allemands s’est veau actuel de 4,1 %, il reste inférieur à la moyenne de
en grande partie retrouvée en territoire négatif. long terme. La même configuration se retrouve au
niveau des taux de défaillance des obligations améri
Graphique 1 : Les rachats de la Banque du Japon caines de qualité spéculative, avec un taux de 3 %
plombent les rendements obligataires contre une moyenne de long terme de 4,3 %.
JPY 1 000 mrd %
Graphique 2 : Aucun signal de tensions alarmant sur les
500 1.6
1.4 marchés américains du crédit
400 1.2
1.0 % %
300 0.8
0.6 10 0
200 0.4 5
0.2 5
0
100 0.0 -5
-0.2 10
-10
0 -0.4
-15 15
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
-20
20
Rachats des banques centrales (éch. gauche) -25
Rendement des emprunts d’État japonais à 10 ans (éch. droite) -30 25
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
Remarque : La performance passée et les prévisions de performance
ne sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs. Évolution des notations (éch. gauche)
Source : Bloomberg Finance L.P., Julius Baer Taux de défaillance (éch. droite, inversée)
Indice de tension sur la liquidité (éch. droite, inversée)
Source : Moody’s, Julius Baer
14INSIGHTS SEPTEMBRE 2019
Préférence pour le segment « crossover » dont ont bénéficié les obligations émergentes sont
Étant donné le nombre important de facteurs de désormais largement intégrés dans les prix. En outre,
risque, on ne peut cependant se fier uniquement aux les obligations des exportateurs de matières premières
signaux positifs renvoyés par les marchés du crédit. ont profité des perspectives de relance en Chine et
Les emprunts d’État peuvent tout aussi bien évoluer de hausse de la demande pour les matières premières.
à la baisse qu’à la hausse. Les investisseurs ont donc Avec la détérioration du sentiment, la concentration
tout intérêt à se garder une marge de manœuvre. Il sur des facteurs plus spécifiques ne peut désormais
s’agit notamment d’éviter les risques extrêmes au être exclue. La forte réaction du marché face à la
niveau du crédit et des durations. Nous privilégions situation politique en Argentine (Hold/Speculative)
donc les obligations à court et moyen termes du mi-août peut être considérée comme un premier
segment Ba/BB à Baa/BBB, dit segment « crossover ». pas dans ce sens.
Les obligations de ce segment présentent un risque
de défaillance plus faible que les obligations notées B
ou moins en cas de fléchissement de la croissance
Le malaise croissant des marchés
économique. En outre, en cas de retournement des financiers incite à une
rendements des emprunts d’État, elles subiraient
une correction moins prononcée que les obligations
différenciation accrue entre les
longues de haute qualité. emprunteurs des ME.
Obligations des marchés émergents : une
sélectivité accrue s’impose
Les obligations des marchés émergents (ME) ont Conformément à notre stratégie sur les marchés ma
affiché une belle performance depuis le début de l’an tures, nous recommandons également une légère
née, avec une évolution parallèle des rendements diminution de l’exposition au risque sur les ME. Nous
en Afrique, en Asie, en Amérique latine, en Europe conseillons notamment de se tourner vers la dette
de l’Est et au Moyen-Orient (voir graphique 3). investment grade (Baa3/BBB- et supérieure). Les in
vestisseurs renoncent ainsi à l’excédent de rendement
Graphique 3 : Évolution parallèle des rendements des offert par la dette spéculative des ME, mais profitent
obligations des marchés émergents encore d’un surcroît de rendement par rapport à la
dette de même qualité des émetteurs des marchés
%
matures. La dette investment grade devrait rester
11
10 plus liquide et moins volatile que la dette spéculative
9
8
dans les périodes de volatilité accrue.
7
6
5
Graphique 4 : Différences importantes entre les
4 emprunteurs des marchés émergents
3
2014 2015 2016 2017 2018 2019 Dette libellée en monnaies étrangères en % du PIB 2019
Rendement minimum Rendement maximum 120
Rendement des obligations des ME en monnaies fortes Argentine
100
Remarque : La performance passée et les prévisions de performance 80 Turquie
ne sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs.
60 Mexique Afrique Chili
Source : J.P. Morgan, Bloomberg Finance L.P., Julius Baer
du Sud Malaisie
40 Indonésie Pologne
Thaïlande Brésil Fédération
Les obligations des ME ont bénéficié de facteurs exo 20
Chine Inde de Russie
gènes, à savoir les perspectives de baisse des taux 0
0 10 20 30 40 50 60
des fonds fédéraux et la diminution des rendements
Dette libellée en monnaies étrangères en % du PIB 2009
des emprunts d’État américains. Les investisseurs
sont restés imperméables aux craintes de récession PIB = produit intérieur brut
mondiale et d’effondrement du commerce mondial, Source : Institut de la finance internationale, Julius Baer
et ont continué à transférer leurs fonds vers la dette
des ME à rendement plus élevé de manière indiffé Markus Allenspach
renciée. Selon nous, les facteurs de soutien externes
15Vous pouvez aussi lire
