L'inflation est-elle appelée à perdurer?
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Questions clés
L’inflation est-elle appelée
à perdurer?
En 2021, les prix des produits et des services ont affiché une hausse annuelle sans
précédent depuis 2008, soulevant naturellement des questions quant aux réper-
cussions sur les dépenses des ménages, les taux d’intérêt et les marges des entre-
prises. Dans notre scénario de référence, l’inflation décroche des niveaux élevés
actuels courant 2022, relâchant la pression sur les consommateurs, les taux d’inté-
rêt et les entreprises, et favorisant les actions.
Les déséquilibres entre l’offre et la
Figure 1
demande devraient se résorber
Cette flambée d’inflation est, à notre avis, la L’inflation devrait ralentir en 2022
conséquence d’une hausse exceptionnelle de Inflation IPC aux États-Unis en glissement annuel (%) et
prévisions d’UBS
la demande de biens qui a surpassé la capa-
cité de l’offre à tenir la cadence, situation exa- 7
cerbée par les perturbations des chaînes d’ap- 6
5
provisionnement provoquées par la pandémie.
4
Il en est résulté des retards de livraison, des
3
pénuries de stocks et des hausses de prix de
2
certains biens. L’inflation se montre plus 1
généralisée et plus persistante que prévu, 0
mais les prix de certains biens et services les 1T19 4T19 3T20 2T21 1T22E 4T22E 3T23E
plus impactés par l’envolée de la demande, Source: UBS, novembre 2021
Year Ahead 2022 – UBS House ViewQuestions clés
comme les voitures d’occasion et les vête-
ments, commencent à se normaliser. La
demande se déplace de nouveau des produits 49%
manufacturés vers les services, et l’offre et la
demande devraient trouver un nouvel équi-
libre. des investisseurs interrogés sont d’avis que
l’inflation va s’accélérer au cours des
Les prix de l’énergie devraient se stabiliser douze prochains mois et, en prévision, 38 %
Nous pensons que les prix de l’énergie vont se renforcent leur allocation en actions.
stabiliser, quoiqu’à des niveaux plus élevés Source: Enquête UBS sur la confiance des investisseurs du troisième
qu’aujourd’hui, car certaines régions clés trimestre 2021
libèrent de nouvelles capacités de production.
Cette stabilisation devrait relâcher la pression
à la hausse sur l’inflation et la pression à la
baisse sur la croissance économique. Au plan
des risques, un hiver particulièrement rude
dans l’hémisphère Nord pourrait épuiser les
réserves, et les politiques de lutte contre le
changement climatique doivent maintenir
un équilibre prudent entre la hausse de la
demande d’énergie et la progression vers les
objectifs de neutralité carbone.
L’atténuation des tensions sur le marché
du travail devrait réduire la pression sur
les salaires Figure 2
Depuis la réouverture des économies, la pénu- La hausse des prix de l’énergie devrait
rie de main-d’œuvre est un problème de taille
ralentir
dans certains secteurs. Aux États-Unis, plus de
Prix du Brent, variation annuelle en % et prévisions du CIO
30 millions de personnes ont quitté leur emploi
200
entre janvier et août et, à l’heure où nous rédi-
160
geons le présent document, la main-d’œuvre
120
compte cinq millions d’actifs en moins
80
qu’avant la pandémie. En conséquence, les 40
taux d’emplois vacants n’ont jamais été aussi 0
élevés, et les salaires ont augmenté. Nous –40
estimons que la main-d’œuvre devrait s’étoffer –80
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E
et les taux d’abandons d’emploi se normaliser,
relâchant les pressions sur le marché du travail Brent, cours effectifs Projections
et stabilisant la hausse des salaires. Source: Bloomberg, UBS, septembre 2021
Year Ahead 2022 – UBS House ViewQuestions clés
Qu’impliquent nos prévisions d’inflation d’intérêt va diminuer. Si nos prévisions
pour les investisseurs? s’avèrent exactes, les actifs que nous considé-
Nous prévoyons que le taux d’inflation (évolu- rons comme les bénéficiaires de la croissance
tion en glissement annuel) passera de 6,5% mondiale, notamment les actions de la zone
fin 2021 à 1,8% d’ici fin 2022 aux États-Unis, euro et du Japon ainsi que les moyennes capi-
de 4,1% à 1,2% dans la zone euro et qu’il talisations américaines, devraient continuer
augmentera légèrement en Chine, passant de d’enregistrer de bonnes performances. Les
1,5% à 2,3%. Cette situation devrait être actions liées aux matières premières et celles
favorable aux actions, d’une part parce que du secteur de l’énergie semblent attrayantes,
les marges des entreprises seront moins expo- car elles pourraient bénéficier d’une forte
sées aux risques, d’autre part parce que la croissance et d’une inflation qui perdure à des
probabilité d’un relèvement rapide des taux niveaux élevés.
Risk Radar
Et si l’inflation se prolonge?
De notre point de vue, l’inflation va reculer au d’intérêt de façon excessive, ou les relever
cours de 2022, mais il est possible qu’elle se trop tôt ou trop rapidement. Troisièmement,
maintienne à des niveaux élevés plus long- une série de chocs «transitoires» combinée à
temps que prévu pour plusieurs raisons: de l’inaction des banques centrales pourraient
rudes conditions météorologiques hivernales désancrer les anticipations d'inflation des
pourraient épuiser les réserves de matières consommateurs ou des entreprises, et mener
premières, et les prix pourraient rester élevés; à une inflation auto-entretenue qui inciterait
la réglementation environnementale pourrait les banques centrales à relever brusquement
instituer des taxes anti-pollution plus élevées les taux pour retrouver de la crédibilité.
que prévu; ou encore le marché du travail
pourrait évoluer différemment de ce à quoi Les idées d'investissement qui pourraient tirer
l’on s’attend d’ordinaire. Il ne faut pas non parti d’une inflation qui s’installe englobent
plus écarter la possibilité que la résolution des les actions de sociétés en mesure d’imposer
problèmes liés à la pandémie prenne plus leurs prix, les actions du secteur de l’énergie,
longtemps que prévu. les matières premières et les infrastructures.
Les craintes inflationnistes peuvent également
Ce scénario engendrerait plusieurs risques accroître la corrélation entre actions et obliga-
pour les marchés. Premièrement, l’augmenta- tions, auquel cas les hedge funds peuvent
tion soutenue des prix à la consommation permettre de diversifier les portefeuilles. L’or
pourrait commencer à freiner la demande des est un élément de diversification stratégique
ménages. Deuxièmement, les banques cen- au sein d’un portefeuille, mais sa relation avec
trales pourraient mal interpréter les signaux l’inflation est ténue.
qu’envoient les données et relever les taux
Year Ahead 2022 – UBS House ViewQuestions clés
UBS Wealth Way
Pourquoi l’inflation est-elle importante, et comment
s’y préparer?
À court terme, l’inflation peut rendre un por- Pour vous aider à faire face à l’inflation, UBS
tefeuille volatil en influençant les prévisions de Wealth Way propose une approche d’organi-
croissance économique et l’évolution des taux sation financière qui s’articule autour de trois
d’intérêt. À plus long terme, l’inflation a un stratégies ciblées: Liquidité—pour répondre à
effet d’érosion de la valeur monétaire. Elle vos besoins à court terme; Longévité—pour
diminue le volume de biens et de services que tenir compte de vos besoins à plus long
permet d’acquérir une somme d’argent don- terme; et Legs—pour satisfaire les besoins
née. d’autrui.
L’inflation est particulièrement problématique Cette approche vous permet d’évaluer votre
lorsque les taux d’intérêt sont inférieurs au capacité à atteindre vos objectifs de dépenses
taux d’inflation. Depuis 2008, le dollar améri- tout au long de votre vie selon différentes
cain a perdu 17% de son pouvoir d’achat, la hypothèses d’inflation et, au besoin, d’ajuster
livre sterling 18%, l’euro 13% et le franc vos objectifs, par exemple votre date escomp-
suisse 1%. tée de départ à la retraite ou votre plan de
dépenses.
Pour atténuer le risque d’érosion monétaire,
les investisseurs peuvent: 1) investir dans des
actifs et des portefeuilles dégageant un ren- › Pour en savoir plus, consultez notre rapport
dement réel attendu positif; 2) investir dans «Inflation rates and planning: The retirement
des sociétés en mesure d’imposer leurs prix; smile.»
3) détenir des actions de producteurs de
matières premières ou inclure des stratégies
de gestion active sur matières premières au
sein d’une allocation d’actifs bien diversifiée;
et 4) envisager de diversifier l’exposition aux
monnaies, car les taux d’inflation très élevés
sont généralement des phénomènes localisés.
UBS Wealth Way est une approche s’articulant autour des stratégies Liquidité. Longévité. Legs. qu’UBS Switzerland AG,
UBS AG ainsi que nos conseillers peuvent utiliser pour aider les clients à définir et à atteindre leurs objectifs en matière de
gestion de fortune à différentes étapes de la vie. Cette approche ne constitue ni une promesse ni une garantie que des
gains ou des résultats financiers donnés peuvent être ou seront réalisés. Tous les placements comportent un risque de
perte, y compris un risque de perte de la totalité du capital investi. les horizons temporels peuvent varier. Les stratégies
dépendent des objectifs de chaque client et de l’adéquation.
Year Ahead 2022 – UBS House ViewQuestions clés
Quels seront
les moteurs de
la croissance
en 2022?
Nous pensons que l’année 2022 se divisera en deux parties distinctes. La crois-
sance économique mondiale devrait dépasser son niveau tendanciel au premier
semestre et se normaliser au second, lorsque les effets de la réouverture des éco-
nomies se dissiperont. Sur le marché des actions, la dynamique de hausse actuelle
devrait favoriser les secteurs cycliques, tandis que la phase de normalisation
devrait être propice au secteur défensif qu’est la santé.
Figure 3
61% Nous anticipons une année en deux parties
Variation trimestrielle du PIB réel (%) des pays développés et des pays émergents
12
des investisseurs interrogés
10
sont optimistes quant aux
8
perspectives de l’économie
mondiale au cours des 6
12 prochains mois. 4
Source: Enquête UBS sur la confiance des 2
investisseurs du troisième trimestre 2021
0
–2
3T21E 4T21E 1T22E 2T22E 3T22E 4T22E 1T23E 2T23E 3T23E 4T23E
Pays développés Pays émergents Monde
Source: Haver, CEIC, statistiques nationales, UBS, novembre2021
Year Ahead 2022 – UBS House ViewQuestions clés
Une année en deux parties marchés émergents. Au second semestre, ces
Au premier semestre 2022, la réouverture des derniers devraient commencer à afficher un
économies, la dépense de l’épargne accumu- taux de croissance plus élevé que les premiers.
lée et la reconstitution des stocks des entre- Globalement, nous prévoyons une croissance
prises devraient continuer de tirer la crois- du PIB de 4,8% pour la zone euro et de 4,2%
sance mondiale. Le taux de croissance devrait aux États-Unis, contre 5,7% pour l’Asie (hors
se normaliser au second semestre, une fois Japon), dont 5,4% pour la Chine.
l’épargne accumulée en grande partie dépen-
sée, les politiques d’assouplissement quantita- Des biens vers les services
tif réduites et la réouverture de l’économie En 2021, les niveaux de croissance écono-
largement terminée. La croissance du PIB mique ont été très élevés et les schémas de
mondial en glissement annuel devrait passer dépenses des ménages inhabituels, les achats
de 6% en 2021 à 4,7% en 2022, et la crois- de biens occupant une proportion plus impor-
sance moyenne en glissement trimestriel tante que d’habitude. En 2022, les consom-
devrait passer de 4,9% au premier semestre mateurs vont reprendre goût aux voyages et
à 3,5% au second. aux loisirs. Les dépenses en produits manufac-
turés devraient donc se réorienter vers les ser-
Des pays en développement au pays vices. Globalement, nous prévoyons un ralen-
émergents tissement de l’augmentation des dépenses
Au niveau régional, la dynamique devrait des ménages une fois l’épargne accumulée
suivre ce même schéma d’une année en dépensée, et nous pensons que les dépenses
deux parties. Au premier semestre, les mar- des entreprises vont davantage contribuer à la
chés développés devraient enregistrer une croissance en 2022.
croissance très vigoureuse par rapport aux
Figure 4 Figure 5
Baisse des dépenses de biens... … au profit des services
Dépenses en biens durables aux États-Unis, en dollars Évolution du trafic de voyageurs par rapport à 2019, en %,
enchaînés de 2012, corrigées des variations saisonnières moyenne mobile sur 7 jours, sur la base des données de la
TSA des États-Unis
2500 0
2300 –20
2100 –40
1900 –60
1700 –80
1500 –100
1300 –120
2018 2019 2020 2021 2019 2020 2021
Source: Bloomberg, UBS, octobre 2021 Source: Bloomberg, TSA, UBS, octobre 2021
Year Ahead 2022 – UBS House ViewQuestions clés
Qu’impliquent nos prévisions de crois- de la vigueur. Les investisseurs devraient donc
sance pour les investisseurs? envisager d’équilibrer leur exposition aux fac-
Nous pensons que la dynamique de croissance teurs cycliques en se tournant vers le secteur
de 2022 justifie de privilégier, en début d’an- de la santé, secteur défensif dont nous appré-
née, les secteurs cycliques et les marchés cions les qualités, et vers des sociétés plus
développés, notamment la zone euro, le exposées aux dépenses des entreprises et des
Japon et les moyennes capitalisations améri- administrations publiques. Avec des bénéfices
caines, ainsi que les bénéficiaires de la réou- et une croissance qui vont augmenter, la fai-
verture aux États-Unis, en Europe et en Asie. blesse récente des marchés émergents et de la
Chine peut aussi être considérée comme une
Néanmoins, au fil de l’année et du ralentisse- opportunité d’acquérir une exposition straté-
ment de la reprise, les moteurs de perfor- gique à long terme à la région.
mance de ces positions devraient aussi perdre
Risk Radar
Quels sont les risques qui pèsent sur la croissance?
– Les perturbations prolongées des chaînes efficacité des vaccins entraînent de nou-
d’approvisionnement, les prix élevés de velles restrictions économiques.
l’énergie et le coût plus élevé des salaires – Les relations se tendent de nouveau entre la
sont répercutés sur les prix à la consomma- Chine et les États-Unis, avec des retombées
tion, entraînant une contraction de la sur le commerce mondial, ou encore les
demande. inquiétudes que crée le programme
– Les principales banques centrales surréa- nucléaire iranien se répercutent sur l’approvi-
gissent à l’inflation forte et donnent un tour sionnement en pétrole et les prix du pétrole.
de vis trop tôt, trop vite ou trop fort.
– Le durcissement réglementaire en Chine Les idées d’investissement permettant d’enre-
déclenche involontairement un recul mar- gistrer des performances supérieures dans un
qué du marché immobilier, entraînant une contexte de croissance en berne englobent les
baisse considérable de la croissance écono- actions défensives telles que celles du secteur
mique de la Chine et de ses principaux par- de la santé, les obligations à duration longue
tenaires commerciaux. et le dollar américain. Des solutions structu-
– Le Covid-19 ressurgit au travers de nou- rées peuvent également conférer un degré de
veaux variants ou des signes de moindre protection contre les baisses.
Year Ahead 2022 – UBS House ViewQuestions clés
Que vont faire
les décideurs
économiques?
La Fed devrait mettre fin à son programme d’assouplissement quantitatif d’ici le
milieu de l’année, la BCE devrait encore diminuer son programme d’achats d’obli-
gations, et la Banque d’Angleterre, la Banque du Canada et la Banque de Nou-
velle-Zélande devraient relever leurs taux d’intérêt. Toutefois, l’inflation et la crois-
sance économique étant susceptibles de ralentir en milieu d’année, les banques
centrales vont faire preuve de prudence pour ne pas risquer de devenir trop res-
trictives. Selon notre scénario de référence, le resserrement monétaire ne devrait
pas empêcher la progression des places boursières.
Gérer les risques liés aux
Figure 6
politiques
Une erreur de politique économique est l’un La Fed devrait réduire ses achats d’actifs
des principaux risques pour les investisseurs et mais rester accommodante
l’économie mondiale en 2022. Nous pré- Bilan de la Fed en % du PIB et prévisions d’UBS
voyons que la croissance et l’inflation se nor-
40
maliseront au second semestre 2022, mais
35
sans certitude quant au moment exact, au
rythme de cette normalisation et à son déve- 30
loppement, les investisseurs comme les 25
banques centrales sont vulnérables aux réac-
20
tions excessives comme aux présomptions.
15
1T15 1T16 1T17 1T18 1T19 1T20 1T21 1T22E 1T23E
Un resserrement monétaire modéré
Source: UBS, novembre 2021
Selon notre scénario de référence, la Fed
devrait mettre un terme à son programme
d’achats d’actifs mensuels d’ici mi-2022. Nous
pensons toutefois que les banques centrales
devraient agir avec prudence en cas de flou
au niveau des indicateurs économiques. Si nos
Year Ahead 2022 – UBS House ViewQuestions clés
projections d’inflation sont correctes, les taux Figure 7
pourraient rester inchangés jusqu’en 2023
aux États-Unis, et même au-delà dans la
Nous prévoyons une hausse modérée des
zone euro et au Japon. La Banque d’Angle- rendements des bons du Trésor à 10 ans,
terre, la Banque du Canada et la Banque de à 2% en décembre 2022
Nouvelle-Zélande pourraient légèrement rele- Rendement des obligations à 10 ans dans différents pays,
en %
ver les leurs en 2022.
6
Le rôle de soutien de la politique 5
4
budgétaire
3
La politique budgétaire devrait jouer un rôle 2
moins important en 2022. Les déficits budgé- 1
taires au niveau mondial, qui s’élevaient à 0
–1
7,6% du PIB en 2021, devraient revenir à 5%
–2
du PIB. Ils s’établissaient cependant à 3,4% 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
en 2019. Le projet de loi américain sur les Japon États-Unis Suisse
infrastructures de 1000 milliards de dollars est Allemagne Royaume-Uni
moins important que prévu à l’origine, mais la Source: Bloomberg, UBS, novembre 2021
politique budgétaire des pays de la zone euro
et du Japon devrait être plus expansionniste.
Sous l’égide d’un nouveau gouvernement,
l’Allemagne devrait afficher un déficit plus
persistant; la majorité des fonds du Plan de Qu’impliquent nos prévisions de politique
relance pour l’Europe pourrait être déboursée pour les investisseurs?
en 2022-2023; et de nouvelles dépenses bud- – Obligations. La forte croissance à court
gétaires au Japon pourraient lui valoir une terme devrait entraîner un resserrement de
hausse du PIB de 4 à 5%. la politique monétaire et une augmentation
des taux tout au long de la courbe. Celle-ci
devrait s’aplatir, et les taux à court terme
devraient augmenter davantage que les
taux à long terme, dont la hausse devrait se
niveler à l’approche du niveau d’équilibre
des taux. Les projections de la Fed misent
36% sur un taux d’intérêt (d’équilibre) de long
terme de 2,5%. Nous prévoyons que les
taux à 10 ans atteindront 2% d'ici fin 2022.
des investisseurs interrogés dans le monde,
dont 47% aux États-Unis, pensent que les – Actions. Nous privilégions les actions des
taux d’intérêt vont remonter l’an prochain. marchés où la politique devrait rester
Source: Enquête UBS sur la confiance des investisseurs du troisième
accommodante plus longtemps et où les
trimestre 2021 écarts entre le ratio bénéfices/cours et le
Year Ahead 2022 – UBS House ViewQuestions clés
rendement des obligations d’État sont les – Monnaies. Les politiques des banques cen-
plus importants, à savoir la zone euro et le trales n’étant pas toutes identiques, les
Japon. Les valeurs financières mondiales devises liées à celles qui appliquent des poli-
devraient tirer parti d’un léger relèvement tiques strictes - le dollar américain (USD), la
des taux, et le resserrement de la politique livre sterling (GBP), le dollar canadien (CAD),
monétaire devrait généralement favoriser la couronne norvégienne (NOK) et le dollar
les valeurs de substance par rapport aux néo-zélandais (NZD) - devraient s’apprécier
valeurs de croissance, aux dépens des par rapport à celles des pays qui appliquent
valeurs assimilables à des obligations des politiques plus souples - l’euro (EUR), le
comme le secteur de la consommation de franc suisse (CHF), le yen (JPY) et la cou-
base, l’un de ceux que nous apprécions le ronne suédoise (SEK).
moins dans ce contexte.
Risk Radar
Le pire est-il passé pour la Chine?
Le durcissement de la réglementation orches- disposent d’un horizon de placement de long
tré par la Chine a pris le marché par surprise terme devraient commencer à s’exposer aux
en 2021. Le marché actions chinois a reculé secteurs de croissance. À moyen terme, nous
de 30% entre janvier et octobre. conseillons d’investir dans les secteurs revê-
tant une priorité stratégique, comme les tech-
La croissance économique devrait rester molle nologies propres. À court terme, nous préfé-
au premier trimestre 2022. Nous pensons tou- rons les valeurs cycliques.
tefois que les cours intègrent désormais en
grande partie les facteurs négatifs à l’œuvre Nous identifions trois risques de nature poli-
sur les marchés et que le cadre réglementaire tique s’agissant des investissements en Chine:
devrait rapidement se préciser. Selon nous, la premièrement, de nouvelles politiques,
croissance s’accélérera à partir du deuxième comme par exemple les mesures visant à créer
trimestre, lorsque Beijing équilibrera son un Internet «civilisé», pourraient déstabiliser
objectif à long terme de «prospérité com- les principaux secteurs du marché boursier.
mune» avec un objectif plus immédiat de sou- Deuxièmement, des changements de régle-
tien de la croissance. mentation dans des secteurs clés comme l’im-
mobilier pourraient freiner l’économie dans
Face à la solidité des bénéfices et au soutien son ensemble. Troisièmement, les relations
de l’État qui se profilent, les investisseurs qui entre la Chine et les États-Unis pourraient se
dégrader brutalement.
Year Ahead 2022 – UBS House ViewAnalyse de scénarios
Scénario haussier Scénario de référence Scénario baissier
Inflation/banques centrales L’inflation américaine reste élevée jusqu’au L’inflation forte persiste et la croissance déçoit.
Les craintes inflationnistes se dissipent ou l’infla- début de 2022, avant de diminuer Les prix de l’énergie flambent et restent élevés
tion élevée s’accompagne d’une croissance éco- progressivement et de revenir autour de 2% au moins jusqu’à mi-2022. La Fed surprend les
nomique vigoureuse. Les principales banques d’ici mi-2022. Les principales banques marchés avec un resserrement plus agressif que
centrales maintiennent des taux bas tout en com- centrales resserrent leur politique, mais toutes prévu.
mençant à réduire leurs achats d’actifs à un maintiennent un biais accommodant. La Fed
rythme accéléré, la reprise étant plus soutenue met fin à la réduction progressive de ses
que prévu. achats d’actifs d’ici mi-2022.
Croissance La croissance ralentit, mais reste supérieure à La croissance ralentit plus tôt et plus fortement
La croissance reste bien supérieure à la tendance la tendance de long terme. que prévu.
de long terme.
Relance budgétaire
Les dépenses budgétaires plus importantes que La relance budgétaire diminue au fur et à La relance budgétaire diminue, ne permettant
prévu continuent de soutenir l’économie mondiale. mesure de la reprise économique. plus de compenser la faiblesse de l’économie.
Covid-19 La réouverture des économies se poursuit La consommation ne se redresse pas
La vague actuelle de Covid-19 décline ou les res- graduellement tout au long de 2022. La complètement, en raison par exemple de
trictions économiques sont globalement levées vague actuelle de Covid-19 n’enfle pas au variants plus résistants, d’inquiétudes
plus vite que prévu. point d’imposer de nouvelles fermetures. persistantes de la population ou de nouvelles
restrictions économiques.
Chine La croissance se stabilise. Les restrictions dues Les restrictions prolongées et plus strictes que
Les restrictions dues au Covid-19 commencent à au Covid-19 commencent à être levées au prévu dues au Covid-19 reportent la réouverture
être levées après les Jeux olympiques d’hiver. La deuxième trimestre 2022. de l’économie au deuxième semestre. La crise
répression réglementaire s’atténue. de l’immobilier se généralise ou la
réglementation se durcit encore.
Géopolitique
Une réduction partielle des droits de douane que Les États-Unis adoptent une approche Les relations se tendent de nouveau entre la
s’imposent les États-Unis et la Chine dope la multilatérale et plus prévisible en matière de Chine et les États-Unis sur des questions
croissance mondiale. politique commerciale. commerciales ou la question de Taïwan.
Impact sur les classes d’actifs (prévisions pour juin 2022)
S&P 500 (au comptant: 4680)*
5200 5000 4000
Euro Stoxx 50 (au comptant: 4345)*
5000 4750 3700
MSCI EM (au comptant: 1269)*
1450 1400 1100
SMI (au comptant: 12 379)*
13 800 13 000 10 600
TOPIX (au comptant: 2 019)*
2 320 2 250 1 800
Écart IG en USD** (au comptant: 62 pb)*
45 pb 80 pb 150 pb
Écart haut rend. en USD** (au comptant: 303 pb)*
270 pb 350 pb 550 pb
Écart EMBIG** (au comptant: 350 pb)*
300 pb 360 pb 550 pb
EURUSD (au comptant: 1,16)*
1,18 1,12 1,09
Or (au comptant: 1826 USD/once)
1450–1550 USD/once 1750 USD/once 1950–2050 USD/once
* Prix au comptant au 9 novembre 2021
** En période de tensions sur les marchés, les écarts acheteur/vendeur sur le crédit ont tendance à se creuser, amplifiant les fourchettes de fluctuation.
Les variations en pourcentage renvoient à la performance globale anticipée pour les niveaux d’écarts indiqués
Remarque: les prévisions pour les classes d’actifs ci-dessus se rapportent aux scénarios macroéconomiques respectifs. Les prix des actifs individuels
peuvent être influencés par des facteurs non pris en compte dans les scénarios macroéconomiques.
Source: UBS, novembre 2021
Year Ahead 2022 – UBS House ViewYear Ahead 2022
Mention légale
Year Ahead 2022 – UBS House View Photo de couverture
Ce rapport a été préparé par UBS SA et Adobe Stock
UBS AG London Branch. Veuillez prendre
connaissance du disclaimer important à la Langues
fin de ce document. Publié en anglais, allemand, français,
italien, espagnol, portugais, russe, chinois
Le présent rapport contient des analyses (simplifié et traditionnel) et japonais
et opinions de l’ensemble de l’équipe CIO
à travers le monde et reflète le leadership Contact
intellectuel d’UBS. ubs.com/cio
Global Chief Investment Officer No SAP 82251F-2101
Mark Haefele
Rédacteur en chef
Kiran Ganesh
Supervisory Analyst
Mark Boehme
Project manager
Sagar Khandelwal
Clôture de la rédaction
13 novembre 2021
Date de publication
18 novembre 2021
Conception
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UBS SA
Year Ahead 2022 – UBS House ViewDisclaimer Avertissement concernant les informations prospectives Le présent rapport contient des informations dites «informations prospectives», incluant, sans s’y limiter, des informations relatives à la situation actuelle et anticipée du marché des valeurs mobilières, et des hypothèses concernant le marché des capitaux. Ces informations prospectives représentent notre avis et nos anticipations concernant les sujets évoqués dans le présent document. Toutefois, un certain nombre de risques, d’incertitudes, de changements au niveau du marché et d’autres facteurs importants peuvent donner lieu à des conséquences et des résultats très différents de ce que nous avions anticipé. Ces facteurs comprennent, mais sans pour autant s’y limiter, (1) l’ampleur et la nature des évolutions futures du marché américain et d’autres segments du marché, (2) d’autres évolutions au niveau du marché et sur le plan macroéconomique, y compris les fluctuations des marchés locaux et internationaux des valeurs mobilières, des écarts de crédit, des taux de change et des taux d’intérêt, induites ou non, et provoquées directement ou indirectement, par la crise actuelle du marché, et (3) l’impact de ces évolutions sur d’autres marchés et classes d’actifs. UBS n’est nullement tenue (et décline expressément toute obligation à cet égard) de mettre à jour ou de modifier les informations prospectives suite à de nouvelles informations, des événements à venir ou autres. Investissements sur les marchés émergents Les investisseurs doivent avoir conscience que les actifs des marchés émergents sont soumis, entre autres, à des risques liés à la volatilité des monnaies, aux variations soudaines du coût du capital et des perspectives de croissance économique, ainsi qu’à des risques réglementaires et sociopolitiques, des risques de taux d’intérêt et des risques de crédit accrus. Les actifs peuvent parfois être très illiquides et les conditions de li- quidité peuvent se dégrader soudainement. Le CIO GWM recommande généralement uniquement les titres qu’il considère enregistrés en vertu des règles d’enregistrement fédérales américaines (article 12 de la loi Se- curities Exchange Act de 1934) et des règles d’enregistrement des différents États (communément appelées lois « Blue Sky »). Les investisseurs potentiels doivent avoir conscience que le CIO GWM peut, dans les limites prévues par la législation américaine, recommander parfois des obligations qui ne sont pas enregistrées en vertu de la législation américaine ou de la législation d’un État particulier sur les valeurs mobilières. Ces obligations peuvent être émises dans des juridictions où les exigences en matière d’information imposées aux émetteurs ne sont pas aussi fréquentes ou étendues que celles prévues par la législation américaine. Il est conseillé aux investisseurs souhaitant investir dans des obligations sur une longue période de choisir des obligations souveraines présentant les notes de crédit les plus élevées (autrement dit celles de la catégorie investment grade). Une telle approche devrait permettre de réduire le risque qu’un investisseur se retrouve en possession d’obligations sur lesquelles un État aurait fait défaut. Les obligations dont la note est inféri- eure au niveau investment grade ne sont recommandées qu’aux clients présentant une forte tolérance au risque et qui souhaitent détenir des obligations à rendement plus élevé sur de courtes périodes uniquement. Actifs non traditionnels Les actifs non traditionnels sont des investissements alternatifs qui englobent les hedge funds, le private equity, l’immobilier et les opérations à terme (collectivement désignés par l’expression «investissements alternatifs»). Les parts de fonds d’investissements alternatifs (FIA) sont vendues aux seuls investisseurs qualifiés et uniquement à l’aide de documents comportant des informations sur les ris- ques, la performance et les frais des FIA. Les clients sont invités à lire attentivement ces documents avant de souscrire et conserver des parts. Un investissement dans un FIA est de nature spéculative et comporte des risques substantiels. En particulier, ces instruments d’investissement (1) ne sont pas des organismes de place- ment collectif en valeurs mobilières (OPCVM) et ne sont pas soumis aux mêmes exigences réglementaires que les OPCVM; (2) peuvent avoir une performance volatile; les investisseurs sont susceptibles de perdre une part substantielle, voire la totalité des sommes investies; (3) peuvent avoir recours à l’effet de levier et Year Ahead 2022 – UBS House View
Disclaimer à d’autres pratiques d’investissement spéculatives pouvant accroître le risque de perdre les sommes inves- ties; (4) sont des investissements illiquides réalisés sur le long terme; en général, il n’existe pas de marché secondaire pour les parts de tels fonds et il n’est pas prévu qu’un tel marché voie le jour; (5) les parts de FIA sont généralement illiquides et leur transfert est soumis à des restrictions; (6) ne sont pas toujours tenus de communiquer régulièrement aux investisseurs les informations relatives aux prix et à la valorisation; (7) impliquent en général des stratégies fiscales complexes; il se peut que les informations fiscales parviennent tardivement aux investisseurs; (8) comportent des frais élevés, dont les frais de gestion et autres débours qui réduisent d’autant les bénéfices. Les parts de FIA ne constituent pas des dépôts ou des obligations et ne sont pas garantis ni avalisés par une quelconque banque ou autre institution dépositaire assurée et ne sont pas assurées au niveau fédéral par la Federal Deposit Insurance Corporation, le Federal Reserve Board ou tout autre organisme gouvernemental. Avant d’investir dans un FIA, les investisseurs intéressés doivent comprendre ces risques et avoir les moyens et la volonté de les endurer pendant une longue période. Les parts de FIA sont un placement qu’il convient d’envisager en complément d’un plan d’investissement global. Outre les risques liés aux investissements alternatifs en général, il existe d’autres risques liés à un investisse- ment dans ces stratégies: – Risques liés aux hedge funds: investir dans des hedge funds comporte des risques spécifiques, dont les risques inhérents à la vente à découvert, à l’investissement dans les options, les petites capitalisations, les obligations spéculatives, les instruments dérivés, les titres en difficulté, les actions émises ailleurs qu’aux États-Unis et les investissements illiquides. – Gestion d’opérations à terme: investir dans des contrats à terme comporte des risques spécifiques. Par exemple, tous les gérants ne se concentrent pas en permanence sur toutes les stratégies et les stratégies de contrats à terme peuvent comporter des éléments directionnels substantiels. – Immobilier: investir dans l’immobilier et les fonds de placements immobiliers comporte des risques spéci- fiques: risqués associés aux titres de créance, à une dégradation de la conjoncture économique ou des conditions de marché locales, aux modifications du droit fiscal et immobilier ou des règles de zonage, aux appels de fonds et, pour certains produits, des risques associés à un éventuel traitement favorable en vertu du droit fiscal fédéral. – Private equity: il existe des risques propres au private equity. Les appels de fonds peuvent être effectués moyennant un préavis court et l’incapacité à les honorer peut avoir des conséquences négatives impor- tantes, ne se limitant pas à la perte de la totalité du capital investi. – Risque de change: les investisseurs qui acquièrent des titres d’émetteurs situés en dehors des États-Unis doivent garder à l’esprit que les fluctuations de taux de change entre le dollar américain et la monnaie du pays de domicile de l’émetteur peuvent avoir des effets imprévus sur le cours boursier et la liquidité de ces titres, même s’ils sont libellés en dollars américains. Par ailleurs, ces titres impliquent d’autres risques (bouleversements politiques, économiques ou réglementaires, par exemple) dont un investisseur améric- ain n’a pas nécessairement connaissance. Year Ahead 2022 – UBS House View 69
Disclaimer Les opinions de placement de l’UBS Chief Investment Office («CIO») sont préparées et publiées par Global Wealth Management, une division d’UBS Switzerland AG (assujettie à la surveillance de la FINMA en Suisse), ou ses filiales («UBS»). Les opinions de placement ont été préparées conformément aux dispositions légales conçues pour favoriser l’indépendance de la recherche financière. Informations génériques sur la recherche financière et les risques: Ce document vous est adressé à titre d’information uniquement et ne constitue ni ne contient aucune incitation ou offre d’achat ou de vente de quelque valeur mobilière ou instrument financier que ce soit. L’an- alyse présentée dans ce document ne constitue pas une recommandation personnelle ni ne prend en compte les objectifs de placement, les stratégies de placement, la situation financière et les besoins propres à un destinataire particulier. Elle repose sur de nombreuses hypothèses. Des hypothèses différentes peuvent entraîner des résultats sensiblement différents. Certains services et produits peuvent faire l’objet de restric- tions juridiques et ne peuvent par conséquent pas être offerts dans tous les pays sans restriction aucune et/ ou peuvent ne pas être offerts à la vente à tous les investisseurs. Bien que ce document ait été établi à partir de sources que nous estimons dignes de foi, aucune garantie n’est donnée quant à l’exactitude et à l’exhaus- tivité des informations et appréciations qu’il contient (à l’exception des déclarations concernant UBS). Toutes les informations, opinions, prévisions, estimations et cours cités dans ce document sont valables à la date de publication dudit document et sont susceptibles d’être modifiés sans préavis. Ces opinions peuvent se révéler différentes ou contraires à celles formulées par d’autres départements ou divisions d’UBS du fait d’hypothèses et de critères différents. Le présent document ou les informations qu’il contient (y compris les prévisions, valeurs, indices ou tout autre montant calculé («valeurs»)) ne peuvent en aucun cas être utilisés aux fins suivantes: (i) fins d’évaluation ou de comptabilisation; (ii) pour déterminer les montants dus ou payables, le prix ou la valeur d’un instrument financier ou d’un contrat financier; ou (iii) pour mesurer la performance d’un instrument financier, notam- ment afin de suivre le rendement ou la performance d’une valeur ou définir l’allocation d’actifs d’un porte- feuille ou calculer les commissions de performance. Dès lors que vous avez reçu ce document et pris connais- sance des informations qu’il contient, il sera considéré que vous garantissez à UBS que vous n’utiliserez pas ledit document ni lesdites informations à l’une quelconque des fins susmentionnées. UBS et ses administra- teurs ou collaborateurs peuvent être autorisés à détenir à tout moment des positions longues ou courtes sur les instruments de placement mentionnés ici, à réaliser des transactions impliquant des instruments de place- ment à titre de commettant ou d’agent, ou à fournir tout autre service ou à avoir des agents qui font office d’administrateurs, soit pour l’émetteur, l’instrument de placement lui-même ou pour toute entreprise asso- ciée sur le plan commercial ou financier auxdits émetteurs. À tout moment, les décisions de placement (y compris l’achat, la vente ou la détention de titres) prises par UBS et ses collaborateurs peuvent différer ou être contraires aux opinions exprimées dans les publications d’UBS Research. Dans le cas de certaines trans- actions difficiles à réaliser pour cause de manque de liquidité de la valeur, il vous sera difficile d’évaluer le placement et de quantifier les risques auxquels vous vous exposez. UBS s’appuie sur les barrières d’informa- tion pour contrôler le flux d’informations entre l’un ou plusieurs secteurs d’activité d’UBS et d’autres secteurs, unités, groupes ou filiales d’UBS. Le négoce de futures et d’options ne convient pas à tous les investisseurs parce qu’il existe un risque important de pertes et que ces pertes peuvent être supérieures à l’investissement initial. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Des informations complémen- taires sont disponibles sur demande. Certains placements peuvent être sujets à des dépréciations soudaines et massives et le jour du dénouement, la somme vous revenant peut être inférieure à celle que vous avez investie ou vous pourriez être contraint d’apporter des fonds supplémentaires. Les fluctuations de change peuvent avoir un impact négatif sur le prix, la valeur, ou le rendement d’un instrument financier. L’analyste/ les analystes responsable(s) de la préparation du présent rapport peut/peuvent interagir avec le personnel du trading desk, le personnel de vente ou tout autre personne aux fins de collecte, de synthèse et d’interpréta- tion des informations boursières. Year Ahead 2022 – UBS House View
Disclaimer La fiscalité dépend de la situation personnelle de chacun et peut faire l’objet de modifications dans le futur. UBS ne fournit pas de conseils d’ordre juridique ou fiscal et ne fait aucune déclaration sur le régime fiscal auquel les actifs ou les rendements des placements sont soumis, de manière générale ou par rapport à la situation et aux besoins spécifiques du client. Sachant qu’il nous est impossible de tenir compte des objectifs spécifiques d’investissement de chacun de nos clients particuliers, ni de leur situation financière ou de leurs besoins personnels, nous recommandons aux particuliers désireux de réaliser une transaction sur l’une des valeurs mobilières mentionnées dans ce document de s’informer auprès de leur conseiller financier ou de leur fiscaliste sur les éventuelles conséquences de cette transaction, notamment sur le plan fiscal. Ni ce document, ni copie de ce document ne peuvent être distribués sans autorisation préalable d’UBS. Sauf convention contraire dont il a été convenu par écrit, UBS interdit expressément la distribution et la remise de ce document à un tiers pour quelque raison que ce soit. UBS décline toute responsabilité en cas de réclama- tion ou de poursuite judiciaire de la part d’un tiers fondée sur l’utilisation ou la distribution de ce document. Ce document ne peut être distribué que dans les cas autorisés par la loi applicable. Pour obtenir des informa- tions sur la manière dont le CIO gère les conflits et assure l’indépendance de ses opinions de placement et de ses publications, ainsi que sur ses méthodes d’analyse et d’évaluation, nous vous invitons à consulter le site www.ubs.com/research. Des renseignements supplémentaires sur les auteurs de ce document et des autres publications du CIO citées dans ce rapport, ainsi que des exemplaires de tout rapport précédent sur ce thème, sont disponibles sur demande auprès de votre conseiller à la clientèle. Les options et les futures ne conviennent pas à tous les investisseurs. Le négoce de ces instruments est con- sidéré comme risqué et peut ne convenir qu’aux investisseurs avertis. Avant d’acheter ou de vendre des options et afin de connaître tous les risques correspondants, vous devez avoir reçu un exemplaire du docu- ment «Characteristics and Risks of Standardized Options» (Caractéristiques et risques des options standard- isées). Ce document est disponible à l’adresse https://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp Vous pouvez également en obtenir un exemplaire auprès de votre conseiller financier. Investir dans des produits structurés implique des risques importants. Pour connaître en détail les risques associés à l’investissement dans un produit structuré donné, veuillez consulter les documents d’offre relatifs audit produit. Les produits structurés sont des obligations non garanties d’un émetteur donné dont les ren- dements sont liés à la performance d’un actif sous-jacent. Selon les conditions de l’investissement, l’investis- seur peut perdre l’intégralité ou une part substantielle du capital investi en fonction de la performance du sous-jacent. L’investisseur peut aussi perdre l’intégralité du capital investi en cas d’insolvabilité de l’émetteur. UBS Financial Services Inc. ne fournit aucune garantie concernant les obligations, la situation financière des émetteurs ou l’exactitude des informations financières fournies par les émetteurs. Les produits structurés ne sont pas des placements traditionnels, et investir dans ce type de produit n’équivaut pas à investir directement dans l’actif sous-jacent. Les produits structurés peuvent avoir une liquidité limitée ou nulle, et l’investisseur doit être préparé à détenir l’investissement jusqu’à l’échéance. Le rendement des produits structurés peut être plafonné par un gain maximal, un taux de participation ou d’autres caractéristiques. Les produits structurés peuvent faire l’objet d’un rachat anticipé; si un produit structuré fait l’objet d’un rachat anticipé, les investis- seurs ne peuvent pas percevoir de rendements supplémentaires et peuvent ne pas être en mesure de réinvestir dans des instruments similaires à des conditions similaires. Les produits structurés sont soumis à des coûts et à des commissions généralement intégrés dans le prix de l’investissement. Le traitement fiscal d’un produit structuré peut être complexe et différer du traitement fiscal d’un placement direct dans l’actif sous-jacent. UBS Financial Services Inc. et ses collaborateurs ne fournissent pas de conseil fiscal. Avant d’investir dans un titre, quel qu’il soit, l’investisseur est invité à consulter son conseiller fiscal. Informations importantes sur les stratégies Sustainable Investing: Les stratégies axées sur les place- ments durables visent à tenir compte et à intégrer les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dans le processus d’investissement et de construction du portefeuille. Les différentes stratégies Year Ahead 2022 – UBS House View
Disclaimer (régionales et basées sur différents styles) sont proches de l’analyse ESG et intègrent ses conclusions de diverses manières. La prise en compte des facteurs ESG ou des critères d’investissement durable peut empêcher un gestionnaire de portefeuille de saisir certaines opportunités d’investissement même si elles répondent, par ailleurs, à ses objectifs de placement ou sont compatibles avec d’autres stratégies de place- ment. Le rendement d’un portefeuille composé essentiellement d’investissements durables peut être inférieur ou supérieur à celui de portefeuilles dont le gestionnaire ne prend pas en considération les facteurs ESG, les exclusions ou d’autres questions liées à la durabilité, et les possibilités de placement qui s’offrent à ces porte- feuilles peuvent différer. Les entreprises peuvent ne pas afficher une performance élevée sur l’ensemble des critères ESG ou les questions d’investissement durable; en outre, rien ne garantit qu’une entreprise donnée répondra aux attentes en termes de responsabilité d’entreprise, de durabilité et/ou d’impact. Gérants de fortune indépendants/Conseillers financiers externes: lorsque qu’une analyse ou une pub- lication est fournie à des gérants de fortune indépendants ou à des conseillers financiers externes, UBS en interdit expressément la redistribution ou la mise à disposition aux clients desdits gérants et conseillers et/ou à des tiers. États-Unis: le présent document est distribué aux US persons par UBS Financial Services Inc., UBS Securities LLC ou UBS Swiss Financial Advisers AG, filiales d’UBS AG. UBS Switzerland AG, UBS Europe SE, UBS Bank, S.A., UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliarios Ltda, UBS Asesores Mexico, S.A. de C.V., UBS SuMi TRUST Wealth Management Co., Ltd., UBS Wealth Management Israel Ltd et UBS Menkul Degerler AS sont des filiales d’UBS AG. UBS Financial Services Incorporated of Puerto Rico est une filiale d’UBS Financial Ser- vices Inc. UBS Financial Services Inc. accepte la responsabilité du contenu d’un rapport préparé par une société affiliée non américaine lorsqu’elle distribue ledit rapport à des US persons. Dès lors qu’elles sont le fait d’une US person, toutes les transactions boursières mentionnées dans le présent document doivent être effectuées par l’intermédiaire d’un courtier-négociant enregistré aux Etats- Unis affilié à UBS et non par l’intermédiaire d’une société affiliée non américaine. Le contenu du présent document n’a pas été et ne sera pas approuvé par une quelconque autorité en valeurs mobilières ou en investissement aux Etats-Unis ou ailleurs. UBS Financial Services Inc. n’agit pas en tant que conseiller municipal auprès d’une entité municipale ou d’une personne liée au sens de l’article 15B de la loi Securities Exchange Act («Règle relative au conseiller municipal»), et les opin- ions contenues dans ce document ne sont pas destinées à constituer, et ne constituent pas, un conseil au sens de la Règle relative au conseiller municipal. Pour des informations par pays, veuillez consulter le site ubs.com/cio-country-disclaimer-gr ou demander à votre conseiller à la clientèle le disclaimer complet. Version B / 2021. CIO82652744 © UBS 2021. Le symbole des trois clés et le logo UBS font partie des marques déposées et non déposées d’UBS. Tous droits réservés. Year Ahead 2022 – UBS House View
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