LA NOTE PRESQU'HEBDOMADAIRE - 15 MARS 2021 - AFER
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS – 15/03/2021 LA NOTE PRESQU’HEBDOMADAIRE 15 MARS 2021 Un point sur les principaux événements économiques et financiers alors que la nervosité est restée d’actualité sur les marchés obligataires et que les tensions sur les taux longs ont ponctuellement pesé sur les actions. Les investisseurs jugent que les déclarations des banques centrales ne vont pas assez loin. Jerome Powell devra peser chacune de ses paroles mercredi lors de sa conférence de presse. Les grands indices boursiers sont repartis à la hausse la semaine passée. L’indice MSCI AC World en dollars a gagné 2,6 % par rapport au 5 mars et les actions de la zone euro ont surperformé (+4,1 % pour l’indice Eurostoxx contre +2,6 % pour le S&P 500). La remontée des actions émergentes (+0,7 % pour l’indice MSCI Emerging en dollars) a été plus timide. Ce lundi, les places européennes sont en hausse à la mi-journée. Les évolutions des taux longs américains restent le principal facteur explicatif des mouvements constatés sur les actions. En un mois (12 février – 12 mars), le rendement du T-note à 10 ans est passé de 1,21 % à 1,63 % (+42 pb). Cette évolution s’est accompagnée d’un recul des indices et valeurs de croissance alors que le style Value a progressé. Sur cette période, alors que l’indice S&P 500 a reculé de 1,1 %, l’indice Growth a perdu 5,4 % et l’indice Value a gagné 5,9 %. Notons que les adjudications du Trésor US la semaine passée ont été bien absorbées (contrairement à l’adjudication de titres à 7 ans la semaine précédente), ce qui est encourageant dans la mesure où le plan de soutien budgétaire de 1 900 milliards de dollars (Covid-19 relief bill) a été définitivement voté par le Congrès. Dans la zone euro, les effets de la réunion de politique monétaire de la Banque centrale européenne ont été mitigés. Après être tombé à -0,33 % le 11 mars, le rendement du Bund allemand a terminé la semaine pratiquement inchangé à -0,31 % le 12 mars (contre -0,30 % le 5). Le rendement du BTP italien est parvenu à se détendre plus nettement et termine la semaine à 0,62 % contre 0,75 % le 5 mars, soit une nette surperformance. Les titres italiens ont profité de l’annonce d’une augmentation significative des achats de la BCE dans le cadre du PEPP (Pandemic emergency purchase programme) par rapport aux premiers mois de l’année. La conférence de presse du 11 mars a révélé que la décision d’augmenter les achats du PEPP est une décision de politique monétaire qui doit être prise par le Conseil des gouverneurs. Même si certains observateurs y ont vu une remise en cause potentielle de la flexibilité, souvent rappelée, de ce programme, Christine Lagarde a clairement indiqué qu’il est toujours possible de réunir le Conseil en urgence. La BCE s’attache toujours à « maintenir des conditions financières favorables » mais ne fait pas de contrôle de la courbe des taux. Il a été rappelé que les conditions financières se jaugent à travers plusieurs indicateurs (depuis le niveau des taux de marché jusqu’aux conditions d’octroi de crédit au secteur privé) et sont celles qui permettent la bonne transmission de la politique monétaire. Comme l’avait fait Jerome Powell, et comme il le refera vraisemblablement mercredi, Christine Lagarde a rappelé qu’il convient de regarder au-delà des potentielles tensions inflationnistes. Elle a même précisé qu’il n’était pas impossible que l’inflation atteigne 2 % à la fin de l’année. Les risques sur la croissance sont jugés équilibrés, les incertitudes en la matière étant liées aux évolutions de la pandémie et de la vaccination. A ce propos, si le tableau d’ensemble est encourageant avec une accélération des campagnes de vaccination et une large adhésion des populations, la décision d’un nombre croissant de pays européens de surprendre l’utilisation d’un vaccin face à certains incidents (qui ne sont pas pour l’instant formellement identifiés comme des effets secondaires de la vaccination) peut inquiéter les investisseurs. L’annonce d’un reconfinement en Italie, alors que certains pans de l’économie avaient rouvert va, malheureusement, dans le même sens. A surveiller cette semaine. L’événement sera très certainement la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale américaine (16 et 17 mars) et sur les prévisions des membres du FOMC sur la croissance, l’inflation et les niveaux « appropriés » de taux directeurs alors que les anticipations font désormais apparaître la possibilité d’une hausse dès la fin de 2020. Toujours aux Etats-Unis, du côté des indicateurs économiques, les ventes au détail en février (16/03) et la production industrielle (16/03) confirmeront ou non la très bonne tenue de l’économie américaine en ce début d’année. Après 4,1 % de croissance annualisée du PIB au 4e trimestre, les données disponibles au 8 mars laissaient envisager une hausse de 8,4 % au 1er trimestre (indicateur GDPNow calculé par la Fed d’Atlanta). En Allemagne, l’indice Zew (pour mars) donnera une idée du sentiment des investisseurs institutionnels et des analystes financiers (mardi 16). La Banque d’Angleterre réunit son conseil de politique monétaire le jeudi 18 et la Banque du Japon le vendredi 19.
15 mars 2021 2
Nouvelles économiques
Dans ses Perspectives économiques publiées le 9 mars, l’OCDE fait état d’une « amélioration considérable » au cours des derniers mois et
prévoit désormais une hausse de 5,6 % de la croissance mondiale (soit +1,4pp par rapport aux prévisions publiées en décembre dernier). La
production mondiale pourrait dépasser son niveau prépandémique d’ici mi-2021 avec d’importantes divergences entre les pays et les secteurs.
Outre l’ampleur de la révision, il est frappant que les risques mentionnés, à la hausse comme à la baisse, aient tous trait aux aspects vaccinaux
alors que les risques de surchauffe économique et d’une accélération de l’inflation, qui gouvernent depuis plusieurs semaines les marchés
obligataires, ne sont pas mis en avant. Au contraire l’importance d’un soutien budgétaire et monétaire prolongé est rappelée.
Aux Etats-Unis, la semaine passée a vu peu de publications de données sur l’activité. L’enquête de confiance des ménages de l’Université du
Michigan a révélé une amélioration plus importante qu’attendu en mars (indice à 83 en mars selon l’estimation préliminaire, au plus haut depuis
mars 2020) avec une hausse de la composante des anticipations. La confiance des propriétaires de petites entreprises (indice NFIB) est
légèrement remontée en février (de 95 à 95,8) mais a déçu les attentes. Avant la pandémie, l’indice s’établissait à 104,5.
L’inflation pour février s’est révélée un peu moins forte qu’attendu : l’indice core CPI (hors alimentaire et énergie) a augmenté de 0,1 % par
rapport au mois précédent et ressort à 1,3 % en glissement annuel (après 1,4 % en décembre et janvier). Les variations de l’inflation sous-
jacente en février reflètent les mouvements observés sur le coût du logement (à la hausse) tandis que les activités qui restent affectées par les
conséquences de la crise sanitaire continuent à enregistrer des baisses de prix (aériens et hôtels notamment). Dans les prochains mois,
l’inflation devrait être volatile et l’interprétation des données difficile.
En Chine, alors que les festivités du Nouvel An ont retardé la publication des indicateurs macroéconomiques traditionnels, les chiffres de
production industrielle et de ventes au détail pour janvier-février publiés le 15 mars ont enregistré une progression impressionnante
(respectivement 35,1 % et 33,8 % en glissement annuel) qui s’explique par la comparaison avec les niveaux de la période équivalente de 2020
marquée par un confinement drastique. Il reste que la hausse est supérieure aux attentes. Par ailleurs, les données à haute fréquence ont
montré une inflexion au cours de la seconde quinzaine de février alors que les autorités avaient demandé aux citoyens de limiter leurs
déplacements. Les indicateurs avancés de la consommation restent toutefois bien orientés.
Dans la zone euro, la production industrielle a dépassé les attentes en janvier avec une progression de 0,8 % par rapport à décembre où une
baisse de 0,1 % avait été enregistrée. Elle retrouve ainsi le niveau qui prévalait en janvier 2020. La décomposition par catégories apparaît
encore plus favorable : en glissement annuel, la production a augmenté de 1,8 % pour les biens intermédiaires, de 1,6 % pour les biens de
consommation durables, de 0,9 % pour les biens d’investissement et de 0,4 % pour l'énergie, tandis qu’elle a diminué de 3,9 % pour les biens
de consommation non durables. Au total, le glissement annuel ressort à +0,1 %.
Ces variations, compatibles avec les résultats des enquêtes d’activité de type PMI (opinion des directeurs des achats) illustrent aussi
l’importance de la consommation. De ce côté, les nouvelles sont moins encourageantes du fait du durcissement des mesures sanitaires. En
janvier, le volume des ventes du commerce de détail a diminué de 5,9 % par rapport à décembre. La baisse par rapport au niveau observé en
octobre ressort à 10 %, la forte accélération des ventes en ligne ne suffisant pas à compenser les fermetures des commerces ou la réduction
des horaires d’ouverture.
Etats-Unis : pas de pressions inflationnistes Chine : Net rebond de l’activité
US: Different measures of core inflation China
(y/y % change) y/y % change
2,50 40
2,25 30
2,00 20
1,75 10
1,50 0
1,25 -10
1,00 -20
0,75 -30
16 17 18 19 20 21 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Fed of Cleveland Trimmed-mean CPI Core CPI Core PCE* Industrial Production Retail sales (consumer goods)
Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Datastream, BNPP AM
Réponses institutionnelles
Après le vote par le Sénat du Covid-19 relief bill, avec des ajustements limités, la Chambre des Représentants a définitivement adopté le projet
de loi le 10 mars. La hausse du salaire minimum à 15 dollars n’a pas été acceptée. Le projet de financement des infrastructures reste à venir
plus tard dans l’année. Les modalités de son financement (déficit, hausses d’impôts ou les deux) ne sont pas encore tranchées.15 mars 2021 3 Evolution des marchés financiers
15 mars 2021 4
Name Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct Currencies vs. USD Last Time Pct, Chng MTDPct YTDPct
STXE 600 PR/d 424,74 0,39% 12:42 4,88% 6,44% Euro 1,1922 12:58 -0,28% -1,26% -2,38%
STXE 600 MAR1/d 424,4 0,40% 12:42 4,84% 6,07% British Pound 1,3908 12:58 -0,10% -0,17% 1,72%
ESTX 50 PR/d 3,845,23 0,31% 12:42 5,74% 8,24% Japanese Yen 109,17 12:58 0,12% 2,43% 5,82%
Swiss Franc 0,929 12:58 -0,08% 2,29% 4,96%
ESTX 50 MAR1/d 3,843,00 0,29% 12:42 5,65% 7,94%
Canadian Dollar 1,2467 12:58 -0,08% -2,14% -2,07%
CAC 40 INDEX/d 6,064,340 0,29% 12:42 6,33% 9,24%
Australian Dollar 0,7732 12:58 -0,39% 0,35% 0,49%
XETRA DAX PF/d 14,518,18 0,11% 12:42 5,31% 5,83%
FTSE MIB/d 24,288,43 0,73% 12:42 6,29% 9,24% Source : Reuters, BNPP AM as of 15/03/2021
IBEX 35 INDEX/d 8,698,1 0,62% 12:42 5,75% 7,74%
FTSE 100 INDEX/d 6,780,05 0,27% 12:42 4,58% 4,95%
SMI PR/d 10,863,98 0,22% 12:42 3,25% 1,51%
Source : Reuters, BNPP AM as of 15/03/2021
Sectors Europe Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct Name Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct
Retail 432,26 0,50% 12:42 8,98% 9,18% S&P 500 INDEX/d 3,943,34 3,47% 4,99%
Basic Resources 577,72 -0,55% 12:42 0,82% 15,70% EMINI S&P MAR1/d 3,947,25 0,13% 12:47 3,62% 5,29%
Constructions 548,13 0,01% 12:42 8,88% 11,24% NASDAQ 100/d 12,937,293 0,22% 0,38%
RUSSELL 2000 I/d 2,352,7891 0,61% 22:30 6,89% 19,14%
Telecommunications 228,01 1,58% 12:42 9,81% 10,85%
N225 JUN1/d 29,570 0,14% 12:36 0,96% 7,50%
Insurance 310,47 0,34% 12:42 7,28% 11,22%
TOPIX INDEX 1,968,73 0,91% 7:00 5,59% 9,09%
Financial Services 643,76 -0,04% 12:42 1,06% 6,19% HANG SENG INDE/d 28,833,76 0,33% 9:08 -0,51% 5,89%
Oil & Gas 272,26 -0,36% 12:42 7,93% 15,17% CSI300 INDEX/d 5,035,54410 -2,15% 8:59 -5,64% -3,37%
Health Care 871,22 0,79% 12:42 1,81% -0,88% KOSPI 3,045,71 -0,28% 10:01 1,09% 5,99%
Automobiles 607,04 1,29% 12:42 8,83% 15,13% BVSP BOVESPA I/d 114,160,40 3,75% -4,08%
Technology 636,32 0,41% 12:42 -0,83% 5,42%
Real Estate 166,01 -0,10% 12:42 2,95% -2,83% Source : Reuters, BNPP AM as of 15/03/2021
Bank 129,37 0,07% 12:42 6,38% 19,55%
Utilities 370,5 0,08% 12:42 3,77% -3,52%
Chemicals 1,159,72 -0,18% 12:42 6,16% 4,09%
Food & Beverages 718,83 1,05% 12:42 6,50% 0,55%
Source : Reuters, BNPP AM as of 15/03/2021
DISCLAIMER
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dans un pays dans lequel les instruments financiers sont enregistrés, les investisseurs devraient vérifier les contraintes ou restrictions légales potentielles relatives à
la souscription, l’achat, la possession ou la vente des instruments financiers en question,15 mars 2021 5 Il est conseillé aux investisseurs qui envisagent de souscrire des instruments financiers de lire attentivement la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) et de consulter les rapports financiers les plus récents des instruments financiers en question, Cette documentation est disponible sur le site web, Les opinions exprimées dans le présent document constituent le jugement de la société de gestion de portefeuille au moment indiqué et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis, La société de gestion de portefeuille n’est nullement obligée de les tenir à jour ou de les modifier, Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d’investir dans les instruments financiers afin de déterminer eux-mêmes l’adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci soient autorisés, À noter que différents types d’investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document, impliquent des degrés de risque variables et qu’aucune garantie ne peut être donnée quant à l’adéquation, la pertinence ou la rentabilité d’un investissement spécifique pour le portefeuille d’un client ou futur client, Compte tenu des risques économiques et de marché, aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation par les instruments financiers de leurs objectifs d’investissement, Les performances peuvent varier notamment en fonction des objectifs ou des stratégies d’investissement des instruments financiers et des conditions économiques et de marché importantes, notamment les taux d’intérêt, Les différentes stratégies appliquées aux instruments financiers peuvent avoir un impact significatif sur les résultats présentés dans ce document, Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir et la valeur des investissements dans les instruments financiers est susceptible par nature de varier à la hausse comme à la baisse, Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas leur investissement initial, Les données de performance, éventuellement présentées dans ce document, ne prennent en compte ni les commissions et frais contractés à l’émission ou au rachat de parts ni les taxes, La documentation visée par le présent avertissement est disponible sur www,bnpparibas-am,com,
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