LA NOTE PRESQU'HEBDOMADAIRE - 29 MARS 2021 - AFER

RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS – 29/03/2021

LA NOTE PRESQU’HEBDOMADAIRE
29 MARS 2021
Un point sur les principaux événements économiques et financiers après une semaine où les évolutions des marchés obligataires et des
actions n’ont pas paru refléter de scénario bien affirmé. Les indicateurs économiques valident l’hypothèse d’une reprise cyclique et la 3e
vague de l’épidémie et certaines inquiétudes géopolitiques n’ont pas empêché un rebond des actions le 26 mars.
Grâce à une remontée en fin de semaine, l’indice MSCI AC World affiche une légère hausse hebdomadaire (+0,3 % après -0,5 % la semaine
précédente). La sous-performance des actions émergentes s’est accrue, l’indice MSCI Emerging en dollars a perdu 2,2 % la semaine passée et
affiche un recul de 2,4 % par rapport à fin février alors que les actions mondiales dans leur ensemble sont en hausse de 2,5 %. La remontée du
dollar a accentué la sous-performance des actions émergentes. Par ailleurs, la chute de la Livre turque après le remplacement du gouverneur de la
Banque centrale au lendemain d’une remontée des taux directeurs a entraîné une baisse de 21 % de l’indice MSCI Turkey en dollars. Un rebond de
1,7 % de l’indice S&P 500 vendredi, après une déclaration de Joe Biden sur sa volonté d’accélérer la campagne de vaccination, lui a permis de
terminer à un nouveau point haut et en hausse de 1,6 % par rapport au 19 mars. L’Eurostoxx a progressé de 0,8 % en une semaine.
Les nouvelles sur le front de l’épidémie de Covid-19 ont été préoccupantes, en particulier en Europe continentale où la hausse du nombre de
contaminations et la remontée du taux effectif de reproduction du virus ont conduit plusieurs gouvernements à prolonger ou renforcer les contraintes
sanitaires. Par ailleurs, les décisions visant à accélérer la vaccination, y compris par le contrôle des exportations en provenance d’Europe, se sont
multipliées. Les investisseurs ont semblé retenir ce dernier aspect plutôt que les annonces de nouvelles restrictions à l’activité qui ne remettent pas
en cause le scénario d’une reprise cyclique d’autant plus que la demande mondiale montre des signes d’accélération.
Dans ce contexte, et alors que l’administration américaine a confirmé son intention de présenter rapidement un plan d’investissement en
infrastructures de très grande ampleur, la réaction des marchés obligataires est apparue (une fois de plus ?) contrintuitive. Diverses sources
évoquent un programme de 3 000 (voire 4 000) milliards de dollars sur les 10 prochaines années qui devrait être présenté dès cette semaine. Lors
de son audition devant la Commission des finances de la Chambre des représentants, la Secrétaire au Trésor a évoqué des hausses d’impôt, en
particulier sur les sociétés comme prévu dans le programme électoral de Joe Biden, pour financer ces dépenses. Le rendement du T-note à 10 ans
s’est pourtant détendu au cours de la semaine, revenant à 1,61 % le 24/03 (contre 1,72 % le 19/03) pour terminer sous 1,68 %. Malgré une
remontée en fin de semaine, le rendement du Bund allemand à 10 ans a connu une détente similaire (-5 pb à -0,35 %). Dans un environnement
légèrement « risk-off » tout au long de la semaine, les marchés périphériques ont été « protégés » par les achats de la BCE et n’ont pas sous-
performé malgré des émissions importantes (en particulier en Italie où le rendement du BTP à 10 ans termine la semaine à 0,62 % (-5 pb par rapport
au 19/03). Des rebalancements d’indices ont également pu intervenir à l’approche de la fin du trimestre et amplifier les mouvements.
Les cours du pétrole ont été assez volatils la semaine passée, les variations se traduisant par un recul hebdomadaire de 0,7 % alors que le baril de
WTI avait dépassé 66 dollars le 11 mars, soit son plus haut depuis avril 2019. Il a terminé à 61 dollars le 26 mars. Les ventes effectuées par des
fonds CTA ont vraisemblablement été plus déterminantes qu’une éventuelle révision à la baisse des perspectives de croissance. Notons que
l’incident au canal de Suez a entrainé une tension ponctuelle sur les cours le 24/03 et une nouvelle hausse vendredi lorsqu’il est apparu que le
porte-container risquait de rester bloqué plus longtemps qu’initialement envisagé. Le baril de Brent affiche d’ailleurs une légère progression
hebdomadaire. Le dollar s’est apprécié tout au long de la semaine, la parité EUR/USD repassant sous 1,18 contre plus de 1,20 début mars.
A surveiller cette semaine. Les fêtes de Pâques vont se traduire par une activité réduite avec la fermeture de la plupart des marchés Vendredi
saint. Aux Etats-Unis, les investisseurs seront attentifs à la confiance des consommateurs en mars, l’indice ISM manufacturier (01/04) et le rapport
sur l’emploi (02/04). Dans la zone euro, les premières estimations des indices de prix à la consommation en mars (30/03 en Allemagne et Espagne ;
31/03 pour la zone euro, la France, et l’Italie) seront analysées avec soin. L'enquête auprès des directeurs d’achats (PMI) du secteur manufacturier
devrait confirmer le rebond de l’activité montré par l’estimation préliminaire. Au Japon, l'enquête de conjoncture trimestrielle de la Banque du Japon
(Tankan) sera publiée le 1er avril. L’OPEP et ses partenaires (OPEP+) ont prévu de se réunir le 1er avril pour fixer les quotas de production à partir
de mai. Début mars, l’Arabie Saoudite était parvenue à conserver l’essentiel des limitations de production.

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Nouvelles économiques
        Selon les estimations préliminaires des indices PMI publiées le 24 mars, les enquêtes auprès des directeurs d’achats ont continué à
         s’améliorer en mars, à un rythme plus solide qu’attendu en particulier en Europe. Pour la zone euro, l’indice composite est ressorti à 52,5
         (après 48,8 en février) au plus haut depuis 8 mois. Cette accélération reflète la bonne santé du secteur manufacturier (avec des indices
         respectivement à 66,6 et 58,8 en Allemagne et en France). Les indices dans le secteur des services restent inférieurs à 50 (sauf en Allemagne
         à 50,8) mais sont parvenus à progresser malgré des mesures sanitaires toujours contraignantes. A ce propos, s’il est vraisemblable que les
         résultats pour mars ne prennent pas en compte le durcissement des restrictions et que les indices pourraient rebaisser en avril, l’exemple
         britannique montre que les simples perspectives de retour à la vie normale entraînent une nette amélioration de l’enquête dans les services. Au
         Royaume-Uni, l’indice PMI a ainsi bondi de 49,5 en février à 56,8 en mars.
        Les autres enquêtes mesurant l’activité et la confiance des entreprises confirment le message des PMI. En Allemagne, la composante
         « perspectives » de l’indice Ifo a dépassé 100 en mars (95 en février), au plus haut depuis avril 2018. En France, avant le renforcement localisé
         des mesures sanitaires, le climat des affaires et celui de l’emploi se sont nettement améliorés. Les indices ont progressé dans les services et le
         commerce de détail. L’INSEE précise que les réponses à cette enquête ont été collectées entre le 26 février et le 22 mars 2021, soit, pour leur
         très grande majorité, avant les annonces du jeudi 18 mars de nouvelles mesures de lutte contre l’épidémie de Covid-19 dans 16 départements.
         Rappelons toutefois que le durcissement des mesures n’a pas constitué une véritable surprise compte tenu des communications en amont et,
         bien sûr, de la dégradation de la situation sanitaire. Il sera intéressant de voir si les entreprises révisent en profondeur leur appréciation de la
         situation à l’occasion de la publication de la prochaine enquête prévue le 22 avril.
        Aux Etats-Unis, les revenus des ménages sont volatils en raison des versements irréguliers des aides directes aux ménages. Après la hausse
         de 10,1 % en janvier (conséquences du plan Trump de décembre 2020 – 600 dollars), les revenus ont baissé de 7,1 % en février mais
         devraient progresser fortement en mars dans la mesure où les aides contenues dans le plan Biden (1 400 dollars) ont été mises à la disposition
         des ménages dès la mi-mars. Les dépenses de consommation ont baissé en février (-1,0 % après +3,4 % en janvier). La combinaison des
         dépenses pour les deux premiers mois de l’année et de premières indications sur les achats en mars laissent espérer une accélération de la
         consommation au 1er trimestre. La confiance des consommateurs mesurée par l’Université du Michigan s’est révélée plus solide en deuxième
         estimation. L’indice progresse pour les ménages les moins aisés suite aux aides gouvernementales.
        L’inflation sous-jacente mesurée par le déflateur des dépenses privées est ressortie légèrement sous les attentes, à 1,4 % en glissement
         annuel (contre 1,5 % en janvier).
          Enquêtes PMI pour mars : rebond supérieur aux attentes en Europe                                 Etats-Unis : pas d’accélération de l’inflation sous-jacente en février

                                             Composite PMI*                                                           Different measures of core inflation
         Index                                                                                            (y/y % change)
    60                                                                                              2,5

    50                                                                                              2,0
    40
                                                                                                    1,5
    30
    20                                                                                              1,0

    10
                                                                                                    0,5
     Jan-20             Apr-20              Jul-20   Oct-20   Jan-21         Apr-21
                                                                                                          12     13        14    15      16      17       18       19       20        21
             Eurozone                 Germany          UK      Japan               USA
                                                                                                          Fed of Cleveland Trimmed-mean CPI             Core CPI          Core PCE*
                                                                                                                                                                   Source: Bloomberg, BNPP AM
          * PMI: Purchasing Manager Index                      Source: Markit, Bloomberg, BNPP AM

Réponses institutionnelles
        Les investisseurs ont été quelque peu perturbés par l’attitude de la Banque centrale chinoise (PBoC) malgré l’assurance apportée par le
         gouverneur que de larges marges de manœuvre existent en matière de politique monétaire. Les limitations des injections quotidiennes de
         liquidité ont entraîné de légères tensions sur les taux de marché.
        Après son audition devant le Congrès en début de semaine, le 25 mars, les commentaires de Jerome Powell à l’occasion d’une interview à la
         radio ont été interprétés comme un peu moins accommodants puisqu’il a évoqué la réduction progressive des achats de titres « au fur et à
         mesure de la progression substantielle vers les objectifs ».
        Du côté de la BCE, les déclarations restent fluctuantes sur les moyens d’évaluer si les conditions financières sont, ou non, favorables. La
         remontée des taux longs semble pouvoir être « tolérée » à condition qu’elle se fasse d’une façon « ordonnée ». Les achats hebdomadaires ont
         augmenté, conformément aux annonces du 11 mars.

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Evolution des marchés financiers

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Name                        Last     Pct. Chng     Time        MTDPct       YTDPct        Currencies vs. USD       Last        Time      Pct. Chng   MTDPct      YTDPct
STXE 600 PR/d              427,5       0,13%       11:42       5,56%        7,13%         Euro                   1,1775        11:57      -0,14%     -2,48%      -3,59%
STXE 600 JUN1/d            422,3       0,14%       11:39       4,59%        5,82%         British Pound          1,3828        11:57       0,31%     -0,75%       1,13%
ESTX 50 PR/d             3,874,49      0,20%       11:42       6,55%        9,06%         Japanese Yen           109,58        11:57      -0,05%      2,81%       6,21%
                                                                                          Swiss Franc            0,9382        11:57      -0,07%      3,30%       6,00%
ESTX 50 JUN1/d           3,818,00      0,24%       11:42       5,02%        7,30%
                                                                                          Canadian Dollar        1,2594        11:57       0,16%     -1,14%      -1,07%
CAC 40 INDEX/d          6,000,170      0,19%       11:42       5,21%        8,08%
                                                                                          Australian Dollar       0,764        11:57       0,07%     -0,84%      -0,70%
XETRA DAX PF/d          14,774,59      0,17%       11:42       7,17%        7,70%
FTSE MIB/d              24,375,14     -0,07%       11:42       6,68%        9,63%
                                                                                                                                 Source : Reuters, BNPP AM as of 29/03/2021
IBEX 35 INDEX/d          8,457,7      -0,48%       11:42       2,82%        4,75%
FTSE 100 INDEX/d         6,721,67     -0,28%       11:42       3,67%        4,04%
SMI PR/d                11,077,32     -0,36%       11:42       5,27%        3,49%

                                            Source : Reuters, BNPP AM as of 29/03/2021

Sectors Europe             Last      Pct. Chng     Time        MTDPct       YTDPct        Name                      Last     Pct. Chng     Time       MTDPct      YTDPct
Retail                   419,13        0,03%       11:42        5,67%        5,86%        S&P 500 INDEX/d        3,974,54      1,66%       22:09       4,29%       5,82%
Basic Resources           566,1       -0,14%       11:42       -1,21%       13,37%        EMINI S&P JUN1/d         3,944      -0,52%       11:47       3,82%       5,50%
Constructions            547,92        0,08%       11:42        8,84%       11,20%        NASDAQ 100/d          12,979,117                             0,54%       0,70%
                                                                                          RUSSELL 2000 I/d      2,221,4821     1,76%       21:30       0,93%      12,49%
Telecommunications       229,59        0,17%       11:42       10,57%       11,62%
                                                                                          N225 JUN1/d             29,220       0,48%       11:36      -0,58%       5,86%
Insurance                311,97        0,46%       11:42        7,80%       11,76%
                                                                                          TOPIX INDEX            1,993,34      0,46%       8:00        6,91%      10,45%
Financial Services       645,86       -1,52%       11:42        1,39%        6,53%        HANG SENG INDE/d      28,338,30      0,01%       10:08      -2,21%       4,07%
Oil & Gas                259,16        0,38%       11:42        2,74%        9,63%        CSI300 INDEX/d       5,046,87730     0,18%       9:59       -5,43%      -3,15%
Health Care              886,31        0,39%       11:42        3,57%        0,84%        KOSPI                  3,036,04     -0,16%       11:03       0,77%       5,66%
Automobiles               632,4        0,19%       11:42       13,38%       19,94%
Technology               672,42        0,24%       11:42        4,80%       11,40%                                               Source : Reuters, BNPP AM as of 29/03/2021
Real Estate              166,79       -0,15%       11:42        3,44%       -2,38%
Bank                     127,18       -0,98%       11:42        4,58%       17,53%
Utilities                379,53        0,34%       11:42        6,30%       -1,17%
Chemicals               1,194,59       0,52%       11:42        9,35%        7,22%
Food & Beverages         727,97        0,98%       11:42        7,85%        1,82%

                                             Source : Reuters, BNPP AM as of 29/03/2021

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en particulier, aux États-Unis, pour les ressortissants américains (ce terme est défini par le règlement S du United States Securities Act de 1933), Avant de souscrire
dans un pays dans lequel les instruments financiers sont enregistrés, les investisseurs devraient vérifier les contraintes ou restrictions légales potentielles relatives à
la souscription, l’achat, la possession ou la vente des instruments financiers en question,

29 mars 2021 5

Il est conseillé aux investisseurs qui envisagent de souscrire des instruments financiers de lire attentivement la version la plus récente du prospectus et du document
d’information clé pour l’investisseur (DICI) et de consulter les rapports financiers les plus récents des instruments financiers en question, Cette documentation est
disponible sur le site web,
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