Perspectives 2017 - Placements dans des stratégies de fonds de couverture
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Le 11 janvier 2013
Décembre 2016
Perspectives 2017 – Placements dans des stratégies
de fonds de couverture
PERSPECTIVES DE K2 ADVISORS
David Saunders Brooks Ritchey Robert Christian
Directeur général et fondateur Premier directeur général et chef Premier directeur général et
K2 Advisors de la constitution de portefeuilles chef de la recherche
K2 Advisors K2 Advisors
Stratégies de positions acheteur/vendeur sur actions : La hausse des taux d’intérêt et la croissance
de la volatilité ont historiquement offert plus d’occasions
Tandis que les taux d’intérêt dans les marchés développés commenceront à se redresser, comme nous
prévoyons qu’ils le feront au cours des six prochains mois, nous croyons que ce qui a été un avantage
d’assouplissement quantitatif de huit ans s’estompera. Lorsque les taux d’intérêt sont plus élevés, les
sociétés qui ont de piètres paramètres fondamentaux font habituellement face à une plus grande pression,
car elles ne peuvent plus tirer parti des faibles taux d’intérêt pour financier leurs opérations. Cette situation
entraîne souvent une baisse des résultats d’exploitation pour les sociétés plus faibles et donc une plus
grande différenciation des prix entre ces sociétés et celles qui ont de solides paramètres fondamentaux.
Par conséquent, les gestionnaires de stratégie qui peuvent cerner les paramètres fondamentaux solides
des sociétés devraient bénéficier de meilleures occasions pour chercher à trouver des gagnants et des
perdants. C’est ce qui s’est produit au troisième trimestre de 2016, alors que de nombreux gestionnaires
spécialisés en positions vendeur et acheteur sur actions ont réussi à exploiter la période de publication des
résultats au cours de laquelle les actions ont initialement réagi aux événements touchant ces entreprises.
Nous avons également observé récemment l’élargissement de l’écart entre les secteurs du S&P 500 qui ont
le mieux et le moins bien performé, ce qui est habituellement accompagné d’un solide rendement de la
stratégie de couverture par rapport aux actions américaines, en particulier pour les gestionnaires
spécialisés en positions vendeur et acheteur sur actions.
Nous prévoyons que la volatilité sera plus prononcée au cours des six prochains mois, en particulier en
raison de l’incertitude liée à la santé de l’économie mondiale, du rythme de la hausse des taux d’intérêt de
la Réserve fédérale américaine, de la forme que prendra la sortie du Royaume-Uni de l’Union européenne
(Brexit) et de la vigueur des institutions financières de l’Union européenne. Nous nous attendons également
à une intensification de la volatilité sur le marché.L’élargissement de l’écart de rendement* entre les secteurs de l’indice S&P 500 laisse entendre un potentiel de rendement pour
les stratégies de couverture
Écart entre les secteurs de l’indice S&P 500 qui ont enregistré les meilleurs rendements et ceux qui ont inscrit les pires
rendements et rendement relatif de la stratégie de couverture
De mai 1995 à septembre 2016
* L’écart représente la différence de rendement entre les secteurs de l’indice S&P 500 qui ont enregistré les meilleurs rendements et ceux qui ont
inscrit les pires rendements. Plus la différence est grande (ce qui indique une dispersion entre les secteurs), plus le marché reflète les traits ou
paramètres fondamentaux propres au secteur.
Sources : Bloomberg et K2 Analysis. Données au 30 septembre 2016. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur. Le rendement
relatif de la stratégie de couverture est mesuré par rapport à l’indice S&P 500. Vous trouverez au www.franklintempletondatasources.com
d’importants avis et renseignements sur les fournisseurs de données.
Divers facteurs comme les bénéfices des sociétés mondiales en difficulté, les ratios cours/bénéfice 1 à des
sommets de près de 12 ans à la fin de 2016 et les fluctuations des monnaies peuvent également ajouter de
l’incertitude du marché. Dans l’ensemble, nous croyons qu’une volatilité et une dispersion accrues devraient
créer un environnement attrayant pour les stratégies de positions acheteur/vendeur sur actions, en
particulier celles ayant de faibles expositions nettes et les stratégies non corrélées.
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© Société de Placements Franklin Templeton, 2016. Tous droits réservés. 12/2016Stratégies d’obligations de sociétés/valeur relative : La volatilité des obligations a semblé faible
pour la majeure partie de 2016, ce qui a été favorable pour les gestionnaires axés sur l’arbitrage de
volatilité
Malgré l’incertitude qui plane chez les investisseurs des marchés boursiers, la volatilité implicite et la
volatilité réalisée à court terme sont demeurées faibles au début du quatrième trimestre de 2016.
Cependant, lorsque nous avons examiné les prix élevés des stratégies d’options de vente de protection et
visant à profiter de la volatilité à long terme, deux mesures fréquentes privilégiées pour les stratégies de
couverture, nous avons remarqué que le malaise d’un grand nombre d’investisseurs était évident.
Exacerbés par les assouplissements monétaires excessifs des banques centrales et les achats par les
gestionnaires axés sur la volatilité systématique, nous croyons que ces pressions tactiques créent des
inefficacités à l’égard du prix de la volatilité, et nous estimons que cela devrait continuer de jouer en la
faveur des gestionnaires axés sur l’arbitrage de volatilité.
Des facteurs similaires ont eu une incidence sur d’autres instruments sensibles à la volatilité, notamment les
obligations convertibles, qui ont eu la cote auprès de nombreux investisseurs en 2016 en raison de la
combinaison du rendement positif et de la position longue sur la volatilité. À notre avis, la liquidité
généralement limitée sauf dans le cas des plus grands indices devrait continuer à entraîner des inefficacités
pour les émetteurs de plus petite taille, qui peuvent constituer des sources d’occasions et de risque
potentiel. Même si les gestionnaires axés sur les opérations d’arbitrage de titres à revenu fixe feront
probablement face à de nombreux facteurs auxquels se heurtent également d’autres sous-secteurs de la
stratégie, nous restons préoccupés à propos des facteurs potentiellement défavorables découlant de
l’utilisation importante du levier par la stratégie, ainsi qu’à sa sensibilité aux mesures des banques centrales.
Stratégies événementielles : Un contexte de croissance anémique dans les marchés développés
devrait favoriser les activités continues de fusion-acquisition
Même s’il sera difficile pour les fusions-acquisitions en 2017 d’atteindre le niveau record de 2016, nous
prévoyons que les occasions demeureront prometteuses, car les soldes de trésorerie des sociétés restent
élevés et de nombreuses sociétés continuent d’entreprendre proactivement des démarches pour accroître
leur valeur. Le contexte de croissance économique médiocre devrait faire en sorte qu’il sera difficile pour les
sociétés d’accroître leur bénéfice par action sans procéder à des acquisitions. De plus, la persistance des
faibles taux d’intérêt et, possiblement, d’autres politiques d’assouplissement monétaire à l’échelle mondiale
pourraient également être favorables.
Selon nous, les gestionnaires activistes devraient continuer à cibler les sociétés mal gérées, mais les
solutions rapides, comme les rachats, devraient jouer un rôle moins important. Nous croyons que les
gestionnaires activistes ont besoin de plus de temps pour que les stratégies portent leurs fruits lorsqu’ils
emploient une approche de restructuration plutôt que l’ingénierie financière.
Stratégies macroéconomiques mondiales : Les occasions accompagnent la croissance économique
dans les marchés émergents
À notre avis, les occasions dans les marchés émergents devraient continuer d’être bonnes pour les
stratégies macroéconomiques mondiales. Nous croyons que les paramètres fondamentaux et les conditions
techniques devraient continuer de soutenir les positions acheteur dans les marchés émergents, en
particulier au Brésil, en Argentine et au Venezuela.
En ce qui concerne les marchés développés, nous prévoyons que l’incertitude persistera à l’égard du
potentiel de croissance économique et des mesures que pourraient prendre les banques centrales. Ces
facteurs pourraient continuer de présenter des défis pour les gestionnaires discrétionnaires qui emploient
une approche macroéconomique mondiale.
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© Société de Placements Franklin Templeton, 2016. Tous droits réservés. 12/2016Toutefois, une contraction potentielle de l’économie du Royaume-Uni tandis que le pays continuera d’opérer
sa séparation de l’Union européenne pourrait présenter des occasions. Bien que cette incertitude puisse
peser sur les gestionnaires discrétionnaires qui utilisent une approche macroéconomique, la volatilité accrue
du marché dans l’ensemble des catégories d’actif devrait être bénéfique selon nous pour les gestionnaires
qui emploient une approche macroéconomique systématique. Par ailleurs, les gestionnaires qui utilisent une
approche systématique et qui réalisent des opérations en fonctions des paramètres fondamentaux
pourraient bénéficier de ce qui devrait être selon nous une amélioration continue du contexte pour les
placements axés sur la valeur.
Pour terminer, au moment de la rédaction du présent document en novembre 2016, Donald Trump a été élu
président des États-Unis. La réaction des marchés financiers mondiaux au cours de la soirée a entraîné
d’importantes pointes de volatilité, mais le marché boursier américain a rebondi au cours des jours suivants,
la moyenne Dow Jones des valeurs industrielles ayant atteint un niveau record. Les prix des titres du Trésor
américain ont également chuté au cours de la séance initiale en raison des spéculations selon lesquelles le
président élu augmenterait les dépenses budgétaires et accroîtrait l’inflation. Il reste à voir comment la suite
se déroulera. Selon notre évaluation initiale, étant donné que les républicains contrôlent également le Sénat
et la Chambre des représentants, ce changement pourrait être favorable pour la croissance économique
américaine. Nous rappelons que beaucoup de choses dépendront de ce qui se produira au cours des
prochains mois. Nos sous-conseillers et nous continuons à faire preuve de vigilance dans notre évaluation
de l’incidence de ces changements pour nos investissements.
1 Le ratio cours/bénéfice pour un titre compare le cours du titre avec le bénéfice par action.
QUELS SONT LES RISQUES?
Tous les placements comportent des risques, dont une perte possible de capital. Le cours des actions fluctue, parfois
rapidement et radicalement, sous l’influence de facteurs touchant des sociétés et des industries ou secteurs en
particulier, ou encore en raison de conditions générales du marché. Les prix des obligations évoluent généralement en
sens opposé des taux d’intérêt. Ainsi, lorsque les prix des obligations dans un portefeuille de placements réagissent à
une hausse des taux d’intérêt, la valeur du portefeuille peut diminuer. Les obligations de sociétés à rendement élevé
sont assorties d’une cote de qualité inférieure et comportent un plus grand risque de défaillance, ce qui peut entraîner
une perte de capital. Ce risque peut être plus élevé en période de ralentissement économique. Les risques associés
aux titres étrangers comprennent les fluctuations des taux de change et l’incertitude politique. Ces risques sont accrus
en ce qui concerne les placements sur les marchés émergents, qui comportent aussi des risques associés à leur taille
relativement petite et à leur moins grande liquidité.
NOTES JURIDIQUES IMPORTANTES
Les renseignements contenus dans le présent document étaient considérés comme fiables au moment de la
publication, mais nous n’en garantissons pas l’exactitude ni l’exhaustivité. Les hypothèses ou les opinions soutenues
quant à des événements futurs, comme les conditions du marché ou l’évolution de l’économie, le rendement d’une
société ou d’un titre, les offres éventuelles de produits ou d’autres projections expriment le point de vue des auteurs, qui
n’est pas nécessairement celui de la Société de Placements Franklin Templeton. L’évolution générale du milieu des
affaires, des marchés, de l’économie et des conditions politiques peut faire en sorte que les résultats réels diffèrent
considérablement des prévisions ou des projections des auteurs. Les renseignements présentés ne constituent ni une
recommandation, ni une sollicitation d’achat, ni une offre de vente d’un titre particulier. Le présent document est
uniquement d’intérêt général et ne doit pas être considéré comme des conseils de placement ni comme une
recommandation d’acheter, de vendre ou de conserver un titre ou d’adopter une stratégie de placement. Ils ne
représentent pas des conseils de nature juridique ou fiscale. Les points de vue exprimés sont ceux du gestionnaire de
placements et les commentaires, opinions et analyses sont en date de la publication du présent document et peuvent
changer sans préavis. Les renseignements fournis dans le présent document ne constituent pas une analyse complète
de tous les faits importants au sujet d’un pays, d’une région ou d’un marché. Tous les placements comportent des
risques, dont une perte possible de capital.
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© Société de Placements Franklin Templeton, 2016. Tous droits réservés. 12/2016La préparation du présent document peut avoir nécessité des données de tiers qui n’ont pas fait l’objet d’une vérification
ou d’une validation indépendante par Placements Franklin Templeton (« PFT »). PFT décline toute responsabilité,
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