LA NOTE HEBDOMADAIRE - BNP Paribas Asset Management
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS - 29/06/2020 LA NOTE HEBDOMADAIRE 29 JUIN 2020 Notre note hebdomadaire permet de faire le point sur les principaux événements économiques et financiers de la semaine passée. A l’issue d’une semaine qui a vu se succéder les séances de hausse et de baisse, les actions mondiales ont perdu 2,1 % (indice MSCI AC World en dollars). Les taux « cœur » de la zone euro se sont détendus ; les marchés périphériques ont sous-performé. Au-delà des facteurs non économiques (épidémie, géopolitique) qui ont pu influer sur les marchés financiers à court terme, la nervosité accrue des investisseurs reflète peut-être la prise en compte graduelle de la violence de la récession. Le point bas de l’activité a été atteint en avril et un rebond est à l’œuvre mais l’économie mondiale traverse une « crise sans précédent » et la « reprise est incertaine » comme l’a signalé le FMI le 24 juin dans la mise à jour des perspectives de l’économie mondiale, revues à la baisse. Les inquiétudes autour des tensions géopolitiques se sont apaisées. Une désescalade est intervenue entre les deux Corées, à l’initiative du Nord. En début de semaine, Donald Trump a précisé que l’accord commercial avec la Chine, signé en janvier, était toujours valable, démentant les propos de son conseiller pour le commerce international. Plus tard toutefois, il a envisagé de nouvelles hausses de droits de douane sur des produits européens emblématiques. Alors que Donald Trump voit sa cote de popularité baisser en raison de la gestion de la crise sanitaire et est confronté à des manifestations de grande ampleur contre les violences policières, des pressions de cette nature pourraient se multiplier dans les mois qui nous séparent de l’élection présidentielle. La loi qui prévoit des sanctions contre les personnes ou les entreprises qui soutiennent les efforts de la Chine pour restreindre l’autonomie de Hong Kong, votée par le Sénat américain, est en voie d’adoption. Les nouvelles sur le front de l’épidémie de Covid-19 ont été préoccupantes au cours des derniers jours. L’OMS a prévenu que la pandémie « continue de s’accélérer » au niveau mondial où le seuil de 10 millions de cas a été dépassé (source : https://www.worldometers.info/coronavirus). L’augmentation dans certains états du Sud des Etats-Unis a conduit à la remise en cause des procédures de déconfinement (Texas, Floride) mais l’assurance apportée par les autorités de santé d’une capacité hospitalière suffisante a, un temps, rassuré. En Europe, des reconfinements partiels (Allemagne, Portugal) ont eu lieu. La publication de l’estimation préliminaire des PMI en juin a donné lieu à un message contrasté qui traduit surtout certains problèmes méthodologiques de cette enquête (dont, en cette période exceptionnelle, le traitement des non-réponses). Les indices composites (manufacturier et services) sont, partout où ils sont disponibles, supérieurs à leur niveau de mai mais restent inférieurs à 50 (sauf en Australie [52,6] et en France [51,3]), c’est-à-dire à un niveau qui indique que l’activité s’est contractée entre mai et juin. Compte tenu des résultats d’autres enquêtes, un tel résultat est peu probable. Manifestement, les directeurs des achats évaluent l’activité de leur entreprise par rapport à la normale, et pas au mois précédent. Ces indices PMI restent très suivis par les investisseurs. A surveiller cette semaine – L’indice ISM du secteur manufacturier sera publié le 1er juillet et apportera peut-être un éclairage plus précis que l’enquête PMI. Alors que les marchés américains seront fermés le vendredi 3 juillet, à la veille du long week-end pour Independence Day, la publication du rapport sur l’emploi de juin aura lieu le jeudi 2 et sera très certainement l’objet de toutes les attentions après les bonnes surprises réservées par le rapport publié début juin. Le consensus recueilli par Reuters anticipe des créations nettes de 3 millions (après 2,5 millions en mai). Pour la zone euro, on retiendra le sentiment économique (29/06), l’estimation préliminaire de l’inflation en juin (30/06) et d’importantes données effectives (ventes au détail, emploi) pour mai en Allemagne (01/07). Quatre membres du comité exécutif de la BCE vont s’exprimer au cours de la semaine. L’enquête de conjoncture de la Banque du Japon (Tankan) pourra montrer comment les entreprises réagissent aux mesures budgétaires et monétaires annoncées en mai et juin dans l’Archipel (01/07).
29 juin 2020 2
Nouvelles économiques
• Aux Etats-Unis, après deux mois de baisse, les commandes de biens durables ont plus rebondi qu’attendu en mai (+15,8 % par
rapport à avril) mais restent très inférieures au niveau qui prévalait en février. Le recul de l’investissement productif devrait être
important au 2e trimestre (après -6,4 % en rythme annualisé au 1er). L’amélioration des enquêtes régionales d’activité est toutefois
encourageante pour juin. Pour le reste de l’année, même si les intentions d’investissement à 6 mois se sont redressées, elles restent
dégradées. La consommation des ménages a rebondi en mai (+8,2 %) tandis que leurs revenus reculaient (-4,2 %), les sommes
versées au titre des aides gouvernementales « Covid-19 » étant plus basses qu’en avril. En conséquence, le taux d’épargne est
passé de 32,2 % à 23,2 % du revenu disponible, ce qui reste considérable. Les achats de biens durables ont pratiquement retrouvé
leur niveau de février. Le rebond des services (+5,4 %) est moins marqué.
• Des enquêtes nationales en France (climat des affaires de l’INSEE) et en Allemagne (IFO), il faut retenir la nette amélioration des
perspectives d’activité. Après avoir connu une chute inédite en avril, le climat conjoncturel dans l’industrie en France se redresse
depuis deux mois mais l’indice reste nettement inférieur à sa moyenne de long terme (77 contre 100). Les perspectives personnelles
de production se sont rétablies malgré des carnets de commande inférieurs à la normale et des stocks élevés. La confiance des
ménages, remontée de 93 à 97 en juin, reste inférieure à sa moyenne de long terme (100) et au niveau de mars (103). Les craintes
des ménages concernant l’évolution du chômage ont continué à augmenter en juin (plus haut depuis 7 ans). En Allemagne, l’indice
IFO du climat des affaires est passé de 80 en mai à 86 en juin sous l’effet d’une nette amélioration de la composante « perspectives »
remontée de 80,5 à 91,4 et désormais proche du niveau qui prévalait en février (93,1). L’enquête de conjoncture de la Banque
Nationale de Belgique auprès des entreprises a également montré une nette amélioration des prévisions d’activité à 3 mois, en
particulier dans les services aux entreprises. En Italie, la confiance des chefs d’entreprise et des ménages, en baisse depuis mars,
s’est redressée en juin. Les données d’avril n’avaient pu être publiées.
Etats-Unis : perspectives d’investissement encore dégradées Allemagne : nette amélioration des perspectives à 6 mois
Future capital spending - Manufacturing surveys Germany: ifo Business climate
Diffusion indices - 3-month moving average Index
50 110
40
30 100
20
10 90
0 80
-10
-20 70
-30
-40 60
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
New York Philadelphia Kansas City Business expectations Business climate
Source: Datastream, BNPP AM Source: Datastream, BNPP AM
Réponses institutionnelles
• Plusieurs informations ont permis d’espérer un dénouement proche et favorable de l’affaire déclenchée par l’arrêt de la Cour
constitutionnelle allemande du 5 mai. Le compte-rendu de la réunion de la BCE du 4 juin fait apparaître « qu’il existe
désormais de nombreuses preuves, dans une littérature abondante, montrant que les programmes d'achats d'actifs en général
et le Programme d'achat du secteur public (PSPP) en particulier se sont montrés efficaces pour atteindre les objectifs prévus
sur l'économie de la zone euro et maintenir ainsi la stabilité des prix ». Le PSPP apparaît ainsi nécessaire pour remplir le mandat
de la BCE. Par ailleurs, selon certaines sources, la BCE a accepté de transmettre au Président de la Bundesbank des
documents (jamais rendus publics) pour qu'il les présente au parlement et au gouvernement allemands. Cette démarche répond
à l’injonction de la cour de Karlsruhe de prouver que les actions de la BCE sont « proportionnées ». Enfin, même si Yves Mersch
a indiqué que, si les tensions refluent, l’enveloppe du PEPP n’aura pas besoin d’être utilisée en totalité, Christine Lagarde reste
très prudente sur l’activité économique en parlant d’un redémarrage « irrégulier » et « incomplet ».
• Les chefs d'Etat et de gouvernement de l'Union européenne se retrouveront les 17 et 18 juillet à Bruxelles pour un sommet
consacré au plan de relance. Les négociations sur le Brexit se tiendront elles aussi en face-à-face à partir du 29 juin.
Nathalie BENATIA29 juin 2020 3
Evolution des marchés financiers
EUR/USD Oil price in USD per barrel
1,25 26/06/2020;
USD
38,49
60
1,20 50
40
30
1,15 20 WTI ($/Bbl)
10
0
1,10 -10
-20
-30
-40
1,05
Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
MSCI indices in USD since July 2019 10-year yields
Index Index % %
600 1200 3,00
2,75 0,30
550 1100 2,50 0,10
500 1000 2,25
2,00 -0,10
450 900 1,75 -0,30
1,50
400 800
1,25 -0,50
350 700 1,00
-0,70
0,75
AC World (l.h.s) Emerging 0,50 -0,90
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 Jun-20
US T-note (l.h.s) German Bund
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
France: 10-year yield Italy
% % bps
0,75
4,00 350
0,50 3,50
300
3,00
0,25 2,50 250
0,00 2,00 200
1,50
-0,25 150
1,00
-0,50
0,50 100
Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 Jun-20 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20
10-year yield (l.h.s) 10-year spread vs. German bund
French OAT Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Eurostoxx index in EUR S&P 500 Index in USD
26/06/2020;
Index Index
450 3009,05
26/06/2020; 3 400
425
349,64 3 200
400
375 3 000
350 2 800
325
2 600
300
275 2 400
250 2 200
Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20
Eurostoxx S&P500
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM29 juin 2020 4
Eurostoxx 50 - Volatility S&P 500 - Volatility
Index Index
90 90
80 80
70 70
60
60
50
50 40
40 30
30 20
20 10
10 0
0 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20
Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 VIX
Source: Reuters, BNPP AM
V2X
Source: Reuters, BNPP AM
Name Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct Currencies vs. USD Last Time Pct, Chng MTDPct YTDPct
STXE 600 PR/d 359,15 0,23% 9:37 2,52% -13,63% Euro 1,1243 9:53 0,23% 1,31% 0,29%
STXE 600 SEP0/d 357,2 0,22% 9:37 2,12% -13,87% British Pound 1,2354 9:53 0,17% 0,08% -6,83%
ESTX 50 PR/d 3,210,79 0,21% 9:38 5,26% -14,27% Japanese Yen 107,16 9:53 -0,05% -0,57% -1,56%
ESTX 50 SEP0/d 3,192,00 0,31% 9:38 4,46% -14,67% Swiss Franc 0,9476 9:53 -0,03% -1,41% -2,09%
CAC 40 INDEX/d 4,913,050 0,07% 9:38 4,62% -17,83% Canadian Dollar 1,3661 9:53 -0,20% -0,78% 5,20%
Australian Dollar 0,6876 9:53 0,23% 3,15% -2,07%
XETRA DAX PF/d 12,160,63 0,59% 9:38 4,95% -8,21%
FTSE MIB/d 19,275,00 0,79% 9:37 5,92% -18,00%
Source : Reuters, BNPP AM as of 29/06/2020
IBEX 35 INDEX/d 7,201,8 9:37 1,48% -24,58%
FTSE 100 INDEX/d 6,166,63 0,12% 9:37 1,48% -18,24%
SMI PR/d 10,076,32 0,34% 9:38 2,49% -5,09%
Source : Reuters, BNPP AM as of 29/06/2020
Sectors Europe Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct Name Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct
Retail 330,65 0,16% 9:38 0,52% -8,66% S&P 500 INDEX/d 3,009,05 -2,42% 23:24 -1,16% -6,86%
Basic Resources 383,84 0,05% 9:38 3,01% -16,85% EMINI S&P SEP0/d 3,014 0,23% 9:42 -0,56% -5,98%
Constructions 439,11 0,91% 9:37 2,67% -14,34% NASDAQ 100/d 9,849,356 3,08% 12,78%
Telecommunications 208,63 -0,22% 9:38 -1,13% -14,86% RUSSELL 2000 I/d 1,378,7805 -2,44% 22:30 -1,09% -17,36%
Insurance 246,78 0,40% 9:38 7,45% -23,54% N225 SEP0/d 22,110 0,27% 9:33 1,10% -6,73%
Financial Services 527,1 0,22% 9:38 2,75% -9,65% TOPIX INDEX 1,549,22 -1,78% 8:00 -0,92% -10,00%
Oil & Gas 212,17 -0,66% 9:38 0,67% -33,41% HANG SENG INDE/d 24,315,74 -0,95% 9:38 5,90% -13,74%
Health Care 927,62 0,34% 9:38 0,71% 2,00% CSI300 INDEX/d 4,109,71640 -0,71% 9:37 6,28% 0,32%
Automobiles 387,98 1,11% 9:38 3,85% -23,69% KOSPI 2,093,48 -1,93% 8:32 3,10% -4,78%
Technology 555,58 0,70% 9:38 6,93% 4,80% BVSP BOVESPA I/d 93,834,49 7,36% -18,86%
Real Estate 152,03 0,18% 9:38 1,19% -21,24%
Bank 92,89 0,47% 9:38 4,07% -35,17% Source : Reuters, BNPP AM as of 29/06/2020
Utilities 344,2 -0,08% 9:38 3,33% -3,34%
Chemicals 956,49 0,62% 9:38 2,59% -7,11%
Food & Beverages 668,46 -0,86% 9:38 -0,38% -13,60%
Source : Reuters, BNPP AM as of 29/06/2020
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particulier, aux États-Unis, pour les ressortissants américains (ce terme est défini par le règlement S du United States Securities Act de 1933), Avant de souscrire dans
un pays dans lequel les instruments financiers sont enregistrés, les investisseurs devraient vérifier les contraintes ou restrictions légales potentielles relatives à la
souscription, l’achat, la possession ou la vente des instruments financiers en question,29 juin 2020 5 Il est conseillé aux investisseurs qui envisagent de souscrire des instruments financiers de lire attentivement la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) et de consulter les rapports financiers les plus récents des instruments financiers en question, Cette documentation est disponible sur le site web, Les opinions exprimées dans le présent document constituent le jugement de la société de gestion de portefeuille au moment indiqué et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis, La société de gestion de portefeuille n’est nullement obligée de les tenir à jour ou de les modifier, Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d’investir dans les instruments financiers afin de déterminer eux-mêmes l’adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci soient autorisés, À noter que différents types d’investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document, impliquent des degrés de risque variables et qu’aucune garantie ne peut être donnée quant à l’adéquation, la pertinence ou la rentabilité d’un investissement spécifique pour le portefeuille d’un client ou futur client, Compte tenu des risques économiques et de marché, aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation par les instruments financiers de leurs objectifs d’investissement, Les performances peuvent varier notamment en fonction des objectifs ou des stratégies d’investissement des instruments financiers et des conditions économiques et de marché importantes, notamment les taux d’intérêt, Les différentes stratégies appliquées aux instruments financiers peuvent avoir un impact significatif sur les résultats présentés dans ce document, Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir et la valeur des investissements dans les instruments financiers est susceptible par nature de varier à la hausse comme à la baisse, Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas leur investissement initial, Les données de performance, éventuellement présentées dans ce document, ne prennent en compte ni les commissions et frais contractés à l’émission ou au rachat de parts ni les taxes, La documentation visée par le présent avertissement est disponible sur www,bnpparibas-am,com,
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