LA NOTE QUOTIDIENNE - BNP Paribas Asset Management
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS - 16/04/2020 LA NOTE QUOTIDIENNE 16 AVRIL 2020 Ce document, que j’espère quotidien, sera l’occasion de faire le point sur les principaux événements économiques et financiers. Les actions ont connu une séance de baisse assez marquée hier (-2,2 % pour le S&P 500 ; -3,7 % pour l’Eurostoxx) qui reflète, d’une après, une pause après un rebond significatif et, d’autre part, la publication d’indicateurs économiques inférieurs aux attentes (cf. page 2) et de résultats d’entreprise dégradés. Ce matin à Tokyo, l’indice Nikkei 225 a terminé en baisse de 1,4 %. Les marchés européens ont ouvert en hausse et progressent en milieu de matinée. Une pause après une belle remontée est vraisemblablement à l’origine de la légère dégradation du marché du crédit hier. Les titres à haut rendement en dollars ont de surcroît pâti de la baisse des cours du pétrole (sous 20 dollars/baril de WTI) suite aux prévisions de l’Agence internationale de l’énergie sur la demande de pétrole en 2020. https://www.iea.org/reports/oil-market-report-april-2020 La chute de la demande prévue en en avril, mai et juin est vertigineuse et l’agence prévient que toute la logistique de la filière (transports, stockage) risque de se retrouver submergée. Alors que le rendement du T-note américain et du Bund allemand à 10 ans se sont détendus hier parallèlement au recul des actions, il n’en a pas été de même pour les marchés périphériques de la zone euro. Le marché des BTPs italiens a été particulièrement chahuté. Le taux à 10 ans italien a terminé à 1,90 %, au plus haut depuis le 18 mars et en hausse de 30 pb en deux séances. L’écart de taux avec l’Allemagne s’est rapproché de 240 pb. Cette dégradation a pu être observée sur l’ensemble de la courbe. Les mouvements ont été particulièrement heurtés au gré de la présence ou non de la BCE sur le marché. La dégradation du marché espagnol a été moindre (+8 pb en deux jours sur le 10 ans). Selon le FMI (cf. tableau page 2), la dette publique italienne devrait atteindre 155 % du PIB cette année (contre 113 % en Espagne). La nervosité des intervenants reflète les tensions politiques en Italie et avec ses partenaires européens. Il n’est pas certain que le sommet européen du 23 avril permette de clarifier la situation sur le sujet des « coronabonds » alors que la question du recours au Mécanisme européen de stabilité menace désormais la cohérence de la majorité. Malgré la déclaration claire du Premier ministre Giuseppe Conte (« cet instrument n’est pas adapté à la situation »), des élus du Parti démocrate (chefs du groupe parlementaire au Sénat et à la Chambre) ont fait remarquer qu’il serait dommage ne pas utiliser cet « argent mis à disposition ». Les élus du Mouvement 5 étoiles s’opposent fermement à cette position. Sur le front de l’épidémie, les annonces sur les procédures qui seront mises en œuvre à l’occasion du déconfinement des populations se font un peu plus précises. L’Allemagne a annoncé un relâchement des contraintes à partir du 4 mai et prévoit le retour en classes des écoliers et étudiants devant passer un examen. Les grands rassemblements (événements sportifs, concerts, …) restent interdits jusqu’à fin août. Certains commerces vont pouvoir rouvrir à partir de la semaine prochaine. Donald Trump devrait annoncer aujourd’hui de « nouvelles lignes directrices » pour la réouverture de l'économie lors d'une conférence de presse. Du point de vue médical, les signes d’une maîtrise de l’épidémie deviennent un peu plus concrets et suggèrent que le pic des nouvelles infections est en vue ou a déjà été dépassé même si les données restent fluctuantes et si personne ne se risque à crier victoire. https://investors- corner.bnpparibas-am.com/fr/themes-dinvestissement/coronavirus-mise-a-jour-hebdomadaire-15-04-2020/ La prochaine étape est l’utilisation de tests fiables à grande échelle. Si les mesures de déconfinement se passent bien (c’est-à-dire si elles n’entraînent pas une nouvelle flambée de l’épidémie), les investisseurs devraient être rassurés.
16 avril 2020 2
Nouvelles économiques
• Les indicateurs économiques publiés hier aux Etats-Unis ont tous déçu les attentes. Les ventes au détail ont baissé de 8,7 % en
mars (après -0,4 % en février). En retenant les éléments qui entrent plus directement dans le calcul du PIB (dit « control group »),
une légère hausse a pu être constatée du fait de l’envolée des achats alimentaires avant les mesures de confinement. Ce résultat
ne sera probablement pas réédité en avril. La production industrielle s’est effondrée en mars (-5,4 % soit son plus fort recul
mensuel depuis janvier 1946). En glissement annuel, elle est tombée à -5,5 %. L’enquête réalisée par la Fed de New York dans le
secteur manufacturier de l’état de New York (Empire Manufacturing) s’est très fortement dégradée. L’indice est passé de -21,5 en
mars à -78,2 en avril. Nous avons fait figurer les deux courbes (production industrielle nationale et enquête régionale) sur le
graphique ci-dessous simplement pour illustrer que la baisse de la production devrait se poursuivre en avril sous l’effet de la
fermeture des activités non-essentielles. Peut-être encore plus préoccupante est la dégradation des intentions d’investissement à
six mois reflétée dans l’enquête alors que les perspectives d’activité à six mois se sont légèrement redressées. Enfin, l’indice
NAHB de confiance des constructeurs (National Association of Home Builders) a enregistré sa plus forte baisse mensuelle en avril
pour retrouver son plus bas niveau depuis 2012. Les informations recueillies auprès des Fed régionales (Beige Book) montre que
l’activité se dégrade « brutalement et rapidement » sur tout le territoire.
• Les données économiques vont continuer à retenir l’attention des investisseurs avec, aujourd’hui, les chiffres d’inscriptions à
l’indemnisation-chômage (initial jobless claims) aux Etats-Unis et demain, l’estimation de la croissance du PIB chinois au 1er
trimestre. Le consensus Reuters prévoit une contraction de 6,5 % en glissement annuel, les prévisions allant de -28,9 % à +4,0 %.
• Le FMI a publié hier son Moniteur des finances publiques https://www.imf.org/fr/Publications/FM/Issues/2020/04/06/fiscal-
monitor-april-2020 qui fait apparaître un creusement des déficits budgétaires et une augmentation des dettes publiques sur la base
des hypothèses de croissance et des mesures annoncées par les états au moment de l’élaboration de ces prévisions. Dans le
tableau ci-dessous, les données sur les Etats-Unis sont différentes des données nationales pour permettre des comparaisons.
Etats-Unis : effondrement de la production industrielle General Government Overall Balance & Gross Debt (% of GDP)
2018 2019 2020 2021
USA: Industrial production & NY Fed manufacturing index United States -5,7 -5,8 -15,4 -8,6
106,9 109,0 131,1 131,9
y/y % change Index
Euro Area -0,5 -0,7 -7,5 -3,6
15 60 85,9 84,1 97,4 95,6
10 40
France -2,3 -3,0 -9,2 -6,2
5 20 98,4 98,5 115,4 116,4
0 0
Germany 1,9 1,4 -5,5 -1,2
-5 -20 61,9 59,8 68,7 65,6
-10 -40
Italy -2,2 -1,6 -8,3 -3,5
-15 -60 134,8 134,8 155,5 150,4
-20 -80
Spain -2,5 -2,6 -9,5 -6,7
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 97,6 95,5 113,4 114,6
Source: Datastream, BNPP AM
Japan -2,4 -2,8 -7,1 -2,1
236,5 237,4 251,9 247,6
United Kingdom -2,2 -2,1 -8,3 -5,5
85,7 85,4 95,7 95,8
Source: IMF Fiscal Monitor - April 2020
Réponses institutionnelles
• Après la réunion du G7, les ministres des Finances et les banquiers centraux des pays du G20 ont validé le moratoire sur le
service de la dette des pays les plus pauvres à compter du 1er mai et jusqu'à la fin de l'année au moins. Les créanciers
publics appellent les créanciers privés à prendre une initiative comparable.
• Aux Etats-Unis, comme prévu dans le plan de soutien budgétaire voté fin mars, certaines modalités du plan de sauvetage de
25 milliards de dollars pour les compagnies aériennes ont été dévoilées. Aucune nationalisation n’est prévue même si le
Trésor devrait recevoir des titres (warrants) en échange de l’aide accordée. Selon certaines sources, les compagnies devront
rembourser 30 % des subventions perçues. Ces mesures sont destinées avant tout à préserver l’emploi dans le secteur.
Nathalie BENATIA16 avril 2020 3
Evolution des marchés financiers
EUR/USD Oil price in USD per barrel
1,25
USD
65
1,20 60
55
50
1,15
45
40
35 WTI ($/Bbl)
30
1,10 25 15/04/2020;
20 19,87
15
1,05
Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20
Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
MSCI indices in USD since July 2019 10-year yields
Index Index % %
3,00
600 1200 2,75 0,30
2,50 0,10
550 1100 2,25
2,00 -0,10
500 1000 1,75 -0,30
1,50
450 900 1,25 -0,50
1,00
400 800 -0,70
0,75
0,50 -0,90
350 700 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20
Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20
US T-note (l.h.s) German Bund
AC World (l.h.s) Emerging Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
France: 10-year yield Italy
% % bps
0,75
4,00 350
0,50 3,50
300
3,00
0,25 250
2,50
0,00 2,00 200
1,50
-0,25 150
1,00
-0,50 0,50 100
Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20
Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20
French OAT 10-year yield (l.h.s) 10-year spread vs. German bund
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Eurostoxx index in EUR S&P 500 Index in USD
Index Index
450 3 400
425
3 200
400
3 000
375
350 2 800 15/04/2020;
325 2 600 2783,36
15/04/2020;
300 306,01 2 400
275 2 200
250 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20
Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 S&P500
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Eurostoxx
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM16 avril 2020 4
Eurostoxx 50 - Volatility S&P 500 - Volatility
Index Index
90 90
80 80
70 70
60
60
50
50 40
40 30
30 20
20 10
10 0
0 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20
Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 VIX
Source: Reuters, BNPP AM
V2X
Source: Reuters, BNPP AM
Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Currencies vs. USD Last Time Pct, Chng MTDPct YTDPct
STXE 600 PR/d 326.83 1.17 % 9:54 2,12% -21,40% Euro 1,0876 10:09 -0,28% -1,39% -2,98%
STXE 600 JUN0/d 324.10 1.28 % 9:53 1,30% -22,67% British Pound 1,2489 10:09 -0,20% 0,57% -5,81%
ESTX 50 PR/d 2,847.45 1.40 % 9:54 2,17% -23,97%
Japanese Yen 107,77 10:09 0,28% 0,22% -1,00%
ESTX 50 JUN0/d 2,813.0 1.59 % 9:54 0,80% -25,74%
CAC 40 INDEX/d 4,410.230 1.30 % 9:53 0,32% -26,23%
Swiss Franc 0,9673 10:09 0,30% 0,68% -0,05%
XETRA DAX PF/d 10,413.61 1.30 % 9:53 4,81% -21,40% Canadian Dollar 1,4111 10:09 0,37% 8,66%
FTSE MIB/d 17,110.40 2.34 % 9:53 0,35% -27,21% Australian Dollar 0,6294 10:09 -0,38% 2,59% -10,35%
IBEX 35 INDEX/d 6,914.1 1.09 % 9:54 1,90% -27,59%
FTSE 100 INDEX/d 5,625.27 0.49 % 9:53 -0,82% -25,42% Source : Reuters, BNPP AM as of 16/04/2020
SMI PR/d 9,439.22 1.28 % 9:54 1,37% -11,09%
Source : Reuters, BNPP AM as of 16/04/2020
Sectors Europe Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct
Retail 309,91 0,51% 9:54 5,82% -14,39% S&P 500 INDEX/d 2,783.36 -2.203046 % 23:06 7,69% -13,85%
Basic Resources 332,03 1,99% 9:54 3,01% -28,08% EMINI S&P JUN0/d 2,797.5 0.81 % 9:59 8,86% -13,03%
Constructions 381,69 1,75% 9:54 1,41% -25,54% NASDAQ 100/d 8,591.958 9,96% -1,62%
Telecommunications 200,96 0,37% 9:54 1,64% -17,99% RUSSELL 2000 I/d 1,183.9772 -4.3121 % 22:30 2,68% -29,04%
Insurance 225,03 1,24% 9:54 -1,32% -30,28% N225 JUN0/d 19,270 0.16 % 9:48 2,83% -18,61%
Financial Services 463,35 1,20% 9:54 4,03% -20,58% TOPIX INDEX 1,422.24 -0.82 % 8:00 1,37% -17,38%
Oil & Gas 200,84 0,50% 9:54 -6,87% -36,97% HANG SENG INDE/d 24,021.98 -0.51 % 9:54 1,77% -14,78%
Health Care 864,68 1,16% 9:54 4,43% -4,92% CSI300 INDEX/d 3,802.38060 0.13 % 9:53 3,15% -7,18%
Automobiles 331,74 2,40% 9:54 4,38% -34,75%
KOSPI 1,857.07 0% 8:33 5,90% -15,45%
Technology 470,11 2,73% 9:54 6,47% -11,32%
BVSP BOVESPA I/d 78,831.46 22:20 7,96% -31,83%
Real Estate 145,16 0,71% 9:54 1,97% -24,80%
Bank 84,02 1,97% 9:54 -4,31% -41,36%
Source : Reuters, BNPP AM as of 16/04/2020
Utilities 307,25 0,62% 9:54 -1,22% -13,71%
Chemicals 865,65 0,70% 9:54 5,09% -15,93%
Food & Beverages 660,23 0,27% 9:54 3,96% -14,66%
Source : Reuters, BNPP AM as of 16/04/2020
DISCLAIMER
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en particulier, aux États-Unis, pour les ressortissants américains (ce terme est défini par le règlement S du United States Securities Act de 1933), Avant de souscrire
dans un pays dans lequel les instruments financiers sont enregistrés, les investisseurs devraient vérifier les contraintes ou restrictions légales potentielles relatives à
la souscription, l’achat, la possession ou la vente des instruments financiers en question,16 avril 2020 5 Il est conseillé aux investisseurs qui envisagent de souscrire des instruments financiers de lire attentivement la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) et de consulter les rapports financiers les plus récents des instruments financiers en question, Cette documentation est disponible sur le site web, Les opinions exprimées dans le présent document constituent le jugement de la société de gestion de portefeuille au moment indiqué et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis, La société de gestion de portefeuille n’est nullement obligée de les tenir à jour ou de les modifier, Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d’investir dans les instruments financiers afin de déterminer eux-mêmes l’adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci soient autorisés, À noter que différents types d’investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document, impliquent des degrés de risque variables et qu’aucune garantie ne peut être donnée quant à l’adéquation, la pertinence ou la rentabilité d’un investissement spécifique pour le portefeuille d’un client ou futur client, Compte tenu des risques économiques et de marché, aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation par les instruments financiers de leurs objectifs d’investissement, Les performances peuvent varier notamment en fonction des objectifs ou des stratégies d’investissement des instruments financiers et des conditions économiques et de marché importantes, notamment les taux d’intérêt, Les différentes stratégies appliquées aux instruments financiers peuvent avoir un impact significatif sur les résultats présentés dans ce document, Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir et la valeur des investissements dans les instruments financiers est susceptible par nature de varier à la hausse comme à la baisse, Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas leur investissement initial, Les données de performance, éventuellement présentées dans ce document, ne prennent en compte ni les commissions et frais contractés à l’émission ou au rachat de parts ni les taxes, La documentation visée par le présent avertissement est disponible sur www,bnpparibas-am,com,
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