LA NOTE PRESQU'HEBDOMADAIRE - AFER
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS – 17/05/2021 LA NOTE PRESQU’HEBDOMADAIRE 17 MAI 2021 Un point sur les principaux événements économiques et financiers après une semaine marquée par de nouvelles hésitations sur les marchés actions et une dégradation des obligations gouvernementales européennes. Après 3 jours de baisse, les actions mondiales se sont reprises jeudi et, plus nettement encore, vendredi. L’indice MSCI AC World (en dollars) a finalement enregistré une baisse hebdomadaire de 1,6 % qui le laisse 0,4 % sous son niveau de fin avril. Le recul des indices américains (-1,4 % en une semaine pour le S&P 500, malgré un rebond de 1,5 % vendredi, et -2,3 % pour le Nasdaq Composite) illustre la fébrilité des investisseurs. La baisse hebdomadaire des actions de la zone euro a été plus modérée (-0,5 %) et elles affichent une hausse de 1 % par rapport à fin avril (indice Eurostoxx). Le recul des actions émergentes (indice MSCI Emerging en dollars) ressort à -3 %, en une semaine comme depuis le début du mois. Même si une baisse des actions retient souvent davantage l’attention, l’événement de la semaine passée sur les marchés financiers a été la nette tension des taux longs de la zone euro. Le rendement du Bund à 10 ans est passé de -0,215 % le 7 mai à -0,129 % le 14, soit une tension de près de 9 pb. Le jeudi 13, le taux à 10 ans allemand avait touché -0,09 % en séance, au plus haut en près de 2 ans. Cette dégradation du rendement de référence de la zone euro s’est accompagnée d’une sous-performance des marchés périphériques : près de 10 pb environ pour les taux à 10 ans espagnol et portugais en une semaine et +11 pb pour le rendement du BTP à 10 ans qui termine la semaine à 1,07 % sans, semble-t-il, susciter de réaction particulière de la Banque centrale européenne (BCE). La fin de la semaine dernière dans la zone euro a toutefois été marquée par une diminution des volumes traités en raison du Pont de l’Ascension. Par ailleurs, de nombreuses émissions ont dû être absorbées. Aux inquiétudes inflationnistes alimentées par des prix à la consommation et à la production supérieurs aux attentes aux Etats-Unis, sont venues s’ajouter des déclarations de membres du Conseil des gouverneurs de la BCE. Plusieurs d’entre eux ont adopté un scénario optimiste sur la reprise économique à présent que les campagnes de vaccination ont enfin pris leur essor en Europe continentale et certains ont laissé entendre qu’une réduction du rythme hebdomadaire des achats de titres pourrait être annoncée dès la réunion de politique monétaire du 10 juin. Le rendement du T-note américain à 10 ans (1,58 % le 10/05) est remonté jusqu’à 1,69 % le 12 mai pour terminer la semaine à 1,63 %. L’élément le plus notable sur les obligations américaines est l’envolée des anticipations inflationnistes reflétées par les obligations indexées : le point mort d’inflation à 10 ans a atteint son plus haut depuis 8 ans. Le point mort d’inflation à 5 ans est au plus haut depuis 2008 et les anticipations d’inflation à 5 ans dans 5 ans (5Y5Y inflation swaps) ressortaient à 2,55 % en fin de semaine, au plus haut depuis janvier 2017. Les anticipations contenues dans les enquêtes se sont elles aussi redressées. Selon les résultats préliminaires de l’enquête de confiance des ménages réalisée par l’Université du Michigan, les attentes des consommateurs sur l’inflation dans un an sont au plus haut depuis 2011, ce qui ne paraît pas surprenant compte tenu des récentes évolutions. Un élément peut devenir plus préoccupant : leurs attentes sur l’inflation à moyen-long terme (5 à 10 ans) sont également remontées. Le caractère « transitoire » de la poussée inflationniste, qui est le scénario défendu par la Réserve fédérale américaine (Fed), et reste encore l’hypothèse consensuelle, pourrait être remis en cause. Le vice-Président de la Fed, Richard Clarida, a apporté une légère nuance par rapport aux propos antérieurs des officiels de la Fed, y compris les siens. Il a bien sûr rappelé que l’inflation devrait refluer au fil de l’année mais a précisé que s’il apparaît que les pressions haussières ne sont pas temporaires, le Fed devrait utiliser les outils à sa disposition pour ancrer les anticipations et ramener l’inflation vers la trajectoire compatible avec l’objectif de 2 %. Il a toutefois précisé que le temps n’était pas venu de réduire le soutien monétaire. A surveiller cette semaine. Dans le contexte où les inquiétudes inflationnistes semblent s’installer, le compte rendu (Minutes le 19/05) de la réunion de la Fed du 28 avril sera analysé avec soin et devrait donner à la Banque centrale américaine l’occasion de réaffirmer sa position. Plusieurs discours d’officiels sont également attendus en début de semaine ainsi que des indicateurs sur le marché de l’immobilier en avril (mises en chantier le 18/05, ventes dans l’ancien le 21/05). La semaine se terminera par la publication le 21/05 des résultats préliminaires des enquêtes auprès des directeurs d’achats (PMI) qui donneront une idée de l’évolution de l’activité en mai au Japon, aux Etats-Unis et en Europe. Le calibrage de ces indices, qui ont déjà beaucoup monté avant la réouverture des économies, risque de donner des informations qui pourront être difficile à interpréter.
17 mai 2021 2
Nouvelles économiques
Aux Etats-Unis, l’indice des prix à la consommation a dépassé les attentes et alimenté les anticipations inflationnistes. La variation de l’indice
total entre mars et avril est ressortie à +0,8 % (contre +0,2 % attendu) et l’inflation en glissement annuel s’est établie à 4,2 % (après 2,6 % en
mars), au plus haut depuis septembre 2008. L’inflation sous-jacente (pourtant traditionnellement moins volatile) est passée de 1,6 % à 3 % en
glissement annuel après un rebond mensuel de 0,9 %. L’écart par rapport aux attentes (+0,3 % pour la variation mensuelle selon le consensus
Bloomberg) est colossal et reflète les ajustements des prix à mesure de la reprise de certaines activités. Les tarifs des billets d’avion, des
chambres d’hôtel, des locations de voitures ont fortement monté. Les économistes s’attendaient à ce que ce phénomène se produise à l’approche
de l’été plutôt qu’au printemps mais la campagne de vaccination a connu une très nette accélération qui a notamment permis au gouvernement
d’autoriser les personnes complètement vaccinées à ne plus porter de masque. Une hausse du prix des voitures d’occasion a contribué à
l’accélération de l’inflation sous-jacente qui s’est inscrite à son plus haut niveau en 30 ans en avril. Des retards pris dans la production de véhicules
neufs (en raison de difficultés d’approvisionnement en amont de chaînes de production) peuvent expliquer que les consommateurs se soient
reportés sur le marché de l’occasion.
L’indice des prix à la production publié le lendemain a lui aussi dépassé les attentes (+0,6 % par rapport à mars ; +6,2 % en glissement annuel).
Ces évolutions devraient se traduire par une remontée de l’inflation sous-jacente mesurée par le déflateur des dépenses privées hors alimentaires
et énergie (core PCE). Cette mesure de l’inflation privilégiée par la Fed était ressortie à 1,8 % en glissement annuel en mars et pourrait nettement
dépasser 2 % en avril.
Les prix à la production en Chine ont dépassé les attentes en avril pour s’inscrire à 6,8 % en glissement annuel (après 4,4 % en mars et 1,7 %
en février). La hausse des prix à la consommation est plus modeste (de 0,4 % à 0,9 % en glissement annuel), ce qui pourrait suggérer que les
entreprises éprouvent des difficultés à augmenter leurs prix. Le tassement de l’activité constaté en avril sur les données objectives de
consommation et de production a été un peu plus fort que prévu. Toutefois, les niveaux atteints ne paraissent pas préoccupants et les données
à haute fréquence ont envoyé des signaux rassurants. Par ailleurs, la lecture des données économiques devrait être désormais plus facile, les
effets de base du confinement/déconfinement s’estompant.
Dans la zone euro, les indicateurs et les prévisions ont été plutôt encourageants. La production industrielle est modestement remontée en mars
(+0,1 %) mais les données sur le secteur industriel en Allemagne sont favorables. Les difficultés de l’industrie automobile reflètent un problème
de disponibilité des semi-conducteurs et devraient être corrigées en avril. L’indice ZEW, qui reflète l’opinion des investisseurs et des analystes
financiers sur le climat des affaires en Allemagne, s’est nettement amélioré en mai pour atteindre son plus haut niveau depuis février 2000. Ces
experts, dont l’optimisme a été dopé par le reflux de la troisième vague de l’épidémie, anticipent un très fort rebond de l’activité dans les six
prochains mois.
Les prévisions de printemps de la Commission européenne publiées le 12 mai sont optimistes : « les économies de la zone euro devraient
connaître un fort rebond au fur et à mesure que les taux de vaccination augmenteront et que les restrictions seront assouplies. Cette croissance
sera tirée par la consommation privée, l'investissement et une demande croissante d'exportations de l'UE liée au renforcement de l'économie
mondiale. Les investissements publics devraient atteindre en 2022 leur niveau le plus élevé en proportion du PIB depuis plus de dix ans, sous
l'impulsion de la facilité pour la reprise et la résilience (FRR), l'instrument clé qui est au cœur de NextGenerationEU ». Par ailleurs, la Commission
prévoit qu’après avoir atteint 1,7 % en 2021, l’inflation reflue à 1,3 % en 2022 tandis que la croissance resterait solide (à 4,3 % cette année puis
4,4 % en 2022).
Etats-Unis : accélération de l’inflation en avril Chine : retour à des variations « normales »
US: Different measures of core inflation China
(y/y % change) y/y % change
4,0 40
3,5 30
3,0 20
2,5
10
2,0
0
1,5
-10
1,0
0,5 -20
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 -30
Fed of Cleveland Trimmed-mean CPI Core CPI Core PCE* 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
*PCE Personal Consumption Expenditures Source: Bloomberg, BNPP AM
Industrial Production Retail sales (consumer goods)
Source: Datastream, BNPP AM17 mai 2021 3
Evolution des marchés financiers
EUR/USD Oil price in USD per barrel
1,25 USD
60
1,20 45
30
1,15 15
0
1,10 -15 WTI ($/Bbl)
-30
1,05 -45
Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21
Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM
MSCI indices in USD since January 2019 10-year yields
Index Index % %
1450 0,3
700
1350 2,50
650 0,1
600 1250
2,00 -0,1
550 1150
-0,3
1050 1,50
500
-0,5
450 950
1,00
850 -0,7
400
350 750 0,50 -0,9
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Mar-19 Sep-19 Mar-20 Sep-20 Mar-21
US T-note (l.h.s) German Bund
AC World (l.h.s) Emerging
Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM
France: 10-year yield Italy
0,75 % 4,00 % bps 350
3,50 300
0,50 3,00 250
2,50
0,25 200
2,00
150
1,50
0,00 1,00 100
0,50 50
-0,25
0,00 0
-0,50 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21
Jan-19 Jun-19 Nov-19 Apr-20 Sep-20 Feb-21 10-year yield (l.h.s)
French OAT 10-year spread vs. German bund Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM
Eurostoxx index in EUR 14/05/2021; S&P Index in USD 14/05/2021;
450 Index 444,69 Index 4173,85
4200
425 4000
400 3800
375 3600
3400
350
3200
325 3000
300 2800
275 2600
2400
250 2200
Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21
Eurostoxx S&P500
Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM17 mai 2021 4
Eurostoxx 50 - Volatility S&P 500 - Volatility
90 Index 90 Index
80 80
70 70
60 60
50 50
40 40
30 30
20 20
10 10
0 0
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 VIX
V2X
Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM
Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Currencies vs. USD Last Time Pct. Chng MTDPct YTDPct
STXE 600 PR/d 440,64 ‐0,43% 13:06 0,74% 10,43% Euro 1,2165 13:22 0,21% 1,22% ‐0,39%
STXE 600 JUN1/d 439,1 ‐0,45% 13:06 1,54% 10,69% British Pound 1,4101 13:22 0,04% 2,08% 3,13%
ESTX 50 PR/d 3,999,67 ‐0,44% 13:06 0,63% 12,58% Japanese Yen 109,08 13:22 ‐0,24% ‐0,17% 5,73%
ESTX 50 JUN1/d 3,990,00 ‐0,40% 13:06 1,68% 12,85% Swiss Franc 0,9004 13:22 ‐0,08% ‐1,41% 1,73%
CAC 40 INDEX/d 6,357,430 ‐0,43% 13:06 1,40% 14,52% Canadian Dollar 1,2113 13:22 0,09% ‐1,43% ‐4,85%
XETRA DAX PF/d 15,365,48 ‐0,33% 13:06 1,52% 12,00% Australian Dollar 0,7752 13:22 ‐0,26% 0,47% 0,75%
FTSE MIB/d 24,732,05 ‐0,14% 13:06 2,45% 11,24%
IBEX 35 INDEX/d 9,113,9 ‐0,35% 13:06 3,39% 12,89% Source : Reuters, BNPP AM as of 17/05/2021
FTSE 100 INDEX/d 6,990,81 ‐0,75% 13:06 0,30% 8,21%
SMI PR/d 11,097,58 ‐0,21% 13:06 0,68% 3,68%
Source : Reuters, BNPP AM as of 17/05/2021
Sectors Europe Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct
Retail 463,25 0,09% 13:07 3,35% 17,01% S&P 500 INDEX/d 4,173,85 23:02 ‐0,18% 11,12%
Basic Resources 606,78 ‐1,07% 13:07 3,31% 21,52% EMINI S&P JUN1/d 4,156,5 ‐0,30% 13:11 ‐0,44% 11,18%
NASDAQ 100/d 13,393,115 ‐3,37% 3,92%
Constructions 576,82 ‐0,83% 13:07 1,78% 17,07%
RUSSELL 2000 I/d 2,224,6299 2,47% 22:30 ‐1,85% 12,65%
Telecommunications 233,81 0,63% 13:07 1,98% 13,67%
N225 JUN1/d 27,730 ‐0,14% 13:01 ‐3,84% 1,09%
Insurance 307,4 ‐0,31% 13:07 1,00% 10,12% TOPIX INDEX 1,878,86 ‐0,24% 8:00 ‐1,02% 4,11%
Financial Services 649,99 ‐0,64% 13:07 ‐1,38% 7,21% HANG SENG INDE/d 28,194,09 0,59% 10:08 ‐1,85% 3,54%
Oil & Gas 256,19 ‐1,20% 13:07 1,95% 8,38% CSI300 INDEX/d 5,184,98530 1,46% 9:59 1,20% ‐0,50%
Health Care 914 0,07% 13:07 0,83% 3,98% EMERGING MARKETS 622,26 16:05 0% 2,64%
Automobiles 621,31 0,10% 13:07 ‐0,02% 17,84% KOSPI 3,134,52 ‐0,60% 11:01
Technology 668,14 ‐0,61% 13:07 ‐3,85% 10,69% BVSP BOVESPA I/d 121,880,82 22:20 2,51% 2,41%
Real Estate 174 0,25% 13:07 0,07% 1,84%
Source : Reuters, BNPP AM as of 17/05/2021
Bank 137,13 ‐0,97% 13:07 2,98% 26,73%
Utilities 383,72 ‐0,74% 13:07 0,46% ‐0,08%
Chemicals 1,225,91 ‐0,65% 13:07 1,68% 10,03%
Food & Beverages 774 0,15% 13:07 1,84% 8,26%
Source : Reuters, BNPP AM as of 17/05/2021
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