LA NOTE HEBDOMADAIRE 25 MAI 2020 - BNP Paribas Asset Management
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS - 25/05/2020 LA NOTE HEBDOMADAIRE 25 MAI 2020 Notre note hebdomadaire permet de faire le point sur les principaux événements économiques et financiers de la semaine passée. En cas d’événement particulier, nous vous proposerons une mise à jour entre deux parutions régulières. La semaine passée, les actions mondiales ont regagné du terrain : +2,8 % pour l’indice MSCI AC World en dollars et +0,5 % pour l’indice MSCI Emerging en dollars. La sous-performance des marchés émergents est en partie liée aux tensions entre la Chine et Hong Kong autour de la loi de « sureté nationale » que Pékin entend imposer et qui a provoqué des manifestations importantes à Hongkong et suscité de vives critiques aux Etats-Unis. L’indice Hang Seng a perdu 3,6 % en une semaine et 7,0 % depuis fin avril. Les tensions sino-américaines ont pesé sur les actions développées en fin de semaine sans remettre en cause la nette progression hebdomadaire des indices américains (+2,8 % pour le S&P 500 ; +3,4 % pour le Nasdaq), liée aux espoirs sur les avancées de la recherche sur un vaccin, ou le rattrapage de l’Eurostoxx (+4,4 %) alors que la semaine précédente avait été difficile pour les actions de la zone euro. Ce lundi l’indice Nikkei 225 a gagné 1,7 % et les indices européens ont ouvert en hausse. Les marchés seront fermés au Royaume-Uni et aux Etats-Unis aujourd’hui. Lundi 18, lors d’une conférence de presse commune, https://www.elysee.fr/emmanuel-macron/2020/05/18/initiative-franco-allemande- pour-la-relance-europeenne-face-a-la-crise-du-coronavirus, Angela Merkel et Emmanuel Macron ont présenté l’initiative franco- allemande pour la relance européenne face à la crise du coronavirus. Il s’agit d’un message clair pour une solidarité européenne renforcée. L’Allemagne et la France soutiennent la création d’un « Fonds de relance ambitieux, temporaire et ciblé » et proposent « d’autoriser la Commission européenne à financer ce soutien à la relance en empruntant sur les marchés au nom de l’UE ». Ce « Fonds de relance sera doté de 500 milliards d’euros en dépenses budgétaires de l’UE pour les secteurs et régions les plus touchés ». Emmanuel Macron a précisé que ces « 500 milliards ne seront pas des prêts octroyés à telle ou telle région ou tel ou tel secteur, mais bien des dotations budgétaires sur la base de notre endettement commun ». Ces subventions viennent compléter l’accord trouvé par l’Eurogroupe le 9 avril. Le montant annoncé est moindre que les chiffres qui circulaient jusqu’alors mais il s’agit d’un message politique fort à l’intention des autres pays de l’UE. Cette initiative a été saluée dès le lendemain par Christine Lagarde, la Présidente de la Banque centrale européenne (BCE) insistant sur l’attribution « d’aides budgétaires directes conséquentes en faveur des États membres les plus touchés par la crise ». Ursula von der Leyen a déclaré que « cette proposition va dans le sens de celle préparée par la Commission, laquelle tiendra également compte des points de vue de tous les États membres et du Parlement européen »: Les travaux de la Commission sur le plan de relance doivent être présentés le 27 mai. Il est déjà acquis que le plan s’inscrira dans le cadre financier pluriel annuel (CFP), c’est-à-dire le budget européen. Certains pays ont confirmé leur préférence pour des prêts plutôt que pour des transferts, opposant une fin de non-recevoir à la mutualisation de la dette. Les déclarations franco-allemandes ont été saluées sur les marchés obligataires par une détente des taux italiens. Le rendement du BTP à 10 ans est passé de 1,86 % le 15 mai à 1,60 % le 22, au plus bas depuis le 9 avril, l’écart avec les taux allemands de même échéance repassant sous 210 pb contre 250 pb le 6 mai, au lendemain de l’annonce de la décision de la Cour constitutionnelle allemande qui a jeté des doutes sur la pérennité du programme d’achats de titres de la BCE. Sur le plan sanitaire, le nombre de nouvelles contaminations et de décès a continué à s’infléchir en Asie, en Europe et, dans une moindre mesure, aux Etats-Unis alors le Brésil est le nouvel épicentre de l’épidémie. L’attention des investisseurs est retenue par les mesures de déconfinement qui restent prudentes et limitées (cf. graphique page 2). Le retour à la normale prendra du temps. Des éléments encourageants ont toutefois pu être notés comme, par exemple, l’annonce de la levée prochaine de l’état d’urgence à Tokyo.
25 mai 2020 2
Nouvelles économiques
L’estimation préliminaire des enquêtes PMI réalisées auprès des directeurs d’achats a montré un rebond limité des indices en
mai après les très bas niveaux touchés en avril. Les indices demeurent largement sous le seuil de 50, c’est-à-dire en territoire de
contraction de l’activité. Il faudra probablement s’appuyer sur d’autres indicateurs pour avoir une idée plus précise du rythme de
reprise de l’activité une fois levée les mesures de confinement. Dans les conditions exceptionnelles de « mise sous cloche » des
économies, les enquêtes sont probablement entachées d’importants biais psychologiques et les attentes des économistes sur des
données spécifiques deviennent moins pertinentes. L’indice IFO du climat des affaires en Allemagne est remonté à 79,5 en mai
(contre 74,2 en avril) mais reste très en-deçà de son niveau de début d’année (96 en février). La perception des conditions
présentes s’est dégradée. La Réserve fédérale de San Francisco publie désormais un indicateur quotidien pour mesurer le
sentiment économique grâce à l’analyse lexicale de l’information économique dans la presse. Après s’être effondré au cours de la
première quinzaine de mars, cet indice reste très déprimé. https://www.frbsf.org/economic-research/indicators-data/daily-news-
sentiment-index/
Cette semaine, beaucoup d’enquêtes d’activité et de confiance vont être publiées (Climat des affaires en France, Sentiment
économique de la Commission européenne, Confiance des ménages du Conference Board, enquêtes manufacturières
régionales). Aux Etats-Unis, de premières indications sur les revenus et les dépenses des ménages en avril seront connues
vendredi.
Estimations préliminaires des indices PMI : rebonds modestes en mai Indice de sévérité des mesures de contrôle de l'épidémie : loin de la normale
Oxford COVID-19 Government Response Tracker
Composite PMI * Stringency Index
Index Index 100
60 60
90
50 50 80
70
40 40 60
50
30 30 40
30
20 20 20
10
10 10 0
Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20
Euro zone USA Japan China Official
*PMI: Purchasing Manager Index Source: Markit, Datastream, BNPP AM
USA China Germany Italy
Source: https://www.bsg.ox.ac.uk/, BNPP AM
Réponses institutionnelles
Le 22 mai, la Banque du Japon, à l’occasion d’une réunion non programmée de politique monétaire, a précisé les modalités
de soutien aux petites et moyennes entreprises via une facilité de prêts et annoncé le prolongement d’autres mesures (achats
de Commercial Papers et de titres d’entreprise, dette privée acceptée en collatéral). Les banques bénéficieront par ailleurs
d’une modulation du taux de dépôt qui sera porté à +0,1 % (contre -0,1 %) selon les prêts octroyés.
En Chine, face à une situation économique et commerciale très incertaine, l’Assemblée populaire nationale n’a pas fixé
d’objectif de croissance du PIB. Le Premier ministre a indiqué que la politique budgétaire serait plus proactive et la politique
monétaire plus souple. Il a réaffirmé l’importance des réformes structurelles et de la plus grande ouverture de l’économie.
Le compte rendu de la réunion de politique monétaire d’avril de la BCE a révélé que le Conseil des gouverneurs est
« totalement préparé à augmenter la taille du PEPP (programme d’achats de titres pour lutter contre la pandémie) et à ajuster
sa composition, et éventuellement ses autres instruments, si, à la lumière des informations qui lui parviendront avant sa
réunion de juin, il juge l'ampleur de la stimulation mise en œuvre inférieure à ce qui serait nécessaire ».
Du côté de la Reserve fédérale américaine, les « Minutes » ont révélé la grande inquiétude des participants sur l’évolution
de l’emploi, les pressions déflationnistes et le rythme de reprise de la consommation. La possibilité d’abaisser les taux en
territoire négatif n’a pas été discutée mais une politique de contrôle de la courbe des taux et l’idée de présenter des
indications plus précises sur les futures décisions de politique monétaire (forward guidance) ont été évoquées.
Nathalie BENATIA25 mai 2020 3
Evolution des marchés financiers
EUR/USD Oil price in USD per barrel
1,25 22/05/2020;
USD
33,25
60
1,20 50
40
30
1,15 20 WTI ($/Bbl)
10
0
1,10 -10
-20
-30
1,05 -40
Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
MSCI indices in USD since July 2019 10-year yields
Index Index % %
600 1200 3,00
2,75 0,30
550 1100 2,50 0,10
2,25
500 1000 2,00 -0,10
1,75 -0,30
450 900 1,50
1,25 -0,50
400 800
1,00
-0,70
350 700 0,75
Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 0,50 -0,90
Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 Jun-20
AC World (l.h.s) Emerging
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM US T-note (l.h.s) German Bund
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
France: 10-year yield Italy
% % bps
0,75 4,00 350
0,50 3,50
300
3,00
0,25 2,50 250
0,00 2,00 200
1,50
-0,25 150
1,00
0,50 100
-0,50
Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20
10-year yield (l.h.s) 10-year spread vs. German bund
French OAT Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM
Eurostoxx index in EUR S&P 500 Index in USD 22/05/2020;
Index 22/05/2020; Index
450 2944,45
322,2 3 400
425
400 3 200
375 3 000
350
2 800
325
300 2 600
275 2 400
250 2 200
Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20
Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20
Eurostoxx
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM S&P500
Source: Bloomberg, Reuters, BNPP AM25 mai 2020 4
Eurostoxx 50 - Volatility S&P 500 - Volatility
Index Index
90 90
80 80
70 70
60
60
50
50 40
40 30
30 20
20 10
10 0
0 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20
Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 VIX
Source: Reuters, BNPP AM
V2X
Source: Reuters, BNPP AM
Name Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct Currencies vs. USD Last Time Pct, Chng MTDPct YTDPct
STXE 600 PR/d 343,05 0,85% 10:47 0,89% -17,50% Euro 1,0889 11:04 -0,10% -0,60% -2,86%
STXE 600 JUN0/d 343,5 1,21% 10:47 0,62% -17,98% British Pound 1,218 11:04 0,13% -3,27% -8,14%
Japanese Yen 107,74 11:04 0,12% 0,53% -1,03%
ESTX 50 PR/d 2,946,07 1,40% 10:47 0,62% -21,34%
Swiss Franc 0,9724 11:04 0,15% 0,75% 0,48%
ESTX 50 JUN0/d 2,939,00 1,45% 10:47 0,35% -22,31% Canadian Dollar 1,3975 11:04 -0,14% 0,24% 7,62%
CAC 40 INDEX/d 4,497,590 1,19% 10:47 -1,63% -24,77% Australian Dollar 0,6537 11:04 0,03% 0,41% -6,89%
XETRA DAX PF/d 11,293,86 1,99% 10:47 3,98% -14,76%
FTSE MIB/d 17,496,51 1,04% 10:46 -1,09% -25,57% Source : Reuters, BNPP AM as of 25/05/2020
IBEX 35 INDEX/d 6,809,7 1,68% 10:46 -1,63% -28,69%
FTSE 100 INDEX/d 5,993,28 -0,37% 17:35 1,56% -20,54%
SMI PR/d 9,750,03 0,63% 10:47 1,25% -8,17%
Source : Reuters, BNPP AM as of 25/05/2020
Sectors Europe Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct Name Last Pct, Chng Time MTDPct YTDPct
Retail 316,25 0,34% 10:47 1,52% -12,64% S&P 500 INDEX/d 2,955,45 0,24% 23:09 1,48% -8,52%
Basic Resources 363,77 0,09% 10:47 5,11% -21,20% EMINI S&P JUN0/d 2,980,25 0,92% 10:52 2,68% -7,35%
Constructions 414,79 2,08% 10:47 4,31% -19,09% NASDAQ 100/d 9,413,988 4,59% 7,80%
Telecommunications 205,86 0,43% 10:47 0,85% -15,99% RUSSELL 2000 I/d 1,355,5313 0,59% 22:30 3,42% -18,76%
N225 JUN0/d 20,860 0,19% 10:41 3,79% -11,93%
Insurance 220,89 0,89% 10:47 -6,04% -31,56%
TOPIX INDEX 1,502,20 1,65% 8:00 2,61% -12,73%
Financial Services 506,05 0,64% 10:47 3,92% -13,26%
HANG SENG INDE/d 22,952,24 0,10% 10:09 -6,86% -18,58%
Oil & Gas 211,15 1,22% 10:47 -0,31% -33,73%
CSI300 INDEX/d 3,829,32450 0,14% 9:59 -2,13% -6,52%
Health Care 935,24 0,70% 10:47 3,29% 2,84% EMERGING MARKETS 503,01 15:28 0% -6,88%
Automobiles 356,42 0,98% 10:47 -0,93% -29,90% KOSPI 1,994,60 1,24% 8:30 2,39% -9,27%
Technology 512,83 1,73% 10:47 5,71% -3,26% BVSP BOVESPA I/d 82,173,21 22:18 2,07% -28,94%
Real Estate 145,12 1,62% 10:47 -1,85% -24,82%
Bank 84,52 0,98% 10:47 -5,81% -41,01% Source : Reuters, BNPP AM as of 25/05/2020
Utilities 317,89 0,53% 10:47 0,11% -10,73%
Chemicals 908,46 0,48% 10:47 2,50% -11,77%
Food & Beverages 658,1 0,49% 10:47 -1,37% -14,94%
Source : Reuters, BNPP AM as of 25/05/2020
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en particulier, aux États-Unis, pour les ressortissants américains (ce terme est défini par le règlement S du United States Securities Act de 1933), Avant de souscrire
dans un pays dans lequel les instruments financiers sont enregistrés, les investisseurs devraient vérifier les contraintes ou restrictions légales potentielles relatives à
la souscription, l’achat, la possession ou la vente des instruments financiers en question,25 mai 2020 5 Il est conseillé aux investisseurs qui envisagent de souscrire des instruments financiers de lire attentivement la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) et de consulter les rapports financiers les plus récents des instruments financiers en question, Cette documentation est disponible sur le site web, Les opinions exprimées dans le présent document constituent le jugement de la société de gestion de portefeuille au moment indiqué et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis, La société de gestion de portefeuille n’est nullement obligée de les tenir à jour ou de les modifier, Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d’investir dans les instruments financiers afin de déterminer eux-mêmes l’adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci soient autorisés, À noter que différents types d’investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document, impliquent des degrés de risque variables et qu’aucune garantie ne peut être donnée quant à l’adéquation, la pertinence ou la rentabilité d’un investissement spécifique pour le portefeuille d’un client ou futur client, Compte tenu des risques économiques et de marché, aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation par les instruments financiers de leurs objectifs d’investissement, Les performances peuvent varier notamment en fonction des objectifs ou des stratégies d’investissement des instruments financiers et des conditions économiques et de marché importantes, notamment les taux d’intérêt, Les différentes stratégies appliquées aux instruments financiers peuvent avoir un impact significatif sur les résultats présentés dans ce document, Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir et la valeur des investissements dans les instruments financiers est susceptible par nature de varier à la hausse comme à la baisse, Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas leur investissement initial, Les données de performance, éventuellement présentées dans ce document, ne prennent en compte ni les commissions et frais contractés à l’émission ou au rachat de parts ni les taxes, La documentation visée par le présent avertissement est disponible sur www,bnpparibas-am,com,
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