La vision des marche s - GADD Wealth Management
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La vision des marches PRINTEMPS 2021
Profitons-en tant que ça dure
Perspectives Economiques Aux Etats-Unis, l’epidemie s’est stabilisee, apres
une chute considerable, et reste desormais sous
controle. Une progression impressionnante de la
L’activite mondiale va accelerer au 2eme tri- campagne de vaccination a favorise le retour a
mestre, grace au dynamisme manufacturier et a une mobilite plus elevee.
la vaccination qui permet un allegement des con-
Les perspectives de production sont promet-
traintes sanitaires. Le debut de l’annee s’est tra-
teuses avec le restockage a venir, ce qui beneficie
duit par un ralentissement de la croissance glo-
aux creations d’emplois notamment dans le sec-
bale provoque notamment par le fort recul au
teur des services ; et il reste du potentiel, le taux
Japon, en Europe et en Amerique Latine. Nean-
de chomage demeurant eleve a 6%.
moins, le deploiement du vaccin, ainsi que les
effets de la relance budgetaire americaine de- La consommation des menages a depasse son
vraient favoriser un net rebond d’activite dans niveau d’avant crise et va rester soutenue grace a
les prochains mois (8% a 10% au niveau mon- l’epargne de precaution et aux effets de richesse.
dial), surtout dans les economies avancees. Le 1er plan budgetaire massif de 1'900 mds de
1. Doses cumulatives de vaccin Covid-19 administrées pour dollars adopte par le Congres, soit pres de 10%
100 personnes
du PIB (The American Rescue Plan), constitue un
puissant soutien a l’activite economique. L’im-
pulsion budgetaire devrait etre de l’ordre de 3.5
points et nous estimons une croissance du PIB
americain d’environ 7% en 2021.
3. Les États-Unis sont en tête de la course à la relance
2. PMI Manufacturier
Le 2eme plan de relance de Biden, 2’250mds de La banque centrale americaine (FED) a revise en
dollars sur 10 ans (environ 1% du PIB par an), nette hausse ses previsions de croissance mais
sera quant a lui axe sur les infrastructures (The fondamentalement ses previsions d’inflation
American Jobs Plan). Ce plan sera en partie finan- sont moderees aux alentours de 2.2% pour 2021,
ce par des mesures fiscales et notamment la ce qui semble raisonnable. Elle maintient donc le
hausse de l’impot sur les societes de 21% a 28%. cap d’une politique accommodante et ne prevoit
Son impact positif devrait etre de l’ordre de 0.4% pas de hausse des taux directeurs avant fin 2023
a 1 point en moyenne de PIB sur 10 ans. contrairement aux anticipations de marche plus
restrictives.
Dans la Zone Euro la degradation de la situation 4. Etats Unis : FED funds prévus par la FED vs anticipations de
epidemique a ete consequente sur les derniers marché (en %)
mois justifiant la prolongation des mesures sani-
taires. Les donnees d’activite ont ete contrastees,
le recul des ventes au detail refletant l’impact du
confinement, mais la confiance des entrepre-
neurs a continue de s’ameliorer en mars, attei-
gnant des niveaux inedits dans le secteur manu-
facturier.
Pour autant, malgre une baisse de la pression
sanitaire, les retards accumules dans la vaccina-
tion impliquent un rebond de l’activite plus tar-
dif que prevu, ce qui va impacter mecanique-
ment la hausse du PIB au 2eme trimestre. Au- La banque centrale europeenne (BCE) de son co-
dela, l’activite va beneficier de la reprise des ser- te va devoir maintenir des conditions monetaires
vices, du surcroit d’epargne et de la relance bud- extremement souples dans le temps et renforce
getaire. Nous estimons une croissance annuelle ses rachats d’actifs.
de 5.5% en 2021.
Les anticipations d’inflation ont ete le moteur
principal de la hausse des taux longs ces derniers
Apres avoir connu un fort rebond au milieu de mois. Sur le premier trimestre, le rendement du
l’annee 2020, la Chine connait une legere decele- 10 ans souverain US est passe de 0.91% a 1.75%
ration notamment dans le secteur manufacturier. et le 10 ans allemand de -0.58% a -0.30%. Ce
Le redressement de la demande et une politique risque haussier semble plus reduit actuellement.
economique encore accommodante devraient
5. Etats Unis : inflation anticipée à 10 ans
soutenir l’activite malgre la priorite donnee au
controle de l’endettement qui va plafonner cette
dynamique. Nous estimons une croissance d’en-
viron 9% en 2021.
Marchés Financiers
Le rebond du commerce mondial est le signe
d’une forte demande en produits manufactures
qui s’etend progressivement aux services
quoique de maniere encore inegale. Les prix de
production progressent sous l’effet de la hausse
Grace au mecanisme de soutien, les defauts sont
du cout des matieres premieres, de l’explosion
restes faibles sur la dette Corporate ce que les
des prix du fret et des tensions dans les chaines
marches ont largement integre avec des spreads
de valeur, dopant les anticipations d’inflation.
tres faibles dans les economies developpees.
Au-dela, seul le credit High Yield est de nature a 8. P/E 12m fwd Emergents et monde
pouvoir absorber la hausse des taux longs.
6. Privilégiez les obligations HY aux IG, et US à la zone Euro
Le style value continue de bien se comporter et il
conserve du potentiel.
9. Le style Value est attrayant
Sur les actions, le potentiel de revision des bene-
fices reste haussier compte tenu de la dynamique
macro et les anticipations ne sont pas demesu-
rees pour 2021 (+27% attendu aux USA). La
hausse de la taxation sur les societes constitue
en revanche un frein au-dela en particulier dans
la technologie et pour les big caps.
7. BPA 12m fwd : SP500 , Eurostoxx, MSCI World et EM
Les small caps ont nettement surperforme dans
la phase de reprise et cela devrait continuer avec
des anticipations de benefice et des valorisations
relatives raisonnables.
La tendance reste haussiere pour les matieres
premieres avec la reprise de l’activite globale et
la demande chinoise qui va continuer a etre sou-
tenue.
Les valorisations absolues apparaissent toujours L’acceleration de la croissance americaine de-
elevees et la prime de risque desormais plus net- vrait favoriser le dollar US a court terme mais les
tement comprimee sans que cela ne semble ex- fondamentaux restent baissiers. Au regard de la
cessif. faiblesse de la balance des paiements aux USA, le
dollar reste surevalue en Parite de Pouvoir
d’Achat.
10. Le dollar est cher en termes de parité de pouvoir d’achat
Le potentiel pour les marches actions deja bien
evalues reste lie a la dynamique macro et a des
perspectives de benefices des entreprises qui
devraient surprendre a la hausse. Au total, nous
avons continue a accroitre notre surponderation
aux actions dans une perspective de 6 a 12 mois.
A court terme, la baisse de la volatilite (au plus
bas depuis mars 2020) rend les marches vulne-
rables et propices a des strategies de couverture
tactique.
Nous avons renforce l’Europe au detriment des
USA et reduit les valeurs de croissance au profit
de titres « value ». Nos secteurs favoris sont la
technologie, les services financiers, l’industrie, la
consommation cyclique et la sante. L’Asie Paci-
fique et les economies en developpement sont
bien representees dans le portefeuille principale-
ment sur la Chine, l’Inde, la Coree, l’Australie,
Taiwan et le Bresil.
Nous avons repris une position tactique longue
en dollar US afin de beneficier de la reprise ame-
Politique d’Investissement
ricaine.
Nous maintenons une allocation significative en
Nous sommes conscients que la reacceleration monnaies locales, dont le Peso mexicain et le
rapide de l’activite va entrainer une remontee de Yuan chinois, ainsi que dans les metaux precieux,
l’inflation pour quelques mois (plus de 3% aux or et argent, comme protection contre l’inflation.
USA). Il faut donc naturellement s’attendre a des
nouvelles phases de volatilite sur les taux longs.
L’alternatif continue a apporter une contribu-
Dans le portefeuille obligataire nous avons aug-
tion positive depuis le debut de l’annee. L’Equity
mente les obligations liees a l’inflation et reduit
Long Short en represente la majeure partie avec
les obligations d’entreprise Investment Grade
un retour en force des gestions systematiques.
sensibles a la hausse des taux. La duration nette
L’Event Driven, correle aux actions, contribue le
du portefeuille revient en dessous de 3 ans. Nous
plus a la performance, suivi du Global Macro et
continuons a privilegier la part souveraine en
du Multi-Strategy.
Euro geree de maniere dynamique et a surpon-
derer les obligations a Haut Rendement qui con-
tinuent a offrir des spreads interessants. Armand du Pontavice, Chief Investment Officer
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