Lettre du Gestionnaire 3ème Trimestre 2018 - Peter Robson - TreeTop Asset ...
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Lettre du Gestionnaire
3ème Trimestre 2018
Peter Robson
Les cours des actions mondiales ont progressé au troisième trimestre, exclusivement grâce à la bonne
tenue du marché américain et du marché japonais, et en particulier les secteurs de la technologie, de la
santé et du commerce de détail. À l’inverse, les marchés émergents et ceux d’Europe du Sud ont enregistré
des replis importants sous l’effet combiné des tensions commerciales, de la hausse des taux d’intérêt
américains et des incertitudes politiques. Compte tenu du point atteint par le cycle économique américain,
de l’accélération de l’inflation, du resserrement de la politique monétaire et des valorisations relativement
élevées des actions, nous restons d’avis qu’il existe dans le monde des marchés plus attrayants que les
États-Unis pour déceler des entreprises dont la croissance des bénéfices s’accélère et présentant de
surcroît des valorisations raisonnables. Bien que 2018 se montre problématique pour notre style
d’investissement, nous restons persuadés qu’il nous permettra d’obtenir des performances supérieures à
moyen terme.
Bon nombre de nos valeurs qui ont été les plus performantes ces trois derniers mois appartiennent ou sont
exposées au secteur de la santé, notamment Novocure, Ono Pharmaceutical, Nuance et Biogen. Cette
performance a été contrebalancée par celle décevante de certaines de nos positions parmi les petites
capitalisations britanniques du secteur de la technologie, comme Seeing Machines et IQE, et de nos
placements liés au marché immobilier indien (à savoir Prestige Estates et Indiabulls Housing Finance).
En septembre, le président Trump a annoncé de nouveaux droits de douane sur environ USD 200 milliards
d’importations chinoises. Le niveau initial de 10 % de ces taxes est plus faible que certains ne le craignaient
mais il pourrait augmenter au début de l’an prochain faute d’un accord entre les deux pays. La Chine a pris
des mesures de rétorsion en imposant elle-même de nouveaux droits de douane, lesquels ne touchent
toutefois qu’environ USD 60 milliards d’importations américaines. Compte tenu des représailles de la Chine
et de l’absence d’avancée dans les négociations, bon nombre d’observateurs jugent désormais probable
que le président Trump taxe le reste des marchandises que les États-Unis importent de Chine, dont le
montant atteint 267 milliards USD. Bien que l’impact global sur la croissance économique des deux pays
reste limité, certains secteurs seront fortement touchés, ce qui pourrait contraindre les entreprises
1
Lettre du Gestionnaire – 3T18
Peter Robson
concernées à repenser leurs chaînes d’approvisionnement afin de réduire l’impact de l’éventuelle escalade
de la guerre commerciale.
Malgré les développements relatifs à la guerre commerciale et à d’autres enjeux politiques, l’économie
américaine a continué d’enregistrer une solide croissance. Au deuxième trimestre de cette année, le PIB
américain a atteint un taux de croissance de 4,1 % en rythme annuel, stimulé par la politique budgétaire
expansionniste annoncée par le président Trump au premier trimestre. Cette croissance a été soutenue
par le faible niveau du chômage, l’enrichissement des ménages (grâce à la hausse des prix de l’immobilier
résidentiel et des actions) et la confiance très élevée des consommateurs.
160 Confiance des ménages américains
140
120
100
80
60
40
20
0
1990
1992
1988
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Source : Bloomberg
Cependant, ce niveau de croissance risque de ne pas être soutenable à moins de nouvelles mesures de
relance budgétaire (qui pourraient prendre la forme de dépenses d’infrastructures) ou d’une augmentation
importante des dépenses d’investissement des entreprises américaines. Peu de signes d’une telle
augmentation apparaissent pour l’heure, et de nouvelles mesures de relance sont peu probables au regard
des sondages actuels en vue des élections de mi-mandat qui se tiendront en novembre. Les démocrates
sont susceptibles de reprendre le contrôle de la Chambre des représentants et il existe une faible
probabilité qu’ils obtiennent également une majorité au Sénat. Si l’une ou l’autre de ces hypothèses se
concrétise en novembre, il est très peu probable que le président Trump parvienne à faire voter un
programme de dépenses d’infrastructures. Par conséquent, nous anticipons globalement un
ralentissement de la croissance américaine par rapport à son niveau actuel. Dans ce contexte, nous
privilégions les entreprises les moins sensibles au cycle économique. Au trimestre dernier, nous avons ainsi
clôturé notre position dans la chaîne de distribution L Brands, et ouvert des lignes sur des entreprises du
secteur de la santé (Anthem, Allergan et Exact Sciences) et sur Spotify.
Anthem – Anthem est une compagnie d’assurance maladie qui compte environ 40
millions d’adhérents auxquels elle offre ses services en s’appuyant sur le réseau Blue
Cross. La société est en passe d’établir son propre gestionnaire de prestations
pharmaceutiques, IngenioRx, ce qui devrait générer d’importantes réductions de coûts
par rapport au système actuel dans lequel ces prestations sont externalisées. Anthem a
récemment racheté HealthSun et America’s 1st Choice, ce qui devrait contribuer à une
forte croissance parmi les adhérents aux plans Medicare Advantage et Medicaid. La
société a également la possibilité d’accroître ses ventes croisées, notamment dans le
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Lettre du Gestionnaire – 3T18
Peter Robson
domaine des soins dentaires. Le titre se négocie actuellement à 16,1 fois les bénéfices
attendus en 2019.
Allergan – Allergan est un leader mondial des spécialités pharmaceutiques. L’entreprise
détient plusieurs marques mondialement établies dans différents domaines de
spécialisation, y compris son produit phare, le Botox, utilisé à des fins thérapeutiques et
esthétiques. Allergan peut compter, à l’horizon des six prochains mois, sur trois nouveaux
produits actuellement en phase de développement Cela devrait permettre au marché de
mieux apprécier ses perspectives de croissance à moyen terme. Le titre reste sous-
valorisé à nos yeux et la présence d’un investisseur entreprenant devrait lui permettre
d’atteindre sa juste valeur. Le titre se négocie actuellement à 11,5 fois les bénéfices
attendus en 2019.
Exact Sciences – Exact Sciences est une société de diagnostic moléculaire spécialisée dans
les tests de dépistage du cancer. La société a commercialisé un test de dépistage non
invasif de nouvelle génération dans le cancer colorectal, le Cologuard, qui a été
homologué par la FDA et a obtenu sa couverture par Medicare en 2014. Cologuard
continue de gagner du terrain auprès des médecins, des patients et des payeurs, ce qui
devrait se traduire par un taux de croissance supérieur. Exact Sciences a par ailleurs
récemment annoncé un accord sur trois ans avec Pfizer pour assurer conjointement la
promotion de Cologuard aux États-Unis. La société vise un chiffre d’affaires de 4 milliards
USD, contre 266 milliards USD en 2017. Le titre se négocie actuellement à 13,1 fois les
bénéfices attendus en 2019.
Spotify – Spotify est le leader mondial du streaming musical, avec 83 millions d’abonnés
et 180 millions d’utilisateurs actifs chaque mois. La croissance du groupe devrait se
poursuivre alors que le streaming devient la méthode dominante pour écouter de la
musique et que Spotify continue de se développer à l’international. La société va
renouveler ses contrats avec les maisons de disques, ce qui pourrait l’aider à réduire le
coût des ventes et à améliorer ses marges brutes. À plus long terme, Spotify pourrait
parvenir à mieux monétiser les données de ses utilisateurs et à nouer des relations plus
directes avec les artistes. Le titre se négocie actuellement à 3,9 fois les bénéfices attendus
en 2019.
Un autre facteur qui pourrait mettre à mal la croissance américaine est le resserrement de la politique
monétaire de la Réserve fédérale, qui a encore relevé son principal taux d’intérêt de 0,25 % en septembre,
marquant la huitième hausse depuis 2015. La Fed devrait augmenter ses taux pour la quatrième fois cette
année en décembre, et de nouvelles hausses sont probables en 2019. Ce resserrement de la politique
monétaire est alimenté par le retour des pressions inflationnistes. Ces trois derniers mois, les signes
d’accélération de la hausse des coûts de la main-d’œuvre, de la logistique et des matières premières se
sont multipliés, l’annonce de droits de douane sur les importations chinoises ajoutant également à la
pression. Les marchés d’actions continuent selon nous de sous-estimer les risques liés à l’inflation et au
resserrement de la politique monétaire.
3Lettre du Gestionnaire – 3T18
Peter Robson
Etats-Unis - Inflation sous-jacente (%) 12% Etats-Unis - Evolution des prix du
4
9% transport routier
3
6%
2 3%
1 0%
-3%
0
-6%
-1
-9%
-2 -12%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2001
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Source : Bloomberg
L’une des causes de la hausse des coûts de la logistique et des matières premières est la nouvelle
remontée des cours du pétrole, qui ont augmenté de 79 à 85 dollars le baril durant le troisième trimestre.
Cette remontée est alimentée par les inquiétudes entourant les sanctions américaines sur la production
iranienne, en parallèle à la forte baisse de la production du Venezuela et à l’insuffisance du réseau
d’oléoducs au Texas occidental. Nous estimons que les cours du pétrole sont susceptibles de connaître une
nouvelle augmentation compte tenu de la vigueur de la demande mondiale et du fait que de nombreuses
compagnies pétrolières ont cessé d’investir dans de nouveaux projets depuis que les cours du brut ont
amorcé leur repli vers la mi-2014.
Source : BP – Statistical Review of World Energy, June 2018
Au regard de notre opinion positive vis-à-vis du profil de l’offre et de la demande, nous continuons de
détenir plusieurs positions dans le secteur pétrolier. Une autre matière première que nous jugeons
attrayante à l’heure actuelle est l’uranium, et nous avons établi une position dans Cameco ces trois
derniers mois.
Cameco – Cameco est l’un des plus gros producteurs mondiaux d’uranium. Les cours de
l’uranium ont considérablement baissé ces dix dernières années, à un niveau où les prix
au comptant sont inférieurs aux coûts de production et proches des coûts de production
par unité de Cameco. L’offre s’est ajustée avec des baisses de capacités annoncées par
4Lettre du Gestionnaire – 3T18
Peter Robson
Cameco et le Kazakhstan (les deux premiers producteurs), et la mise en redressement
judiciaire d’un autre producteur. Cet ajustement de l’offre, allié à l’accroissement de la
demande (reprise du nucléaire au Japon, construction de nouveaux réacteurs en Chine et
besoin des réacteurs en service d’assurer leur approvisionnement à long terme) devrait
permettre le redressement des cours de l’uranium et des bénéfices de Cameco. Le titre se
négocie actuellement à un ratio cours/valeur comptable de 1,2.
Alors que la croissance américaine s’accélère depuis le début de 2018, les signes de ralentissement de la
croissance se multiplient à travers l’Europe. Ces trois derniers mois, plusieurs indicateurs économiques ont
poursuivi leur repli par rapport à leurs plus hauts du début de l’année, notamment l’indice manufacturier
et celui de la confiance des consommateurs. Malgré ces signes de ralentissement de la croissance,
l’Europe, à l’instar des États-Unis, connaît également des signes d’accélération de l’inflation. En septembre,
le président de la Banque centrale européenne Mario Draghi a indiqué que le resserrement du marché du
travail exerce une pression haussière sur les salaires, laissant penser que la BCE mettra probablement fin à
l’expansion de son programme d’assouplissement quantitatif à la fin de l’année.
2 UE - Indicateurs de croissance 62
5 UE - Evolution de l'inflation (%)
0 60
4
-2 58
56 3
-4
54
-6 2
52
-8 50
-10 1
48
-12 46
0
avr.-16
avr.-17
avr.-18
juil.-16
juil.-17
juil.-18
oct.-15
oct.-16
oct.-17
janv.-16
janv.-17
janv.-18
-1
2004
2011
2018
2003
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Confiance des ménages européens (à gauche)
Confiance des entreprises européennes (à droite)
Source : Bloomberg
Les deux principaux risques qui pèsent sur la croissance européenne restent l’Italie et le Royaume-Uni. La
coalition au pouvoir en Italie doit soumettre son projet de budget à la Commission européenne pour
approbation d’ici la mi-octobre, le marché redoutant que Bruxelles ne prenne la décision sans précédent
de le rejeter. Ces craintes ont entraîné une hausse des rendements des obligations d’État italiennes ces
dernières semaines. Au Royaume-Uni, la croissance économique et le sentiment continuent de se
détériorer alors que les avancées vers la conclusion d’un accord sur le Brexit semblent minces. S’il reste
encore du temps pour parvenir à un arrangement avant que le Royaume-Uni ne quitte l’UE en mars 2019, il
semble de plus en plus probable qu’aucun accord ne sera trouvé ou que l’accord éventuellement conclu
n’obtiendra pas le soutien d’une majorité des députés. Cet environnement engendre une incertitude
considérable pour les entreprises et les consommateurs, qui pourraient suspendre leurs investissements
ou leurs achats tant que le flou n’aura pas été levé.
Face aux incertitudes politiques, nous avons liquidé notre position dans le fournisseur italien
d’informations financières Cerved ce trimestre et pris des positions dans des entreprises qui œuvrent en
interne à leur redressement, dont Siemens Gamesa, Getinge et Dia.
5Lettre du Gestionnaire – 3T18
Peter Robson
Siemens Gamesa – Deuxième fabricant mondial d’éoliennes, Siemens Gamesa est né de la
prise de contrôle inversée de Gamesa par Siemens Windpower. Le secteur a éprouvé des
difficultés ces douze derniers mois, mais des signes indiquent que les volumes se
redressent et que les prix commencent à se stabiliser. Par ailleurs, le faible niveau de
rentabilité à l’heure actuelle pourrait entraîner une nouvelle consolidation du secteur.
D’importantes opportunités de réduction des coûts s’offrent à Siemens Gamesa, sachant
qu’elle est le fruit du regroupement des 4e et 8e acteurs du secteur. Nous estimons que la
société devrait être en mesure de combler l’écart de marge par rapport à Vestas, le leader
du secteur. Le titre se négocie actuellement à 13,2 fois les bénéfices attendus en 2019.
Getinge – Getinge est une société de technologies médicales présente dans les domaines
de la chirurgie cardiovasculaire, des unités de soins intensifs, des systèmes pour bloc
opératoire et de contrôle des infections. La société a récemment procédé à une
restructuration, avec la scission de sa filiale Arjo et des investissements dans la conformité
des processus de fabrication, la recherche et le développement et sa force de vente
mondiale. Ces mesures devraient permettre à Getinge de renouer avec une croissance à
deux chiffres de ses bénéfices. Le titre se négocie actuellement à 15,0 fois les bénéfices
attendus en 2019.
Dia – Dia, le numéro cinq mondial du hard discount, exploite différents formats de chaînes
de magasins en Espagne, au Portugal et en Amérique latine. La société a perdu du terrain
dans la péninsule Ibérique ces dernières années et ses activités en Amérique latine ont
souffert de la baisse des taux de change. Dia doit désormais investir davantage (dépenses
d’exploitation et en capital), avec des investissements ciblés en prix, de façon à améliorer
l’expérience de ses clients et sa gamme de produits pour regagner des parts de marché.
Lettertone, qui est parvenu à redresser le distributeur russe X5 Retail, vient récemment de
prendre une participation de 29 %. Le prochain catalyseur majeur pour le titre du groupe
est sa conférence dédiée aux investisseurs qui se tiendra en novembre, durant laquelle le
nouveau directeur général présentera sa stratégie. Le titre se négocie actuellement à 8,0
fois les bénéfices attendus en 2019.
Le contraste entre les marchés d’actions américain et chinois ces trois derniers mois laisse penser qu’aux
yeux des marchés financiers les États-Unis prennent clairement le dessus dans la guerre commerciale.
140 Performance comparée des actions
130
américaines et chinoises
Jan 2017 = 100 USD
120
110
100
90
80
70
juil.-17
mars-18
sept.-17
juil.-18
nov.-17
sept.-18
mars-17
janv.-17
janv.-18
mai-17
mai-18
S&P 500 Bourse de Shanghai
Source : Bloomberg
6Lettre du Gestionnaire – 3T18
Peter Robson
Les investisseurs en Chine craignent que les taxes douanières et la poursuite du resserrement du crédit
amorcé début 2018 n’entraînent un ralentissement de la croissance économique. Cependant, bien que
certaines entreprises notent une incidence sur leur activité, la plupart d’entre elles, notamment dans le
secteur de la consommation, ne constatent aucun signe de ralentissement manifeste à ce stade. Bon
nombre d’observateurs s’attendent à ce que le gouvernement prenne des mesures pour soutenir la
croissance, sous forme de baisse de l’impôt sur les sociétés, de transferts sociaux ou d’accélération des
dépenses d’infrastructure. Bien que ces mesures soient susceptibles d’être modestes par rapport au passé,
elles pourraient néanmoins s’avérer devenir un catalyseur pour un marché qui semble attrayant au regard
des valorisations actuelles. Dans ce contexte, nous continuons de privilégier les entreprises axées sur la
consommation. Ces trois derniers mois, nous avons clôturé notre position dans VIPShop et ouvert des
lignes sur Momo et Ctrip.
Momo – Momo est une grande plateforme sociale en Chine. La société propose des films
vidéo en direct, une application de chat, des jeux vidéo et des services de radiodiffusion. Elle
tire ses recettes principalement en prélevant une commission sur les dons et les cadeaux
virtuels que ses utilisateurs envoient à l’hôte ou s’offrent entre eux. Le nombre de ses
utilisateurs, et la proportion d’abonnés payants, devraient continuer d’augmenter dans un
pays où la richesse s’accroît mais où les choix en termes de divertissement sont limités.
Momo a par ailleurs récemment racheté le site de rencontre Tantan, ce qui constitue selon
nous une opportunité majeure en lui permettant de commencer à monétiser la base
d’utilisateurs du site, qui affiche une forte croissance. Le titre se négocie actuellement à 13,3
fois les bénéfices attendus en 2019.
Ctrip – Ctrip est un acteur majeur dans la consolidation du marché des chambres d’hôtel et
des billets d’avion en Chine. La société devrait tirer parti de la forte croissance du tourisme
en Chine à mesure de l’enrichissement continu des consommateurs, et du développement
des réservations en ligne (qui restent inférieures à 20 % en Chine contre 45 % aux États-
Unis). Ctrip se concentre actuellement sur l’accélération de sa croissance en développant
son activité dans les villes chinoises de second plan ainsi qu’à l’international via le site
trip.com et le comparateur de prix Skyscanner dont elle a fait l’acquisition. Le titre se
négocie actuellement à 24,4 fois les bénéfices attendus en 2019.
Le marché indien s’est replié le mois dernier sous l’effet de la hausse des cours du pétrole, de
l’augmentation des rendements obligataires et des inquiétudes entourant le secteur financier. Les valeurs
financières ont été particulièrement malmenées en septembre suite au défaut d’IL&FS, une société
indienne spécialisée dans le développement et le financement d’infrastructures, et à la décision de la
banque centrale indienne de rejeter la nomination du PDG de Yes Bank. Ces événements ont entraîné une
augmentation des coûts d’emprunt des établissements financiers non bancaires qui ne peuvent compter
sur les dépôts des clients comme source de financement. À court terme, cette hausse risque de limiter la
croissance du crédit aux consommateurs (sous forme de prêts hypothécaires) et aux promoteurs
immobiliers. À moyen terme cependant, nous continuons de penser que le marché immobilier indien
présente une opportunité d’investissement très attrayante, compte tenu du redressement des ventes, du
soutien du gouvernement à l’offre de logements abordables et de la consolidation en cours du secteur.
7Lettre du Gestionnaire – 3T18
Peter Robson
10 Taux des obligations d'État
indiennes à 10 ans (%)
9
8
7
6
5
4
juil.-11
juil.-12
juil.-13
juil.-14
janv.-15
juil.-15
juil.-16
juil.-17
juil.-18
janv.-11
janv.-12
janv.-13
janv.-14
janv.-16
janv.-17
janv.-18
Source : Bloomberg
En Amérique latine, l’attention des investisseurs s’est concentrée sur le premier tour des élections
présidentielles brésiliennes qui a eu lieu le 7 octobre. Le scrutin a souri à Jair Bolsonaro, le candidat de
droite qui a été victime d’un attentat à l’arme blanche durant la campagne électorale. Il fait clairement
figure de favori. Son éventuelle victoire devrait être bien accueillie par le marché dans la mesure où son
conseiller économique Paulo Guedes s’est prononcé en faveur de la réforme budgétaire dont le Brésil a
grand besoin. L’incertitude nous a toutefois incité à clôturer nos positions dans Banco do Brasil et Sul
America ces trois derniers mois. En Argentine, le peso a continué à se déprécier par rapport au dollar US au
trimestre dernier. Afin de stabiliser la monnaie et de contrer le ralentissement de l’économie, le président
Mauricio Macri a récemment négocié une aide de 57 milliards USD avec le FMI. Les conditions de ce prêt
conduiront probablement à une baisse importante des dépenses publiques et au maintien d’une politique
monétaire restrictive. Bien qu’elle devrait contribuer à soutenir le peso, cette situation risque d’engendrer
un ralentissement de la croissance économique et d’entamer la popularité du président Macri, qui pourrait
peiner à assurer sa réélection en 2019 à moins d’un redressement significatif de l’économie à l’horizon des
12 prochains mois.
ARS 45 Peso Argentin 12 Croissance de la production
ARS 40 10 industrielle en Argentine (%)
8
ARS 35
6
ARS 30 4
ARS 25 2
ARS 20 0
-2
ARS 15
-4
ARS 10
-6
ARS 5 -8
ARS 0 -10
juil.-11
juil.-18
oct.-16
juil.-16
juil.-17
juil.-18
juil.-12
juil.-13
juil.-14
juil.-15
juil.-16
juil.-17
janv.-16
oct.-17
janv.-15
avr.-16
janv.-17
avr.-17
janv.-18
avr.-18
janv.-11
janv.-12
janv.-13
janv.-14
janv.-16
janv.-17
janv.-18
Source : Bloomberg
Dans un contexte d’incertitude politique et de volatilité économique, le Japon reste un modèle de stabilité.
Le trimestre dernier, le Premier ministre Shinzo Abe a remporté un troisième mandat à la tête du parti
8Lettre du Gestionnaire – 3T18
Peter Robson
Libéral Démocrate au pouvoir et la politique monétaire devrait rester très accommodante dans un avenir
prévisible. Dans ces conditions, l’indice Nikkei a atteint un niveau inédit depuis 1991.
¥30,000 Indice Nikkei
¥25,000
¥20,000
¥15,000
¥10,000
¥5,000
¥0
2001
1991
1993
1995
1997
1999
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2017
Source : Bloomberg
Perspectives
Les neuf derniers mois se sont montrés particulièrement frustrants et les marchés d’actions n’ont
globalement guère prêté attention aux valorisations. Notre théorie fondamentale est qu’au fil du temps,
les entreprises dont la croissance des bénéfices s’accélère et dont la valorisation ne reflète pas encore
leurs perspectives devraient surperformer le marché dans son ensemble. Les valorisations actuelles
présentent un certain degré d’irrationalité dans la mesure où les flux de capitaux se concentrent sur un
nombre restreint de sociétés américaines bien connues. Bien que cette tendance soit susceptible de
persister un temps, un tel phénomène est toujours suivi d’une période durant laquelle les fondamentaux
des entreprises sont à nouveau pris en compte dans le cours de leurs actions. Bien que ce contexte rende
problématique la gestion d’un portefeuille, il offre également une excellente occasion d’investir dans des
opportunités de croissance attrayantes à des niveaux de valorisation déprimés. Nous restons résolument
fidèles à notre philosophie, sachant qu’elle a permis de créer de la valeur ajoutée au fil du temps. Les
actions nous semblent plus attractives que les obligations à ce stade, sachant que l’inflation s’accélère dans
presque tous les pays et que les banques centrales commencent, lentement mais sûrement, à resserrer
leur politique monétaire, après une période de politiques exceptionnellement favorables dans le sillage de
la crise financière mondiale. Des risques continuent de peser sur les actions, qu’il s’agisse d’élections et de
l’arrivée de nouveaux dirigeants, de la perspective d’une guerre commerciale généralisée, ou du risque que
la hausse des rendements obligataires n’entrave l’expansion des marchés développés et n’exerce des
pressions sur les pays émergents endettés. Afin de nous protéger, nous investissons actuellement dans des
sociétés bien spécifiques, moins influencées par les conditions macroéconomiques que par des facteurs
internes, tels que de nouveaux produits et services ou les synergies générées à la suite d’un rachat. Par
exemple, le marché de la santé est un secteur qui remplit bien ces critères. Les populations vieillissent et la
demande de soins de santé s’accroît. Dans ce contexte de demande accrue, nous recherchons des sociétés
offrant de nouvelles solutions brevetées permettant de soigner des catégories dont les besoins non
satisfaits sont considérables. Ces sociétés peuvent voir leurs bénéfices s’accélérer considérablement et
générer d’excellents retours sur investissement, quel que soit l’environnement macroéconomique.
9Lettre du Gestionnaire – 3T18
Peter Robson
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Données et informations au 28 septembre 2018
Edité par TreeTop Asset Management SA, Société de gestion d’OPCVM au sens du chapitre 15 de la loi du 17
décembre 2010 – Siège social au 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxembourg.
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