PANORAMA HEBDOMADAIRE : 15 MARS 2021 ATTENTION A L'EXCES D'OPTIMISME RESUME
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Pictet Wealth Management
PANORAMA HEBDOMADAIRE : 15 MARS 2021
ATTENTION A L’EXCES D’OPTIMISME
RESUME – Le Congrès adopte le gigantesque plan de relance de Joe Biden
– La Chine privilégie la qualité de la croissance
– La BCE augmente ses achats d’obligations
CONTRE TOUTE ATTENTE L’adoption d'un plan de relance de 1900 milliards de dollars par le Congrès américain la
semaine dernière est un gage de la crédibilité diplomatique de Joe Biden, acquise au fil de sa
César Pérez Ruiz longue expérience dans les coulisses du pouvoir. De nouveaux signes sont venus confirmer le
Directeur des investissements regain de santé de l’économie américaine, comme en atteste la difficulté des petites et
moyennes entreprises à pourvoir des emplois. L’indice de la confiance des ménages de
l’université de Michigan est également ressorti à un niveau nettement supérieur aux attentes.
Dans la foulée, les taux obligataires ont poursuivi leur hausse pour s’ancrer fermement au-
dessus de 1,6%. La Réserve fédérale se réunira cette semaine. Quand bien même nous
n’escomptons aucune nouvelle mesure de sa part, nous surveillerons de près les prévisions de
ses membres (exprimées dans le ‘dot plot’) sur le timing et ampleur des premières hausses de
taux. Compte tenu de l’écart entre ces prévisions et celles du marché, nous pensons que la Fed
restera accommodante. Nous sous-pondérons les obligations souveraines et privilégions la
duration courte.
Au Congrès national du peuple, les leaders chinois se sont engagés sur un objectif de
croissance 2021 qui privilège la qualité sur la quantité. Nous devrions assister, en 2021 et au
cours des cinq prochaines années, à une normalisation de la politique macroéconomique
chinoise, qui devrait faire la part belle à l’innovation et la neutralité carbone. Des
responsables politiques américains et chinois s’entretiendront cette semaine en Alaska à
l’occasion de ce qui sera la première grande rencontre depuis la prise de fonction de Biden.
Cela devrait fixer le ton des relations qu’entretiendront les deux plus grandes puissances
économiques mondiales. Nous pensons que les droits de douane resteront de vigueur.
La Banque centrale européenne (BCE) s’est engagée à accélérer le rythme de ses achats
d’obligations au cours des trois prochains moins. L’objectif est de soutenir la reprise
économique de la zone euro et de contenir la hausse des taux réels. La BCE a toutefois ajusté
sa rhétorique et parle désormais de risques « pondérés » et non plus « négatifs » sur la
croissance. En Allemagne, le parti d’Angela Merkel, l’union chrétienne-démocrate, a essuyé
une défaite cuisante dimanche lors de deux élections régionales, dans une année cruciale au
cours de laquelle aura également lieu un scrutin national. Les chiffres relatifs au commerce
entre l’Europe et le Royaume-Uni se sont révélés nettement plus faibles que prévu en janvier.
Nous surveillerons l’évolution de la situation pour savoir si la chute de 40% dans les
exportations britanniques vers l’Union européenne est due à la décision de concentrer toutes
les commandes avant l’entrée en vigueur du Brexit ou si elle marque le début d’une tendance
de fond. Sur les marchés, la corrélation positive à 30 jours entre les actions et les obligations
affiche désormais un niveau supérieur à celui atteint lors du ‘taper tantrum’ de 2013, ce qui
signifie que les obligations ont perdu leur effet de diversification. Nous surpondérons les
hedge funds dans une optique de diversification des portefeuilles.
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PANORAMA HEBDOMADAIRE : lundi 15 mars 2021
GRAPHIQUE DE LA SEMAINE : Le nouveau plan de relance en date aux Etats-Unis prévoit le versement de chèques de 1400
dollars aux ménages américains touchés par la crise. La hausse des revenus disponibles
UN DEFERLEMENT D’ARGENT devrait contribuer à doper les dépenses de consommation plus tôt que prévu. Déjà, les aides
publiques versées l’an dernier (en mars et en décembre) ont clairement dopé la consommation
des ménages. Reste à voir maintenant quel sera l’impact du nouveau plan sur la croissance du
PIG (multiplicateur budgétaire) et sur la volonté des banques de prêter davantage
(multiplicateur de crédit).
Les aides financières exceptionnelles versées par le gouvernement ont dopé les
20000 Milliards de $
revenus et la consommation des ménages
Janvier 2021, un mois après la distribution de la deuxième aide financière de l'Etat
18000 Avril 2020, un mois après la distribution de la première aide financière de l'Etat
Dépenses de consommation des ménages, taux annuel
ajusté en fonction des variations saisonnières (SAAR)
16000
Revenu des ménages, revenu disponible des ménages,
SAAR
14000
12000
10000
8000
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Source : Pictet WM - CIO Office, AA&MR, Bloomberg, 12 mars 2021
MACROECONOMIE : LA CROISSANCE S’AGITE
L’OCDE rehausse ses prévisions de L’Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE) a rehaussé ses
croissance prévisions de croissance mondiale pour 2021 : alors qu’il tablait sur un taux de croissance du
PIB mondial de 4,2% en décembre dernier, l’organisme prévoit désormais une croissance de
5,6%. Nous tablons sur un taux de croissance du PIB mondial de 5,8% en 2021. L’OCDE
prévoit une croissance de 4,0% en 2022, contre une prévision initiale de 3,7% en décembre
2020.
L’inflation accélère (légèrement) La hausse des prix de l’énergie a poussé l’indice global des prix à la consommation (IPC) à la
hausse de 0,4% en glissement mensuel aux États-Unis en février, et de 1,7% en glissement
annuel. L’IPC core (hors énergie et alimentation) a enregistré une progression mensuelle plus
faible que prévu (0,1%) en février et affiché une hausse de 1,3% en rythme annuel. L’IPC
chinois a reculé de 0,2% en rythme annuel en février à cause d’un effet de base annuel
défavorable, mais l’indice a progressé de 0,6% en glissement mensuel.
Production industrielle en zone La production industrielle a progressé de 0,8% en rythme mensuel en janvier (après une
euro : de la poudre aux yeux baisse de 0,1% en décembre) en zone euro et de 0,7% dans l’Union européenne. Néanmoins, et
contre toute attente, la production industrielle s’est contractée de -2,5% en rythme mensuel en
janvier en Allemagne, et de -1,5% au Royaume-Uni sur la même période.
MARCHES : LA CREDIBILITE DE LA FED MISE A L’EPREUVE
Les valeurs technologiques tentent Les marchés actions américains se sont hissés à de nouveaux sommets historiques la
de rebondir semaine dernière, les valeurs technologiques ont enregistré un fort rebond après plusieurs
semaines difficiles. Dans l’ensemble, le S&P 500 a gagné 2,69%1 et le Nasdaq 3,12%2 (en
USD pour les deux indices). Les valeurs technologiques et les valeurs de croissance en
général ont profité de la stabilité des taux obligataires durant la majeure partie de la
semaine, malgré une nouvelle hausse de taux le vendredi. Mais la performance du Nasdaq
fait bien pâle figure à côté de la hausse de 7,36%3 enregistrée par le Russell 2000. Cela
montre qu’avec l’adoption du plan de relance de Joe Biden et la perspective d'une
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réouverture de l’économie américaine plus tôt que prévu, le thème de la réflation reste bel et
bien d’actualité. En atteste la surperformance du Stoxx Europe 600, qui fait la part belle aux
titres « value », et qui a progressé de 3,56%4 (en euros) la semaine dernière et a
surperformé le S&P 500 de 1% depuis le début de l’année (en USD). Nous pensons que
l’attrait relatif des valeurs de croissance, notamment les titres les plus spéculatifs et très
volatils, s’estompera à mesure que les économies rouvriront progressivement, mais nous
continuons à investir dans les valeurs de croissance affichant une trésorerie pléthorique et
des avantages structurels. Toutefois, à court terme, tout dépendra de la capacité des
banques centrales, et notamment de la Fed, à conserver leur crédibilité au moment où la
reprise s’accélère.
Les marchés obligataires européens En s’engageant à augmenter ses achats obligataires dans le cadre de son Plan d’urgence
se calment face à la pandémie (PEPP), la BCE a réussi à endiguer la hausse des taux obligataires, qui
aurait pu provoquer un resserrement des conditions de financement, momentanément du
moins. L’écart de taux entre les obligations d'État italiennes à 10 ans et le Bund allemand à
10 ans s’est brièvement replié sous les 90 points de base (pb). Le marché obligataire
américain s’est calmé dans un contexte marqué par deux adjudications de titres du Trésor
qui ont rencontré un plus grand succès que les précédentes adjudications, et par une
inflation modérée. Toutefois, on a vu un regain de tension vendredi, quand le taux à 10 ans a
gagné 10 pb pour se hisser à 1,63%. Alors que le scénario d’une réouverture rapide de
l’économie américaine se profile, la perspective de voir les banques commerciales
américaines contraintes de diminuer leurs achats obligataires en l’absence de prolongation
d’une dérogation sur le niveau de capital endossé à leur taux d’endettement alimente de
nombreuses craintes. La restauration d’un certain calme sur les marchés obligataires
dépendra de la capacité de la Fed à les convaincre de sa détermination à rester
accommodante lors de la réunion de son comité de politique monétaire cette semaine.
Défensifs sur les secteurs défensifs Les devises peu rémunératrices, à l’instar du yen, ont une nouvelle fois pâti de l’appétit des
investisseurs pour le risque la semaine dernière, ainsi que de la hausse des taux nominaux à
long terme. Le regain d’appétit pour le risque a aussi poussé le dollar à la hausse face à
d’autres devises sensibles à la conjoncture, comme le dollar australien et la couronne
norvégienne. Parallèlement, la décision de la BCE d’augmenter ses achats obligataires dans le
cadre du PEPP (et la lenteur des campagnes de vaccination en Europe), ont concouru à alléger
la pression haussière sur les taux allemands. Cette semaine, tous les regards seront rivés sur
la Fed et tout commentaire qu’elle pourrait faire sur les attentes du marché d’une hausse pour
fin-2022. Nous continuons à penser que la volte-face de la Fed sur le resserrement de sa
politique monétaire pèsera sur le cours du dollar.
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RECENT PUBLICATIONS
HOUSE VIEW, MARS 2021
PERSPECTIVES, DÉCEMBRE 2020
BIDEN’S BOLD FISCAL PACKAGE GETS OVER THE LINE (FLASH NOTE, 11 MARS 2021)
CHINA UNVEILS NEW ECONOMIC TARGETS (FLASH NOTE, 11 MARS 2021)
GOLD FEELS THE PAIN (FLASH NOTE, 11 MARS 2021)
BRAZILIAN EQUITIES FACE A PERFECT STORM (FLASH NOTE, 10 MARS 2021)
THE EU TAKES STEPS TO COMBAT GREENWASHING IN FINANCE (10 MARS 2021)
CREDIT MARKETS PRICING IN A FLAWLESS RECOVERY (FLASH NOTE, 23 FÉVRIER 2021)
MARIO DRAGHI TO THE RESCUE (FLASH NOTE, 16 FÉVRIER 2021)
OUR OUTLOOK FOR THE CHINESE ECONOMY IN THE YEAR OF THE OX (FLASH NOTE, 08 FÉVRIER 2021)
INDIA’S BUDGET PLANS COULD BOOST GROWTH (FLASH NOTE, 05 FÉVRIER 2021)
SILVER: SHINING BRIGHTER THAN GOLD? (FLASH NOTE, MERCREDI 3 FÉVRIER 2021)
THE UK ECONOMY FACES A CHALLENGING NEAR-TERM OUTLOOK (FLASH NOTE, 1ER FÉVRIER 2021)
1
Source : Pictet WM AA&MR, Thomson Reuters. Performances historiques, Indice S&P 500 (performance nette en USD sur 12 mois) : 2016, 12.0% ; 2017, 21.8% ; 2018, -4.38% ; 2019, 31.5% ; 2020, 18.4%.
2
Source : Pictet WM AA&MR, Thomson Reuters. Performances historiques, NASDAQ Composite (performance nette en USD sur 12 mois) : 2016, 8.9% ; 2017, 29.6% ; 2018, -2.8% ; 2019, 36.7% ; 2020, 44.9%.
3
Source : Pictet WM AA&MR, Thomson Reuters. Performances historiques, Russell 2000 (performance nette en USD sur 12 mois) : 2016, 21,3% ; 2017, 14,6% ; 2018, -11,0% ; 2019, 25,5% ; 2020, 20,0%.
4
Source : Pictet WM AA&MR, Thomson Reuters. Performances historiques, Indice Stoxx Europe 600 (performance nette en EUR sur 12 mois) : 2015, 10.2% ; 2016, 2.4% ; 2017, 11.2% ; 2018, -10.2% ; 2019,
27.6%.
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