Perspectives mensuelles mars 2022 15 minutes - Bureau des placements - TD Wealth Media Digital Delivery Portal
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Perspectives mensuelles
mars 2022
15 minutes
Bureau des placements2
En quête de lumière dans l’obscurité
Brad Simpson, stratège en chef | Gestion de patrimoine TD
Depuis la Seconde Guerre mondiale, jamais un conflit militaire récession. L’ennemi le plus redoutable est la peur elle-même.
n’a eu de telles répercussions à l’échelle mondiale. J’ai souvenir La peur et l’incertitude poussent les investisseurs à prendre de
de conversations avec mes enfants millénariaux ces dernières mauvaises décisions. Notre manque de connaissances laisse
années, alors que je tentais de leur expliquer le monde dans souvent la peur s’immiscer.
lequel ma femme et moi avions grandi, où l’on craignait Dans notre bulletin Perspectives de ce mois-ci, nous nous
toujours une guerre généralisée, sans compter le recours aux sommes efforcés de répondre aux principales questions qui nous
armes nucléaires. À l’époque, mes explications me semblaient ont été posées au cours des dernières semaines. Que signifie
si historiques, académiques, lointaines. Aujourd’hui, elles sont cette guerre pour l’économie mondiale? L’inflation va-t-elle
d’actualité. La paix, ça demande du courage. Merci, Marina continuer d’augmenter par rapport à ses sommets des dernières
Ovsyannikova. Si seulement Vladimir Poutine vous écoutait. décennies? Que signifie cette incertitude pour les marchés
Nos premières pensées vont au peuple ukrainien et aux coûts boursiers mondiaux? Les marchés à revenu fixe? Les produits
déchirants de cette guerre. Rappelons-nous que l’argent est un de base? Et vu la détérioration des perspectives de croissance,
moyen de parvenir à une fin, et non une fin en soi. Nous savons les inquiétudes concernant l’inflation et les incertitudes liées à la
cependant que des périodes comme celle que nous traversons guerre, que faire maintenant?
nous amènent à réfléchir aux répercussions de la guerre sur notre
propre vie et, ultimement, sur notre sécurité financière. Avec tout
ce qui se passe – l’invasion, la volatilité des marchés, l’inflation Figure 1 : Le pessimisme s’empare des investisseurs
et la hausse des taux –, il n’est pas étonnant que les investisseurs
Humeur des investisseurs particuliers (haussiers – baissiers)
particuliers soient nerveux. En fait, l’optimisme des investisseurs
80
est actuellement à son plus bas niveau depuis 2008, lorsqu’il
60
avait atteint un creux de 30 ans (figure 1). La volatilité touche
40
également des sommets, étant passée dans le 90e centile au
cours des cinq dernières années. 20
0
Nous savons que nos clients sont préoccupés par leur argent,
mais aussi difficile que cela puisse paraître, nous comprenons -20
également que les périodes d’incertitude extrême ont tendance Le pessimisme des investisseurs particuliers à un -40
sommet depuis la crise financière mondiale de 2008
à se rapprocher davantage de la fin d’une correction que de son -60
début (figure 2). Nous nous souvenons tous du sentiment qui
j a 05
ja -97
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nous habitait en mars 2020 lorsque l’Organisation mondiale de
ja
ja
ja
la santé a déclaré le début officiel de la pandémie. L’incertitude a
Source: Bloomberg Finance L.P., au 7 mars 2022
anéanti les marchés bien avant que les effets des confinements
se fassent sentir ou que les données sur l’économie puissent Figure 2 : Creux du marché lié à l’incertitude
être évaluées. Il se trouve que nos pires craintes au sujet des
Indice d’incertitude économique aux États-Unis
répercussions économiques de la COVID-19 se sont révélées
600 Moyenne 6,000
indûment pessimistes, et l’économie et les marchés ont connu
95e percentile COVID-19
une forte reprise.
500 99e percentile 5,000
Autrement dit, l’incertitude qui prévaut avant une décision Indice de l’incertitude relative aux politiques économiques américaines Ukraine
de politique majeure, ou même un acte de guerre, est plus (gauche)
Indice S&P 500 (droite)
400 4,000
susceptible d’avoir une incidence sur les évaluations que les
répercussions de la décision elle-même. C’est ce que nous 9/11 Crise de la dette
européenne Plafond de la
300 3,000
constatons très souvent à l’approche des grandes annonces de Lehman dette
Brothers américaine
la Fed et des déclarations gouvernementales.
200 Bear 2,000
Bien entendu, nous procéderons à des ajustements tactiques Stearns Brexit
en fonction de l’évolution de l’environnement financier, mais il
100 1,000
est important de comprendre que ces ajustements tactiques
sont marginaux et non fondamentaux. La stratégie de base
0 0
reste la même tant que les priorités du client restent les mêmes.
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Cela demeure vrai en périodes de bouleversements
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20
économiques, de pandémie, de guerre et même de menace de Sources : Bloomberg Finance L.P., BPGP, au 4 mars 20223
Les risques économiques de la guerre
Beata Caranci, économiste en chef; Doug Hostland, directeur général; Derek Burleton, économiste en chef adjoint; Andrew Hencic, économiste
principal; James Orlando, économiste principal; Vikram Rai, économiste; Maria Solovieva, économiste | Services économiques TD
L’impact sur la Russie sera mesurable et profond, sur fond de et compenser l’augmentation des coûts de l’énergie pour ainsi
récession. Et cette période pénible risque de persister. Les préserver les revenus réels. L’Italie constitue un bon exemple. Vu
décideurs politiques européens et américains ont déclaré que son déficit plus faible que prévu, le pays a prolongé le soutien
l’objectif des sanctions est de créer des difficultés économiques financier aux consommateurs et aux entreprises en engageant
à long terme. Par exemple, les événements en cours ont amené six milliards d’euros pour compenser les factures d’énergie plus
l’Europe à signaler son intention d’accélérer le rythme de la élevées.
recherche de sources d’énergie alternatives pour remplacer Enfin, il est toujours possible que l’OPEP augmente sa production
celles en provenance de Russie. Signe annonciateur pour toute pour prévenir une destruction de la demande liée aux prix élevés
la région, l’Allemagne a devancé son calendrier pour l’atteinte ou pour confirmer la fiabilité du cartel en tant que partenaire
d’une énergie 100 % renouvelable d’ici 2035. Dans une tournure politique et économique. Ces facteurs, conjugués aux
inattendue, la campagne de guerre de la Russie est peut-être perspectives d’augmentation de la production dans plusieurs
devenue un cri de ralliement pour une adoption plus rapide des pays non membres de l’OPEP, et la reprise des exportations
stratégies ESG, une plus grande autosuffisance et un arrimage iraniennes, contribueraient à limiter la hausse des prix du
stratégique plus important avec des États stables qui partagent pétrole et à atténuer certaines des conséquences économiques
les valeurs fondamentales de l’Europe. À ce stade-ci (au 1er négatives.
mars), même une trêve entre l’Ukraine et la Russie serait peu
susceptible de dissiper ces visées. Et qu’en est-il du Canada et des États-Unis?
Au sein de l’Union européenne, les sanctions ne seront pas sans Les liens commerciaux directs avec la Russie et l’Ukraine sont
conséquence. Si les chocs continuent de se faire sentir par minimes. La principale répercussion sur ce plan pour l’Amérique du
l’entremise de l’humeur à l’égard du risque et des prix de l’énergie, Nord découlerait d’un ralentissement de l’économie européenne.
nous supposons un choc énergétique encore plus important que Cependant, même dans ce cas, les principaux partenaires
celui auquel s’attendent les marchés. Si l’Europe parvient tout commerciaux du Canada sont les États-Unis et le Mexique,
de même à inscrire une croissance positive (dans notre exercice régions qui sont toutes relativement à l’abri des événements.
de modélisation), le résultat résidera ultimement dans la durée. Par conséquent, nous avions estimé antérieurement que les
La persistance des tensions élevées et du risque de marché principales répercussions économiques se feraient sentir dans la
au-delà d’un trimestre rapprocherait probablement l’Europe confiance des investisseurs et les canaux des produits de base,
d’une situation de stagflation dans les deux ou trois trimestres à et que les deux pays subiraient un léger effet négatif par rapport
venir. Le risque d’une interruption des livraisons d’énergie à l’UE à notre scénario de référence précédent. Cependant, comme
persiste. Cela dit, ce risque commence à se dissiper à l’approche dans le cas de l’Europe, la durée est l’élément déterminant qui
du printemps et la saison de remplissage de gaz naturel accorde demeure inconnu.
du temps pour réfléchir aux livraisons avant l’hiver prochain.
Certains éléments pourraient faire contrepoids. La hausse
Outre l’énergie, les liens commerciaux entre l’UE, l’Ukraine et la des prix de l’énergie et de l’agriculture (p. ex., blé, potasse)
Russie feront en sorte que les effets du conflit se feront sentir aura un impact positif important sur les revenus de plusieurs
immédiatement. Volkswagen a déjà suspendu la production entités canadiennes et américaines dans ce domaine. De
dans deux usines en raison de l’incapacité d’obtenir des pièces même, particulièrement dans le cas du Canada, les revenus
en provenance d’Ukraine. D’autres suivront. Toutefois, tout du gouvernement de l’Alberta, de la Saskatchewan et de
comme au début de la pandémie, la mise en place de mesures Terre-Neuve-et-Labrador seront marqués par des entrées de
budgétaires visant à atténuer les répercussions économiques capitaux plus élevées. Dans le contexte politique canadien, les
sera cruciale. L’annonce par l’Allemagne, fin février, d’un fonds gouvernements sont plus susceptibles de compenser certaines
de défense de 100 milliards d’euros pour 2022 (ce qui équivaut difficultés financières des ménages et des entreprises au moyen
à 2,8 % du PIB de 2021) a certainement fait les manchettes. En de mesures de soutien temporaires (en particulier pour ceux
termes simples, c’est énorme. Dans la mesure où ces données dont le revenu se situe dans le bas de la fourchette). Il est plus
reflètent de nouveaux capitaux nets (plutôt que des réductions difficile de dire si le climat politique américain permettra la même
dans d’autres domaines), ces dépenses en immobilisations chose. Cependant, les deux pays ont d’importantes économies
contribueront à amortir en partie le choc économique. excédentaires qui peuvent offrir un coussin à court terme si
En outre, les États membres ont pris des mesures au cours de l’humeur à l’égard du risque change au cours des prochaines
la dernière année pour soutenir les ménages et les entreprises semaines.4
Inflation + hausses de taux + conflit géopolitique = tension
Aurav Ghai, analyste principal des titres à revenu fixe; Van Hoang, stratège, Macroéconomie mondiale | Gestion de patrimoine TD
Au cours des trente dernières années, on pourrait comparer goulots d’étranglement dans la chaîne d’approvisionnement.
l’effet de l’inflation à la grenouille qui s’habitue aux variations En un mot, la pandémie a stimulé la demande de biens tout en
de température jusqu’à se retrouver bouillie : tant que les réduisant l’offre, ce qui a entraîné un pic inflationniste intense.
prix n’augmentaient pas trop vite, nous remarquions à peine La pandémie a également créé une autre source importante
l’inflation. En effet, la période a été plutôt atone (figure 1), d’inflation : la hausse des salaires. En février, la rémunération
les dirigeants politiques et les banques centrales visant aux États-Unis avait augmenté de 5,1 % sur 12 mois, les gains
davantage à alimenter l’inflation qu’à la contenir. les plus importants ayant été enregistrés dans les secteurs des
Si nous étions auparavant à l’aise de rester dans une eau services caractérisés par une main-d’œuvre moins qualifiée, vu
dont augmentait la chaleur, nous essayons aujourd’hui l’exode de serveurs, de caissiers et de représentants du service
désespérément d’en sortir. Au Canada et aux États-Unis, à la clientèle en quête de conditions de travail plus stables. De
l’inflation se situe à des sommets inégalés depuis 30 à 40 multiples tendances ont convergé pour resserrer le marché
ans, les données de février faisant état d’une hausse de 7,9 % du travail. L’un des problèmes a été la réticence des parents
sur 12 mois, alimentée par la montée spectaculaire de 6,6 % à reprendre le travail dans le contexte de la pandémie. Pour
d’un mois à l’autre des prix de l’essence. Il ne faut pas oublier ceux qui ont la possibilité de choisir, jongler entre un emploi, la
que cette donnée ne tient pas compte d’un mois complet de garderie et l’école à la maison n’en vaut tout simplement pas
répercussions énergétiques de la guerre en Ukraine, de sorte la peine.
que l’inflation devrait encore augmenter à court terme. En effet, Soyons francs, les données sur l’inflation sont extrêmes, et
selon les attentes consensuelles, l’inflation mesurée selon l’IPC la guerre en Ukraine pourrait maintenir les prix de l’énergie
devrait s’accélérer et dépasser 8 % sur 12 mois. à un niveau élevé pendant bien plus longtemps que prévu,
Certes, une multitude de facteurs alimentent l’inflation, mais puisque la Russie est le deuxième producteur mondial de
au risque de simplifier à l’extrême, voici les grandes lignes. pétrole. La guerre pourrait également compromettre la chaîne
Au début de la pandémie, la crainte d’une récession mondiale d’approvisionnement mondiale. La Russie est un important
a donné lieu à d’imposantes mesures de relance économique fournisseur de produits de base comme la potasse (utilisée
et à une augmentation des niveaux d’épargne des ménages, dans les engrais), le nickel (utilisé dans les produits finaux
situation qui a créé de la demande à l’égard du seul canal métalliques, dont l’acier inoxydable) et le palladium (utilisé
de dépenses encore disponible : les produits manufacturés. dans le convertisseur catalytique d’une voiture). Les risques
L’approvisionnement, quant à lui, a été compromis par des sont particulièrement élevés pour l’économie européenne,
fermetures à divers moments dans le monde entier et par des compte tenu de son exposition à la Russie et à l’Ukraine.
Figure 1 : Le réveil d’un géant endormi
Inflation historique aux États-Unis
15
10
En % sur 12 mois
5
0
-5
-10
1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022
Dans l’ensemble Services de base Biens de base
Sources : Bloomberg Finance, BPGP, au 6 mars 20225
Les principaux risques liés à l’inflation à long terme se situent Historiquement, le taux directeur de la Réserve fédérale
du côté des salaires (qui ont tendance à ne pas diminuer si américaine et la courbe des obligations d’État américaines
facilement) et de l’énergie, dont les prix pourraient rester élevés ont affiché une relation unique. Au cours des périodes de
pendant un certain temps si la guerre en Ukraine se prolonge. hausse antérieures, la courbe s’est aplatie (c’est-à-dire que la
Quoi qu’il en soit, la Fed a clairement indiqué qu’au moment différence entre les taux des échéances plus courtes et plus
d’écrire ces lignes, le 7 mars, même une guerre européenne longues s’est resserrée), les taux à 2 ans dépassant souvent
ne la dissuadera pas de relever les taux (même si l’on peut se ceux à 10 ans (un scénario souvent appelé « inversion »). Cette
demander si la Banque centrale européenne emboîtera le pas). fois-ci, la courbe est déjà aplatie, l’écart entre les échéances à
Les Services économiques TD prévoient de quatre à six hausses 2 ans et à 10 ans étant proche de zéro avant même le début
de taux, de 25 pdb chacune, au Canada et aux États-Unis, du cycle de hausse. Cette courbe aplatie pourrait faire en
avec une orientation plus ferme au Canada (figure 2). Donc, sorte que la Fed craigne décréter un trop grand nombre de
si nous supposons cinq hausses au Canada, cela porterait le hausses. Dans l’état actuel des choses, la courbe des taux
taux directeur à 1,5 % d’ici la fin de l’année. Les marchés, quant des obligations d’État américaines dans un an est plutôt
à eux, avaient jusqu’à récemment prédit des taux oscillant plate, ce qui peut être annonciateur d’une récession. Mais
autour de 2 % d’ici la fin de l’année (plus de détails ci-dessous). n’allons pas trop vite, les banques centrales ont le pouvoir
Ces attentes ont naturellement déjà eu un impact sur les d’ajuster leur stratégie de hausse comme elles le souhaitent et,
marchés boursiers en limitant la capacité des sociétés à surtout, selon la réaction de l’économie aux hausses initiales.
emprunter et à développer leurs activités. Ces attentes ont En outre, rappelons-nous que la Fed commencera à liquider
également eu un impact important sur le marché des titres à son portefeuille d’obligations dans le courant de l’année, ce qui
revenu fixe et les finances des ménages, en particulier les taux peut théoriquement compenser l’aplatissement.
hypothécaires. Figure 3 : Ruée vers les titres de qualité liquides
La liquidité des marchés des titres du Trésor américain est sous
pression, en particulier pour les obligations à courte échéance Liquidity and Volatility
3.5 200
et plus anciennes. Parallèlement, la volatilité attendue a atteint Volatilité implicite des marchés des
Erreur de taux de revenu
titres du Trésor près de leurs niveaux
des niveaux inégalés depuis mars 2020 (figure 3). L’ensemble 2.5 de mars 2020 150
Indice MOVE
de ces facteurs montre qu’au-delà du mouvement vers la
moyenne
1.5 100
qualité, il y a aussi un mouvement vers la liquidité sur les
marchés financiers, les investisseurs préconisant les actifs les 0.5 50
plus liquides.
-0.5 0
no 0
ao 0
Jusqu’où la Fed est-elle susceptible d’aller?
m 1
2
0
fé 9
no 1
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v.
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ût
ût
ai
v.
ût
ai
vr
vr
vr
no
ao
fé
Comme nous l’avons déjà mentionné, la Fed et la Banque
Indice de liquidité des titres d’État américains (erreur de taux de
du Canada seront probablement moins réticentes que leur revenu moyenne)
homologue européenne lorsqu’il s’agira de relever les taux, Indice MOV E (droite)
étant donné que l’économie nord-américaine est moins
exposée au conflit entre la Russie et l’Ukraine. Source: Bloomberg Finance L.P., au 7 mars 2022
Figure 2 : Les banques centrales se préparent à majorer les taux
%
3.0 Attentes du marché Attentes liées au taux directeur de la Banque du Canada (%)
Services économiques TD 2.5
Attentes du marché
2.5 Membre votant médian de la Fed (septembre) Services économiques TD
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5 0.5
0.0 0.0
2021 2022 2023 Long terme 2021 2022 2023 Long terme
Source : Federal Open Market Committee, Bloomberg Finance, Services économiques TD, janvier 2022.6
Les marchés en période de conflit
Van Hoang, stratège, Macroéconomie mondiale | Gestion de patrimoine TD
L’invasion russe de l’Ukraine a créé une grande incertitude l’assurance contre un défaut des obligations d’État russes
sur les marchés financiers, alimentant la volatilité et frappant libellées en dollars américains a grimpé pour atteindre des
particulièrement les actions. Nombre des principaux indices niveaux sans précédent. Il en coûte désormais l’équivalent de
boursiers mondiaux ont chuté de plus de 10 %, faisant craindre 70 cents pour assurer un dollar d’obligations d’État russes sur
un marché baissier. Si le conflit persiste, il pourrait représenter un an (figure 2). Le coût pour assurer 1 $ pour 5 ans est de
un obstacle à moyen terme et avoir des répercussions plus 20 cents par année. Cela signifie que les investisseurs tiennent
importantes sur le système financier. compte d’un degré très élevé de défaut.
Toutefois, si le passé est garant de l’avenir, nous pourrions Figure 2 : Les marchés s’attendent à des situations de défaut
assister à un phénomène à court terme. Une rétrospective pour la Russie
des 20 événements géopolitiques violents survenus depuis la
Swap sur défaillance de crédit russe (pdb)
crise des missiles de Cuba en 1962, notamment des actes de
guerre, montre que l’indice S&P 500 a généralement récupéré 8,000 8,000
la totalité de ses pertes dans le mois suivant l’événement. 6,000 6,000
Un an après l’événement, l’indice avait progressé en moyenne 4,000 4,000
de 13,9 % (figure 1). Bien que ces gains soient très probablement 2,000 2,000
0 0
faussés par l’incertitude ayant pesé sur les évaluations
28 -2 2
2
2
25 -22
2
04 -22
2
2
2
1
avant l’événement, le constat est clair. Les guerres sont des
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an
ec
an
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eb
eb
an
eb
an
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événements tragiques et catastrophiques, mais elles ne sont
-F
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-J
21
31
14
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07
11
04
pas toujours catastrophiques pour les marchés financiers.
1 an 2 ans 3 ans 5 ans
Néanmoins, l’impact sur les marchés financiers russes a été
important et sera probablement durable. Déjà, le coût de Source: Bloomberg Finance L.P., au 4 mars 2022
Figure 1 : Les marchés ont tendance à se remettre rapidement d’événements géopolitiques violents
Repli maximal de 1 mois plus 3 mois 6 mois 12 mois
Événement Date
l’indice S&P 500 tard plus tard plus tard plus tard
Crise des missiles à Cuba 1962-10-16 -10.52 % 5.40% 13.30 % 21.13 % 27.84 %
Printemps de Prague 1968-01-05 -10.04 % -4,24 % -2,76 % 5.18 % 8.39 %
Offensive du Tét 1968-01-30 -9.31 % -3,80 % 5.06 % 5.22 % 10.40 %
Guerre du Yom Kippour/ premier choc pétrolier 1973-10-06 -16.10 % -4,45 % -9,97 % -15,33 % -43,25 %
Révolution iranienne/ deuxième choc pétrolier 1979-01-16 -6.32 % -0,79 % 1.67 % 3.30 % 11.65 %
Invasion soviétique en Afghanistan 1979-12-25 -10.86 % 5.53 % -7,87 % 8.42 % 26.21 %
Massacre de la place Tiananmen 1989-06-04 -2.32 % -1,93 % 8.67 % 7.95 % 12.87 %
Guerre du Golfe 1990-08-02 -19.92 % -8,23 % -11,28 % -2,40 % 10.16 %
Bombardement de l’ambassade de
1999-05-07 -5.97 % -0,78 % -3,32 % 1.88 % 6.52 %
Chine à Belgrade par les États-Unis
Incident P3 entre les États-Unis et la Chine 2001-04-01 -19.69 % 9.14 % 5.52 % -10,50 % -1,19 %
Attentat terroriste du 11 septembre 2001-09-11 -23.10 % 0.45 % 4.05 % 6.93 % -16,76 %
Opération Liberté en Iraq 2003-03-20 -8.96 % 2.05 % 13.71 % 18.34 % 26.73 %
Attentat terroriste à Madrid 2004-03-11 -6.36 % 2.94 % 2.68 % 1.55 % 8.43 %
Attentat terroriste à Londres 2005-07-07 -2.09 % 2.38 % -0,16 % 7.31 % 5.64 %
Guerre du Liban 2006-07-12 -6.88 % 0.65 % 8.28 % 13.68 % 22.97 %
Intervention de l’OTAN en Libye 2011-03-19 -5.78 % 2.61 % -0,60 % -5,87 % 10.21 %
Adiz chinoise (est) 2013-11-23 -3.48 % 1.29 % 1.74 % 5.31 % 14.34 %
Invasion de la Crimée 2014-02-27 -2.08 % -0,28 % 3.11 % 7.86 % 13.49 %
Intervention russe en Syrie 2015-09-30 -9.78 % 8.30 % 7.46 % 7.50 % 12.93 %
Attentats terroristes à Paris 2015-11-13 -13.31 % -0,53 % -7,82 % 1.17 % 6.99 %
Gains/pertes moyens -9.64 % 3.70 % 6.27 % 7.67 % 13.87 %
Gains/pertes médians -9.14 % 2.61 % 5.29 % 7.12 % 11.65 %
Sources : Bloomberg Finance, Morningstar, au 8 mars 20227
Les actions russes qui se négocient sur les marchés mondiaux Cela dit, les guerres régionalisées ont tendance à ne pas
sous forme de certificats d’actions étrangères ont perdu plus de avoir d’impact significatif sur les marchés financiers au sein
90 % de leur valeur (figure 3). Nous n’avons même pas assisté d’économies très diversifiées. On le constate lorsqu’on examine
à une baisse aussi brutale pendant la crise financière asiatique l’invasion de la Crimée par la Russie au début de 2014, qui,
de 1998, lors du défaut de la Russie sur sa dette. Même pendant comme on le sait maintenant, a été un élément précurseur
la crise financière mondiale de 2008, au moment où la Russie a du plus récent conflit. Les actions ukrainiennes et russes ont
envahi la Tchétchénie, la situation n’était pas aussi grave. Sans enregistré des pertes modestes, mais les actions américaines
parler du fait que le rouble est tombé à son niveau le plus bas et européennes ont été très peu affectées.
jamais enregistré (figure 4).
Figure 3 : Les actions russes décimées Figure 4 : Le rouble se négocie à un creux historique
Roubles par $ US
Roubles par $ US
sept.-00
mars-20
sept.-04
Actions russes
janv.-00
sept.-02
janv.-06
janv.-04
janv.-98
sept.-98
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mars-16
mars-14
févr.-08
mars-18
nov.-20
févr.-10
mai-99
oct.-06
oct.-08
mai-03
mai-05
févr.-12
juin-09
nov.-16
nov.-14
nov.-18
juin-07
mai-01
oct.-10
oct.-12
juin-13
juil.-19
juil.-15
juil.-17
juin-11
juil.-21
3,500 janv-98 janv-04 janv-10 janv-16 janv-22
0
3,000
20
2,500
40
1998-99 : Défaut
2,000 2008-09 : Invasion
60 sur la dette
de la Tchétchénie
1,500
2022 : 80
1,000 Invasion de 2014-15 : Annexion
100
l’Ukraine de la Crimée
500 2008-09 : Invasion de la 2014-15 : Annexion de 120
Tchétchénie la Crimée
0 140
2022 : Invasion de
déc.-17
juil.-06
janv.-98
juil.-01
sept.-03
juil.-11
juin-21
févr.-05
oct.-05
févr.-15
févr.-00
févr.-10
oct.-20
avr.-02
mars-12
déc.-12
avr.-07
déc.-07
mars-17
juin-99
mai-09
juil.-16
mai-19
mai-04
mai-14
sept.-98
sept.-08
août-18
août-13
oct.-15
nov.-00
oct.-10
janv.-20
déc.-02
janv-98 janv-04 janv-10 janv-16 janv-22 160 l’Ukraine
Source: Bloomberg Finance L.P., au 4 mars 2022 Source: Bloomberg Finance L.P., au 4 mars 2022
Cela ne se limite pas à la Crimée; nous observons des tendances semblables dans d’autres conflits localisés dans des pays en
développement, que ce soit les guerres au Vietnam, en Afghanistan, en Iraq, etc. (figure 5).
Figure 5 : Réaction des marchés aux actes de guerre
Guerre du Golfe Guerre en Afghanistan
440 1400
420 1300 Début de la campagne aérienne
Intervention américaine (07/10/2001)
400 1200
380 1100
360
1000
340
Les marchés touchent 900 Les marchés touchent
320
habituellement un creux au habituellement un creux
300 800 au début de l’événement
début de l’événement
280 700
02-Jul-90 02-Jan-91 02-Jul-91 02-Jan-92 02-Jul-92 02-Apr-01 02-Oct-01 02-Apr-02 02-Oct-02 02-Apr-03
Guerre d’Iraq Crise en Crimée
1200 2200
1150
2100 Début de l’occupation
1100 Premières frappes aériennes (20/02/2014)
1050 (20/03/2003) 2000
1000
1900
950
900 1800
Les marchés touchent habituellement Les marchés touchent habituellement
850
un creux au début de l’événement 1700 un creux au début de l’événement
800
750 1600
03-Sep-02 03-Mar-03 03-Sep-03 03-Mar-04 03-Sep-04 01-Aug-13 01-Feb-14 01-Aug-14 01-Feb-15 01-Aug-15
Sources : Bloomberg Finance L.P., au 4 mars 20228
Pour comprendre ce à quoi nous sommes confrontés, mondiale de 2008 et la bulle technologique. Nous avons été
nous devons faire la différence entre le type de liquidation témoins de la vitesse d’un marché baissier déclenché par un
provoquée par l’invasion de l’Ukraine, que l’on peut qualifier événement, puis de la rapidité de la reprise en 2020, au début
d’événementielle, et le type de liquidation qui survient en de la pandémie.
cas de détérioration économique structurelle ou cyclique. Il est fort probable que des développements semblables se
Si l’on remonte à 1835, les liquidations provoquées par des reproduisent. À court terme toutefois, les sanctions occidentales
événements ont conduit à des marchés baissiers (définis imposées à la Russie sont susceptibles de s’intensifier et d’avoir
comme une baisse de 20 % par rapport au pic le plus récent) un impact sur les prix de plusieurs produits de base importants
à six reprises en tout, et au moment de la rédaction du présent (figure 6). Dans la semaine qui a suivi l’invasion de la Russie,
rapport, le 8 mars, l’indice composé Nasdaq était officiellement par exemple, le principal indice des matières premières (S&P
entré en territoire baissier. GSCI) a connu la plus forte hausse de ses 50 ans d’histoire.
La plupart des marchés baissiers déclenchés par des Le pétrole monte en flèche depuis 2021 et a de nouveau grimpé
événements se produisent très rapidement, mais se redressent nettement au-dessus de 100 dollars le baril. Cela pourrait avoir
également très vite. Les marchés baissiers qui découlent des répercussions importantes sur la croissance mondiale,
d’événements ont également tendance à présenter des replis étant donné que chaque flambée des prix du pétrole depuis les
plus modestes et sont généralement beaucoup plus courts que années 1960 a précédé une récession (figure 7).
les marchés baissiers structurels, comme la crise financière
Figure 6 : La guerre fait grimper les prix des produits de base
Variation des prix depuis le 23 février 2022
160 % 141 %
140 %
120 % 97 %
100 %
70 %
80 %
60 % 50 %
39 % 37 %
33 %
40 % 20 % 22 %
14 % 14 %
20 % 5% 4%
0%
Acier Minerai d e Cuivre Lithium Brent Ga s n aturel Charbon Électricité Palla dium Nickel LME Aluminium Cuivre LME Blé
fer TTL (Newca stle) allemande LME
néerlanda is
250 1,000
900
Indice BB des produits de base (gauche) Indice GSCS (droite)
200 800
700
150 600
500
100 400
300
50 200
100
0 0
janv.-71 janv.-81 janv.-91 janv.-01 janv.-11 janv.-21
Source: Bloomberg Finance L.P., au 4 mars 2022
Figure 7 : Les pics pétroliers ont tendance à prédire les récessions…
Prix du pétrole ($/baril)
200 $ 1
0.8
150 $
0.6
100 $
0.4
50 $ 0.2
0$ 0
1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 2019
Récession WTI au comptant WTI ($ de 2022)
Source: Bloomberg Finance L.P., au 4 mars 20229
Cela ne signifie pas que nous allons connaître une récession, taux à long terme deviennent inférieurs aux taux à court terme,
mais la flambée des prix de l’énergie n’aide certainement pas. ce qui donne lieu à une « courbe des taux inversée » classique.
Et ce n’est pas seulement le pétrole qui est en hausse. Le prix Ce signal de pessimisme est souvent utilisé comme un signe
du gaz naturel a augmenté de plus de 100 % en Europe. Le prix de récession. Une inversion de la courbe a précédé d’environ
du charbon a grimpé dans une mesure presque aussi grande. 12 mois toutes les récessions depuis les années 1950, dont
Le palladium, le nickel, l’aluminium sont tous en hausse d’environ la dernière récession provoquée par la pandémie de COVID-
20 %. Le blé a augmenté de plus de 50 %, ce qui n’est pas 19 (probablement une coïncidence), ce qui en fait un solide
surprenant, puisque la Russie et l’Ukraine représentent environ indicateur de récessions (figure 8).
30 % des exportations mondiales de blé, et le commerce du blé Cependant, si nous examinons l’écart actuel entre les taux de
de cette région a été grandement perturbé. l’obligation du Trésor à 3 mois et à 10 ans, nous constatons
La dynamique évolue rapidement, presque au jour le jour, mais qu’il est toujours positif, à 162 pdb, ce qui impliquerait une
la plupart des indicateurs suggèrent que le risque de récession probabilité de récession d’environ 6 % au cours des 12
au cours des 12 prochains mois aux États-Unis reste minime. prochains mois selon le modèle statistique de la Fed de New
Par exemple, un outil souvent utilisé pour prévoir les récessions York. Les prévisions de bénéfices, quant à elles, restent positives
est la courbe des taux des titres du Trésor américain. Les taux pour l’ensemble des actions américaines et canadiennes, bien
à long terme sont naturellement plus élevés que ceux à court que le taux de croissance global ait commencé à diminuer,
terme. Il arrive cependant que le pessimisme à l’égard des les entreprises étant confrontées à la hausse des coûts des
perspectives économiques à long terme fasse en sorte que les intrants (figure 9).
Figure 8 : …tout comme l’inversion de la courbe des taux
Écart de taux d’intérêt à 10 ans/3 mois Probabilité de récession selon la courbe des titres du Trésor
5.0
4.0 90 % -1.31 Average Current
1.35%
3.0 80 % -0.42
Probabilité de récession
2.0 70 % 1.02
1.0 60 % 0.91
50 % 0.77
0.0
40 % 0.98
-1.0 Covid-19
Bulle CFM 30 % 0.63
-2.0 technologique 2008
20 % 0.83
-3.0
10 % 1.85
-4.0
janv.-59 janv.-69 janv.-79 janv.-89 janv.-99 janv.-09 janv.-19 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50
Écart de taux des titres du Trésor américain à 10 ans/3 mois (%)
Source: Bloomberg Finance L.P., au 4 mars 2022
Figure 9 : Les prévisions de bénéfices restent effrénées
Indice S&P 500 : BPA prévisionnel et ratio C/B
240 30
28
220
Ratio C/B prévisionnel
26
200
BPA prévisionnel
24
180 22
20
160 18
140 16
14
120
12
100 10
janv.-19 juil.-19 janv.-20 juil.-20 janv.-21 juil.-21 janv.-22
BPA prévisionnel Ratio C/B prévisionnel
Source: Bloomberg Finance L.P., au 4 mars 202210
Nous ne voulons pas pour autant brosser un tableau trop rose. sont manifestées au cours de cycles économiques précédents.
La performance exceptionnelle des actions américaines l’année D’autre part, la Fed est prête à relever son taux directeur
dernière a été favorisée par une forte reprise de l’économie et plus rapidement qu’en 2015 dans un contexte de pressions
des conditions financières très souples. Les perspectives pour inflationnistes accrues, de sorte qu’un brusque resserrement
les marchés boursiers américains cette année sont moins de la liquidité n’est pas à exclure. Les multiples de nombreuses
prometteuses. actions de croissance ont déjà chuté. Toutefois, malgré le
D’une part, l’économie entre dans une phase de fin de cycle risque de récession, les actions pourraient encore dégager des
(figure 10) caractérisée par une décélération de la croissance, rendements positifs cette année si les prévisions de croissance
des pressions accrues sur les prix, une réduction des mesures des bénéfices restent positives et si elles sont soutenues par la
de relance monétaire, un aplatissement de la courbe des taux vigueur des consommateurs, des entreprises et du marché du
et un resserrement des conditions de prêt. Ces tendances se travail.
Figure 10 : L’économie entre dans une phase de fin de cycle
Croissance économique et inflation au fil du cycle économique (%)
Economic Growth and Inflation Across the Economic Cycle (%)
15.0 1.0
0.9
10.0 0.8
0.7
5.0 0.6
0.5
0.0 0.4
0.3
-5.0 0.2
0.1
-10.0 0.0
1947 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017 2022
Early Mid Late Recession Inflation (Trend) Economic Growth (Trend)
Nous sommes ici
Indicateur
Début de cycle (22 %) Milieu de cycle (42 %) Fin de cycle (22 %) Récession (13 %)
macroéconomique
Croissance économique Élevée Modérée Faible Négative
Inflation Faible Modérée Élevée Faible à négative
Politique monétaire Souple Neutre Ferme Souple
Prime à l’échéance Élevée Modérée Faible Faible à négative
Souples, mais en Début : Resserrement;
Conditions de crédit Souples Fermes
resserrement Sortie : Souples
Source: Bloomberg Finance L.P., au 4 mars 202211
Que nous réserve l’avenir?
Brad Simpson, stratège en chef | Gestion de patrimoine TD
Les bonnes nouvelles d’abord. Les marchés baissiers précipités Dans l’état actuel des choses, notre répartition stratégique
par des événements inattendus, comme celui que nous est la suivante :
connaissons actuellement, ont tendance à être de plus courte
durée et moins douloureux que les marchés baissiers structurels Nous continuons de préférer stratégiquement les actions aux
ou cycliques. La mauvaise nouvelle, c’est qu’ils sont aussi moins titres à revenu fixe. L’économie mondiale continue de croître de
prévisibles. Après tout, nous parlons d’une guerre dictée par façon générale, mais à un rythme plus lent que l’année dernière.
l’ambition humaine : l’ambition de Vladimir Poutine d’étendre La faiblesse prolongée des taux d’intérêt devrait persister, même
l’empire russe et l’ambition du peuple ukrainien de rester libre. si les politiques expansionnistes des banques centrales cèdent
la place à des mesures de stabilisation.
Toutefois, les décisions des êtres humains sont souvent
irrationnelles. Dans ces situations, tout peut arriver. Un faux pas Nous prévoyons que les actions produiront des rendements
sur le champ de bataille peut signifier la différence entre une positifs en 2022, bien que la volatilité épisodique demeure un
trêve immédiate ou une guerre longue et pénible. Du point de vue facteur de risque. Nous nous attendons à ce que les actions
d’un gestionnaire ou d’un stratège de portefeuille, nous devons canadiennes surpassent les actions mondiales, car les secteurs
reconnaître que nous faisons face à une incertitude extrême, des services financiers et de l’énergie continuent d’enregistrer
et la façon dont nous y faisons face est d’une importance des bénéfices solides et des révisions favorables. Les principaux
primordiale. C’est à ce chapitre que les commentateurs, qui obstacles à la croissance économique mondiale et les risques
prédisent des résultats précis et s’y cantonnent, sont différents pour les marchés comprennent des pressions inflationnistes plus
des professionnels, qui évaluent soigneusement l’éventail des permanentes et généralisées, des choix de politiques monétaires
scénarios et se positionnent de manière défensive contre le pire malavisés, de nouveaux variants du coronavirus et une montée
de ceux-ci. des tensions géopolitiques.
Pour ce faire, nous élaborons un scénario haussier et un scénario Même si nous continuons de sous-pondérer les titres à revenu
baissier indiquant comment le paysage macroéconomique fixe dans l’ensemble, en raison des faibles rendements réels, il
pourrait évoluer. Dans le scénario haussier, la normalisation nous paraît important de continuer à y investir. Les obligations
de la chaîne d’approvisionnement mondiale entraîne un pic peuvent procurer des revenus constants et une diversification
de l’inflation de base, bien que l’inflation de l’énergie et des avantageuse, tout en protégeant les portefeuilles en période de
denrées alimentaires puisse rester élevée. Dans ce scénario, volatilité élevée.
la Fed renonce à sa politique de resserrement dynamique, ce Compte tenu de la faiblesse des taux des titres à revenu fixe et de
qui permet au taux du Trésor à 10 ans de baisser. Il s’agit d’un l’atténuation possible du rendement des actions, une répartition
scénario bien étayé étant donné que, historiquement, le marché dans des actifs alternatifs pourrait aussi être avantageuse
a eu tendance à exagérer l’évaluation des taux d’intérêt à court pour gérer la volatilité du portefeuille, en offrant une certaine
terme. Entre-temps, en Chine, les mesures de relance pourraient protection contre l’inflation à long terme et des rendements
commencer à stimuler la croissance, en favorisant la demande absolus intéressants. Nous sommes d’avis que les actifs
de produits de base et en alimentant le cycle mondial de la alternatifs peuvent soutenir les portefeuilles en cas d’inflation
fabrication. Ce scénario favoriserait les actifs à risque, avec la transitoire ou plus structurelle.
reprise des actions de croissance et l’affaiblissement du dollar.
Ce qui se passe actuellement peut nous donner l’impression
Nous attribuons une probabilité de 70 % à ce scénario.
que le monde est en train de s’écrouler, mais en adoptant une
Le scénario baissier implique une guerre prolongée en approche véritablement diversifiée pour vos portefeuilles – en
Europe de l’Est et une aversion généralisée pour le risque, qui utilisant la diversification des facteurs de risque et des actifs,
ferait augmenter la prime de risque, baisser les dépenses de ainsi que la gestion du risque comportemental –, il est possible
consommation et diminuer les bénéfices des entreprises. Le risque de bien résister à ces chocs.
d’inflation des prix de l’énergie et des aliments s’intensifierait si le
La clé du succès consiste à comprendre que, même si des
pétrole se maintient au-dessus de 100 dollars américains le baril
incertitudes peuvent survenir et qu’elles surviendront, vous
et si les prix du blé, du soja et d’autres produits agricoles de base
pouvez être certain de deux choses : 1) vous avez un portefeuille
continuent d’augmenter. Ces pressions inflationnistes peuvent
bien conçu, dans lequel les cours sont appropriés et dont les
également se répercuter sur les prix d’autres biens et services,
actifs et les risques sont diversifiés; et 2) vous comprenez avec
obligeant les banques centrales à resserrer leur politique pour
certitude comment vous prendrez vos décisions en période
éviter une spirale prix-salaires dans une économie en perte de
d’incertitude. Plus que jamais, il est temps de se concentrer sur
vitesse. Dans ce cas, le dollar se renforcerait tandis que les actifs
nos priorités et de serrer fort nos êtres chers.
à risque feraient l’objet d’une liquidation. Nous attribuons une
probabilité de 30 % à ce scénario. Paix sur la Terre.(%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%)
Cumul
Rendement des indices canadiens ($ CA) Indice 1 mois 3 mois 1 an 3 ans 5 ans 10 ans 20 ans
annuel
Indice composé S&P/TSX (RG) 79 760 0,28 2,92 -0,13 20,09 13,06 9,78 8,48 8,10
Indice composé S&P/TSX (RC) 21 126 0,13 2,26 -0,45 16,98 9,71 6,53 5,27 5,22
S&P/TSX 60 (RG) 3 926 -0,12 3,10 -0,32 22,48 13,80 10,50 9,24 8,39
S&P/TSX petites sociétés (RG) 1 391 5,51 5,63 4,37 14,15 13,60 6,56 4,33 0,05
Rendement des indices américains ($ US)
S&P 500 (RG) 9 186 -2,99 -3,89 -8,01 16,39 18,24 15,17 14,59 9,25
S&P 500 (RC) 4 374 -3,14 -4,23 -8,23 14,77 16,25 13,10 12,34 7,11
Dow Jones des valeurs industrielles (RC) 33 893 -3,53 -1,71 -6,73 9,57 9,36 10,24 10,10 6,24
NASDAQ composé (RC) 13 751 -3,43 -11,50 -12,10 4,24 22,22 18,74 16,57 10,92
Russell 2000 (RG) 10 615 1,07 -6,62 -8,66 -6,01 10,50 9,50 11,18 9,07
Rendement des indices américains ($ CA)
S&P 500 (RG) 11 665 -3,15 -4,60 -7,86 16,51 16,82 14,20 17,52 7,98
S&P 500 (RC) 5 554 -3,30 -4,93 -8,08 14,88 14,85 12,14 15,22 5,87
Dow Jones des valeurs industrielles (RC) 43 038 -3,69 -2,44 -6,58 9,68 8,04 9,31 12,91 5,00
NASDAQ composé (RC) 17 462 -3,59 -12,15 -11,96 4,34 20,75 17,74 19,55 9,63
Russell 2000 (RG) 13 480 0,90 -7,31 -8,51 -5,91 9,17 8,58 14,03 7,81
Rendement global des indices MSCI ($ US)
Sources : Valeurs Mobilières TD Inc., Bloomberg Finance L.P. RT : rendement total, RC : rendement du cours. En date du 28 février 2022.
Monde 13 137 -2,50 -3,66 -7,64 11,22 15,01 12,64 11,33 8,42
EAEO (Europe, Australasie et Extrême‑Orient) 9 783 -1,76 -1,70 -6,50 3,30 8,29 7,67 6,65 6,71
Marchés émergents 2 840 -2,98 -2,97 -4,81 -10,40 6,40 7,37 3,61 9,41
Rendement global des indices MSCI ($ CA)
Monde 16 682 -2,66 -4,37 -7,48 11,34 13,63 11,69 14,17 7,16
EAEO (Europe, Australasie et Extrême‑Orient) 12 423 -1,92 -2,43 -6,34 3,40 6,98 6,76 9,37 5,47
Marchés émergents 3 607 -3,14 -3,69 -4,65 -10,31 5,12 6,47 6,26 8,14
Devises
Dollar canadien ($ US/$ CA) 78,75 0,17 0,74 -0,16 -0,10 1,22 0,85 -2,49 1,18
Indices régionaux (en monnaie locale, RC)
FTSE 100 de Londres (R.‑U.) 7 458 -0,08 5,65 1,00 15,04 1,78 0,53 2,42 1,92
Hang Seng (Hong Kong) 22 713 -4,58 -3,25 -2,93 -21,63 -7,43 -0,88 0,47 3,94
Nikkei 225 (Japon) 26 527 -1,76 -4,65 -7,87 -8,42 7,45 6,77 10,56 4,70
Taux des obligations de référence 3 mois 5 ans 10 ans 30 ans
Obligations du gouvernement du Canada 0,58 1,62 1,81 2,09
Obligations du Trésor américain 0,32 1,72 1,83 2,17
Cumul
Rendement global des indices obligataires canadiens ($ CA) Indice 1 mois (%) 3 mois (%) 1 an (%) 3 ans (%) 5 ans (%) 10 ans (%)
annuel (%)
Indice des obligations universelles FTSE Canada 1 141 -0,72 -2,29 -4,10 -3,04 2,26 2,28 2,83
Indice des obligations canadiennes à court terme FTSE TMX (1‑5 ans) 755 -0,16 -0,79 -1,11 -1,36 1,77 1,53 1,85
Indice des obligations canadiennes à moyen terme FTSE TMX (5‑10 ans) 1 253 -0,43 -1,80 -3,07 -2,18 2,62 2,21 3,11
Indice des obligations canadiennes à long terme FTSE TMX (10 ans et plus) 1 885 -1,66 -4,54 -8,41 -5,85 2,53 3,25 3,90
Rendement global des indices HFRI ($ US) (au 31 octobre 2021)
Indice HFRI Fund Weighted Composite 17 965 0,63 -0,29 -1,43 3,49 8,56 6,32 5,12
Indice HFRI Fund of Funds Composite 7 246 -0,70 -3,17 -3,47 0,25 5,89 4,55 3,84
Indice HFRI Event‑Driven (Total) 20 439 -0,02 -0,79 -1,97 3,96 7,48 5,91 5,59
Indice HFRI Equity Hedge 28 412 0,09 -2,35 -3,87 1,15 10,34 8,01 6,34
Indice HFRI Market Neutral 6 002 0,24 0,78 -0,37 5,76 2,48 2,36 2,97
Indice HFRI Macro (total) 17 853 2,07 3,75 2,88 7,43 7,25 3,97 2,27
Indice HFRI Relative Value (Total) 14 178 0,43 0,81 0,52 4,89 5,19 4,29 4,85
Rendement global des indices HFRI ($ CA) (au 31 octobre 2021)
Indice HFRI Fund Weighted Composite 22 794 0,56 -1,30 -1,12 3,29 7,24 5,36 7,80
Indice HFRI Fund of Funds Composite 9 194 -0,78 -4,16 -3,17 0,07 4,61 3,60 6,48
Indice HFRI Event‑Driven (Total) 25 933 -0,10 -1,80 -1,67 3,77 6,18 4,95 8,28
Indice HFRI Equity Hedge 36 049 0,01 -3,34 -3,58 0,96 9,00 7,03 9,04
Indice HFRI Market Neutral 7 616 0,16 -0,24 -0,06 5,56 1,24 1,44 5,60
Indice HFRI Macro (total) 22 652 1,99 2,69 3,20 7,23 5,96 3,03 4,88
Indice HFRI Relative Value (Total) 17 990 0,35 -0,21 0,83 4,70 3,91 3,35 7,51Les présents renseignements ont été fournis par Gestion de patrimoine TD et ne servent qu’à des fins d’information. Les renseignements proviennent de
sources jugées fiables. Les graphiques et les tableaux sont présentés uniquement à titre d’illustration; ils ne reflètent pas la valeur ou des rendements futurs.
Ces renseignements n’ont pas pour but de fournir des conseils financiers, juridiques, fiscaux ou de placement. Les stratégies de placement, de négociation
ou de fiscalité devraient être étudiées en fonction des objectifs et de la tolérance au risque de chacun.
Le présent document peut contenir des déclarations prospectives qui sont de nature prévisionnelle et pouvant comprendre des termes comme « prévoir », «
s’attendre à », « compter », « croire », « estimer », ainsi que les formes négatives de ces termes. Les déclarations prospectives sont fondées sur des prévisions
et des projections à propos de facteurs généraux futurs concernant l’économie, la politique et les marchés, comme les taux d’intérêt, les taux de change,
les marchés boursiers et financiers, et le contexte économique général; on suppose que les lois et règlements applicables en matière de fiscalité ou autres
ne feront l’objet d’aucune modification et qu’aucune catastrophe ne surviendra. Les prévisions et les projections à l’égard d’événements futurs sont, de par
leur nature, assujetties à des risques et à des incertitudes que nul ne peut prévoir. Les prévisions et les projections pourraient s’avérer inexactes dans l’avenir.
Les déclarations prospectives ne garantissent pas les résultats futurs. Les événements réels peuvent différer grandement de ceux qui sont exprimés ou sous-
entendus dans les déclarations prospectives. De nombreux facteurs importants, y compris ceux énumérés plus haut, peuvent contribuer à ces écarts. On ne
doit pas se fier indûment aux déclarations prospectives.
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