Relèvement à Neutre de l'exposition aux actions américaines
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FL AS H : 2 4 MARS 2 02 2
Relèvement à Neutre de
l'exposition aux actions
américaines
ce rallye bo ursier s e po ursuive. To utefo is, en rais on des
Messages clés incertitudes autour de a) l'ampleur du relèvement des taux
Les moteurs fondamentaux restent solides : quatre par la Rés erve fédérale, b) le maintien d'une inflation
facteurs fo ndamentaux s o utiennent les actions élevée liée aux matières premières et c) le deg ré de
américaines, no tamment l'assouplissement des co nditions ralentis sement de l'éco no mie américaine, no us ne
financières , la dynamique positive des bénéfices, la solidité relevo ns, à ce s tade, no tre point de vue qu’à Neutre.
des rachats d'actions et les niveaux de valo risation plus
Points de vue sectoriels : l'éco no mie américaine, les flux
rais o nnables. de trés orerie et les bénéfices des entreprises continuent de
Le pic d'incertitude est potentiellement derrière nous : bien rés ister. No us es timons que les s ecteurs de la
les prix du pétro le et du g az o nt nettement reculé par techno logie et de la co ns o mmation dis crétionnaire
rappo rt aux s o mmets atteints en février 2022, atténuant américains semblent désormais moins risqués qu'au début
les pres sions inflatio nnistes s ur les co ns o mmateurs à du mo is de février. No us avons donc relevé les secteurs de
l’échelle internatio nale. Les indicateurs d'incertitude sur la technolog ie américaine et de la consommation
les marchés financiers o nt ég alement baissé par rapport discrétionnaire américaine de Nég atif à Neutre.
aux s o mmets qu’ils avaient atteints récemment.
L’allèg ement des tens io ns pes ant s ur l'éco no mie et les
marchés mo ndiaux lais se présager des jours meilleurs pour
Pourquoi relever à Neutre notre
les actio ns, l'immobilier, le crédit d'entreprise et le private opinion sur les actions
equity.
américaines ?
Les enquêtes sur la confiance des investisseurs ont
No us avo ns quatre rais ons principales de cro ire que le
récemment atteint leurs plus bas niveaux à long -terme :
rebo nd actuel du marché bo ursier américain peut se
les enquêtes, telles que l'enquête bull-bear de l'American
po ursuivre :
As s o ciation o f Individual Inves tors (AAII) et l'indice du
s entiment des inves tisseurs d’Inves tors Intellig ence, Une dynamique des bénéfices solide : la cro is sance
mes urent la co nfiance des inves tisseurs. Elles mo ntrent du BP A des actio ns américaines devrait être de 9 %
que le s entiment des inves tisseurs était extrêmement en 2022 e et les prévisions de BPA à 12 mo is du S&P
mo ro se à fin février 2022. 500 co ntinuent d'augmenter ;
L'enquête AAII – dont c’est le plus bas niveau atteint Les valorisations ont chuté de plus de 10 % avec un
depuis 8 ans - sug g ère un rendement de 12 % des P ER de 19x po ur le S &P 500 pour 2022, ce qui n’est
marchés boursiers au cours des 6 prochains mois : to ujo urs pas bon marché, mais certainement moins
le rés ultat extrême de -30 de l'enquête bull-bear de l’AAII, cher qu'à la fin 2021 ;
enreg istré le 24 février, s uggère un rendement potentiel de
+12 % po ur les actions mondiales au cours des 6 prochains
mo is , s ur la bas e des performances pas sées enregistrées
après les baisses de moral des investisseurs.
Relèvement à Neutre de notre opinion à l’ég ard des Edmund Shing , PhD
actions américaines : no us pens ons qu'il est po ssible que
Global CIO
BNP Paribas Wealth ManagementF LA S H : 2 4 M A R S 2 02 2 2
Le risque implicite de marché diminue, l'indice de Acheter lorsque les investisseurs sont
vo latilité VIX chutant à 23 et l'indice Citi Global pessimistes
Macro Ris k bais sant à 0,8 après avo ir atteint un pic
de 0,91 ; Les inves tisseurs expérimentés s avent que le bon moment
po ur acheter des actions est lo rsque le pessimisme atteint
Les rachats d'actions devraient rester un soutien
s o n point culminant.
clé po ur les actions à ce s tade, en particulier s ur les
s ecteurs de la technologie, des banques et de la s anté. L’une des mes ures du s entiment des inves tisseurs
particuliers aux États-Unis est l'enquête hebdomadaire sur
L E S ACT I ONS MONDI ALES E NREGI ST RENT le s entiment des investisseurs de l’AAII (American
GE NE RAL E ME NT UNE PE RFORMANCE S OLIDE
APRE S L E S PI CS DE RI S QUES As s o ciation o f Individual Inves tors), ég alement co nnue
MACROE CONOMI QUE S s o us le no m d'enquête bull-bear. Elle demande tout
s implement aux investisseurs s'ils sont haussiers (positifs)
40 1,4
+30% o u baissiers (négatifs) sur les marchés actions à l'avenir.
+22% +18% +19%
1,3
20
La lig ne verte du premier g raphique mes ure la différence
1,2 entre le no mbre d'investisseurs haus siers (o ptimistes) et
+5% bais siers (pessimistes) participant à cette enquête : les pics
0 1,1 eupho riques du s entiment apparaissent lo rs que la ligne
1,0
verte atteint des sommets, co mme en avril 2021 puis en
-20 no vembre 2021.
0,9
L'enquête AAII a enreg istré un pes s imisme extrême le 24
-40 0,8 février 2022, date à laquelle cet équilibre bull-bear a atteint
2011 2013 2015 2017 2019 2021 -30, s o n niveau le plus négatif en plus de 8 ans.
Citi Macro Risk index (RHS)
MSCI World: 6m return %
I NVE S T I SS EURS PART IC ULI ERS AME RI CAINS : L E
PE S S I MI SME A AT T E I NT S ON PL US BAS NI VE AU
DE PUI S 2 013 L E 2 4 FE VRI ER 2 022
Après un pic d’incertitude 60
Bullish
60
macroéconomique, les actions ont 40 40
tendance à bien se comporter 20 20
Au début du mo is de mars, les risques macro économiques
o nt atteint un pic de 0,91 (sur une échelle de zéro = pas de 0 0
ris que, à +1 = ris que maximum), tel que mesuré par l'indice
Citi Glo bal Macro Ris k. Le g raphique ci-des sous met en -20 -20
évidence les précédents pics de cet indice de ris que (en Bearish 24 Feb 2022 low = -30
vert), ains i que les rendements des actio ns mo ndiales au -40 -40
2015 2017 2019 2021
co urs des 6 mois suivants (en bleu). AAII Bulls % AAII bull - bear spread %
Lo rs des pics extrêmes s imilaires de risques
macro économiques - res pectivement atteints en 2012
(cris e de la dette s o uveraine dans la zo ne euro ), 2015
(début du relèvement des taux d’intérêt par la Rés erve Investissement à contre-courant : acheter quand
fédérale américaine), 2016 (après le référendum s ur le
tout le monde autour de vous voit noir
Brexit), 2019 et début 2020 (confinements liés à la COVID-
19) les actio ns mondiales o nt, à chaque fo is, g agné entre +5 Le deuxième g raphique mo ntre la perfo rmance de l'indice
% et +30 % au co urs des 6 mo is qui o nt s uivi le pic de MS CI Wo rld dans les 6 mo is après que l'enquête de
l'indice de ris que macroéconomique. S ur la bas e de cette s entiment AAII ait atteint un niveau de pes simisme d'au
analys e his to rique, no us pens ons qu’il y a de bo nnes mo ins -20 (en prenant les do nnées du début 2000 à ce
chances po ur que le marché bo ursier rebondisse de la jo ur).
même faço n. On peut co ns tater que les actio ns o nt g énéralement
fo rtement rebo ndi après ces pics de pes simisme,
pro gressant en mo yenne de 11 % au co urs des 6 moisF LA S H : 2 4 M A R S 2 02 2 3
s uivants. La principale exception à cette règle empirique a
été o bservée au co urs du mo is de juillet 2008, lorsque le
Points de vue sur le secteur
mo nde était en proie à une réces sion profonde déclenchée américain
par la cris e financière mondiale et que le prix du Brent avait
atteint un pic de plus de 140 US D/baril. Tant que l'o n ig nore to utes les co nséquences du co nflit en
Ukraine, les investisseurs devraient rester prudents et bien
APRE S L E S CRE UX DU MORAL DE S I NVE S T I SS EURS,
diversifiés.
L E S ACT I ONS RE BONDISS ENT GE NE RALE MENT
Notre secteur défensif préféré reste la santé (+) car nous
s o mmes à l'ais e avec les valo risations et no us apprécions,
en ces temps incertains, le po uvoir de fixation des prix de
60% la plupart de la plupart de ces sociétés ainsi que les énormes
flux de trésorerie qu'elles génèrent, qui leur permettent de
MSCI World 6m post AAII low
50%
40% financer leur cro is sance et leur inno vation. De plus , elles
30%
dis tribuent des dividendes rég uliers et pro cèdent à des
rachats d'actions importants.
20%
10% Maintenir une exposition aux secteurs qui,
0% traditionnellement, offrent une couverture et/ou tirent
-10% profit des taux d'inflation élevés. En règ le g énérale, les
-20% matières premières, l'immo bilier, l'énergie et les pro duits
17 July 2008: -30% financiers co ns tituent de bo nnes co uvertures à cet ég ard.
Brent crude oil = $140 24 Feb 2022: To utefo is, une ag g ravation du co nflit po urrait avo ir des
-40%
Low = -30
-50% co ns équences dés astreuses s ur le s ys tème financier
-55 -50 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 mo ndial. La s ituation g éo politique co ntinue, po ur le
AAII survey: bull - bear low mo ment, de pes er s ur le s ecteur bancaire (bo n marché).
No us no us sentons donc plus à l'aise avec les assureurs (+)
et les financières divers ifiées (+) au s ein du s ecteur
financier, qui peuvent même bénéficier d'un
CORRE CT I ON DU S & P 5 0 0, MAI S AUGME NT AT ION enviro nnement de fo rte volatilité du marché. Il co nvient de
DE S PRE VI S I ONS DE BP A s e mo ntrer plus s électif à l'ég ard des valeurs bancaires
traditionnelles, en rais o n de leur fo rte vo latilité. Nous
4800 maintenons donc une notation Neutre sur les banques.
S&P 500 12-month forward EPS
230
La valo risation de la plupart des autres s ecteurs américains
4600 220
s emble rais onnable à l’heure actuelle. L'enviro nnement
incertain et les co ns équences du co nflit limitent nos
S&P 500 index
co nvictions fo rtes . Nous rappelons aux investisseurs
210
4400 qu'en période d'incertitude, il convient de privilég ier les
sociétés offrant une bonne visibilité, g énérant des flux
200
de trésorerie solides et versant de bons dividendes.
4200
190 No us avo ns es timé, à la mi-février, que certains risques
n'étaient pas s uffisamment intégrés dans les co urs. En cas
4000 180 d'ag gravation des ris ques éco nomiques o u g éo politiques,
Apr 21 Jul 21 Oct 21 Jan 22 les actio ns seraient vulnérables, en particulier les secteurs
S&P 500 index (LHS) S&P 500 forward EPS (RHS) chers qui avaient enregistré de s olides performances depuis
début 2020. Cela a mo tivé, mi-février, notre abaissement à
nég atif des s ecteurs chers de la techno logie américaine et
de la co ns ommation discrétionnaire américaine.
Nous avons la preuve que les entreprises continuent à
investir sig nificativement dans leurs systèmes
informatiques et, en raison de la g uerre, elles pourraient
devoir dépenser encore plus. La cybersécurité est une
priorité évidente pour les dépenses supplémentaires.F LA S H : 2 4 M A R S 2 02 2 4
La plupart des még a-entreprises techno logiques sont reprise de ces s ecteurs n’es t do nc pas nég ligeable. Nous
devenues moins cycliques (revenus récurrents en hausse), avons aujourd'hui relevé à Neutre les secteurs de la
reg o rgent de liquidités, affichent un bo n pouvoir de fixation technolog ie et de la consommation discrétionnaire
des prix et s ont en mesure de racheter des actions. Les Big américains.
Tech vers ent même dés ormais de plus en plus de
dividendes.
Sector Industry (Level 2)
Les carnets de co mmandes s ont pleins et de no mbreuses Reco (Level 1) + = -
entreprises traditionnelles n’o nt pas encore mis à jo ur leurs
s ys tèmes info rmatiques, leur co nnectivité, leur Pharmaceuticals + Biotech
cybers écurité, leurs systèmes de cloud, etc. La cro issance à +
Health care Health Care equip. +
services
lo ng terme s emble ég alement as s urée g râce aux thèmes Financials
Diversified Fin.
Insurance Banks
s éculaires tels que le Métaverse, l'intelligence artificielle, la
5G, les paiements électro niques, l'électrification Materials Metals & Mining (other) Materials
(néces sitant beaucoup de s emi-co nducteurs), le res horing, Real estate EU real estate US real estate
etc. Energy Energy
Food & Beverages
Malg ré la hausse des prix de l'énerg ie et la morosité Consumer Staples
Food Retail
= Household & Personal Care
eng endrée par le conflit en Ukraine, il n'y a eu AUCUN Products
ralentissement sig nificatif de la consommation aux Communication Services
Telecoms
Media
États-Unis jusqu'à présent. Les derniers chiffres de Utilities Utilities
certaines g randes entreprises, do nt Mas tercard et Vis a, le Commercial Services
Infrastructure
co nfirment. D'autres enquêtes mo ntrent que de nombreux Industrials
Capital Goods
Transportation
américains prévoient encore d'acheter des articles co ûteux. Technology
Technology (preference for 'Metaverse',
Entre-temps, les investisseurs o nt co nsidérablement réduit Semis & Cybersecurity)
From - Luxury Goods
leur expo sition à la techno logie et aux biens de to = Consumer Services
Consumer Discretionary Retail
co ns ommation dis crétionnaire (au pro fit des matières Automobiles
premières, de l'énergie, des produits de base et de la s anté). Travel & Leisure
Bo n no mbre de portefeuilles étant, à l’heure actuelle, bien
mo ins s urpondérés s ur la techno lo gie américaine et la
co ns ommation discrétionnaire américaine, la capacité deF LA S H : 2 4 M A R S 2 02 2 5
L 'É QUI PE DE DIE E A L A S T RAT É GIE D'I NVE ST IS SEME NT
FRA NCE BEL GI Q UE L UX EMBO URG
A SI E
A SIEF LA S H : 2 4 M A R S 2 02 2 6
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