THE MARKETS! - Dierickx Leys
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THE MARKETS!
Bulletin d’information de Dierickx Leys Private Bank
Sixième année, n° 5 - mai 2020
Commentaire général
Leçons de la précédente crise Crise financière 2008-2009 : la
boursière : est-ce différent bulle immobilière provoque une
cette fois ? crise financière
La propagation mondiale du Une surévaluation du marché
coronavirus covid-19 en février et immobilier américain a entraîné Geert Campaert
mars a provoqué la panique sur la crise financière de 2008-
les marchés du monde entier, 2009, qui a également provoqué prêts hypothécaires, soutenus par
avec des baisses de 30 à 40% une forte baisse des marchés une bonne notation de crédit des
en à peine quelques semaines. boursiers. À mesure que les prix agences de notation américaines,
Cependant, à la fin du mois de de l’immobilier augmentaient à, entre autres, des banques euro-
mars et au cours du mois d’avril, durant les premières années du péennes comme produits d’inves-
les marchés boursiers se sont millénaire, les banques se sont tissement sans risque. Les pertes
nettement redressés, récupérant montrées de plus en plus laxistes sur ces prêts reconditionnés ont
une grande partie des pertes. dans leurs conditions de prêt donc influencé aussi les banques
et le nombre de spéculateurs a européennes et leurs clients, pro-
Comment cette situation va-t-
progressivement augmenté : ils voquant ainsi une propagation de
elle évoluer ? Il est impossible
achetaient des maisons et les la crise dans le monde entier.
d’essayer de prévoir l’évolution
revendaient à un prix plus élevé Les gouvernements ont réagi à la
des cours pendant les semaines
quelques semaines ou mois plus crise avec de grands program-
et les mois à venir. Cependant,
tard. Cependant, la bulle a explosé mes de relance de l’économie
il est intéressant d’examiner la
dans le courant de l’année 2007 et des plans de sauvetage pour
précédente grande crise boursière
et a ensuite provoqué un énorme les secteurs menacés par la crise
de 2008-2009 pour déterminer les
crash du marché du logement. Il (par exemple l’automobile et
parallèles et les différences avec
s’en est suivi une réaction en chaî- l’aviation). Un facteur important
cette époque, et si nous pouvons
ne : les pertes d’emploi ont forcé dans la stabilisation de l’écono-
en tirer des leçons nous permet-
les gens à vendre leur maison, ce mie fut la décision de la Banque
tant de mieux comprendre la crise
qui a fait baisser encore plus le centrale américaine, fin 2008, de
boursière actuelle.
prix des logements et accentué réduire les taux d’intérêt à 0% et
les conséquences économiques. de lancer le premier programme
L’impact n’a pas été limité aux d’assouplissement quantitatif :
États-Unis : les acteurs financiers la banque a alors commencé
ont vendu des « paquets » de à émettre de la monnaie pour
DIERICKX LEYS
P R I V A T E B A N K
acheter des paquets de prêts inévitables : plusieurs entreprises,
reconditionnés. Le marché du en particulier celles qui étaient
logement s’est ainsi stabilisé et déjà en difficulté financière, ne
le taux d’intérêt nul a stimulé résisteront pas à une fermeture
l’économie, qui a lentement com- de plusieurs semaines et devront
mencé à se redresser. Quelques mettre au chômage permanent
mois plus tard, en mars 2009, les une partie de ceux qui étaient au
marchés boursiers américains ont chômage temporaire. L’ampleur
atteint leur plancher, après quoi la des dommages permanents est
reprise des marchés boursiers a encore très difficile à estimer
pu commencer. aujourd’hui. Cela dépend de dif-
férents facteurs, notamment de la
2020 : parallèles et différences
vitesse de la relance économique
avec 2008-2009
des différents pays, d’une éventu-
La gravité de la crise du marché elle augmentation du nombre de
du logement n’est apparue que victimes lors de l’assouplissement
progressivement en 2008 : la des mesures et d’une éventuelle
baisse des marchés boursiers a deuxième vague du virus à l’au-
donc eu lieu en plusieurs étapes, tomne. Il est aussi impossible
étalées sur une période de près de de savoir comment évolueront
deux ans. Au cours de cette péri- les habitudes de dépenses des
ode, il y a eu plusieurs rebonds consommateurs : les premières
intermédiaires, allant jusqu’à 10 indications dans les pays où les
à 20%, mais le marché boursier règles sont déjà assouplies sem-
a chaque fois baissé à nouveau blent plutôt indiquer que les
et atteint de nouveaux planchers. consommateurs sont plus pru-
Nous avons constaté le même dents et limitent leurs dépenses. Conclusion : encore beaucoup
schéma après le krach boursier de d’incertitude, une reprise fluide
Par rapport à 2008, les gouverne- peu probable, une « nouvelle
2000.
ments et les banques centrales normalité » ?
Cependant, la situation écono- ont cependant réagi de manière
mique actuelle diffère de celle beaucoup plus rapide et plus La forte reprise des marchés
de 2008 : les gouvernements du énergique pour tenter de sauver boursiers ces dernières semaines
monde entier ont effectivement des emplois et de préserver suppose que le virus est désor-
paralysé l’économie à court terme l’économie. Les aides publiques mais sous contrôle, qu’il n’y aura
en obligeant les magasins et les sont nettement plus importantes pas de deuxième vague et que
usines à fermer. L’impact à court que pendant la crise financière. la plupart des économies con-
terme a été énorme, provoquant De plus, les banques centrales naîtront une reprise solide et rapi-
la panique et une chute sans font tourner la planche à billets de. Compte tenu des nombreuses
précédent des marchés boursiers de manière illimitée pour acheter incertitudes qui subsistent, des
en quelques semaines. La forte différents types d’obligations afin conséquences permanentes
hausse du chômage liée aux fer- de maintenir les taux d’intérêt à inévitables et de la timide reprise
metures pourrait, en principe, être un niveau très bas. Ces interven- économique dans les pays qui
inversée lorsque ces magasins et tions majeures expliquent aussi commencent déjà à sortir du
usines pourront rouvrir. Il con- en partie la relance rapide et confinement, ce scénario n’est
vient toutefois de noter que des solide constatée sur les marchés pas, selon nous, le plus probable.
dommages permanents semblent boursiers ces dernières semaines. Une nouvelle baisse des marchés
boursiers ne peut être exclue s’il
s’avère que la reprise n’est pas
aussi forte qu’espérée. Une baisse loisirs, commerce de détail, hôtel- mesure d’évaluer pleinement
prolongée des marchés boursiers lerie, etc.), qui pourraient être l’ampleur et les conséquences
comme en 2008-2009 est moins en difficulté si la normalisation aujourd’hui. Nous pensons à des
probable aujourd’hui en raison prend plus de temps que ce que adaptations du mode de travail
de l’action drastique et rapide des nous estimons aujourd’hui. Nous des entreprises (moins de « juste
autorités. Cependant, comme lors continuerons à mettre l’accent sur à temps », moins de production
de la précédente crise boursière, la qualité. En cas de baisse des dans les pays à bas salaires, plus
de nouveaux planchers comme en marchés boursiers, nous surveil- de télétravail, plus de vidéocon-
mars ne sont pas exclus. lerons les actions qui devraient férences, etc.) et du mode de vie
résister sans problème à la crise des gens (plus d’achats en ligne,
Il est donc possible de tirer parti
actuelle ou peu en souffrir et nous plus de paiements électroniques,
de la reprise actuelle des marchés
considérerons toute baisse des moins de voyages ou voyages
boursiers pour vendre encore
marchés boursiers comme une différents, etc.). Ces changements
des actions d’entreprises plus
occasion de racheter ces actions à continueront à faire des gagnants
cycliques, au cas où le coronavirus
moindre coût. et des perdants parmi les entrepri-
pèserait sur l’économie mondiale
ses à l’avenir. Nous suivrons cela
encore plus longtemps que prévu. Cette crise aura également des
de près afin d’évaluer en temps
Cela s’applique également aux conséquences durables : nous
utile les conséquences sur les
actions d’entreprises des secteurs allons nous retrouver dans une
entreprises dans lesquelles nous
directement touchés par le con- « nouvelle normalité », dont
investissons.
finement (transports, tourisme, nous ne sommes pas encore en
Willem De Meulenaer
Changements de recommandation
Ancienne Nouvelle Raison du changement
Date Nom
recommandation recommandation de recommandation
27/03/20 Barco N/A* Conserver Nouvelle dans la sélection
14/04/20 Fortinet N/A* Conserver Nouvelle dans la sélection
21/04/20 Exor Acheter Conserver Visibilité réduite
22/04/20 Kering Acheter Conserver Incertitudes concernant le COVID-19
22/04/20 Veeva Systems N/A* Conserver Nouvelle dans la sélection
* N/A : non applicableCommentaire changements
de recommandation
Barco € 150* 250
Technologie - Conserver
Le rapport d’activités de Barco était 200
très bon, mais les résultats seront bien
plus mauvais au deuxième trimestre. La
150
situation devrait s’améliorer au second
semestre. La transition d’une entreprise
fournissant principalement du matériel 100
à une entreprise fournissant une com-
binaison de matériel, de logiciels et de
services nous semble être une évolution 50
prometteuse. Barco semble intéressant
à long terme, mais la crise du coronavi-
rus influencera clairement les résultats 0
1/01/2015 1/01/2016 1/01/2017 1/01/2018 1/01/2019 1/01/2020
à court terme. Nous maintenons notre
recommandation Conserver jusqu’à https://www.dierickxleys.be/fr/etudes/barco
nouvel ordre.
Fortinet $ 105,64* 125
Technologie - Conserver
Fondée en 2000, Fortinet est un fournis- 100
seur américain de services intégrés de
cybersécurité pour les petites et grandes
75
entreprises, ainsi que pour les agences
gouvernementales. Fortinet a accéléré sa
croissance ces dernières années, même 50
si l’entreprise ne sera pas insensible à
l’impact du COVID-19 sur l’économie
mondiale. La sécurité des réseaux n’est 25
cependant pas un luxe superflu dans un
monde où l’infrastructure informatique
est de plus en plus complexe (pensez par 0
1/01/2015 1/01/2016 1/01/2017 1/01/2018 1/01/2019 1/01/2020
exemple à la récente cyberattaque contre
Picanol). Par conséquent, l’impact sur les https://www.dierickxleys.be/fr/etudes/fortinet
résultats de Fortinet devrait être de courte
durée. Compte tenu de la valorisation
élevée, nous maintenons notre recom-
mandation Conserver pour Fortinet.
* Date du cours : 27/04/2020
DIERICKX LEYS
Source : Dierickx Leys Private Bank P R I V A T E B A N KExor € 49,72* 80
Holdings - Conserver
70
Exor a pu présenter de bons résultats
pour 2019 avec une augmentation de
60
32,5% de la valeur d’actif net du porte-
feuille et une augmentation significative
du bénéfice net à environ 3 milliards de 50
dollars. Ces résultats sont principalement
dus à la bonne performance de Ferrari et 40
à une plus-value ponctuelle sur la vente
de Magneti Marelli. Exor a également
30
quelques perspectives intéressantes.
PartnerRe sera ainsi vendue à Covéa pour
20
9 milliards de dollars en espèces, FCA 1/01/2015 1/01/2016 1/01/2017 1/01/2018 1/01/2019 1/01/2020
(Fiat) et le Groupe PSA (Peugeot)
fusionneront et CNH Industrial scindera https://www.dierickxleys.be/fr/etudes/exor
ses activités en deux entités distinctes.
Il reste maintenant à voir dans quelle
mesure la forme et le timing de ces
transactions seront affectés par la crise
du coronavirus. Des renégociations de
ces accords ne sont pas inconcevables.
En outre, le marché automobile, qui est
sous pression, et la nature cyclique des
marchés sur lesquels CNH Industrial
opère exigent une certaine prudence.
Avec une remise d’environ 40% sur la
valeur intrinsèque estimée, Exor est cotée
à des cours intéressants, mais la recom-
mandation est réduite à Conserver en
raison de la visibilité réduite.
Kering € 459,7* 700
Consommation-Luxe - Conserver
600
La baisse du chiffre d’affaires au premier
trimestre a été conforme aux attentes, 500
compte tenu de la crise du coronavirus.
Le recul organique de 23,2% de la marque 400
haut de gamme Gucci semblait à pre-
mière vue être un revers majeur, mais il 300
a dû être fortement nuancé, notamment,
par l’exposition accrue à la Chine et à 200
l’Italie, où le virus a frappé plus rapide-
ment. D’autre part, les ventes en Chine 100
devraient réaugmenter plus rapidement.
Compte tenu du niveau de risque plus 0
1/01/2015 1/01/2016 1/01/2017 1/01/2018 1/01/2019 1/01/2020
élevé de Kering (plus exposé à la mode
que LVMH), nous diminuons notre re- https://www.dierickxleys.be/fr/etudes/kering
commandation à Conserver par sécurité.
* Date du cours : 27/04/2020
DIERICKX LEYS
Source : Dierickx Leys Private Bank P R I V A T E B A N KVeeva Systems $ 184,94* 200
Technologie - Conserver
Veeva Systems est une entreprise tech-
150
nologique américaine spécialisée dans
les logiciels de cloud pour l’industrie
médicale. L’entreprise a déjà publié de
bons chiffres de croissance au cours du 100
dernier exercice, tant en termes de chiffre
d’affaires, de bénéfices que de cash-flow
opérationnel. L’entreprise a également
50
pu augmenter ses perspectives pour
l’exercice à venir, malgré des conditions
macroéconomiques difficiles. De plus,
l’entreprise a une fois de plus pu afficher 0
1/01/2015 1/01/2016 1/01/2017 1/01/2018 1/01/2019 1/01/2020
une bonne croissance du nombre de
clients utilisant maintenant les différents https://www.dierickxleys.be/fr/etudes/veeva-systems
produits Veeva. Les récentes acquisi-
tions de « Crossix » et de « Physicians
World » auront potentiellement un
impact légèrement négatif sur les marges
d’exploitation en 2021, même si nous ne
pensons pas que cela présente un risque
important pour l’entreprise à long terme.
Aux cours actuels, notre recommandation
pour Veeva Systems est Conserver.
Vous pouvez retrouver Kasteelplein Street Journal,
DIERICKX LEYS
The Markets! et Flash! sur notre site web dierickxleys.
be dans la rubrique « Magazine et bulletins
d’information ».
P R I V A T E B A N K
* Date du cours : 27/04/2020
Source : Dierickx Leys Private Bank Restez informé et suivez-nous sur
Éditeur responsable : Werner Wuyts linkedin.com/company/dierickx-leys-private-bank
Mise en page : JEdesign.be facebook.com/dierickxleys
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mentionnées peuvent changer à l’avenir. Les montants en devises étrangères peuvent être soumis à des fluctuationsVous pouvez aussi lire
