TRIMESTRIEL 3ème trimestre 2013 - Sycomore Asset Management
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TRIMESTRIEL
Investisseurs institutionnels
3ème trimestre 2013
(SOMMAIRE)
ÉDITO
STRATEGIE ACTIVE ALPHA
SYCOMORE FRANCECAP
Nos principales convictions sur l’ensemble du marché français
SYCOMORE EUROCAP
Nos principales convictions sur l’ensemble de la zone Euro
SYCOMORE EUROPEAN GROWTH
Une sélection de valeurs offrant visibilité et solidité en zone Euro
SYCOMORE EUROPEAN RECOVERY
Une sélection de grandes valeurs de la zone Euro
SYNERGY SMALLER CIES
L’expertise de 6 spécialistes locaux des smid caps européennes
SYCOMORE SMALLCAP
L’accès au segment des micro capitalisations de la zone Euro
SYCOMORE EUROPEANCAP
Nos principales convictions sur l’ensemble européen
STRATEGIE ABSOLUTE ALPHA
SYCOMORE L/S MARKET NEUTRAL
Une gestion Long / Short market neutral sur les actions européennes
SYCOMORE L/S OPPORTUNITIES
Une gestion Long / Short opportuniste sur les actions européennes
SYCOMORE PARTNERS
Une exposition aux actions pouvant varier de 0% à 100%
SYCOVEST 2
Une gestion opportuniste des actions françaises
STRATEGIE RESPONSABLE ALPHA
SYCOMORE SELECTION RESPONSABLE
Une sélection de valeurs de la zone Euro selon une analyse ESG propriétaire
SYCOMORE SELECTION CREDIT
Une sélection opportuniste d’obligations européennes selon une analyse ESG propriétaire
STRATEGIE ALLOCATION D’ACTIFS
SYCOMORE ALLOCATION PATRIMOINE
Une gestion flexible au sein d’un univers d’investissement mondial
EMPREINTE ESG
PERFORMANCES
(ÉDITO)
Nouvelles immatriculations automobiles
L’Europe est morte, vive l’Europe !
80
(tout type de véhicule) dans le monde (en M d’unités)
75
Nous regardons le marché automobile avec nos yeux 70
65
d’européens mais n’oublions pas que c’est un marché 60
globalement en croissance avec une prévision de l’ordre de 55
+5.6% entre 2011 et 2018, tiré par les pays émergents qui font 50
plus que compenser la décroissance conjoncturelle des 45
40
marchés matures. 35 Source: Kepler Cheuvreux
30
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
La Chine est devenue le premier marché mondial juste Nous privilégions également les constructeurs
devant les Etats-Unis avec environ 16 millions de premium : ainsi BMW, « pure player » du segment
véhicules de tourisme et une croissance attendue bénéficie d’une croissance de 1.5 à 2 fois celle du
autour de 5% à 7% par an d’ici 2020, le taux marché, les classes moyennes et élevées étant
d’équipement dans cette région restant faible. L’Asie toujours plus nombreuses dans le monde. Avec une
devrait accueillir 51% de la production automobile capacité à maintenir des marges élevées, à générer
mondiale en 2013. Cette reconfiguration du paysage est d’important montants de cash et a faire preuve d’une
essentielle car les fabricants et les équipementiers qui forte innovation produit, n’est-elle pas davantage
ont bien résisté durant la crise sont essentiellement comparable, dans une optique de valorisation, aux
ceux qui ont réussi à adapter leurs bases de production groupes de luxe qu’a des groupes automobiles
et leurs produits aux besoins de ces nouveaux clients. comme PSA ou Fiat ?
Le marché US, après avoir connu une baisse de 40% Du côté des équipementiers, les améliorations sont
entre 2005 et 2009, a rebondi et est revenu sur le niveau également notables avec des changements
du début des années 2000 avec 15 millions d’unités en structurels du paysage concurrentiel. La
2012. Le marché européen a particulièrement souffert consolidation du secteur, une bonne discipline
depuis 2007, les immatriculations sont passées de 15 financière et une stratégie réussie de développement
millions d’unités à près de 11 millions en 2013, soit le vers les zones de croissance ont permis aux groupes
niveau du début des années 90, plombé par les marchés de retrouver du pricing power, d’améliorer leur marge
espagnol et italien où les immatriculations étaient opérationnelle et de générer du free cash flow. Nous
respectivement en baisse de 60% et 40% sur la période. sommes particulièrement convaincus par les
Cependant, le marché automobile européen va peut être stratégies menées par Faurecia (qui récolte
connaître son point bas en 2013 sous l’impulsion d’une maintenant les fruits de ses investissements passés),
économie européenne montrant des signes Plastic Omnium ou encore Michelin qui rassure
d’amélioration : amélioration des indicateurs avancés trimestre après trimestre sur sa génération de cash.
européens, rebond de la confiance des ménages et de la
consommation. A l’image du redressement du marché Il existe malgré tout de nouveaux enjeux pour le
automobile américain depuis 2009, on peut espérer un secteur concernant les limitations d’émissions de
rebond en Europe après un sévère ajustement. Une CO2. Les constructeurs ont pris des voies différentes
amélioration des volumes serait très favorable aux afin de répondre à ces nouvelles exigences
constructeurs automobiles européens qui sont réglementaires. Certains ont pris l’option du tout
logiquement très exposés à cette zone géographique : électrique, d’autres ont fait le pari des systèmes
Renault y réalise 58% de ses volumes, Peugeot 65%, hybrides ou tout simplement de la baisse des
Daimler 43%, BMW 47% et Volkswagen 40%. cylindrées. Même si nous assistons à un démarrage
lent des ventes de Renault Zoe à cause des
Il faut néanmoins faire une distinction entre les problèmes de disponibilité des bornes de recharge,
sociétés qui connaissent un rebond technique cette thématique verte pourrait animer le marché
uniquement lié à un retour des volumes, de celles qui automobile dans les trimestres à venir avec l’arrivée
ont investi dans des actions structurelles de nature à de nouveaux modèles, tels que la BMW i3 fin 2013.
améliorer leur rentabilité et à conserver des marges L’introduction en Bourse de Blue Solutions, filiale de
élevées tout au long du cycle. Notre préférence va Bolloré spécialisée dans les batteries électriques,
naturellement vers ces dernières, telles que pourrait également y contribuer.
Volkswagen et Renault qui ont travaillé sur leurs
structures de coûts via notamment l’établissement de Notre forte implication sur ces sujets
plates-formes communes à plusieurs véhicules leur environnementaux, à travers notre analyse ESG
permettant de réaliser des économies sur l’ingénierie, propriétaire, nous permettra d’ailleurs d’organiser
les processus de production et surtout les achats. une visite du site de fabrication de batteries
électriques du groupe Bolloré avec nos clients dans le
cadre de notre événement annuel sur l’ISR.
Communication à caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l’indépendance des analyses
financières. Sycomore AM n’est pas soumise à l’interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments concernés avant la diffusion de cette communication. Les performances
passées ne préjugent pas des performances futures.
STRATÉGIE ACTIVE ALPHA
(SYNTHÈSE)
Investie en actions européennes, cette
stratégie, gérée selon une optique non
benchmarkée et opportuniste, vise à
obtenir une performance significative à
long terme.
Première stratégie de gestion
développée par Sycomore Asset
Management dès 2001, elle est mise
en œuvre via des OPCVM donnant
accès a toutes les capitalisations et à
tous les styles de valeurs, à la fois en
France et en Europe.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles ne sont pas constantes dans le temps. Avant d’investir,
consultez au préalable le DICI de l’OPCVM disponible sur notre site www.sycomore-am.com.
(COMMENTAIRE TRIMESTRIEL)
Cyril CHARLOT
Associé fondateur
ESTP, ESSEC, SFAF
SYCOMORE FRANCECAP
ACTUALITÉ
Le troisième trimestre a été très bon pour les actions Nous avons réalisé quelques arbitrages : la ligne en
européennes avec une hausse marquée des principaux Bureau Veritas a été sortie au profit de Wendel qui,
indices européens. Les actions européennes ont profité outre une décote de holding de 30%, présente
de flux positifs, au détriment des actions américaines et l’intérêt de bénéficier du redressement de Saint-
émergentes qui ont connu des retraits pendant l’été Gobain. Nous avons initié une position en France
suite au changement d’attitude de la Fed quant à sa Télécom (Orange désormais). Il nous semble que
politique de rachat d’actifs. les mauvaises nouvelles sont aujourd’hui bien
Sycomore Francecap affiche une performance de appréhendées par le marché et reflétées par le
+13.0% vs +11.3% pour le CAC All Tradable TR sur la cours de bourse. L’enjeu aujourd’hui pour le groupe
période. est de stabiliser son niveau d’Ebitda, afin de
Nous avons pris des profits sur de nombreux dossiers pérenniser le niveau de dividende. Une
en fin de trimestre : Carrefour (sorti vers 25.5€ avec règlementation un peu moins défavorable et un plan
une plus value de 30%), Société Générale (sorti vers de restructuration de 800M€ d’économies en 2013
37€ avec une plus value de 40%), Arkema (sorti vers devraient permettre cette stabilisation en 2014.
84€ après une plus value de 20% en 2 mois, Altran
(sorti autour de 6€ après une plus value de 36% en
un an).
CONTRIBUTION A LA PERFORMANCE
L’essentiel de la surperformance sur ce trimestre s’explique par le choix de valeurs (+2.6%), l’allocation
sectorielle étant neutre (-0.1%).
Les trois principaux contributeurs sont : Medica (3.7% du fonds en moyenne) qui progresse de 38.2% après
l’annonce de l’acquisition de SLG (leader belge du secteur des maisons de retraite) ; Faurecia à nouveau (2.5%
du fonds) qui s’apprécie de 25.8% et Plastic Omnium (1.2% du fonds) qui gagne 34.6% (+150% depuis le début de
l’année) grâce à des résultats semestriels excellents.
Parmi les satisfactions, on peut noter également : Manutan (2.3% du fonds) qui progresse de 23.6% après la
publication de résultats rassurants ; Linedata (1.5% du fonds) qui s’inscrit en hausse de 29.2% grâce à de bons
résultats semestriels et l’annonce de l’acquisition de CapitalStream aux Etats-Unis et Cegid (1% du fonds) qui
progresse de 39.6%.
STRATEGIE ET PERSPECTIVES
La forte hausse de ce trimestre a été mise à profit pour alléger sensiblement le portefeuille, le taux d’exposition
passant de 100% à 90%. Outre les ventes mentionnées dans l’onglet « actualité », nous avons allégé nos
positions sur SCOR, BNP, Air Liquide, Thalès et Plastic Omnium (après le parcours exceptionnel du titre depuis
2008 : cours multiplié par 40 !).Parallèlement à ces allègements, nous avons renforcé nos positions en EADS,
Alten, Neurones, Boiron et Linedata.
La hausse du marché depuis le point bas de l’été 2012 ressort à plus de 45%. Cette hausse s’explique
essentiellement par la baisse de la prime de risque après le discours de Mario Draghi en juillet 2012. Le
discours de la Fed en mai, annonçant la fin du « quantitative easing » a mis fin à un rallye de vingt ans sur les
taux d’intérêt. Néanmoins, cette hausse rapide incite à la prudence car si l’économie européenne montre des
signes de redressement, il ne faut pas s’attendre à une croissance vigoureuse dans les années qui viennent, vu
le poids des dettes gouvernementales qui ne cesse de s’alourdir, excepté en Allemagne.
Communication à caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l’indépendance des analyses financières.
Sycomore AM n’est pas soumise à l’interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments concernés avant la diffusion de cette communication. Les performances passées ne préjugent pas
des performances futures. Avant d’investir, consultez au préalable le DICI de l’OPCVM disponible sur notre site www.sycomore-am.com.
(FOCUS VALEUR & ANALYSE DE PERFORMANCE)
BOIRON EVOLUTION DU COURS
50 50
Boiron SA
Secteur VE/EBE 2013 45 45
Génériques/OTC 6.6x
40 40
Taille de capitalisation Croissance BPA 2013
948 M€ 37% 35 35
P/E 2013 30 30
13.9x
25 25
20 20
15 15
BUSINESS MODEL 06-10 09-10 12-10 03-11 06-11 09-11 12-11 03-12 06-12 09-12 12-12 03-13 06-13 09-13
Boiron est un laboratoire pharmaceutique indépendant spécialisé en homéopathie. Il occupe la place de leader
mondial avec une part de marché proche de 60% devant Lehning, Schwab et Heel. La société dispose d’un outil
industriel assurant la qualité des produits composé de cinq sites de production et commercialise ses
médicaments homéopathiques depuis 80 ans dans 80 pays. La maîtrise des très hautes dilutions constitue un
savoir-faire historique et une barrière à l’entrée significative. L’entreprise a un modèle social particulièrement
abouti, avec plus de 32 accords d’entreprise, qui permet de fédérer les équipes autour du projet d’entreprise.
ARGUMENTAIRE D’INVESTISSEMENT
Depuis dix ans, le groupe a connu une croissance moyenne de 7% (dont 5% en organique), tout en maintenant
des niveaux de rentabilité satisfaisants (Retour sur Capitaux Employés > 16% en moyenne). En 2005, la société a
racheté Diolisos, un de ses principaux concurrents. Cette acquisition a été dans un premier temps
particulièrement dilutive puisqu’en deux ans, la marge opérationnelle a été divisée par deux pour s’établir à 6%
en 2006. Cependant, le travail de rationalisation de l’organisation (optimisation du réseau de centres de
distribution notamment) a permis un retour de la rentabilité vers 15% en 2012. En 2013, grâce à une pathologie
hivernale particulièrement sévère, le groupe devrait afficher un niveau de marge opérationnelle record à plus de
17%. La valorisation actuelle ne semble pas prendre en compte le changement structurel de rentabilité de la
société.
ANALYSE DE PERFORMANCE TRIMESTRIELLE
CONTRIBUTIONS POSITIVES CONTRIBUTIONS NEGATIVES
Pds moyen Perf. Contribution Pds moyen Perf. Contribution
Medica SA 3.7% 38.2% 1.2% Sanofi 4.9% -5.8% -0.3%
Societe Generale S.A. Class A 2.6% 40.4% 1.0% Danone SA 4.0% -3.5% -0.2%
BNP Paribas SA 3.5% 19.1% 0.7% Virbac SA 0.5% -5.2% -0.1%
Faurecia SA 2.5% 25.8% 0.6% Credit Agricole SA 0.2% -2.4% -0.1%
CS COMMUNICATION SYSTEMES DS 130.0% 655.1% 0.5% Bourbon SA 1.1% -3.8% -0.0%
Manutan International SA 2.3% 23.6% 0.5% Teleperformance SA 2.5% -3.3% -0.0%
Compagnie Generale des Etablissements
2.7%
Michelin SCA
19.3% 0.5% Alstom SA 0.1% -2.5% -0.0%
Schneider Electric SA 3.8% 12.2% 0.5% Cellectis SA 0.6% -6.3% -0.0%
Christian Dior SA 2.5% 16.9% 0.5% Remy Cointreau SA 0.3% -2.7% -0.0%
Thales SA 2.9% 13.3% 0.4% Rubis & Cie SCA 1.0% -1.2% -0.0%
Communication à caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l’indépendance des analyses financières.
Sycomore AM n’est pas soumise à l’interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments concernés avant la diffusion de cette communication. Les performances passées ne préjugent pas des
performances futures.
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6
(COMMENTAIRE TRIMESTRIEL)
SYCOMORE EUROCAP
ACTUALITÉ
Les marchés actions européens ont connu l’un de leurs lieu, un mouvement de rotation en faveur des
meilleurs trimestres depuis 4 ans, l’indice EURO STOXX secteurs les plus décotés qui a également bénéficié
TR rebondissant de 11.7% entre juin et août. aux utilities (en hausse de 16.7%) mais plus
L’engagement des banques centrales à poursuivre fondamentalement l’anticipation par les
pendant encore longtemps leurs politiques monétaires investisseurs de la fin d’un cycle de réglementation
ultra-accommodantes, les moindres craintes d’un jusque-là très contraignant pour les opérateurs
ralentissement brutal de la croissance en Chine et les historiques, ainsi que d’une perspective de
signes de stabilisation et de fin de récession en Europe stabilisation des résultats à partir de 2014 (que nous
ont encouragé les investisseurs à revenir vers les estimons pour notre part plus probable en 2015). Le
actions et en particulier vers les actions européennes portefeuille présente une pondération neutre sur le
et les secteurs les plus décotés (financières, secteur (5%) et a bénéficié d’un effet sélection de
télécommunications, services aux collectivités). Dans valeurs positif (+20%).
cet environnement, la zone Euro a surperformé Le taux d’investissement du portefeuille est resté
l’Europe et l’Europe a surperformé les Etats-Unis avec proche de 100% au cours du trimestre et a été
des indice EURO STOXX TR , STOXX 600 et S&P 500 légèrement réduit fin septembre à 95%. Neopost,
progressant respectivement de +11.7%, +13.9% et DSM, Carl Zeiss Meditec et Marr ont été sortis du
+5.3%. En termes sectoriels, la meilleure performance portefeuille tandis que les positions détenues sur
est enregistrée par les financières (hausse de 18.8% Carrefour, Air Liquide, Linde, BNP, Brenntag et
sur le trimestre ) suivies, de manière moins attendue, Wirecard étaient allégées. Inversement, les
par les télécommunications (+16.7%). Plusieurs pondérations de Renault, Unilever et GDF Suez ont
facteurs expliquent ce soudain retour en grâce d’un été accrues, tandis qu’Eurotunnel, EADS et Arcadis
secteur qui a nettement sous-performé depuis cinq ans intégraient le portefeuille.
: en premier
CONTRIBUTION A LA PERFORMANCE
Avec une hausse de +11.3% au cours du troisième trimestre, Eurocap enregistre une progression comparable à
celle de l’ EURO STOXX TR (+11.7%). Sur le plan sectoriel, le fonds a été pénalisé par sa sous-pondération (15%
vs 20% dans l’EURO STOXX TR) en valeurs financières mais a bénéficié de sa surpondération au secteur
pétrolier et de sa sous-pondération au secteur de la santé.
Sur le plan des valeurs, les principales contributions positives ont été enregistrées par Société Générale
(+39.5%, 2.5% du portefeuille), Carrefour (+20.1%, 4% du portefeuille), BMW (+18.3%, 6.7% du portefeuille), BNP
(+19.1%, 5% du portefeuille), Wirecard (+20.9%, 3% du portefeuille), Total (+15.9%, 3.8% du portefeuille) et
Orange (+27.5%, 2.7% du portefeuille). Parmi les contributions négatives, un seul titre, Sanofi (4% du
portefeuille), qui baisse de 5.8% à la suite de la publication de résultats pour le second trimestre inférieurs aux
attentes.
STRATEGIE ET PERSPECTIVES
L’indice EURO STOXX TR progresse de ..% au cours de l’été et de plus de 50% depuis 2 ans. En dépit de cette
revalorisation significative, nous réaffirmons notre optimisme concernant le potentiel des actions européennes
à moyen terme. Certes, nous nous étonnons du consensus actuel en faveur des actions européennes – voire de
la complaisance – qui succède aux discours très alarmistes tenus il y a moins de 18 mois, au moment des plus
bas sur les indices, et n’excluons pas une correction à court terme. Néanmoins, les facteurs de soutien que
nous mettions en avant dans notre lettre trimestrielle de fin 2011 intitulée «une bulle à l’envers » demeurent
valides, et en particulier la bonne santé financière des entreprises européennes et la capacité de nombreux
groupes à générer de la croissance dans un environnement économique dégradé. L’argument de la valorisation
n’est pas aussi puissant qu’il y a deux ans mais le niveau d’évaluation actuel demeure modéré et reste un
facteur de soutien, en particulier par rapport aux autres classes d’actifs. Par ailleurs, de nombreux moteurs –
non encore activés - devraient soutenir la hausse au cours des prochaines années : les investisseurs
demeurent sous-pondérés sur les actions européennes, et le redémarrage du M&A, validé aux Etats-Unis,
reste à confirmer en Europe.
Communication à caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l’indépendance des analyses financières.
Sycomore AM n’est pas soumise à l’interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments concernés avant la diffusion de cette communication. Les performances passées ne préjugent pas
des performances futures. Avant d’investir, consultez au préalable le DICI de l’OPCVM disponible sur notre site www.sycomore-am.com.(FOCUS VALEUR & ANALYSE DE PERFORMANCE)
20 20
WOLTERS KLUWER 19 Wolters Kluwer NV EVOLUTION DU COURS 19
18 18
Secteur VE/EBE 2013
17 17
Média/Info. Profession. 9.6x
16 16
Taille de capitalisation Variation BPA 2014
15 15
5.79 Mds€ 4%
14 14
P/E 2013
13 13
12.1x
12 12
BUSINESS MODEL 11
06-10 09-10 12-10 03-11 06-11 09-11 12-11 03-12 06-12 09-12 12-12 03-13 06-13 09-13
11
Wolters Kluwer, un des leader mondiaux de l’édition professionnelle, est spécialisé dans les publications
juridiques (n°3 mondial), fiscales, financières ainsi que dans le domaine de la santé où il occupe une position de
co-leader au côté de Reed Elsevier. Le groupe est essentiellement présent en Europe et aux Etats-Unis, zones
qui représentent chacune environ 50% du chiffre d’affaires. Le groupe a entamé il y a plusieurs années une
profonde mutation se traduisant par la migration des produits papier vers une offre numérique.
ARGUMENTAIRE D’INVESTISSEMENT
L’activité de Wolters Kluwer est caractérisée par une visibilité élevée et une forte récurrence de ses revenus.
L’information professionnelle fournie par le groupe à ses clients revêt un caractère stratégique – « must have »
et non « nice to have » – se traduisant par un taux de réabonnement élevé de la part des souscripteurs. Le
groupe est par ailleurs peu sensible à la conjoncture : seuls 3% de son chiffre d’affaires proviennent de revenus
publicitaires. La mutation vers le numérique a été entamée il y a de nombreuses années et l’essentiel des
lourds investissements nécessaires à cette transition a déjà été réalisé.
La stratégie du groupe vise une rotation du portefeuille d’actifs (cessions des activités sans
croissance), la poursuite de l’optimisation des coûts et le développement vers les pays émergents qui ne
représentent aujourd’hui qu’une part marginale du chiffre d’affaires (moins de 5%).
Le modèle économique de Wolters Kluwer se traduit par des marges élevées et stables (marge opérationnelle
2013 proche de 22%) et un retour sur capitaux employés supérieur à 15%. En dépit d’un parcours boursier
satisfaisant (+24% en 2013 ), le groupe demeure modérément valorisé (PE 2013 de 12.1) et offre un rendement
de 3.6%.
ANALYSE DE PERFORMANCE TRIMESTRIELLE
CONTRIBUTIONS POSITIVES CONTRIBUTIONS NEGATIVES
Pds moyen Perf. Contribution Pds moyen Perf. Contribution
Bayerische Motoren Werke AG 5.9% 18.3% 1.1% Sanofi 4.0% -5.8% -0.3%
BNP Paribas SA 4.8% 19.1% 1.0% Deutsche Bank AG 0.3% -4.6% -0.1%
Carrefour SA 3.7% 20.1% 0.7% Unilever NV Cert. of shs 2.7% -4.1% -0.1%
Societe Generale S.A. Class A 2.5% 39.5% 0.7% Danone SA 3.0% -3.5% -0.1%
Orange SA 2.5% 27.5% 0.7% HomeServe plc 0.9% -3.3% -0.0%
Wirecard AG 2.7% 20.9% 0.6% Mayr-Melnhof Karton AG 1.0% -3.4% -0.0%
Total SA 3.6% 15.9% 0.5% Credit Agricole SA 0.0% -1.5% -0.0%
Wolters Kluwer NV 3.0% 17.2% 0.5% Faurecia SA 0.1% -1.4% -0.0%
Volkswagen AG Pref 3.4% 12.0% 0.5% Neopost SA 0.1% 2.7% -0.0%
AXA SA 3.3% 13.4% 0.5% Saipem S.p.A. 0.2% -1.7% -0.0%
Communication à caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l’indépendance des analyses financières.
Sycomore AM n’est pas soumise à l’interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments concernés avant la diffusion de cette communication. Les performances passées ne préjugent pas des
performances futures.6
9/ (85
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6(COMMENTAIRE TRIMESTRIEL)
SYCOMORE EUROPEAN GROWTH
ACTUALITÉ
Le portefeuille de European Growth est composé Ainsi, Medica qui figurait parmi les premières lignes
uniquement de sociétés présentant les trois du portefeuille depuis plusieurs trimestres a
caractéristiques suivantes : croissance, visibilité et annoncé une acquisition structurante (Senior Living
qualité. Dans un contexte de stabilisation de l’économie Group) qui lui ouvre les portes d’un pays, la
européenne, de bonne tenue de l’économie américaine, Belgique, où le secteur des maisons de retraite est
de surprises positives en Chine et de maintien des en pleine consolidation. Cette opération permet
politiques monétaires accommodantes de la part des également au groupe de renforcer son réservoir de
principales banques centrales, les investisseurs n’ont croissance, c’est-à-dire de lits qui entreront en
pas privilégié ces thématiques qui ont souffert d’une exploitation au cours des prochaines années.
rotation sectorielle au profit des valeurs cycliques ou
CSM / Corbion qui était notre focus valeur du
« value ».
dernier trimestre a bénéficié de la finalisation de la
La sélection de valeurs a néanmoins permis d’atténuer cession de son activité d’ingrédients et produits de
ces mouvements de marchés, les principales boulangerie-pâtisserie, celle-ci s’accompagnant
convictions, notamment, ayant donné satisfaction au d’un retour de capital aux actionnaires (dividende
cours de la période. exceptionnel et rachat d’actions) à hauteur de près
de 20% de la capitalisation boursière.
CONTRIBUTION A LA PERFORMANCE
Sycomore European Growth progresse de +5.6% au troisième trimestre contre +11.7% pour l'EURO STOXX
dividendes réinvestis. Le fonds a été pénalisé par son absence totale du secteur financier qui rebondit
fortement sur la période (+18%) et sa surpondération du secteur de la santé qui est en recul au troisième
trimestre (-3.5%). Sur le plan des valeurs, les principales contributions ont été celles de Medica (4.8% du
portefeuille, +38.2%), CSM (4.9%, +19.9%) et Cancom (1.3%, +26.3%). A l’inverse, Stratec Biomedical (2.0%,
-7.8%), Fresenius SE (3.2%, -3.1%) et SCA (2.2%, -2.9%) ont pénalisé le fonds.
STRATEGIE ET PERSPECTIVES
La rotation sectorielle ou de style observée ces derniers mois est assez logique au regard de l’amélioration de
l‘environnement économique mondial et des valorisations parfois un peu tendues, comme nous le faisions
observer depuis plusieurs trimestres, qu’avaient atteintes certaines valeurs de qualité et de croissance.
Cependant, nous pensons que le monde est depuis 2008 dans un cycle long de désendettement des états et des
ménages occidentaux qui devrait maintenir la croissance économique à de bas niveaux pour encore quelques
années. Dans ce contexte, les sociétés qui arriveront malgré tout à générer de la croissance devraient
continuer de susciter l’intérêt des investisseurs. A condition que leurs niveaux de valorisation laissent
suffisamment de potentiel de réappréciation à leurs cours. C’est sur ce point que se porte toute notre attention,
par exemple lorsque nous utilisons notre liberté de sortir des sentiers battus pour sélectionner des titres au
sein de l’univers, très riche, vaste et souvent moins bien valorisé, des petites et moyennes capitalisations de
croissance. Cancom, qui vend des solutions « cloud » aux entreprises allemandes de taille moyenne et Rovi,
laboratoire pharmaceutique espagnol, ont ainsi été entrées en portefeuille. Tandis que SORIN, Amplifon ou
Naturex ont été renforcées. Enfin, le cash actuellement disponible nous permettra de nous repositionner sur
les belles valeurs de croissance visible si leur sous-performance s’avérait exagérée au regard de leurs
perspectives à long-terme. Nous avons ainsi entré Nestlé en portefeuille et commencé à renforcer Unilever.
Communication à caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l’indépendance des analyses financières.
Sycomore AM n’est pas soumise à l’interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments concernés avant la diffusion de cette communication. Les performances passées ne préjugent pas
des performances futures. Avant d’investir, consultez au préalable le DICI de l’OPCVM disponible sur notre site www.sycomore-am.com.(FOCUS VALEUR & ANALYSE DE PERFORMANCE)
SORIN 2.4
Sorin S.p.A.
EVOLUTION DU COURS 2.4
2.2 2.2
Secteur VE/EBE 2014
2.0 2.0
Equipement médical 8.0x
Taille de capitalisation Variation BPA 2014 1.8 1.8
1.0 Mds€ 19% 1.6 1.6
P/E 2014
1.4 1.4
13.5x
1.2 1.2
BUSINESS MODEL
1.0 1.0
02-11 05-11 08-11 11-11 02-12 05-12 08-12 11-12 02-13 05-13 08-13
Fondée en 1956 comme joint-venture de recherche dans le nucléaire par Fiat et la société de chimie italienne
Montecatini, SORIN s’est reconvertie dans la biologie au cours des années 70. Au gré des acquisitions et des
cessions (comme celle de DiaSORIN, société de diagnostic in-vitro également cotée), le groupe s’est spécialisé
et s’est forgé une place de leader mondial du matériel technologique pour la chirurgie cardiaque et de leader
européen du traitement des désordres du rythme cardiaque. SORIN produit dans le premier segment des
machines cœur-poumons, des oxygénérateurs et des appareils d’auto-transfusion utilisés dans les systèmes de
circulation extra-corporelle ainsi qu’une gamme de valves cardiaques. Dans le second segment, la société
produit des pacemakers et des défibrillateurs implantables.
ARGUMENTAIRE D’INVESTISSEMENT
De son passé de société de recherche, SORIN a conservé un focus stratégique marqué pour l’innovation. Plus
de 10% du chiffre d’affaires et 15% des salariés sont ainsi alloués à la R&D. Le groupe s’apprête à lancer deux
nouveaux produits représentant des innovations majeures - Perceval®S, une valve aortique très peu invasive et
SonR® un optimiseur de resynchronisation cardiaque – qui vont lui permettre d’accélérer ses ventes et de faire
progresser significativement sa marge brute. Nous attendons une progression moyenne des résultats de 15%
sur les trois prochaines années qui place la société parmi les acteurs les plus dynamiques du secteur des
technologies médicales alors que sa valorisation est inférieure de 10 à 30%, selon les multiples retenus, à la
moyenne sectorielle. Par ailleurs, le pacte d’actionnaires qui lie les investisseurs financiers, dont Monte dei
Paschi di Siena, présents au capital de la société expire en novembre et SORIN pourrait, s’il n’est pas reconduit,
devenir une cible attractive pour un industriel du secteur.
ANALYSE DE PERFORMANCE TRIMESTRIELLE
CONTRIBUTIONS POSITIVES CONTRIBUTIONS NEGATIVES
Pds moyen Perf. Contribution Pds moyen Perf. Contribution
Medica SA 4.8% 38.2% 1.6% STRATEC Biomedical AG 2.0% -7.8% -0.3%
CSM nv 4.9% 19.9% 0.9% Sanofi 4.7% -5.8% -0.2%
CANCOM SE 1.3% 26.3% 0.4% WashTec AG 1.2% -7.5% -0.1%
Air Liquide SA 4.7% 8.5% 0.4% Fresenius SE & Co. KGaA 3.2% -3.1% -0.1%
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA 1.6% 16.9% 0.3% C&C Group Plc 1.6% -4.1% -0.1%
Shire PLC 1.2% 22.0% 0.2% Zealand Pharma A/S 0.2% -16.7% -0.0%
Eutelsat Communications SA 3.2% 7.2% 0.2% Svenska Cellulosa Aktiebolaget Class
2.2%
B -2.9% -0.0%
Wolters Kluwer NV 0.9% 17.2% 0.2% Wincor Nixdorf AG 1.3% -1.4% -0.0%
RHON-KLINIKUM AG 2.6% 7.2% 0.2% Beiersdorf AG 1.9% -2.0% -0.0%
Interparfums 1.2% 15.9% 0.2% R. STAHL AG 1.2% -1.9% -0.0%
Communication à caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l’indépendance des analyses financières.
Sycomore AM n’est pas soumise à l’interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments concernés avant la diffusion de cette communication. Les performances passées ne préjugent pas des
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6(COMMENTAIRE TRIMESTRIEL)
SYCOMORE EUROPEAN RECOVERY
ACTUALITÉ
Après un premier semestre en progression modérée de cons. +0.2%). Néanmoins, certains pays tels que
l’ordre de +2.0% suite à un mois de juin en repli de l’Italie (-0.2% vs cons. -0.4%), l’Espagne (-0.1% vs
-6.0%, les indices européens ont nettement accéléré au cons. -0.1%) ou les Pays-Bas (-0.2% vs cons. -0.1%)
cours de cet été. L’EURO STOXX 50 TR progresse ainsi devront attendre le prochain trimestre pour sortir
de près de +11.5% sur la période. L’ombre d’un retour du rouge. L’activité manufacturière dans la zone
du risque souverain a plané sur les marchés début Euro a atteint au mois d’août son plus haut niveau
juillet suite à la démission des ministres des finances depuis 26 mois laissant présager une reprise plus
et des affaires étrangères portugais. Cependant, le importante. La hausse de l’activité a été
premier ministre a été rassurant sur la coalition essentiellement due à la poursuite de l’amélioration
gouvernementale et sur la poursuite du programme de en Allemagne (PMI Composite d’août à 53.4 vs
la Troïka. Fitch a par ailleurs abaissé la note de la dette 52.1en juillet, soit son plus haut depuis 7 mois)
française de AAA à AA+ avec une perspective stable et même si cette dernière n’a pu éclipser le léger
S&P celle de l’Italie à BBB avec une perspective fléchissement en France (PMI Composite d’août à
négative. Néanmoins, les investisseurs ont concentré 49.7 vs consensus de 50.3). Malgré ces signes
leur attention sur les signes de reprise en Europe. Les d’amélioration, les politiques monétaires de la BCE
bons indicateurs publiés en août ont confirmé la reprise et de la BoE devraient rester inchangées pour
de la croissance en Europe. Ainsi, la zone Euro est encore une longue période : la première ayant
sortie de la récession au cours du second trimestre confirmé ses objectifs et la seconde ayant annoncé
(+0.3% vs consensus +0.2%), tirée par une forte qu’elle ne réduirait pas ses achats d’actifs tant que
croissance portugaise (+1.1% vs cons. 0.1%), une solide son taux de chômage sera supérieur à 7% (vs 7.8%
hausse en Allemagne et un rebond en France (+0.5% vs actuellement).
CONTRIBUTION A LA PERFORMANCE
Au troisième trimestre, le fonds progresse de +14.6% soit 3.1 points de plus que l’EURO STOXX 50 TR. Cette
performance a été soutenue principalement par notre sélection de valeurs au sein du secteur bancaire (Société
Générale +39.5%, Crédit Agricole +23.4% et BNP Paribas +19.1%), de l’automobile avec Faurecia (+25.8%),
Burelle (holding détenant 56% de Plastic Onium) ou encore Rheinmetall (+18.6%). Rio Tinto, un des leaders
mondiaux du minerai de fer (75% des profits) s’est également illustré, avec une progression de +17.5%, comme
Stora Enso (+21.7%) dans l’industrie du papier. Veolia (+46.3%) affiche la meilleure performance sur la période.
Les investisseurs commencent à croire au redressement de la profitabilité soutenu par un programme
d’économie de coûts (750 M€ d’ici fin 2015 soit 70% du résultat opérationnel 2012), des cessions d’actifs et
l’amorce d’une reprise dans les déchets. Parmi les déceptions, on peut noter la contre-performance de Sanofi
(-5.8%) dont la publication a déçu. Pour le management, cette déception semble n’être que ponctuelle et ne
devrait pas remettre en cause la progression attendue des profits opérationnels de +30% d’ici 2016.
STRATEGIE ET PERSPECTIVES
Nous avons vendu au cours du trimestre nos positions sur Daimler, Aperam, Arcelor et Vinci à l’approche de
nos objectifs de cours et pris des profits sur Carrefour, Société Générale et Stada (vente de médicaments
génériques sans ordonnance). Nous avons renforcé plusieurs de nos positions dont EADS (le potentiel de
redressement des marges et de génération de cash flow semble sous-estimé), Faurecia (5% de marge
opérationnelle en 2016, un objectif crédible qui laisse encore un important potentiel d’appréciation). Total a été
également renforcé cet été, le pic d’investissement semble désormais derrière nous ce qui, couplé à la
croissance de la production et aux restructurations dans les activités amonts permettra une accélération de la
génération de cash flow. Nous sommes également revenus sur BMW (2.5% du fonds) après la sous-
performance de cet été de près de 10% vs Daimler et Volkswagen. La croissance des ventes est restée
soutenue pendant l’été et les perspectives de rentabilité sont confirmées. Le titre traite en ligne avec sa
moyenne historique alors que son bilan est assaini (25% de la capitalisation boursière en cash) et sa rentabilité
améliorée de plus d’un tiers.
Communication à caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l’indépendance des analyses financières.
Sycomore AM n’est pas soumise à l’interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments concernés avant la diffusion de cette communication. Les performances passées ne préjugent pas
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FAURECIA 35
Faurecia SA
EVOLUTION DU COURS 35
Secteur VE/EBE 2014 30 30
Equip. Auto 8.5x
25 25
Taille de capitalisation Variation BPA 2013-15
2.4 Mds€ +65.0%
20 20
P/E 2014
6.3x
15 15
BUSINESS MODEL
10 10
11-10 02-11 05-11 08-11 11-11 02-12 05-12 08-12 11-12 02-13 05-13 08-13
Faurecia est un équipementier de première monte spécialisé dans les sièges automobiles, les systèmes
d’intérieurs, les systèmes d’échappement (contrôle des émissions) et les modules extérieurs (bloc avant et
pare-chocs). Sur chacun de ces marchés, Faurecia se classe parmi les trois premiers mondiaux : n°1 mondial
du contrôle d’émission, de l’intérieur du véhicule, n°2 des modules extérieurs (n°1 européen) et n°3 des
sièges « Equipementier premium ». Cette position concurrentielle, renforcée au cours de ces dernières
années par des croissances externes ciblées, permet à Faurecia d’être aujourd’hui un équipementier
incontournable pour les constructeurs. Faurecia dispose d’une base de clients diversifiée avec une présence
particulière chez les trois constructeurs premium allemands Daimler, BMW et Volkswagen (38% des ventes).
Si le groupe réalise encore 54% de son chiffre d’affaires en Europe, son développement à l’international
progresse rapidement.
ARGUMENTAIRE D’INVESTISSEMENT
Faurecia est selon nous une des dernières histoires de restructuration parmi les équipementiers en Europe.
En effet, la profitabilité reste encore faible (2.5% de marge opérationnelle en 2012 pour des comparables à
7.0%) et le niveau de dette important (1.7 Md d’euros, 70% de la capitalisation boursière). Le redressement
des marges aux Etats-Unis (30% du chiffre d’affaires) et en Amérique latine (10% du chiffre d’affaires)
constituent des leviers d’amélioration significatifs pour le groupe. Enfin, le potentiel de rebond du marché
européen (actuellement sur des volumes de vente du début des années 90) et le doublement de l’exposition en
Asie à 20% d’ici 2016 (zone la plus profitable avec une marge opérationnelle de 8.0%) illustrent le potentiel de
redressement de Faurecia. L’amélioration de la profitabilité permettra d’amorcer le désendettement et de
soutenir la revalorisation du titre.
ANALYSE DE PERFORMANCE TRIMESTRIELLE
CONTRIBUTIONS POSITIVES CONTRIBUTIONS NEGATIVES
Pds moyen Perf. Contribution Pds moyen Perf. Contribution
Societe Generale S.A. Class A 2.8% 39.5% 1.2% Sanofi 5.4% -5.8% -0.4%
Burelle S.A. 2.6% 55.1% 1.2% Petroleum Geo-Services ASA 0.3% -12.4% -0.2%
Credit Agricole SA 4.7% 23.4% 1.0% D'Ieteren SA 0.2% -6.3% -0.1%
BNP Paribas SA 3.9% 19.1% 0.9% Air France-KLM SA 0.1% -6.3% -0.1%
Stora Enso Oyj Class R 3.1% 21.7% 0.9% Royal Dutch Shell Plc Class A 0.7% -1.6% -0.0%
Rio Tinto plc 4.6% 17.5% 0.8% Bayerische Motoren Werke AG 0.3% -0.5% -0.0%
Rheinmetall AG 4.3% 18.6% 0.7% RWE AG 0.2% -1.8% -0.0%
Faurecia SA 2.8% 25.8% 0.7% ING Groep NV Cert. of Shs 0.1% -0.3% -0.0%
Total SA 5.4% 15.9% 0.7%
Veolia Environnement SA 1.4% 46.3% 0.7%
Communication à caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l’indépendance des analyses financières.
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performances futures.6
9/ (85
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6(COMMENTAIRE TRIMESTRIEL)
SYNERGY SMALLER CIES
ACTUALITÉ
La bonne dynamique dans laquelle les marchés se sont Néanmoins, les mouvements opportunistes effectués
orientés depuis le début d’année s’est poursuivie et par Avaron (achats de sociétés turques suite à de fortes
s’est même renforcée avec une accélération de la baisses cet été: Yapi v Kredi Bankasi, Ford Otomotiv
hausse des différents indices boursiers lors de ce Sanayi) ont permis à cette poche d’afficher malgré tout
troisième trimestre. une performance en progression de +9.8%.
Les craintes liées à une intervention américaine en Plusieurs ventes ont été effectuées au cours du
Syrie, qui se sont traduites par un regain de volatilité trimestre en France. La ligne Neopost a été soldée
sur la fin du mois d’août, se sont finalement assez vite suite à un beau parcours sur ce début d’année (+33%),
apaisées et le mois de septembre a permis aux indices ainsi qu’Altran et Ipsos dont le potentiel était désormais
d’atteindre de nouveaux points hauts annuels. limité.
Dans ce contexte, à l’instar de ce qui a été constaté lors Malgré de solides fondamentaux, nous avons
du premier semestre, les petites et moyennes également cédé Virbac en raison d’un ralentissement
capitalisations continuent de creuser l’écart avec les de la croissance organique et d’un newsflow plutôt
plus grosses capitalisations, l’indice MSCI EMU Small défavorable à l’heure actuelle.
TR progresse ainsi de 14.0% contre 11.6% pour l’EURO
Enfin, nous avions sous-estimé les difficultés
STOXX TR.
structurelles des marchés sur lesquels intervient
En revanche, les émeutes ayant frappé la Turquie au Sequana. La situation de surcapacité, couplée à une
début de l’été ont eu un impact négatif sur la consolidation trop lente de cette industrie, nous ont
performance en absolu de la poche Europe de l’Est, incités à revoir notre opinion et à liquider cette position.
déjà affectée par la baisse des prévisions de croissance
en Europe Centrale et Orientale en début d’année.
CONTRIBUTION A LA PERFORMANCE
Le fonds affiche sur le trimestre une performance en nette hausse, à +12.7%, mais il sous-performe toutefois son
indice de référence qui affiche +14.0% sur la même période.
L’allocation géographique est plutôt favorable à la performance du fonds (contribution de 0.3%) grâce notamment à
la forte exposition à l’Italie et à l’Espagne. La sélection de titres contribue également positivement (1.8%) mais
l’approche prudente (taux d’exposition aux actions de 94%) pénalise en revanche la performance dans un marché
haussier (contribution négative de 0.8%).
Les plus forts contributeurs positifs à la performance sont Ibersol (1.4% du portefeuille; +36.6%), Takkt (1.7%;
+20.0%), Danieli (1.5%; +24.8%) et Sonae (1.5%; +22.1%). Les valeurs qui contribuent négativement à la
performance du fonds ce trimestre sont Sartorius AG (3.0%; -0.1%) et Imtech (0.4%; -10.8%).
STRATEGIE ET PERSPECTIVES
Même s’il est évident que la situation n’est pas encore entièrement stabilisée en Europe, les multiples signaux
indiquant une sortie de récession sont rassurants et expliquent la tendance positive observée ces dernières
semaines sur les marchés. La réélection triomphale d’Angela Merkel et la promesse de Mario Draghi de lancer si
nécessaire une nouvelle opération de refinancement de type LTRO pour endiguer une remontée des taux
renforcent la visibilité en Europe. Nous restons toutefois attentifs aux risques géopolitiques et au risque devenu
récurrent d’un blocage politique aux Etats-Unis menant à une éventuelle paralysie budgétaire. Ces éléments
susceptibles d’entraîner un peu de volatilité offriront potentiellement de nouvelles opportunités de sélection de
titres.
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20 20
PLASTIC OMNIUM 18
Plastic Omnium SA EVOLUTION DU COURS
18
Secteur P/E 2014 16 16
Equip. Auto 11.9x 14 14
Taille de capitalisation Variation BPA 2014 12 12
3.0 Mds€ 20%
10 10
8 8
6 6
BUSINESS MODEL 4
06-10 09-10 12-10 03-11 06-11 09-11 12-11 03-12 06-12 09-12 12-12 03-13 06-13 09-13
4
Se définissant comme un acteur du cadre de vie et de la mobilité, le groupe Plastic Omnium organise son
activité autour de deux pôles : automobile (91% du chiffre d’affaires du groupe) et environnement (9% du chiffre
d’affaires).
Le pôle automobile de Plastic Omnium dispose notamment de positions concurrentielles très fortes dans les
systèmes à carburant et dans les pièces et modules de carrosserie, deux segments sur lesquels il est leader
mondial.
Le pôle environnement repose notamment sur l’offre de conteneurisation des déchets, mais propose également
des solutions de signalisation et des aires de jeux qui sont mises à disposition des collectivités territoriales. 85%
du chiffre d’affaires de ce pôle est réalisé à l’international.
ARGUMENTAIRE D’INVESTISSEMENT
Le groupe surperforme le marché automobile de 4 à 5% depuis quelques années notamment grâce à la
tendance de substitution de l’acier par du plastique sur diverses composantes automobiles afin d’alléger les
véhicules. Les marchés ont salué cette surperformance en multipliant le cours de l’action Plastic Omnium par
près de 40 fois depuis les plus bas de 2008.
Nous sommes toutefois convaincus qu’il reste encore du potentiel d’appréciation sur la valeur. Il existe ainsi un
levier significatif en cas de redémarrage de l’activité de production automobile en Europe. En dépit d’un taux de
charge des usines situé à 60% uniquement dans cette zone géographique, le groupe parvient tout de même
aujourd’hui à ne pas être déficitaire sur ce segment, grâce à une bonne flexibilité qui se traduit par une maitrise
permanente des coûts et une capacité à investir judicieusement dans les zones à plus forte croissance.
Enfin, la division environnement a affiché une performance très décevante lors de ce premier semestre. Le
management a lancé un programme de restructuration qui devrait permettre un redressement des marges de
ce pôle aux alentours de 6% dans les trois ans (contre 2.8% à l’heure actuelle), sans quoi une réflexion sur la
cession de cette activité serait lancée.
ANALYSE DE PERFORMANCE TRIMESTRIELLE
CONTRIBUTIONS POSITIVES CONTRIBUTIONS NEGATIVES
Pds moyen Perf. Contribution Pds moyen Perf. Contribution
Ibersol, SGPS S.A. 1.4% 36.6% 0.5% Sartorius AG Pref 3.0% -0.1% -0.1%
Aareal Bank AG 1.5% 29.0% 0.4% Royal Imtech N.V. 0.4% -10.8% -0.1%
SOL S.p.A. 2.3% 18.2% 0.4% Virbac SA 0.3% -5.2% -0.0%
Sonae SGPS SA 1.5% 26.1% 0.4% Turk Telekomuenikasyon A.S. 0.1% -9.8% -0.0%
Jungheinrich AG Pref 1.6% 25.9% 0.4% ROYAL IMTECH N.V. 0.0% -13.3% -0.0%
Danieli & C.Officine Meccaniche SPA1.5%
Az. di risp. No
24.8% 0.4% Teleperformance SA 1.2% -3.3% -0.0%
Sogefi S.p.A. 1.5% 22.1% 0.4% Almirall SA 0.5% -3.8% -0.0%
TAKKT AG 1.7% 20.0% 0.3% Turkiye Halk Bankasi Anonim Sirketi 0.5% -17.1% -0.0%
Medica SA 0.9% 38.2% 0.3% Advance TerraFund REIT 0.3% -3.8% -0.0%
Miquel y Costas & Miquel, S.A. 1.3% 23.8% 0.3%
Communication à caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l’indépendance des analyses financières.
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