6 thèmes de placement - à privilégier en 2019
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
6 thèmes de placement
à privilégier en 2019
Connaissances mondiales : notre regard sur l’année à venir
Revue macroéconomique
Marchés privés
Investissement socialement responsable
Titres à revenu fixe asiatiques
Titres à revenu fixe mondiaux
Actions américaines
Connaissances mondiales | S1 2019
Quelle différence une année
peut‑elle faire?
Le paysage économique et les marchés d’aujourd’hui ne ressemblent guère à
ceux qu’ont connus les investisseurs au début de 2018. La volatilité est revenue
de manière importante cette année, et l’aversion pour le risque a remplacé
l’euphorie d’une croissance mondiale synchronisée, incitant de nombreux
investisseurs à réévaluer les sources de rendement potentiel. L’année 2019
s’annonce comme une année marquée par le changement : des changements dans
la dynamique des marchés aux transformations des alliances traditionnelles.
Nous proposons six thèmes qui, selon nous, occuperont le devant de la scène,
chacun étant lié par un fil conducteur commun de risques émergents, et la
façon de les gérer. Tandis que la guerre commerciale entre les États‑Unis et
la Chine commencera à avoir des conséquences réelles, la menace qui pèse
sur la croissance mondiale est encore plus grande, affirme Megan E. Greene,
notre économiste en chef, Monde. Selon Keith A. Balter et Daniel V. Serna, qui
mènent des recherches économiques pour Hancock Natural Resources Group,
l’un des nombreux effets d’entraînement du différend commercial actuel est
la réorganisation des alliances agricoles. Ils expliquent les incidences pour
les investisseurs dans les terres agricoles. Daniel S. Janis III, notre chef du
segment des titres à revenu fixe multisectoriels, note que les risques augmentent
également sur les marchés des titres à revenu fixe mondiaux et qu’une approche
axée sur les indices de référence pourrait ne plus suffire.
Comme toujours, il y aura des occasions de placement au cours de l’année à
venir. Endre Pedersen, notre chef du segment des titres à revenu fixe asiatiques,
souligne que les changements structurels dans le secteur des titres de créance
des marchés émergents offrent des possibilités de placement intéressantes,
tandis qu’Emory W. (Sandy) Sanders, Jr, CFA, de notre équipe des actions
américaines, croit que le marché boursier américain pourrait faire preuve
d’une résilience inattendue. Selon Emily Chew, notre chef mondiale, Questions
environnementales, sociales et de gouvernance d’entreprise, Recherche et
Intégration, la gestion active pourrait même prendre une longueur d’avance
à mesure que la recherche sur les questions ESG devient mieux intégrée.
Nous espérons que vous apprécierez les perspectives de cette année et qu’elles
vous seront utiles pour votre planification, et nous vous invitons à nous faire part
de vos commentaires sur notre nouveau format.
Christopher P. Conkey, CFA Stephen J. Blewitt
Chef de la direction et chef des Chef, Marchés privés
placements, Marchés publics
2
Point de vue sur la répartition de l’actif
Le tableau ci-dessous résume notre point de vue à l’égard de différentes catégories d’actif :
Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 12 mois)
Actions mondiales Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 3 à 5 ans)
(Perspectives sur 12 mois)
Actions américaines Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 3 à 5 ans)
(Perspectives sur 12 mois)
Actions canadiennes Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 3 à 5 ans)
(Perspectives sur 12 mois)
Actions européennes Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 3 à 5 ans)
(Perspectives sur 12 mois)
Actions japonaises Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 3 à 5 ans)
(Perspectives sur 12 mois)
Actions des marchés émergents Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 3 à 5 ans)
(Perspectives sur 12 mois)
Actions asiatiques Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 3 à 5 ans)
(Perspectives sur 12 mois)
Ressources naturelles Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 3 à 5 ans)
(Perspectives sur 12 mois)
Titres à revenu fixe mondiaux Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 3 à 5 ans)
(Perspectives sur 12 mois)
Titres à revenu fixe américains Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 3 à 5 ans)
(Perspectives sur 12 mois)
Titres à revenu fixe canadiens Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 3 à 5 ans)
(Perspectives sur 12 mois)
Titres de créance des marchés émergents Baissier Neutre Haussier
(Perspectives sur 3 à 5 ans)
Source : Équipe Répartition des actifs mondiaux, Gestion d’actifs Manuvie, 13 décembre 2018. Les points de vue et opinions peuvent varier
d’une équipe de gestion de portefeuille à l’autre et changer sans préavis.
Connaissances mondiales | S1 2019 3
Croître ensemble, en empruntant
des voies séparées
Connaissances mondiales | Revue macroéconomique
Connaissances mondiales | S1 2019
Croître ensemble, en empruntant des voies séparées
Points à retenir
E
n 2019, la plupart des grandes économies devraient connaître un ralentissement
synchronisé de leur progression, ce qui contraste avec leur croissance quasi
harmonieuse enregistrée il y a deux ans.
À
court terme, les marchés boursiers seront vraisemblablement la plus
grande menace pour la croissance aux États-Unis, et non pas les mesures
de resserrement monétaire.
U
ne guerre commerciale entre les États‑Unis et la Chine qui s’éternise demeure
préoccupante : une escalade des tensions est plus probable qu’un apaisement.
Megan E. Greene
À la fin de 2017, les boîtes de réception étaient partout envahies de bulletins de
Économiste en chef, Monde
perspectives selon lesquelles 2018 serait une année de croissance synchronisée
à l’échelle mondiale. Or, ce même message concernant la synchronisation demeure
valide pour 2019, sans toutefois être aussi optimiste. Alors que 2018 était initialement
caractérisée par une accélération de la croissance à l’échelle mondiale, je crois
que 2019 sera marquée par un ralentissement des grandes économies. La croissance
sera quand même synchronisée, mais comparable à celle du PIB potentiel – ce qui
est nettement inférieur à la croissance enregistrée en 2018. Dans l’intervalle, les
risques politiques abondent et pourraient lourdement frapper les économies, alors que
la bonne entente internationale et nationale s’effrite, pesant sur le commerce et les
investissements, en plus de causer de la volatilité dans certaines régions.
Durée des expansions économiques aux États‑Unis depuis 1945 (mois)
Juin 2009 – mai 2018* 107
Nov. 2001 – déc. 2007 73
Mars 1991 – mars 2001 120
Déc. 1982 – juill. 1990 92
Juill. 1980 – juill. 1981 12
Mars 1975 – janv. 1980 58
Nov. 1970 – nov. 1973 36
Févr. 1961 – déc. 1969 106
Avr. 1958 – avr. 1960 24
Mai 1954 – août 1957 39
Oct. 1949 – juill. 1953 45
Oct. 1945 – nov. 1948 37
0 20 40 60 80 100 120
Source : National Bureau of Economic Research, mai 2018.
* Signifie que l’expansion économique se poursuit à cette date.
Connaissances mondiales | S1 2019 Revue macroéconomique 2
Des prévisions de récession Faire pencher la balance :
hausses de taux ou croissance
trop pessimistes pour 2020
Cycle haussier Situation
Lors d’une récente conférence de presse, le président
des taux américains économique
de la Réserve fédérale américaine (Fed), Jerome Powell,
a déclaré : « Rien ne donne à penser que ce cycle ne peut Déc. 2015 – ???? Inconnue
se poursuivre encore quelque temps, voire pour une durée Juin 2004 – juin 2006 Récession
indéterminée.1 » Le présent cycle économique est déjà
Juin 1999 – mai 2000 Récession
le deuxième plus long enregistré aux États‑Unis,2 et les
économistes s’entendent de plus en plus pour dire qu’il Févr. 1994 – févr. 1995 Atterrissage en douceur
prendra fin en 2020.
Janv. 1987 – mai 1989 Récession
Lorsque les économistes parviennent à s’entendre sur Mars 1983 – août 1984 Atterrissage en douceur
le moment de la prochaine récession, vous pouvez
Août 1980 – déc. 1980 Récession
généralement parier que la contraction ne se produira pas
à ce moment-là. On ne m’a jamais accusé d’optimisme Mai 1977 – mars 1980 Récession
lorsqu’il est question de l’économie américaine. Je crois
Avr. 1972 – sept. 1973 Récession
néanmoins que les prévisions d’une récession en 2020
sont trop pessimistes. Nov. 1967 – juin 1969 Récession
Déc. 1965 – sept. 1966 Atterrissage en douceur
De nombreux économistes situent la récession en 2020,
car les États‑Unis pourraient se heurter à un mur Sept. 1958 – sept. 1959 Récession
budgétaire à la fin de 2019, lorsque les avantages des
Oct. 1955 – août 1957 Récession
réductions d’impôt et des hausses des dépenses fédérales
diminueront. Un Congrès divisé signifie que l’adoption de Oct. 1950 – mai 1953 Récession
toute mesure de relance additionnelle à l’approche d’une Sources : Gestion d’actifs Manuvie, Gluskin Sheff
année électorale sera politiquement difficile. Néanmoins, & Associates, novembre 2018.
il est possible que les deux partis s’entendent sur des
dépenses d’infrastructures supplémentaires, ce qui pourrait
insuffler une nouvelle vie à l’économie et prolonger la Je ne suis pas vraiment sensible à cet argument. La Fed est
reprise. L’incapacité de rajouter des mesures de relance plus susceptible de ralentir la normalisation de sa politique
pourrait nuire à la croissance, mais il ne s’ensuivra pas monétaire que de l’accélérer. Son président, M. Powell, l’a
nécessairement une récession aux États‑Unis. laissé entendre en novembre lorsqu’il a indiqué que les taux
se situaient juste en dessous de la fourchette d’estimations
Des menaces pour la croissance pour un taux neutre.4 Nous pensons que la Fed devra
adopter un ton plus favorable à la détente monétaire pour
Pour plusieurs analystes, la plus grande menace qui pèse
deux grandes raisons.
sur la reprise économique au pays – et dans le monde –
provient de la Fed. À compter de 2019, les liquidités Tout d’abord, le marché américain de l’habitation a
des banques centrales vont diminuer pour la première fortement ralenti à la fin de 2018 et cette situation devrait
fois depuis l’adoption de mesures d’assouplissement persister en raison de la hausse des taux hypothécaires,
quantitatif,3 en particulier celles de la Fed, du fait de ses des contraintes d’approvisionnement et des changements
hausses de taux d’intérêt et de l’allégement de son bilan. apportés au code des impôts. De plus, le gouvernement
Dix des treize derniers cycles de hausses de taux de la devrait conclure une entente de réduction des prix des
Fed se sont terminés par une récession aux États‑Unis. médicaments. Les coûts liés au logement et aux soins
Pour freiner l’inflation, ces analystes croient que la banque médicaux sont les facteurs qui pèsent le plus lourdement
centrale procédera à un resserrement trop important et sur l’inflation. De ce fait, nous nous attendons à ce que
trop rapide de sa politique, mettant ainsi fin à l’expansion. l’inflation faiblisse.
Ensuite, je crois que la Fed veut éviter une inversion de
la courbe des taux qui serait perçue comme un signe
annonciateur de l’imminence d’une récession. Une courbe
des taux qui demeure plate ne laisse pas beaucoup de
latitude à la Fed pour hausser les taux à court terme.
Connaissances mondiales | S1 2019 Revue macroéconomique 3
De plus, en prenant du recul et en « Si un danger immédiat pour les actions,5 mais la chute des
examinant les données objectives, pèse sur l’économie taux à 10 ans ravive les discussions
on constate qu’il y a peu de signes de américaine, il provient sur une inversion de la courbe
surchauffe. La croissance des prêts des marchés boursiers. » des taux.
bancaires a ralenti par rapport aux
La vigueur de 2018 devrait par
sommets de 2015, et la plupart des
conséquent décroître l’an prochain,
entreprises ont préféré investir dans
et nous renouerons probablement avec une croissance
leurs stocks plutôt que d’effectuer des dépenses en capital
tendancielle d’environ 2 % en 2020. Ce portrait est
pour stimuler leur productivité. De même, la croissance des
différent de celui d’une récession qui, selon moi, ne risque
ventes au détail s’est maintenue dans une fourchette et la
de survenir qu’à compter de 2021.
reprise du marché du logement a été timide. Les sociétés
et les consommateurs expriment un optimisme qui ne se
Les effets de la guerre commerciale
manifeste toutefois pas dans leur déploiement de capitaux.
entre les États‑Unis et la Chine
Si un danger immédiat pèse sur l’économie américaine,
commencent à se faire sentir
il provient des marchés boursiers. En fin de cycle, les
sociétés constatent généralement un ralentissement de Les États‑Unis ne sont certainement pas le seul pays
leurs bénéfices, qui pourrait être accentué par les guerres dont la croissance ralentira en 2019. À la fin de 2017, la
commerciales. Il en résulte des hausses des prix qu’elles croissance en Chine a amorcé un ralentissement qui devrait
ne peuvent refiler entièrement aux consommateurs, par se poursuivre tout au long de la prochaine année, en dépit
crainte de perdre une part du marché. Le bénéfice de de la mise en place de mesures de relance. La plus grande
l’indice S&P 500 au troisième trimestre a grimpé de menace qui pèse sur la croissance chinoise est une
25,0 %, mais les analystes s’attendent à ce qu’il glisse escalade des tensions commerciales entre les États‑Unis
à seulement 6,9 % au deuxième trimestre de 2019.5 et la Chine. Depuis longtemps, j’estime que ces tensions
Si les prix des actions font du surplace ou reculent, les commerciales vont s’envenimer avant d’empirer. En dépit
placements et la confiance pourraient en pâtir, ralentissant d’une trêve temporaire des hostilités au Sommet du
les dépenses à la consommation. G20 à Buenos Aires, une escalade des tensions est plus
probable qu’un apaisement. Aucun progrès n’a été réalisé
Il y a également une certaine vulnérabilité associée à
en vue de régler les problèmes au cœur de cette guerre
l’endettement non financier des sociétés – un risque que
commerciale – les droits de propriété intellectuelle,
je souligne depuis plus d’un an, soit bien avant qu’il en
les transferts forcés de technologie et les subventions
soit couramment question. L’endettement des sociétés
gouvernementales aux secteurs technologiques. Tant les
par rapport au PIB demeure supérieur aux niveaux qui
États‑Unis que la Chine veulent dominer la scène mondiale
ont précédé les trois dernières récessions. Toutefois,
en matière d’apprentissage machine, d’intelligence
par rapport aux bénéfices, il est nettement inférieur aux
artificielle et d’informatique quantique, et aucun de ces
sommets historiques. Tant que les taux demeureront bas
deux pays n’est prêt à céder le pas.
et les bénéfices élevés, les sociétés n’auront pas trop de
mal à assurer le service de leur dette. Mais advenant une Si la guerre commerciale s’intensifie, les États‑Unis
hausse des taux – même faible – et un ralentissement pourraient imposer des droits de douane sur pratiquement
de la croissance de leurs bénéfices, certaines sociétés tous les biens importés de Chine, ce qui pourrait avoir
pourraient subir une révision à la baisse de leur cote d’importantes répercussions sur la croissance économique
de crédit. Compte tenu des importantes émissions de chinoise. L’imposition d’autres droits risque de faire grimper
titres de créance notés BBB depuis la crise financière l’inflation aux États‑Unis, car elle aurait aussi pour effet de
de 2007‑2008, le marché des titres à rendement élevé gruger les marges des sociétés. Or, les sociétés sont peu
pourrait être inondé dans la foulée du déclassement de susceptibles de refiler aux utilisateurs la totalité des coûts
la catégorie investissement. liés aux droits additionnels sous forme de hausses de prix,
alors qu’elles essaient de préserver leur part du marché.
En attendant, les spéculations entourant la Fed font grimper
Les sociétés pourraient aussi constater une diminution de
les taux à court terme et reculer les taux à long terme.
leurs marges, en cherchant à réorganiser leurs chaînes
Le taux d’inflation neutre sur cinq ans – qui représente
d’approvisionnement mondiales pour contourner les
les attentes des investisseurs à l’égard du taux d’inflation
droits. Par ailleurs, les activités d’investissement sont
annuel jusqu’en 2023 – a glissé sous 1,90 %, après avoir
susceptibles de demeurer sous pression en raison du
atteint un sommet de 2,19 % en 2018. La faiblesse des
commerce. Alors que, dans la foulée de la réforme fiscale,
taux tend à soutenir des ratios supérieurs à la moyenne
Connaissances mondiales | S1 2019 Revue macroéconomique 4
les sociétés américaines ont augmenté leurs dépenses Par ailleurs, certains différends au sein de l’Europe mettent
en immobilisations au début de 2018, nombre d’entre la croissance en péril. Le gouvernement italien a opté pour
elles donnent maintenant à penser qu’elles repoussent la confrontation avec Bruxelles en ce qui a trait à son déficit
leurs plans d’investissements en raison de l’incertitude budgétaire qu’il voudrait alourdir en contravention flagrante
qui entoure la politique commerciale. des règles budgétaires de la zone euro. Depuis que ce
gouvernement a pris le pouvoir, l’augmentation des coûts
Le commerce pourrait aussi mettre de la pression sur les
d’emprunt de l’Italie s’est déjà traduite par un resserrement
marchés émergents, plusieurs d’entre eux ayant connu des
des conditions de crédit des entreprises italiennes5 et
crises monétaires en 2018 par suite de l’appréciation du
contribuera vraisemblablement à une récession technique
dollar américain. Les fluctuations du billet vert cette année
là-bas en 2019. Le gouvernement italien va soit se plier
sont en partie attribuables aux fluctuations du renminbi.
lentement aux règles européennes, soit décider de sortir
Les marchés émergents pourraient avoir un certain répit au
l’Italie de l’union monétaire. Nous nous attendons à ce que
début de 2019, alors que les marchés financiers s’adaptent
la première hypothèse se confirme et que, dans l’intervalle,
au ton plus conciliant de la Fed. Toutefois, si la guerre
elle cause néanmoins une volatilité sur les marchés, en
commerciale s’envenime, nous croyons que la Banque
raison d’un bras de fer entre Rome et Bruxelles-Francfort.
populaire de Chine ne soutiendra pas le renminbi et le
Toutefois, l’hypothèse d’un Italexit ne peut être exclue.
laissera se déprécier. La banque centrale chinoise pourrait
Si elle se confirmait, elle mettrait en péril l’existence même
avancer que la Chine n’est plus un pays ayant un excédent
du projet européen.
commercial fiable et que, de ce fait, les forces du marché
feraient glisser sa devise de toute façon. L’affaiblissement Un autre différend important en Europe oppose le Royaume-
du renminbi et le renforcement du dollar américain risquent Uni à l’Union européenne. Compte tenu de l’instabilité
de mettre en difficulté les pays émergents qui ont une dette de la situation, il est difficile de prédire quel en sera le
libellée en dollars américains et ceux dont les activités dénouement. La seule certitude dans le cas du Brexit
commerciales sont facturées en billets verts. est l’incertitude.
Les tensions commerciales font également peser un Ralentissement synchronisé
risque considérable sur les perspectives de croissance
européenne en 2019. L’ensemble des pays de la zone La croissance mondiale devrait être encore synchronisée
euro ont connu une forte décélération de leur croissance en 2019, mais à la baisse plutôt qu’à la hausse. Il n’y
depuis la période faste qui a marqué la fin de 2017. a là rien de surprenant : dans la plupart des pays, la
Ce qui n’est pas surprenant, car en l’absence de mesures croissance était nettement supérieure à la croissance
de relance budgétaire, la croissance économique de potentielle du PIB en 2018. En l’absence d’une
l’Europe était vouée à se rapprocher de celle du PIB augmentation exponentielle de la productivité ou de
potentiel d’environ 1,5 %.6 Comme Washington menace l’offre de main‑d’œuvre, la croissance économique devrait
d’imposer des droits sur les importations d’automobiles se rapprocher de celle du PIB potentiel. Alors que la
européennes, la décélération de la croissance pourrait croissance aux États‑Unis est exposée à certaines menaces
s’accentuer. L’Allemagne a fait état d’une contraction au endogènes, la croissance mondiale risque surtout de
troisième trimestre de 2018, en partie attribuable à des souffrir des conflits politiques qui entravent les économies
contraintes réglementaires dans le secteur de l’automobile.5 et les marchés, en particulier la guerre commerciale entre
Les droits de douane imposés sur les automobiles Washington et Beijing.
allemandes continuent de plomber le moteur économique
de l’Europe.
1 « Fed Chair Jay Powell: U.S. may be in a different era for workers’ wages despite economic gains » (Entrevue avec Jerome Powell, le président
de la Fed, selon qui les États‑Unis pourraient être à une ère différente pour les salaires des travailleurs, en dépit des gains économiques),
PBS, le 3 octobre 2018. 2 « The U.S. Economy Has Hit a Milestone » (L’économie américaine est à un tournant), Bloomberg, le 1er mai 2018.
3 « Tide about to turn for markets as easy-money decade ends » (Le vent est sur le point de changer pour les marchés alors que s’achève
une décennie d’argent facile), Reuters, le 16 août 2018. 4 « The Federal Reserve’s Framework for Monitoring Financial Stability » (Le cadre
de la Réserve fédérale pour la supervision de la stabilité financière), Réserve fédérale américaine, le 28 novembre 2018. 5 Bloomberg,
au 5 décembre 2018. 6 Estimations de Gestion d’actifs Manuvie, au 30 novembre 2018.
Connaissances mondiales | S1 2019 Revue macroéconomique 5
Placements dans des terres agricoles : les effets de la guerre commerciale entre les États‑Unis et la Chine Connaissances mondiales | Marchés privés
Placements dans des terres agricoles : les effets
de la guerre commerciale entre les États‑Unis et la Chine
Points à retenir
L
a guerre commerciale entre la Chine et les États‑Unis a eu pour effet de modifier
les alliances traditionnelles d’échanges de produits agricoles un peu partout dans
le monde.
P
ar exemple, les exportations de soja américain vers la Chine ont presque cessé,
et le Brésil a accru sa part du commerce mondial du soja aux dépens des États‑Unis.
L
es investisseurs dans des terres agricoles seraient bien avisés de songer à se
diversifier sur plusieurs plans, d’accroître leurs placements dans différentes régions
parmi divers types de cultures et d’expédier leurs produits vers de multiples marchés
finaux à l’échelle mondiale.
Keith A. Balter Depuis le printemps 2018, la politique commerciale internationale des États‑Unis a
Directeur principal,
connu un changement de paradigme, évoluant vers une approche plus conflictuelle qui
Recherche économique
s’est traduite par une intensification des barrières au commerce. La première salve de
Hancock Natural Resource Group
tarifs douaniers a été lancée en mars 2018 par les États‑Unis. Elle visait les importations
d’acier (taxe de 25 %) et d’aluminium (taxe de 10 %) en provenance de tous les pays à
l’exception de l’Argentine, de l’Australie, du Brésil, du Canada, du Mexique, des membres
de l’Union européenne et de la Corée du Sud. En mai 2018, les tarifs sur les métaux
ont été étendus au Canada, au Mexique et aux pays de l’Union européenne. Ces droits
de douane ont rapidement été suivis d’une série de tarifs de représailles visant des
exportations américaines, notamment des produits agricoles. Parmi les restrictions
commerciales imposées sur les produits agricoles des États‑Unis, nous tenons à
souligner la surtaxe de 25 % appliquée par la Chine au soja américain, du fait de son
importance et de ses répercussions jusqu’à maintenant. Mise en place le 6 juillet 2018,
cette mesure a déjà suscité des changements dans les alliances traditionnelles dans
le domaine du commerce mondial de produits agricoles. Les investisseurs actuels
et potentiels dans des terres agricoles auraient tout intérêt à prêter attention aux
conséquences de cette évolution. La diversification pourrait être l’une des meilleures
lignes de défense.
Daniel V. Serna
Économiste agricole principal Les représailles tarifaires sur les produits agricoles
Hancock Natural Resource Group
américains ont réduit certaines voies commerciales
et en ont élargi d’autres
Les barrières commerciales de 2018 ont été érigées dans un contexte de marché
déjà difficile pour le secteur agricole américain, qui était confronté à la force du dollar
américain par rapport aux devises de la plupart des autres pays exportateurs de produits
agricoles. Certains produits agricoles d’une région donnée, en particulier les céréales
et les oléagineux, peuvent être extrêmement vulnérables à une substitution de l’offre,
puisqu’ils sont souvent interchangeables avec des récoltes provenant d’autres régions.
Connaissances mondiales | S1 2019 Marchés privés 2Le commerce mondial joue un Parmi les principaux clients des exportations américaines
figuraient le Canada, la Chine, le Mexique, le Japon,
rôle important dans le secteur l’Union européenne et la Corée du Sud. Avant 2018,
agricole américain la Chine était la destination des exportations agricoles
américaines connaissant la plus forte croissance, du
En 2017, les États‑Unis ont occupé le premier rang
fait de la hausse du revenu par habitant et de l’évolution
mondial des exportateurs de produits agricoles, avec des
successive du régime alimentaire vers une plus grande
exportations de 138 milliards de dollars US représentant
consommation de viande et de produits frais. L’Accord de
plus de 20 % de toute la production agricole du pays.1
libre-échange nord-américain et le traité qui le remplacera,
Entre 2000 et 2017, les exportations agricoles des
soit l’Accord États‑Unis–Mexique–Canada, assurent déjà la
États‑Unis ont crû à un rythme annuel composé de 6,4 %,
liberté des échanges pour la plupart des produits agricoles.
surpassant la croissance de la production totale.1 En 2017,
Toutefois, l’absence d’un accord commercial en vigueur
les principales catégories d’exportations, d’après la valeur,
entre la Chine et les États‑Unis a permis l’application
étaient les suivantes : le soja, le maïs, les noix, le bœuf
en 2018 de droits de douane sur des produits d’une valeur
et le porc.2
de plusieurs centaines de milliards de dollars.
Sur le plan de la valeur et du pourcentage des exportations,
Les exportations de soja américain ont donné
le soja et les noix sont deux catégories de produit
le ton en 2017
fortement exposées aux chocs de politique commerciale.
Principales exportations agricoles américaines en 2017
Le principal marché du soja américain est la Chine.
En 2017, les exportations de soja américain vers la Chine
Valeur (en milliards Proportion de la (12,3 milliards de dollars US) ont représenté 32 % de tout
Catégorie de dollars américains) production exportée (%)
le soja cultivé aux États‑Unis (38,6 milliards de dollars US)3
Soja 21,6 50 et 60 % de l’ensemble des exportations américaines
de soja.4 Les noix sont une catégorie de produit moins
Maïs 9,1 21
importante en termes de volume, mais elles représentent,
Noix 8,5 62-79 kilo pour kilo, une culture de luxe à valeur élevée avec des
exportations totalisant 8,5 milliards de dollars US en 2017.
Bœuf 7,3 10
Les principaux marchés des noix sont l’Europe de l’Ouest et
Porc 6,5 21 Hong Kong, où les tarifs douaniers ne s’appliquent pas.
Source : Service du commerce extérieur du ministère de
l’Agriculture des États‑Unis (USDA), 2018.
Les principaux clients des exportations agricoles des États‑Unis comprennent le Canada,
la Chine et le Mexique
Croissance des exportations agricoles des États‑Unis (milliards de dollars US)
28
India
24 n Canada
n Chine Hong Kong
20
n Mexique
Korea, South
16 n J apon
n Union European Union-28
européenne
12
n Corée du Sud
Japan
8 n Hong Kong
n Inde Mexico
4
China
0
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Canada
Source : Service du commerce extérieur du ministère de l’Agriculture des États‑Unis (USDA), 2018.
Connaissances mondiales | S1 2019 Marchés privés 3Depuis le 6 juillet 2018, date à laquelle « Des changements Les tarifs chinois sur les noix
le gouvernement chinois a imposé les marqués sur le plan (actuellement de 50 % sur les
droits de douane, les exportations du commerce sont en amandes, de 45 % sur les pistaches
de soja américain vers la Chine ont cours, alors que la Chine et de 65 % sur les noix de Grenoble)
presque cessé. Habituellement, accentue ses importations ont eu des répercussions plus
les exportations sont réalisées en du Brésil pour remplacer modérées que ceux sur le soja,
majeure partie aux troisième et l’approvisionnement puisque Hong Kong est le principal
quatrième trimestres de chaque année, américain alourdi par point d’entrée des exportations de
mais les données de cette année ont des tarifs. » noix vers l’Asie. Les exportations de
montré une déviation abrupte par noix américaines vers Hong Kong
rapport à la tendance récente. La Chine n’étant pas assujetties aux tarifs, elles
a déjà modifié son comportement résistent mieux que les exportations
d’achat pour soutenir ses secteurs d’élevage en croissance. de soja américain vers la Chine. Même si la vaste majorité
Des changements marqués sur le plan du commerce sont des noix américaines sont exportées, leur sensibilité au
en cours, alors que la Chine accentue ses importations marché de la Chine continentale est relativement limitée, et
du Brésil pour remplacer l’approvisionnement américain les possibilités de remplacement par d’autres produits ou
alourdi par des tarifs. La demande intérieure de soja d’autres régions d’approvisionnement sont plus restreintes.
aux États‑Unis risque aussi de pâtir des tarifs douaniers De plus, les noix sont moins sensibles aux prix que le soja,
chinois sur les produits de bétail américains, car ces tarifs qui est principalement utilisé pour nourrir le bétail.
devraient entraîner une baisse des exportations de bétail
et pourraient avoir un effet d’entraînement sur la demande
intérieure de fourrage, incluant les produits à base de soja.
Les exportations de soja américain vers la Chine ont presque cessé
Volumes des exportations hebdomadaires de soja américain vers la Chine, de 2015 à 2018 (tonnes métriques)
2.5
n 2
015 n 2016 n 2017 n 2018
2.0
1.5
6 juillet
1.0
0.5
0.0
–0.5
4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52
Semaine de l’année civile
Sources : Rapport sur les ventes à l’exportation, Service du commerce extérieur du ministère de l’Agriculture des États‑Unis (USDA), HNRG
Research, au 30 septembre 2018.
Connaissances mondiales | S1 2019 Marchés privés 4Des conséquences durables Le marché a commencé à s’adapter
pourraient se faire sentir pendant aux changements dans les alliances
une période prolongée mondiales
Les investisseurs institutionnels dans des terres agricoles Les marchés ont déjà commencé à s’adapter aux tarifs
américaines qui produisent des cultures annuelles comme douaniers. Les exportations de soja américain vers
le soja pourraient, dans une certaine mesure, être à l’abri l’Argentine étaient nulles depuis 2009,5 mais elles ont
des conséquences directes des perturbations initiales des commencé à croître rapidement en 2018 à la suite de
marchés engendrées par les récents tarifs. Le modèle l’imposition des tarifs chinois sur le soja américain, et les
d’exploitation dominant pour les investisseurs institutionnels exportations de soja vers le Brésil ont également augmenté.
dans des cultures annuelles aux États‑Unis consiste à Au troisième trimestre de 2018, l’Argentine est devenue le
louer des terres agricoles à des fermes indépendantes, plus important importateur de soja américain.
plutôt qu’à les exploiter directement. La plupart des terres
Les statistiques finales sur les exportations de soja
de culture annuelle détenues aux États‑Unis par des
brésilien vers la Chine pour le troisième trimestre ne sont
investisseurs institutionnels sont louées à des exploitants
pas encore disponibles, mais nous croyons que les tarifs
sur une base pluriannuelle, ce qui procure une certaine
douaniers accéléreront la tendance de longue date vers
protection contre les effets d’une instabilité à court terme
un accroissement de la part occupée par le Brésil dans
des marchés des produits de base. Nous sommes d’avis
le commerce mondial du soja. Quand les États‑Unis et
que le contexte difficile dans d’importants marchés
la Chine seront en mesure de s’entendre sur un nouvel
d’exportation et les déclins des prix des produits de base
accord commercial et supprimeront les tarifs douaniers,
qui en découleront engendreront tôt ou tard des pressions
les États‑Unis reprendront sans doute leurs exportations
à la baisse sur les prix des loyers, mais les changements
vers la Chine; toutefois, nous ne prévoyons pas un
pourraient se produire sur une longue période, ce qui
retour immédiat aux niveaux antérieurs. Même si un
permettra au marché de s’ajuster.
accord est conclu, les pays resteront sensibles au risque
d’être fortement dépendants d’un seul pays pour leur
approvisionnement d’un produit de base important.
Les tarifs chinois sur les noix ont eu des répercussions plus modérées que ceux sur le soja
Exportations américaines d’amandes, de pistaches et de noix de Grenoble vers la Chine et Hong Kong, de 2014
au troisième trimestre de 2018 (milliers de livres)
200 000
n 2014
n 2015
160 000
n 2
016
n 2017
n C
umul annuel au T3 de 2017
120 000
n Cumul annuel au T3 de 2018
80 000
40 000
0
Amandes Amandes Pistaches Pistaches Noix de Grenoble Noix de Grenoble
Chine Hong Kong Chine Hong Kong Chine Hong Kong
Source : Service de recherches économiques du ministère de l’Agriculture des États‑Unis (USDA), au 30 septembre 2018.
Connaissances mondiales | S1 2019 Marchés privés 5Les investisseurs dans des terres hors des frontières américaines, notamment dans des
endroits comme l’Australie, le Brésil, le Canada, le Chili et
agricoles devraient songer à se la Nouvelle-Zélande. Un portefeuille diversifié de propriétés
diversifier sur plusieurs fronts agricoles mondiales pourrait offrir une certaine protection
contre les perturbations commerciales qui sont causées
La récente volatilité des prix attribuable aux tarifs
par des facteurs de politique et qui, en ce moment, se font
douaniers sur les marchés de produits agricoles renforce
surtout sentir dans des segments comme les exportations
la nécessité pour les investisseurs en terres agricoles
de soja américain.
d’envisager de diversifier leurs avoirs parmi différents
types de cultures et différentes régions, pas seulement
à l’intérieur des États‑Unis, mais à l’échelle mondiale. Cela
signifie d’envisager un portefeuille mondial de propriétés
Le Brésil accroît sa part du commerce mondial du soja aux dépens des États‑Unis
Part des exportations mondiales de soja (%)
60
n S oja brésilien
n Soja américain
50
40
30
20
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Sources : Données sur la production, l’approvisionnement et la distribution, ministère de l’Agriculture des États‑Unis (USDA), HNRG
Research, 2018.
1 Service du commerce extérieur du ministère de l’Agriculture des États‑Unis (USDA), fas.usda.gov/data/percentage-us-agricultural-products-
exported, 2018. 2 Service du commerce extérieur du ministère de l’Agriculture des États‑Unis (USDA), fas.usda.gov/data/top-us-agricultural-
exports-2017, 2018. 3 Statistiques sur les revenus et la richesse agricoles, Service de recherches économiques du ministère de l’Agriculture
des États‑Unis (USDA), ers.usda.gov/data-products/farm-income-and-wealth-statistics/, au 30 novembre 2018. 4 Service du commerce
extérieur du ministère de l’Agriculture des États‑Unis (USDA), apps.fas.usda.gov/psdonline/app/index.html#/app/advQuery, 2018. 5 Service
du commerce extérieur du ministère de l’Agriculture des États‑Unis (USDA), fas.usda.gov/, 2018.
Connaissances mondiales | S1 2019 Marchés privés 6Investissement socialement responsable : la durabilité devient systémique Connaissances mondiales | Facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance
Investissement socialement responsable :
la durabilité devient systémique
Points à retenir
L
es limites de plus en plus apparentes du capital naturel inciteront les
investisseurs à tirer parti des facteurs ESG pour comprendre dans quelle
mesure les entreprises se sont fixé des objectifs économiques durables.
L
’engagement collaboratif viendra amplifier l’impact des investisseurs sur
les questions ESG les plus urgentes de notre époque, à commencer par
les émissions de carbone et les changements climatiques.
L
es gestionnaires actifs ne peuvent plus passer à côté d’une certaine forme
d’analyse des facteurs ESG, mais ceux qui opteront pour une analyse ESG
de grande qualité devraient tirer leur épingle du jeu dans un contexte de
systématisation des données financières qui continue de réduire l’espace
Emily Chew dans lequel ils peuvent générer de la valeur ajoutée pour leurs clients.
Chef mondiale,
Questions environnementales, sociales
et de gouvernance d’entreprise, Recensement des occasions de croissance durable
Recherche et Intégration
En 2018, le monde a clairement constaté que nous commencions à toucher
les limites de nos ressources naturelles, que l’on parle de la disponibilité des
ressources en eau potable, qui risque de retomber à un tiers des niveaux
de 2015 d’ici 20501 en milieu urbain, de la résistance des écosystèmes à
l’appauvrissement de la biodiversité ou de la diminution marquée de la capacité
de la terre à absorber l’augmentation de notre empreinte carbone collective.2
Ces limites de notre capital naturel devenant de plus en plus apparentes, nous
devons apprendre à regarder au-delà des risques financiers à court terme.
On se tourne désormais vers l’analyse des facteurs environnementaux, sociaux
et de gouvernance (ESG) pour tenter de dresser le portrait des occasions
de croissance durables. Plus les grands propriétaires d’actifs deviendront
conscients de leurs responsabilités sociales, plus ils tenteront d’obtenir des
résultats de placement qui généreront de la richesse à long terme tout en
façonnant un monde meilleur. La recherche, l’analyse et l’intégration des
facteurs ESG sont selon nous appelées à jouer un rôle de plus en plus important
dans la définition des contours de cet avenir durable en 2019 et par la suite.
Passer d’une atténuation des risques
événementielle à des placements à visées durables
La recherche, l’analyse et l’intégration des facteurs ESG ont largement contribué
à transformer les pratiques contemporaines de gestion d’actifs à l’échelle
mondiale et sont désormais des incontournables dans la quête de rendements
corrigés du risque attrayants. La tendance est amplifiée par la prolifération
rapide de fournisseurs tiers de données ESG, d’indices de référence et de
déclarations ESG. Quel serait l’impact d’un choc des prix du carbone, d’un
arrêt de travail ou d’un rappel des produits de certaines entreprises sur mon
portefeuille? En quoi devrions-nous modifier nos prévisions de bénéfices pour
Connaissances mondiales | S1 2019 Investissement socialement responsable 2une banque donnée en cas de nouvelle atteinte à la Nous espérons « La recherche, l’analyse
sécurité des données? Dans quelle mesure une pollution en outre et l’intégration des
accidentelle majeure risquerait-elle de se répercuter que cela se facteurs ESG sont
sur les engagements d’une société de services publics traduira par une selon nous appelées à
donnée? Il s’agit là de questions réelles sur les effets des amélioration de jouer un rôle de plus en
facteurs ESG sur les ratios de valorisation des entreprises. la transparence plus important dans la
Toutefois, réduire l’analyse ESG à une perspective à court des gestionnaires définition des contours
terme a pour effet de tronquer le message plus large que d’actifs quant à [d’un] avenir durable
peuvent nous transmettre les facteurs ESG sur les effets leur exposition en 2019 et par la suite. »
durables à long terme des activités habituelles. aux changements
climatiques à
De nouvelles méthodes de modélisation des
une époque où
risques de portefeuille
il devient de plus en plus urgent pour le monde de mettre
Les gestionnaires d’actifs commencent à mieux l’accent sur un développement plus durable.
comprendre que les mesures d’atténuation des risques que
nous utilisons pour évaluer les sociétés ne permettent pas Repenser l’engagement
toujours de vraiment savoir si ces dernières sont prêtes à
Depuis la récente publication d’une recherche de
faire face à la nature systémique de certaines importantes
l’initiative PRI selon laquelle le fait d’échanger avec les
questions environnementales. Notre secteur doit donc
entreprises sur les questions de durabilité permettrait
réfléchir à une définition mondiale et absolue du concept
d’augmenter les rendements des investisseurs,6 on
de retombée économique durable. Les gestionnaires
observe un accroissement rapide de l’intérêt pour les
d’actifs s’efforcent d’évaluer si des entreprises données
facteurs ESG et des discussions sur ces questions dans
ont fait leurs certains objectifs de développement durable
le secteur des placements. Nous notons deux tendances
à long terme : par exemple, utilisent-elles des cibles de
dans ce domaine. Premièrement, à mesure que la pratique
réduction de leurs émissions de carbone fondées sur des
de l’engagement collaboratif se développe parmi les
données scientifiques et conformes au concept de budget
investisseurs, notre empreinte sur les entreprises figurant
carbone mondial?
dans notre sphère d’influence collective se renforce.
Parmi les exemples les plus éloquents de mesures prises La deuxième tendance concerne les thèmes ESG faisant
pour favoriser un tel élargissement de perspective figure l’objet d’échanges au sein des chaînes de valeur : on
le consortium d’investisseurs mondiaux, constitué à observe une diminution des interventions ad hoc, moins
l’initiative du projet pilote Initiative Finance du Programme efficaces, en faveur de méthodes d’observation et
des Nations-Unies pour l’Environnement, lequel porte d’intervention plus globales sur la nature systémique de
sur la transmission d’informations sur les scénarios la durabilité.
de changements climatiques par les gestionnaires de
L’engagement collaboratif des investisseurs
placement, et dont Gestion d’actifs Manuvie est membre.3
Ce travail débouchera sur un ensemble d’informations Certains gestionnaires d’actifs comptent désormais des
sur les risques financiers associés aux changements décennies d’expérience dans le domaine de l’intégration
climatiques, qui respecteront les recommandations du des facteurs ESG, qui prend souvent la forme d’échanges
Groupe de travail sur l’information financière relative aux bilatéraux avec une société donnée, mais, en 2019,
changements climatiques (GIFCC) du Conseil de stabilité le secteur continuera à réfléchir sur la meilleure façon
financière.4 En 2019, nous contribuerons à la diffusion de de collaborer pour atteindre des résultats durables
cette importante nouvelle étape qui permettra d’expliquer dans l’intérêt collectif à la fois des entreprises et de la
comment différents scénarios de changements climatiques communauté de placement. Parmi ces initiatives de
pourront faire la différence entre gagnants et perdants au collaboration, on retrouve le projet Climate Action 100+,
sein des portefeuilles. dont Gestion d’actifs Manuvie est membre du comité de
direction. Ce groupe de 310 gestionnaires d’actifs de
Nous sommes convaincus que ce travail révolutionnaire partout dans le monde, dont le nombre ne cesse de croître,
aidera grandement les plus de 1 900 signataires des représente un capital de placement de 32 000 milliards
Principes des Nations Unies pour l’investissement de dollars américains et constitue la plus importante
responsable (PRI) et les douzaines d’investisseurs qui ont initiative d’engagement collaboratif jamais lancée par
déjà témoigné publiquement de leur soutien au GIFCC.5 des investisseurs.7
Connaissances mondiales | S1 2019 Investissement socialement responsable 3Les entreprises sont de plus en plus nombreuses à publier des rapports environnementaux
Croissance des rapports environnementaux des entreprises depuis 1999
100 %
n G250
n N
100
80
60
40
20
0
1999 2002 2005 2008 2011 2013 2015 2017
Source : KPMG, Survey of Corporate Responsibility Reporting, 2017. N100 correspond à un échantillon mondial de 4 900 entreprises
parmi les 100 premières sociétés par le chiffre d’affaires de chacun des 49 pays couverts par l’étude de KPMG. Il donne un aperçu
général des informations sur la responsabilité sociale fournies par les entreprises à grande et moyenne capitalisation à travers le monde.
G250 correspond aux 250 plus grandes entreprises mondiales par le chiffre d’affaires, d’après le classement de Fortune 500 pour 2016. Les
grandes entreprises mondiales ont tendance à donner l’exemple en matière d’information sur la responsabilité sociale et leur comportement
est souvent annonciateur de tendances qui seront généralisées par la suite.
L’un des principaux objectifs de Climate Action 100+ au-delà des changements climatiques. Ce type de
consiste à établir de nouvelles normes d’échanges avec travail collaboratif peut même aider les entreprises
les plus grands émetteurs de gaz à effet de serre du à mieux s’y retrouver au milieu de toute la confusion
monde. L’envoi d’un message cohérent par un groupe entourant les attentes relatives aux pratiques en matière
d’investisseurs aussi important et influent permet de de développement durable.
s’assurer que les entreprises prennent des mesures
Thèmes ESG faisant l’objet d’échanges au sein des
plus ambitieuses pour réduire leurs émissions, améliorer
chaînes de valeur
leurs informations financières relatives au climat et
perfectionner le traitement des questions liées aux Au cours de l’année qui vient, nous prévoyons assister à
changements climatiques. L’initiative Climate Action 100+ une multiplication d’échanges systématiques sur certains
a déjà d’importants succès à son actif : par exemple, à la thèmes environnementaux au sein des chaînes de valeur.
fin de 2018, Royal Dutch Shell a fait part de son intention Cela s’explique par la maturation du secteur à l’égard de
de se doter de cibles et de mesures incitatives à court l’importance de ces échanges, ainsi que par la recherche
terme pour l’aider à réduire son empreinte carbone nette; de modes de conversation plus efficaces et débouchant sur
la société a indiqué que cette décision, qui s’impose de meilleurs résultats sur le plan à la fois des rendements
comme une nouvelle norme pour l’industrie pétrolière et de placement et du développement durable.
gazière, lui avait été inspirée par les travaux du groupe L’huile de palme est un bon exemple : elle constituait
Climate Action 100+. depuis longtemps un sujet de préoccupation pour les
À la lumière de cet exemple, nous anticipons une investisseurs axés sur les facteurs ESG en raison de ses
accélération de l’impact global des initiatives d’engagement liens avec la déforestation et les feux de forêt et des
collaboratif en 2019 et nous nous attendons à ce que les conditions de travail médiocres du secteur. L’expérience
leçons tirées de l’initiative Climate Action 100+ inspirent montre qu’en étendant l’implication des producteurs et des
d’autres projets collaboratifs portant sur les questions ESG, négociants au secteur bancaire en Asie, on peut contribuer
Connaissances mondiales | S1 2019 Investissement socialement responsable 4Vous pouvez aussi lire
