STRATÉGIE 2018 - Capitalium Advisors
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STRATÉGIE
2018
Capitalium Advisors SA 1
Sébastien Leutwyler Chief Investment Officer Capitalium Advisors SA Managing Partner et co-fondateur de la société Capitalium Advisors SA, Sébastien Leutwyler totalise 15 ans d’expérience dans la gestion d’actifs. Il est titulaire d’un Masters en économie de l’université de Genève et d’un Executive MBA en Stratégie & Management de la Stockholm School of Economics et Hong Kong University. Titulaire du Diplôme Fédéral d’Expert en Finance et Investissement, il est certifié CIWM (Certified International Wealth Manager) et CAIA (Chartered Alternative Investment Analyst).
STRATÉGIE
D’INVESTISSEMENT
2018
NOTRE POSITIONNEMENT EN UN CLIN GRAPHIQUE : MSCI World Index (janv. 2016 – oct. 2017)
D’ŒIL
Etats-Unis Europe Suisse Chine Zones Emerg.
Obligations
Actions
Actifs réels Source : Bloomberg, UBS
• Corollaire de ces hausses, la volatilité (comme
CE QUE NOUS RETIENDRONS DE 2017 mesure de la perception du risque) est restée
amorphe, reflétant la complaisance des
Au moment de tourner la page de 2017 et d’en investisseurs à l’égard de cette séquence du
tirer les enseignements nécessaires pour la cycle économique, si atypique à bien des égards.
nouvelle année qui s’annonce, nous garderons à
l’esprit les quelques observations suivantes sur
les marchés financiers de ces 12 derniers mois : LES HAUTS ET LES BAS DE 2017
• L’activisme des banques centrales continue Parmi les grands gagnants nous citerons pêle-
de jouer à plein sur les flux des investisseurs mêle :
qui recherchent à tout prix des poches de
rendements réels positifs dans leurs allocations • L’euro, revenu en grâce à la suite de la
(ex: actions, high yield). victoire d’Emmanuel Macron aux élections
présidentielles françaises, offrant la perspective
• Dans son ensemble, les actions ont donc d’une Europe unie.
connu une année faste et linéaire (MSCI World
Index : YTD +20.11%), marquée par l’absence • Plus à l’est, la normalisation de l’économie
de périodes de correction et de « digestion » chinoise a permis à son marché domestique,
de ces hausses. La dernière période de baisse mais aussi à la zone pacifique plus largement,
significative restant celle liée à la crise chinoise de bien performer (MSCI EM Asia Index : YTD
de janvier 2016. +39.9%).
• Au niveau des secteurs, si la technologie tient
le haut du pavé (MSCI IT Index : YTD +36.9%),
AVEC UNE CROISSANCE EN ACCÉLÉRATION, les matériaux de base, la consommation
UNE INFLATION BASSE ET DES TAUX D’INTÉRÊT discrétionnaire et l’industrie terminent tous avec
AU PLANCHER, IL N’EN FALLAIT PAS PLUS une performance supérieure à +20%.
POUR PROPULSER PLUSIEURS INDICES
BOURSIERS SUR LEURS PLUS HAUTS NIVEAUX • Finalement, on actera l’avènement des crypto-
HISTORIQUES. monnaies, Bitcoin en tête. Si il est possible
que cette technologie révolutionne nos
Capitalium Advisors SA 3
habitudes comme internet su le faire, on se En effet, alors que bons nombres d’investisseurs
limitera ici d’observer que les phénomènes se retrouvent désormais avec une part
boursiers y relatifs nous en rappellent les tristes importante d’actifs risqués en portefeuilles,
excès. Au début des années 2000, il suffisait la congruence de ces flux et le consensus y
d’ajouter « .com » au nom de sa société pour relatif sont inquiétants et à même d’aggraver
en multiplier le cours boursier. Aujourd’hui, le tout mouvement de correction. Parmi nos zones
nom « blockchain » produit les mêmes effets d’inconfort, nous citerons les phénomènes de
irrationnels. La prudence reste donc de mise rotations sectorielles brutaux, les retournements
sur ce segment financièrement immature et des flux liés aux investissements passifs (ex :
pour lequel les enjeux de long terme et les ETFs) et modèles factoriels (ex : smart beta, risk
acteurs clés ne sont, à l’heure actuelle, connus premia), et les hausses de la corrélation actions-
de personne. obligations péjorant la gestion du risque des
portefeuilles.
Du côté des déceptions, si elles furent moins
nombreuses, nous retiendrons surtout : GRAPHIQUE : Flux entrants (USD, mias) dans les ETF obligataires
« High Yield »
• Les difficultés du dollar américain, qui malgré
un différentiel de taux en sa faveur, est resté
sous la double pression des échecs successifs
de l’administration Trump à faire passer ses
réformes (« Trumponomics »), et d’une FED
(Réserve Fédérale Américaine) très prudente
jusqu’en été.
• Le franc suisse à lui aussi vu fondre la prime que
lui accorde sa valeur refuge, au bénéfice de la
normalisation européenne.
Source : Bloomberg, BofAML, Julius Baer
• Les marchés européens justement, qui malgré
une année dans les chiffres noirs, grâce
A titre d’illustration, le graphique ci-
notamment à un bon deuxième semestre, sous-
dessus résume la hausse continue des flux
performent leurs pairs américains (Eurostoxx50 :
d’investissement et la capitalisation boursière
YTD +6.5%).
désormais très élevée des ETFs exposés à
la dette « high yield », à savoir le segment
• Enfin, quelques segments de niche sont
obligataire le plus risqué, car le plus exposé aux
restés en retrait, tels que les valeurs à forts
risques de crédit et celui dont la liquidité est la
dividendes et le secteur des pharmaceutiques
plus faible.
& biotechnologies.
QUELS POURRAIENT ÊTRE LES SIGNES DE
LES GRANDS ENJEUX ÉCONOMIQUES DE 2018
RUPTURE DE LA DYNAMIQUE MONDIALE
ENCLENCHÉE
UN ARRIÈRE GOÛT DE «DÉBUT DE FIN DE
CYCLE»
Aux Etats-Unis, le cycle de croissance de
Si 2017 fut caractérisée par une croissance
l’économie a démarré à l’été 2009 (8.5 ans) et
mondiale et des marchés financiers synchrones,
figure déjà parmi les trois plus longs, dépassant
des résultats de sociétés en accélération
largement la moyenne historique de 3.2 ans
et des indicateurs économiques avancés,
pour un cycle. En Europe, la même séquence a
confirmant cette expansion (ex : indices de
commencé en 2011. Pour la suite, si les scenarii
l’activité manufacturière – PMI & ISM), nous
classiques de ruptures sont connus (chocs
voyons, dans l’année qui s’annonce, plusieurs
exogènes, pics d’inflation, inflexions fortes de
facteurs nuançant les attentes trop euphoriques
la croissance des bénéfices des sociétés), la
d’une extension continue de ce cycle et une
question qui doit préoccuper l’investisseur est
divergence à venir plus marquée entre les
bien d’être en mesure d’identifier les signes
chiffres économiques et leurs conséquences
avancés de cette surchauffe.
sur les marchés financiers.
Capitalium Advisors SA 4
Concernant les chocs exogènes, leurs GRAPHIQUE : Cumul (USD, mios) de la création nette de liquidités
par les trois principales banques centrales (FED, ECB, BoJ)
imprévisibilités restent leurs marques de
fabrique. Qu’il s’agisse de crises ou de tensions
géopolitiques, elles sont difficiles à prévoir. Pour
les crises, l’activisme des banques centrales
fait jurisprudence sur la volonté politique
affichée de soutenir les économies face aux
risques systémiques (ex : bulles). Quant à la
géopolitique, si la Péninsule Coréenne et le
Moyen-Orient restent sources permanentes
de tensions, à ce stade, les investisseurs ne
semblent faire que peu état des incertitudes de
l’agenda politique qui se présente : résolution
Source: ECB, BoJ, FED, Alliance Bernstein
de la crise catalane, élections italiennes et
russes, négociations autour du Brexit, coalition
gouvernementale allemande, élections de
«midterm» américaines. Il est donc probable La principale de ces métriques est l’inflation,
(mais rarement confirmé dans les faits) que 2018 que ces mesures exceptionnelles n’auront pas
se caractérise enfin par plus d’économie et un véritablement permis de stimuler aux Etats-
peu moins de politique. Unis comme en Europe. Comprimée par des
tendances structurelles de long terme (ex :
démographie, technologie), l’inflation « core »
POUR LES BANQUES CENTRALES, C’EST (qui exclut les composantes fluctuantes telles
VOYAGE EN TERRES INCONNUES ! que l’énergie) reste à des niveaux bas (env. 1%
en Europe contre 1.7% aux Etats-Unis). À terme,
Arrêtons-nous donc sur la principale croissance des salaires, réduction du chômage
interrogation à laquelle font face les investisseurs et utilisation à plein des capacités de production
en ce début d’année et qui impactera les deux restent les facteurs déterminants pour ancrer
autres variables que sont le retour de l’inflation plus fermement une hausse durable de
et la pérennité de la croissance : la politique l’inflation sur la zone européenne.
monétaire des banques centrales.
Seule certitude, le processus de désengagement
Avec une FED en phase de réduction de bilan des banques centrales dans l’économie est un
(« tapering ») et de remontée de taux (taux évènement non-conventionnel qui amènera
directeurs actuellement entre 1.25-1.50% avec avec lui son lot d’inconnues, à la fois sur les
trois nouvelles hausses escomptées pour 2018) rendements obligataires, le cycle du crédit,
et une BCE (Banque Centrale Européenne) qui la liquidité de certains segments de marchés,
réduit son programme de rachats mensuels et la résilience de la croissance d’économies
à EUR 30mias (avant sa probable suspension rendues à leurs fondamentaux.
définitive autour de la fin de l’année), c’est une
phase inédite de repli monétaire qui s’ouvre. Ainsi, il s’agira de valider si les politiques
budgétaires seront à même de délivrer les gains
En effet, après presque dix années d’activisme marginaux de croissance attendus dans cette
sans discontinuer des banques centrales de séquence inédite de passage de témoin. Si la
par le monde, et une création nette de presque réforme fiscale en cours aux Etats-Unis en est
USD 10’000 mias de liquidités, rien que pour l’exemple probant, rappelons que ces décisions
les trois principales d’entre-elles, il est l’heure se font au prix de l’endettement et de déficits
pour les économies de se montrer résilientes chroniques, et que ces derniers connaissent
et aptes à digérer cette manne venue distordre aussi leurs limites.
bon nombre de métriques, qu’elles soient
économiques ou financières.
Capitalium Advisors SA 5
ETATS-UNIS GRAPHIQUE : Performance relative du marché américain face
aux autres marchés avec et sans sa composante technologique
(2017)
MY TAYLOR IS RICH !
La règle de Taylor qui sert de référence théorique
à la politique de fixation des taux d’intérêt de
la FED, a donc sonné le glas des politiques
accommodantes. Désormais, croissance et
inflation parlent pour un durcissement des
conditions au moment où les marchés des
actions domestiques touchent leurs plus hauts
niveaux et que la courbe des taux d’intérêt
s’aplatit (induit par la remontée des taux courts).
Si ces phénomènes ne sont pas nécessairement
annonciateurs d’une récession proche, ils sont
pourtant un signe de maturation de l’économie.
Source : Thomson Reuters, Credit Suisse Research
LA QUESTION POSÉE AUX INVESTISSEURS
REVIENT ALORS À SE DEMANDER QUI
SERA L’ACHETEUR MARGINAL ET QUELLES
SERONT SES MOTIVATIONS. EUROPE
MERCI EMMANUEL !
Comme mentionné précédemment, la Si la personne même du président français
dynamique de croissance des résultats des nouvellement élu n’est pas à associer
sociétés et les impacts attendus de la réforme directement à la dynamique positive des
fiscale sur les entreprises et les ménages marchés actions européens, son élection a
sont à même de justifier la détention d’actifs toutefois permis d’estomper les risques à
américains dans les portefeuilles. Toutefois, le court terme d’un éclatement de la zone euro,
problème de fond reste le manque de croissance condition sine qua non pour initier le retour
organique des sociétés et un besoin d’initier des flux financiers sur la région. Il n’en fallait
des investissements (capex) plus rentables à pas moins alors pour transformer une réalité
long terme que les décisions de paiements économique en réalité financière.
de dividendes et les rachats d’actions qui ont
été privilégiés ces dernières années. Car si ces Cela étant, si les chiffres de croissance de la zone
derniers sont vertueux sur la hausse boursière, ils dépassent désormais ceux des Etats-Unis (voir
ne sont pas créateurs nets de richesse pour une graphique en page suivante), la reprise reste
économie. Depuis 2016, les profits ne couvrent fragile. La BCE, qui certes réduit ses injections
plus seuls les montants de rachats d’actions et de liquidités, doit toujours faire face à des pays
les paiements de dividendes se financent sur le périphériques nécessitant des réformes de
dos d’un accroissement de la dette. fond, une inflation basse et, plus récemment, un
euro fort qui, s’il reste toujours sous-évalué face
Notre positionnement sur ce marché reste au dollar américain (la PPA – parité des pouvoirs
donc très défensif et orienté sur une approche d’achats - indique un cours théorique de l’EUR/
sectorielle et non-directionnelle. Comme le USD à 1.25), fragilise des exportations qui pour
montre le graphique suivant, si le marché moitié se font hors du marché commun.
américain a certes surperformé beaucoup de
ses pairs mondiaux en 2017, certains secteurs,
et même certains titres, ont fortement contribué
à creuser ce différentiel (ex : la technologie via
les grosses capitalisations que sont Alphabet,
Amazon & Co).
Capitalium Advisors SA 6
GRAPHIQUE : Evolution des PIB américains et européens (YoY, %) GRAPHIQUE : Economie suisse – Principales métriques & prévi-
sions
Source : UBS
Source : Thomson Reuters, Credit Suisse Research CHINE & ZONES ÉMERGENTES
La Chine continue la lente et profonde
transformation de son économie. Une tâche
En conséquence, contrairement aux Etats-Unis rendue difficile par des attentes élevées sur sa
où les taux d’intérêt en hausse offrent quelques croissance, qui maintiennent sous pression le
opportunités d’investissements obligataires, dynamisme de toute la région asiatique et bien
notre exposition européenne se cantonne au-delà.
principalement au marché des actions, aux
valeurs cycliques et aux actifs réels (ex : private
equity & immobilier).
LES MESURES PRISES PAR LE GOUVERNEMENT
POUR LIMITER LA CORRUPTION, LES IMPACTS
DE LA BULLE IMMOBILIÈRE ET L’ENDETTEMENT
SUISSE DE SON SYSTÈME FINANCIER PORTENT
DOUCEMENT LEURS FRUITS.
« CONFIRMATION HELVÉTIQUE »
L’année 2017 a marqué le retour en grâce des
actions suisses après une année 2016 difficile.
La dynamique des résultats du SMI est forte et Si ces craintes restent toutefois d’actualité,
l’affaiblissement continu du franc suisse face d’autres facteurs tels que la capacité
à l’euro offre d’intéressantes perspectives aux d’innovation de son industrie, les parts de
sociétés dont les revenus sont très exposés marchés prises dans la transition énergétique,
au marché unique et qui ont vu leur carnet de les attentes élevées liées au pharaonique projet
commandes exploser à la hausse au cours du d’infrastructure de la «nouvelle route de la soie»
deuxième semestre 2017. Un effet similaire est et l’inclusion de son économie domestique
attendu pour les mastodontes de la cote qui dans les indices mondiaux, laissent présager
n’ont de suisse que la maison-mère (pour rappel, une année boursière 2018 qui pourrait s’inscrire
40% du PIB suisse est lié aux exportations). A dans la continuité des belles performances
long terme, la prospérité du pays se fera surtout délivrées l’an dernier (HSCEI Index : +28.2%
par la stimulation de sa demande domestique, en 2017). Comme semble le démontrer le
la résilience de son marché immobilier et le graphique en page suivante, la transition de son
gain continu d’efficience des entreprises. Alors modèle économique du secteur secondaire
que le franc fort de ces trois dernières années (industriel) au secteur tertiaire (de services) nous
a forcé les acteurs économiques à se battre offre une Chine à deux visages et aux multiples
pour maintenir leur propre compétitivité, l’année opportunités.
boursière 2018 pourrait enfin récompenser
ces efforts et offrir de bonnes surprises aux
investisseurs sur ce marché.
Capitalium Advisors SA 7
GRAPHIQUE : Chine – Nouvelle économie (secteurs : santé, nous citerons, en plus des infrastructures
consommation, énergies renouvelables, télécom, tech., entre-
prises privées) vs Ancienne économie (secteurs : immobilier, in- classiques liées au transport, à l’eau ou à
dustrie, matériaux de base, serv. coll., énergies fossiles, entreprises la télécommunication, les phénomènes
publiques)
émergents de conscience environnementale
(ex : canaux d’efficience énergétique,
infrastructures d’énergies propres), de
connectivité (ex : réseaux de fibre optique,
optimisation des réseaux d’antennes) et le
stockage de données (ex : serveurs) et d’énergies
(ex : batteries).
Dans les portefeuilles, ce thème permet
également de profiter de rendements
Source : BlackRock
intéressants, tout en offrant une couverture
opportune contre le risque d’inflation.
Le reste de la zone émergente, si hétérogène
dans les fondamentaux de ses économies,
restera toutefois sujette à la bonne réalisation 2. LES FUSIONS ET ACQUISITIONS
de réformes structurelles en cours dans Second thème à l’honneur dans nos portefeuilles,
nombre de pays (ex : Brésil, Argentine), mais la dynamique des fusions & acquisitions. Là
aussi à la stabilité des matières premières et aussi, une convergence de facteurs tend à
l’évolution des taux d’intérêt américains. Notons, valider notre analyse d’un fort momentum sur
finalement, que si la locomotive chinoise reste ce segment : (1) les grandes entreprises sont
indispensable à la zone émergente dans son assises sur un niveau de cash historiquement
ensemble, les BRIs (Brésil, Russie & Inde) élevé et leur coût de financement a rarement
semblent confirmer leur capacité de reprendre été si faible, (2) en l’absence de croissance
progressivement le rôle qui avait été le leur organique, seule la croissance externe peut
dans un proche passé, en recollant un à un les servir de relais, (3) aux Etats-Unis, la réforme
wagons de leurs économies, à grands coûts de fiscale serait à même d’activer un rapatriement
réformes. du cash détenu à l’étranger et donc d’accroître
l’appétit pour des rachats, et finalement (4)
nombres d’industries se retrouvent à un
DEUX THÈMES STRUCTURELS POUR NOS tournant stratégique (ex : intrusion des géants
de la technologie dans des secteurs non
PORTEFEUILLES EN 2018 traditionnels), obligeant les acteurs en place à
défendre leurs avantages concurrentiels.
En complément de l’orientation géographique
et sectorielle que nous donnons à nos Phénomène typique dans cette phase de
portefeuilles, nous identifions deux thématiques cycle, les premiers « deals » d’importance sont
structurelles, en adéquation avec la phase du apparus en 2015 et 2016 déjà.
cycle financier que nous entamons.
GRAPHIQUE : Corrélation historique entre hausse des marchés
actions et l’activité de fusions & acquisitions
1. L’INFRASTRUCTURE
Les opportunités liées aux dépenses
d’infrastructure restent au cœur des politiques
budgétaires qui sont en marche un peu
partout (Etats-Unis, Europe du Nord, Chine).
Alors que leurs contributions économiques
prennent généralement plusieurs années pour
se matérialiser, l’impact sur les bourses se
manifeste quant à lui dans un horizon temps
bien plus court.
Cette thématique s’inscrit au carrefour de
tendances plus séculaires transformant notre
société et nos économies. A titre d’exemple, Source : Thomson Reuters, Credit Suisse Research
8
D’abord dans les secteurs ayant directement ce dernier prononça ces mots quelques mois
souffert de la baisse des matières premières (ex : avant la crise financière. Cette crise qui obligera
pétrochimie - Bayer & Monsanto, ChemChina & le gouvernement américain à procéder à un
Syngenta, Dow Chem. & Dupont), ensuite, via sauvetage de ladite banque, engluée dans les
les premières opérations entre fournisseurs de « subprimes ».
canaux et fournisseurs de contenus médiatiques
(ex: AT&T & Time Warner, et plus récemment Tirons donc les leçons du passé, en gardant à
The Walt Disney Co. & The 21 Century Fox). En l’esprit qu’arrogance et excès de complaisance
sont dangereux et que nos métiers exigent une
parallèle, nous observons une accélération
discipline, que les séquences haussières des
des « deals » dans les secteurs plus classiques
marchés ne doivent en aucun cas entamer. La
qu’est la santé (ex : Johnson&Johnson & Actelion)
gestion du risque a été peu récompensée en 2017,
ou l’industrie (ex : United Tech. & Rockwell,
il pourrait en être autrement en 2018.
Siemens & Alstom), mais aussi ceux en lien avec
l’hégémonie des groupes technologiques (ex: Après 13 mois de hausses non-stop des bourses,
Amazon & WholeFood). nous identifions des signes nous obligeant à la
prudence, face à un retour de la volatilité dans
les portefeuilles. Pour ce faire, nous élevons
2018, L’ANNÉE DE LA DISCIPLINE ! graduellement nos allocations en cash, afin de
nous inscrire dans la position que nous favorisons
le plus, à savoir celle de l’acheteur opportuniste
«WHEN THE MUSIC STOPS, IN TERMS OF dans la baisse.
LIQUIDITY, THINGS WILL BE COMPLICATED.
BUT AS LONG AS THE MUSIC IS PLAYING, Tactiquement, vous constaterez au travers de notre
YOU’VE GOT TO GET UP AND DANCE. WE ARE grille d’allocation d’actifs qui conclut ce document,
STILL DANCING» que nos biais d’investissements restent forts, avec
C. Prince - 2007 une sous-pondération importante des actions
américaines et japonaises, une sous-pondération
du crédit obligataire libellé en euro et franc suisse
Nous terminerons cette publication avec cette et une inflexion des stratégies « short volatilité »
phrase tristement célèbre de Charles Prince au contre une résurgence de cette dernière.
Financial Times en 2007. Alors CEO de Citigroup,
NOTRE GRILLE « CIBLE » D’ALLOCATION D’ACTIFS
CASH 10%
OBLIGATIONS 20%
Souverain 10%
Thématiques 10%
Crédit 5%
Convertibles 5%
ACTIONS 30%
Europe 15%
Thématiques 10%
Suisse 8%
Marchés Émergents et Chine 7%
États-Unis & Japon 0% 0%
Couvertures -10%
DÉRIVÉS 18%
Produits Structurés 10%
Options 8%
ACTIFS RÉELS 22%
Hedge Funds et Private Equity 12%
Or 5%
Infrastructure et Immobilier 5%
Capitalium Advisors SA 9NOTRE GRILLE TACTIQUE 1/2
CLASSES D’ACTIFS 2017 2018 COMMENTAIRES
Le double effet de la politique monétaire de la FED (hausse des taux direc-
USD teurs) et des réformes fiscales de l’administration Trump devrait contribuer
à renforcer l’USD sur le début 2018. Pour la suite, la proximité du point haut
de ce cycle pourrait bien signer la fin du « bull market » USD entamé
mi-2014.
L’activisme monétaire de la BCE devrait contenir l’appréciation de l’EUR,
EUR tout du moins jusqu’à la moitié de l’année et l’annonce attendue de la fin du
Quantitative Easing. À la suite de quoi, la dynamique devrait s’orienter vers
un raffermissement de la monnaie unique.
Le recul relatif du CHF face à la majorité des monnaies du G5 en 2017 est
susceptible de se poursuivre en 2018, sous réserve d’une continuité de la
normalisation de l’économie européenne, d’un maintien de la politique mo-
CASH CHF
nétaire américaine et de l’absence de chocs macroéconomiques ou géo-
politiques susceptibles de forcer les investisseurs à se replier sur une mon-
naie refuge.
Le futur de la livre sterling reste à court et moyen terme intimement lié aux
négociations autour du « Brexit ». La monnaie devrait continuer d’être sous
GBP
forte pression et sa place en portefeuille sera plus tactique que structurelle
et fondamentale.
La fin du cycle baissier des matières premières devrait bénéficier aux mon-
naies qui y sont directement liées (CAD, AUD, NOK). L’attrait pour les taux
réels offerts par la dette des économies émergentes en Asie et au Latam et
l’appréciation relative de leur monnaies locales offrent désormais des pers-
AUTRES
pectives limitées de hausses et des éléments de risques (dénouement des
«carry-trades »). Finalement, le régime de change quasi-fixe de la monnaie
chinoise (CNH) n’a pas permis une appréciation marquée de sa devise qui
devrait rester stable.
Nous maintenons une exposition cible à l’or à hauteur de 5% de nos dossiers.
Dans un univers de taux d’intérêt bas, le coût d’opportunité de détention d’or
OR
est faible. De plus, les risques géopolitiques restent d’actualité, et l’or une
couverture de choix pour s’en prémunir.
Aux Etats-Unis, nous privilégions la dette indexée à l’inflation (TIPS) à la
dette nominale. En Europe, les rendements offerts sur ce segment ne justi-
DETTE SOUVERAINE fient pas de s’y exposer à ces niveaux. En matière de gestion du risque,
nous compensons cette sous-pondération par la détention de cash.
Suite à une forte compression de la prime de risque de la dette corporate
aussi bien libellée en USD qu’en EUR et des valorisations déjà très élevées,
DETTE CORPORATE
nous restons largement sous-pondérés. De manière tactique et sélective,
nous initions des positions en USD, en favorisant la qualité de l’émetteur et
une duration contenue.
Les fondamentaux des économies de la zone restent majoritairement posi-
tivement orientés (croissance, inflation, réformes structurelles, gestion des
balances courantes et commerciales). Toutefois, si les taux réels continuent
OBLIGATIONS DETTE EMERGENTE d’offrir de bons niveaux de rendement, nous privilégions désormais une ex-
position via de la dette en « hard currencies » (USD, EUR).
La compression de la prime de risque inhérente aux flux massifs d’investisseurs
DETTE HIGH YIELD non traditionnels venus chercher du rendement sur ce ségment (spécifiquement
sur le segment BB+), et la moindre liquidité de cet univers, nous contraint à l’ex-
clure de nos allocations en ce début d’année.
Une surprise à la hausse de l’inflation ne peut être totalement exclue, et les
INFLATION points d’entrées techniques (« breakeven » d’inflation) des véhicules qui y
sont exposés sont particulièrement attractifs.
Nous maintenons en portefeuilles notre allocation aux obligations conver-
tibles, que nous justifions par leur sensibilité plus faible aux mouvements
CONVERTIBLES
de taux d’intérêt et la saine diversification en terme d’émetteurs qu’elles
proposent.
Nous préférons : Infrastructure & fusions/acquisitions,
Capitalium Advisors SAUS finance & technologie 10
Nous évitons : La directionalité du marchéUne surprise à la hausse de l’inflation ne peut être totalement exclue, et les
INFLATION points d’entrées techniques (« breakeven » d’inflation) des véhicules qui y
sont exposés sont particulièrement attractifs.
Nous maintenons en portefeuilles notre allocation aux obligations conver-
NOTRE GRILLE TACTIQUE 2/2 tibles, que nous justifions par leur sensibilité plus faible aux mouvements
CONVERTIBLES
de taux d’intérêt et la saine diversification en terme d’émetteurs qu’elles
proposent.
CLASSES D’ACTIFS 2017 2018 COMMENTAIRES
Nous préférons
Le double : Infrastructure
effet de & fusions/acquisitions,
la politique monétaire de la FED (hausse des taux direc-
US finance
teurs) et des réformes & technologie
fiscales de l’administration Trump devrait contribuer
USD Nous évitons : La directionalité du marché
à renforcer l’USD sur le début 2018. Pour la suite, la proximité du point haut
de ce cycle pourrait bien signer la fin du « bull market » USD entamé
mi-2014.
Nous préférons : Infrastructure & fusions/acquisitions,
EUROPE
valeurs cycliques
Nous évitons : Consommation de base
L’activisme monétaire de la BCE devrait contenir l’appréciation de l’EUR,
EUR tout du moins jusqu’à la moitié de l’année et l’annonce attendue de la fin du
Quantitative Easing. À la suite de quoi, la dynamique devrait s’orienter vers
ACTIONS SUISSE Nous préférons : Sensibilité à un CHF faible, industrie & santé
un raffermissement de la monnaie unique.
Nous évitons : Finance
Nous préférons
Le recul : Marché
relatif du CHF facedomestique, technologie
à la majorité des monnaies du G5 en 2017 est
CHINE susceptible de se&poursuivre
consommation
en 2018, sous réserve d’une continuité de la
Nous évitons : Finance
normalisation de l’économie européenne, d’un maintien de la politique mo-
CASH CHF
nétaire américaine et de l’absence de chocs macroéconomiques ou géo-
politiques susceptibles de forcer les investisseurs à se replier sur une mon-
ZONES EMERGENTES
naie refuge.
Nous préférons : Asie du Sud-Est, industrie & consommation
Nous évitons : Latam & Europe de l’est
Le futur de la livre sterling reste à court et moyen terme intimement lié aux
négociations autour du « Brexit ». La monnaie devrait continuer d’être sous
GBP Préférence marquée pouren
lesportefeuille
stratégies «sera
long/short equityque
» sur les mar-
forte pression et sa place plus tactique structurelle
HEDGE FUNDS chés américains et européens ainsi que pour la stratégie « global macro »
et fondamentale.
comme socle de la gestion du risque de nos portefeuilles.
La fin du cycle baissier des matières premières devrait bénéficier aux mon-
naies qui y sont
Opportunités dedirectement
« Venture » liées (CAD, AUD,Biais
aux Etats-Unis. NOK). L’attrait
marqué surpour
les les taux
stratégies
PRIVATE EQUITY réels offerts parBuyout»
de «Leverage la dette&des économies émergentes
«Restructurations» en Asie et au Latam et
en Europe.
l’appréciation relative de leur monnaies locales offrent désormais des pers-
AUTRES
ACTIFS RÉELS pectives limitées de hausses et des éléments de risques (dénouement des
«carry-trades »). Finalement, le régime de change quasi-fixe de la monnaie
chinoise
Sur (CNH)domestique
le marché n’a pas permis une la
suisse, appréciation marquée
prime (« agio de saaux
») inhérente devise qui
véhi-
devraitexposés
cules rester stable.
à la classe d’actifs reste à des niveaux toujours très élevés
IMMOBILIER
(+28% en moyenne). En conséquence, nous continuons de favoriser les op-
portunités en Europe continentale et en Asie.
Nous maintenons une exposition cible à l’or à hauteur de 5% de nos dossiers.
Dans un univers de taux d’intérêt bas, le coût d’opportunité de détention d’or
OR Aux secteurs
est faible. traditionnels
De plus, du géopolitiques
les risques transport, de l’énergie et de la télécommuni-
restent d’actualité, et l’or une
INFRASTRUCTURE
cation, nousde
couverture ajoutons ceux
choix pour liésprémunir.
s’en à l’efficience énergétique, à la connectivité
et au stockage. Mais toujours via des instruments liquides.
Aux Etats-Unis, nous privilégions la dette indexée à l’inflation (TIPS) à la
dette nominale. En Europe, les rendements offerts sur ce segment ne justi-
DETTE SOUVERAINE fient pas de s’y exposer à ces niveaux. En matière de gestion du risque,
nous compensons cette sous-pondération par la détention de cash.
Suite à une forte compression de la prime de risque de la dette corporate
aussi bien libellée en USD qu’en EUR et des valorisations déjà très élevées,
DETTE CORPORATE
nous restons largement sous-pondérés. De manière tactique et sélective,
nous initions des positions en USD, en favorisant la qualité de l’émetteur et
une duration contenue.
Les fondamentaux des économies de la zone restent majoritairement posi-
tivement orientés (croissance, inflation, réformes structurelles, gestion des
balances courantes et commerciales). Toutefois, si les taux réels continuent
OBLIGATIONS DETTE EMERGENTE d’offrir de bons niveaux de rendement, nous privilégions désormais une ex-
position via de la dette en « hard currencies » (USD, EUR).
La compression de la prime de risque inhérente aux flux massifs d’investisseurs
DETTE HIGH YIELD non traditionnels venus chercher du rendement sur ce ségment (spécifiquement
sur le segment BB+), et la moindre liquidité de cet univers, nous contraint à l’ex-
clure de nos allocations en ce début d’année.
Mentions légales importantes : Cette publication doit être considérée comme du matériel marketing et non comme le résultat d’une recherche
Une surprise à la hausse de l’inflation ne peut être totalement exclue, et les
financière indépendante ; INFLATION
elle n’est donc pas soumise aux exigences légales
points concernant
d’entrées techniques l’indépendance de la des
(« breakeven » d’inflation) recherche financière.
véhicules qui y Les
informations et opinions contenues dans la présente publication sontsontprésentées par particulièrement
exposés sont la société Capitalium
attractifs.Advisors SA (Genève), à la date de
mise sous presse et peuvent être modifiées sans préavis. La présente publication est distribuée à des fins d’information uniquement et ne saurait
constituer ni une offre ou une recommandation, ni une invitation de la part ou au nom de Capitalium Advisors SA à effectuer des investissements.
Nous maintenons en portefeuilles notre allocation aux obligations conver-
tibles, que nous justifions par leur sensibilité plus faible aux mouvements
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de taux d’intérêt et la saine diversification en terme d’émetteurs qu’elles
proposent.
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