STRATÉGIE 2018 - Capitalium Advisors

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STRATÉGIE 2018 - Capitalium Advisors
STRATÉGIE
                    2018

Capitalium Advisors SA        1
STRATÉGIE 2018 - Capitalium Advisors
Sébastien Leutwyler
Chief Investment Officer
Capitalium Advisors SA

Managing Partner et co-fondateur de la société
Capitalium Advisors SA, Sébastien Leutwyler
totalise 15 ans d’expérience dans la gestion
d’actifs. Il est titulaire d’un Masters en économie
de l’université de Genève et d’un Executive MBA en
Stratégie & Management de la Stockholm School
of Economics et Hong Kong University.

Titulaire du Diplôme Fédéral d’Expert en Finance
et Investissement, il est certifié CIWM (Certified
International Wealth Manager) et CAIA (Chartered
Alternative Investment Analyst).
STRATÉGIE 2018 - Capitalium Advisors
STRATÉGIE
                          D’INVESTISSEMENT
                                                                   2018

 NOTRE POSITIONNEMENT EN UN CLIN                                         GRAPHIQUE : MSCI World Index (janv. 2016 – oct. 2017)

 D’ŒIL

                 Etats-Unis   Europe   Suisse   Chine   Zones Emerg.

  Obligations

  Actions

  Actifs réels                                                           Source : Bloomberg, UBS

                                                                       • Corollaire de ces hausses, la volatilité (comme
 CE QUE NOUS RETIENDRONS DE 2017                                         mesure de la perception du risque) est restée
                                                                         amorphe, reflétant la complaisance des
 Au moment de tourner la page de 2017 et d’en                            investisseurs à l’égard de cette séquence du
 tirer les enseignements nécessaires pour la                             cycle économique, si atypique à bien des égards.
 nouvelle année qui s’annonce, nous garderons à
 l’esprit les quelques observations suivantes sur
 les marchés financiers de ces 12 derniers mois :                       LES HAUTS ET LES BAS DE 2017

• L’activisme des banques centrales continue                            Parmi les grands gagnants nous citerons pêle-
  de jouer à plein sur les flux des investisseurs                       mêle :
  qui recherchent à tout prix des poches de
  rendements réels positifs dans leurs allocations                     • L’euro, revenu en grâce à la suite de la
  (ex: actions, high yield).                                             victoire d’Emmanuel Macron aux élections
                                                                         présidentielles françaises, offrant la perspective
• Dans son ensemble, les actions ont donc                                d’une Europe unie.
  connu une année faste et linéaire (MSCI World
  Index : YTD +20.11%), marquée par l’absence                          • Plus à l’est, la normalisation de l’économie
  de périodes de correction et de « digestion »                          chinoise a permis à son marché domestique,
  de ces hausses. La dernière période de baisse                          mais aussi à la zone pacifique plus largement,
  significative restant celle liée à la crise chinoise                   de bien performer (MSCI EM Asia Index : YTD
  de janvier 2016.                                                       +39.9%).

                                                                       • Au niveau des secteurs, si la technologie tient
                                                                         le haut du pavé (MSCI IT Index : YTD +36.9%),
  AVEC UNE CROISSANCE EN ACCÉLÉRATION,                                   les matériaux de base, la consommation
 UNE INFLATION BASSE ET DES TAUX D’INTÉRÊT                               discrétionnaire et l’industrie terminent tous avec
   AU PLANCHER, IL N’EN FALLAIT PAS PLUS                                 une performance supérieure à +20%.
    POUR PROPULSER PLUSIEURS INDICES
 BOURSIERS SUR LEURS PLUS HAUTS NIVEAUX                                • Finalement, on actera l’avènement des crypto-
               HISTORIQUES.                                              monnaies, Bitcoin en tête. Si il est possible
                                                                         que cette technologie révolutionne nos

 Capitalium Advisors SA                                                                                                          3
STRATÉGIE 2018 - Capitalium Advisors
habitudes comme internet su le faire, on se           En effet, alors que bons nombres d’investisseurs
  limitera ici d’observer que les phénomènes            se retrouvent désormais avec une part
  boursiers y relatifs nous en rappellent les tristes   importante d’actifs risqués en portefeuilles,
  excès. Au début des années 2000, il suffisait         la congruence de ces flux et le consensus y
  d’ajouter « .com » au nom de sa société pour          relatif sont inquiétants et à même d’aggraver
  en multiplier le cours boursier. Aujourd’hui, le      tout mouvement de correction. Parmi nos zones
  nom « blockchain » produit les mêmes effets           d’inconfort, nous citerons les phénomènes de
  irrationnels. La prudence reste donc de mise          rotations sectorielles brutaux, les retournements
  sur ce segment financièrement immature et             des flux liés aux investissements passifs (ex :
  pour lequel les enjeux de long terme et les           ETFs) et modèles factoriels (ex : smart beta, risk
  acteurs clés ne sont, à l’heure actuelle, connus      premia), et les hausses de la corrélation actions-
  de personne.                                          obligations péjorant la gestion du risque des
                                                        portefeuilles.
  Du côté des déceptions, si elles furent moins
  nombreuses, nous retiendrons surtout :                GRAPHIQUE : Flux entrants (USD, mias) dans les ETF obligataires
                                                        « High Yield »

• Les difficultés du dollar américain, qui malgré
  un différentiel de taux en sa faveur, est resté
  sous la double pression des échecs successifs
  de l’administration Trump à faire passer ses
  réformes (« Trumponomics »), et d’une FED
  (Réserve Fédérale Américaine) très prudente
  jusqu’en été.

• Le franc suisse à lui aussi vu fondre la prime que
  lui accorde sa valeur refuge, au bénéfice de la
  normalisation européenne.
                                                        Source : Bloomberg, BofAML, Julius Baer
• Les marchés européens justement, qui malgré
  une année dans les chiffres noirs, grâce
                                                        A titre d’illustration, le graphique ci-
  notamment à un bon deuxième semestre, sous-
                                                        dessus résume la hausse continue des flux
  performent leurs pairs américains (Eurostoxx50 :
                                                        d’investissement et la capitalisation boursière
  YTD +6.5%).
                                                        désormais très élevée des ETFs exposés à
                                                        la dette « high yield », à savoir le segment
• Enfin, quelques segments de niche sont
                                                        obligataire le plus risqué, car le plus exposé aux
  restés en retrait, tels que les valeurs à forts
                                                        risques de crédit et celui dont la liquidité est la
  dividendes et le secteur des pharmaceutiques
                                                        plus faible.
  & biotechnologies.

                                                        QUELS POURRAIENT ÊTRE LES SIGNES DE
  LES GRANDS ENJEUX ÉCONOMIQUES DE 2018
                                                        RUPTURE DE LA DYNAMIQUE MONDIALE
                                                        ENCLENCHÉE
  UN ARRIÈRE GOÛT DE «DÉBUT DE FIN DE
  CYCLE»
                                                        Aux Etats-Unis, le cycle de croissance de
  Si 2017 fut caractérisée par une croissance
                                                        l’économie a démarré à l’été 2009 (8.5 ans) et
  mondiale et des marchés financiers synchrones,
                                                        figure déjà parmi les trois plus longs, dépassant
  des résultats de sociétés en accélération
                                                        largement la moyenne historique de 3.2 ans
  et des indicateurs économiques avancés,
                                                        pour un cycle. En Europe, la même séquence a
  confirmant cette expansion (ex : indices de
                                                        commencé en 2011. Pour la suite, si les scenarii
  l’activité manufacturière – PMI & ISM), nous
                                                        classiques de ruptures sont connus (chocs
  voyons, dans l’année qui s’annonce, plusieurs
                                                        exogènes, pics d’inflation, inflexions fortes de
  facteurs nuançant les attentes trop euphoriques
                                                        la croissance des bénéfices des sociétés), la
  d’une extension continue de ce cycle et une
                                                        question qui doit préoccuper l’investisseur est
  divergence à venir plus marquée entre les
                                                        bien d’être en mesure d’identifier les signes
  chiffres économiques et leurs conséquences
                                                        avancés de cette surchauffe.
  sur les marchés financiers.

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STRATÉGIE 2018 - Capitalium Advisors
Concernant les chocs exogènes, leurs                   GRAPHIQUE : Cumul (USD, mios) de la création nette de liquidités
                                                       par les trois principales banques centrales (FED, ECB, BoJ)
imprévisibilités restent leurs marques de
fabrique. Qu’il s’agisse de crises ou de tensions
géopolitiques, elles sont difficiles à prévoir. Pour
les crises, l’activisme des banques centrales
fait jurisprudence sur la volonté politique
affichée de soutenir les économies face aux
risques systémiques (ex : bulles). Quant à la
géopolitique, si la Péninsule Coréenne et le
Moyen-Orient restent sources permanentes
de tensions, à ce stade, les investisseurs ne
semblent faire que peu état des incertitudes de
l’agenda politique qui se présente : résolution
                                                       Source: ECB, BoJ, FED, Alliance Bernstein
de la crise catalane, élections italiennes et
russes, négociations autour du Brexit, coalition
gouvernementale allemande, élections de
«midterm» américaines. Il est donc probable            La principale de ces métriques est l’inflation,
(mais rarement confirmé dans les faits) que 2018       que ces mesures exceptionnelles n’auront pas
se caractérise enfin par plus d’économie et un         véritablement permis de stimuler aux Etats-
peu moins de politique.                                Unis comme en Europe. Comprimée par des
                                                       tendances structurelles de long terme (ex :
                                                       démographie, technologie), l’inflation « core »
POUR LES BANQUES CENTRALES, C’EST                      (qui exclut les composantes fluctuantes telles
VOYAGE EN TERRES INCONNUES !                           que l’énergie) reste à des niveaux bas (env. 1%
                                                       en Europe contre 1.7% aux Etats-Unis). À terme,
Arrêtons-nous      donc     sur     la    principale   croissance des salaires, réduction du chômage
interrogation à laquelle font face les investisseurs   et utilisation à plein des capacités de production
en ce début d’année et qui impactera les deux          restent les facteurs déterminants pour ancrer
autres variables que sont le retour de l’inflation     plus fermement une hausse durable de
et la pérennité de la croissance : la politique        l’inflation sur la zone européenne.
monétaire des banques centrales.
                                                       Seule certitude, le processus de désengagement
Avec une FED en phase de réduction de bilan            des banques centrales dans l’économie est un
(« tapering ») et de remontée de taux (taux            évènement non-conventionnel qui amènera
directeurs actuellement entre 1.25-1.50% avec          avec lui son lot d’inconnues, à la fois sur les
trois nouvelles hausses escomptées pour 2018)          rendements obligataires, le cycle du crédit,
et une BCE (Banque Centrale Européenne) qui            la liquidité de certains segments de marchés,
réduit son programme de rachats mensuels               et la résilience de la croissance d’économies
à EUR 30mias (avant sa probable suspension             rendues à leurs fondamentaux.
définitive autour de la fin de l’année), c’est une
phase inédite de repli monétaire qui s’ouvre.          Ainsi, il s’agira de valider si les politiques
                                                       budgétaires seront à même de délivrer les gains
En effet, après presque dix années d’activisme         marginaux de croissance attendus dans cette
sans discontinuer des banques centrales de             séquence inédite de passage de témoin. Si la
par le monde, et une création nette de presque         réforme fiscale en cours aux Etats-Unis en est
USD 10’000 mias de liquidités, rien que pour           l’exemple probant, rappelons que ces décisions
les trois principales d’entre-elles, il est l’heure    se font au prix de l’endettement et de déficits
pour les économies de se montrer résilientes           chroniques, et que ces derniers connaissent
et aptes à digérer cette manne venue distordre         aussi leurs limites.
bon nombre de métriques, qu’elles soient
économiques ou financières.

Capitalium Advisors SA                                                                                               5
STRATÉGIE 2018 - Capitalium Advisors
ETATS-UNIS                                            GRAPHIQUE : Performance relative du marché américain face
                                                      aux autres marchés avec et sans sa composante technologique
                                                      (2017)
MY TAYLOR IS RICH !
La règle de Taylor qui sert de référence théorique
à la politique de fixation des taux d’intérêt de
la FED, a donc sonné le glas des politiques
accommodantes. Désormais, croissance et
inflation parlent pour un durcissement des
conditions au moment où les marchés des
actions domestiques touchent leurs plus hauts
niveaux et que la courbe des taux d’intérêt
s’aplatit (induit par la remontée des taux courts).
Si ces phénomènes ne sont pas nécessairement
annonciateurs d’une récession proche, ils sont
pourtant un signe de maturation de l’économie.

                                                      Source : Thomson Reuters, Credit Suisse Research
 LA QUESTION POSÉE AUX INVESTISSEURS
   REVIENT ALORS À SE DEMANDER QUI
 SERA L’ACHETEUR MARGINAL ET QUELLES
        SERONT SES MOTIVATIONS.                       EUROPE

                                                      MERCI EMMANUEL !
Comme        mentionné      précédemment,        la   Si la personne même du président français
dynamique de croissance des résultats des             nouvellement élu n’est pas à associer
sociétés et les impacts attendus de la réforme        directement à la dynamique positive des
fiscale sur les entreprises et les ménages            marchés actions européens, son élection a
sont à même de justifier la détention d’actifs        toutefois permis d’estomper les risques à
américains dans les portefeuilles. Toutefois, le      court terme d’un éclatement de la zone euro,
problème de fond reste le manque de croissance        condition sine qua non pour initier le retour
organique des sociétés et un besoin d’initier         des flux financiers sur la région. Il n’en fallait
des investissements (capex) plus rentables à          pas moins alors pour transformer une réalité
long terme que les décisions de paiements             économique en réalité financière.
de dividendes et les rachats d’actions qui ont
été privilégiés ces dernières années. Car si ces      Cela étant, si les chiffres de croissance de la zone
derniers sont vertueux sur la hausse boursière, ils   dépassent désormais ceux des Etats-Unis (voir
ne sont pas créateurs nets de richesse pour une       graphique en page suivante), la reprise reste
économie. Depuis 2016, les profits ne couvrent        fragile. La BCE, qui certes réduit ses injections
plus seuls les montants de rachats d’actions et       de liquidités, doit toujours faire face à des pays
les paiements de dividendes se financent sur le       périphériques nécessitant des réformes de
dos d’un accroissement de la dette.                   fond, une inflation basse et, plus récemment, un
                                                      euro fort qui, s’il reste toujours sous-évalué face
Notre positionnement sur ce marché reste              au dollar américain (la PPA – parité des pouvoirs
donc très défensif et orienté sur une approche        d’achats - indique un cours théorique de l’EUR/
sectorielle et non-directionnelle. Comme le           USD à 1.25), fragilise des exportations qui pour
montre le graphique suivant, si le marché             moitié se font hors du marché commun.
américain a certes surperformé beaucoup de
ses pairs mondiaux en 2017, certains secteurs,
et même certains titres, ont fortement contribué
à creuser ce différentiel (ex : la technologie via
les grosses capitalisations que sont Alphabet,
Amazon & Co).

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STRATÉGIE 2018 - Capitalium Advisors
GRAPHIQUE : Evolution des PIB américains et européens (YoY, %)   GRAPHIQUE : Economie suisse – Principales métriques & prévi-
                                                                 sions

                                                                 Source : UBS

Source : Thomson Reuters, Credit Suisse Research                 CHINE & ZONES ÉMERGENTES

                                                                 La Chine continue la lente et profonde
                                                                 transformation de son économie. Une tâche
En conséquence, contrairement aux Etats-Unis                     rendue difficile par des attentes élevées sur sa
où les taux d’intérêt en hausse offrent quelques                 croissance, qui maintiennent sous pression le
opportunités d’investissements obligataires,                     dynamisme de toute la région asiatique et bien
notre exposition européenne se cantonne                          au-delà.
principalement au marché des actions, aux
valeurs cycliques et aux actifs réels (ex : private
equity & immobilier).
                                                                 LES MESURES PRISES PAR LE GOUVERNEMENT
                                                                 POUR LIMITER LA CORRUPTION, LES IMPACTS
                                                                 DE LA BULLE IMMOBILIÈRE ET L’ENDETTEMENT
SUISSE                                                               DE SON SYSTÈME FINANCIER PORTENT
                                                                         DOUCEMENT LEURS FRUITS.
« CONFIRMATION HELVÉTIQUE »
L’année 2017 a marqué le retour en grâce des
actions suisses après une année 2016 difficile.
La dynamique des résultats du SMI est forte et                   Si ces craintes restent toutefois d’actualité,
l’affaiblissement continu du franc suisse face                   d’autres facteurs tels que la capacité
à l’euro offre d’intéressantes perspectives aux                  d’innovation de son industrie, les parts de
sociétés dont les revenus sont très exposés                      marchés prises dans la transition énergétique,
au marché unique et qui ont vu leur carnet de                    les attentes élevées liées au pharaonique projet
commandes exploser à la hausse au cours du                       d’infrastructure de la «nouvelle route de la soie»
deuxième semestre 2017. Un effet similaire est                   et l’inclusion de son économie domestique
attendu pour les mastodontes de la cote qui                      dans les indices mondiaux, laissent présager
n’ont de suisse que la maison-mère (pour rappel,                 une année boursière 2018 qui pourrait s’inscrire
40% du PIB suisse est lié aux exportations). A                   dans la continuité des belles performances
long terme, la prospérité du pays se fera surtout                délivrées l’an dernier (HSCEI Index : +28.2%
par la stimulation de sa demande domestique,                     en 2017). Comme semble le démontrer le
la résilience de son marché immobilier et le                     graphique en page suivante, la transition de son
gain continu d’efficience des entreprises. Alors                 modèle économique du secteur secondaire
que le franc fort de ces trois dernières années                  (industriel) au secteur tertiaire (de services) nous
a forcé les acteurs économiques à se battre                      offre une Chine à deux visages et aux multiples
pour maintenir leur propre compétitivité, l’année                opportunités.
boursière 2018 pourrait enfin récompenser
ces efforts et offrir de bonnes surprises aux
investisseurs sur ce marché.

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STRATÉGIE 2018 - Capitalium Advisors
GRAPHIQUE : Chine – Nouvelle économie (secteurs : santé,                  nous citerons, en plus des infrastructures
consommation, énergies renouvelables, télécom, tech., entre-
prises privées) vs Ancienne économie (secteurs : immobilier, in-          classiques liées au transport, à l’eau ou à
dustrie, matériaux de base, serv. coll., énergies fossiles, entreprises   la télécommunication, les phénomènes
publiques)
                                                                          émergents de conscience environnementale
                                                                          (ex :     canaux   d’efficience     énergétique,
                                                                          infrastructures   d’énergies    propres),     de
                                                                          connectivité (ex : réseaux de fibre optique,
                                                                          optimisation des réseaux d’antennes) et le
                                                                          stockage de données (ex : serveurs) et d’énergies
                                                                          (ex : batteries).

                                                                          Dans les portefeuilles, ce thème permet
                                                                          également de profiter de rendements
Source : BlackRock
                                                                          intéressants, tout en offrant une couverture
                                                                          opportune contre le risque d’inflation.
Le reste de la zone émergente, si hétérogène
dans les fondamentaux de ses économies,
restera toutefois sujette à la bonne réalisation                          2. LES FUSIONS ET ACQUISITIONS
de réformes structurelles en cours dans                                   Second thème à l’honneur dans nos portefeuilles,
nombre de pays (ex : Brésil, Argentine), mais                             la dynamique des fusions & acquisitions. Là
aussi à la stabilité des matières premières et                            aussi, une convergence de facteurs tend à
l’évolution des taux d’intérêt américains. Notons,                        valider notre analyse d’un fort momentum sur
finalement, que si la locomotive chinoise reste                           ce segment : (1) les grandes entreprises sont
indispensable à la zone émergente dans son                                assises sur un niveau de cash historiquement
ensemble, les BRIs (Brésil, Russie & Inde)                                élevé et leur coût de financement a rarement
semblent confirmer leur capacité de reprendre                             été si faible, (2) en l’absence de croissance
progressivement le rôle qui avait été le leur                             organique, seule la croissance externe peut
dans un proche passé, en recollant un à un les                            servir de relais, (3) aux Etats-Unis, la réforme
wagons de leurs économies, à grands coûts de                              fiscale serait à même d’activer un rapatriement
réformes.                                                                 du cash détenu à l’étranger et donc d’accroître
                                                                          l’appétit pour des rachats, et finalement (4)
                                                                          nombres d’industries se retrouvent à un
DEUX THÈMES STRUCTURELS POUR NOS                                          tournant stratégique (ex : intrusion des géants
                                                                          de la technologie dans des secteurs non
PORTEFEUILLES EN 2018                                                     traditionnels), obligeant les acteurs en place à
                                                                          défendre leurs avantages concurrentiels.
En complément de l’orientation géographique
et sectorielle que nous donnons à nos                                     Phénomène typique dans cette phase de
portefeuilles, nous identifions deux thématiques                          cycle, les premiers « deals » d’importance sont
structurelles, en adéquation avec la phase du                             apparus en 2015 et 2016 déjà.
cycle financier que nous entamons.
                                                                          GRAPHIQUE : Corrélation historique entre hausse des marchés
                                                                          actions et l’activité de fusions & acquisitions
1. L’INFRASTRUCTURE
Les     opportunités    liées aux    dépenses
d’infrastructure restent au cœur des politiques
budgétaires qui sont en marche un peu
partout (Etats-Unis, Europe du Nord, Chine).
Alors que leurs contributions économiques
prennent généralement plusieurs années pour
se matérialiser, l’impact sur les bourses se
manifeste quant à lui dans un horizon temps
bien plus court.

Cette thématique s’inscrit au carrefour de
tendances plus séculaires transformant notre
société et nos économies. A titre d’exemple,                              Source : Thomson Reuters, Credit Suisse Research

                                                                                                                                   8
STRATÉGIE 2018 - Capitalium Advisors
D’abord dans les secteurs ayant directement                 ce dernier prononça ces mots quelques mois
souffert de la baisse des matières premières (ex :          avant la crise financière. Cette crise qui obligera
pétrochimie - Bayer & Monsanto, ChemChina &                 le gouvernement américain à procéder à un
Syngenta, Dow Chem. & Dupont), ensuite, via                 sauvetage de ladite banque, engluée dans les
les premières opérations entre fournisseurs de              « subprimes ».
canaux et fournisseurs de contenus médiatiques
(ex: AT&T & Time Warner, et plus récemment                  Tirons donc les leçons du passé, en gardant à
The Walt Disney Co. & The 21 Century Fox). En               l’esprit qu’arrogance et excès de complaisance
                                                            sont dangereux et que nos métiers exigent une
parallèle, nous observons une accélération
                                                            discipline, que les séquences haussières des
des « deals » dans les secteurs plus classiques
                                                            marchés ne doivent en aucun cas entamer. La
qu’est la santé (ex : Johnson&Johnson & Actelion)
                                                            gestion du risque a été peu récompensée en 2017,
ou l’industrie (ex : United Tech. & Rockwell,
                                                            il pourrait en être autrement en 2018.
Siemens & Alstom), mais aussi ceux en lien avec
l’hégémonie des groupes technologiques (ex:                 Après 13 mois de hausses non-stop des bourses,
Amazon & WholeFood).                                        nous identifions des signes nous obligeant à la
                                                            prudence, face à un retour de la volatilité dans
                                                            les portefeuilles. Pour ce faire, nous élevons
2018, L’ANNÉE DE LA DISCIPLINE !                            graduellement nos allocations en cash, afin de
                                                            nous inscrire dans la position que nous favorisons
                                                            le plus, à savoir celle de l’acheteur opportuniste
   «WHEN THE MUSIC STOPS, IN TERMS OF                       dans la baisse.
  LIQUIDITY, THINGS WILL BE COMPLICATED.
   BUT AS LONG AS THE MUSIC IS PLAYING,                     Tactiquement, vous constaterez au travers de notre
 YOU’VE GOT TO GET UP AND DANCE. WE ARE                     grille d’allocation d’actifs qui conclut ce document,
               STILL DANCING»                               que nos biais d’investissements restent forts, avec
                  C. Prince - 2007                          une sous-pondération importante des actions
                                                            américaines et japonaises, une sous-pondération
                                                            du crédit obligataire libellé en euro et franc suisse
Nous terminerons cette publication avec cette               et une inflexion des stratégies « short volatilité »
phrase tristement célèbre de Charles Prince au              contre une résurgence de cette dernière.
Financial Times en 2007. Alors CEO de Citigroup,

NOTRE GRILLE « CIBLE » D’ALLOCATION D’ACTIFS
                                                                   CASH                     10%
                                                           OBLIGATIONS                                   20%
                                                              Souverain                     10%
                                                           Thématiques                      10%
                                                                  Crédit          5%
                                                            Convertibles          5%
                                                               ACTIONS                                         30%
                                                                 Europe                            15%
                                                           Thématiques                      10%
                                                                  Suisse                    8%
                                            Marchés Émergents et Chine                 7%
                                                      États-Unis & Japon    0%    0%
                                                            Couvertures                 -10%
                                                                DÉRIVÉS                                  18%
                                                     Produits Structurés                    10%
                                                                 Options                    8%
                                                           ACTIFS RÉELS                                  22%
                                           Hedge Funds et Private Equity                     12%
                                                                      Or          5%
                                             Infrastructure et Immobilier         5%

Capitalium Advisors SA                                                                                          9
NOTRE GRILLE TACTIQUE 1/2

                CLASSES D’ACTIFS     2017   2018   COMMENTAIRES

                                                   Le double effet de la politique monétaire de la FED (hausse des taux direc-
                        USD                        teurs) et des réformes fiscales de l’administration Trump devrait contribuer
                                                   à renforcer l’USD sur le début 2018. Pour la suite, la proximité du point haut
                                                   de ce cycle pourrait bien signer la fin du « bull market » USD entamé
                                                   mi-2014.

                                                   L’activisme monétaire de la BCE devrait contenir l’appréciation de l’EUR,
                        EUR                        tout du moins jusqu’à la moitié de l’année et l’annonce attendue de la fin du
                                                   Quantitative Easing. À la suite de quoi, la dynamique devrait s’orienter vers
                                                   un raffermissement de la monnaie unique.

                                                   Le recul relatif du CHF face à la majorité des monnaies du G5 en 2017 est
                                                   susceptible de se poursuivre en 2018, sous réserve d’une continuité de la
                                                   normalisation de l’économie européenne, d’un maintien de la politique mo-
   CASH                 CHF
                                                   nétaire américaine et de l’absence de chocs macroéconomiques ou géo-
                                                   politiques susceptibles de forcer les investisseurs à se replier sur une mon-
                                                   naie refuge.

                                                   Le futur de la livre sterling reste à court et moyen terme intimement lié aux
                                                   négociations autour du « Brexit ». La monnaie devrait continuer d’être sous
                        GBP
                                                   forte pression et sa place en portefeuille sera plus tactique que structurelle
                                                   et fondamentale.

                                                   La fin du cycle baissier des matières premières devrait bénéficier aux mon-
                                                   naies qui y sont directement liées (CAD, AUD, NOK). L’attrait pour les taux
                                                   réels offerts par la dette des économies émergentes en Asie et au Latam et
                                                   l’appréciation relative de leur monnaies locales offrent désormais des pers-
                      AUTRES
                                                   pectives limitées de hausses et des éléments de risques (dénouement des
                                                   «carry-trades »). Finalement, le régime de change quasi-fixe de la monnaie
                                                   chinoise (CNH) n’a pas permis une appréciation marquée de sa devise qui
                                                   devrait rester stable.

                                                   Nous maintenons une exposition cible à l’or à hauteur de 5% de nos dossiers.
                                                   Dans un univers de taux d’intérêt bas, le coût d’opportunité de détention d’or
                        OR
                                                   est faible. De plus, les risques géopolitiques restent d’actualité, et l’or une
                                                   couverture de choix pour s’en prémunir.

                                                   Aux Etats-Unis, nous privilégions la dette indexée à l’inflation (TIPS) à la
                                                   dette nominale. En Europe, les rendements offerts sur ce segment ne justi-
                 DETTE SOUVERAINE                  fient pas de s’y exposer à ces niveaux. En matière de gestion du risque,
                                                   nous compensons cette sous-pondération par la détention de cash.

                                                   Suite à une forte compression de la prime de risque de la dette corporate
                                                   aussi bien libellée en USD qu’en EUR et des valorisations déjà très élevées,
                 DETTE CORPORATE
                                                   nous restons largement sous-pondérés. De manière tactique et sélective,
                                                   nous initions des positions en USD, en favorisant la qualité de l’émetteur et
                                                   une duration contenue.

                                                   Les fondamentaux des économies de la zone restent majoritairement posi-
                                                   tivement orientés (croissance, inflation, réformes structurelles, gestion des
                                                   balances courantes et commerciales). Toutefois, si les taux réels continuent
OBLIGATIONS      DETTE EMERGENTE                   d’offrir de bons niveaux de rendement, nous privilégions désormais une ex-
                                                   position via de la dette en « hard currencies » (USD, EUR).

                                                   La compression de la prime de risque inhérente aux flux massifs d’investisseurs
                  DETTE HIGH YIELD                 non traditionnels venus chercher du rendement sur ce ségment (spécifiquement
                                                   sur le segment BB+), et la moindre liquidité de cet univers, nous contraint à l’ex-
                                                   clure de nos allocations en ce début d’année.

                                                   Une surprise à la hausse de l’inflation ne peut être totalement exclue, et les
                     INFLATION                     points d’entrées techniques (« breakeven » d’inflation) des véhicules qui y
                                                   sont exposés sont particulièrement attractifs.

                                                   Nous maintenons en portefeuilles notre allocation aux obligations conver-
                                                   tibles, que nous justifions par leur sensibilité plus faible aux mouvements
                   CONVERTIBLES
                                                   de taux d’intérêt et la saine diversification en terme d’émetteurs qu’elles
                                                   proposent.

                                                   Nous préférons : Infrastructure & fusions/acquisitions,
Capitalium Advisors SAUS                                            finance & technologie                                                 10
                                                   Nous évitons : La directionalité du marché
Une surprise à la hausse de l’inflation ne peut être totalement exclue, et les
                            INFLATION                                      points d’entrées techniques (« breakeven » d’inflation) des véhicules qui y
                                                                           sont exposés sont particulièrement attractifs.

                                                                           Nous maintenons en portefeuilles notre allocation aux obligations conver-
                       NOTRE GRILLE TACTIQUE 2/2                           tibles, que nous justifions par leur sensibilité plus faible aux mouvements
                           CONVERTIBLES
                                                                           de taux d’intérêt et la saine diversification en terme d’émetteurs qu’elles
                                                                           proposent.
                       CLASSES D’ACTIFS            2017      2018          COMMENTAIRES

                                                                           Nous   préférons
                                                                           Le double        : Infrastructure
                                                                                       effet de                & fusions/acquisitions,
                                                                                                la politique monétaire  de la FED (hausse des taux direc-
                               US                                                             finance
                                                                           teurs) et des réformes      & technologie
                                                                                                     fiscales de l’administration Trump devrait contribuer
                               USD                                         Nous   évitons :   La  directionalité du marché
                                                                           à renforcer l’USD sur le début 2018. Pour la suite, la proximité du point haut
                                                                           de ce cycle pourrait bien signer la fin du « bull market » USD entamé
                                                                           mi-2014.
                                                                           Nous préférons : Infrastructure & fusions/acquisitions,
                             EUROPE
                                                                                              valeurs cycliques
                                                                           Nous évitons : Consommation de base
                                                                           L’activisme monétaire de la BCE devrait contenir l’appréciation de l’EUR,
                               EUR                                         tout du moins jusqu’à la moitié de l’année et l’annonce attendue de la fin du
                                                                           Quantitative Easing. À la suite de quoi, la dynamique devrait s’orienter vers
  ACTIONS                     SUISSE                                       Nous préférons : Sensibilité à un CHF faible, industrie & santé
                                                                           un raffermissement de la monnaie unique.
                                                                           Nous évitons : Finance

                                                                           Nous   préférons
                                                                           Le recul          : Marché
                                                                                    relatif du CHF facedomestique,   technologie
                                                                                                         à la majorité des monnaies du G5 en 2017 est
                              CHINE                                        susceptible de se&poursuivre
                                                                                                 consommation
                                                                                                           en 2018, sous réserve d’une continuité de la
                                                                           Nous   évitons :    Finance
                                                                           normalisation de l’économie européenne, d’un maintien de la politique mo-
    CASH                       CHF
                                                                           nétaire américaine et de l’absence de chocs macroéconomiques ou géo-
                                                                           politiques susceptibles de forcer les investisseurs à se replier sur une mon-
                        ZONES EMERGENTES
                                                                           naie refuge.
                                                                           Nous   préférons : Asie du Sud-Est, industrie & consommation
                                                                           Nous évitons : Latam & Europe de l’est

                                                                           Le futur de la livre sterling reste à court et moyen terme intimement lié aux
                                                                           négociations autour du « Brexit ». La monnaie devrait continuer d’être sous
                               GBP                                         Préférence  marquée     pouren
                                                                                                        lesportefeuille
                                                                                                            stratégies «sera
                                                                                                                         long/short  equityque
                                                                                                                                            » sur les mar-
                                                                           forte pression  et sa place                       plus tactique      structurelle
                           HEDGE FUNDS                                     chés  américains et européens ainsi que pour la stratégie « global macro »
                                                                           et fondamentale.
                                                                           comme socle de la gestion du risque de nos portefeuilles.

                                                                           La fin du cycle baissier des matières premières devrait bénéficier aux mon-
                                                                           naies qui y sont
                                                                           Opportunités   dedirectement
                                                                                              « Venture » liées  (CAD, AUD,Biais
                                                                                                          aux Etats-Unis.    NOK). L’attrait
                                                                                                                                 marqué   surpour
                                                                                                                                              les les taux
                                                                                                                                                  stratégies
                          PRIVATE EQUITY                                   réels offerts parBuyout»
                                                                           de «Leverage      la dette&des économies émergentes
                                                                                                       «Restructurations»            en Asie et au Latam et
                                                                                                                             en Europe.
                                                                           l’appréciation relative de leur monnaies locales offrent désormais des pers-
                             AUTRES
ACTIFS RÉELS                                                               pectives limitées de hausses et des éléments de risques (dénouement des
                                                                           «carry-trades »). Finalement, le régime de change quasi-fixe de la monnaie
                                                                           chinoise
                                                                           Sur       (CNH)domestique
                                                                               le marché    n’a pas permis  une la
                                                                                                        suisse,   appréciation marquée
                                                                                                                    prime (« agio         de saaux
                                                                                                                                  ») inhérente  devise  qui
                                                                                                                                                    véhi-
                                                                           devraitexposés
                                                                           cules   rester stable.
                                                                                           à la classe d’actifs reste à des niveaux toujours très élevés
                            IMMOBILIER
                                                                           (+28% en moyenne). En conséquence, nous continuons de favoriser les op-
                                                                           portunités en Europe continentale et en Asie.
                                                                           Nous maintenons une exposition cible à l’or à hauteur de 5% de nos dossiers.
                                                                           Dans un univers de taux d’intérêt bas, le coût d’opportunité de détention d’or
                               OR                                          Aux  secteurs
                                                                           est faible.    traditionnels
                                                                                       De plus,           du géopolitiques
                                                                                                les risques   transport, de l’énergie et de la télécommuni-
                                                                                                                             restent d’actualité, et l’or une
                         INFRASTRUCTURE
                                                                           cation, nousde
                                                                           couverture    ajoutons   ceux
                                                                                           choix pour     liésprémunir.
                                                                                                        s’en    à l’efficience énergétique, à la connectivité
                                                                           et au stockage. Mais toujours via des instruments liquides.

                                                                           Aux Etats-Unis, nous privilégions la dette indexée à l’inflation (TIPS) à la
                                                                           dette nominale. En Europe, les rendements offerts sur ce segment ne justi-
                         DETTE SOUVERAINE                                  fient pas de s’y exposer à ces niveaux. En matière de gestion du risque,
                                                                           nous compensons cette sous-pondération par la détention de cash.

                                                                           Suite à une forte compression de la prime de risque de la dette corporate
                                                                           aussi bien libellée en USD qu’en EUR et des valorisations déjà très élevées,
                         DETTE CORPORATE
                                                                           nous restons largement sous-pondérés. De manière tactique et sélective,
                                                                           nous initions des positions en USD, en favorisant la qualité de l’émetteur et
                                                                           une duration contenue.

                                                                           Les fondamentaux des économies de la zone restent majoritairement posi-
                                                                           tivement orientés (croissance, inflation, réformes structurelles, gestion des
                                                                           balances courantes et commerciales). Toutefois, si les taux réels continuent
OBLIGATIONS              DETTE EMERGENTE                                   d’offrir de bons niveaux de rendement, nous privilégions désormais une ex-
                                                                           position via de la dette en « hard currencies » (USD, EUR).

                                                                           La compression de la prime de risque inhérente aux flux massifs d’investisseurs
                         DETTE HIGH YIELD                                  non traditionnels venus chercher du rendement sur ce ségment (spécifiquement
                                                                           sur le segment BB+), et la moindre liquidité de cet univers, nous contraint à l’ex-
                                                                           clure de nos allocations en ce début d’année.

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                                                                       Une surprise à la hausse de l’inflation ne peut être totalement exclue, et les
financière indépendante ; INFLATION
                             elle n’est donc pas soumise aux exigences      légales
                                                                       points        concernant
                                                                              d’entrées techniques l’indépendance        de la des
                                                                                                   (« breakeven » d’inflation)   recherche   financière.
                                                                                                                                    véhicules qui y     Les
informations et opinions contenues dans la présente publication sontsontprésentées   par particulièrement
                                                                            exposés sont  la société Capitalium
                                                                                                            attractifs.Advisors SA (Genève), à la date de
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                                                                           Nous maintenons en portefeuilles notre allocation aux obligations conver-
                                                                           tibles, que nous justifions par leur sensibilité plus faible aux mouvements
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                   CONVERTIBLESADVISORS SA
                                                                           de taux d’intérêt et la saine diversification en terme d’émetteurs qu’elles
                                                                           proposent.

                                                                           Nous préférons : Infrastructure & fusions/acquisitions,
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