Actions privilégiées : un début de reprise - RBC Wealth Management
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AV R I L 2 0 1 6
RBC GESTION DE PATRIMOINE
PERSPECTIVES MONDIALES
P E RSP ECT I V ES DU COMI T É D ES SE RV I CES - CO NSE I LS E N GEST I O N MO N D I A LE D E PO RT EFEU I LLE
Actions privilégiées :
un début de reprise
Des signes prometteurs semblent indiquer que
le marché des actions privilégiées commence
à se redresser.
Mikhial Pasic | Page 4
DANS CE NUMÉRO >>
u
VIDÉO ARTICLE DE FOND ARTICLE DE FOND ACTIONS MONDIALES
FAITS SAILLANTS DE LE PROCHAIN GRAND FAVORI À L’APPROCHE DE SOUS L’INFLUENCE
L’ÉDITION D’AVRIL POURRAIT ÊTRE PETIT LA SORTIE BREXIT DES DONNÉES
Voir les renseignements importants et obligatoires sur les analystes qui ne sont pas américains à la page 22.
Tout un patrimoine à partager.
Perspectives mondiales
Avril 2016
Table des matières
4 Actions privilégiées : un début de reprise
Les investisseurs ébranlés par le vent glacial qui s’est abattu sur le
marché des actions privilégiées depuis 2015 devraient se réjouir des
signes encourageants de stabilisation du marché. Voici comment les
investisseurs en titres à revenu fixe devraient selon nous positionner
leurs portefeuilles.
6 Le prochain grand favori pourrait être petit
Le monde est petit, après tout. Compte tenu de l’amélioration des
perspectives de croissance et des valorisations intéressantes, nous
croyons que les investisseurs devraient commencer à considérer les
sociétés américaines à petite capitalisation comme une composante
essentielle d’un portefeuille diversifié.
9 À l’approche de la sortie Brexit
Le moment où le R.-U. devra décider si oui ou non il quitte l’UE
approche dangereusement. Les conséquences d’un départ se
répercuteraient sur les économies et les marchés mondiaux. Voici ce
que les clients doivent savoir à l’approche d’une éventuelle scission.
Les coulisses des marchés
3 Position de RBC en matière de placements
12 Actions mondiales
15 Titres mondiaux à revenu fixe
17 Marchandises
18 Devises
19 Principales prévisions
20 Feuille de pointage du marché
Toutes les valeurs sont en dollars américains et établies au 31 mars 2016 (HNE), à la clôture du marché
(sauf indication contraire).
2 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016
Aperçu mondial
des catégories d’actif
Position de RBC en matière
de placements
Opinions sur les Actions
actifs mondiaux
Une fois de plus, le marché boursier mondial a fait preuve de résilience lorsqu’il
Catégorie Opinion s’est redressé en mars, reléguant la correction au passé. La plupart des marchés
d’actif développés se situent désormais près de leur juste valeur, plutôt qu’à des niveaux
— = + attrayants, bien que cela n’exclut pas la possibilité d’une nouvelle appréciation
Actions des cours.
La confiance des investisseurs reste capricieuse, fluctuant en fonction de
Titres à l’orientation la plus récente du marché mondial. Nous recommandons d’éviter de
revenu fixe réagir aux fluctuations boursières à court terme et de mettre plutôt l’accent sur les
occasions. Les actions mondiales dégageront vraisemblablement des rendements
appréciables cette année. Les risques d’une récession aux États-Unis ont diminué,
les tensions liées à la politique de la Chine se sont atténuées, et les bénéfices des
Rendement Rendement
marchés développés devraient croître modérément hors du secteur de l’énergie.
anticipé anticipé
inférieur à supérieur à Nous recommandons de faire le plein d’actions de qualité supérieure, surtout si
la moyenne la moyenne le marché se replie, et de maintenir une pleine pondération d’actions égale à la
répartition cible à long terme.
Voir la section « Explication des opinions »
pour plus de détails Titres à revenu fixe
Source : RBC Gestion de patrimoine
Les marchés du crédit ont regagné une grande partie du terrain perdu et les écarts
de taux se sont grandement resserrés en mars, en raison d’un raffermissement des
données économiques mondiales, d’un nouvel assouplissement des politiques
monétaires non orthodoxes en Europe et d’une remontée des marchandises. Cela
a stimulé les valorisations des titres de créance, entraînant à de hauts niveaux
certains segments du marché des titres à rendement élevé. Il importe selon nous
d’être plus sélectif dans l’accroissement des positions sur les marchés du crédit,
même si les titres de catégorie investissement et certains segments de titres à
rendement élevé offrent encore de belles occasions.
La politique des banques centrales demeurera sans doute au cœur des
préoccupations des marchés de titres à revenu fixe en 2016. Une hausse des taux
aux États-Unis semble très peu probable à court terme compte tenu des risques
mondiaux persistants, mais un relèvement pourrait avoir lieu cet été ou plus tard
cette année. En ce qui concerne les autres grandes banques centrales, les avantages
marginaux de la mise en œuvre de nouvelles mesures de relance sont faibles, à
notre avis.
Explication des opinions
(+/=/–) représente l’opinion du Comité des Services-conseils en gestion mondiale de portefeuille pour
un horizon de placement de 12 mois.
+ Positif laisse entendre un potentiel de rendement supérieur à la moyenne pour la catégorie d’actif ou
la région par rapport aux autres catégories d’actif ou régions.
= Moyen laisse entendre un potentiel de rendement moyen pour la catégorie d’actif ou la région par
rapport aux autres catégories d’actif ou régions.
– Négatif laisse entendre un potentiel de rendement inférieur à la moyenne pour la catégorie d’actif ou
la région par rapport aux autres catégories d’actif ou régions.
3 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016
Article
de fond
Actions privilégiées :
un début de reprise
Après une période difficile de plus d’un an, le pire est peut-être passé
pour le marché des actions privilégiées, selon nous. Une reprise sur le
marché des nouvelles émissions, qui a enregistré un afflux de capitaux
frais, est un signal positif. Nous repérons des occasions intéressantes
d’accroissement des positions en actions privilégiées.
Mikhial Pasic
Toronto, Canada
RBC Dominion valeurs mobilières Inc.
mikhial.pasic@rbc.com
L e marché des actions privilégiées a récemment montré des signes indiquant
qu’un creux durable s’est formé après une année 2015 mouvementée et un début
d’année 2016 difficile. Certains des indices les plus prometteurs sont apparus
sur le marché des nouvelles émissions, à savoir un afflux de capitaux frais et un
élargissement du bassin d’investisseurs. Parallèlement, les prix des nouveaux
titres émis sont restés stables même si l’offre sur le marché s’est accrue. Alors que
certains investisseurs trouveront rassurant que ce marché montre enfin des signes
de stabilisation, d’autres ayant des capitaux à investir pourraient vouloir considérer
certains segments du marché qui nous semblent encore offrir une valeur intéressante.
Des capitaux frais pour de nouvelles émissions
Des capitaux frais ont fait leur entrée sur le marché des actions privilégiées aux fins
de l’achat de titres nouvellement émis, une évolution positive par rapport à 2015 alors
que les capitaux utilisés à cette fin provenaient de la vente de titres existants. Des titres
récents émis en décembre (RY.Q et BNS.E) ont continué de se négocier au-dessus
de leur cours d’émission de 25 $ même si les mêmes émetteurs ont subséquemment
émis d’autres titres présentant des écarts de rajustement supérieurs. Cela nous porte
à croire que les investisseurs participent aux nouvelles émissions et conservent leurs
positions existantes parce que les valorisations sont devenues très attrayantes.
Le titre RY.Q doit se maintenir à 25 $ comme le titre RY.N
en 2008-2009
27,00 $
Un signe d’afflux de
capitaux frais sur
26,50 $ le marché : comme
26,00 $ en 2009, le premier titre
bancaire comportant
Prix
25,50 $
un écart de rajustement
25,00 $ prononcé s’est très
RY.N (2008-2009) bien comporté, même
24,50 $
RY.Q (2015-2016) si d’autres titres offrant
24,00 $ de meilleures conditions
1 11 21 31 41 51 61 71 81 91
Dans cet article, toutes font leur apparition sur
Jours de bourse depuis l’émission
les valeurs sont en le marché.
Sources : Bloomberg, RBC Dominion valeurs mobilières Inc.
dollars canadiens.
4 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016
Actions
privilégiées
La taille des émissions réalisées par les banques canadiennes (près d’un tiers de
l’ensemble du marché des actions privilégiées) est une autre preuve de l’injection
de capitaux frais sur le marché. Les banques canadiennes ont réussi six émissions
au cours des trois derniers mois, amassant en moyenne près de 600 millions
de dollars. Elles n’avaient pas tenté d’effectuer des émissions de cette ampleur
depuis janvier 2015. La réussite de ces émissions laisse croire que les banques sont
maintenant en avance sur leur échéancier, qui prévoit des émissions de 22 milliards
de dollars visant à remplacer des titres existants qui devront vraisemblablement être
retirés d’ici 2022 en vertu de la réglementation de Bâle III.
L’élargissement de la demande témoigne d’une amélioration
Il convient aussi de noter que plusieurs des actions privilégiées émises récemment
ont retenu l’attention des investisseurs institutionnels ; un autre signe que les
faibles valorisations attirent de nouveaux capitaux sur le marché. Attestant de la
demande institutionnelle, la taille moyenne des émissions de titres bancaires à
taux révisable effectuées depuis trois mois est pratiquement deux fois plus élevée
que le niveau enregistré au premier semestre de 2015. À notre avis, un facteur
important de ce regain d’intérêt est le rendement en revenu supérieur offert par les
actions privilégiées par rapport aux obligations de sociétés. Les actions privilégiées
nouvellement émises sont, d’après nous, le meilleur moyen pour les investisseurs
institutionnels d’établir des positions appréciables dans la catégorie d’actif puisque
la liquidité sur le marché secondaire n’est pas toujours suffisante.
Position recommandée : un groupe restreint de titres à taux révisable
et d’actions privilégiées perpétuelles
Nous croyons que le meilleur moyen pour les investisseurs d’obtenir une exposition
aux actions privilégiées est d’utiliser un panier de titres à taux révisable et d’actions
privilégiées perpétuelles. Compte tenu de l’incertitude très élevée qui entoure la
direction des taux d’intérêt au cours des cinq prochaines années, une telle approche
nous apparaît pertinente, puisqu’elle offrira aux investisseurs un rendement en
revenu moyen de 5 % à 7 % pourvu que le taux des obligations du gouvernement
du Canada à cinq ans se situe entre 0 % et 1,5 %. Certains titres à taux révisable
qui se négocient nettement en deçà de leur valeur nominale offrent des revenus
attrayants ainsi qu’un potentiel de gains en capital appréciables en cas de hausse des
taux d’intérêt. En revanche, si les taux restent bas pendant une période prolongée,
les actions privilégiées ordinaires perpétuelles qui versent un dividende élevé et les
titres à taux révisable récemment émis qui ont des écarts de rajustement prononcés
devraient selon nous représenter une source de revenus plus stable.
Émissions prévues d’actions privilégiées par des banques
25 $
Les banques
20 $ devraient émettre pour
15 milliards de dollars
(en milliards)
15 $
d’actions privilégiées
10 $ d’ici 2020 et sont en
5$ avance sur l’échéancier,
ayant émis pour environ
0$
3,4 milliards de dollars
P2018
P2019
P2020
P2021
P2022
T2 P2016
T3 P2016
T4 P2016
T1 P2017
T2 P2017
T3 P2017
T4 P2017
T1 2015
T2 2015
T3 2015
T4 2015
T1 2016
de ces titres depuis
décembre 2015.
Source : RBC Marchés des Capitaux
5 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016
Article
de fond
Le prochain grand favori
pourrait être petit
Nous pensons que le moment est venu pour les investisseurs de
commencer à voir petit. Quand la croissance économique est modeste,
vous devriez privilégier les zones du marché qui ont une plus forte
croissance. Des raisons convaincantes nous portent à croire que les petites
capitalisations pourraient offrir des rendements supérieurs en 2016.
Kelly Bogdanov
San Francisco, États-Unis
kelly.bogdanov@rbc.com U ne occasion intéressante semble prendre forme sur le marché des actions de
sociétés américaines à petite capitalisation pour les investisseurs qui ont un portefeuille
axé sur la croissance et une tolérance au risque supérieure à la moyenne.
Depuis deux ans, les actions à petite capitalisation n’ont plus la cote par rapport aux
actions à grande capitalisation, l’indice Russell 2000 et l’indice de sociétés à petite
capitalisation S&P 600, les principaux repères pour cette catégorie de titres, ayant été
fortement distancés par l’indice S&P 500 (voir le graphique ci-dessous à gauche). Le
mauvais rendement relatif a été encore plus prononcé durant la récente correction
boursière ; l’indice Russell 2000 a chuté de 26 % entre juin 2015 et le creux du marché
atteint le 11 février, tandis que l’indice S&P 500 a cédé 14 % pendant la même période.
Toutefois, deux facteurs fondamentaux – une amélioration des perspectives de
croissance et des valorisations attrayantes – conjugués au récent dynamisme des cours
nous portent à croire que les petites capitalisations dégageront des rendements positifs,
voire supérieurs en 2016.
Accélération
Le potentiel de croissance des actions à petite capitalisation dépasse celui des grandes
capitalisations, et est particulièrement attrayant dans ce climat économique morose,
à notre avis.
Cette année, il sera sans doute difficile pour plusieurs grandes sociétés bien établies
d’accroître leur bénéfice, car nous croyons que le PIB américain ne devrait progresser
que d’environ 2 %, ce qui est bien inférieur au rythme enregistré à cette étape-ci des cycles
d’expansion précédents. Pour ce qui est de l’avenir, les prévisions consensuelles tablent
sur une croissance de 5 % des bénéfices de l’indice S&P 500 des grandes capitalisations
au cours des 12 prochains mois. Ce taux de croissance est raisonnable compte tenu des
difficultés économiques mondiales, mais il est inférieur à la fourchette de 8 % à 13 % que
nous attendrions si l’économie tournait à plein régime.
L’indice de sociétés à petite capitalisation S&P 600 semble bien placé pour offrir une
croissance des bénéfices près de deux fois supérieure à celle de l’indice S&P 500 au cours
des 12 prochains mois, et devrait enregistrer une meilleure progression des revenus (voir
le graphique à droite). L’ampleur du surcroît de croissance prévu des bénéfices dépasse
le taux moyen de la présente période d’expansion.
Rendements des grandes capitalisations et Estimations de croissance des petites
des petites capitalisations capitalisations et des grandes capitalisations
15 % Indice S&P 500 9,3 %
10 % Indice petite cap. S&P 600
5%
0% 5,0 %
4,4 %
-5 %
2,7 %
-10 % Indice S&P 500
-15 % Indice petite cap. S&P 600
-20 % Indice Russell 2000
2014 2015 2016 Croissance des revenus Croissance des bénéfices
Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg ; Sources : RBC Marchés des Capitaux, FactSet ; données au
données prises en compte jusqu’au 23 mars 2016 21 mars 2016 ; estimations consensuelles sur 12 mois
6 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016Le prochain
grand favori
Lorsque les données sont ventilées par secteur, les petites capitalisations ont également
l’avantage. Plus précisément, nous estimons qu’elles possèdent un potentiel de croissance
des revenus supérieur à celui des grandes capitalisations dans les secteurs de la finance,
des soins de santé, de la technologie de l’information et des matières. En revanche, les
grandes capitalisations enregistreront selon nous une croissance des revenus plus élevée
dans les secteurs défensifs des services publics et des services de télécommunications,
qui ont une croissance anémique, et dans le secteur chancelant de l’énergie.
Les petites capitalisations cadrent bien avec notre recommandation de longue date
qui consiste à privilégier les titres de croissance pendant cette période d’expansion
économique modérée. Les occasions de croissance se faisant plus rares, les investisseurs
devront selon nous payer le prix pour celles-ci, ce qui devrait stimuler la demande de
titres à petite capitalisation.
La zone optimale
Les valorisations attrayantes des petites capitalisations offrent aux investisseurs
ayant une tolérance au risque supérieure à la moyenne une autre raison d’investir
dans cette catégorie.
Au cours des deux dernières années, les ratios cours/bénéfice (C/B) des actions à petite
capitalisation – le montant que les investisseurs sont prêts à payer pour un dollar de
bénéfice – ont davantage fléchi que ceux des grandes capitalisations. Par conséquent, les
petites capitalisations se situent à la limite inférieure de leur fourchette à long terme par
rapport aux grandes capitalisations, et sont tout juste au-dessus de leur niveau le plus bas
de la présente reprise économique qui a débuté en mars 2009 (voir le graphique à gauche).
Puisque les petites capitalisations et grandes capitalisations sont deux catégories bien
différentes, surtout en ce qui a trait à leur profil de croissance, il est approprié de comparer
les ratios C/B en fonction de la croissance prévue des bénéfices – une mesure appelée ratio
cours-bénéfice/croissance (CBC). L’indice de sociétés à petite capitalisation S&P 600 affiche
un ratio C/B un peu supérieur à celui de l’indice S&P 500, mais présente de meilleures
perspectives de croissance des bénéfices, de sorte que son ratio CBC est beaucoup plus
intéressant. Cette comparaison montre que les petites capitalisations n’ont presque jamais
été aussi peu chères durant le présent marché haussier (voir le graphique à droite).
Ratios C/B de l’indice à petite cap. S&P 600 Ratios CBC de l’indice à petite cap. S&P 600
et de l’indice S&P 500 et de l’indice S&P 500
Le ratio C/B des petites capitalisations divisé par Le ratio CBC des grandes capitalisations moins
le ratio C/B des grandes capitalisations le ratio CBC des petites capitalisations (inversé)
1,70 -0,5 Grandes capitalisations
Grandes capitalisations
moins coûteuses moins coûteuses
1,60
0,0
1,50
1,40 0,5
1,30 Moyenne : 0,6
1,20 Moyenne : 1,25 1,0
1,10
1,5
1,00 Petites capitalisations Petites capitalisations
moins coûteuses moins coûteuses
0,90 2,0
2004 2007 2010 2013 2016 sept. 2009 sept. 2011 sept. 2013 sept. 2015
Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg ; données Sources : RBC Marchés des Capitaux, FactSet ; données au
sur 12 mois, au 21 mars 2016 21 mars 2016 ; estimations consensuelles sur 12 mois
Les valorisations des petites capitalisations font également bonne figure d’après notre
modèle multifactoriel exclusif. Ce modèle plus rigoureux tient compte non seulement
des ratios C/B, mais aussi des ratios cours/valeur comptable et des rendements en flux
de trésorerie disponibles, en plus d’être rajusté en fonction des secteurs. Le graphique
à la page suivante montre que, selon ce modèle d’évaluation complexe, les actions de
sociétés à petite capitalisation n’ont jamais été aussi attrayantes en regard des grandes
capitalisations depuis plus de 16 ans.
7 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016Le prochain
grand favori
Grandes capitalisations et petites capitalisations américaines
Valorisations relatives – Cote Z moyenne sur six mois
2,0
Les valorisations des
1,5
Grandes capitalisations intéressantes petites capitalisations
1,0 sont plus intéressantes
Écart type de 1
0,5
que jamais en plus de
16 ans par rapport aux
0,0
grandes capitalisations.
-0,5
Écart type de -1
-1,0
-1,5 Petites capitalisations intéressantes
-2,0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Remarque : L’indice S&P 500 représente les sociétés à grande capitalisation ;
l’indice S&P 600 représente les sociétés à petite capitalisation. La valorisation
composite est constituée des mesures suivantes, rajustées en fonction des
secteurs : ratio cours/bénéfice (sur 12 mois), ratio cours/valeur comptable,
rendement en flux de trésorerie disponibles (sur 12 mois). Le graphique illustre
les moyennes mobiles sur six mois des valorisations composites (S&P 600
moins S&P 500). La Cote Z est une mesure statistique de l’écart qui sépare un
résultat de la moyenne. La Cote Z est de zéro lorsque le résultat actuel est égal
à la moyenne historique. Une Cote Z de 1 est attribuée à un événement situé à
un écart‑type ; 68 % de tous les événements se situent à moins d’un écart-type
(sur une courbe de distribution normale).
Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg ; données prises en compte
jusqu’au 29 février 2016
Une petite indication
L’élan des cours des petites capitalisations s’est accru récemment. Cet indicateur est
positif pour l’économie américaine, selon nous, et pourrait finir par déclencher un signal
d’achat technique.
Depuis le creux du marché atteint le 11 février, l’indice Russell 2000 et l’indice de sociétés
à petite capitalisation S&P 600 ont été les plus solides. Ils ont chacun gagné presque 17 %,
surpassant le gain de 12,6 % enregistré par l’indice S&P 500 des grandes capitalisations.
L’évolution des trois indices, et en particulier de ceux des petites capitalisations, accrédite
notre thèse selon laquelle l’économie américaine ne connaîtra pas de récession au cours
des 12 prochains mois, au moins. Les sociétés à petite capitalisation n’ont généralement
pas d’aussi bons résultats quand le PIB est sur le point de fléchir, puisque leurs bénéfices
sont liés plus directement à l’économie intérieure que ceux des grandes capitalisations.
En outre, vu les récents résultats supérieurs des petites capitalisations, les indicateurs
techniques de cette catégorie se sont quelque peu améliorés. Cela ne suffira pas
à déclencher un signal d’achat technique, mais cela pourrait se produire cette année,
dans la foulée d’un regain de confiance des investisseurs institutionnels à l’égard des
perspectives de l’économie américaine.
À notre avis, l’amélioration des perspectives de bénéfices et les valorisations attrayantes
offrent un soutien fondamental suffisant pour justifier une pondération d’actions à petite
capitalisation supérieure au niveau stratégique recommandé pour les investisseurs ayant
un portefeuille axé sur la croissance et une tolérance au risque supérieure à la moyenne.
Les petites capitalisations ne conviennent pas aux investisseurs plus prudents, car elles
sont en général plus volatiles, et même si leurs profits tendent à croître plus rapidement
que ceux des grandes capitalisations, cette croissance n’est pas toujours prévisible.
Nous recommandons aux investisseurs qui ont une tolérance au risque élevée, et en
particulier à ceux qui ont négligé cette catégorie, de profiter de la faiblesse du marché
pour accroître leur pondération d’actions de sociétés à petite capitalisation.
8 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016Article
de fond
À l’approche de la sortie Brexit
Rester ou quitter ? Le référendum du Royaume-Uni sur son
appartenance à l’UE aura de profondes conséquences économiques
au R.-U. et en Europe – ainsi qu’ailleurs. Nous avons demandé à notre
analyste en actions établie à Londres de nous exposer son point de vue
sur cet éventuel divorce, et les effets auxquels les investisseurs peuvent
s’attendre de ce vote charnière.
Frédérique Carrier
Londres, Royaume-Uni
frederique.carrier@rbc.com Q. Pourriez-vous nous donner un aperçu de la possibilité d’une sortie du
Royaume-Uni de l’UE (« Brexit ») ?
R. Bien sûr. Le 23 juin, les Britanniques se rendront aux urnes pour indiquer si oui ou
non ils veulent demeurer membres de l’UE, une adhésion qui donne au R.-U. un libre
accès au plus grand marché commun au monde. À l’heure actuelle, le camp en faveur
d’un « maintien » mène par une faible majorité. Un vote en faveur d’une sortie ne
constitue pas notre scénario de base, mais la probabilité étant d’environ 35 %, c’est
un risque important. Les répercussions se feraient sentir non seulement au R.‑U.
et au sein de l’UE, mais possiblement aussi à l’échelle mondiale. Pour l’instant,
nous tablons sur une hausse de la volatilité des actifs britanniques et européens
à l’approche du référendum.
Q. Quelles répercussions un Brexit aurait-il sur les portefeuilles des
investisseurs hors du R.-U. et de l’Europe ?
R. Comme à peine plus de 7 % des revenus de l’indice S&P 500 proviennent du R.‑U.
et de l’Europe, l’incidence d’un départ du R.-U. peut sembler négligeable. Pourtant,
nous exhortons les investisseurs à ne pas trop négliger cet effet.
Un recul attendu de la demande intérieure au R.-U. et en Europe, attribuable
à l’incertitude et à des négociations potentiellement longues après le référendum,
minerait la rentabilité des entreprises américaines ayant des activités au R.-U. et
peut-être en Europe. Il est également concevable que les effets incertains d’un Brexit
sur l’UE poussent le dollar américain à la hausse, réduisant encore davantage les
bénéfices des sociétés. La prudence est donc de mise quant aux sociétés américaines
particulièrement sensibles au R.-U. et à l’Europe. Une volatilité accrue est également
probable, selon nous, et la perspective d’un repli des bénéfices pourrait peser sur la
confiance des investisseurs.
Q. Qu’arrivera-t-il aux marchés boursiers européens si le R.-U. quitte l’UE ?
R. Il y aura selon nous une réaction négative initiale, qui pourrait être atténuée
par une intervention monétaire de la Banque d’Angleterre et de la Banque centrale
européenne. Un vote en faveur d’un départ du R.-U. générerait une certaine
incertitude au sein de l’UE et influerait sur sa reprise économique fragile. Nous avons
recommandé de privilégier les secteurs cycliques axés sur le marché intérieur dans
les portefeuilles européens. Si le R.-U. quitte l’UE, nous réduirons ce penchant.
L’un des effets d’un Brexit sur l’UE se ferait sentir par la voie du commerce.
L’UE achemine 10 % de ses exportations vers le R.-U., ce qui a apporté une
contribution positive à la croissance de l’UE. La baisse prévue de la demande
intérieure au R.‑U. après un vote favorable à une sortie de l’UE pourrait entraver
la demande de ces biens et services importés de l’UE.
9 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016À l’approche de
la sortie Brexit
Contributions régionales (pp) à la croissance annuelle
des exportations de la zone euro
(%)
20 Le R.-U. a constamment
15 apporté une contribution
10 positive à la croissance
5 des exportations de l’UE.
0
-5 Chine
-10 Russie, Turquie, Brésil et Inde
Autres marchés émergents et marchés en dével.
-15 Autres économies avancées
-20 R.-U.
Total
-25
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Sources : Haver Analytics, BCE, estimations de RBC Marchés des Capitaux ;
données prises en compte jusqu’au troisième trimestre de 2015
L’Irlande, un membre de l’UE ayant des liens économiques étroits avec le R.-U.,
serait particulièrement vulnérable, puisque jusqu’à 15 % de ses exportations totales
sont destinées au R.-U.
Il importe de mentionner qu’un vote en faveur d’un départ du R.-U. ne serait pas
de bon augure pour la cohésion de l’UE. D’autres pays, enhardis par la décision
du R.‑U., pourraient aussi exiger des droits spéciaux servant mieux leurs intérêts.
De plus, sans le R.-U., l’UE perdrait un membre favorable à des réformes, ce qui
pourrait affaiblir sa détermination à adopter des politiques plus axées sur le marché
à long terme.
Nombreux sont ceux qui croient que le R.-U. fait contrepoids à l’influence dominante
de la France et de l’Allemagne, et que son absence modifierait le fragile équilibre du
pouvoir au sein de l’UE. Pour cette région où la cohésion politique est essentielle,
mais qui doit relever de nombreux défis (politiques populistes, crise des réfugiés et
faillite des gouvernements en Grèce et peut-être au Portugal), il s’agirait d’un défi
additionnel malvenu. La possibilité d’une crise existentielle ne peut être exclue.
Q. Quelle incidence un vote en faveur d’une sortie aurait-il sur l’économie
du R.-U. ?
R. À court terme, nous estimons qu’il y aurait un repli de l’activité économique,
et ce, pour deux raisons. Premièrement, les exportations du R.-U., dont la moitié
environ sont actuellement acheminées vers l’UE, diminueraient, car elles ne
profiteraient plus d’une réduction des barrières commerciales. Deuxièmement, les
dépenses en immobilisations fléchiraient. Le R.-U. a été un important destinataire
d’investissements directs étrangers (IDE), car il est considéré comme un marché
ayant une législation du travail souple et un plein accès au marché unique européen.
Sans cet accès, nous nous attendrions à ce que les investissements diminuent, bien
que des mesures incitatives, comme des allégements fiscaux, pourraient finir par
amortir le choc.
Une baisse des IDE serait inquiétante pour l’économie britannique, car le pays en
dépend pour financer son important déficit du compte courant, qui à 4,7 % du PIB,
est le plus élevé parmi les pays développés. Sans IDE, un repli de la livre sterling
serait nécessaire selon nous pour redresser la barre, augurant d’éventuels épisodes
d’intense volatilité de la devise.
Une instabilité et une dépréciation de la livre auraient sans doute aussi pour effet de
miner la confiance des consommateurs. Nous estimons que la politique monétaire
10 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016À l’approche de
la sortie Brexit
Soldes sectoriels au R.-U., en % du PIB
8
6
Les flux internationaux
À l’étranger
4 sont essentiels au
2
Sociétés non financement du
financières
0 Soc. financières
solde extérieur.
-2 Ménages
-4 Gouvernement
-6
-8
-10
-12
1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015
Sources : RBC Marchés des Capitaux ; données prises en compte jusqu’au
deuxième trimestre de 2015
resterait souple, en dépit d’une hausse possible de l’inflation attribuable au repli
de la livre.
À long terme, l’incidence économique d’un départ du R.-U. dépendrait du type de
lien que le pays sortant établirait avec l’UE. Il serait essentiel de maintenir l’accès au
marché unique de l’UE, mais cela pourrait largement échapper au contrôle du R.‑U.
Il est peu probable que l’UE offre de meilleures conditions au R.-U. par crainte
d’encourager d’autres éventuels départs.
Q. Du point de vue des marchés financiers du R.-U., quelles seraient les
répercussions sur les titres à revenu fixe et les actions ?
R. À titre d’actif financier le plus liquide du R.-U., la livre continuerait selon nous
de fléchir par rapport au dollar américain, et dans une moindre mesure par rapport
à l’euro, si le vote était favorable à une sortie de l’UE. À l’inverse, la livre devrait
rebondir si la probabilité d’un Brexit diminue.
En ce qui concerne les titres à revenu fixe, nous nous attendrions à ce que l’aversion
pour le risque stimule les rendements en revenu des obligations d’État britanniques
et à ce que les écarts de taux se creusent si la probabilité d’une sortie augmente. Dans
le cadre d’un scénario de Brexit, la possibilité de décotes ne pourrait être exclue.
Pour ce qui est des actions, une sortie du R.-U. de l’UE soulèverait des difficultés
importantes, à notre avis. Une dépréciation de la livre serait avantageuse pour les
exportateurs de biens autres que des matières premières et pour les sociétés dont
les revenus proviennent de l’étranger, comme les sociétés de soins de santé. Les
actions de sociétés à grande capitalisation, qui sont habituellement très présentes
à l’international, devraient mieux s’en tirer que les actions de sociétés à petite et
à moyenne capitalisation, qui sont en général plus axées sur le marché intérieur.
En outre, des difficultés seraient à prévoir pour les secteurs cycliques axés sur le
marché intérieur, en particulier les détaillants de produits non alimentaires, qui
importent une grande partie de leurs produits, et les sociétés de transport, dont
le coût des marchandises vendues est largement établi en dollars américains. Le
marché immobilier serait aussi sans doute touché, car les besoins professionnels
pourraient être revus à l’avantage du continent. Le secteur de la construction
pourrait aussi pâtir s’il était privé du grand nombre de travailleurs provenant de l’UE.
Pour terminer, nulle part ailleurs que dans le secteur de la finance l’incertitude
réglementaire ne se ferait autant sentir. En outre, ce secteur pourrait aussi être
confronté au rapatriement de fonctions clés, comme les opérations de change,
le R.‑U. représentant 78 % des opérations de change de l’UE.
11 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016Actions
mondiales
Sous l’influence des données
Bien des choses peuvent changer
Opinion sur les actions
en quelques semaines.
Pendant la majeure partie de janvier et Région Actuelle
de février, les investisseurs ont craint
Actions mondiales =
que le plancher ne s’affaisse, surtout
États-Unis =
s’agissant des marchandises. Les prix du
pétrole ont chuté à moins de 30 $ le baril, Canada =
touchant chaque jour de nouveaux creux Europe continentale =
et déclenchant des rumeurs alarmistes Royaume-Uni –
sur l’atteinte imminente de prix inférieurs Asie (sauf au Japon) =
à 20 $. Les positions vendeur sur le pétrole Japon +
ont monté en flèche. Le cuivre et les autres Sources : RBC Gestion de patrimoine ; voir la rubrique
marchandises industrielles se sont repliés. « Explication des opinions » à la section Position
de RBC en matière de placements.
Certains des experts les plus nerveux
ont affirmé que tous ces éléments autres économies développées est sur
indiquaient que les États-Unis, et par le point de s’accélérer à un rythme plus
conséquent toutes les autres économies agréable et satisfaisant.
développées, allaient bientôt entrer
Pour notre part, nous estimons que les
en récession. Les investisseurs en ont
investisseurs en actions devraient éviter
apparemment pris acte ; non seulement
d’adopter des points de vue extrêmes.
les marchés boursiers ont inscrit de
Nous nous attendons à ce que les
nouveaux creux, mais les mesures du
économies développées continuent de se
pessimisme des investisseurs ont grimpé
débrouiller tant bien que mal tant que les
à des niveaux atteints pour la dernière
conditions du crédit resteront favorables.
fois au pire de la crise financière.
La croissance du PIB devrait être
Par la suite, les marchés ont enregistré
suffisante pour permettre aux sociétés
une reprise, soulagés à de nombreux
d’accroître leurs ventes de 3 % à 5 % et
égards. Les prix du pétrole ont bondi
leurs bénéfices de 4 % à 7 % au cours
de 50 % après avoir atteint de profonds
des 12 prochains mois. Conjugués aux
creux, les prix du minerai de fer ont
dividendes, ces résultats signifieraient
connu une belle envolée, et les prix du
des rendements globaux de l’ordre
cuivre et de la plupart des autres métaux
de 6 % à 9 % pour les actions. Cette
se sont raffermis.
perspective n’est pas très alléchante,
Les taux d’intérêt des obligations de étant en fait un peu décevante d’après
qualité inférieure, qui avaient atteint en les normes historiques, mais elle est
Jim Allworth
Vancouver, Canada début d’année des sommets vertigineux plus qu’adéquate en comparaison des
jim.allworth@rbc.com supposant un grand nombre de solutions de remplacement qui existent.
défaillances de sociétés à venir, ont fléchi
Kelly Bogdanov et ont continué de diminuer. Il importe
Nous continuons de recommander le
San Francisco, États-Unis maintien d’une pleine pondération en
kelly.bogdanov@rbc.com de noter que la plupart des données
actions conforme à la référence dans les
économiques publiées aux États-Unis
Patrick McAllister portefeuilles mondiaux.
depuis deux mois ont surpassé les
Toronto, Canada
patrick.mcallister@rbc.com attentes du marché, dont tout récemment
un solide rapport sur la situation de Faits saillants par région
Frédérique Carrier l’emploi et une réaccélération du secteur
Londres, Royaume-Uni
États-Unis
manufacturier.
frederique.carrier@rbc.com Compte tenu de la reprise rapide
Nous pensons que le risque de récession de 12,6 % de l’indice S&P 500 depuis
Yufei Yang aux États-Unis a disparu, s’il a jamais le creux de février, nous tablons sur
Hong Kong, Chine
yufeiyang@rbc.com existé. En revanche, nous reconnaissons une consolidation ou un repli du
qu’il est difficile de soutenir que la marché à court terme. À notre avis,
croissance aux États-Unis et dans les les investisseurs devraient se préparer
12 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016Actions
mondiales
à acquérir ou à étoffer des positions comparaison avec la plupart des
dans des actions de qualité supérieure. secteurs. Nous nous attendons
à ce que la technologie figure parmi
Les facteurs fondamentaux de
les secteurs les plus performants
l’économie sont suffisamment
lors de la prochaine hausse du
solides pour permettre au marché,
marché américain.
en définitive, de se hisser au-dessus
des niveaux actuels. Les risques Canada
d’une récession aux États-Unis ont Le budget fédéral contenait de
diminué, les bénéfices des sociétés nouvelles initiatives de dépenses
de l’indice S&P 500 devraient croître généralement conformes aux attentes.
d’environ 5 % au cours des 12 prochains Des investissements additionnels dans
mois, et la valorisation du marché l’infrastructure de plus de 10 milliards
est près de la moyenne à long terme. de dollars canadiens au cours des
Malgré une hausse récente, les ratios deux prochains exercices devraient
cours/bénéfice ne sont pas élevés au stimuler les sociétés d’ingénierie et
point d’entraver considérablement de construction.
l’appréciation des cours.
Les banques canadiennes ont affiché
Parmi les trois secteurs que nous une excellente tenue, car leurs
surpondérons, technologie de résultats du premier trimestre ont
l’information, consommation été supérieurs aux prévisions, et la
discrétionnaire et consommation de montée des cours du pétrole brut
base, nous recommandons l’ajout les a fait profiter d’un vent arrière
de placements dans la technologie plus puissant. Depuis la récente
au cours des prochaines semaines. appréciation des cours, l’attrait de
Au sein des sociétés de technologie la valorisation boursière a diminué
qui ont publié des résultats ou des pour ce secteur par rapport aux
prévisions récemment, on note un niveaux historiques. Nous croyons
raffermissement des ventes en Europe que les valorisations ne pourront pas
et des tendances stables ou en hausse augmenter beaucoup plus à court
sur le marché intérieur. Nous croyons terme en l’absence d’une nouvelle
que le secteur de la technologie est en hausse des prix du pétrole brut.
position favorable pour dégager une
croissance des bénéfices supérieure Malgré la récente reprise des cours du
à celle de l’indice S&P 500 cette pétrole brut, de nombreuses sociétés
année et qu’il pourrait surpasser les d’énergie restent surendettées. Nous
prévisions consensuelles. En outre, les continuons de privilégier les titres
indicateurs techniques se sont affermis de grande qualité de sociétés bien
et soutiennent avantageusement la capitalisées qui ont la souplesse
Rendements cumulatifs annuels des actions
5%
Canada Le Canada domine
0% É.-U. et le Japon est le
R.-U.
plus à la traîne.
-5 % Hong Kong
Europe
-10 %
Japon
-15 %
-20 %
-25 %
janvier février mars
* Les pays désignés représentent les indices suivants : indice S&P/TSX,
indice S&P 500, indice toutes les actions FTSE, indice Hang Seng, indice STOXX
Europe 600, indice TOPIX
Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg ; données prises en compte
jusqu’au 31 mars 2016
13 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016Actions
mondiales
financière requise pour tirer parti de l’UE. Ce dernier facteur pourrait
d’une amélioration soutenue des non seulement entraver la croissance
prix des marchandises. Nous nous économique, mais également
attendons à ce que les importantes menacer, à long terme, la cohésion
économies de coûts réalisées durant politique essentielle à l’UE.
le marché baissier de l’énergie aient
En ce qui concerne les actions du R.‑U.,
une incidence bénéfique sur les flux de
nous restons prudents. La reprise
trésorerie des sociétés d’énergie.
des prix du pétrole et des matières,
Nous sommes prudents à l’égard qui occupent une place relativement
des producteurs de métaux de base importante dans l’indice, est de bon
en raison du ralentissement de la augure. Cependant, le Brexit est un
croissance de la Chine dans le cadre de risque important qui pourrait tout
son passage d’un modèle soutenu par bousculer. Nos secteurs de prédilection
l’investissement à une économie axée en Europe et au Royaume‑Uni
sur les services et la consommation. demeurent la consommation
Les structures de capitaux lourdement discrétionnaire, les soins de santé et
endettées étant courantes dans ce les télécommunications.
segment du secteur des matériaux,
une volatilité extrême des cours Asie
boursiers est possible en réaction aux Les marchés boursiers asiatiques ont
variations de l’appétit pour le risque poursuivi leur ascension en mars.
à l’échelle mondiale. Les actions chinoises ont été parmi les
plus performantes grâce à l’adoption
Europe continentale et par le gouvernement d’un ton plus
Royaume‑Uni axé sur la croissance. Les actions
Nous conservons une pondération japonaises ont tiré de l’arrière, du
neutre à l’égard des actions point de vue du rendement, car la
européennes. Les nouvelles mesures vigueur du yen a fortement plombé
de relance adoptées le mois dernier par la confiance. Nous restons optimistes
la Banque centrale européenne (BCE) à l’égard des actions japonaises
devraient selon nous raffermir la compte tenu de la valorisation de
confiance des investisseurs à court l’indice TOPIX, qui se négocie à 1,1 fois
terme, mais elles ne changent pas la valeur comptable.
la donne à long terme. La reprise
Le Rapport d’activité du gouvernement
économique reste fragile et les
et le 13e plan quinquennal de la Chine
prévisions consensuelles à l’égard des
ont été publiés le mois dernier. Dans
bénéfices ont diminué progressivement.
le rapport, les responsables de la
Le plan de relance le plus récent politique chinoise ont revu en baisse
de la BCE a été plus musclé que les prévisions de croissance du PIB
ce qu’escomptait le marché, mais en 2016, d’une cible de 7,0 % en 2015
il s’est également accompagné à une fourchette de 6,5 % à 7,0 %.
d’un recul considérable des attentes Un objectif de croissance de la masse
inflationnistes. Le recul plus prononcé monétaire de 13,0 % et une hausse
des taux d’intérêt en territoire négatif du ratio du déficit budgétaire au PIB
n’est pas une solution miracle, puisque (à 3,0 % en 2016 par rapport à 2,3 %
cette approche n’a pas eu d’effet en 2015) témoignent de la façon dont
sensible sur la croissance économique les autorités utilisent les mesures
jusqu’à maintenant. Les prévisions de monétaires et budgétaires pour contrer
bénéfices en Europe ont été réduites le ralentissement.
à un maigre 3,2 % pour 2016, d’après
La Banque du Japon a laissé son taux
les estimations consensuelles. Les
directeur à -0,1 %. Le gouverneur
valorisations sont favorables, mais la
Haruhiko Kuroda a indiqué qu’une
région doit relever de nombreux défis,
nouvelle stimulation est possible, au
dont la montée de partis populistes
moyen d’achats d’actifs et de nouvelles
anti-UE, la crise des réfugiés et une
réductions des taux directeurs.
éventuelle sortie du Royaume-Uni
14 PERSPECTIVES MONDIALES | Avril 2016Titres mondiaux
à revenu fixe
Plus facile à dire qu’à faire
Taux des banques centrales (%) Les écarts de taux se sont Courbes de taux des pays
grandement resserrés en mars, car
0,25 31-03-2016 les investisseurs ont réagi à des 3,0 %
É.-U. 0,75 Dans un an données économiques robustes
2,5 %
Canada 0,50 et à un engagement renouvelé
0,50 des banques centrales envers un 2,0 %
Zone euro 0,00 maintien de politiques monétaires
-0,20
expansionnistes. Le changement 1,5 %
R.-U. 0,50
0,50 soudain dans la confiance des R.-U.
1,0 %
4,35* investisseurs et le brusque regain É.-U.
Chine 3,85 d’appétit pour le risque ont été tels 0,5 % Canada
Japon -0,10 que nous sommes devenus plus
-0,20
sélectifs dans l’accroissement des 0,0 %
1 an 5 ans 9 ans 13 ans 17 ans 21 ans 25 ans 29 ans
* Taux de base des prêts d’un an pour les
positions sur les marchés du crédit.
fonds de roulement, Banque populaire Source : Bloomberg
de Chine
Les banques centrales ont volé
Sources : Comité des stratégies de la vedette en mars et annoncé
placement RBC, RBC Marchés diverses mesures de détente monétaire Faits saillants par région
des Capitaux, Comité des Services-
généralement conformes aux attentes.
conseils en gestion mondiale de
Alors que la Réserve fédérale s’est
États-Unis
portefeuille, Consensus Economics
Nous ne croyons pas que la
abstenue de majorer son taux directeur,
Réserve fédérale haussera les taux
tout en laissant entrevoir un nombre
d’intérêt en avril, malgré les récents
plus restreint de hausses de taux d’ici
commentaires de certains membres de
la fin de 2016, la Banque centrale
la Réserve fédérale, car l’évolution de
européenne a annoncé une vaste gamme
la situation économique et financière
de nouvelles mesures de stimulation.
mondiale continue de susciter des
Malgré l’adoption de politiques plus
craintes. Les autorités devraient plutôt
souples à l’échelle mondiale, la tâche profiter, selon nous, de la rencontre du
plus difficile qui consiste à stimuler comité de l’open market en avril pour
la croissance et à attiser l’inflation préparer les investisseurs à un éventuel
demeure. Dans l’ensemble, les banques relèvement en juin, même si le marché
centrales mondiales semblent croire établit actuellement à seulement 22 %
qu’un resserrement des conditions est la probabilité d’une hausse lors de
peu probable, mais que les avantages cette réunion.
marginaux d’une nouvelle détente
monétaire sont faibles. Les obligations de sociétés à rendement
élevé se sont redressées, car des
Nous continuons de croire que les changements majeurs aux politiques de
investisseurs devraient conserver des la Réserve fédérale et de la BCE ont été
niveaux de duration appropriés dans les suivis d’un afflux de capitaux presque
portefeuilles étant donné que les taux record dans les fonds communs de
Rajan Bansi à court terme sont plus sensibles à de placement et les fonds négociés en
Toronto, Canada futures réductions des taux d’intérêt. Les
rajan.bansi@rbc.com
bourse. Cependant, les valorisations
marchés des obligations de catégorie nous semblent désormais élevées et
Tom Garretson investissement et des titres à rendement les investisseurs moins tolérants au
Minneapolis, États-Unis élevé continuent d’offrir des occasions, risque qui ont tenté d’accroître leurs
tom.garretson@rbc.com de même que le marché canadien des rendements en revenu en prenant des
RBC Marchés des Capitaux, SARL risques accrus devraient selon nous y
actions privilégiées, mais les investisseurs
doivent faire preuve d’un discernement voir une occasion de rediriger une partie
Alana Awad de leurs fonds vers des obligations de
Toronto, Canada
beaucoup plus grand que ce n’était le cas
alana.awad@rbc.com il y a seulement un mois. catégorie investissement notées BBB.
Depuis le début de l’année, il y a eu peu
Christopher Girdler de signes de pressions exercées par des
Londres, Royaume-Uni
christopher.girdler@rbc.com ventes à perte à des fins fiscales sur le
marché des obligations municipales.
Nous recommandons aux investisseurs
qui attendaient que les conditions soient
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