COMMENTAIRE DE GESTION 2021 - MACSF
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COMMENTAIRE
DE GESTION
2021
PERFORMANCE – PART I (FR0010971705) ÉQUIPE DE GESTION
2021 Cyril CHARLOT
Associé fondateur
+16.2% fonds
+22.7% EURO STOXX TR
Décembre 2021
+4.1% fonds Bertille KNUCKEY
+4.9% EURO STOXX TR Responsable ESG
Gérant senior
Depuis création (24.01.2011)
+154.5% fonds Alban PRÉAUBERT
Analyste gérant
+117.8% EURO STOXX TR
CONTEXTE DE MARCHÉ
Les marchés actions européens ont enregistré une forte progression en décembre (deuxième plus forte hausse
mensuelle de l’année) et, après avoir atteint de nouveaux plus hauts historiques, affichent, en 2021, leur
deuxième meilleure performance des dix dernières années.
Sur le plan sanitaire, le développement des campagnes de vaccination a soutenu le marché tout au long de
l’année malgré des périodes transitoires de nouvelles restrictions et confinements. En fin d’année, la moindre
virulence du nouveau variant Omicron a finalement rassuré les investisseurs et a permis une accélération de la
progression des marchés en dépit de l’explosion de nouveaux cas.
Dans un contexte de politiques monétaires et budgétaires très accommodantes au sein des principales zones
géographiques, ces nouvelles positives sur le plan de la pandémie de Covid-19 ont permis, lors du premier
semestre, d’anticiper une reprise économique significative qui s’est progressivement matérialisée (PIB 2021
estimé de la zone euro à 5%).
Néanmoins, la forte accélération de l’inflation, aux Etats-Unis comme en Europe sur la deuxième moitié de
l’année (HICP à +5% pour la zone euro en décembre 2021), couplée à un ralentissement du rythme de la
croissance économique, ont conduit à des discours moins accommodants des principales banques centrales,
une hausse des taux longs et ont provoqué une correction de marché et un mouvement de rotation sectorielle
vers les secteurs cycliques et financiers à la fin du troisième trimestre.
Au cours du quatrième trimestre, le marché a intégré la fin du programme d’achats d’actifs de la Fed en mars
2022 ainsi que trois premières hausses de taux en 2022 également. La BCE a quant à elle opté pour une sortie
plus progressive de sa politique monétaire ultra accommodante, avec la confirmation de la fin de ses outils
exceptionnels (programme d’achat du PEPP et LTRO), mais la prévision de l’augmentation de l’enveloppe de
son programme d’achat traditionnel (APP). Les investisseurs se sont montrés rassurés par ces mesures
progressives et les marchés actions ont repris leur hausse et renoué avec de nouveaux plus hauts en fin
d’année.
Tout au long de l’année, les résultats des entreprises se sont également révélés supérieurs aux attentes – le
consensus ayant révisé ses anticipations à la hausse très régulièrement pour atteindre, à fin décembre, une
croissance attendue des BPA de +64% pour 2021.
Les opinions et estimations données constituent notre jugement et sont susceptibles de changer sans préavis, de même que les assertions quant
aux tendances des marchés financiers, qui sont fondées sur les conditions actuelles de ces marchés. Nous pensons que l'information fournie dans
ces pages est fiable, décembres elle ne doit pas être considérée comme exhaustive. Ces données, graphiques ou extraits ont été calculés ou
effectués sur la base d'informations publiques que nous estimons fiables décembres qui toutefois n'ont pas fait l'objet d'une vérification
indépendante de notre part. Données au 31.12.2021. *TR : dividendes réinvestis. Les performances passées ne préjugent pas des performances
futures.
Le fonds n’offre aucune garantie de rendement ou de performance et présente un risque de perte en capital. La performance du fonds peut
s’expliquer en partie par les indicateurs ESG des valeurs en portefeuille sans que ceux-ci soient seuls déterminants de l’évolution de cette
performance. Avant d'investir, consultez le DICI de l’OPCVM disponible sur notre site internet : www.sycomore-am.com.COMMENTAIRE
DE GESTION
2021
ANALYSE DE PERFORMANCE — SECTEURS
Pondérations Impact
fonds vs indice 2021
Finance Sous-exposition
10.5% vs 14.4% -0.7%
Perf. +31.3% pour l’Eurostoxx TR
La répartition sectorielle de Sycomore Sélection
Responsable est responsable d’un quart de la sous
Consommation Surexposition performance du fonds sur l’année 2021.
de base 11.4% vs 5.7% -0.6% Le fonds a notamment été pénalisé par sa sous-
Perf. +14.0% pour l’Eurostoxx TR
exposition au secteur financier qui a enregistré la plus
Absence forte progression sectorielle en 2021 (+31.3%) ainsi que
Immobilier par ses surexpositions aux biens de consommation
0.0% vs 2.2% +0.4%
Perf. +4.0% pour l’Eurostoxx TR courante et à la santé.
Sur le mois de décembre 2021, la contribution de la
Santé Surexposition
12.8% vs 8.2% -0.3% répartition sectorielle du fonds s’est en revanche
Perf. +16.6% pour l’Eurostoxx TR révélée positive (+0.3%), notamment grâce à sa
surexposition à l’industrie.
Industrie Surexposition
28.6% vs 17.4% +0.2%
Perf. +23.2% pour l’Eurostoxx TR
ANALYSE DE PERFORMANCE — VALEURS
En 2021, les trois quarts de la sous-performance de Sycomore Sélection Responsable proviennent de la
sélection de valeurs du fonds. Sur le mois de décembre, la sélection de valeur a également été source de sous-
performance.
L’absence en portefeuille de LVMH s’est traduite par une sous performance de -0.6% du fonds en 2021. Outre
des sujets de valorisation, LVMH présente des faiblesses concernant le volet extra-financier, notamment en
matière de gouvernance (concentration des pouvoirs, composition et fonctionnement du conseil, implication et
respect des parties prenantes, rémunération) ainsi que de contribution sociétale (CS à -12%) et
environnementale (NEC fortement négative à -15%).
Principaux contributeurs négatifs
Le spécialiste des paiements Worldline a pris la tête des contributeurs négatifs en 2021. Il
a tout d’abord souffert de la rotation de styles au profit des secteurs cycliques entamée
en début d’année, puis a été pénalisé par l'annonce, au mois d’août, du report de la
cession de son activité de terminaux de paiement, opération très attendue par les
investisseurs. Le titre a continué à perdre du terrain après avoir publié, en octobre, des
Poids moyen 2.5% résultats légèrement inférieurs au consensus, malgré de nouveaux objectifs moyen terme
Perf. -38.0% encourageants publiés lors de sa Journée Investisseurs le 27 octobre. Le secteur a
Contrib. -1.4% également souffert de craintes de perte de parts de marché que nous considérons
Mouv.: - exagérées. La Journée Investisseurs du 27 octobre nous a confortés quant à l’exagération
de ces craintes. Nous pensons que le titre est actuellement sous-valorisé et conservons
notre position. En revanche, les semaines à venir seront décisives et nous n’hésiterons pas
à alléger dans un éventuel rebond étant par ailleurs investis dans Adyen et Nexi.
Données au 31.12.2021. *TR : dividendes réinvestis. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Communication à
caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir
l’indépendance des analyses financières. Sycomore AM n’est pas soumise à l’interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments
concernés avant la diffusion de cette communication. Le fonds n’offre aucune garantie de rendement ou de performance et présente un risque
de perte en capital. Avant d'investir, consultez le DICI de l’OPCVM disponible sur notre site internet : www.sycomore-am.com.COMMENTAIRE
DE GESTION
2021
Bien que nous ayons coupé notre exposition en début d’année, Alstom est le deuxième
principal contributeur négatif en 2021. Le management n'a pas réussi à apaiser les
inquiétudes quant à sa capacité à gérer plusieurs contrats problématiques de la division
Poids moyen 1.5% Bombardier Transport qu'Alstom est en train d'intégrer. Ces derniers ont fortement
Perf. -32.7% impacté la rentabilité du groupe ainsi que la génération de FCF au premier semestre.
Contrib. -0.9% D’excellentes prises de commandes exceptionnelles au premier semestre et un carnet de
Mouv.: allègement commandes très fourni, offrent pourtant une forte visibilité sur les ventes futures. Lors
de sa Journée Investisseurs en juillet 2021, Alstom a confirmé les bonnes perspectives de
croissance et de rentabilité du nouveau groupe à moyen terme, dans un marché qui reste
attractif, discipliné et constructif.
TeamViewer fait également partie des principaux contributeurs négatifs du fonds en
2021. A la fin du premier trimestre, dans un contexte de rotation sectorielle défavorable
aux valeurs de croissance, la décision de la société d’investir plusieurs centaines de
Poids moyen 1.0% millions d’euros en marketing, à travers des partenariats pluriannuels avec le club de
Perf. -33.2% football Manchester United et les équipes de Formule 1 et Formule E de Mercedes, a été
Contrib. -0.9% sévèrement pénalisée, d’autant que ces investissements viennent grever la rentabilité du
Mouv.: sortie groupe qui a revu ses objectifs de marge d’EBITDA à la baisse à court et moyen terme.
Nous avons progressivement allégé le titre jusqu’à le sortir du portefeuille en juillet
2021, suite à un dialogue actionnarial difficile avec la direction de l’entreprise, qui nous a
conduit à douter de la capacité du groupe à maintenir ses niveaux de croissance et de
rentabilité.
Nous avons cédé notre position dans Grifols. Les mesures de distanciation sociale mises en
place depuis le début de la crise sanitaire et les chèques de secours envoyés aux résidents
Poids moyen 1.3% américains ont limité et augmenté le coût de la collecte de plasma sanguin aux États-
Perf. -32.1% Unis, et la normalisation de la situation a pris plus de temps que prévu ; de plus, nous
Contrib. -0.9% avons sollicité la société à plusieurs reprises sur des questions de transparence et de
Mouv.: sortie comptabilité mais avons jugé leurs réponses insuffisantes.
L’opticien omnicanal allemand Mister Spex, dont l’IPO a eu lieu en juillet 2021 compte
aussi parmi les principaux contributeurs négatifs de l’année. Suite à des ventes en
magasins et dans la prescription online inférieures aux attentes, l’entreprise a revu ses
prévisions annuelles à la baisse début novembre. Bien que nous restons confiants sur sa
Poids moyen 0.5% capacité à faire grandir la part des ventes des lunettes de prescription dans son mix sur le
moyen terme, ce qui lui permettra entre autre d’améliorer ses marges, le démarrage plus
Perf. -55.0%
difficile qu’attendu des magasins ouverts depuis le début de la pandémie, couplé à la
Contrib. -0.8% mauvaise communication financière du groupe depuis l’IPO, ont sérieusement entamé la
Mouv.: entrée confiance du marché. Dans le cadre de notre engagement actionnarial, nous avons
partagé plusieurs recommandations avec le conseil de surveillance concernant la
structure et les objectifs de rémunération des dirigeants.
Principaux contributeurs positifs
En 2021, le haut du tableau des principaux contributeurs positifs est occupé par des valeurs de croissance ayant
profité de la reprise du cycle économique, à l’instar de Saint-Gobain, Nexans, Brunello Cucinelli, Capgemini ou
encore Schneider Electric.
Données au 31.12.2021. *TR : dividendes réinvestis. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Communication à
caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir
l’indépendance des analyses financières. Sycomore AM n’est pas soumise à l’interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments
concernés avant la diffusion de cette communication. Le fonds n’offre aucune garantie de rendement ou de performance et présente un risque
de perte en capital. Avant d'investir, consultez le DICI de l’OPCVM disponible sur notre site internet : www.sycomore-am.com.COMMENTAIRE
DE GESTION
2021
PRINCIPAUX MOUVEMENTS EN PORTEFEUILLE
ALLÈGEMENTS SORTIES RENFORCEMENTS ENTRÉES
SIG COMBIBLOC KINGSPAN GROUP ENEL SPA BNP PARIBAS
ALSTOM TEAM VIEWER ASML HOLDING NV EURONEXT NV
TOMRA SYSTEMS ESSILORLUXOTTICA INTESA SANPAOLO FINECO BANK
FOCUS ESG
Le 8 décembre, la société allemande HelloFresh, leader mondial des repas en kit, a tenu une Journée Investisseurs.
Au-delà des grands mouvements stratégiques annoncés (diversification dans le segment "ready to eat", ouverture de
nouveaux marchés, élargissement de l'offre à plusieurs moments de la journée, augmentation significative des capex
en 2022, maintien d'une politique de prix raisonnable quitte à rogner un peu sur les marges à court terme, etc.) qui
n'ont pas été très bien accueillis par le marché, le groupe, maintenant fort de 17 000 collaborateurs, a partagé
plusieurs avancées en matière ESG. Au niveau du conseil de surveillance, un Comité ESG a été créé, des critères ESG
seront dorénavant inclus dans la rémunération du management, les risques ESG à la fois "inside in" et "outside out"
sont intégrés dans le système de gestion des risques de l'entreprise et le groupe souhaite accroître son engagement
avec ses investisseurs sur les sujets ESG.
La mission du groupe n'a elle pas changé depuis une dizaine d'années : "changer, pour toujours, la manière dont les
personnes se nourrissent" en fournissant à ses clients la solution alimentaire la plus durable, à grande échelle, sur
tous les marchés où le groupe est présent. Les fondations technologiques puissantes d'HelloFresh qui ont
certainement soutenu son incroyable développement devrait lui permettre ce passage à l'échelle tout en préservant
un maillage territorial fort et un sourcing local moins impactant en matière environnementale. Néanmoins, notre
dialogue avec HelloFresh sera soutenu dans les mois à venir car nous voulons nous assurer que leurs ambitions sont
bel et bien compatibles avec un développement plus sobre en carbone, respectueux de limites planétaires, dont la
biodiversité. Nous avons d'ores et déjà demandé à l'entreprise de calculer puis de publier la proportion de matières
premières agricoles provenant de sources plus soutenables, comme ces derniers le font sur le poisson. La contribution
environnementale nette (NEC) du groupe est actuellement de +13%. Est valorisée positivement l'attention portée au
packaging (réduction, recyclage effectif, compensation pour les émissions de GES incompressibles) et à la diminution
du gaspillage alimentaire. De plus, le groupe publie pour la première fois que 9% de ses sept millions de clients actifs
se déclarent végétariens et que 27% des recettes vendues par le groupe ne contiennent pas de viande (dont l'impact
environnemental est considérable). Le levier qu'a le groupe est donc significatif. D'ailleurs, il teste actuellement en
Allemagne un label "Climate Hero" qui recense les recettes permettant de diviser par deux les émissions de CO2, en
comparaison à la moyenne des recettes HelloFresh, et il s'est engagé à fixer des objectifs de réduction de ses
émissions de GES validés par la SBTi en 2022. Notre engagement avec HelloFresh en 2022 consistera en premier lieu à
demander à l'entreprise de mieux mesurer ses impacts environnementaux, en raisonnant en analyse de cycle de vie,
afin, dans un second temps, de pourvoir gérer et améliorer ses impacts environnementaux et donc sociétaux.
Nous avons également entamé un dialogue avec HelloFresh en 2020 sur l'importance de respecter les droits humains
(formalisation d’une stratégie et d’une politique en ligne avec les UNGP, identification des risques saillants,
priorisations, mise en place d’un système de recueil des plaintes, réparation, etc.). En décembre 2021, nous avons à
nouveau rencontré le groupe pour évoquer les difficultés rencontrées dans le cadre de la volonté de syndicalisation
d'une partie de ses employés aux Etats-Unis. Nous avons à nouveau rendez-vous avec l'entreprise en janvier 2022
pour poursuivre notre engagement.
Données au 31.12.2021. *TR : dividendes réinvestis. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Communication à
caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir
l’indépendance des analyses financières. Sycomore AM n’est pas soumise à l’interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments
concernés avant la diffusion de cette communication. Le fonds n’offre aucune garantie de rendement ou de performance et présente un risque
de perte en capital. Avant d'investir, consultez le DICI de l’OPCVM disponible sur notre site internet : www.sycomore-am.com.COMMENTAIRE
DE GESTION
2021
ATTRIBUTION DE PERFORMANCE
PROFIL DU FONDS PROFIL DE RISQUE ET DE RENDEMENT
Sycomore Sélection Responsable est un fonds ISR sélectionnant L’indicateur ci-dessous reflète l’exposition, variable et
des actions de la zone euro présentant des fondamentaux de discrétionnaire, du FCP aux classes d’actifs éligibles au portefeuille.
qualité ainsi qu’une valorisation attractive. La catégorie de risque associée au FCP n’est pas garantie et pourra
Il s’appuie sur une gestion de conviction, sans contraintes de évoluer dans le temps. La catégorie la plus faible ne signifie pas «
style, secteur, pays ou taille de capitalisation et sur une analyse sans risque ». Les données historiques utilisées pour calculer
fondamentale financière et extra-financière. Le fonds vise à l’indicateur synthétique pourraient ne pas constituer une indication
générer une performance à moyen/long terme supérieure à fiable du profil de risque futur du FCP.
l’indice Euro Stoxx TR*.
Données au 31.12.2021. *TR : dividendes réinvestis. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Communication à
caractère promotionnel. Cette communication n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir
l’indépendance des analyses financières. Sycomore AM n’est pas soumise à l’interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments
concernés avant la diffusion de cette communication. Le fonds n’offre aucune garantie de rendement ou de performance et présente un risque
de perte en capital. Avant d'investir, consultez le DICI de l’OPCVM disponible sur notre site internet : www.sycomore-am.com.Vous pouvez aussi lire
