Investment Outlook 2020 - Résilients malgré tout - Allnews
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Investment
Outlook 2020
Résilients malgré tout.
Investment Outlook 2020
Résilients
malgré tout.
credit-suisse.com/investmentoutlook 3
Lettre du CEO De mon point de vue Tidjane Thiam CEO Credit Suisse Group AG J’ai le plaisir de vous présenter notre Investment Outlook 2020. Finalement, l’année 2019 s’est avérée meilleure que prévu pour la plupart des investisseurs, eu égard à l’incertitude géopolitique qui régnait durant cette période et affaiblissait la dynamique économique. Qu’est-ce qui nous attend donc en 2020? Il est peu pro- Les principaux résultats de notre analyse et nos visions bable que tous les problèmes qui nous accompagnent essentielles relatives à l’économie et aux marchés sont depuis le début de 2018 appartiendront au passé, que ce présentés dans les pages qui suivent. Je suis persuadé que soit le conflit commercial entre les États-Unis et la Chine vous trouverez notre analyse aussi intéressante qu’utile ou les incertitudes politiques en Europe. Les investisseurs lorsque vous établirez vos plans pour l’année à venir. devront également continuer à faire face à des taux d’intérêt extrêmement bas (voire parfois négatifs) sur les Dans cet esprit, je vous souhaite une année 2020 marchés des obligations. Voici quelques-uns des sujets prospère et résiliente. principaux évoqués dans mes discussions avec les clients et autres parties prenantes. Tidjane Thiam Placer tous ces problèmes dans un contexte plus large et distinguer ce qui est plus ou moins pertinent aussi bien pour les entreprises que pour les investisseurs, telle est la tâche capitale et ardue qui incombe aux économistes, analystes financiers et stratèges de notre banque. La somme de ces efforts constitue un élément central de la House View de notre organisation. 4
Vue d’ensemble
Sommaire 04 Lettre du CEO
08 Éditorial
10 Revue 2019
12 Nos perspectives pour 2020
60 Information importante
64 Impression
14 26 44 54
L’économie Principales classes Investissements Stratégie
mondiale d’actifs alternatifs d’investissement 2020
16 Vue d’ensemble 28 Vue d’ensemble 46 Immobilier 56 Vue d’ensemble
18 Régions 30 Revenu fixe 48 Private equity 58 Prévisions
34 Actions 50 Hedge funds
42 Monnaies 52 Matières premières
6 credit-suisse.com/investmentoutlook 7
Éditorial
Résilients malgré tout
Michael Strobaek Global Chief Investment Officer
Nannette Hechler-Fayd’herbe Global Head of Economics & Research and RCIO IWM
L’année 2019 a été marquée par des événements imprévisibles
et étonnants, et nous sommes presque certains qu’ils auront
aussi un impact sur le monde en 2020. Dans ce contexte, il est
de la plus haute importance pour les investisseurs de se
constituer des portefeuilles résilients.
Même si la guerre commerciale entre la Chine et les États- déséquilibres dans plusieurs économies et secteurs, mais
Unis et l’incertitude autour du Brexit devaient s’atténuer, aucun d’eux ne nous paraît assez sérieux pour déclencher
l’année 2020 ne se présente guère comme un «long fleuve une telle crise. En revanche, le progrès technologique
tranquille»: la campagne présidentielle polarisée aux bat son plein et, autre élément important, les décideurs
États-Unis, la pression sur les marges, un fort endettement politiques continueront d’apporter leur soutien.
des entreprises et moins de réductions des taux d’intérêt
par les principales banques centrales, sans oublier les évo- Les pages qui suivent exposent les principaux éléments de
lutions politiques inattendues, vont plus d’une fois jouer la House View du Credit Suisse pour 2020. Nous nous
avec les nerfs des investisseurs. sommes efforcés d’élaborer un guide cohérent et clairement
structuré qui traite les classes d’actifs, les marchés et les
Néanmoins, nous pensons que, dans l’ensemble, l’écono- sous-segments principaux. Il en ressort que les investisseurs
mie mondiale et les actifs à risque continueront de faire qui possèdent des portefeuilles suffisamment diversifiés,
preuve d’une grande résilience face à ces nombreux défis. résolument orientés vers des domaines de rendements sup-
C’est le message que le titre de l’édition de cette année, plémentaires, devraient continuer à enregistrer des per
«Résilients malgré tout», cherche à exprimer. formances saines. De surcroît, la durabilité devient un facteur
de plus en plus pertinent, notamment parce qu’il revêt
Alors que nous prévoyons une croissance économique une importance croissante pour les électeurs et les consom-
plutôt modeste en 2020 et des rendements en général mateurs dans le monde.
moins élevés qu’en 2019, nous estimons toutefois qu’un
sérieux basculement du marché voire une crise financière Nous espérons que cette publication vous sera utile, et
sont improbables. Nous observons un certain nombre de vous souhaitons beaucoup de succès pour l’année à venir.
8 credit-suisse.com/investmentoutlook 9
Revue 2019
Les marchés défient
le ralentissement de la
croissance
La Fed change de cap face à l’affaiblissement de l’industrie Les fluctuations des taux suivent le secteur industriel Les actions sont au sommet Les marchés émergents sont à la traîne derrière
mondiale Avantagés par l’assouplissement de la politique monétaire de la Fed, les marchés développés
La croissance mondiale et le sentiment dans l’industrie accusent les principaux marchés des actions ont fortement rebondi début 2019, Indices de rendement total (Indice, 01.01.2018 = 100)
+ Hausses Indice PMI de l’in-
un ralentissement depuis la mise en place des droits de douane 54 dustrie mondiale
après le recul qui a sévi fin 2018. Mais les inquiétudes croissantes
Marchés
américains sur les importations en provenance de Chine et d’autres +3 Nombre de au sujet de l’économie mondiale ont finalement eu raison des marchés développés
pays. Les problèmes survenus dans le secteur automobile allemand changements vers le milieu de l’année. Les actions des marchés émergents ont 110 (MSCI World)
de taux attendus
n’ont fait qu’empirer la situation. Sous l’effet des réductions d’impôts 52 par le marché aussi rebondi, mais la tendance baissière qui a accompagné le conflit Marchés
émergents
accordées en 2018, l’économie américaine a toutefois pu se main- (à dr.) commercial sino-américain début 2018 ne s’est toujours pas inversée. (MSCI Emerging
0 Markets)
tenir, poussant ainsi la Réserve fédérale américaine (Fed) à prévoir de Dernier point des 100
50 données Dernier point des
nouvelles hausses des taux jusqu’en 2019. C’est suite à la forte septembre 2019 données
correction du marché des actions fin 2018 que la Fed a changé de Source Bloomberg, 25 octobre 2019
-3 Datastream, Source Datastream,
cap vers un assouplissement de sa politique monétaire.
2016 2017 2018 2019 - Baisses Credit Suisse 2018 2019 Credit Suisse
Les rendements obligataires suivent partout la même Les rendements obligataires descendent à des niveaux records Les secteurs des marchés boursiers: des gains au-delà des Les technologies de l’information sont toujours en tête
tendance Rendement des obligations d’État à dix ans (en %) frontières Indice de performance pour MSCI global equity sectors
Avec la crainte associée à une récession économique mondiale, les L’ensemble des principaux secteurs cotés en bourse a participé à la (Indice, 01.01.2019 = 100)
rendements des bons du Trésor américains ont fortement diminué, reprise de ce début d’année, mais seules les technologies de l’infor-
4 États-Unis
sans pour autant atteindre les niveaux qui ont suivi la dernière crise Allemagne
mation sont parvenues à capitaliser sur leurs gains de manière décisive. TI
130
financière. Les rendements en Allemagne et en Suisse sont à leur 3 Suisse À l’inverse, les inquiétudes liées à la demande et les prix faibles du Industrie
plus bas niveau historique, se plaçant derrière le Japon. Malgré une Italie pétrole ont pénalisé le secteur de l’énergie, tandis que les discussions Finance
dette bien plus élevée, cette tendance a maintenant atteint l’Italie 2 autour des prix des médicaments aux États-Unis ont altéré les perfor- 120 Santé
dont le gouvernement a abandonné sa position hostile à l’euro et à mances du secteur de la santé. Compte tenu de la baisse de la demande Énergie
1 Dernier point des Dernier point des
Bruxelles. Les rendements obligataires des marchés émergents données
dans le secteur industriel, les performances des valeurs industrielles 110 données
ont également chuté, dans une moindre proportion. 0 25 octobre 2019 sont surprenantes. Les valeurs financières ont légèrement sous-performé 25 octobre 2019
Source Bloomberg, le MSCI World, étant donné les courbes de rendement plates, voire Source Datastream,
2015 2017 2019 Credit Suisse 01.2019 07.2019 Credit Suisse
inversées, qui ont affecté les revenus.
Matières premières: des directions opposées L’or surperforme la conjoncture Un dollar toujours fort La guerre commerciale a fait chuter l’euro et le yuan
Les droits de douane américains imposés à la Chine et le ralentisse- Indice, 01.01.2018 = 100 Après la situation positive en 2018, le billet vert a continué à s’apprécier Devises par rapport au dollar (Indice, 01.01.2018 = 100)
ment de l’industrie mondiale ont affecté les prix des métaux par rapport à la plupart des principales devises, soutenu par une
industriels comme le cuivre. Le pétrole, lui, a vu ses prix remonter croissance américaine en progression et des taux d’intérêt (ce qu’il en
120 Or 108 JPY
début 2019 quand l’Organisation des pays exportateurs de Pétrole (WTI)
reste) avantageux. La Banque du Japon n’ayant pas baissé ses taux CHF
pétrole a cherché à freiner la production avec le ralentissement 110 Cuivre d’intérêt, seul le yen a vu son cours monter de nouveau face au dollar. EUR
104
de la demande. Les prix sont tout de même restés sous pression La Chine a permis une dévaluation du yuan afin de contrer dans une CNY
avec le ralentissement de la demande. Pendant ce temps, les 100 certaine mesure la pression induite par les droits de douane. Ceci a
100
prix de l’or ont remonté en raison d’une baisse des taux d’intérêt. 90
pesé sur les autres monnaies des ME, en plus de la pression causée
Dernier point des Dernier point des
par les baisses des taux locaux; seul le peso mexicain s’est main- données
données 96
80 25 octobre 2019 tenu grâce au nouvel accord commercial conclu avec le Canada et 25 octobre 2019
Source Datastream, les États-Unis. Source Bloomberg,
2018 2019 Credit Suisse 2018 2019 Credit Suisse
10 credit-suisse.com/investmentoutlook 11
Il nostro punto di vista
Nos perspectives pour 2020
Credit Suisse per il
fondamentale
Une récession est peu probable étant
donné le soutien continu apporté
par des politiques monétaires favorables,
House
2020 View en bref
l’accès au crédit facilité, un certain
assouplissement budgétaire et le niveau
faible des prix du pétrole.
Aspects géopolitiques Croissance économique Immobilier
Geopolitica Crescita economica Settore immobiliare
Notre scénario de base prévoit que le conflit sino- La croissance économique mondiale devrait rester léthargique La majorité des rendements immobiliers devraient
américain
Il nostro devrait se désamorcer,
scenario mais le niveau
di base prevede un ridimen- comme en témoignent
La crescita economica une reprise mineure
globale de la production
dovrebbe rima- poursuivre
La maggior leur parte
tendance positive
degli modérée. immobiliari
investimenti
d’incertitude reste élevé. La campagne présidentielle industrielle, des dépenses d’investissement (capex) et du Nous favorisons les acquisitions directes de biens
sionamento del conflitto USA-Cina,
américaine devrait être fortement polarisée et
tuttavia nere lenta, con solo una lieve ripresa delle
commerce international. Toutefois, une récession est peu
spese dovrebbe continuare a offrire rendimenti modera-
immobiliers dont les prix n’ont pas encore
l’incertezza resta elevata. È probabile che la
ainsi affecter l’humeur des investisseurs. Les risques in conto capitale (capex) e degli scambi.
probable étant donné le soutien continu apporté par des Tuttavia, tamente
répercuté totalement Privilegiamo
positivi. les taux d’intérêtuna proprietà
faibles.
campagna elettorale
politiques en Europe presidenziale
devraient statunitense
s’apaiser avec una recessione
politiques monétairesè improbabile alla au
favorables, l’accès luce dell’at-
crédit facilité, immobiliare diretta nella quale i tassi di interesse
l’amoindrissement
sia de l’incertitude
altamente polarizzata autour du
e possa Brexit.sul
influire un certain
tuale assouplissement
sostegno budgétaire
della politica et le niveaudell’am-
monetaria, faible più bassi non sembrano ancora pienamente
sentiment degli investitori. I rischi politici in des
pio prix du pétrole.
credito, del leggero allentamento fiscale e dei riflessi nel prezzo.
Europa dovrebbero attenuarsi con lo scemare prezzi bassi del petrolio.
dell’incertezza sulla Brexit.
Inflation Taux d’intérêt Matières premières
Inflazione Tassi di interesse Commodity
L’inflation devrait se maintenir en dessous de Nous anticipons que la Réserve fédérale américaine (Fed) Les prix du pétrole devraient conserver leur tendance à la
l’objectif dese2% en Europel’inflazione
et au Japon, rimarrà ne
in Europa Giappone Ci modifiera
attendiamo plus les
chetaux
la d’intérêt
FederalaprèsReservetrois baisses
(Fed) degli baisse,
I prezzià del
moins d’une escalade
petrolio importanteprobabilmente
continueranno des conflits
tandis qu’elle devrait décliner en Chine et sur sur le même mois d’octobre 2019. La Banque centrale avec l’Iran et l’Arabie Saoudite. L’or devrait continuer d’être
probabilmente ben al di(ME).
d’autres marchés émergents sottoToutefois,
dell’obiettivo del Stati
européenne (BCE) va également maintenir les taux dei tassi,
Uniti resti in attesa dopo il terzo taglio asoutenu
scendere,
par desataux
meno di unextrêmement
d’intérêt serio aggravamento
bas.
2%,
l’inflation est susceptible de dépasser lesin2%
mentre dovrebbe diminuire Cina e in nell’ottobre
actuels tout en 2019. Anche
poursuivant la Banca
une politique centrale europea
d’assouplissement della situazione tra Iran e Arabia Saudita. L’oro
altri mercati emergenti
aux États-Unis, (ME). In ogni caso è
du moins temporairement. quantitatifresterà
(BCE) (AQ). Lairremovibile sui tassi
Banque nationale suisse e(BNS)perseguirà
devrait il sembra destinato a rimanere ben sostenuto dai
probabile che l’inflazione superi il 2% negli pouvoir
suo éviter une baisse
allentamento des taux, mais
quantitativo (QE). pourrait
La être obligée
Banca tassi di interesse estremamente bassi.
de continuersvizzera
à intervenir sur le marché des changes.
Stati Uniti, almeno temporaneamente. nazionale (BNS) dovrebbe essere in grado
Plusieurs ME devraient encore voir les taux baisser.
di evitare tagli ai tassi, ma è probabile che continui a
intervenire sul mercato dei cambi. I tagli dei tassi
dovrebbero invece continuare in alcuni ME.
Valeurs à revenu fixe Actions Devises
Reddito fisso Azioni Mercato dei cambi
Le rendement de la plupart des obligations d’État devrait Sur fond de croissance des revenus limitée et de rendements Le dollar devrait se maintenir dans un premier temps,
être négatif, à l’exception des États-Unis. Des spreads serrés obligataires stables à élevés, les rendements
È probabile che i rendimenti sulla maggior parte Sullo sfondo di una crescita degli utilides principaux
limitata e di tandis que le
Il dollaro deuxième
USA semestre
dovrebbe se montrera
reggere propice pour
inizialmente,
se traduisent en rendements anémiques pour les obligations marchés des actions devraient se contenir à un seul chiffre. l’euro qui profitera de l’effet de la reprise en zone euro.
dei principali
investment gradetitoli
des di Statodéveloppés
marchés siano negativi,
(MD). Destranne
rende- rendimenti obbligazionari tra il piatto e l’un
Un apaisement des conflits commerciaux devrait faciliter la po’ tuttavia, l’euroconnaître
Le yuan pourrait dovrebbe une apprezzarsi nelimportante
dépréciation plus secondo
che negli Stati Uniti. Gli spread ristretti implicano
ments solides sont attendus sur une grande partie de la più alto,
reprise è probabile
du marché che des
des actions i rendimenti nei mercati
ME et les valeurs financières semestre con l’affermazione di una ripresa
par rapport au dollar en raison de la faiblesse du marché
dette des ME anemici
rendimenti per leaccompagnés
à devises fortes, obbligazionideinvestment
rendements azionari chiave siano
devraient également solo a una
être avantagées cifra.
si les Le azioni
courbes des taux nell’Eurozona.
domestique. La livre Losterling
yuandevrait
cinese potrebbe
quant deprez-
à elle profiter d’une
forts, mais
grade deivolatils
mercatisur sviluppati
une partie de la dette
(MS). Si des ME en
prevedono poursuivent
dei leur ascension.
ME possono Dans ceincontexte
riprendersi caso dideaffievoli-
rendements sortie de
zarsi in la crise duleggermente
misura Brexit. Notre scénario de base
superiore nei est un
monnaie locale, ainsi per
que la
surmaggior
les marchés voisins.
rendimenti solidi parte delLes prêts in
debito faibles,
mentoles valeurs
della à dividende
guerra stable s’engli
commerciale; sortiraient
stock bien. négoce
confrontilatéral
deldudollaro
franc suisse
USAetaducausa
yen. della debolezza
financiers subordonnés sur les MD restent attrayants.
valuta forte dei ME, con rendimenti consistenti ma finanziari dovrebbero beneficiare di una maggior interna. La sterlina britannica si apprezzerebbe di
volatili per il debito in valuta locale di alcuni di essi ripidezza delle curve dei rendimenti. Le azioni ad molto in seguito a una risoluzione sulla Brexit. Il
nonché per i mercati di frontiera. Resta interes- alto dividendo dovrebbero andare bene in un nostro scenario di base vede negoziati lateral-
sante il debito finanziario subordinato nei MS. ambiente a basso rendimento. mente il franco svizzero e lo yen giapponese.
12 credit-suisse.com/investmentoutlook 13
L’économie mondiale
L’économie mondiale Vue d’ensemble cette région. Toutefois, l’élément clé d’une politiques resteront prudents en termes de
éventuelle reprise serait une résolution, du moins mesures incitatives. Le ralentissement de la
Une croissance
partielle, de la guerre commerciale. Une baisse croissance en Chine continuera à peser sur le
des droits de douane serait bénéfique et suscep- potentiel de reprise de ses principaux partenaires
tible d’améliorer le moral, aussi bien aux États- commerciaux dans la région. Une escalade des
Unis qu’en Chine, contribuant ainsi à relancer les tensions à Hong Kong aggraverait le risque
modérée, mais pas
dépenses en immobilisations. d’une détérioration.
Les principaux risques macroéconomiques En même temps, les États-Unis devraient se
Le principal risque réside dans l’éventuelle trouver en face d’une élection présidentielle
de récession
poursuite de la guerre commerciale en 2020. particulièrement polarisée, ce qui pourrait avoir
D’autres risques géopolitiques, notamment un impact négatif sur le sentiment des entre-
un embrasement potentiel au Moyen-Orient, prises et des consommateurs. L’inflation consti-
persistent, mais sont moins probables. En tue un autre risque, car si elle devait s’avérer
particulier, nous n’envisageons pas que l’éco- plus importante que prévue, elle pourrait attiser
nomie mondiale souffre d’un choc pétrolier, les craintes d’une stagflation. Dans un tel cas
mais plutôt que la pression sur les prix du pé- de figure, la Fed serait limitée dans ses moyens
trole persiste en raison de l’offre excédentaire. d’action. Les rendements obligataires pourraient
alors augmenter considérablement, et déclen-
Même dans l’éventualité d’un accord commer- cher un durcissement général des conditions
Nous prévoyons que la croissance mondiale sera au mieux morose cial, il semble probable que l’économie chinoise financières.
en 2020, de l’ordre de 2,5%, sans changement par rapport à continue à ralentir, du moins au premier semestre
2020. Des dettes hypothécaires élevées, asso- Dans les pages ci-après, nous regarderons
2019, mais une récession nous semble toujours peu probable, eu ciées à une plus grande incertitude sur le marché les perspectives pour 2020 pays par pays et
égard aux politiques macroéconomiques de soutien en place. de l’emploi, devraient freiner les dépenses des
consommateurs, tandis que les décideurs
aussi par région, avec une appréciation tant
du scénario de base que des risques.
Une désescalade au niveau de la guerre commerciale sera décisive.
Au cours de l’année dernière, nous avons observé Par conséquent, le moral des consommateurs Ralentissement de l’industrie et du commerce Baisse nette des importations américaines en
un ralentissement significatif de l’industrie et du et leurs dépenses sont restés relativement solides. mondiaux provenance de la Chine
commerce au niveau mondial, avec une chute des Variations d’année en année (en %, moyenne mobile Variations d’année en année (en %, moyenne mobile
volumes d’exportations d’environ 2% par rapport Le chemin vers la reprise en 2020 sur 12 mois) sur 12 mois)
au sommet de 2018, la plus importante baisse Selon nos prévisions, la baisse dans l’industrie
des dernières décennies, à l’exception des atteindra son niveau le plus bas au cours du 15 35
périodes de récession. premier semestre 2020, ne serait-ce qu’en raison
d’un cycle naturel des stocks. Puisque le ralentis-
Bien plus que du commerce sement dans l’industrie s’atténue, le risque de 10
L’imposition de droits de douane par les États- «contamination» du secteur des services devrait 25
Unis à la Chine et la riposte chinoise ont sans également diminuer. La politique d’assouplisse-
aucun doute contribué à cette chute, mais le ment menée par la Réserve fédérale américaine
5
ralentissement du marché domestique en Chine, (Fed) durant l’année 2019 a contribué à stimuler
dû à la plus grande prudence des ménages et les crédits, notamment pour les ménages amé- 15
à la croissance limitée des crédit, a également ricains. Ce soutien devrait perdurer en 2020, bien
joué un rôle capital. La faiblesse du secteur que nous ne nous attendions pas à de nouvelles 0
automobile allemand a encore accentué le ma- baisses de taux, et favoriser, par exemple, l’ac-
rasme industriel. Comme conséquence de cette quisition immobilière et d’autres dépenses de la 5
incertitude accrue, les dépenses d’investissment part des consommateurs. -5
des entreprises (capex) dans le monde ont,
elles aussi, fortement baissé. Les réductions des taux d’intérêt par la Fed ont
également diminué la pression pesant sur les -5
-10
En même temps, le secteur des services a marchés émergents dépendant de financements
également perdu de sa vigueur mais continué à en dollar américain. Dans un certain nombre de
progresser dans la plupart des pays. Grâce au pays, les banques centrales devraient pouvoir
secteur des services, le plus grand employeur réduire les taux d’intérêt encore davantage, ne 2002 2006 2010 2014 2018 2002 2006 2010 2014 2018
dans les pays développés, tout comme dans serait-ce que parce que l’inflation diminue.
Volume des échanges commerciaux
de nombreux pays émergents, la demande sur le En Europe, nous prévoyons un assouplissement
Production industrielle
marché du travail a poursuivi sa croissance, et progressif de la politique budgétaire, ce qui Dernier point des données août 2019 Dernier point des données août 2019
les salaires ont augmenté, bien que peu à peu. devrait maintenir le taux de croissance dans Source Datastream, Credit Suisse Source Datastream, Credit Suisse
16 credit-suisse.com/investmentoutlook 17
L’économie mondiale Régions
Zone euro
États-Unis
Soutien financier
Éviter la récession supplémentaire
Croissance: Nous prévoyons pour droits de douane. Toutefois, leur baisse serait toutefois plus pro- Croissance: Nous prévoyons crédits devrait également soutenir la zone euro enregistre une expan-
l’économie américaine une crois- suppression pure et simple pa- bable qu’une hausse en 2020, une croissance du PIB de 1%. l’expansion économique actuelle. sion budgétaire depuis plus de
sance très faible du produit intérieur raît improbable et la guerre com- et la Fed pourrait augmenter les La désescalade du conflit com- Il semble peu probable que la zone dix ans. De plus, nous pourrions
brut (BIP) en 2020 (1,8%), allant merciale pourrait s’aggraver achats d’actifs. Alors qu’un éven- mercial entre les États-Unis et euro connaisse d’autres assouplis- également envisager une inter-
de pair avec un risque élevé de ré- dans d’autres domaines. Si, par tuel rebondissement de l’industrie, la Chine devrait réduire la pression sements de la politique monétaire, prétation plus généreuse du Pacte
cession (probabilité de 20% à 30% exemple, les États-Unis appli- associé à un manque de travail- subie par la zone euro et par l’Alle- mais les décisions prises par la de stabilité et de croissance par
au cours de douze prochains mois) quaient des droits de douane sur leurs, qui tous deux stimulent l’in- magne en particulier, mettant ainsi Banque centrale européenne (BCE) la Commission européenne, ce qui
et une inflation de base en hausse, les automobiles européene et flation, seraient en principe un fin au recul des exportations et de en septembre 2019 (baisse des permettrait à l’Italie et à d’autres
du moins au début de l’année. que l’Europe ripostait, tant les argument en faveur d’une hausse la production industrielle. Eu égard taux et achats d’actifs renouvelés) pays d’assouplir encore leur poli-
Tandis que le marché de l’emploi fabricants européens que les des taux, toute modification de à la résilience de la demande lui ont déjà donné un peu d’élan. tique budgétaire. La poursuite de
n’augmentera que modérément, consommateurs américains en taux semble très peu probable à intérieure et au puissant marché la guerre commerciale et son ex-
la hausse du coût salarial conti- souffriraient. l’approche des élections. du travail dans la zone euro au À surveiller: Le nouveau leader- tension éventuelle à l’Europe, tout
nuera à affecter les bénéfices des cours de 2019, la fin de ce vent ship de l’Union européenne (UE) comme un Brexit sans accord,
entreprises. Une bonne nouvelle À surveiller: Après trois baisses contraire devrait permettre à la et de la (BCE) devrait donner une constitue le plus gros risque.
pourrait venir d’une reprise dans des taux d’intérêt en 2019, notre zone euro d’améliorer progressive- nouvelle impulsion politique. Plus
l’activité industrielle si les États- scénario de base prévoit le main- ment la croissance de son PIB. concrètement, l’année 2020 pour-
Unis et la Chaine baissaient leurs tien des taux par la Fed. Une autre Une croissance résiliente des rait bien être la première année où
Chine Japon
Des consommateurs prudents La dynamique des Jeux
Croissance: Le gouvernement
devrait ramener son objectif de
dans certains secteurs. Cependant,
si l’on suppose une désescalade du
moins jusqu’à ce qu’il y ait une
meilleure visibilité quant aux
Olympiques
croissance à 5,9%, et les chiffres conflit commercial avec les États- élections américaines en 2020
réels pourraient s’avérer un peu Unis et des mesures incitatives mo- et à la future politique commer- Croissance: L’économie japo- de l’été 2020 seront générateurs compensée dans une certaine
inférieurs à cet objectif. Mis à part dérées, la baisse de la croissance ciale des États-Unis. Sauf esca- naise devrait ralentir quelque peu d’un élan en stimulant le tourisme mesure par des dépenses gouver-
l’impact persistant des droits de économique devrait être limitée. lade de la guerre commerciale, en 2020 (PIB à 0,4%), mais le réceptif. Les investissements pu- nementales accrues. Eu égard à
douane américains, la charge de la les autorités chinoises devraient revirement attendu dans l’industrie blics devraient également conser- sa sensibilité au commerce mon-
dette immobilière, l’insécurité des À surveiller: À la fin du premier limiter toute dépréciation du yuan. mondiale devrait freiner ce ralen- ver leur niveau élevé dans le dial et à l’économie chinoise, le
emplois ainsi que la faiblesse des trimestre, le gouvernement chinois tissement. La hausse de l’impôt premier semestre de l’année. résultat de la guerre commerciale
marchés financiers locaux affecte- pourrait annoncer des dépenses sur la consommation en octobre et l’évolution de la demande chi-
ront probablement la consomma- budgétaires supplémentaires pour 2019 pourrait également continuer À surveiller: La politique moné- noise compteront également pour
tion domestique. L’efficacité limitée l’année 2020. Avec une meilleure à peser lourdement. Cependant, taire restera souple en 2020 et beaucoup. De nouveaux accords
des allocations de crédits reste un marge de manœuvre fiscale, les dans l’hypothèse qu’une récession au-delà. En effet, la Banque du commerciaux avec l’UE et les
des soucis majeurs, et le secteur autorités devraient moins compter mondiale soit évitée, l’économie Japon (BdJ) pourrait éventuelle- États-Unis seront bénéfiques à
industriel restera sous pression en sur des obligations affectées et japonaise sera capable de surmon- ment relever son objectif en termes long terme.
raison des surcapacités constantes plus sur les dépenses immédiates ter les turbulences domestiques. d’inflation. L’augmentation de
et des désavantages concurrentiels afin de soutenir la croissance, du Entre-temps, les Jeux olympiques l’impôt sur la consommation sera
18 credit-suisse.com/investmentoutlook 19L’économie mondiale Régions
Beaucoup de perdants…
La guerre commerciale en détail Les droits de douane affectent les
consommateurs, soit directement…
…soit indirectement, par les prix
des intrants plus élevés
…c’est moins
d’emplois. C’est
Hausse des prix moins de travail.
C’est plus d’incerti-
des produits en acier
Hausse du prix dans les six mois
des lave-linge après l’imposition des droits
de douane américains
tude. Cela pèse
après les droits
comme un gros
De la paix commerciale à la guerre commerciale de douane
américains imposés nuage noir sur
l’économie mondiale.
en février 2018
Christine Lagarde
Est-ce la fin de 90 ans de libéralisation du commerce?
Taux tarifaires américains
1941 1964 – 1967
1997 – 1999
Accords de l’OMC sur
Les guerres
commerciales
+9% +15% Nouvelle présidente de la BCE
Entretien du 23 septembre 2019
sur CNBC
effectifs (en %) les services informations,
sont bonnes
Charte de General Agreement on Tariffs and
l’Atlantique Trade (GATT) – Kennedy round de télécommunication
30 (US–UK) et financiers
1973
Abandon
1994
Création de Taux tarifaires et faciles
à gagner.
des taux l’ALENA Prévisions
1947 de change pour 2020
20 fixes 1995 Les droits de douane pèsent sur les plans …sans résoudre les problèmes structurels
Création du 9%
Création de
GATT l’Organisation Dernier point des d’affaires… Solde structurel de l’administration publique américaine et solde commercial
mondiale du données Sondage sur les intentions capex des entreprises (en % du PIB)
commerce octobre 2019
10 (OMC) (2020 - estimation) Président Donald Trump américaines (Empire State and Philly Fed), indiciel
Source Commission
1930
du commerce
Président des États-Unis, 0 Déficit budgétaire
loi Smoot-Hawley
international des 2 mars 2018 sur Twitter 40 Solde
États-Unis (Mars 2019) -2 commercial
30 (sauf pétrole)
-4
20
-6
10
-8 Dernier point des
Renforcement des barrières non douanières Les États-Unis ont accentué leur guerre commerciale… 2010 2012 2014 2016 2018 données
depuis la crise financière Taux tarifaire moyen sur les importations en provenance de Chine (en %) 2018 (2019 - estimation)
Dernier point des données Source Datastream, Credit Suisse 2003 2007 2011 2015 2019 Source FMI, Bloomberg
Nombre de distorsions commerciales rapportées à la fin de l’année octobre 2019
(valeur absolue)
30 26
1300 19
…et quelques gagnants chanceux
20 15
900 10
10 4 6
500 3
2009 2011 2013 2015 2017 Base 01.18 06.18 09.18 05.19 08.19 10.19
03.18
Total mondial Dernier point des données fin 2018 Dernier point des données octobre 2019
Total mondial, sans les États-Unis Source Global Trade Alert Source Peterson Institute for International Economics (2019)
Quelques pays tirent un bénéfice de la guerre commerciale… …tout comme les cultivateurs de soja brésiliens
Parts et variations des importations américaines entre 2015 et 2019 Importations de soja par la Chine depuis le début de la guerre
depuis... commerciale
Vietnam
Taïwan
+48,5% -15,3% Brésil 78%*
États-Unis 5%*
…mais la Chine riposte aux États-Unis en favorisant d’autres pays Je ne crois pas Mexique
+16,7% +9,8%
-83%
Chine
Moyenne pondérée par les échanges des droits de douane
sur les importations chinoises (en %) qu’un quelconque
pays va riposter
États-Unis
Dernier point des données
en provenance des USA
août 2019
[contre nous].
25 en provenance d’autres Source
+30%
pays US Census Bureau
20
hausse des Brésil
15 droits de douane
10 baisse des * Part des importations de soja en Chine
droits de douane d’octobre 2018 à février 2019
Peter Navarro
02/04
23/08
06/07
24/09
01/06
01/05
01/09
01/07
01/01
01/01
15/12
01/11
Dernier point des données Conseiller de la Maison Blanche Dernier point des données
15 décembre 2019 (estimation) février 2019
Source Bown, Chad P. (2019) pour le commerce, Source Département de l’Agriculture
2018 2019 US-China Trade War, PIIE 2 mars 2018 sur Fox News des États-Unis, IHS
20 credit-suisse.com/investmentoutlook 21L’économie mondiale Régions
ME asiatiques (sans la Chine)
Royaume-Uni
Faible au Nord, plus fort au Sud
Tout tourne autour du Brexit Croissance: Les perspectives
pour les pays plus évolués en
moindre. Certains pays, surtout le
Vietnam, sont censés en profiter,
À surveiller: Une désescalade
de la guerre commerciale entre
Asie du Nord, c’est-à-dire la Co- étant donné que la production se les États-Unis et la Chine devrait
Croissance: En supposant un pourrait entraîner un blocage et À surveiller: L’approche «attendre rée du Sud et le Taïwan, restent tourne dans leur direction. Singa- significativement profiter aux
Brexit sans entrave, selon nos davantage d’incertitude. Étant et surveiller» de la BdA devrait modestes en raison de la faiblesse pour a subi un important revers pays qui sont étroitement liés aux
principales prévisions pour 2020, donné que, de notre point de vue, continuer aussi longtemps que du commerce chinois, avec une en 2019, en partie à cause de la chaînes d’approvisionnement
la croissance du Royaume-Uni un Brexit sans accord est peu l’incertitude autour du Brexit croissance attendue à peine su- baisse du commerce mondial et basées en Chine. Plus important
devrait être légèrement supérieure probable, un tel scénario provo- reste élevée. Si le Royaume-Uni périeure à 2%. Quant à Hong de celui ciblant la Chine; un léger encore est l’évolution de la de-
par rapport à 2019. Une majorité querait une récession significa- devait quitter l’UE avec un ac- Kong, les prévisions dépendent rebond d’environ 1,7% paraît mande intérieure en Chine et son
conservative serait prête à autoriser tive, avec une baisse du PIB réel cord ou si le Brexit venait à être fortement de l’évolution politique probable en 2020 si les tensions impact sur les importations de
le Royaume-Uni à quitter l’Union de l’ordre de 1 à 2%, même annulé, il en résulterait une im- locale. Entre-temps, la croissance commerciales s’atténuent. La la région. En Inde, qui dépend
européennee (UE), tandis que le si la Banque d’Angleterre (BdA) portante hausse des investisse- économique reste nettement plus croissance en Inde devrait rester beaucoup moins du commerce
gouvernement travailliste (majori- venait à répondre par un assou- ments d’entreprises et de la élevée dans une grande partie de élevée en valeur absolue, autour mondial, la stabilité financière et
taire ou en coalition) serait favor- plissement de la politique moné- croissance globale. La BdA pour- l’Asie du Sud-Est, où le potentiel de 6%, mais toujours bien in- monétaire dans le pays même
able à un deuxième référendum. taire et si le gouvernement décidait rait alors commencer à augmen- de reprise est meilleur et l’intégra- férieure à son potentiel, en raison est une condition essentielle à
Un parlement sans majorité d’assouplir sa politique budgétaire. ter les taux d’intérêt dans le tion dans les chaînes d’approvi- de la faiblesse actuelle dans les une reprise réussie.
courant de l’année 2020. sionnement basées en Chine secteurs bancaire et immobilier.
Suisse Australie
Le commerce détient les clés Garder un œil sur l’endettement
de la reprise des ménages
Croissance: Nous prévoyons sous pression en raison de la banques centrales réduisaient Croissance: Alors que la lente plutôt modeste sur le plan écono- logements sont très probables.
une croissance modérée en 2020, demande toujours faible de ses leurs taux. Les droits de douane augmentation des revenus des mique, nous pensons que l’Austra- La Banque de Réserve d’Australie
d’environ 1,4%, eu égard à la principaux marchés d’exporta- américains sur les exportations ménages, des conditions du lie connaîtra une reprise avec un (RBA) a baissé son taux d’intérêt
conjoncture mondiale toujours mo- tions, dont l’Allemagne et la Chine. pharmaceutiques ou la classifica- marché du logement moins sé- taux de croissance estimé à 2,8%. par paliers en 2019, afin de sou-
dérée. La poursuite de l’immigra- tion de la Suisse en tant que vères et un important endette- tenir l’économie du pays, et elle
tion devrait contribuer au maintien À surveiller: La Banque nationale manipulateur de devises repré- ment des ménages ont pesé sur À surveiller: Bien que les prix des pourrait bien faire de même en
de la demande intérieure, de même suisse (BNS) fera tout son pos- sentent un risque. L’aggrava- la consommation en 2019, la maisons aient déjà été légèrement 2020. En même temps, le contrôle
qu’un marché de l’emploi solide sible pour éviter une revalorisation tion des tensions géopolitiques croissance économique a été revus à la baisse, l’accessibilité financier restera une priorité eu
et une légère hausse des salaires. du franc suisse. Alors que nous présenterait le risque accru soutenue par les dépenses pu- des logements reste toujours faible. égard aux risques de stabilité liés
Les exportations pharmaceutiques n’envisageons pas une baisse des d’un nouvel afflux des fonds bliques. Les investissements en C’est pour cela que le secteur au secteur immobilier.
conserveront probablement leur taux dans notre scénario de base, dans la monnaie refuge qu’est infrastructures devraient conti- immobilier figure en bonne place
nette tendance à la hausse. Le elle pourrait néanmoins intervenir si le franc suisse. nuer à soutenir la conjoncture en sur l’agenda politique et que
secteur des industries mécaniques l’économie mondiale restait plus 2020. Après une année 2019 d’autres reformes de l’offre de
et électriques (IME) devrait rester morose que prévue et si d’autres
22 credit-suisse.com/investmentoutlook 23L’économie mondiale Régions
Amérique latine
EMEA
La sortie du creux de la vague
Assumer les revers Croissance: Le Brésil et le
Mexique, les deux plus impor-
de 2,7% en 2020. La croissance
devrait également s’améliorer
À surveiller: Au Mexique,
d’autres réformes telles que
tantes économies de la région, légèrement au Mexique (1,6% en la réforme fiscales semblent
Croissance: La Turquie semble étroit avec l’industrie automobile d’intérêt. Une reprise en Alle- n’ont enregistré qu’une croissance 2020) suite à l’assouplissement probables, malgré les tensions
avoir été sortie de la récession allemande, mais la croissance magne serait bénéfique à l’Europe marginale en 2019. Ceci est dû de la politique monétaire. En même politiques. De plus, l’appro-
au deuxième trimestre 2019, et devrait rester relativement solide de l’Est. Des risques significatifs en partie au ralentissement de l’in- temps, certains risques intérieurs bation du nouvel accord de libre-
atteindra probablement une en raison de la forte demande d’une baisse de l’inflation sont dustrie à l’échelle mondiale, mais ont perdu en importance, y compris échange, connu sous le nom
croissance de l’ordre de 2 à 3% intérieure et de la forte position présents en Afrique du Sud. l’impact des incertitudes politiques l’incertitude relative au budget de United States-Mexico-Canada
en 2020. Le taux d’inflation concurrentielle de ces pays dans S’ils parviennent à être surmontés, intérieures était bien plus impor- 2020 et aux pressions liées au Agreement (USMCA), par le
globale, prévu à 12% pour la fin d’autres secteurs commerciaux. l’Afrique du Sud sera probable- tant. Cependant, les perspectives financement de la compagnie congrès américain devrait sti-
de l’année 2019, pourrait conti- ment l’un des rares pays à présen- pour le Brésil se sont améliorées pétrolière Pemex appartenant à muler la confiance, mais cela
nuer de ralentir après de premier À surveiller: En Turquie, la ter un vaste potentiel en matière de avec le vote de la réforme des re- l’État. Ceci dit, il faut s’interroger reste au conditionnel. L’inflation
trimestre 2020. La croissance mauvaise gestion politique politique d’assouplissement pour traites qui consolidera la stabilité si des investissements supplémen- au Mexique est descendue
en Russie devrait rester anémique, demeure le principal risque face 2020. Les investisseurs vérifieront budgétaire à long terme et aura un taires par le gouvernement dans jusqu’à l’objectif de 3% fixé par
autour de 1 à 2% seulement, en à l’objectif du président Recep également de près si Moody’s impact positif sur les privatisations le secteur pétrolier auront les ren- la banque centrale et devrait
raison des contraintes démogra- Tayyip Erdogan d’atteindre des dégrade sa notation de l’Afrique et la poursuite du processus d’as- dements escomptés, eu égard rester relativement stable au
phiques et bureaucratiques peu taux d’intérêt à un chiffre ainsi du Sud une fois le budget 2020 sainissement budgétaire. Nous à la baisse mondiale des prix du Brésil (moins de 4%).
favorables et de la faible effica- qu’une croissance du PIB réel présenté. prévoyons une croissance du PIB pétrole.
cité de l’investissement public. La de 5% pour l’année prochaine.
faiblesse des prix des métaux L’évolution du paysage politique
ainsi que des problèmes structurel turc et les risques géopolitiques
tels que la rigidité du marché du persistants (quoique ténus)
travail et un manque d’investisse- compliquent selon nous égale-
ments publics continueront à ment les perspectives. En
empêcher une reprise en Afrique Russie, une inflation faible (pour
du Sud. Un certain nombre d’éco- les raisons mentionnées précé- Regions
nomies des pays de l’Est ont subi demment) pourrait préparer la
En résumé
des revers en raison de leur lien voie à une baisse des taux
Taux d’emploi élevé et en croissance constante Confiance des consommateurs proche du sommet Nos analyses région par région probable, à notre avis, étant donné l’économie mondiale n’était pas
Taux d’emploi total aux États-Unis, dans la zone euro et au Confiance des consommateurs aux États-Unis, dans la zone donnent une image hétéroclite de la persistance de politiques mo- loin de la récession en 2019, me-
Japon (en millions) euro et au Japon (moyenne pondérée du PIB, standardisée) la de croissance mondiale. Tant nétaires accommodantes, la grande surée par le ralentissement du
aux États-Unis qu’en Chine, la disponibilité des crédits bancaires commerce mondial, par exemple,
croissance sera probablement un dans la plupart des régions ainsi ce qui doit nous avertir que même
380 1,5 peu inférieure à 2019. En même que le niveau modéré des prix du des chocs limités, que ce soit de
temps, la reprise attendue dans pétrole. Mises à part les tensions nature géopolitique ou écono-
la zone euro et dans certains ME liées au commerce mondial, nous mique, pourraient transformer un
370 0,5
devrait compenser quelques fai- ne prévoyons aucun choc prévi- recul en quelque chose de bien
blesses. Un recul majeur de la sible susceptible d’entraîner une plus sérieux.
360 -0,5 croissance mondiale semble peu récession. À noter toutefois que
350 -1,5
2006 2010 2014 2018 2007 2011 2015 2019
Dernier point des données T2 2019 Dernier point des données septembre 2019
Source Datastream, Credit Suisse Source Datastream, Credit Suisse
24 credit-suisse.com/investmentoutlook 25Principales classes d’actifs
Principales classes d’actifs Vue d’ensemble La pression sur les marges s’intensifie augmenté de façon encore plus marquée alors
Les entreprises américaines ont réalisé une que les rendements réels ont baissé. Ceci dit,
Davantage de rende-
rentabilité élevée au cours de ces dernières eu égard au différentes turbulences, nous nous
années: grâce à des salaires modérés, les attendons à une baisse des rendements absolus
ventes ont augmenté et le bénéfice s’en est sur les principaux marchés des actions par
trouvé boosté. Des coupes dans les impôts rapport à 2019.
ments moins élevés
sur les sociétés aux États-Unis ont également
contribué aux profits. Pourtant, ce «conte de Le niveau d’endettement des entreprises
fée» touche à sa fin et, à notre avis, les marges présente le risque de crédits de faible
seront de plus en plus soumises à une pression qualité
vers le bas. Tandis que les coûts des intérêts Au cours des dernières années, le taux d’endet-
devraient rester modérés, le coût du travail en tement des entreprises non financières s’est
revanche devrait augmenter. Un autre élément accru et, d’après certaines mesures effectuées,
susceptible de peser sur la rentabilité sont les a dépassé les niveaux qui existaient avant la
droits de douane sur les importations en prove- crise financière mondiale de 2008. Toutefois, les
nance de Chine qui ont entraîné une hausse très faibles taux d’intérêts facilitent aujourd’hui
La plupart des classes d’actifs ont affiché une bonne performance des coûts de production d’un grand nombre grandement le recours à l’endettement. Or, à
en 2019. Les investisseurs devraient se préparer au fait d’entreprises. notre avis, les risques sur les crédits de faible
qualité ont augmenté. Nous plaidons donc pour
que ce ne sera pas le cas en 2020, bien que les actifs financiers Les valorisations privilégient toujours les un risque de crédit moyen, qui incut différents
continueront à profiter de rendements généralement faibles. actions
Cependant, les valorisations relatives sont
segments de la dette des marchés émergents.
toujours nettement en faveur des actions.
Bien que le rapport cours/bénéfice (C/B) des
actions mondiales a affiché une légère ten-
dance à la hausse au cours de l’année passée,
a valorisation des obligations highgrade a
Malgré l’intensification de la guerre commer- de la PI tend à soutenir les actifs à risque
ciale et la détérioration de l’économie mondiale, tout en mettant les obligations highgrade sous
la plupart des classes d’actifs ont affiché une pression.
bonne performance en 2019. Nous le devons
en grande partie au tournant radical vers un Les banques centrales montrent plus de
assouplissement opéré par la Réserve fédérale retenue L’incertitude de la politique économique a augmenté …mais les investisseurs ont su garder leur calme
américaine (Fed), qui a stimulé la confiance Notre scénario de base pour l’économie mon- fortement… L’indice de l’appétit du risque du Credit Suisse
des investisseurs. Nous prévoyons pour 2020 diale suppose un soutien moins accentué de Indices de l’incertitude des politiques économiques
des rendements inférieurs à ceux de 2019, la police monétaire qu’en 2019. Nos écono-
et ce pour la majorité des classes d’actifs. Bien mistes estiment que la Fed et la Banque cen- 350 6
que nous anticipions une stabilisation dans trale européenne (BCE) maintiendront les
l’industrie et une atténuation des tensions taux d’intérêts en l’état, bien que le programme
commerciales, un certain nombre de facteurs d’assouplissement quantitatif (QE) de la BCE
300 4
pèsera probablement sur les performances. se poursuive. Une politique monétaire moins
accommodante limitera probablement les ren-
Les moteurs qui avaient joué un rôle clé sur les dements de la plupart des actifs.
marchés financiers en 2019 (la géopolitique, la 250 2
dynamique économique et la politique de la Les jokers de la (géo)politique
banque centrale) conserveront sans doute leur Les prévisions en termes de géopolitique sont
influence en 2020, mais certains parmi eux marquées par une forte incertitude, mais selon
200 0
changeront très probablement de cap. D’autres notre scénario de base, l’administration améri-
facteurs, comme les fondamentaux des entre- caine tentera de conclure certains accords com-
prises et le sentiment des investisseurs, auront merciaux avec la Chine. En cas de succès, un
également leur importance. tel résultat profitera aux actifs à risque, notam- 150 -2
ment les actions asiatiques. Toutefois, il se
La dynamique économique devrait se peut que les États-Unis doivent faire à une
stabiliser campagne présidentielle inhabituellement
100 -4
Alors que nous estimons que la croissance du polarisée en 2020, qui pourrait avoir un impact
produit intérieur brut (PIB) devrait s’affaiblir un négatif sur le sentiment des investisseurs. En
peu par rapport à 2019, nous anticipons une revanche, la fin de l’incertitude autour du Brexit
légère accélération au niveau de la production serait bénéfique aux actifs à risque européens 2007 2011 2015 2019 2007 2011 2015 2019
industrielle (PI). Nos investigations ont montré et à la livre sterling. De nouvelles flambées au
un lien étroit entre la dynamique de la PI et les Moyen-Orient ne sont pas à exclure, bien qu’un Dernier point des données septembre 2019 Dernier point des données 15 octobre 2019
marchés financiers. Une meilleure dynamique conflit militaire majeur semble peu probable. Source Datastream, Credit Suisse Source Datastream, Credit Suisse
28 credit-suisse.com/investmentoutlook 29Vous pouvez aussi lire
