L'Europe post-Brexit J.P. MORGAN PRIVATE BANK - Les opportunités et les défis d'une nouvelle relation - JP Morgan
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EMEA PERSPECTIVES L’Europe post-Brexit J.P. MORGAN PRIVATE BANK Les opportunités et les défis d’une nouvelle relation
Sommaire 4 Des lendemains qui déchantent 7 Contagion à l’Europe et au-delà 9 Évaluation du contexte économique 12 Un environnement incertain pour les investisseurs 14 Restons attentifs aux thèmes d’investissement fondamentaux 17 Informations importantes Pour une version interactive de ce document, merci de vous rendre sur la page, www.jpmorgan.com/EMEAPerspectivesAutumn2016
Introduction
EMEA Perspectives
L’Europe post-Brexit :
les opportunités et les défis d’une nouvelle relation
Rajesh Tanna, gérant de portefeuille pour la stratégie
Multinationales européennes, présente son point de vue sur
les conséquences du récent référendum britannique.
Quelle que soit l’issue à long terme de la décision prise récemment par le Royaume-Uni
de sortir de l’Union européenne (UE), l’incertitude risque de perdurer pendant
plusieurs années. Dans ce numéro de Perspectives, Europe, Moyen-Orient et Afrique,
nous analysons le contexte économique et les conséquences à moyen-long terme pour
la stratégie de portefeuille de cette période déstabilisante non seulement pour le
Royaume, mais aussi pour l’ensemble de l’Europe.
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 3Des lendemains qui déchantent
Des lendemains qui déchantent
La réaction initiale du marché à la décision Le Royaume-Uni est aujourd’hui
du Royaume-Uni de sortir de l’UE a confronté à une période d’incertitude et
provoqué une onde de choc à l’échelle d’ajustement, qui devrait s’accompagner
mondiale, et s’est accompagnée d’une d’une certaine volatilité des marchés et
instabilité politique en Grande-Bretagne de l’économie. Point positif, la faiblesse
et de confusion dans les autres pays. de la livre sterling est favorable aux
Durant cette période, on a observé un exportateurs britanniques, dont les biens
désengagement généralisé des actifs et les services voient leur compétitivité
risqués en faveur d’actifs refuge, qui s’accroître à l’étranger en termes de coûts.
a entraîné de nouvelles baisses des Elle devrait également doper les bénéfices
rendements des obligations d’État. Depuis, réalisés à l’étranger des sociétés du FTSE
les marchés boursiers ont regagné le gros 100 lorsqu’ils seront rapatriés et convertis
du terrain perdu, bien que la livre sterling en livres sterling. Ainsi, dans le sillage du
reste nettement plus faible face au dollar référendum en faveur du Brexit, le FTSE
que la veille du référendum. 100 a surperformé le FTSE 250 axé sur le
marché domestique (graphique 1).
À l’issue du référendum et de la démission
du chef du gouvernement britannique, la Toutefois, les effets de l’onde de choc
nouvelle Première ministre Theresa May risquent de se faire sentir pendant
paraît peu pressée d’invoquer l’Article 50 un certain temps. Certaines grandes
du Traité de Lisbonne, qui inaugurerait la entreprises envisagent déjà de déplacer du
période de deux années pour négocier les personnel, voire leur siège, en dehors du
conditions de la sortie. De nombreuses Royaume-Uni. En particulier, le maintien
questions restent sans réponse quant au de l’accès au marché unique préoccupe
cadre futur des relations du Royaume-Uni les banques et les gérants de fonds. Par
avec l’UE, en particulier celle de l’exercice ailleurs, un retard dans l’investissement
d’équilibriste consistant à maintenir des et la consommation pourrait entraîner
accords commerciaux favorables tout en des pertes en termes de production et
renforçant le contrôle des mouvements d’emplois.
migratoires.
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 4Des lendemains qui déchantent
GRAPHIQUE 1 : LES ACTIONS DES MULTINATIONALES ONT FAIT PREUVE DE RÉSISTANCE
Depuis le vote en faveur du Brexit, le FTSE 100 a surperformé le FTSE 250 axé sur le marché domestique.
Par rapport à l'année dernière Décembre 2015 = 100
En pourcentage
105%
9%
100%
95%
Indice FTSE 100
90%
Indice FTSE 250
85%
Déc 2015 Jan 2016 Fév 2016 Mars 2016 Avril 2016 Mai 2016 Juin 2016
Sources : Bloomberg, JP Morgan. Données au 27 juillet 2016.
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 5Des lendemains qui déchantent
LES EXPORTATIONS OFFRENT UN POINT DE RÉCONFORT
Les prévisions tablent sur une croissance de 3.4% d’ici 2017
2017
Augmentation de
3.4%
£
£ £
£ £ £
2016
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 6Contagion à l’Europe et au-delà
Contagion à l’Europe et au-delà
Le risque politique ne se limite pas d’Europe, qui est depuis un certain
au Royaume-Uni, avec des élections temps considérée comme porteuse de
présidentielles aux États-Unis en risques significatifs pour la zone euro.
fin d’année, en France en 2017, et
également, des élections générales La faillite d’une grande banque pourrait
en Allemagne et aux Pays-Bas l’année déclencher une crise financière
prochaine. Par ailleurs, les leaders généralisée.Cette situation est au cœur
européens sont confrontés à deux des problèmes de l’Europe, dont les
problèmes urgents : conduire les différentes économies n’évoluent pas de
négociations avec la Grande-Bretagne concert. Elle représente un nouveau test
et préserver leur union. L’UE devra pour les décideurs européens et met à
rassurer ses citoyens et ses investisseurs l’épreuve leur volonté d’aller de l’avant -
quant à sa stabilité et son avenir. et le soutien populaire dont ils disposent
- pour mettre en place de nouvelles
L’incertitude entourant le Brexit accroît mesures, notamment la création d’une
l’inquiétude existante suscitée par le union bancaire pleinement opérationnelle.
système bancaire européen (graphique 2).
L’attention est centrée sur l’Italie, dont
les banques croulent sous le poids “Le risque politique ne se limite
des créances douteuses - des prêts pas au Royaume-Uni, avec des
d’une valeur de 360 milliards d’euros élections présidentielles aux
(307 milliards de livres) qui ne seront États-Unis en fin d’année, en France
probablement pas intégralement en 2017, et également, des élections
remboursés. Ces créances constitutent générales en Allemagne et aux
un point névralgique potentiel dans Pays-Bas l’année prochaine.”
la 3e plus importante économie
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 7Contagion à l’Europe et au-delà
GRAPHIQUE 2 : UNE NOUVELLE CRISE BANCAIRE ?
Les valeurs bancaires européennes ont nettement sous-performé le reste du marché cette année.
Par rapport à l'année dernière Décembre 2015 = 100
En pourcentage
100%
95%
90%
85%
20%
80%
75%
70%
Indice Eurostoxx 600
65%
Indice Eurostoxx 600 Banks
60%
Déc 2015 Jan 2016 Fév 2016 Mars 2016 Avril 2016 Mai 2016 Juin 2016
Sources : Bloomberg, JP Morgan. Données au 27 juillet 2016.
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 8Évaluation du contexte économique
Évaluation du contexte économique
L’environnement incertain risque de l’économie américaine fait preuve de
freiner les décisions des entreprises résistance. En Chine, l’activité s’est
nationales au Royaume-Uni, ainsi que relativement bien maintenue au premier
les flux d’investissement étrangers. La semestre grâce à la politique offensive
confiance des ménages britanniques de relance monétaire et budgétaire des
a déjà chuté, et le dernier indice de pouvoirs publics. Les conditions régnant
confiance des directeurs d’achat a dans les autres grands marchés émergents
plongé. Les indicateurs économiques restent contrastées, mais globalement
des six à neuf prochains mois stables (exception faite du Brésil).
montreront le véritable impact des
événements récents, quoique jusqu’ici, Les grandes banques centrales
les signes de faiblesse économique continuent d’apporter leur soutien
soient cantonnés au Royaume-Uni. à travers des politiques monétaires
accommodantes, et il est peu probable
Ces événements se produisent dans qu’elles opèrent un durcissement marqué
un environnement mondial de faible dans un avenir proche. Mark Carney,
croissance, d’inflation anémique et Gouverneur de la Banque d’Angleterre,
de taux d’intérêt historiquement bas estime qu’un ralentissement se profile
(graphique 3). L’impact économique et que le Royaume-Uni souffre déjà
du Brexit risque d’être plus marqué d’un « syndrome économique de stress
au Royaume-Uni et éventuellement en post-traumatique ». Pour atténuer ce
Europe continentale. Cependant, toute risque, il est prêt à abaisser le taux de
détérioration du climat et de la confiance base et à mettre en œuvre de nouvelles
pourrait avoir des conséquences plus mesures de relance. Dans le même temps,
larges pour l’économie mondiale. il est probable que la Banque Centrale
Européenne (BCE) prolongera, voire
Malgré la récente volatilité des chiffres
élargira sa politique d’assouplissement
de l’emploi aux États-Unis, d’autres
quantitatif, après avoir déjà acheté cette
indicateurs montrent que dans l’ensemble,
année de façon offensive des obligations
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 9Évaluation du contexte économique
GRAPHIQUE 3 : LES TAUX ATTEIGNENT DES POINTS BAS HISTORIQUES
Les rendements des obligations souveraines de référence allemandes à 10 ans
sont pour la première fois tombés en territoire négatif récemment.
%
1.5%
1.2%
1.23%
0.9%
-70bps -131bps
0.6%
0.54%
0.3%
0%
-0.08%
-0.3%
Moyenne en 2014 Moyenne en 2015 Actuellement
Sources : Bloomberg, JP Morgan. Données au 27 juillet 2016.
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 10Évaluation du contexte économique
cotées d’entreprises européennes à d’assouplissement quantitatif, car ils se
travers son programme d’achats de rendent comptent que son impact sur
titres émis par des sociétés (corporate l’économie réelle est modeste, tandis
sector purchase programme, CSPP). que les épargnants souffrent des taux
historiquement bas. Les taux bas posent
Pourtant, les marchés financiers sont également des problèmes aux régimes
devenus sceptiques quant à la politique de retraite des entreprises : la baisse des
taux d’actualisation (liés au taux d’intérêt)
utilisés pour estimer les passifs futurs a
“On a l’impression que d’autres débouché sur une hausse considérable
mesures s’imposent, notamment de leurs déficits. On a l’impression
une relance budgétaire significative, que d’autres mesures s’imposent,
pour soutenir et, espérons-le, notamment une relance budgétaire
accélérer la croissance mondiale.” significative, pour soutenir et, espérons-
le, accélérer la croissance mondiale.
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 11Un environnement incertain pour les investisseurs
Un environnement incertain pour les investisseurs
Les anticipations de bénéfices des des bénéfices. Compte tenu de la baisse
entreprises européennes ont connu des anticipations, les bénéfices publiés
récemment une évolution similaire cette année ont été jusqu’ici globalement
chaque année. Les analystes démarrent positifs pour les entreprises européennes.
l’année avec des prévisions de croissance Toutefois, les entreprises restent
à deux chiffres des bénéfices, qui sont prudentes dans leurs prévisions, car
progressivement ramenées à zéro en l’impact du Brexit ne s’est pas encore fait
fin d’année pour différentes raisons, pleinement sentir sur leurs activités.
telles que la mollesse de la croissance
économique ou l’effondrement récent des Les marchés des devises risquent eux
prix des matières premières (graphique 4). aussi de rester volatils et sous l’emprise
des événements politiques à venir. À
Début 2016, les anticipations des l’issue d’une chute spectaculaire le jour de
analystes étaient basses. Malgré des l’annonce des résultats du référendum, la
poches de croissance, l’impact du Brexit livre sterling s’est stabilisée, mais pourrait
a provoqué de nouvelles baisses du subir de nouvelles pressions induites
consensus des anticipations, en prévision par l’importance du déficit de la balance
d’un ralentissement de la croissance courante et de la dette publique du
Royaume-Uni.
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 12Un environnement incertain pour les investisseurs
GRAPHIQUE 4 : BAISSE DES ANTICIPATIONS
Les prévisions sur le PIB mondial ont continué de baisser, ce qui pourrait
entraîner un ralentissement de la croissance des bénéfices.
%
4.0%
3.6%
3.2%
2.8%
Sept 2014 Mars 2015 Sept 2015 Mars 2016
Sources : Bloomberg, JP Morgan. Données au 27 juillet 2016.
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 13Restons attentifs aux thèmes d’investissement fondamentaux
Restons attentifs aux thèmes d’investissement
fondamentaux
Dans un environnement de faible D’autres évolutions technologiques
croissance et de taux d’intérêt bas, une recèlent un potentiel de développement,
stratégie attrayante consiste à détenir notamment le cloud computing, l’Internet
des actifs générant des rendements tels des objets et la réalité augmentée. Ces
que les actions distribuant des dividendes vecteurs de croissance font preuve de
élevés, les obligations à long terme et les résilience dans un contexte économique
obligations de la catégorie « investment volatil et incertain, et offrent, outre
grade ». Pourtant, nous estimons que les des sources de rendement, des thèmes
perspectives incertaines ne devraient d’investissement attrayants.
pas détourner les investisseurs des
tendances d’investissement fondamentales En cette période d’incertitude dans
relativement stables et des entreprises différentes régions du monde, une
affichant une croissance régulière. exposition à des sociétés importantes
diversifiées sur le plan géographique
Par exemple, les fabricants de peut contribuer à atténuer les risques
cosmétiques bénéficient d’une régionaux. Nous cherchons également
progression significative de la demande des sociétés affichant un bilan solide,
mondiale de maquillage. Dans l’industrie qui sont susceptibles de tirer parti des
automobile, du fait de l’adoption taux d’intérêt bas pour investir dans
rapide de fonctionnalités telles que les leurs propres activités ou croître en
systèmes de stationnement assisté, le effectuant des acquisitions stratégiques.
freinage d’urgence et le changement
automatique de voie, la transition Bien que les marchés aient tendance
vers les voitures autonomes est à être des mécanismes d’anticipation
plus rapide que prévu (figure 5). efficaces, nous estimons qu’ils ont peut-
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 14Restons attentifs aux thèmes d’investissement fondamentaux
être surréagi dans le sillage immédiat du période de faiblesse, sur fond d’attitude
référendum. Par exemple, la suspension plus prudente adoptée par la Réserve
des rachats de fonds d’investissement fédérale quant au relèvement des taux
en immobilier commercial par plusieurs d’intérêt, rend les sociétés européennes
acteurs importants a précipité un exposées aux pays émergents plus
désengagement généralisé dans le secteur attrayantes. Nous concentrons de plus
immobilier britannique, y compris les en plus notre attention sur le sous-
constructeurs de logements et autres groupe d’entreprises exposées à la
gérants d’actifs. Cette situation a peut- consommation et au secteur minier.
être créé des opportunités porteuses
de valeur pour les investisseurs patients De nombreux investisseurs attendront
ayant un horizon long terme, car d’avoir une meilleure visibilité quant
l’incertitude économique a sans doute aux relations futures du Royaume-Uni
été déjà en majeure partie intégrée. avec l’Europe - attente qui risque d’être
longue. C’est pourquoi nous poursuivons
Parallèlement, au cours des trois dernières notre processus de recherche rigoureux
années, les marchés émergents ont moins et continuons de cibler des opportunités
remporté la faveur des investisseurs d’investissement attrayantes.
en raison du ralentissement de la
croissance et de la baisse des prix des
matières premières, mais des tendances “Dans un environnement de faible
de croissance à long terme persistent. croissance et de taux d’intérêt bas, une
Citons par exemple, l’augmentation des stratégie attrayante consiste à détenir
revenus des ménages, qui tend à porter des actifs générant des rendements
les dépenses au niveau des moyennes tels que les actions distribuant des
observées dans les pays développés. dividendes élevés, les obligations à long
En outre, la stabilisation des monnaies terme et les obligations de la catégorie
des pays émergents à l’issue d’une longue « investment grade ».”
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 15Restons attentifs aux thèmes d’investissement fondamentaux
LA VOIE RAPIDE
La mise en circulation de voitures autonomes va s’accroître drastiquement lors de la prochaine décennie
2015 2020 2025
$80bn
HMI
L'interface utilisateur ou
l'interface homme-machine
est la partie du véhicule qui
traite les interactions entre
l'homme et la machine
$22bn
RADAR
Empêche les accidents en $5bn
détectant les obstructions
dans l'angle mort
$30bn
LIDAR
$2bn $6bn
Doté d'une précision allant
jusqu'à 2 cm, le LIDAR est un
système de stationnement $8bn
assisté qui prend une photo à
360 degrés des environs du $1bn $3bn
véhicule
L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 16Informations importantes
Acronymes d’évoluer sans notification préalable et peuvent être
différents de ceux exprimés par d’autres divisions de
J.P. Morgan. Ce document n’est en aucun cas un produit
CSPP Corporate sector purchase programme, du département de la Recherche de J.P. Morgan et ne
programme d’achats de titres émis par des sociétés doit pas être considéré comme tel. Les résultats et
les risques anticipés se fondent exclusivement sur les
UE Union européenne
exemples hypothétiques présentés ; les résultats et
Indice Eurostoxx 600 Inclut les sociétés de petite, risques effectifs varieront en fonction des circonstances
moyenne et grande capitalisations de 18 pays particulières. Nous estimons que les informations
européens. contenues dans le présent document sont fiables, mais
ne garantissons ni leur exactitude ni leur exhaustivité.
Indice Eurostoxx 600 Banks Inclut des banques de Les investisseurs ne sont pas assurés de recouvrer
18 pays européens. l’intégralité du montant investi et les performances
passées ne préjugent pas des performances futures.
Indice FTSE 100 Indice actions des 100 sociétés
cotées à la Bourse de Londres affichant la Les informations fournies peuvent vous renseigner sur
capitalisation plus élevée. certains produits et services d’investissements proposés
par l’activité de banque privée de JPMorgan Chase & Co.
Indice FTSE 250 Indice pondéré en fonction de la ou par ses filiales (collectivement, « J.P. Morgan »).
capitalisation boursière englobant les 101e à 350e Les produits et services bancaires sont fournis par
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Londres. Aux États-Unis, les produits et les services de gestion
de valeurs mobilières sont fournis par J.P. Morgan
PIB Produit intérieur brut
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QE Quantitative easing, assouplissement quantitatif monde, ils sont fournis par d’autres filiales. J.P. Morgan
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Informations importantes se situe au 25 Bank Street, Canary Wharf, Londres,
E14 5JP, société incorporée en Angleterre sous le n°
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L’Europe post-Brexit : les opportunités et les défis d’une nouvelle relation 17Informations importantes
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