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Perspectives mondiales
sur les marchés de change
AUTOMNE 2021
Le dollar américain se déprécie et les devises cycliques
devraient se démarquer
Dagmara Fijalkowski, MBA, CFA
Daniel Mitchell, CFA
Chef, Titres mondiaux à
Gestionnaire de portefeuille
revenu fixe et devises
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc.
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc.
La vigueur récente du dollar américain ne nous a pas fait dévier de nos perspectives baissières. Le billet
vert n’en est encore qu’aux premiers stades d’une tendance baissière pluriannuelle, et sa résilience cette
année découle en grande partie de facteurs à court terme qui s’estomperont probablement au cours
des prochains mois. Il est toutefois peu probable qu’en 2022, les gains par rapport au dollar soient aussi
généralisés qu’au cours des 18 derniers mois. Nous sommes devenus moins optimistes à l’égard de l’euro,
qui rapporte peu, et restons positifs quant aux devises liées aux marchandises et à celles des pays dont
les banques centrales relèvent les taux d’intérêt.
Depuis le début de l’année, le dollar américain a progressé À notre avis, le dollar américain en est encore aux premiers
de 2,6 % par rapport à un panier de devises de marchés stades d’un marché baissier durable (figure 4). La devise
développés, une hausse remarquable en raison de sa reste surévaluée d’après certains modèles de parité des
faiblesse. Il n’est pas rare que les devises fluctuent pouvoirs d’achat, même après le déclin de l’année dernière.
d’au moins 15 % au cours d’une année donnée. Or, la D’autres facteurs à long terme pointent vers une faiblesse.
plupart d’entre elles ont évolué dans des fourchettes Les reculs du dollar américain sont associés à l’expansion de
bien plus étroites jusqu’à présent en 2021 (figure 1). Le l’économie mondiale, les capitaux étant envoyés à l’étranger
dollar américain est resté confiné dans une fourchette à la recherche de rendements plus élevés. Ces flux sont
particulièrement restreinte de 4 % (figures 2 et 3), de sorte susceptibles d’être amplifiés par l’abondance de liquidités
que le marché des changes a été moins actif. En effet, les sur les marchés monétaires américains et les taux modestes
fluctuations du billet vert exercent une influence importante des obligations américaines, notamment après prise en
sur le comportement des autres devises. compte de l’inflation.
Pendant la majeure partie de 2020, la baisse du dollar s’est Il n’est pas rare que le dollar américain remonte de temps
traduite par une hausse générale des prix des marchandises à autre durant un marché baissier (figure 5) et l’ampleur
et d’autres actifs à risque, mais à la fin de l’année dernière, limitée de la reprise actuelle achève de nous convaincre que
on prévoyait qu’il se déprécierait encore. Par conséquent, la celui en cours se poursuivra. La résistance du dollar malgré
progression du billet vert cette année, aussi faible soit-elle, ces conditions à long terme défavorables est due en grande
a semblé plus forte qu’elle ne l’a été réellement (2,6 %). partie à des facteurs temporaires qui ne devraient pas
persister jusqu’à la fin de la période de prévision. 1
Figure 1 : Les fourchettes sont inhabituellement Figure 2 : Le dollar américain se maintient dans
étroites en 2021 une fourchette étroite
25 % 1 300
1 275
20 % 1 250
Fourchette des devises
Indice BBDXY (niveau)
1 225
15 %
1 200
1 175
10 %
1 150
1 125
5%
1 100 Fourchette de 4 %
en 2021
0% 1 075
CAD JPY GBP EUR CHF NOK SEK AUD NZD avr. 2019 nov. 2019 juin 2020 janv. 2021 août 2021
Moyenne annuelle depuis 2000 Fourchette en 2021, CA Indice BBDXY
Nota : Au 30 juillet 2021. Sources : Bloomberg, RBC GMA Nota : Au 31 août 2021. Sources : Bloomberg, RBC GMA.
Figure 3 : La faible volatilité du dollar américain Figure 4 : Dollar américain pondéré en fonction
ne devrait pas durer des échanges
40 % 150
8 ans 6 ans 10 ans 7 ans 9 ans 9 ans 1,5 an
35 % 140 -26 % +67 % -47 % +43 % -40 % +42 % -10 %
30 % 130
Indice de l’USD (niveau)
Fourchette de la devise
25 % 120
110
20 %
100
15 %
90
10 %
80
5%
70
0%
1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016 2021 60
Fourchette annuelle Moyenne sur périodes mobiles de 10 ans 71 76 81 86 91 96 01 06 11 16 21
Nota : L’indice du dollar américain est composé de l’indice DXY avant 2015 Nota : Au 27 août 2021. Sources : Bloomberg, RBC GMA
et de l’indice BBDXY à partir de 2015. Au 30 août 2021. Sources : Bloomberg,
RBC GMA
Figure 5 : Évolution du marché baissier du dollar
américain
100
95
Indice (100 au sommet de l’USD)
90
85
80
75
70
65
60
55
50
-500 -250 0 250 500 750 1000 1250 1500 1750
Nbre de séances avant/après un sommet de l’USD
Sommet de 1985 Sommet de 2002 Sommet de 2020
Nota : Au 27 août 2021. Sources : Bloomberg, RBC GMA
2
Perspectives mondiales sur les marchés de change
Ces facteurs transitoires comprennent :
1. Un dénouement des positions misant sur la baisse à court terme (accentuation de la courbe des taux). La
continue du dollar américain en 2021. Les négociateurs concomitance de la progression du billet vert et de la
s’attendaient à ce que le cours du dollar suive l’évolution baisse des taux d’intérêt à long terme a d’abord provoqué
des taux des obligations américaines (figure 6) ; autrement une certaine confusion, car elle se produit normalement
dit, ils misaient sur le fait que la Réserve fédérale quand les investisseurs sont en quête de valeurs refuges.
américaine (Fed) prendrait son temps pour mettre fin aux Or, au même moment, les marchés d’actions atteignaient
mesures de relance, que les actions cycliques génèreraient des sommets historiques. L’ajustement des positions qui
des rendements supérieurs et que les taux des obligations a provoqué cette divergence a toutefois été temporaire
à long terme augmenteraient plus rapidement que ceux et le positionnement sur les marchés des changes est
désormais beaucoup plus neutre (figure 7).
Figure 6 : Taux obligataires et dollar américain Figure 7 : Position neutre sur le dollar
-0,5 1 170 105 Acheteur USD 50
103 40
-0,6 1 160
Positions (milliards, USD)
101 30
-0,7 1 150 99 20
Indice DXY (niveau)
Indice BBDXY (niveau)
Taux réels 10 ans (%)
97 10
-0,8 1 140
95 0
-0,9 1 130 93 -10
91 -20
-1,0 1 120
89 -30
-1,1 1 110
87 Vendeur USD -40
-1,2 1 100 85 -50
nov. 2020 févr. 2021 mai 2021 août 2021 15 16 17 18 19 20 21
USD (dr.) Taux réels 10 ans (g.) Position nette (dr.) USD (g.)
Nota : Au 30 août 2021. Sources : Bloomberg, RBC GMA Nota : Au 27 août 2021. Sources : CFTC, Bloomberg, RBC GMA
2. Les inquiétudes suscitées par la propagation du variant vaccination est élevé). Par conséquent, les mesures de
Delta ont entamé la confiance dans la reprise économique confinement devraient être moins strictes et le contrecoup
mondiale et rendu les investisseurs américains plus pour l’économie ne suffira vraisemblablement pas à faire
réticents à placer des capitaux à l’étranger. Bien qu’il dérailler la reprise mondiale. Les actifs des marchés
existe d’immenses disparités dans la capacité des pays émergents restent intéressants, en particulier ceux des
à endiguer la nouvelle vague, nous avons observé des régions qui connaissent une forte croissance et offrent des
signes encourageants (nombre limité d’hospitalisations rendements en revenus élevés.
et diminution spectaculaire des décès là où le taux de
3
3. Le débat à propos de la hausse estivale des prix des biens sur le marché du travail, précisant que tout durcissement
a également contribué à renforcer le dollar, en grande de la politique monétaire sera graduel. Deuxièmement,
partie parce que les marchés s’attendent à ce que la Fed l’attention de la plupart des investisseurs se focalise sur
commence à resserrer sa politique. Nous ne sommes pas le moment où la Fed commencera à réduire le rythme de
convaincus que cette poussée de l’inflation continuera ses achats d’obligations (actuellement de 120 milliards
à soutenir le dollar. Premièrement, la Fed estime que la de dollars par mois). Cependant, nous pensons que c’est
poussée d’inflation actuelle est « transitoire », car elle le moment où elle relèvera les taux d’intérêt qui importe
découle des goulots d’étranglement temporaires dans le le plus. La première hausse de taux n’aura probablement
transport et la production provoqués par la pandémie et pas lieu avant mars 2023 (selon les marchés) et même
d’un renversement de l’appréciation des marchandises cet horizon semble prématuré, car la Fed compte mettre
observée en 2020. Le président de la Fed, M. Powell, fin à ses achats d’actifs avant de relever les taux, tout en
appelle à la patience, le temps que ces pressions sur les veillant à ce que cela ne perturbe pas les marchés d’actifs.
coûts s’atténuent et soutiennent les progrès enregistrés
La Fed étant au centre des préoccupations de nombreux
négociateurs, il est logique que les écarts entre les taux Figure 8 : De plus en plus de banques centrales
d’intérêt à court terme des différentes régions (un indicateur des ME relèvent les taux
indirect des divergences dans les attentes en matière de 25 -80
Assouplissement
Dollar pondéré en fonction des échanges
Hausse/baisse de taux (%) –
politique monétaire) jouent un rôle plus important dans 20 mondial vigueur de -60
(var. d’une année sur l’autre, en %)
l’USD
l’évolution des devises. En effet, les récentes allusions
échelle inversée
15
-40
de la Banque centrale européenne (BCE) à un maintien 10
-20
prolongé des taux bas ont plombé l’euro et constituent 5
0
l’une des raisons pour lesquelles nous sommes dorénavant 0
moins optimistes à propos de la monnaie unique. -5
20
Parallèlement, les autorités monétaires de plusieurs pays -10 Resserrement 40
mondial faiblesse
dont les monnaies sont liées à la forte croissance mondiale -15
de l’USD
60
03 05 07 09 11 13 15 17 19 21
(Norvège, Canada et Nouvelle-Zélande) ont fait part de
% de hausses (dr.) % de baisses (dr.) Dollar américain pondéré en fonction des échanges (g.)
leur intention d’ajuster leurs taux d’intérêt plus tôt et de
manière plus énergique que ce que les marchés attendent Nota : Les hausses/baisses correspondent à la moyenne sur périodes mobiles
de trois mois. Au 30 juillet 2021. Source : Valeurs Mobilières TD
actuellement de la Fed. Plusieurs pays émergents ont déjà
augmenté les taux d’intérêt, ce qui devrait maintenir la
pression baissière sur le dollar américain (figure 8). Par
exemple, les taux directeurs ont été relevés de 2,25 points
de pourcentage en Russie et de 3,25 points au Brésil. Les
banques centrales du Chili, de la Corée du Sud, du Mexique,
du Pérou, de la Hongrie et de la République tchèque ont
également accru leurs taux d’intérêt.
4Perspectives mondiales sur les marchés de change
Les rendements en revenu élevés des obligations et les flux
de capitaux qu’ils attirent ne sont pas les seules raisons Figure 9 : L’immunité de la population des ME est
pour lesquelles nous favorisons les devises cycliques et relativement forte
celles des marchés émergents. Elles sont sous-évaluées 80
Pourcentage estimatif de la
selon plusieurs mesures et sous-pondérées après une année 70
population immunisée
60
difficile. Elles sont également plus sensibles à l’évolution
50
des marchandises et à l’activité économique mondiale, à 40
un moment où les gouvernements apprennent à lever les 30
20
mesures de confinement de façon ordonnée. Bien que la
10
vaccination ait progressé plus lentement dans les marchés 0
émergents, des recherches de Goldman Sachs indiquent
Russie
Singapour
É.-U.
R.-U.
Mexique
Inde
Allemagne
Afrique du Sud
Turquie
Chine
Chili
Italie
Canada
Espagne
France
Indonésie
Corée
Malaisie
Philippines
Australie
Thaïlande
Japon
Brésil
que ces pays pourraient présenter des niveaux d’immunité
tout aussi élevés (figure 9), grâce aux anticorps développés MD ME
lors des vagues précédentes et à une plus grande résistance
naturelle de ces populations. En outre, les répercussions Nota : Au 26 juillet 2021. Source : Goldman Sachs
économiques subies par de nombreux marchés émergents
ont été en partie compensées par une réorientation de
la demande mondiale vers les biens, dont beaucoup sont
produits dans les pays en développement.
Quoi qu’il en soit, nous sommes plus sélectifs en matière de
placements sur les marchés émergents et nous anticipons
un meilleur rendement des monnaies des pays où les
banques centrales durcissent le ton et dont la situation
budgétaire est bonne, et qui sont plus sensibles à l’activité
économique mondiale.
5Figure 10 : Nouveaux critères de la BCE pour les
Euro hausses de taux
L’euro a déçu nos attentes au cours des derniers mois, ne Condition A : L’inflation atteint 2 % à mi-chemin de
parvenant pas à dépasser le sommet de 1,2350 atteint la période de prévision
en janvier et tombant même à 1,1700 à la mi-août. Outre
la vigueur temporaire du dollar américain, la récente Condition B : L’inflation se maintient durablement
faiblesse de l’euro s’explique par le fait que la politique à 2 % pendant la deuxième moitié de la période de
monétaire de la BCE s’écarte de celles mises en œuvre prévision
aux États-Unis et au Canada. La Fed envisage de réduire
Condition C : La dynamique de l’inflation sous-
ses achats d’obligations alors que la BCE les maintiendra
jacente concorde avec une inflation stable de 2 %
sans doute pour l’avenir prévisible. Dans le cadre d’un
récent examen stratégique, la BCE a également dévoilé
au-delà de la période de prévision
une série de critères difficiles à respecter (figure 10) Source : RBC GMA
avant toute augmentation des taux d’intérêt européens.
Pour rappel, l’IPC harmonisé, très suivi par les décideurs,
Figure 11 : L’euro s’affranchit des données
n’a dépassé les 2 % qu’à de rares occasions depuis 2012.
économiques
De plus, la marge d’interprétation de ces règles est
suffisamment ample pour que la BCE puisse maintenir 200
1,24
Indice des surprises relatives des
une politique souple même en cas de poussée d’inflation.
100
1,22
données (UE-É.-U.)
Quoi qu’il en soit, le pessimisme qui entoure l’euro nous 0 1,20
semble contredire la situation économique de la zone
EUR-USD
1,18
-100
euro. D’après les indices Citibank, par exemple, les 1,16
statistiques économiques de l’Europe ont plus souvent -200
1,14
dépassé les prévisions qu’aux États-Unis (figure 11). -300
1,12
L’euro semble donc s’être affranchi des indicateurs
-400 1,10
économiques, peut-être en raison des craintes mai 2020 sept. 2020 janv. 2021 avr. 2021 août 2021
EUR-USD (dr.) Surprises des données UE-É.-U. (g.)
que le variant Delta interrompe le redémarrage de
l’économie européenne. À ce jour, cependant, la souche Nota : Au 30 août 2021. Sources : Bloomberg, Citigroup, RBC GMA
la plus infectieuse du coronavirus n’a pas obligé les
Européens à rester chez eux et n’a pas non plus freiné la Figure 12 : La mobilité est revenue aux niveaux
consommation. Les données de Google sur la mobilité d’avant la pandémie dans la zone euro
montrent un retour à la normale plus rapide en Europe
25
qu’aux États-Unis depuis avril (figure 12).
Indicateur de mobilité Google comp.
10
niveau de référence (%)
Compte tenu de l’évolution de la situation intérieure et de
-5
l’attitude plus conciliante de la BCE, nous avons abaissé
-20
nos prévisions sur 12 mois pour l’euro par rapport au
-35
dollar américain, de 1,30 à 1,27 USD.
-50
-65
-80
févr. 2020 avr. 2020 juin 2020 août 2020 oct. 2020 déc. 2020 févr. 2021 avr. 2021 juin 2021 août 2021
Europe É.-U.
Nota : L’Europe est représentée par la moyenne des pays suivants :
Allemagne, France, Autriche, Italie, Espagne Belgique et Pays-Bas.
Au 25 août 2021. Sources : Google, RBC GMA
6Perspectives mondiales sur les marchés de change
Yen Figure 13 : Balance fondamentale des paiements
du Japon
Le Japon affiche depuis des années un excédent du 50
compte courant ; cet afflux de capitaux n’est que 40
30
partiellement neutralisé par les investissements directs
20
Billions de yens
à l’étranger (figure 13). Le facteur déterminant est 10
toutefois la nouvelle demande d’actifs japonais. Les 0
investisseurs nationaux s’intéressent davantage aux -10
-20
actions japonaises. Les étrangers sont quant à eux
-30
friands des obligations du pays, bien qu’une partie -40
de ces placements soit couverte contre le risque de -50
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
change. Ces entrées coïncident avec l’annonce que le Investissements directs étrangers nets Compte courant
Flux nets de portefeuille Balance fondamentale des paiements
fonds de pension du gouvernement japonais, à la tête
de 1 700 milliards de dollars américains, a achevé sa Nota : Au 30 juin 2021. Sources : Banque du Japon, RBC GMA
transition des obligations nationales vers des actifs
mondiaux, ce qui a supprimé un élément qui nuisait
au yen. Figure 14 : Taux des obligations américaines et
taux de change USD-JPY
Pour l’instant, le yen a dévié par rapport à nos
prévisions, qui se fondent sur les différences de taux 1,8 112
1,7
des obligations et d’autres facteurs qui déterminent 111
1,6 110
habituellement son orientation. L’écart entre les taux des
Rendement en revenu (%)
1,5
109
obligations américaines et le niveau auquel, selon eux, le 1,4
USD-JPY
108
yen devrait se négocier (figure 14) est particulièrement 1,3
107
1,2
large et nous anticipons une certaine vigueur du yen 1,1
106
lorsqu’il diminuera. Nous tablons sur un taux de change 1,0
105
104
de 103 yens pour un dollar, comme au dernier dernier 0,9
0,8 103
trimestre.
0,7 102
nov. 2020 janv. 2021 mars 2021 mai 2021 juill. 2021 sept. 2021
Taux obligation américaine 10 ans (g.) USD-JPY (dr.)
Nota : Au 8 septembre 2021. Sources : Bloomberg, RBC GMA
7Livre sterling Figure 15 : La Banque d’Angleterre devrait
procéder à des hausses de taux plus modestes
Nous évitions la livre sterling depuis quelques années
selon un rythme plus lent
en raison de l’incertitude liée au Brexit, du déficit
160
important du compte courant et d’un manque de
Variation implicite du taux directeur
140
compétitivité par rapport à ses principaux partenaires
120
commerciaux. Nous sommes désormais un peu moins
100
pessimistes, peut-être parce que nous entrevoyons une 80
(pb)
baisse du dollar américain plutôt que pour des raisons 60
propres au Royaume-Uni. Si l’on se fie à la conjoncture 40
macroéconomique, la livre se laissera encore distancer 20
par l’euro, le yen et les monnaies cycliques, que ce soit 0
en raison des prévisions de croissance en demi-teinte ou -20
JPY DKK EUR CHF SEK GBP AUD USD CAD NOK NZD
du relèvement attendu très progressif des taux d’intérêt. 1 an 2 ans 3 ans
Il est possible que la Banque d’Angleterre décrète une Nota : Au 30 août 2021. Sources : Bloomberg, RBC GMA
hausse de taux dès 2022, mais nous pensons qu’il faudra
attendre un certain temps avant la suivante (figure 15).
Nous n’oublions pas non plus les tensions avec l’Europe
à propos de la mise en œuvre d’un accord post-Brexit sur
l’Irlande du Nord et la possibilité d’un autre référendum
sur l’indépendance de l’Écosse.
Nous pensons que la livre s’appréciera par rapport au
dollar américain en 2022 pour atteindre 1,40 dollar US
(contre 1,38 dollar US actuellement).
8Perspectives mondiales sur les marchés de change
Dollar canadien Figure 16 : Le dollar canadien s’est écarté des
modèles à court terme
Le dollar canadien a chuté de 5 % depuis le début de
juin. Les données économiques mondiales en berne et
la vigueur générale du dollar américain sont en partie
responsables de cette dépréciation, mais ne peuvent
l’expliquer entièrement. Malgré cette baisse, le dollar
canadien est la devise du G10 qui a le mieux tenu le
coup cette année. En outre, les modèles statistiques
(figure 16) montrent que le huard devrait se renforcer
s’il se remet au diapason des facteurs qui tendent à
influer sur sa valeur (actions, pétrole et écarts des taux
d’intérêt à 2 ans). En effet, d’après la résistance des
marchés boursiers et des marchandises face au variant
Delta, les turbulences des marchés des changes et des
titres à revenu fixe ont sûrement été provoquées par les
investisseurs qui ont dénoué leurs positions misant sur
une appréciation du huard plutôt que par des facteurs
fondamentaux. Le retour en force des monnaies liées aux
matières premières a déjà commencé. Cette tendance
sera alimentée par la politique monétaire relativement
expansionniste de la Norvège, de la Nouvelle-Zélande et Nota : Au 27 août 2021. Sources : Bloomberg, RBC GMA.
du Canada, où l’on s’attend à des hausses de taux plus
rapides et plus importantes.
9Les facteurs suivants devraient maintenir la devise à un niveau relativement élevé en 2022 :
√ √ √
Le bilan impressionnant Au Canada, le marché du travail Comme la Banque du Canada a
du Canada en matière de est plus proche des niveaux commencé à réduire ses achats
vaccination de sa population d’avant la pandémie qu’aux d’obligations, les investisseurs
(figure 17) fait en sorte que le États-Unis. De plus, le FMI s’attendent à ce qu’elle
nombre de cas de COVID-19 a prévoit que l’écart de production augmente les taux plus tôt que
été relativement faible pendant se résorbera plus rapidement dans de nombreux autres pays
la dernière vague, ce qui est de au Canada que dans les autres développés.
bon augure. grandes économies développées
(figure 18).
√ √ √
L’explosion de l’investissement L’immigration devrait repartir Les investissements reprennent
résidentiel soutient l’activité avec la réouverture des dans les projets de pipelines
économique dans un contexte frontières. et d’infrastructures mis en
de déclin durable des suspens, comme le pipeline
investissements des entreprises. Trans Mountain et le barrage
hydroélectrique de Muskrat
Falls.
Figure 17 : Le taux de vaccination est élevé Figure 18 : L’écart de production du Canada devrait
au Canada se résorber avant celui de nombreux MD
80 2
Part de la population ayant reçu au
1
70
Écart de production (% du PIB)
0
60
moins une dose (%)
-1
50
-2
40
-3
30
-4
20
-5
10
-6
0 -7
déc. 2020 févr. 2021 avr. 2021 juin 2021 août 2021 Italie R.-U. France Allemagne Japon Canada É.-U.
Canada UE R.-U. Japon Norvège Suède É.-U. 2020 2021 2022
Nota : Au 29 août 2021. Sources : Our World in Data, RBC GMA Nota : Au 26 avril 2021. Sources : Perspectives de l’économie mondiale – FMI,
RBC GMA
10Perspectives mondiales sur les marchés de change
Le dollar canadien reste sous-évalué (figure 19) d’après la
parité des pouvoirs d’achat et devrait s’apprécier face à la Figure 19 : Évaluation selon la PPA
plupart des grandes devises au cours de l’année à venir.
La faiblesse du dollar américain, certes utile, ne sera pas 1,80
le seul moteur de cette appréciation. Nous pensons que 1,70
le marché sera plus attentif aux facteurs qui tendent à 1,60
1,50
soutenir le dollar canadien à un moment où de nombreuses
1,40
USD-CAD
positions acheteur ont été réduites. Nous prévoyons 1,30
qu’il s’échangera à 1,15 $ par dollar américain d’ici un an. 1,20
Ce gain peut sembler irréaliste compte tenu du niveau 1,10
1,00
actuel (1,25 $), mais il nous paraît raisonnable au vu des 0,90
éléments suivants : le dollar américain est surévalué, la Fed 0,80
73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18 21
tardera à durcir la politique monétaire et la bonne santé USD-CAD : 1,26 (30 août 2021) PPA : 1,17 (août 2021) Fourchettes de ±20 % (0,93 ; 1,40)
de l’économie mondiale continue de soutenir les prix des
marchandises. Nota : Au 30 août 2021. Sources : Bloomberg, RBC GMA.
Conclusion
Le soutien apporté par quelques thèmes à court terme des prix des marchandises et de la reprise en cours de
a contribué à la négociation du dollar américain à l’économie mondiale. Nous sommes particulièrement
un cours stable cette année, dans une fourchette optimistes en ce qui concerne les devises dont les
très serrée de 4 %. Nous croyons toutefois que la banques centrales augmenteront probablement leurs
baisse de la valeur du billet vert s’inscrit dans une taux d’intérêt plus rapidement que la Fed. Bien que
tendance baissière à plus long terme et que ce nouvel notre point de vue à l’égard de l’euro soit un peu moins
affaiblissement persistera dans les années à venir. favorable, nous demeurons optimistes quant aux
Le déclin du dollar devrait être particulièrement utile autres devises du G10 et des marchés émergents.
pour les devises cycliques qui profitent de la hausse
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