Perspectives mondiales sur les marchés de change - Été 2019
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Perspectives mondiales sur les marchés de change Un peu trop tranquilles ? ÉTÉ 2019 Dagmara Fijalkowski, MBA, CFA Chef, Titres mondiaux à revenu fixe et devises RBC Gestion mondiale d’actifs Daniel Mitchell, CFA Gestionnaire de portefeuille, Titres mondiaux à revenu fixe et devises RBC Gestion mondiale d’actifs Le dollar américain s’est constamment apprécié dans un contexte de faible volatilité des devises. Le raffermissement de la croissance économique aux États-Unis et les taux obligataires supérieurs ont également favorisé le billet vert. Toutefois, ces facteurs cycliques pourraient s’estomper, ce qui amènerait les investisseurs à tenir bien davantage compte des facteurs structurels négatifs comme les déficits budgétaires et du compte courant. Nous avons déjà parlé du processus de plafonnement prolongé du dollar américain et ce point de vue domine toujours dans notre stratégie. Les vents favorables pourraient persister, mais les perspectives et la gestion active des devises au sein de nos portefeuilles tiennent de plus en plus compte de la possibilité que les gains futurs du dollar américain soient limités. Par conséquent, nos prévisions supposent l’appréciation de l’euro et du yen. Le dollar canadien et la livre sterling feront sans doute mauvaise figure dans ce contexte, même s’il leur sera difficile de se déprécier de façon considérable si le dollar américain perd de la vigueur. Les marchés des changes sont calmes. En fait, ils le sont jamais : ils œuvrent sur un marché hors bourse ouvert en tellement que cette accalmie déstabilise les courtiers permanence. Au cours d’une séance de négociation, les taux habitués à leurs fluctuations effarantes. Ces courtiers de change oscillent au gré des vagues de capitaux échangés se retrouvent désorientés par l’inertie des marchés, où entre les pays. L’absence de fluctuations débridées des la volatilité des devises atteint des planchers jamais vus taux de change à l’heure actuelle découle peut-être d’une depuis plusieurs décennies (figure 1). Les devises sont diminution des flux de capitaux, correspondant à la baisse normalement volatiles, car elles sont ballottées par de du volume des échanges commerciaux mondiaux. La faible nombreux facteurs et peuvent s’adapter plus rapidement volatilité peut aussi être le fruit de l’interférence des banques que d’autres instruments financiers lorsque surviennent centrales, c’est-à-dire leur tendance à prévenir tout signe de des événements économiques et politiques imprévus. Alors problème en promettant de lutter contre le resserrement des que les marchés boursiers suivent l’horaire d’une journée conditions financières. La portée d’une politique monétaire de travail habituelle, les courtiers de change ne dorment est toutefois limitée. Nous devons aussi tenir compte des 1
Perspectives mondiales sur les marchés de change gazouillis présidentiels et des manchettes changeantes haussière du dollar américain depuis huit ans semblait concernant le Brexit, qui ont peut-être coupé l’appétit pour arriver à maturité (figure 3), mais qu’en l’absence d’une le risque des cambistes. Peu importe les raisons de la faible surévaluation excessive, le billet vert pourrait prendre plus volatilité sur les marchés des changes, nous savons par de temps pour achever son processus de plafonnement expérience que la situation n’est pas immuable. La volatilité prolongé. Les facteurs cycliques positifs, comme une ne peut rester éternellement faible, et la surprotection des croissance économique plus vigoureuse et l’élargissement marchés par les responsables des politiques monétaires de l’écart de rendement, l’ont emporté sur les facteurs n’aura pour effet que d’amplifier l’inévitable turbulence structurels négatifs, comme les déficits budgétaires et des lorsqu’elle surviendra. comptes courants. Étant donné que ces facteurs cycliques s’estompent, les facteurs structurels négatifs pourraient Entre-temps, l’accalmie des marchés favorise le dollar maintenant retenir davantage l’attention. Il convient aussi américain, qui produit des rendements élevés. Le billet vert de noter que les gestionnaires mondiaux de réserves, qui s’est graduellement apprécié et à la fin de mai, il figurait gèrent 11 000 milliards de dollars US d’actifs, privilégient au premier rang des devises des marchés développés de nouveau une diversification en euros, en yens et en cette année (figure 2). De plus, le dollar américain a profité renminbis au détriment du dollar américain (figure 4). Au d’événements à l’étranger, où les banques centrales ont lieu d’essayer de déterminer le moment exact de l’inflexion maintenu les taux à de bas niveaux et où les économies ont du dollar américain, nous mettons en lumière les mesures subi les répercussions des guerres commerciales. que nous surveillons et communiquons des renseignements sur la façon dont les événements sous-jacents prolongent le Nous avons mentionné dans des numéros précédents processus de plafonnement. de Regard sur les placements mondiaux que la tendance Figure 1 : Volatilité implicite selon les contrats Figure 2 : Rendements totaux des monnaies du G10 d’options à 3 mois 25 USD index CAD c. USD 20 JPY c. USD Volatilité implicite (%) NOK c. USD 15 GBP c. USD AUD c. USD 10 NZD c. USD CHF c. USD 5 EUR c. USD SEK c. USD 0 1999 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2011 2013 2015 2017 2019 -9 % -8 % -6 % -5 % -3 % -2 % 0% 2% EUR-USD USD-JPY USD-CAD Rendement total, CA Sources : Bloomberg, UBS, RBC GMA Nota : Rendements au 31 mai 2019. Sources : J.P. Morgan, RBC GMA Figure 3 : Indice du dollar US pondéré en fonction Figure 4 : Variation sur 1 an de la composition des des échanges réserves de change 8 ans 6 ans 10 ans 0,8 145 7 ans 9 ans 8 ans Achats des -26 % +67 % -47 % +43 % -40 % +42 % 0,6 réserves de 135 change Variation sur 1 an des pondérations 0,4 125 0,2 115 Niveau 0,0 105 -0,2 (pp) 95 -0,4 Ventes des réserves de 85 -0,6 change 75 -0,8 65 -1,0 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015 2019 -1,2 Dollar US pondéré en fonction des échanges RMB EUR JPY Autres CHF GBP AUD CAD USD Source : RBC GMA Sources : Composition des réserves de change officielles selon le FMI, RBC GMA 2
Perspectives mondiales sur les marchés de change Les investisseurs peuvent obtenir 3 % de plus en utilisant des contrats de couverture servant à échanger des euros Figure 5 : Le marché des changes américain pour des dollars. Cette possibilité est intéressante pour surpondère le dollar US les porteurs américains d’obligations européennes. Ces 50 stratégies de portage sont populaires, non seulement Positions en dollars US (G$) 40 auprès des porteurs d’obligations, mais aussi auprès des 30 investisseurs en devises qui continuent de surpondérer le 20 dollar américain par rapport à presque toutes les devises 10 de marchés développés à rendement inférieur (figure 5). Le 0 fait que l’écart par rapport aux taux d’intérêt des États-Unis -10 commence à se resserrer pose un risque pour cette stratégie. -20 -30 2015 2016 2017 2018 2018 Toutefois, dans le cas des investisseurs de l’Asie et de c. CAD c. EUR c. GBP c. JPY c. CHF c. AUD l’Europe, l’acquisition d’obligations américaines à rendement Sources : CFTC, Bloomberg, RBC GMA élevé équivaut à un risque de change, car le coût de la couverture pourrait annuler le supplément de rendement. Ces opérations de portage non couvertes entraîneraient des Figure 6 : Faible volatilité de la paire EUR-USD pertes en cas de retour de la volatilité des devises. Même une modeste dépréciation du dollar américain pourrait provoquer des sorties de capitaux, car elle contrebalancerait 35 rapidement l’avantage procuré par les taux d’intérêt. Un tel 30 Fourchette sur 6 mois (%) changement augmenterait probablement les fourchettes de 25 fluctuations de l’euro, qui sont à leur niveau le plus étroit 20 depuis plusieurs décennies (figure 6). Nous surveillons 15 les mesures de volatilité qui signaleront le dénouement de 10 positions et les liquidations rapides et brèves du dollar américain. 5 0 Depuis plusieurs années, les taux négatifs et les mesures 1975 1986 1997 2008 2019 d’assouplissement quantitatif de la Banque centrale Sources : Bloomberg, RBC GMA européenne (BCE) poussent les Européens à investir à l’étranger. Au cours de la dernière décennie, ils ont acquis près de 2 000 milliards d’euros en obligations et Figure 7 : Flux sortants des portefeuilles de la en actions étrangères (figure 7), dont presque la moitié zone euro aux investissements aux États-Unis. Comme nous l’avons 2,0 mentionné plus haut, la plupart de ces investissements ne sont pas couverts contre le risque de change et sont donc 1,5 vulnérables à un revirement du dollar américain. Quels EUR (T$) autres facteurs pourraient inverser le flux des capitaux ? Pour 1,0 que la demande d’actions et d’obligations européennes soit soutenue, il faudrait que les actifs de la zone euro procurent 0,5 de meilleurs rendements, alimentés par des perspectives 0,0 économiques plus encourageantes. Or, depuis la crise dans 2014 2015 2016 2017 2018 2019 la zone euro, le dollar américain profite d’une expansion aux Achats d’obligations étrangères en zone euro Achats d’actions étrangères en zone euro États-Unis dont la vigueur surpasse celle d’autres économies Sources : FMI, RBC GMA (figure 8). La contre-performance de l’Europe a été amplifiée par sa grande sensibilité aux tensions commerciales à l’échelle mondiale et, plus particulièrement, à la demande de la Chine. Ce sont les récentes données décevantes sur le commerce de l’Allemagne qui en témoignent le plus vivement. 3
Perspectives mondiales sur les marchés de change Mario Draghi, le président de la BCE, a admis que l’Europe traversait une période difficile, tout en affirmant que, Figure 8 : Écart de croissance et dollar US pondéré abstraction faite du commerce, l’activité économique dans en fonction des échanges la zone euro avait en réalité fait preuve d’une assez bonne 150 5 résistance. Son argument est étayé par les indices de 140 4 Croissance relative du PIB (%) 130 3 Citibank sur l’évolution des données objectives, qui reposent 2 Niveau du dollar US 120 sur l’activité industrielle et les volumes de production. Ces 110 1 0 indicateurs signalent une activité beaucoup plus soutenue 100 -1 que les indicateurs économiques subjectifs, qui mesurent 90 -2 80 la confiance des entreprises et des consommateurs et qui -3 70 -4 peuvent souffrir des nouvelles concernant le commerce ou 60 -5 de l’incertitude géopolitique (figure 9). Compte tenu de la 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2009 2014 2019 Dollar US pondéré en fonction des échanges (g.) hausse des dépenses budgétaires projetées, ainsi que de Croissance du PIB des É.-U. moins celle du monde (dr.) la faiblesse de l’euro et des taux d’intérêt, nous avons des Sources : FMI, RBC GMA raisons de douter que l’Europe soit vouée à une modeste croissance. Vu que les attentes sont très basses, l’Europe pourrait facilement nous réserver une bonne surprise, Figure 9 : Évolution des données objectives et certainement susceptible d’accroître les entrées de capitaux subjectives de la zone euro de placement et d’entraîner une appréciation de l’euro. 2,5 2,0 Nos perspectives et la gestion active des devises au sein 1,5 de nos portefeuilles tiennent de plus en plus compte de la Cote Z sur 5 ans 1,0 0,5 possibilité que le dollar américain ait déjà atteint un sommet 0,0 ou que ses gains futurs soient limités. Plusieurs des facteurs -0,5 qui favorisent le billet vert sont de moins en moins en mesure -1,0 -1,5 de continuer à le propulser au moment où émergent de -2,0 nouveaux facteurs négatifs le plombant. Par conséquent, -2.5 nos prévisions supposent l’appréciation de l’euro et du yen. 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Données objectives, zone euro Données subjectives, zone euro Le dollar canadien et la livre sterling feront mauvaise figure dans ce contexte, même s’il leur sera difficile de se Sources : Citgroup, RBC GMA déprécier de façon considérable si le dollar américain perd de la vigueur. Figure 10 : Tendance des options et paire EUR-USD Euro En plus de la dynamique de croissance susmentionnée, 1,3 1,0 Prix des options d’achat moins prix l’euro subit les affres d’une interminable série de drames 0,5 des options de vente (1 an) 1,2 politiques, dont les négociations sur le Brexit au Nord et 0,0 l’impasse budgétaire en Italie dans le Sud. Outre-Atlantique, 1,2 -0,5 EUR-USD un différend commercial entre l’Europe et les États-Unis -1,0 1,1 -1,5 se dessine à l’horizon, même si l’imposition de tarifs sur -2,0 l’automobile a été suspendue jusqu’à la mi-décembre. 1,1 -2,5 Ces trois problèmes sont bien connus, mais la principale 1,0 -3,0 préoccupation des investisseurs pourrait être la passation 2016 2017 2018 2019 EUR-USD (g.) des pouvoirs en Europe au moment où la chancelière Prix des options d’achat moins prix des options de vente [avance d'un m.] (dr.) allemande, Angela Merkel, envisage de céder sa place et où Sources : Bloomberg, RBC GMA l’effectif à des postes de direction clés est sur le point d’être renouvelé au sein du parlement européen, de la Commission européenne et de la BCE. À l’heure où les marchés des 4
Perspectives mondiales sur les marchés de change changes gagent résolument contre la devise unique, nous Livre sterling nous demandons si ces inquiétudes d’ordre politique ne sont Les entreprises du Royaume-Uni reportent leurs pas exagérées. Finalement, nous observons une sensibilité investissements dans l’attente d’une résolution du drame de l’Europe aux données économiques de la Chine et en qu’est le Brexit depuis trois ans. Il y aurait sans aucun doute particulier à la consommation intérieure. Les exportations une vague d’embauche et de dépenses en immobilisations de l’Allemagne vers la Chine ont doublé au cours de la à la suite d’une entente avec l’UE, qui amènerait la Banque dernière décennie ; le ralentissement de 2018 s’est donc de d’Angleterre à relever les taux d’intérêt d’au moins 25 points toute évidence fait sentir en Europe. Puisque la Chine a mis de base. Après l’impulsion à court terme d’un accord sur le en place plusieurs mesures pour stimuler la consommation Brexit, la croissance continuera à long terme de souffrir de intérieure, cette source risque peu de provoquer un autre l’incertitude qui l’aura précédé, car les consommateurs ont accès de faiblesse. Même si le taux de change au comptant épuisé leurs économies et les responsables des politiques a souffert de la combinaison de ces facteurs négatifs, les ont négligé d’autres sujets importants pour le pays. Entre- marchés des options semblent se détacher du climat de temps, les stocks ont augmenté au Royaume-Uni en prévision morosité (figure 10) : l’écart de coût entre les options d’achat de la date butoir du Brexit. Cette augmentation a apporté et les options de vente ne reflète plus autant de pessimisme une croissance économique qui aurait dû survenir au cours qu’auparavant. des trimestres à venir. Cette situation justifierait de sombres prévisions pour la livre si ce n’était que nous nous attendons Japon à ce que le dollar américain perde un peu de sa vigueur Nous sommes moins optimistes au sujet des perspectives au cours de l’année. Nos prévisions de 1,27 sont encore économiques du Japon que de celles de l’Europe. La Banque inférieures aux attentes générales et laissent entendre que la du Japon (BdJ) a une fois de plus révisé ses prévisions de devise ne fluctuera guère au cours des 12 prochains mois. croissance et d’inflation à la baisse, signalant clairement qu’elle maintiendra indéfiniment une politique monétaire Canada accommodante. Par conséquent, la devise japonaise risque Nous sommes depuis longtemps pessimistes par rapport fort peu de se démarquer sous l’effet de la politique de la au dollar canadien et nous continuons de croire qu’il se banque centrale. Ce qui rend le yen intéressant à nos yeux dépréciera en cours d’année. Notre opinion s’est toutefois est l’important excédent du compte courant, qui offre un considérablement améliorée grâce à l’émergence de soutien continu à la devise. Le yen figure également parmi signes de reprise économique et à la reconnaissance par les devises les plus sous-évaluées du G10 selon les mesures les marchés des facteurs structurels négatifs que nous de la BdJ (figure 11), et ses qualités de valeur refuge en font observions. Nous étions notamment préoccupés par le un bon instrument lorsque l’appétit pour le risque diminue, manque de compétitivité du Canada, qui est à la traîne comme ce fut le cas à la fin de mai. Le fléchissement de la des autres pays développés au chapitre des dépenses en croissance mondiale et la hausse de la volatilité pourraient recherche et développement et du nombre de brevets par donc favoriser l’appréciation du yen. habitant. Cela dit, la démocratie libérale bien ancrée au pays et l’ouverture face aux immigrants placent le Canada en bonne position pour devenir le premier choix des personnes Figure 11 : Taux de change effectif réel du yen selon aptes à faire progresser certains secteurs, comme celui de la Banque du Japon l’intelligence artificielle. Nous nommons cette caractéristique le dividende immigration du Canada. Même si l’importance que prend la technologie dans certaines des plus grandes 50 Écart par rapport à la moyenne à villes du pays est un signe positif, le Canada continue de 30 perdre des entreprises en démarrage prospères au profit long terme (%) 10 des États-Unis. Les entreprises en démarrage et d’autres sociétés canadiennes bien établies trouvent en effet de -10 meilleures occasions à l’étranger, comme en témoignent -30 les flux d’investissements directs étrangers (figure 12). Pour que le dividende immigration produise des résultats, des -50 1971 1976 1981 1987 1992 1997 2003 2008 2013 2019 politiques gouvernementales plus favorables aux entreprises pourraient être nécessaires. Sources : Banque du Japon, Bloomberg, RBC GMA 5
Perspectives mondiales sur les marchés de change Une crainte à court terme est l’incidence sur les consommateurs du relèvement des taux d’intérêt au cours Figure 12 : Flux nets des investissements directs de la dernière année et des mesures visant à contenir les étrangers au Canada excès du marché du logement. Même dans un contexte 120 de taux d’intérêt relativement bas, les coûts du service 70 de la dette des ménages sont près de leurs niveaux les CAD (milliards) plus élevés en deux décennies (figure 13). Reconnaissant 20 que les consommateurs ne pourraient pas à eux seuls -30 soutenir la croissance économique, la Banque du Canada (BdC) prévoyait une reprise dans deux autres secteurs -80 de l’économie : les investissements des entreprises et les -130 exportations. Comme aucun des deux secteurs ne s’est 1998 2001 2003 2005 2007 Investissements directs sortants 2010 2012 2014 2016 2019 Investissements directs étrangers encore amélioré, la banque centrale a fait passer ses Investissements nets prévisions de croissance pour 2019 de 1,7 % à 1,2 % et ne Sources : Statistique Canada, RBC GMA privilégie plus un relèvement des taux d’intérêt. Le huard dispose donc d’une source de soutien en moins. Cette révision des prévisions et l’adoption par la BdC d’une Figure 13 : Le coût du service de la dette augmente position moins optimiste semblent inopportunes à l’heure pour les ménages canadiens actuelle, puisqu’elles ont été suivies par la levée des tarifs sur l’acier et l’aluminium par les États-Unis. Il semble aussi 20 9,0 Écart de variation d’une année sur 8,0 que les trois parties prenantes à l’accord commercial 15 10 7,0 entre les États-Unis, le Canada et le Mexique sont sur le 6,0 5 l’autre (%) point de le ratifier. 5,0 0 % 4,0 -5 Les participants au marché ont aussi revu leurs attentes 3,0 -10 2,0 à la baisse pour l’économie et la devise canadiennes, -15 1,0 compte tenu des difficultés économiques auxquelles le pays -20 0,0 1994 1999 2004 2009 2014 2019 est confronté depuis longtemps. La figure 14 illustre une Croissance des paiements d’intérêts moins croissance des revenus (g.) Taux de la BdC (dr.) augmentation du nombre de prévisionnistes qui annoncent une appréciation du dollar américain depuis la dernière Sources : Banque du Canada, Valeurs mobilières TD, RBC GMA année. Au taux de change actuel de 1,35 $ CA par dollar US, le dollar canadien est peut-être sous-évalué en fonction de Figure 14 : Nombre de prévisions des banques facteurs à court terme comme les taux d’intérêt, les prix du d’investissement par tranche de valeur USD-CAD pétrole et les marchés boursiers, ce qui nous laisse penser que l’on tient bien compte des facteurs nuisant actuellement Date de prévision au dollar canadien. Nous maintenons nos prévisions de Mai Août Nov. Fevr. Mai 1,37 $ CA, mais nous nous attendons à ce que le huard fluctue 2018 2018 2019 2019 2019 surtout dans une fourchette entre 1,30 $ CA et 1,40 $ CA au 1,36 – 1,37 1 1 1 0 2 cours des 12 prochains mois. 1,34 – 1,35 0 2 1 5 9 1,32 – 1,33 1 1 1 7 12 1,30 – 1,31 2 6 5 11 13 Tranche de valeur USD-CAD 1,28 – 1,29 5 6 8 10 10 1,26 – 1,27 1 0 3 6 4 1,24 – 1,25 10 11 10 7 6 1,22 – 1,23 6 6 9 4 1 1,2 – 1,21 10 10 7 4 3 1,18 – 1,19 7 7 7 7 6 1,16 – 1,17 1 0 0 0 0 1,14 – 1,15 2 0 0 0 0 1,12 – 1,13 2 1 0 0 0 6 Sources : Bloomberg, RBC GMA
Perspectives mondiales sur les marchés de change Déclaration Ce rapport a été fourni par RBC Gestion mondiale d’actifs (RBC GMA) à titre informatif seulement et ne peut être reproduit, distribué ou publié sans le consentement écrit de RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. (RBC GMA Inc.). Au Canada, ce rapport est fourni par RBC GMA Inc. (dont Phillips, Hager & North gestion de placements). Aux États-Unis, ce rapport est fourni par RBC Global Asset Management (U.S.) Inc., un conseiller en placement agréé par le gouvernement fédéral. En Europe, ce rapport est fourni par RBC Global Asset Management (UK) Limited, qui est agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni. En Asie, ce document est fourni par RBC Global Asset Management (Asia) Limited aux investisseurs professionnels et institutionnels et aux grossistes. Il ne vise pas les investisseurs du secteur détail. 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Il peut, selon le cas, être distribué par les entités susmentionnées dans leur territoire respectif. Vous trouverez des précisions sur RBC GMA au www.rbcgma.com. Le présent rapport n’a pas pour objectif de fournir des conseils juridiques, comptables, fiscaux, financiers, liés aux placements ou autres, et ne doit pas servir de fondement à de tels conseils. Le processus de placement décrit dans ce rapport peut changer avec le temps. Les caractéristiques mises de l’avant dans ce rapport visent à dresser un portrait général des critères utilisés dans la sélection des titres détenus dans les portefeuilles des clients. Les placements des portefeuilles des clients ne satisferont pas toujours tous ces critères. RBC GMA prend des mesures raisonnables pour fournir des renseignements à jour, exacts et fiables, et croit qu’ils le sont au moment de leur impression. 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Les rendements sont estimés à des fins d’illustration seulement et ne constituent en aucun cas des prévisions. Le rendement peut être supérieur ou inférieur à celui indiqué, et peut varier considérablement à plus court terme. Il est impossible d’investir directement dans un indice non géré. Note sur les énoncés prospectifs Le présent rapport peut contenir des déclarations prospectives au sujet des rendements futurs, stratégies ou perspectives, ainsi que sur les mesures qui pourraient être prises. L’emploi des modes conditionnel ou futur et des termes « pouvoir », « se pouvoir », « devoir », « s’attendre à », « soupçonner », « prévoir », « croire », « planifier », « anticiper », « évaluer », « avoir l’intention de », « objectif » ou d’expressions similaires permet de repérer les déclarations prospectives. Les déclarations prospectives ne garantissent pas le rendement futur. Les déclarations prospectives comportent des incertitudes et des risques inhérents quant aux facteurs économiques généraux, de sorte qu’il se peut que les prédictions, les prévisions, les projections et les autres déclarations prospectives ne se réalisent pas. Nous vous recommandons de ne pas vous fier indûment à ces déclarations, puisqu’un certain nombre de facteurs importants pourraient faire en sorte que les événements ou les résultats réels diffèrent considérablement de ceux qui sont mentionnés, explicitement ou implicitement, dans les déclarations prospectives. Ces facteurs comprennent notamment les facteurs généraux d’ordre économique et politique ou liés au marché du Canada, des États-Unis et du monde entier, les taux d’intérêt et les taux de change, les marchés mondiaux des actions et des capitaux, la concurrence, les évolutions technologiques, les changements législatifs et réglementaires, les décisions judiciaires et administratives, les actions en justice et les catastrophes. La liste de facteurs essentiels ci-dessus, qui peut avoir une incidence sur les résultats futurs, n’est pas exhaustive. Avant de prendre une décision de placement, nous vous invitons à prendre en compte attentivement ces facteurs et les autres facteurs pertinents. Toutes les opinions contenues dans les déclarations prospectives peuvent être modifiées sans préavis et sont fournies de bonne foi, mais sans responsabilité légale. ® / MC Marque(s) de commerce de Banque Royale du Canada, utilisée(s) sous licence. © RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. 2019 Date de publication : 15 juin 2019 103074 (06/2019) Global Currency Outlook - Summer 2019 - FR 06/21/2019
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