Perspectives mondiales sur les marchés de change - Été 2019
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Perspectives mondiales sur les
marchés de change
Un peu trop tranquilles ?
ÉTÉ 2019
Dagmara Fijalkowski, MBA, CFA
Chef, Titres mondiaux à revenu fixe et devises
RBC Gestion mondiale d’actifs
Daniel Mitchell, CFA
Gestionnaire de portefeuille, Titres mondiaux à revenu fixe et devises
RBC Gestion mondiale d’actifs
Le dollar américain s’est constamment apprécié dans un contexte de faible volatilité des devises. Le
raffermissement de la croissance économique aux États-Unis et les taux obligataires supérieurs ont
également favorisé le billet vert. Toutefois, ces facteurs cycliques pourraient s’estomper, ce qui amènerait
les investisseurs à tenir bien davantage compte des facteurs structurels négatifs comme les déficits
budgétaires et du compte courant. Nous avons déjà parlé du processus de plafonnement prolongé du
dollar américain et ce point de vue domine toujours dans notre stratégie. Les vents favorables pourraient
persister, mais les perspectives et la gestion active des devises au sein de nos portefeuilles tiennent
de plus en plus compte de la possibilité que les gains futurs du dollar américain soient limités. Par
conséquent, nos prévisions supposent l’appréciation de l’euro et du yen. Le dollar canadien et la livre
sterling feront sans doute mauvaise figure dans ce contexte, même s’il leur sera difficile de se déprécier
de façon considérable si le dollar américain perd de la vigueur.
Les marchés des changes sont calmes. En fait, ils le sont jamais : ils œuvrent sur un marché hors bourse ouvert en
tellement que cette accalmie déstabilise les courtiers permanence. Au cours d’une séance de négociation, les taux
habitués à leurs fluctuations effarantes. Ces courtiers de change oscillent au gré des vagues de capitaux échangés
se retrouvent désorientés par l’inertie des marchés, où entre les pays. L’absence de fluctuations débridées des
la volatilité des devises atteint des planchers jamais vus taux de change à l’heure actuelle découle peut-être d’une
depuis plusieurs décennies (figure 1). Les devises sont diminution des flux de capitaux, correspondant à la baisse
normalement volatiles, car elles sont ballottées par de du volume des échanges commerciaux mondiaux. La faible
nombreux facteurs et peuvent s’adapter plus rapidement volatilité peut aussi être le fruit de l’interférence des banques
que d’autres instruments financiers lorsque surviennent centrales, c’est-à-dire leur tendance à prévenir tout signe de
des événements économiques et politiques imprévus. Alors problème en promettant de lutter contre le resserrement des
que les marchés boursiers suivent l’horaire d’une journée conditions financières. La portée d’une politique monétaire
de travail habituelle, les courtiers de change ne dorment est toutefois limitée. Nous devons aussi tenir compte des
1
Perspectives mondiales sur les marchés de change
gazouillis présidentiels et des manchettes changeantes haussière du dollar américain depuis huit ans semblait
concernant le Brexit, qui ont peut-être coupé l’appétit pour arriver à maturité (figure 3), mais qu’en l’absence d’une
le risque des cambistes. Peu importe les raisons de la faible surévaluation excessive, le billet vert pourrait prendre plus
volatilité sur les marchés des changes, nous savons par de temps pour achever son processus de plafonnement
expérience que la situation n’est pas immuable. La volatilité prolongé. Les facteurs cycliques positifs, comme une
ne peut rester éternellement faible, et la surprotection des croissance économique plus vigoureuse et l’élargissement
marchés par les responsables des politiques monétaires de l’écart de rendement, l’ont emporté sur les facteurs
n’aura pour effet que d’amplifier l’inévitable turbulence structurels négatifs, comme les déficits budgétaires et des
lorsqu’elle surviendra. comptes courants. Étant donné que ces facteurs cycliques
s’estompent, les facteurs structurels négatifs pourraient
Entre-temps, l’accalmie des marchés favorise le dollar maintenant retenir davantage l’attention. Il convient aussi
américain, qui produit des rendements élevés. Le billet vert de noter que les gestionnaires mondiaux de réserves, qui
s’est graduellement apprécié et à la fin de mai, il figurait gèrent 11 000 milliards de dollars US d’actifs, privilégient
au premier rang des devises des marchés développés de nouveau une diversification en euros, en yens et en
cette année (figure 2). De plus, le dollar américain a profité renminbis au détriment du dollar américain (figure 4). Au
d’événements à l’étranger, où les banques centrales ont lieu d’essayer de déterminer le moment exact de l’inflexion
maintenu les taux à de bas niveaux et où les économies ont du dollar américain, nous mettons en lumière les mesures
subi les répercussions des guerres commerciales. que nous surveillons et communiquons des renseignements
sur la façon dont les événements sous-jacents prolongent le
Nous avons mentionné dans des numéros précédents
processus de plafonnement.
de Regard sur les placements mondiaux que la tendance
Figure 1 : Volatilité implicite selon les contrats Figure 2 : Rendements totaux des monnaies du G10
d’options à 3 mois
25 USD index
CAD c. USD
20 JPY c. USD
Volatilité implicite (%)
NOK c. USD
15 GBP c. USD
AUD c. USD
10
NZD c. USD
CHF c. USD
5
EUR c. USD
SEK c. USD
0
1999 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2011 2013 2015 2017 2019 -9 % -8 % -6 % -5 % -3 % -2 % 0% 2%
EUR-USD USD-JPY USD-CAD Rendement total, CA
Sources : Bloomberg, UBS, RBC GMA Nota : Rendements au 31 mai 2019. Sources : J.P. Morgan, RBC GMA
Figure 3 : Indice du dollar US pondéré en fonction Figure 4 : Variation sur 1 an de la composition des
des échanges réserves de change
8 ans 6 ans 10 ans 0,8
145 7 ans 9 ans 8 ans Achats des
-26 % +67 % -47 % +43 % -40 % +42 % 0,6 réserves de
135 change
Variation sur 1 an des pondérations
0,4
125
0,2
115
Niveau
0,0
105
-0,2
(pp)
95 -0,4 Ventes des
réserves de
85 -0,6 change
75 -0,8
65 -1,0
1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015 2019
-1,2
Dollar US pondéré en fonction des échanges RMB EUR JPY Autres CHF GBP AUD CAD USD
Source : RBC GMA Sources : Composition des réserves de change officielles selon le FMI,
RBC GMA
2
Perspectives mondiales sur les marchés de change
Les investisseurs peuvent obtenir 3 % de plus en utilisant
des contrats de couverture servant à échanger des euros Figure 5 : Le marché des changes américain
pour des dollars. Cette possibilité est intéressante pour surpondère le dollar US
les porteurs américains d’obligations européennes. Ces 50
stratégies de portage sont populaires, non seulement
Positions en dollars US (G$)
40
auprès des porteurs d’obligations, mais aussi auprès des 30
investisseurs en devises qui continuent de surpondérer le 20
dollar américain par rapport à presque toutes les devises 10
de marchés développés à rendement inférieur (figure 5). Le 0
fait que l’écart par rapport aux taux d’intérêt des États-Unis -10
commence à se resserrer pose un risque pour cette stratégie. -20
-30
2015 2016 2017 2018 2018
Toutefois, dans le cas des investisseurs de l’Asie et de c. CAD c. EUR c. GBP c. JPY c. CHF c. AUD
l’Europe, l’acquisition d’obligations américaines à rendement
Sources : CFTC, Bloomberg, RBC GMA
élevé équivaut à un risque de change, car le coût de la
couverture pourrait annuler le supplément de rendement.
Ces opérations de portage non couvertes entraîneraient des
Figure 6 : Faible volatilité de la paire EUR-USD
pertes en cas de retour de la volatilité des devises. Même
une modeste dépréciation du dollar américain pourrait
provoquer des sorties de capitaux, car elle contrebalancerait 35
rapidement l’avantage procuré par les taux d’intérêt. Un tel 30
Fourchette sur 6 mois (%)
changement augmenterait probablement les fourchettes de 25
fluctuations de l’euro, qui sont à leur niveau le plus étroit 20
depuis plusieurs décennies (figure 6). Nous surveillons
15
les mesures de volatilité qui signaleront le dénouement de
10
positions et les liquidations rapides et brèves du
dollar américain. 5
0
Depuis plusieurs années, les taux négatifs et les mesures 1975 1986 1997 2008 2019
d’assouplissement quantitatif de la Banque centrale Sources : Bloomberg, RBC GMA
européenne (BCE) poussent les Européens à investir
à l’étranger. Au cours de la dernière décennie, ils ont
acquis près de 2 000 milliards d’euros en obligations et Figure 7 : Flux sortants des portefeuilles de la
en actions étrangères (figure 7), dont presque la moitié zone euro
aux investissements aux États-Unis. Comme nous l’avons
2,0
mentionné plus haut, la plupart de ces investissements ne
sont pas couverts contre le risque de change et sont donc 1,5
vulnérables à un revirement du dollar américain. Quels
EUR (T$)
autres facteurs pourraient inverser le flux des capitaux ? Pour 1,0
que la demande d’actions et d’obligations européennes soit
soutenue, il faudrait que les actifs de la zone euro procurent 0,5
de meilleurs rendements, alimentés par des perspectives
0,0
économiques plus encourageantes. Or, depuis la crise dans 2014 2015 2016 2017 2018 2019
la zone euro, le dollar américain profite d’une expansion aux Achats d’obligations étrangères en zone euro Achats d’actions étrangères en zone euro
États-Unis dont la vigueur surpasse celle d’autres économies Sources : FMI, RBC GMA
(figure 8). La contre-performance de l’Europe a été amplifiée
par sa grande sensibilité aux tensions commerciales à
l’échelle mondiale et, plus particulièrement, à la demande
de la Chine. Ce sont les récentes données décevantes
sur le commerce de l’Allemagne qui en témoignent le
plus vivement.
3Perspectives mondiales sur les marchés de change
Mario Draghi, le président de la BCE, a admis que l’Europe
traversait une période difficile, tout en affirmant que, Figure 8 : Écart de croissance et dollar US pondéré
abstraction faite du commerce, l’activité économique dans en fonction des échanges
la zone euro avait en réalité fait preuve d’une assez bonne 150 5
résistance. Son argument est étayé par les indices de 140 4
Croissance relative du PIB (%)
130 3
Citibank sur l’évolution des données objectives, qui reposent 2
Niveau du dollar US
120
sur l’activité industrielle et les volumes de production. Ces 110
1
0
indicateurs signalent une activité beaucoup plus soutenue 100
-1
que les indicateurs économiques subjectifs, qui mesurent 90
-2
80
la confiance des entreprises et des consommateurs et qui -3
70 -4
peuvent souffrir des nouvelles concernant le commerce ou 60 -5
de l’incertitude géopolitique (figure 9). Compte tenu de la 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2009 2014 2019
Dollar US pondéré en fonction des échanges (g.)
hausse des dépenses budgétaires projetées, ainsi que de Croissance du PIB des É.-U. moins celle du monde (dr.)
la faiblesse de l’euro et des taux d’intérêt, nous avons des Sources : FMI, RBC GMA
raisons de douter que l’Europe soit vouée à une modeste
croissance. Vu que les attentes sont très basses, l’Europe
pourrait facilement nous réserver une bonne surprise, Figure 9 : Évolution des données objectives et
certainement susceptible d’accroître les entrées de capitaux subjectives de la zone euro
de placement et d’entraîner une appréciation de l’euro.
2,5
2,0
Nos perspectives et la gestion active des devises au sein 1,5
de nos portefeuilles tiennent de plus en plus compte de la
Cote Z sur 5 ans
1,0
0,5
possibilité que le dollar américain ait déjà atteint un sommet
0,0
ou que ses gains futurs soient limités. Plusieurs des facteurs -0,5
qui favorisent le billet vert sont de moins en moins en mesure -1,0
-1,5
de continuer à le propulser au moment où émergent de
-2,0
nouveaux facteurs négatifs le plombant. Par conséquent, -2.5
nos prévisions supposent l’appréciation de l’euro et du yen. 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Données objectives, zone euro Données subjectives, zone euro
Le dollar canadien et la livre sterling feront mauvaise
figure dans ce contexte, même s’il leur sera difficile de se Sources : Citgroup, RBC GMA
déprécier de façon considérable si le dollar américain perd
de la vigueur.
Figure 10 : Tendance des options et paire EUR-USD
Euro
En plus de la dynamique de croissance susmentionnée, 1,3 1,0
Prix des options d’achat moins prix
l’euro subit les affres d’une interminable série de drames 0,5
des options de vente (1 an)
1,2
politiques, dont les négociations sur le Brexit au Nord et 0,0
l’impasse budgétaire en Italie dans le Sud. Outre-Atlantique, 1,2 -0,5
EUR-USD
un différend commercial entre l’Europe et les États-Unis -1,0
1,1 -1,5
se dessine à l’horizon, même si l’imposition de tarifs sur
-2,0
l’automobile a été suspendue jusqu’à la mi-décembre. 1,1
-2,5
Ces trois problèmes sont bien connus, mais la principale
1,0 -3,0
préoccupation des investisseurs pourrait être la passation 2016 2017 2018 2019
EUR-USD (g.)
des pouvoirs en Europe au moment où la chancelière Prix des options d’achat moins prix des options de vente [avance d'un m.] (dr.)
allemande, Angela Merkel, envisage de céder sa place et où Sources : Bloomberg, RBC GMA
l’effectif à des postes de direction clés est sur le point d’être
renouvelé au sein du parlement européen, de la Commission
européenne et de la BCE. À l’heure où les marchés des
4Perspectives mondiales sur les marchés de change
changes gagent résolument contre la devise unique, nous Livre sterling
nous demandons si ces inquiétudes d’ordre politique ne sont Les entreprises du Royaume-Uni reportent leurs
pas exagérées. Finalement, nous observons une sensibilité investissements dans l’attente d’une résolution du drame
de l’Europe aux données économiques de la Chine et en qu’est le Brexit depuis trois ans. Il y aurait sans aucun doute
particulier à la consommation intérieure. Les exportations une vague d’embauche et de dépenses en immobilisations
de l’Allemagne vers la Chine ont doublé au cours de la à la suite d’une entente avec l’UE, qui amènerait la Banque
dernière décennie ; le ralentissement de 2018 s’est donc de d’Angleterre à relever les taux d’intérêt d’au moins 25 points
toute évidence fait sentir en Europe. Puisque la Chine a mis de base. Après l’impulsion à court terme d’un accord sur le
en place plusieurs mesures pour stimuler la consommation Brexit, la croissance continuera à long terme de souffrir de
intérieure, cette source risque peu de provoquer un autre l’incertitude qui l’aura précédé, car les consommateurs ont
accès de faiblesse. Même si le taux de change au comptant épuisé leurs économies et les responsables des politiques
a souffert de la combinaison de ces facteurs négatifs, les ont négligé d’autres sujets importants pour le pays. Entre-
marchés des options semblent se détacher du climat de temps, les stocks ont augmenté au Royaume-Uni en prévision
morosité (figure 10) : l’écart de coût entre les options d’achat de la date butoir du Brexit. Cette augmentation a apporté
et les options de vente ne reflète plus autant de pessimisme une croissance économique qui aurait dû survenir au cours
qu’auparavant. des trimestres à venir. Cette situation justifierait de sombres
prévisions pour la livre si ce n’était que nous nous attendons
Japon
à ce que le dollar américain perde un peu de sa vigueur
Nous sommes moins optimistes au sujet des perspectives au cours de l’année. Nos prévisions de 1,27 sont encore
économiques du Japon que de celles de l’Europe. La Banque inférieures aux attentes générales et laissent entendre que la
du Japon (BdJ) a une fois de plus révisé ses prévisions de devise ne fluctuera guère au cours des 12 prochains mois.
croissance et d’inflation à la baisse, signalant clairement
qu’elle maintiendra indéfiniment une politique monétaire Canada
accommodante. Par conséquent, la devise japonaise risque Nous sommes depuis longtemps pessimistes par rapport
fort peu de se démarquer sous l’effet de la politique de la au dollar canadien et nous continuons de croire qu’il se
banque centrale. Ce qui rend le yen intéressant à nos yeux dépréciera en cours d’année. Notre opinion s’est toutefois
est l’important excédent du compte courant, qui offre un considérablement améliorée grâce à l’émergence de
soutien continu à la devise. Le yen figure également parmi signes de reprise économique et à la reconnaissance par
les devises les plus sous-évaluées du G10 selon les mesures les marchés des facteurs structurels négatifs que nous
de la BdJ (figure 11), et ses qualités de valeur refuge en font observions. Nous étions notamment préoccupés par le
un bon instrument lorsque l’appétit pour le risque diminue, manque de compétitivité du Canada, qui est à la traîne
comme ce fut le cas à la fin de mai. Le fléchissement de la des autres pays développés au chapitre des dépenses en
croissance mondiale et la hausse de la volatilité pourraient recherche et développement et du nombre de brevets par
donc favoriser l’appréciation du yen. habitant. Cela dit, la démocratie libérale bien ancrée au pays
et l’ouverture face aux immigrants placent le Canada en
bonne position pour devenir le premier choix des personnes
Figure 11 : Taux de change effectif réel du yen selon aptes à faire progresser certains secteurs, comme celui de
la Banque du Japon l’intelligence artificielle. Nous nommons cette caractéristique
le dividende immigration du Canada. Même si l’importance
que prend la technologie dans certaines des plus grandes
50
Écart par rapport à la moyenne à
villes du pays est un signe positif, le Canada continue de
30 perdre des entreprises en démarrage prospères au profit
long terme (%)
10
des États-Unis. Les entreprises en démarrage et d’autres
sociétés canadiennes bien établies trouvent en effet de
-10 meilleures occasions à l’étranger, comme en témoignent
-30
les flux d’investissements directs étrangers (figure 12). Pour
que le dividende immigration produise des résultats, des
-50
1971 1976 1981 1987 1992 1997 2003 2008 2013 2019
politiques gouvernementales plus favorables aux entreprises
pourraient être nécessaires.
Sources : Banque du Japon, Bloomberg, RBC GMA
5Perspectives mondiales sur les marchés de change
Une crainte à court terme est l’incidence sur les
consommateurs du relèvement des taux d’intérêt au cours Figure 12 : Flux nets des investissements directs
de la dernière année et des mesures visant à contenir les étrangers au Canada
excès du marché du logement. Même dans un contexte 120
de taux d’intérêt relativement bas, les coûts du service
70
de la dette des ménages sont près de leurs niveaux les
CAD (milliards)
plus élevés en deux décennies (figure 13). Reconnaissant 20
que les consommateurs ne pourraient pas à eux seuls
-30
soutenir la croissance économique, la Banque du Canada
(BdC) prévoyait une reprise dans deux autres secteurs -80
de l’économie : les investissements des entreprises et les -130
exportations. Comme aucun des deux secteurs ne s’est 1998 2001 2003 2005 2007
Investissements directs sortants
2010 2012 2014 2016 2019
Investissements directs étrangers
encore amélioré, la banque centrale a fait passer ses Investissements nets
prévisions de croissance pour 2019 de 1,7 % à 1,2 % et ne Sources : Statistique Canada, RBC GMA
privilégie plus un relèvement des taux d’intérêt. Le huard
dispose donc d’une source de soutien en moins. Cette
révision des prévisions et l’adoption par la BdC d’une Figure 13 : Le coût du service de la dette augmente
position moins optimiste semblent inopportunes à l’heure pour les ménages canadiens
actuelle, puisqu’elles ont été suivies par la levée des tarifs
sur l’acier et l’aluminium par les États-Unis. Il semble aussi 20 9,0
Écart de variation d’une année sur
8,0
que les trois parties prenantes à l’accord commercial 15
10 7,0
entre les États-Unis, le Canada et le Mexique sont sur le 6,0
5
l’autre (%)
point de le ratifier. 5,0
0
%
4,0
-5
Les participants au marché ont aussi revu leurs attentes 3,0
-10 2,0
à la baisse pour l’économie et la devise canadiennes, -15 1,0
compte tenu des difficultés économiques auxquelles le pays -20 0,0
1994 1999 2004 2009 2014 2019
est confronté depuis longtemps. La figure 14 illustre une Croissance des paiements d’intérêts moins croissance des revenus (g.)
Taux de la BdC (dr.)
augmentation du nombre de prévisionnistes qui annoncent
une appréciation du dollar américain depuis la dernière Sources : Banque du Canada, Valeurs mobilières TD, RBC GMA
année. Au taux de change actuel de 1,35 $ CA par dollar US,
le dollar canadien est peut-être sous-évalué en fonction de Figure 14 : Nombre de prévisions des banques
facteurs à court terme comme les taux d’intérêt, les prix du d’investissement par tranche de valeur USD-CAD
pétrole et les marchés boursiers, ce qui nous laisse penser
que l’on tient bien compte des facteurs nuisant actuellement Date de prévision
au dollar canadien. Nous maintenons nos prévisions de Mai Août Nov. Fevr. Mai
1,37 $ CA, mais nous nous attendons à ce que le huard fluctue 2018 2018 2019 2019 2019
surtout dans une fourchette entre 1,30 $ CA et 1,40 $ CA au 1,36 – 1,37 1 1 1 0 2
cours des 12 prochains mois. 1,34 – 1,35 0 2 1 5 9
1,32 – 1,33 1 1 1 7 12
1,30 – 1,31 2 6 5 11 13
Tranche de valeur USD-CAD
1,28 – 1,29 5 6 8 10 10
1,26 – 1,27 1 0 3 6 4
1,24 – 1,25 10 11 10 7 6
1,22 – 1,23 6 6 9 4 1
1,2 – 1,21 10 10 7 4 3
1,18 – 1,19 7 7 7 7 6
1,16 – 1,17 1 0 0 0 0
1,14 – 1,15 2 0 0 0 0
1,12 – 1,13 2 1 0 0 0
6
Sources : Bloomberg, RBC GMAPerspectives mondiales sur les marchés de change Déclaration Ce rapport a été fourni par RBC Gestion mondiale d’actifs (RBC GMA) à titre informatif seulement et ne peut être reproduit, distribué ou publié sans le consentement écrit de RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. (RBC GMA Inc.). Au Canada, ce rapport est fourni par RBC GMA Inc. (dont Phillips, Hager & North gestion de placements). Aux États-Unis, ce rapport est fourni par RBC Global Asset Management (U.S.) Inc., un conseiller en placement agréé par le gouvernement fédéral. En Europe, ce rapport est fourni par RBC Global Asset Management (UK) Limited, qui est agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni. En Asie, ce document est fourni par RBC Global Asset Management (Asia) Limited aux investisseurs professionnels et institutionnels et aux grossistes. Il ne vise pas les investisseurs du secteur détail. 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Les rendements sont estimés à des fins d’illustration seulement et ne constituent en aucun cas des prévisions. Le rendement peut être supérieur ou inférieur à celui indiqué, et peut varier considérablement à plus court terme. Il est impossible d’investir directement dans un indice non géré. Note sur les énoncés prospectifs Le présent rapport peut contenir des déclarations prospectives au sujet des rendements futurs, stratégies ou perspectives, ainsi que sur les mesures qui pourraient être prises. L’emploi des modes conditionnel ou futur et des termes « pouvoir », « se pouvoir », « devoir », « s’attendre à », « soupçonner », « prévoir », « croire », « planifier », « anticiper », « évaluer », « avoir l’intention de », « objectif » ou d’expressions similaires permet de repérer les déclarations prospectives. Les déclarations prospectives ne garantissent pas le rendement futur. Les déclarations prospectives comportent des incertitudes et des risques inhérents quant aux facteurs économiques généraux, de sorte qu’il se peut que les prédictions, les prévisions, les projections et les autres déclarations prospectives ne se réalisent pas. Nous vous recommandons de ne pas vous fier indûment à ces déclarations, puisqu’un certain nombre de facteurs importants pourraient faire en sorte que les événements ou les résultats réels diffèrent considérablement de ceux qui sont mentionnés, explicitement ou implicitement, dans les déclarations prospectives. Ces facteurs comprennent notamment les facteurs généraux d’ordre économique et politique ou liés au marché du Canada, des États-Unis et du monde entier, les taux d’intérêt et les taux de change, les marchés mondiaux des actions et des capitaux, la concurrence, les évolutions technologiques, les changements législatifs et réglementaires, les décisions judiciaires et administratives, les actions en justice et les catastrophes. La liste de facteurs essentiels ci-dessus, qui peut avoir une incidence sur les résultats futurs, n’est pas exhaustive. Avant de prendre une décision de placement, nous vous invitons à prendre en compte attentivement ces facteurs et les autres facteurs pertinents. Toutes les opinions contenues dans les déclarations prospectives peuvent être modifiées sans préavis et sont fournies de bonne foi, mais sans responsabilité légale. ® / MC Marque(s) de commerce de Banque Royale du Canada, utilisée(s) sous licence. © RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. 2019 Date de publication : 15 juin 2019 103074 (06/2019) Global Currency Outlook - Summer 2019 - FR 06/21/2019
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