LA NOTE PRESQU'HEBDOMADAIRE - 6 SEPTEMBRE 2021 - AFER
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS - 06/09/2021 LA NOTE PRESQU’HEBDOMADAIRE 6 SEPTEMBRE 2021 Un point sur les principaux événements économiques et financiers après l’énorme surprise réservée vendredi dernier par le rapport sur l’emploi aux Etats-Unis. Des créations nettes beaucoup moins élevées n’ont pas forcément eu les effets escomptés sur les marchés. Les actions mondiales ont progressé la semaine passée (+1,3 % pour l’indice MSCI AC World en dollars, en hausse à l’issue de chaque séance) et les marchés émergents ont surperformé (+3,4 % pour l’indice MSCI Emerging en dollars). Les actions chinoises se sont reprises après la publication d’enquêtes d’activité dégradées qui renforcent l’hypothèse de voir les autorités annoncer des mesures supplémentaires de soutien. La Banque centrale (PBoC) a fait comprendre qu’elle souhaitait que les banques prêtent davantage au secteur privé et pourrait assouplir les conditions monétaires. Aux Etats-Unis, les grands indices ont, une nouvelle fois, atteint de nouveaux records au cours de la semaine. Le S&P 500 a enregistré une hausse hebdomadaire de 0,6 %. La progression des actions européennes a été plus hésitante (+0,1 % pour l’Eurostoxx) mais les places européennes ont ouvert en très nette hausse ce matin. Au Japon, l’indice Nikkei 225 a gagné 5,4 % la semaine passée et encore 1,8 % aujourd’hui. Vendredi, la décision surprise de Yoshihide Suga de ne pas se porter candidat à l’élection à la tête du Parti liberal démocrate (PLD) fin septembre et donc, de renoncer, de fait, à son poste de Premier ministre, a soutenu les actions japonaises. La gestion de la crise sanitaire, jugée inefficace alors que le variant Delta a frappé l’archipel de plein fouet cet été, avait entraîné une nette baisse de la popularité du Premier ministre. Pour les investisseurs, cette décision ouvre la voie à plus de stabilité au sein du PLD, qui dispose de la majorité, et à la mise en place de mesures supplémentaires de soutien alors que les élections parlementaires doivent se tenir d’ici fin novembre. Les cours du pétrole se sont stabilisés la semaine passée (+0,8 % à 69,3 dollars pour le baril de WTI en dollars) après avoir regagné près de 10 % entre le 20 et le 31 août, Les pays producteurs et leurs partenaires ont reconduit la stratégie adoptée à la mi-juillet et vont continuer à produire 400 000 barils supplémentaires par jour. Aux Etats-Unis, la publication de créations d’emploi nettement sous les attentes le 3 septembre (cf. page 2) n’a pas entraîné une détente des taux longs américains. Au contraire, le rendement du T-note à 10 ans, après avoir légèrement baissé au moment de l’annonce, s’est tendu de près de 4 pb vendredi (et de 2 pb en une semaine) pour terminer à 1,32 %. Il n’est pas impossible qu’après la publication de l’enquête privée ADP sur l’emploi deux jours auparavant, qui avait déçu les attentes, les observateurs aient revu leurs anticipations à la baisse. Par ailleurs, certains aspects du rapport sur l’emploi restent en effet favorables et, d’autre part, il paraît peu probable qu’une seule donnée sur le marché du travail suffise à modifier le scénario économique et les intentions de la Réserve fédérale américaine (Fed) en matière de politique monétaire. Le retour ponctuel de la parité EUR/USD au-dessus de 1,19, au plus haut depuis début août, peut toutefois refléter les ajustements des anticipations en matière de remontée des taux directeurs de la Fed. Les taux longs de la zone euro ont connu une tension assez sensible la semaine passée. Le rendement du Bund allemand à 10 ans a terminé à -0,361 % (+6 pb par rapport au vendredi précédent). Les déclarations de plusieurs membres de la Banque centrale européenne (BCE) laissant imaginer l’annonce d’une inflexion de la politique monétaire dès jeudi ont pesé sur les obligations gouvernementales. Selon l’estimation préliminaire, l’inflation s’est établie à 3,0 % en glissement annuel en août, après 2,2 % en juillet, et l’inflation sous-jacente (hors alimentaire et énergie) est passée de 0,7 % à 1,6 %, au plus haut depuis mi-2012. A surveiller cette semaine. Aux Etats-Unis, dans une semaine écourtée par le Labor Day lundi 6, les seuls points notables pourraient être les discours des Présidents de la Fed de New-York et de Dallas le 8 septembre (avec leur interprétation des derniers chiffres sur l’emploi) et les prix à la production le 10. C’est très certainement vers la zone euro que se concentrera l’attention des investisseurs avec la réunion de politique monétaire de la BCE le jeudi 9. Les plus récentes déclarations ont en effet laissé entendre qu’une réduction du rythme achats au titre du PEPP (Pandemic emergency purchase programme) pourrait être annoncée. Auparavant, les indicateurs en provenance de l’industrie allemande (commandes et production pour juillet) auront montré si la demande reste solide et si les entreprises sont affectées par les goulets d’étranglement. Toujours en Allemagne, l’enquête ZEW (07/09) fournira une indication sur le sentiment des investisseurs sur le climat économique en août. Enfin, l’évolution de la production industrielle en France et en Italie en juillet sera connue le 10 septembre. La seconde estimation de la croissance du PIB japonais au 2e trimestre pourrait être moins favorable que la première (08/09). L’enquête Economy watchers survey donnera une indication sur l’état de la demande intérieure en août.
6 septembre 2021 I 2
Nouvelles économiques
Aux Etats-Unis, les créations nettes d’emploi en août sont ressorties à 235 000 alors que le consensus était de 733 000 (selon
Bloomberg). Cette déception suit deux mois où les créations ont atteint un million en moyenne (chiffre revu à la hausse). Au cours des trois
derniers mois, 750 000 emplois ont été créés en moyenne contre 556 000 au cours des trois mois précédents. Le ralentissement en août
s’explique essentiellement par une quasi-stabilité de l’emploi dans le secteur des loisirs, hôtels, bars et restaurants alors qu’il augmentait
de 350 000 par mois depuis six mois. La forte hausse des contaminations liées au variant Delta est vraisemblablement à l’origine de cette
contre-performance. Les créations d’emplois dans les autres secteurs, qui avaient été moins directement touchés par les conséquences
de la pandémie et avaient donc moins profité de la reprise de l’activité, se sont poursuivies à un rythme comparable à celui des mois
précédents. Le rapport sur l’emploi d’août n’est donc pas aussi défavorable que ce qui apparaît en première analyse. L’enquête auprès
des ménages a montré une hausse significative de l’emploi, qui se traduit par un recul du taux de chômage (de 5,4 % à 5,2 %). Par
ailleurs, le taux de « sous-emploi » (U6 selon la nomenclature du Bureau of Labor Statistics), qui ajoute aux chômeurs officiels les
personnes marginalement attachées à l’emploi et celles qui travaillent à temps partiel pour des raisons économiques, est passé de 9,2 % à
8,8 %. Le nombre de chômeurs « permanents » commence lui aussi à baisser, ce qui montre que les créations d’emploi ne sont plus
seulement « mécaniques » lorsque les employés en « chômage temporaire » retrouvent leur poste lors de la réouverture des entreprises
(bars, restaurants, …). Enfin, les salaires horaires ont augmenté plus fortement que prévu (+4,3 % en glissement annuel) et les
informations montrant que certaines entreprises envisagent d’augmenter les salaires se multiplient.
Les indices PMI (Purchasing Manager Survey) publiés la semaine passée ont confirmé les premières indications fournies fin juin et le
message d’autres enquêtes. Le tassement dans le secteur des services reflète les conséquences de l’épidémie (à travers les mesures de
restrictions et la confiance des agents économiques) tandis que le secteur manufacturier continue à pâtir des goulets d’étranglement qui
perturbent les chaînes de production. La détérioration des indices dans les services a été particulièrement marquée en Chine où les
restrictions sanitaires ont été très sévères. Plus généralement en Asie, la stratégie du « zéro-Covid » commence à être mise à mal : les
effets sur l’activité sont importants et rapidement observés alors que l’efficacité des mesures est limitée face au variant Delta très
contagieux. L’approche consistant à « vivre avec le virus », largement répandue dans les grands pays occidentaux développés, présente
des avantages puisque les impacts sur l’activité sont moins immédiats et moins fortement négatifs. Toutefois, le risque existe de voir les
ménages renoncer à certaines activités si cette nouvelle phase de l’épidémie se prolonge n’est pas à négliger.
Aux Etats-Unis, la confiance des ménages mesurée par le Conférence Board a baissé en juillet et août pour retrouver son plus bas niveau
depuis février. Le recul est moins important que pour l’autre enquête de confiance (Université du Michigan) et l’indice reste largement au-
dessus du creux observé au printemps 2020 mais, dans les deux cas, les préoccupations sur le variant Delta expliquent les doutes des
ménages. Le recueil des données s’est achevé le 25 août, si bien que ni les phénomènes climatiques extrêmes qui ont frappé le pays ni la
situation en Afghanistan ne sont encore reflétés dans l’enquête.
Etats-Unis : l’emploi continue à s’améliorer Les enquêtes d’activité : goulet d’étranglement et pandémie
USA: Reason for unemployment Purchasing Manager Indices
Millions Millions 60
20 8
55
Milliers
18 7
16 50
6
14 45
12 5
40
10 4
8 35
3
6 30
2
4 25
2 1
20
0 0
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 Emerging Manufacturing Emerging Services
Temporary layoff Permanent Job Losers (r.h.s) Developed Services Developed manufacturing
Source: Markit, Bloomberg, BNPP AM
Source: FRED, BNPP AM
Réponses institutionnelles
Plusieurs gouverneurs de la BCE ont souligné la semaine passée que les conditions financières étaient plus favorables qu’en juin, laissant
entendre que les achats de titres du programme d’urgence face à la pandémie (PEPP) pourraient être réduits en septembre. Au moment
où la Réserve fédérale américaine est proche d’annoncer un tapering (réduction des achats de titres menés dans le cadre de
l’assouplissement quantitatif – QE), la BCE va pouvoir utiliser la flexibilité du PEPP, qui ne prévoit pas de montant mensuel fixe, pour
réduire ses achats mensuels en se défendant de tout tapering.6 septembre 2021 I 3
Evolution des marchés financiers
EUR/ USD Oil price in USD per barrel
1.25 USD
75
60
1.20 45
30
1.15 15
0
1.10 -15 WTI ($/Bbl)
-30
1.05 -45
Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jul-19 Nov-19 Mar-20 Jul-20 Nov-20 Mar-21 Jul-21
Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM
MSCI indices in USD since January 2019 10-year yields
Index Index % %
1450 0.3
750
1350 2.50
700 0.1
650 1250 2.00 -0.1
600 1150
-0.3
550 1050 1.50
500 -0.5
950 1.00
450 -0.7
400 850
0.50 -0.9
350 750
Mar-19 Sep-19 Mar-20 Sep-20 Mar-21 Sep-21
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 US T-note (l.h.s) German Bund
AC World (l.h.s) Emerging Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM
France: 10-year yield Italy
0.75 % 4.00 % bps 350
3.50 300
0.50 3.00 250
2.50
0.25 200
2.00
150
0.00 1.50
1.00 100
-0.25 0.50 50
0.00 0
-0.50 Jan-18 Aug-18 Mar-19 Oct-19 May-20 Dec-20 Jul-21
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 10-year yield (l.h.s)
French OAT 10-year spread vs. German bund Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM
Eurostoxx index in EUR 9/3/2021, S&P Index in USD 9/3/2021,
500 Index 470.97 Index 4535.43
475 4450
450 4200
425 3950
3700
400 3450
375 3200
350 2950
325 2700
300 2450
275 2200
250 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21
Jan-19 Jun-19 Nov-19 Apr-20 Sep-20 Feb-21 Jul-21
Eurostoxx S&P500
Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM6 septembre 2021 I 4
Eurostoxx 50 - Volatility S&P 500 - Volatility
Index Index
90 90
80 80
70 70
60 60
50 50
40 40
30 30
20 20
10
10
0
0
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21
V2X Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21
VIX
Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM
Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Currencies vs. USD Last Time Pct. Chng MTDPct YTDPct
STXE 600 PR/d 474.6 0.57% 12:05 0.79% 18.94% Euro 1.1862 12:20 -0.17% 0.47% -2.87%
STXE 600 SEP1/d 474.3 0.53% 12:03 0.45% 18.39% British Pound 1.3838 12:20 -0.19% 0.61% 1.21%
ESTX 50 PR/d 4,238.14 0.86% 12:05 0.99% 19.30% Japanese Yen 109.89 12:20 0.15% -0.12% 6.51%
ESTX 50 SEP1/d 4,237.00 0.90% 12:05 0.42% 18.28% Swiss Franc 0.9158 12:20 0.25% 0.09% 3.47%
CAC 40 INDEX/d 6,735.55 0.68% 12:05 0.83% 21.33% Canadian Dollar 1.2553 12:20 0.22% -0.48% -1.39%
XETRA DAX PF/d 15,874.37 0.59% 12:05 0.25% 15.71% Australian Dollar 0.7433 12:20 -0.34% 1.61% -3.39%
FTSE MIB/d 26,234.46 0.65% 12:05 0.87% 18.00%
Source : Reuters, BNPP AM as of 06/09/2021
IBEX 35 INDEX/d 8,890.10 0.29% 12:05 0.49% 10.11%
FTSE 100 INDEX/d 7,182.66 0.62% 12:05 0.88% 11.18%
SMI PR/d 12,407.92 0.45% 12:05 -0.03% 15.92%
Source : Reuters, BNPP AM as of 06/09/2021
Sectors Europe Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct
Retail 458.89 0.91% 12:05 1.87% 15.90% S&P 500 INDEX/d 4,535.43 -0.03% 23:11 0.28% 20.75%
Basic Resources 599.3 0.42% 12:05 0.28% 20.02% EMINI S&P SEP1/d 4,544.25 0.22% 12:10 0.53% 21.89%
NASDAQ 100/d 15,652.86 0.31% 23:15 0.45% 21.45%
Constructions 626.6 -0.20% 12:05 0.01% 27.17%
RUSSELL 2000 I/d 2,292.05 -0.52% 22:30 0.80% 16.06%
Telecommunications 238.85 0.34% 12:05 -0.30% 16.12%
N225 SEP1/d 30,060 1.04% 12:00 5.57% 8.30%
Insurance 311.43 0.85% 12:05 0.91% 11.57%
TOPIX INDEX 2,041.22 1.28% 8:00 4.11% 13.11%
Financial Services 736.74 0.45% 12:05 0.29% 21.52% HANG SENG INDE/d 26,163.63 1.01% 10:09 1.10% -3.92%
Oil & Gas 257.26 0.78% 12:05 1.65% 8.83% CSI300 INDEX/d 4,933.73 1.87% 9:59 2.67% -5.33%
Health Care 1,042.75 0.23% 12:05 0.41% 18.64% KOSPI 3,203.33 0.07% 11:03 0.13% 11.48%
Automobiles 626.98 0.38% 12:05 -0.18% 18.91% BVSP BOVESPA I/d 116,933.24 -1.56% -1.75%
Technology 827.76 1.46% 12:05 2.89% 37.13%
Real Estate 194.76 -0.36% 12:05 -1.54% 13.99% Source : Reuters, BNPP AM as of 06/09/2021
Bank 137.36 0.64% 12:05 1.13% 26.94%
Utilities 394.74 -0.03% 12:05 0.44% 2.79%
Chemicals 1,319.91 0.56% 12:05 0.03% 18.46%
Food & Beverages 800.49 0.25% 12:05 -0.10% 11.97%
Source : Reuters, BNPP AM as of 06/09/20216 septembre 2021 I 5 DISCLAIMER BNP Paribas Asset Management France est une société de gestion de portefeuille agréée par l'Autorité des marchés financiers sous le n° GP96002, constituée sous forme de société par actions simplifiée, ayant son siège social au 1, boulevard Haussmann 75009 Paris, France, RCS Paris 319 378 832, et son site web : www,bnpparibas-am,com, Le présent document a été rédigé et est publié par la société de gestion de portefeuille, Ce contenu vous est communiqué à titre purement informatif et ne constitue: 1, ni une offre de vente, ni une sollicitation d’achat, et ne doit en aucun cas servir de base ou être pris en compte pour quelque contrat ou engagement que ce soit ; 2, ni un conseil d’investissement, Le présent document réfère à un ou plusieurs instruments financiers agréés et réglementés dans leur juridiction de constitution, Aucune action n’a été entreprise qui permettrait l’offre publique de souscription des instruments financiers dans toute autre juridiction, excepté suivant les indications de la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) des instruments financiers, où une telle action serait requise, en particulier, aux États-Unis, pour les ressortissants américains (ce terme est défini par le règlement S du United States Securities Act de 1933), Avant de souscrire dans un pays dans lequel les instruments financiers sont enregistrés, les investisseurs devraient vérifier les contraintes ou restrictions légales potentielles relatives à la souscription, l’achat, la possession ou la vente des instruments financiers en question, Il est conseillé aux investisseurs qui envisagent de souscrire des instruments financiers de lire attentivement la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) et de consulter les rapports financiers les plus récents des instruments financiers en question, Cette documentation est disponible sur le site web, Les opinions exprimées dans le présent document constituent le jugement de la société de gestion de portefeuille au moment indiqué et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis, La société de gestion de portefeuille n’est nullement obligée de les tenir à jour ou de les modifier, Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d’investir dans les instruments financiers afin de déterminer eux-mêmes l’adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci soient autorisés, À noter que différents types d’investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document, impliquent des degrés de risque variables et qu’aucune garantie ne peut être donnée quant à l’adéquation, la pertinence ou la rentabilité d’un investissement spécifique pour le portefeuille d’un client ou futur client, Compte tenu des risques économiques et de marché, aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation par les instruments financiers de leurs objectifs d’investissement, Les performances peuvent varier notamment en fonction des objectifs ou des stratégies d’investissement des instruments financiers et des conditions économiques et de marché importantes, notamment les taux d’intérêt, Les différentes stratégies appliquées aux instruments financiers peuvent avoir un impact significatif sur les résultats présentés dans ce document, Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir et la valeur des investissements dans les instruments financiers est susceptible par nature de varier à la hausse comme à la baisse, Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas leur investissement initial, Les données de performance, éventuellement présentées dans ce document, ne prennent en compte ni les commissions et frais contractés à l’émission ou au rachat de parts ni les taxes, La documentation visée par le présent avertissement est disponible sur www,bnpparibas-am,com,
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