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Webémission mensuelle sur l’économie : Le risque de baisse diminue, mais ne disparaît pas Eric Lascelles, économiste en chef Novembre 2019
Bilan
FAITS POSITIFS FAITS NÉGATIFS FAITS INTÉRESSANTS !
• Diminution des risques de baisse • Affaiblissement continu des données • Adoucissement du ton de la BdC,
économiques aucun changement ; réduction
• Amélioration des perspectives du marquée de la Fed
Brexit • Recul de la croissance du PIB aux
É.-U. et en Chine au T3 • Accélération du processus de
• Diminution du risque de récession destitution de Donald Trump
selon les indicateurs • Risque lié à la politique toujours
élevé, attention se tournant vers les • Résultat des élections au Canada
• Entente É.-U.–Chine provisoire élections de 2020 aux É.-U.
• Assouplissement de la part des • Risque de récession toujours
banques centrales important
• Montée des actions ; les titres • Baisse des prévisions de croissance
américains battent des records mondiale du FMI
• Vigueur soutenue de l’emploi et de • Plus de tarifs ? Décision de l’OMC
la consommation aux É.-U. dans l’affaire Airbus, secteur
automobile peut-être visé, É.-U.–UE
2L’incertitude relative à la politique économique dans le monde est très
élevée, mais a-t-elle plafonné ?
L’incertitude
Global economic policyàuncertainty
relative la politique retreated
économiquefrom record
dans high
le monde
Uncertainty Index 350 est descendue d’un sommet record
300
Indice d’incertitude de la politique
250
le monde
200
dans Policy
150
Global Economic
100
économique
50
0
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Note: As of Sep 2019. Mean of current price GDP-weighted index from 1997 to 2015 = 100.
NotaSource:
: En septembre 2019. Moyenne deMacrobond,
www.policyuncertainty.com, l’indice pondéré en fonction du PIB en prix courants, de 1997 à 2015 = 100.
RBC GAM
Sources : www.policyuncertainty.com, Macrobond, RBC GMA
3La probabilité que les États-Unis entrent en récession d’ici un an, d’après
la courbe de rendement, est considérable, mais a diminué récemment
D’après la courbe de rendement, la probabilité de récession aux États-Unis
a diminué par rapport
Yield-curve based au point
U.S. culminant
recession atteint dernièrement
probability receded from recent peak
(%)
(%)
12 mois 100
90
de ahead
80
70
12-month
récession, horizon
60
50
de probability,
40
30
20
Recession
10
Probabilité
0
1960 Federal 1970 1980 1990 2000 2010 2020
Reserve
NY Fed Bank RBC
RBC GMAGAM
Note:de
AsNew York
of Sep 2019 for NY Fed model, RBC GAM estimates as of 10/29/2019. Probabilities of a recession twelve months ahead estimated using
the: Modèle
Nota difference
debetween 10-year
la Federal and 3-month
Reserve Bank deTreasury
New Yorkyields. Shaded
en date area represents
de septembre 2019recession. Source:
; estimations Federal
de RBC GMA Reserve
au 29 Bank of New
octobre York,
2019. Haver
Estimation
Analytics,
de la RBCde
probabilité GAM
récession dans 12 mois au moyen de la différence entre les taux des effets du Trésor à dix ans et à trois mois. Une zone
ombrée représente une récession. Sources : Federal Reserve Bank de New York, Haver Analytics, RBC GMA
4Les recherches dans Google indiquent un risque de récession moins élevé aux É.-U.
(nota : le graphique ne représente pas un pourcentage de probabilité)
Trending actuelle
Tendance now: U.S. recessionaux États-Unis
: récession
100
Google
index
80
volumedans
de recherche
60
volume search
40
Indice de Google
20
0
2004 2007 2010 2013 2016 2019
Nota :Note: As of Oct
En octobre 2019
2019 (partial partielles
(données data usedutilisées
for the month).
pour le The number
mois). of Google
Le nombre des web searches
recherches for du
Web theterme
term relative to the total
dans Google par rapport
number
au nombre of searches
total on Google
des recherches over time
effectuées is scaled
dans Googleand
au normalized
fil du tempstoa arrive at the
été réduit etSearch Volume
normalisé Index
en vue for each
d’établir week.
l’indice deShaded
volume
area represents recession. Source: Google Trends, RBC GAM
de recherche pour chaque semaine. La zone ombrée représente une récession. Sources : Google Tendances, RBC GMA
5Les États-Unis en sont très probablement à un stade avancé du cycle ;
de nombreux indicateurs signalent la fin du cycle
Feuille de pointage du cycle
U.S. business descorecard
cycle l’économie américaine
Start ofdu
Début cycle
cycle Early
Stadecycle
initial Mid du
Milieu cycle
cycle Late avancé
Stade cycle End of cycle
Fin du Recession
Récession
Equities
Actions
Volatility
Volatilité
Credit
Crédit
Business investment
Investissements des entreprises
Employment
Emploi
Leverage
Effet de levier
Inventories
Stocks
Housing
Logement
Prices
Prix
Consumer
Consommation
Sentiment
Confiance
Corporate
Rentabilitéprofitability
des entreprises
Economic
Tendance trend
économique
Economic
Capacités slack
excédentaires
Cycle age
Phase du cycle
Bonds
Obligations
Monetary policy
Politique monétaire
Pourcentage attribué à chaque stade
Allocation to each stage of cycle 0%
0% 2%
2 % 14%
14 % 42%
42 % 33%
33 % 9%
9%
du cycle économique
Note: As at 10/30/2019. Darkness of shading indicates the weight given by each input for each phase of the business cycle.
Nota : En date du 30 octobre 2019. L’ombrage indique la pondération accordée à chacune de ces variables selon le stade du cycle économique.
Source: RBC GAM
Source : RBC GMA
6L’économie américaine se situe fort probablement au stade avancé
du cycle et progresse vers la fin
Probabilité relativecycle
U.S. business au cycle de l’économie américaine
probability
50
45 Position la plus
Most likely hereprobable
40
35 Deuxième position
Second-most
Probabilité (%)
lalikely
plus probable
here
30
Probability
25 Less likely here probable
Position la moins
20
15
10
5
0
Start
Débutofducycle
cycle Early
Stadecycle
initial Mid cycle
Milieu du cycle Late
Stadecycle
avancé End of cycle
Fin du cycle Recession
Récession
Note:
Nota :As
Nota: En at 10/30/2019.
date
Au du octobre
30 2Calculated
30 octobre à:l’aide
Notavia
2019.effectué
Calcul de
scorecard
Calcul la technique
technique
effectué de
à l’aide de latechnique
by la
RBCfeuille
GAM. dede
pointage
la feuille
Source: RBC par RBC GMA.
de GAM
pointage Source
par RBC GMA.
: RBC GMA
Source : RBC GMA
019.
7Le pessimisme des entreprises signale un risque de contagion économique
La confiance des chefs
CEO de la direction
confidence a chutéwhen
dropped thel’escalade
lors de trade war du conflit commercial
escalated in 2018 en 2018
70 60
Mesure de la confiance des chefs de la direction (50
plus = positif) (50+=positive)
l’industrie manufacturière
60 55
deManufacturing PMI
50 50
ouConfidence
40 45
ISM
Measure of CEO
Indice PMI
30 40
Escalade deTrade
la Guerre
war
commerciale
escalates
20 35
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
CEO Confidence
Confiance des chefs (LHS) Indice PMI de l’industriePMI
ISM Manufacturing manufacturière
(RHS) (dr.)
deISM
Note: la direction (g.) PMI as of Sep 2019, CEO Confidence as of Q3 2019. Shaded area represents recession.
Manufacturing
Source: ISM, The
Nota : Indice PMI Conference
de l’industrieBoard CEO Confidence
manufacturière Survey, 2019,
en septembre Macrobond, RBCdes
confiance GAMchefs de la direction au T3 2019. Une
zone ombrée représente une récession. Sources : ISM, sondage sur la confiance des chefs de la direction du Conference
Board, Macrobond, RBC GMA
8Le chômage ne remonte pas aux États-Unis, mais semble se stabiliser
Important
Il est important d’éviter not to overheat
une surchauffe U.S. labour
du marché market
de l’emploi aux États-Unis
11
10
(%)(%)
9
Taux de chômagerate
8
Unemployement
7
6
5
4
3
2
1948 1960 1972 1984 1996 2008 2019
Récession
Recession Le taux de
Jobless chômage
rate a augmenté
rose more de plus de 0,4 point de pourcentage
than 0.4 ppt
Note: As of Sep 2019. Unemployment rate is 3-month moving average. Source: Bureau of Labor Statistics, NBER, Haver Analytics,
Nota
RBC :GAM
En septembre 2019. Moyenne mobile sur trois mois du taux de chômage. Sources : Bureau of Labor Statistics, NBER, Haver
Analytics, RBC GMA
9La Fed signale qu’elle pourrait faire une pause après la récente baisse
Correction de mi-parcours des taux aux États-Unis
6
Taux cible des fonds fédéraux (en %)
5
4
3
2
Premier cycle de resserrement
depuis juin 2004
1
0
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Nota : Données en date du 31 octobre 2019. Une zone ombrée représente une récession.
Sources : Federal Reserve Borad, Macrobond, RBC GMALes banques centrales du monde assouplissent leur politique
Central banks ease on growth and trade concerns
le mois) 80
Tightening
durantrates
60
(% raising/cutting in month)
40 Persistently
bank policy
accomodative policy
20
Variation des taux directeurs
ou de baisse
0
in central
-20
-40
de hausse
New wave
(% Change
-60 Widespread of stimulus
easing in reaction
-80 to financial crisis
Easing
-100
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
% of central banks tightening % of central banks easing Net % of banks tightening
Note: As of Oct 2019. Based on policy rate for 30 countries. Source: Haver Analytics, RBC GAM
11Les politiques budgétaires mondiales actuelles ne sont pas favorables,
mais pourraient le devenir
Global
L’incidence positive des fiscaldestimulus
mesures relance to be less supportive
budgétaire à l’échelle mondiale sera moindre Contraintes des politiques
(pp)
(ppt)
2.0
2,0 budgétaires :
mondial
• Augmentent la dette
fiscal balance
1.5
1,5 • Processus politique
Relance budgétaire
Fiscal boost • Rarement optimisées
structuralstructurel
• Effet à retardement
1.0
1,0
Par conséquent :
budgétaire
0,5
0.5 • Permettent rarement
d’éviter une récession
0,0
0.0 • Peuvent réduire les
world
répercussions d’une
solde
-0,5
récession
-0.5
du in
Fardeau
Fiscal budgétaire
drag
Change
À surveiller :
Variation
-1,0
-1.0 • La Chine constitue une
2005
2005 2007 2009 2011
2011 2013
2013 2015
2015 2017
2017 2019
2019 2021 2023
2023 exception
Nota : Prévisions
Note: tirées
Forecast from IMFdes Perspectives
World Economicde l’économie
Outlook, mondiale
Oct 2019. du FMI,country
PPP-based octobreGDP
2019.
asLes PIB
share ofdes pays
world totalselon
usedlaasPPA
en tant que parts du PIB total mondial ont servi
weights. Source: IMF, Haver Analytics, RBC GAM de pondérations. Sources : FMI, Haver Analytics, RBC GMA • Abandon des tarifs
de la part des É.-U. ?
12Mauvaise situation budgétaire des États-Unis à un stade très avancé
du cycle
U.S.des
Le déficit budgétaire fiscal deficit isest
États-Unis beaucoup
much bigger plus
thanimportant qu’il devrait l’être
it should be
-11 11
Solde budgétaire du gouvernement fédéral
(% of GDP)
rate (%) (%)
-9 Mesures
Trump 10
de relance
aux États-Unis
stimulus 9
-7 de Trump
package
(% du PIB)
Guerre Guerre
Vietnam 8
-5 Korean
budget balance
du Vietnam
War 7
de Corée
unemployment
War
-3
6
de chômage
-1
américain
5
1 4
U.S. federal
3 3
U.S.
2
Taux
5 Prévision
CBO
du CBO 1
7 forecast
0
1948 1957 1966 1975 1984 1993 2002 2011
2011 2020 2029
Budget balance (LHS,
Solde budgétaire inverted)
(g, inversé) Unemployment rate
Taux de chômage (RHS)
(dr.)
Note:
Nota :CBO projections
Prévision du CBOas en
of 8/21/2019.
date du 21Source: CBO,
août 2019. OMB, Haver
Sources : CBO,Analytics,
OMB, HaverRBCAnalytics,
GAM RBC GMAÉlection de 2020 aux É.-U.
Democrats' odds to win 2020 presidential race rising
Which party will control...? (probability, %) 100
10
90
20
80
29.1%
30
70
70.9%
60
40 44.9%
50
51.4%
40 64.7%
30 35.3%
20
10
0
White House Senate House
Democratic Party Republican Party
Note: As of 10/27/2019. Source: PredictIt; RBC GAM
14Le taux d’épargne des ménages américains est plus nuancé qu’il le paraît
More than 50% families have negative savings rate
U.S. consumer savings rate, 2018 (%) 50
0 31%
10% 16% 19%
5%
-19% -8%
-50 -58% -40%
-100
-150
-200
-250
-300
-326%
-350
Lowest Second Third Fourth Fifth Sixth Seventh Eighth Ninth Highest
10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Income decile
Source: BLS Consumer Expenditure Surveys, RBC GAM
15Diminution du risque de baisse extrême lié au Brexit
Élections au Autres considérations :
Royaume-Uni • La nouvelle date limite est le
31 janvier 2020
12 décembre 2 Très • L’entente est transitoire, et non
019 probable définitive
Les libéraux
démocrates Les travaillistes Les
détiennent la l’emportent conservateurs
balance du pouvoir l’emportent
(deuxième Baisse du
référendum ?) Très risque
probable
Brexit Brexit
Brexit doux
Brexit édulcoré douceâtre conciliant Brexit brutal
Aucun Brexit (accord de
(EEE/Suisse) (accord de (accord de (sans accord)
Mme May)
Effet sur le 0,0 % M. Johnson) libre-échange)
PIB du R.-U. -1,4 % -2,5 % Peut-être - -6,7 % -9,3 %
3%
Au 31 octobre 2019
Sources : RBC GMA, Trésor du Royaume-Uni
16Notre nouvel indice de l’emploi en Chine affiche une baisse
Indice
Indice de
China de l’emploi
l’emploi en
Employment Chine
enIndex
Chine
3
2
Chine
de l’emploi enIndex
1
Indice Employment
0
-1
China
-2
-3
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Note:
Nota : EnAsseptembre 2019.
of Sep 2019. Indice composé
Composite fondé
index based onsur les composantes
employment deManufacturing
indices of l’emploi des indices des
PMI and directeurs d’achats
Non-manufacturing des
PMI,
unemployment
secteurs rate and
manufacturiers etyear-over-year
non manufacturiers, le tauxShaded
job creation. de chômage et la création
area represents d’emplois
recession. Source:
sur 12China
mois.Federation
Une zone of Logistics &
ombrée
Purchasing,
représente uneMacrobond, RBC GAM
récession. Sources : Fédération chinoise de la logistique et des achats, Macrobond, RBC GMA
17Tendance démographique favorable au Canada
Canada
Le Canada affiche la enjoys
croissance fastest population
démographique growth
la plus rapideindes
G10pays du G10
1.1
1,1
à 2018
to 2018
0.9
0,9
de 1999
growth, 1999
annualized)
0.7
0,7
(%annualisé)
démographique
0.5
0,5
Population
0.3
(%
0,3
Croissance
0.1
0,1
-0.1
-0,1
Source:
SourcesUnited Nations,
: Nations Unies,Macrobond,
Macrobond,RBC
RBCGAM
GMA.
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Date de publication : 31 octobre 2019
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